Денежно-кредитная политика как инструмент регулирования экономики: теория, практика и современные вызовы

В условиях постоянно меняющегося глобального экономического ландшафта, денежно-кредитная политика (ДКП) остается одним из наиболее мощных и гибких инструментов, доступных государству для воздействия на макроэкономические процессы. От ценовой стабильности до обеспечения устойчивого экономического роста и снижения безработицы – спектр ее влияния широк и многогранен. Настоящий материал посвящен всестороннему изучению, анализу и систематизации теоретических основ, институциональных механизмов и эволюции денежно-кредитной политики как ключевого регулятора экономики.

Он призывает раскрыть, как исторически развивались представления о деньгах и их роли, как Центральные банки, и в частности Банк России, формируют и реализуют свою политику, а также с какими вызовами и ограничениями они сталкиваются в современных условиях. Материал ориентирован на студентов экономических специальностей, стремящихся к глубокому пониманию фундаментальных принципов и практических аспектов ДКП.

Теоретические основы и эволюция денежно-кредитной политики

История экономической мысли изобилует попытками осмыслить природу денег и их влияние на хозяйственную жизнь. От примитивных представлений о деньгах как о простом средстве обмена до сложных современных моделей, учитывающих их роль в формировании ожиданий и управлении рисками, путь был долог и неоднозначен. Теоретические основы денежно-кредитной политики уходят корнями в эти ранние концепции, постепенно трансформируясь под влиянием экономических и политических условий общества, что демонстрирует глубокую взаимосвязь между экономическими идеями и реальными потребностями государств в регулировании. Понимание этой эволюции критически важно для оценки текущих подходов.

Ранние теории денег: от металлизма до номинализма

На заре развития экономической мысли, когда еще не существовало четкого разделения между деньгами и сокровищами, доминировала металлистическая теория денег. Зародившаяся в XVI веке и процветавшая до XVIII века, эта концепция отождествляла деньги с естественным богатством, а именно с золотом и серебром. В эпоху меркантилизма считалось, что именно наличие драгоценных металлов в стране является мерилом ее богатства и могущества. Отсюда вытекала и соответствующая экономическая политика, направленная на максимизацию притока золота и серебра, что неизбежно вело к протекционизму и торговым войнам. Деньги воспринимались не просто как средство, а как само богатство, и их ценность определялась внутренним содержанием — стоимостью металла, что объясняет, почему многие страны стремились к накоплению драгоценных металлов любой ценой.

В противовес металлизму, в XVII веке возникла, а в XIX-XX веках получила широкое развитие номиналистическая теория денег. Ее сторонники утверждали, что деньги – это не естественное богатство, а условный знак, созданный государством. Стоимость денег, согласно этой теории, определяется не их внутренним содержанием или затратами на производство, а покупательной способностью, устанавливаемой государством через законодательное регулирование и доверие к эмитенту. Этот подход сместил фокус с физической субстанции денег на их функциональное назначение и государственное обеспечение, заложив основы для понимания фиатных денег, которые мы используем сегодня. Иными словами, номинализм предвосхитил современную роль центральных банков в управлении денежным обращением.

Количественная теория денег: классические и современные трактовки

В то время как металлисты и номиналисты спорили о природе денег, формировалась одна из самых влиятельных и долговечных концепций – количественная теория денег. Эта теория, зародившаяся в XVI-XIX веках, объясняет изменение стоимости денег и уровня цен на товары и услуги изменением количества денег в обращении. Ее суть проста: чем больше денег в экономике, тем выше цены и тем ниже покупательная способность каждой денежной единицы.

Одним из первых, кто выдвинул гипотезу о зависимости уровня цен от количества благородных металлов, был французский мыслитель Жан Боден в XVI веке. В XVIII веке его идеи развивали такие экономисты, как Дэвид Юм, Джон Стюарт Милль и Шарль Монтескье. Дэвид Юм (1752) в своем знаменитом эссе «О деньгах» детально описал механизм влияния количества денег на цены и процентные ставки, подчеркивая, что увеличение денежной массы первоначально стимулирует экономику, но в конечном итоге приводит к росту цен. Джон Стюарт Милль расширил эту теорию, включив в нее роль кредита и скорости обращения денег, а также анализировал влияние изменения денежной массы на распределение доходов. Шарль Монтескье в «О духе законов» (1748) отмечал, что стоимость денег зависит от их количества и потребностей общества, рассматривая вопросы обращения денег и процентных ставок.

В начале XX века количественная теория денег получила дальнейшее развитие в работах Л. Маршалла, И. Фишера, Г. Касселя и Б. Хасена, выделившись в два основных варианта: трансакционный подход и кембриджскую версию.

Трансакционный подход Ирвинга Фишера сосредоточен на роли денег как средства обмена. Он сформулировал знаменитое уравнение обмена:

M · V = P · Q

Где:

• M — денежная масса, находящаяся в обращении;
• V — скорость обращения денег (число оборотов денежной единицы за год);
• P — средний уровень цен на товары и услуги;
• Q — объем товаров и услуг, проданных в экономике за определенный период.

Фишер предполагал, что в краткосрочной перспективе V и Q относительно стабильны, поэтому изменение M напрямую ведет к пропорциональному изменению P. Этот подход подчеркивает активную роль денег в совершении трансакций.

Кембриджская версия количественной теории денег, связанная с именами Альфреда Маршалла и Артура Пигу, акцентирует внимание на роли денег как средства сохранения стоимости. Она выражается формулой:

M = k · P · Y

Где:

• M — количество денег;
• P — уровень цен;
• Y — реальный национальный доход;
• k — кембриджский коэффициент, или доля дохода, которую экономические агенты предпочитают хранить в денежной форме (как правило, 1/V, где V — скорость обращения денег).

В отличие от Фишера, кембриджская школа делает акцент на решениях индивидов о хранении денег (ликвидности), а не только на скорости их обращения. Различия между двумя подходами заключаются в фокусе: Фишер рассматривает деньги с точки зрения их движения (скорость), а кембриджская школа – с точки зрения их статического хранения (запас). Однако оба подхода устанавливают прямую связь между объемом денежных средств в обращении и уровнем цен.

