Денежно-кредитная политика Центрального банка Российской Федерации: цели, инструменты и особенности реализации в современных условиях

В условиях постоянно меняющегося глобального экономического ландшафта и внутренних вызовов, от пандемии до геополитических потрясений, роль денежно-кредитной политики (ДКП) Центрального банка Российской Федерации приобретает критическое значение. Именно через инструменты и механизмы ДКП государство стремится стабилизировать экономику, обеспечить устойчивый рост и, что особенно важно, защитить благосостояние своих граждан от разрушительного воздействия инфляции. Понимание целей, принципов, инструментария и особенностей реализации этой политики – задача не только для академического анализа, но и для осмысления реальных экономических процессов, влияющих на жизнь каждого.

Настоящая работа призвана дать исчерпывающий анализ целей, инструментов и специфики проведения денежно-кредитной политики Банка России в современных условиях. Мы последовательно рассмотрим фундаментальные теоретические основы, которые формируют каркас для практических решений, углубимся в детализацию ключевых и дополнительных инструментов, используемых регулятором, исследуем уникальные вызовы, с которыми сталкивается российская экономика, и проследим эволюцию политики на протяжении последних десятилетий. Особое внимание будет уделено взаимодействию ДКП с бюджетно-налоговой политикой, а также критериям оценки ее эффективности, чтобы представить целостную картину этого сложного, но жизненно важного механизма.

Теоретические основы и сущность денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная политика — это не просто набор технических мер; это, по сути, философия управления экономической реальностью, направленная на поддержание макроэкономического равновесия. Она является одной из двух столпов государственной экономической политики, наряду с бюджетно-налоговой, и их скоординированное взаимодействие определяет устойчивость и потенциал развития страны.

Понятие и эволюция денежно-кредитной политики

На самом фундаментальном уровне, денежно-кредитная политика представляет собой комплекс мер, разрабатываемых и реализуемых денежными властями (в случае России — Банком России) с целью управления совокупным спросом в экономике. Воздействие осуществляется через условия на денежном рынке, которые включают такие параметры, как краткосрочная процентная ставка, номинальный валютный курс и уровень текущей ликвидности банковского сектора. Конечные цели этой политики всегда многогранны и могут включать ценовую стабильность, обеспечение устойчивого валютного курса, поддержание финансовой стабильности и стимулирование сбалансированного экономического роста.

Исторически ДКП прошла долгий путь развития, от простых интервенций на денежном рынке до сложных систем инфляционного таргетирования. В России ДКП является неотъемлемой частью общей государственной экономической политики, ее конечная задача — повышение благосостояния российских граждан. Обеспечивая ценовую стабильность, регулятор не только защищает доходы и сбережения в национальной валюте от непредсказуемого обесценения, но и позволяет домохозяйствам и бизнесу более уверенно планировать свои расходы и инвестиции. Это особенно важно для граждан с невысоким уровнем дохода, поскольку стабильно низкая инфляция напрямую влияет на их покупательскую способность и доступность товаров первой необходимости. Более того, предсказуемая и низкая инфляция снижает инфляционную премию, которую банки закладывают в процентные ставки, делая заемное финансирование более доступным для компаний и способствуя развитию бизнеса. Все это в совокупности увеличивает доверие к национальной валюте и снижает валютизацию активов и обязательств в экономике, тем самым уменьшая уязвимость к внешним шокам.

Основные теоретические подходы к денежно-кредитной политике

В основе современной денежно-кредитной политики лежат две конкурирующие, но часто интегрируемые, теоретические концепции: кейнсианство и монетаризм. Каждая из них предлагает свой взгляд на механизмы функционирования экономики и оптимальные методы государственного регулирования.

Кейнсианский подход, названный в честь Джона Мейнарда Кейнса, утверждает, что экономика может находиться в состоянии равновесия при неполной занятости ресурсов. Основной акцент делается на управлении совокупным спросом. Кейнсианцы считают, что изменения процентных ставок, влияя на инвестиции и потребление, могут эффективно стимулировать экономический рост и бороться с безработицей. В их парадигме центральный банк активно использует процентные ставки для влияния на реальную экономику, а денежная политика играет ключевую роль в краткосрочной стабилизации.

Монетаристский подход, возглавляемый Милтоном Фридманом, напротив, подчеркивает фундаментальную роль денежной массы в формировании ценовой стабильности и долгосрочного экономического роста. Монетаристы убеждены, что инфляция — это всегда и везде денежное явление, вызванное избыточным предложением денег. Они выступают за стабильный и предсказуемый рост денежной массы, минимизацию государственного вмешательства и фокусировку на ценовой стабильности как главной цели ДКП. В их представлении, краткосрочное воздействие денежной политики на реальную экономику ограничено и чревато дестабилизацией, а центральный банк должен быть независимым и сосредоточенным на своей основной задаче — поддержании стабильности цен.