Кейнсианство и монетаризм: основные различия и синтез

Великая депрессия 1930-х годов поставила под сомнение многие постулаты классической экономики, включая упрощенные трактовки количественной теории денег. В ответ на этот вызов Дж. М. Кейнс разработал свою кейнсианскую теорию макроэкономического анализа. Он предложил более сложную связь между денежной массой и ценами, утверждая, что масса денег (M) связана с ценами не напрямую, а через доход и норму процента. Кейнс рассматривал скорость обращения денег как переменную величину, зависящую от доходов и процентных ставок, и утверждал, что инфляция является сопутствующим явлением экономического развития, возникающим при достижении полной занятости и перегреве экономики. Ключевым элементом его теории стала концепция предпочтения ликвидности, согласно которой спрос на деньги зависит не только от трансакционных нужд, но и от спекулятивных мотивов, связанных с ожидаемыми изменениями процентных ставок. Что это означает для нас? Это подчеркивает, что мотивация людей держать деньги в наличности или на счетах может быть сложнее, чем просто необходимость совершать покупки, и учитывает их реакцию на будущие изменения в экономике.

В середине 1950-х годов, в ответ на глобальную инфляцию и критику кейнсианства, возник монетаризм во главе с М. Фридменом. Монетаристы, первоначально известные как чикагская школа, постулировали, что количество денег в обращении является главным фактором формирования хозяйственной конъюнктуры и развития экономики. Фридмен и его последователи обнаружили сильную и стабильную зависимость между изменением количества денег и величиной валового внутреннего продукта, утверждая, что инфляция — это всегда и везде денежное явление. Они возродили идеи количественной теории денег, но в более сложной интерпретации, учитывающей не только трансакционные мотивы спроса на деньги, но и их роль как актива.

Современные подходы к анализу теорий денег базируются на эволюционной и рационалистической концепциях, используя количественную теорию денег в кейнсианско-неоклассическом варианте. Эволюционная концепция предполагает, что институты и правила денежного обращения формируются и изменяются постепенно в ответ на экономические и социальные условия, а не являются результатом одномоментного рационального проектирования. Рационалистическая концепция, напротив, акцентирует внимание на рациональном поведении экономических агентов, которые формируют свои ожидания и принимают решения на основе всей доступной информации, что имеет критическое значение для эффективности денежно-кредитной политики. Этот синтез позволяет центральным банкам учитывать как долгосрочные структурные изменения, так и краткосрочные поведенческие реакции, предоставляя им более гибкий инструментарий для управления экономикой.

Эволюция ДКП после глобальных экономических кризисов

Основы современной денежно-кредитной политики были заложены в начале XX века, когда переход от «денежных» отношений к «денежно-кредитным» потребовал регулирования этой новой формы отношений. Важным этапом в формировании основ современной ДКП стало создание Федеральной резервной системы США в 1913 году, что ознаменовало централизацию монетарных функций и начало активного применения инструментов регулирования денежного обращения.

Однако по-настоящему глубокая трансформация произошла после мирового финансового кризиса 2008 года. Эффективность традиционных инструментов ДКП, таких как изменение ключевой ставки, оказалась ограниченной в условиях «ловушки ликвидности» и дефляционных рисков. В ответ на это центральные банки ведущих стран (США, Еврозона) начали активно использовать нестандартные инструменты ДКП:

• Количественное смягчение (Quantitative Easing, QE): Масштабные покупки долгосрочных государственных и частных ценных бумаг с целью снижения долгосрочных процентных ставок, увеличения ликвидности и стимулирования экономики. Это привело к значительному расширению балансов центральных банков.
• Форвард гайденс (Forward Guidance): Публичные заявления центрального банка о будущих намерениях относительно денежно-кредитной политики (например, сохранение низких ставок до достижения определенных экономических условий). Цель — управлять ожиданиями рынка и обеспечить большую предсказуемость политики.

Эти меры позволили предотвратить скатывание мировой экономики в новую Великую депрессию, но также породили новые вызовы и дискуссии о их долгосрочных последствиях, таких как риски формирования «пузырей» на финансовых рынках и рост неравенства. Пандемия COVID-19 в 2020 году лишь ускорила тенденции к сокращению глобальных цепочек поставок и локализации производственных цепочек, что потребовало от центральных банков еще большей гибкости и адаптации, демонстрируя, что глобальные шоки требуют не только быстрых, но и постоянно эволюционирующих ответов.

Цели, инструменты и институциональные основы денежно-кредитной политики Центрального банка РФ

Денежно-кредитная политика является краеугольным камнем государственной экономической политики любой суверенной страны. В Российской Федерации ее проведение находится в ведении Центрального банка (Банка России), чья деятельность строго регламентирована и направлена на достижение четко определенных макроэкономических целей.

Основные цели и принципы ДКП Банка России

Денежно-кредитная политика (ДКП), проводимая Банком России, представляет собой неотъемлемую часть государственной экономической политики, конечной целью которой является повышение благосостояния российских граждан. Этот амбициозный ориентир достигается не напрямую, а через поддержание ценовой стабильности, которая выступает в качестве необходимого условия для устойчивого, сбалансированного и долгосрочного экономического роста. Поддержание ценовой стабильности защищает доходы и сбережения граждан от обесценения, создает предсказуемые условия для бизнеса и инвестиций, что, в свою очередь, способствует созданию новых рабочих мест и повышению общего уровня жизни. Таким образом, речь идет не только о числах, но и о реальном улучшении качества жизни.

Основной целью ДКП Банка России является поддержание годовой инфляции вблизи 4% на постоянной основе. Эта цифра не является жестким порогом, а скорее ориентиром, отражающим допустимость небольших колебаний инфляции вокруг заданного уровня. Банк России неоднократно подчеркивал, что снижение этого целевого уровня возможно не ранее 2029 года, после того как инфляция будет надежно стабилизирована на текущем таргетируемом уровне.

Прозрачность и предсказуемость ДКП обеспечиваются через ежегодную публикацию Банком России документа «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики». В этом ключевом документе подробно раскрываются цели, подходы, прогнозы и сценарии развития экономики, а также описывается выбранный режим денежно-кредитной политики и основные инструменты. Такой подход позволяет экономическим агентам (населению, бизнесу, инвесторам) формировать свои ожидания, что повышает эффективность политики.

Таким образом, ДКП Банка России стремится обеспечить не только низкие темпы инфляции, но и предсказуемый уровень процентных ставок. Это важно, поскольку стабильные процентные ставки защищают сбережения от обесценения и являются критически важным фактором для планирования долгосрочных инвестиций, стимулируя экономическую активность.

Инструменты реализации ДКП Банка России

Для достижения поставленной цели по инфляции Банк России использует ряд инструментов, воздействующих на денежную массу и стоимость денег в экономике.

Ключевая ставка является основным инструментом ДКП. Она представляет собой процент, под который центральный банк выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них депозиты. Изменение ключевой ставки напрямую влияет на ставки межбанковского рынка, а затем и на весь спектр процентных ставок в экономике – ставки по кредитам для населения и бизнеса, депозитам.

• Механизм воздействия: Повышение ключевой ставки приводит к удорожанию кредитов для коммерческих банков, что транслируется в рост ставок по кредитам для конечных заемщиков. Это, в свою очередь, снижает потребительский и инвестиционный спрос, сокращает объем денежной массы в обращении и способствует снижению инфляции. И наоборот, снижение ключевой ставки стимулирует кредитование и экономический рост.
• Регулярность принятия решений: Совет директоров Банка России регулярно принимает решения по ключевой ставке – восемь раз в год по заранее утвержденному графику, а также может проводить внеочередные заседания при необходимости.

Помимо ключевой ставки, Банк России применяет и другие инструменты:

1. Операции на открытом рынке: Это наиболее гибкий инструмент, позволяющий ежедневно регулировать ликвидность банковской системы и управлять краткосрочными процентными ставками.
   • Операции РЕПО (соглашения об обратном выкупе): Банк России предоставляет ликвидность банкам, покупая у них ценные бумаги с обязательством обратной продажи. Или изымает ликвидность, продавая ценные бумаги с обязательством обратного выкупа.
   • Депозитные операции: Привлечение средств от коммерческих банков на депозиты в Банке России для изъятия избыточной ликвидности.

   Эти операции позволяют эффективно управлять процентными ставками на денежном рынке, поддерживая их вблизи ключевой ставки.

2. Норма обязательных резервов: Это часть средств кредитных организаций, которую они обязаны хранить на счетах в Банке России. Изменение нормы обязательных резервов напрямую влияет на объем свободной ликвидности банков:
   • Повышение нормы сокращает объем средств, доступных банкам для кредитования, тем самым ограничивая денежное предложение.
   • Снижение нормы, наоборот, увеличивает ликвидность банковской системы. Этот инструмент используется реже, так как оказывает более сильное и менее гибкое воздействие.
3. Регулирование курса рубля через покупку-продажу иностранной валюты: Банк России проводит операции на валютном рынке в рамках режима плавающего валютного курса. Эти операции не являются прямым инструментом таргетирования инфляции, но используются для целей финансовой стабильности и пополнения/использования золотовалютных резервов. Например, при угрозе финансовой стабильности Банк России может проводить интервенции для сглаживания чрезмерной волатильности курса.

Важно отметить, что Банк России придерживается режима инфляционного таргетирования. Это режим ДКП, при котором центральный банк устанавливает и публично объявляет целевой уровень инфляции и стремится поддерживать его с помощью всех доступных инструментов. Влияние ДКП на сглаживание краткосрочных колебаний цен и выпуска осуществляется через процентный канал трансмиссионного механизма: изменение ключевой ставки приводит к изменению других ставок в экономике, влияя на потребительский и инвестиционный спрос.

Институциональные и правовые рамки деятельности Банка России

Функционирование Центрального банка Российской Федерации (Банка России) строго регламентировано и закреплено в законодательстве, обеспечивая его независимость и подотчетность.

Деятельность Банка России регулируется основополагающим документом – Федеральным законом от 10 июля 2002 года № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Этот закон определяет его статус, цели, функции, полномочия и принципы взаимодействия с другими органами власти.

Ключевые институциональные особенности Банка России:

• Независимость: Банк России осуществляет свои функции и полномочия независимо от других федеральных органов государственной власти, органов государственной власти субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления. Эта независимость является фундаментальным принципом, позволяющим центральному банку принимать решения, основанные исключительно на экономических данных и анализе, без политического давления.
• Правовой статус: Банк России является юридическим лицом, что означает его способность выступать самостоятельным субъектом права.
• Подотчетность: Несмотря на независимость, Банк России подотчетен Государственной Думе Федерального Собрания Российской Федерации. Это выражается в регулярных отчетах о своей деятельности и заслушивании его представителей в парламенте.

Основные задачи Банка России, закрепленные в законе, включают:

1. Защита и обеспечение устойчивости рубля: Это главная задача, которая достигается прежде всего через поддержание ценовой стабильности.
2. Развитие и укрепление банковской системы РФ: Банк России выступает регулятором и надзорным органом для коммерческих банков, обеспечивая их стабильность и надежность.
3. Обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы: Центральный банк контролирует и развивает платежные системы, гарантируя быстроту и безопасность расчетов.

Взаимодействие с Правительством РФ: Банк России во взаимодействии с Правительством РФ разрабатывает и проводит единую государственную денежно-кредитную политику. Это взаимодействие необходимо для координации монетарной и фискальной политики, что является залогом макроэкономической стабильности.

Монополия на эмиссию денег и роль кредитора последней инстанции: Банк России монопольно осуществляет эмиссию наличных денег, организует наличное денежное обращение и является кредитором последней инстанции для кредитных организаций, организуя систему их рефинансирования. Это означает, что в случае проблем с ликвидностью коммерческие банки могут обратиться за помощью к центральному банку.

Статус имущества и золотовалютных резервов: Уставный капитал и иное имущество Банка России, включая золотовалютные резервы, являются федеральной собственностью. При этом их изъятие или обременение обязательствами без согласия Банка России не допускаются, если иное не предусмотрено федеральным законом. На 1 октября 2024 года объем международных резервов Российской Федерации, управляемых Банком России, составил 594,8 млрд долларов США. Эти резервы играют ключевую роль в обеспечении финансовой стабильности и проведении валютной политики, а их размер служит индикатором устойчивости страны к внешним шокам.