В современной практике Центральный банк Российской Федерации, как и многие другие центральные банки мира, успешно интегрировал элементы обоих подходов, используя так называемый режим таргетирования инфляции. Этот режим, на который Банк России перешел в конце 2014 года, сочетает в себе:

• Кейнсианские черты: Управление совокупным спросом через воздействие на процентные ставки (ключевую ставку). Изменение процентных ставок влияет на инвестиции, потребление и, как следствие, на экономическую активность.
• Монетаристский подход: Приоритет ценовой стабильности как основной цели. Цель Банка России — поддерживать годовую инфляцию вблизи 4% постоянно, что является чистым монетаристским идеалом.

Таким образом, в рамках инфляционного таргетирования, Центральный банк стремится минимизировать отклонение текущей инфляции от целевого ориентира (монетаристская цель), одновременно учитывая отклонение текущего ВВП от его потенциального долгосрочного уровня (кейнсианское стремление к полной занятости и росту). Это создает сбалансированный, прагматичный подход, позволяющий адаптироваться к различным макроэкономическим условиям.

Механизм трансмиссии денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная политика не действует мгновенно. Ее влияние на экономику распространяется через сложную сеть взаимосвязей, известную как трансмиссионный механизм ДКП. Этот механизм описывает, как решения центрального банка, такие как изменение ключевой ставки, последовательно воздействуют на экономические переменные и, в конечном итоге, на инфляцию и экономический рост. Выделяют несколько ключевых каналов трансмиссии:

1. Процентный канал: Это наиболее прямой и очевидный канал. Изменение ключевой ставки почти мгновенно влияет на ставки межбанковского кредитования, а затем, с некоторым лагом, на ставки по кредитам и депозитам для коммерческих банков, компаний и домохозяйств. Повышение ставки делает кредиты дороже, а сбережения привлекательнее, что снижает инвестиции и потребление. Снижение ставки, напротив, стимулирует заимствования и расходы.
2. Кредитный канал: Изменение процентных ставок влияет не только на спрос на кредиты, но и на их предложение. Высокие процентные ставки могут ухудшать финансовое положение заемщиков, увеличивая риски для банков и заставляя их ужесточать стандарты кредитования. Это особенно актуально для малого и среднего бизнеса.
3. Валютный канал: В условиях плавающего валютного курса изменение процентных ставок может влиять на привлекательность национальной валюты для иностранных инвесторов. Повышение ставки может привести к притоку капитала, укреплению рубля, что снижает стоимость импорта и оказывает дезинфляционное давление. И наоборот.
4. Канал ожиданий: Это один из самых мощных, но сложных для управления каналов. Решения центрального банка и его коммуникации формируют ожидания экономических агентов относительно будущей инфляции, процентных ставок и экономического роста. Если центральный банк убедительно сигнализирует о своей приверженности ценовой стабильности, это помогает заякорить инфляционные ожидания на низком уровне, что само по себе способствует снижению фактической инфляции.

Важной особенностью трансмиссионного механизма является наличие лагов — временных задержек между принятием решения центральным банком и полным проявлением его эффектов в экономике. Банк России оценивает, что изменение ключевой ставки в полной мере транслируется в динамику совокупного спроса и инфляции с лагом, как правило, в течение 3–6 кварталов. Это означает, что сегодняшние решения по ставке будут оказывать максимальное воздействие на инфляцию не раньше, чем через 9–18 месяцев. Понимание этих лагов критически важно для центрального банка, так как оно требует проактивного подхода к политике, основанного на прогнозах, а не только на текущих данных.

Для эффективного управления этим механизмом Банк России активно использует комплексные прогнозные модели, отражающие ключевые взаимосвязи в экономике на макроуровне. Перед каждым заседанием по ключевой ставке анализируется множество факторов: от глобальной экономической ситуации и внутренней статистики до региональных настроений и ожиданий аналитиков. Публикуются доклады «Региональная экономика: комментарии ГУ Банка России» и результаты макроэкономического опроса ведущих аналитиков, а консолидированный индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России используется как опережающий индикатор деловой активности, коррелирующий с динамикой ВВП. Такой всесторонний анализ позволяет учитывать инерцию и лаги ДКП, чтобы принимать обоснованные решения, минимизируя риски для экономического развития.

Цели и принципы денежно-кредитной политики Банка России

В основе любой макроэкономической политики лежит четкое определение целей. Для Центрального банка Российской Федерации эти цели не только закреплены законодательно, но и формируют фундамент всей его операционной деятельности, подчиняясь главному приоритету — обеспечению ценовой стабильности.