Принцип отсутствия взаимной ответственности: Государство не отвечает по обязательствам Банка России, а Банк России не отвечает по обязательствам государства, если они не приняли на себя такие обязательства или если иное не предусмотрено федеральными законами. Этот принцип подчеркивает независимость Банка России и защищает его от политического вмешательства в финансовую деятельность.

Оценка эффективности ДКП и современные вызовы для российской экономики

Оценка эффективности денежно-кредитной политики – это непрерывный процесс, требующий анализа широкого круга макроэкономических показателей. В условиях быстро меняющегося мира, российская экономика сталкивается с уникальными вызовами, которые ставят перед ДКП новые задачи.

Методы оценки эффективности ДКП

Эффективность ДКП оценивается прежде всего по достижению ее основной цели – ценовой стабильности, выраженной в поддержании годовой инфляции вблизи 4%. Однако для более комплексной оценки Банк России использует ряд макроэкономических индикаторов и аналитических инструментов:

• Инфляция: Основным показателем является индекс потребительских цен (ИПЦ), который отслеживает динамику стоимости «корзины» товаров и услуг. Достижение целевого уровня инфляции — главный критерий успеха ДКП.
• Темпы роста ВВП: Динамика валового внутреннего продукта показывает общее состояние экономики и ее способность к росту. ДКП стремится обеспечить устойчивый, неинфляционный рост.
• Безработица: Уровень безработицы является важным индикатором состояния рынка труда и потенциального инфляционного давления со стороны заработных плат.
• Процентные ставки: Анализируется весь спектр процентных ставок в экономике — от ставок межбанковского рынка до ставок по кредитам и депозитам для населения и бизнеса. Их динамика отражает трансмиссию ключевой ставки и доступность денег.
• Мониторинг предприятий Банком России: Для получения оперативной информации и оценки текущей экономической ситуации, инфляционных ожиданий и деловой активности Банк России регулярно проводит опрос более 14 000 нефинансовых предприятий ежемесячно. Эти данные позволяют оперативно реагировать на изменения в экономике и формировать более точные прогнозы.

Переход российской экономики к режиму инфляционного таргетирования в конце 2014 года был обусловлен макроэкономическим кризисом, вызванным падением цен на нефть. Этот переход стал важным шагом к повышению предсказуемости и прозрачности ДКП. В 2022 году ДКП показала хорошие результаты в борьбе с высокой инфляцией, способствуя снижению ее уровня с 17,83% до 2,31% (в отдельные периоды, на текущий момент 20.10.2025 год). Это свидетельствует о способности Банка России эффективно использовать свои инструменты даже в условиях серьезных шоков, подтверждая гибкость и адаптивность выбранного монетарного режима.

Современные вызовы ДКП в условиях деглобализации и санкций

С 2022 года денежно-кредитная политика Банка России функционирует в условиях беспрецедентных вызовов, связанных с глобальными геополитическими изменениями и усилением санкционного давления. Эти факторы оказывают глубокое влияние на макроэкономическую стабильность и усложняют процесс принятия решений.

Ключевые вызовы включают:

1. Деглобализация и фрагментация мировой торговли: Процессы деглобализации, усиленные пандемией COVID-19 (которая ускорила тенденции к сокращению цепочек поставок и локализации производственных цепочек), приводят к перестройке мировой экономики. Это меняет структуру спроса и предложения, создает риски для стабильности цен и может затруднять импорт ряда товаров и технологий.
2. Геополитические противоречия и санкции: Санкции, введенные против России, существенно затруднили международную логистику, расчеты, ограничили импорт и экспорт. Это вызвало увеличение волатильности на финансовом рынке, рост рисков для финансовой стабильности и усиление инфляционных/девальвационных ожиданий. ДКП вынуждена реагировать на эти шоки, используя инструменты для стабилизации ситуации и адаптации экономики к новым условиям.
3. Повышенная и многомерная неопределенность: В такой ситуации колебания инфляции и выпуска могут происходить чаще и с большей амплитудой, требуя более активной реакции ДКП, особенно в экономиках с незаякоренными инфляционными ожиданиями. Для реагирования на повышенную неопределенность ДКП может использовать так называемые «опции гибкости», позволяющие центральному банку более оперативно корректировать ключевую ставку и другие инструменты, а также увеличивать частоту коммуникаций для закрепления инфляционных ожиданий.

Для российской экономики реализация переходных рисков началась в 2022 году, а в дальнейшем они будут связаны со снижением мирового спроса на товары с высоким углеродным следом и ужесточением требований к отчетности об углеродном следе, что создает новые структурные вызовы.

Специфические проинфляционные факторы в российской экономике

Помимо внешних шоков, российская экономика сталкивается с рядом внутренних факторов, оказывающих проинфляционное давление и требующих особого внимания со стороны Банка России:

1. Изменение структуры ВВП на фоне санкций: Снижение доли внешней торговли и рост внутреннего потребления, а также государственных инвестиций, носят проинфляционный характер. Переориентация экономики на внутренний спрос при ограниченном предложении может приводить к росту цен.
2. Низкая безработица и рост заработных плат: Исторически низкая безработица (в некоторых регионах ниже 3%) приводит к дефициту кадров и, как следствие, к росту заработных плат. Это увеличивает доходы домохозяйств, стимулирует потребительский спрос и является мощным проинфляционным фактором.
3. Высокая кредитная активность: Несмотря на скромные темпы роста экономики за последние 10 лет (в среднем 0,8% в год), наблюдается высокая кредитная активность, особенно ускорение ипотечного кредитования. Это формирует благоприятную картину в моменте, но может скрывать риски перегрева отдельных сегментов рынка и создания инфляционного давления.
4. Укрепление канала ожиданий: В новых условиях усиливается важность задачи по укреплению канала ожиданий, особенно у внутренних инвесторов. Это осуществляется через активную и прозрачную коммуникацию Банка России с рынком и обществом, разъяснение целей и логики принимаемых решений по ДКП. Цель — заякорить инфляционные ожидания и повысить доверие к политике, что критически важно для ее эффективности.

Все эти факторы требуют от Банка России постоянной адаптации и гибкости в проведении ДКП, а также углубленного анализа их кумулятивного влияния.

Международный опыт и особенности подходов к денежно-кредитной политике

Изучение международного опыта денежно-кредитной политики позволяет не только выявить наиболее эффективные стратегии, но и понять специфику применения различных подходов в зависимости от экономических условий и институциональных особенностей стран.

Инфляционное таргетирование: преимущества и особенности применения

Среди многообразия режимов денежно-кредитной политики инфляционное таргетирование выделяется как один из самых популярных и распространенных подходов, используемый сегодня более чем в 40 странах мира. Его основная цель — достижение и поддержание ценовой стабильности, которая признана необходимым условием для обеспечения устойчивого экономического роста и повышения благосостояния.

Основные принципы инфляционного таргетирования:

• Четкое установление и публичное объявление количественной цели по инфляции: Центральный банк устанавливает конкретный целевой диапазон или точечное значение инфляции (например, 2% в большинстве развитых стран, 4% в России) и информирует об этом общественность.
• Ответственность центрального банка за достижение цели: ЦБ принимает на себя ответственность за выполнение заявленной цели, что повышает его подотчетность и прозрачность.
• Использование процентной политики: Основным инструментом является управление краткосрочной процентной ставкой (ключевой ставкой), которая влияет на весь спектр ставок в экономике.
• Регулярный анализ экономических условий: Постоянный мониторинг и анализ широкого круга макроэкономических показателей, прогнозирование инфляции и экономического роста.

Преимущества режима инфляционного таргетирования:

1. Четкая идентификация целей: Понятность и прозрачность политики для населения и бизнеса.
2. Повышение предсказуемости: Центральный банк действует по четко обозначенным правилам, что снижает неопределенность для населения и бизнеса при принятии инвестиционных и потребительских решений.
3. Адаптивность к шокам: Режим позволяет центральному банку гибко реагировать на внешние и внутренние шоки, корректируя инструменты для возвращения инфляции к целевому уровню.
4. Укрепление доверия: Публичность и подотчетность способствуют укреплению доверия к центральному банку и его политике.

Сравнительный анализ подходов развитых и развивающихся стран

Опыт борьбы с глобальными экономическими кризисами, такими как финансовый кризис 2008 года или пандемия COVID-19, выявил существенные различия в подходах центральных банков развитых стран и стран с формирующимися рынками. Эти различия обусловлены неодинаковыми первоначальными условиями: темпами роста ВВП, уровнями инфляции, процентных ставок и государственного долга. Интересно, как такие фундаментальные различия формируют уникальные стратегии? Рассмотрим подробнее.

Реакция развитых стран (например, США, Еврозона, Япония):

• Низкая инфляция и процентные ставки: До кризисов многие развитые страны уже сталкивались с проблемой низкой инфляции, а их процентные ставки были близки к нулю или даже отрицательны.
• Масштабные программы количественного смягчения (QE): Центральные банки активно использовали QE, выкупая государственные и корпоративные облигации для снижения долгосрочных ставок и вливания ликвидности в экономику.
• Форвард гайденс: Широко применялись заявления о будущих намерениях ДКП для управления ожиданиями рынка.
• Фискальные стимулы: Монетарная политика часто дополнялась масштабными фискальными стимулами.

Реакция стран с формирующимися рынками (например, Россия, Бразилия, Турция):

• Более высокая инфляция и процентные ставки: Эти страны часто имели более высокую базовую инфляцию и более высокие процентные ставки, что оставляло им больше пространства для традиционной процентной политики.
• Повышение ставок для сдерживания инфляции и оттока капитала: В отличие от развитых стран, многие ЦБ развивающихся рынков были вынуждены повышать ставки для борьбы с инфляцией, вызванной девальвацией валют и нарушением цепочек поставок, а также для предотвращения оттока капитала.
• Ограниченное использование QE: Из-за рисков девальвации и инфляции, ЦБ развивающихся стран гораздо реже прибегали к масштабному количественному смягчению.
• Фокус на финансовой стабильности: В условиях высокой волатильности особое внимание уделялось мерам по поддержанию финансовой стабильности.

Таблица 1: Сравнительный анализ подходов ДКП в развитых и развивающихся странах в кризисные периоды

Признак сравнения	Развитые страны (США, Еврозона)	Страны с формирующимися рынками (Россия)
Исходная инфляция	Низкая (часто ниже целевого уровня)	Умеренная или высокая
Исходные ставки	Низкие, близкие к нулю или отрицательные	Умеренные или высокие
Основные инструменты	QE, форвард гайденс, низкие ставки	Повышение ключевой ставки
Цели политики	Стимулирование роста, предотвращение дефляции	Сдерживание инфляции, стабилизация валюты, предотвращение оттока капитала
Баланс ЦБ	Значительное расширение	Относительно стабильный или контролируемый рост

Современные центральные банки ведущих экономик мира все больше отходят от традиций и консенсусов в денежно-кредитной политике. Отход от традиций проявляется, например, в более широком использовании целевого уровня безработицы или других макроэкономических индикаторов, помимо инфляции, при принятии решений, а также в адаптации стратегий ДКП к новым вызовам, таким как климатические риски и цифровизация.

Нестандартные инструменты и их последствия

После глобального финансового кризиса 2008 года и пандемии COVID-19 центральные банки ведущих экономик мира активно использовали нестандартные инструменты ДКП, которые ранее считались исключительными. Эти меры позволили избежать более глубокой рецессии, но также породили новые вызовы и риски.

1. Политика количественного смягчения (QE):
   • Суть: Масштабная покупка центральными банками долгосрочных активов (государственных и ипотечных облигаций) на открытом рынке.
   • Цель: Снижение долгосрочных процентных ставок (которые на��рямую не контролируются ключевой ставкой), увеличение ликвидности в банковской системе, стимулирование кредитования и инвестиций.
   • Примеры: ФРС США и ЕЦБ после 2008 года значительно расширили свои балансы, купив триллионы долларов и евро активов.
   • Макроэкономические последствия: В целом QE способствовало восстановлению экономики и предотвращению дефляции. Однако оно также породило риски формирования «пузырей» на финансовых рынках (рост цен на акции, недвижимость), увеличения неравенства (выигрывают владельцы активов), а также потенциальный рост инфляции в будущем.
2. Отрицательные процентные ставки:
   • Суть: Центральный банк устанавливает отрицательную ставку по депозитам коммерческих банков, фактически взимая плату за хранение избыточной ликвидности.
   • Цель: Стимулирование банков к выдаче кредитов, а не хранению средств в ЦБ, тем самым стимулируя кредитование, инвестиции и потребительский спрос.
   • Примеры: Европейский центральный банк, Банк Японии, Швейцарский национальный банк.
   • Макроэкономические последствия: Отрицательные ставки имели ограниченный эффект на стимулирование кредитования и породили проблемы для прибыльности банков (сжатие процентной маржи) и пенсионных фондов (сложности с получением доходности). Кроме того, они могли способствовать чрезмерному принятию рисков («погоня за доходностью») со стороны инвесторов.

Вербальные интервенции (forward guidance): Публично изложенные ожидания центрального банка относительно будущей траектории ключевой ставки или других аспектов ДКП. Этот инструмент повышает доверие и транспарентность ДКП, помогая рынку формировать более точные ожидания.

В зарубежных странах эффективность монетарной политики часто достигается на фондовом рынке с применением ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Например, Федеральная резервная система США использует операции на открытом рынке с государственными ценными бумагами для управления ликвидностью и процентными ставками, а также может применять валютные свопы для поддержания стабильности на международных финансовых рынках. Европейская система центральных банков, помимо стандартных тендеров и операций РЕПО, использует операции рефинансирования, эмиссию долговых сертификатов и SWAP-операции.

Риски и ограничения при проведении денежно-кредитной политики

Проведение денежно-кредитной политики – это сложный процесс, сопряженный с многочисленными рисками и ограничениями, которые центральный банк должен учитывать при принятии решений. Эти риски могут быть как внешними, так и внутренними, и их своевременный учет критически важен для сохранения финансовой стабильности и достижения макроэкономических целей.

Риски финансовой стабильности и роль макропруденциального регулирования

При проведении ДКП Банк России регулярно сталкивается с реализацией рисков для финансовой стабильности. Эти риски часто распространяются через краткосрочный денежный рынок, который служит отправной точкой для формирования процентных ставок в экономике.

Ключевые риски для финансовой стабильности включают:

• Высокая волатильность на валютном рынке: Резкие колебания курса национальной валюты могут дестабилизировать финансовые рынки, увеличивая риски для импортеров и экспортеров, а также для компаний с валютными обязательствами.
• Усиление инфляционных и девальвационных ожиданий: Если население и бизнес ожидают роста инфляции или девальвации рубля, это может спровоцировать «бегство» от рубля, что, в свою очередь, усилит инфляционное и девальвационное давление.
• Риски, связанные с чрезмерным ростом кредитования в отдельных сегментах: Например, бурный рост ипотечного кредитования без должного контроля может привести к формированию «пузырей» на рынке недвижимости и создать системные риски для банковской системы.

Для минимизации этих рисков Банк России использует не только инструменты ДКП, но и макропруденциальное регулирование. Макропруденциальная политика направлена на снижение системных рисков в финансовой системе в целом. Однако неэффективность регулятивных мер макропруденциального регулирования может усиливать волатильность финансовых показателей и способствовать накоплению дисбалансов.

Примером такой неэффективности может служить недостаточный уровень первоначального взноса по ипотеке. Несмотря на ограничения, если этот уровень остается слишком низким, это может приводить к накоплению системных рисков в случае роста ставок или снижения доходов заемщиков. В таких условиях замедление финансовых показателей может затруднять ускорение экономики, а ответная мягкая ДКП, направленная на стимулирование роста, может, парадоксально, усиливать волатильность финансовых показателей и формировать предпосылки для роста цен финансовых активов (например, на фондовом рынке или рынке недвижимости), что в долгосрочной перспективе может привести к еще большей нестабильности.

Влияние внешних шоков и внутренних факторов

Современная российская экономика высоко подвержена влиянию как внешних, так и внутренних шоков, что существенно осложняет проведение ДКП:

1. Геополитические риски и санкции: С 2022 года беспрецедентные геополитические риски и санкции существенно затруднили международную логистику, расчеты, ограничили импорт и экспорт. Это вызвало резкое увеличение волатильности на финансовом рынке, рост рисков для финансовой стабильности и значительное усиление инфляционных и девальвационных ожиданий. Банк России вынужден оперативно реагировать на эти шоки, часто прибегая к экстренным мерам (например, резкое повышение ключевой ставки).
2. Влияние низких процентных ставок: Опыт 2020 года, когда было зафиксировано рекордно низкое значение ключевой ставки (4,25%), показал, что такая политика, призванная поддержать экономику в кризис, может привести к большому количеству реструктуризаций кредитов. В условиях снижения доходов населения это может, парадоксально, привести к сокращению объемов нового кредитования (так называемый кредитный канал).
3. Укрепление национальной валюты: При определенных условиях, укрепление национальной валюты может иметь негативные последствия для экономики. Оно может привести к падению прибыли российских предприятий (особенно экспортеров), сокращению их финансовых ресурсов, снижению инвестиционной и экспортной активности из-за ценовой конкуренции импорта. Это создает сложную дилемму для ЦБ: слишком сильный рубль может подавлять инфляцию, но вредить производству.
4. Высокая зависимость российской экономики от внешних шоков: Ключевыми внешними шоками являются колебания мировых цен на сырьевые товары (нефть, газ), а также изменения в глобальной экономической и геополитической обстановке, которые могут приводить к значительным изменениям валютного курса и инфляции. Эта зависимость создает риски при переходе к монетарному режиму инфляционного таргетирования, так как внешние шоки могут сильно отклонять инфляцию от целевого уровня.

Все эти факторы демонстрируют, что денежно-кредитная политика в современных условиях не может рассматриваться как единственный и основной регулятор спроса и предложения товаров и услуг в экономике. Ее эффективность тесно связана с координацией с фискальной и структурной политикой.

Кумулятивное влияние проинфляционных факторов

В условиях множественных и взаимосвязанных вызовов, ДКП сталкивается с проблемой кумулятивного влияния нескольких разовых временных проинфляционных факторов. Эти факторы, по отдельности не всегда критичные, в совокупности могут создавать значительное и устойчивое инфляционное давление:

• Проблемы на рынке труда: Исторически низкая безработица заставляет работодателей увеличивать заработные платы, чтобы привлечь и удержать кадры. Этот рост заработных плат увеличивает денежные средства у домохозяйств, стимулируя потребительский спрос и оказывая проинфляционное давление.
• Повышение налогов: Такие меры, как, например, повышение ставки НДС, напрямую влияют на цены товаров и услуг, что может отсрочить снижение инфляции к целевым показателям, усиливая инфляционное давление.
• Структурные изменения: Перестройка логистических цепочек, переориентация рынков сбыта и закупок, снижение конкуренции из-за ухода иностранных компаний – все это может привести к росту издержек и цен.

Банк России, проводя ДКП, должен учитывать не только прямой эффект каждого из этих факторов, но и их кумулятивное воздействие на процесс формирования инфляционных ожиданий. Если эти факторы воспринимаются как устойчивые или взаимоусиливающиеся, инфляционные ожидания могут «разанкереться», что значительно усложнит задачу по возвращению инфляции к целевому уровню. Это требует от центрального банка не только решительных действий, но и максимально прозрачной коммуникации с рынком и обществом. Разве не очевидно, что без такого комплексного подхода любые меры будут лишь временными?

Заключение

Денежно-кредитная политика представляет собой динамичную и многогранную сферу экономической теории и практики, эволюционировавшую от простых представлений о деньгах до сложных современных моделей регулирования. От металлизма и номинализма до количественной теории денег в ее кембриджской и трансакционной версиях, а затем и до кейнсианства с монетаризмом – каждая эпоха привносила свои идеи, формируя актуальные подходы. Сегодняшняя ДКП, в значительной степени основанная на режиме инфляционного таргетирования, стремится к ценовой стабильности как условию устойчивого экономического развития и повышения благосостояния граждан.

Центральный банк Российской Федерации, обладая значительной институциональной независимостью и четкими правовыми рамками, определенными Федеральным законом № 86-ФЗ, активно использует комплекс инструментов. Ключевая ставка, операции на открытом рынке, норма обязательных резервов – все они служат для достижения основной цели: поддержания годовой инфляции вблизи 4%. Однако эффективность этих мер постоянно подвергается проверке в условиях беспрецедентных вызовов.

Современный этап характеризуется высокой степенью неопределенности, вызванной процессами деглобализации, фрагментацией мировой торговли, геополитическими противоречиями и санкциями, усилившимися с 2022 года. Эти внешние шоки, наряду с внутренними проинфляционными факторами, такими как изменение структуры ВВП, низкая безработица и рост заработных плат, создают многомерное давление на экономику. Банк России вынужден учитывать кумулятивное влияние этих факторов и активно работать над укреплением канала ожиданий через прозрачную коммуникацию.

Международный опыт показывает разнообразие подходов к ДКП, от масштабного количественного смягчения в развитых странах до более консервативной процентной политики в странах с формирующимися рынками. Применение нестандартных инструментов, таких как отрицательные процентные ставки, выявило как их потенциал, так и сопутствующие риски, что подчеркивает необходимость постоянного переосмысления и адаптации к меняющимся реалиям.

В итоге, денежно-кредитная политика в современной российской и мировой экономике — это сложный, адаптивный и стратегически значимый инструмент. Ее реализация требует не только глубоких теоретических знаний и аналитических способностей, но и постоянной гибкости, готовности к быстрым и решительным действиям в условиях непрерывных изменений. Обеспечение макроэкономической стабильности и устойчивого развития в таких условиях остается главной задачей центральных банков.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (последняя редакция). Доступ из СПС «КонсультантПлюс».
2. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027 и 2028 годов. URL: https://www.cbr.ru/dkp/ondkp/on_2026_2028/ (дата обращения: 20.10.2025).
3. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов (утв. Банком России). Доступ из СПС «КонсультантПлюс».
4. Новые вызовы для денежно-кредитной политики: аналитическая записка. 2023. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/144941/analytic_note_20231221_dkp.pdf (дата обращения: 20.10.2025).
5. Денежно-кредитная политика и финансовая стабильность: аналитическая записка. 2023. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/144942/analytic_note_20231221_dsf.pdf (дата обращения: 20.10.2025).
6. Доклад «Денежно-кредитная политика и новые вызовы экономического развития». Институт экономики роста им. П.А. Столыпина. 2023. URL: https://stolypin.institute/wp-content/uploads/2023/10/Doklad-DKP-i-novye-vyzovy-ekonomicheskogo-razvitiya.pdf (дата обращения: 20.10.2025).
7. Куликов М.В. Нестандартные инструменты денежно-кредитной политики: макроэкономические эффекты и влияние на финансовую стабильность // Банковское дело. 2023. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=54413289 (дата обращения: 20.10.2025).
8. Денежно-кредитная политика: цели, методы и инструменты // Финансы Mail. 27.03.2025. URL: https://finance.mail.ru/2025-03-27/denezhno-kreditnaia-politika-tseli-metody-i-instrumenty-58000002/ (дата обращения: 20.10.2025).
9. Почему в России вновь возник риск ужесточения денежно-кредитной политики // Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/finansy/515383-pocemu-v-rossii-vnov-voznik-risk-uzestocenia-denezno-kreditnoj-politiki (дата обращения: 20.10.2025).
10. Моисеев С.Р. Правила денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. М., 2008.
11. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 5-е изд. Москва: ИНФРА-М, 2007.
12. Вдовиченко А.Г., Воронина В.Г. Правила денежно-кредитной политики Банка России. Москва: EERC, 2004.
13. Домащенко Д.В., Кувшинова Ю.А. Денежно-кредитная политика Центрального банка: Учебно-методическое пособие. М.: МТИ, 2005.
14. Зуева М.О. Теоретические основы денежно-кредитной трансмиссии // Вестник ОГУ. 2010. № 13 (119).
15. Мартиросян С.Р. Роль денежно-кредитной политики Банка России в реализации экономической политики государства // Современные аспекты экономики. Санкт-Петербург, 2005. № 25 (92).
16. Миллер Р.Л. Современные деньги и банковское дело. М.: ИНФРА-М, 2000.
17. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. Пер. с англ. проф. Н.Н. Любимова; под ред. д.э.н., проф. Л.П. Куракова. М.: Гелиос АРВ, 2002.
18. Фридмен М. Количественная теория денег. Пер. с англ. М.: Эльф-пресс, 1996.
19. Taylor J.B. The Role of the Exchange Rate in Monetary Policy Rules // American Economic Review. American Economic Association, 2001. Vol. 91(2).
20. Лобанова М. Денежно-кредитная политика: таргетирование цены или количества денег в экономике // Журнал Рынок ценных бумаг. М., апрель 2010.
21. Дробышевский С.М. Ориентиры денежно-кредитной политики // Журнал Экономическая политика. 2010. № 2.
22. Андрюшин С., Бурлачков В. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России // Вопросы экономики. 2008. № 11.
23. Денежно-кредитная политика. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/dkp/ (дата обращения: 20.10.2025).
24. Эволюция теорий денег и кредитно-денежной политики // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/evolyutsiya-teoriy-deneg-i-kreditno-denezhnoy-politiki (дата обращения: 20.10.2025).
25. Кредитно-денежная политика: цели и инструменты. URL: https://www.twirpx.com/file/1769853/ (дата обращения: 20.10.2025).
26. Цели и принципы денежно-кредитной политики. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/dkp/goals_principles/ (дата обращения: 20.10.2025).
27. Цели и принципы денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу. Доступ из СПС «КонсультантПлюс». URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_412952/ (дата обращения: 20.10.2025).
28. Тема 2. Количественная теория денег и современный монетаризм. URL: https://studfile.net/preview/10577782/page:10/ (дата обращения: 20.10.2025).
29. Эволюция взглядов на меры денежно-кредитного регулирования в период экономических кризисов // Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=49914441 (дата обращения: 20.10.2025).
30. Эволюция теории и практики денежно-кредитной политики в результате глобального экономического кризиса. Новая Экономическая Ассоциация. URL: https://www.econ.msu.ru/sys/raw.php?o=22736&p=attachment (дата обращения: 20.10.2025).
31. Международный опыт денежно-кредитной и макроэкономической политики в целом: подходы к преодолению кризиса. Доступ из СПС «КонсультантПлюс». URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_358682/ (дата обращения: 20.10.2025).
32. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) от 10 июля 2002. URL: https://docs.cntd.ru/document/901826002 (дата обращения: 20.10.2025).
33. Инфляционное таргетирование. Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/wikibank/inflyatsionnoe_targetirovanie/ (дата обращения: 20.10.2025).
34. Тема 7. Теории денег. URL: https://studfile.net/preview/10577782/page:6/ (дата обращения: 20.10.2025).
35. Денежно-кредитная политика центральных банков. Высшая школа экономики. URL: https://www.hse.ru/data/2012/10/08/1253049184/DLP_CB.pdf (дата обращения: 20.10.2025).
36. Эволюция денежно-кредитной политики Банка России: проблемы и решения // Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований. URL: https://applied-research.ru/ru/article/view?id=8050 (дата обращения: 20.10.2025).
37. Количественная теория денег и современный монетаризм // Discovered. URL: https://discovered.com.ua/finance/kolichestvennaya-teoriya-deneg-i-sovremennyj-monetarizm/ (дата обращения: 20.10.2025).
38. Аналитическая оценка рисков денежно-кредитной политики в постковидной экономике // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiticheskaya-otsenka-riskov-denezhno-kreditnoy-politiki-v-postkovidnoy-ekonomike (дата обращения: 20.10.2025).
39. Теоретические основы денежно-кредитной политики в условиях глобализации. Московская Школа Экономики МГУ. URL: https://mse.msu.ru/wp-content/uploads/2020/02/golovnin_dkp.pdf (дата обращения: 20.10.2025).
40. Риски денежно-кредитной и валютной политики // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/riski-denezhno-kreditnoy-i-valyutnoy-politiki (дата обращения: 20.10.2025).
41. Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (с изменениями и дополнениями). Документы системы ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru/12127248/ (дата обращения: 20.10.2025).
42. Федеральный закон от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ. Президент России. URL: http://www.kremlin.ru/acts/bank/17800 (дата обращения: 20.10.2025).
43. Федеральный закон от 10 июля 2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Совет Федерации Федерального Собрания Российской Федерации. URL: http://council.gov.ru/activity/documents/10323/ (дата обращения: 20.10.2025).
44. Особенности денежно-кредитной политики в РФ в современных условиях // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-denezhno-kreditnoy-politiki-v-rf-v-sovremennyh-usloviyah (дата обращения: 20.10.2025).
45. Эволюция теорий денег и кредитно-денежной политики // Проблемы современной экономики. URL: https://www.m-economy.ru/art.php?nArtId=3160 (дата обращения: 20.10.2025).
46. Определение термина «инфляционное таргетирование». Финансовый словарь Газпромбанка. URL: https://www.gazprombank.ru/personal/finuslugi/slovar/inflyatsionnoe-targetirovanie/ (дата обращения: 20.10.2025).
47. Международный опыт реализации денежно-кредитной политики // Синергия Наук. URL: http://synergy-journal.ru/archive/article1768 (дата обращения: 20.10.2025).
48. Международный опыт регулирования денежно-кредитной политики Центрального банка // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mezhdunarodnyy-opyt-regulirovaniya-denezhno-kreditnoy-politiki-tsentralnogo-banka (дата обращения: 20.10.2025).
49. Зарубежный опыт реализации денежно-кредитной политики // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zarubezhnyy-opyt-realizatsii-denezhno-kreditnoy-politiki (дата обращения: 20.10.2025).
50. Инфляционное таргетирование. Образовательный веб-сайт по финансовой грамотности Центрального банка РУз. URL: https://finlit.uz/articles/denezhno-kreditnaya-politika-i-ee-elementy/inflyatsionnoe-targetirovanie (дата обращения: 20.10.2025).
51. Режим и цель денежно-кредитной политики. Национальный Банк Казахстана. URL: https://nationalbank.kz/ru/news/rezhim-i-cel-denezhno-kreditnoy-politiki (дата обращения: 20.10.2025).
52. Денежно-кредитная политика в современных условиях // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/denezhno-kreditnaya-politika-v-sovremennyh-usloviyah-monetary-policy-under-modern-condi (дата обращения: 20.10.2025).