Приоритеты и количественные ориентиры

Начиная с конца 2014 года, Банк России придерживается режима таргетирования инфляции, который стал краеугольным камнем его денежно-кредитной политики. В рамках этого режима, главной целью является поддержание годовой инфляции вблизи 4% постоянно. Формулировка «вблизи 4%» допускает естественные небольшие колебания инфляции вокруг этого целевого уровня, признавая сложность точечного управления ценовой динамикой в реальной экономике. Эта цель установлена для годового темпа прироста потребительских цен, то есть изменения за последние 12 месяцев общего уровня цен на товары и услуги, приобретаемые населением.

Почему именно 4%? Этот уровень считается оптимальным для развивающейся экономики, позволяя сглаживать ценовые шоки, обеспечивать гибкость относительных цен и не препятствовать экономическому росту. Достижение и поддержание ценовой стабильности имеет ряд мультипликативных позитивных эффектов для экономики и общества:

• Защита доходов и сбережений: Стабильно низкая инфляция предотвращает непредсказуемое обесценение национальной валюты, сохраняя покупательную способность доходов граждан и ценность их сбережений. Это позволяет людям увереннее планировать свое будущее и поддерживать стабильный уровень жизни.
• Поддержка населения с невысоким уровнем дохода: Как правило, наиболее чувствительны к инфляции слои населения с фиксированными или низкими доходами. Стабильно низкая инфляция защищает их бюджет от резкого роста цен на товары первой необходимости.
• Повышение доступности заемного финансирования: Снижение инфляционных рисков уменьшает так называемую инфляционную премию, которую банки вынуждены закладывать в процентные ставки по кредитам. Это делает кредиты более дешевыми и доступными для компаний, стимулируя инвестиции и экономический рост.
• Упрощение финансового и инвестиционного планирования: Предсказуемый уровень цен позволяет бизнесу и домохозяйствам строить более точные прогнозы своих будущих доходов и расходов, что способствует долгосрочному планированию и повышает эффективность инвестиций.
• Увеличение доверия к национальной валюте: Стабильная инфляция и предсказуемая политика центрального банка укрепляют доверие к рублю, снижая стимулы к валютизации активов и обязательств в экономике. Это, в свою очередь, уменьшает зависимость экономики от колебаний внешних условий и повышает ее устойчивость.

Таким образом, ДКП Банка России нацелена на создание условий для устойчивого экономического развития и социальной стабильности, обеспечивая предсказуемый уровень процентных ставок и защиту сбережений от обесценения. Цели и подходы к ее реализации должны способствовать предупреждению накопления финансовых дисбалансов и амортизации воздействия негативных внешних шоков.

Понятие инфляции и ее виды в контексте российской экономики

Прежде чем говорить о таргетировании, необходимо четко определить объект управления. Инфляция — это устойчивое повышение общего уровня цен на товары и услуги в экономике. Ее противоположностью является дефляция — снижение общего уровня цен. Однако, как показывает опыт, не всякое повышение цен является инфляцией, и не всякая инфляция одинакова по своей природе и причинам.

Причины инфляции можно разделить на несколько основных категорий:

1. Инфляция спроса: Возникает, когда общий спрос на товары и услуги превышает их предложение. Экономика перегревается: слишком много денег «гоняется» за слишком малым количеством товаров. К росту спроса могут приводить такие факторы, как:
   • Снижение налогов, стимулирующее потребление.
   • Повышение доходов населения.
   • Увеличение инвестиций в бизнес.
   • Снижение процентных ставок по кредитам, делающее заимствования более доступными.
   • Чрезмерная эмиссия денег.
   • Пример из российской экономики: В 2023 году рост доходов населения, активное расширение кредитования и увеличение спроса со стороны государства привели к заметному усилению устойчивого инфляционного давления.
2. Инфляция издержек (инфляция предложения): Вызвана ростом издержек на производство и реализацию продукции, что вынуждает производителей повышать цены для сохранения рентабельности. К факторам инфляции издержек относятся:
   • Удорожание сырья, материалов, комплектующих.
   • Повышение расходов предприятий на заработную плату.
   • Увеличение налогов или процентных платежей.
   • Специфика российской экономики:
     • Колебания урожайности: Влияют на цены продовольственных товаров.
     • Нарушения в цепочках поставок: Могут быть вызваны геополитическими факторами, пандемиями или стихийными бедствиями.
     • Введение внешнеторговых барьеров и ограничений: Санкции, пошлины, квоты могут удорожать импортные товары и комплектующие.
     • Изменения налогового режима: Увеличение НДС или других налогов напрямую влияет на конечные цены.
     • Ухудшение эпизоотической ситуации: Например, в 2023 году вспышки болезней на птицефабриках и среди домашних свиней внесли значительный вклад в инфляцию цен на мясопродукты и другие продукты животного происхождения.
     • Увеличение цен на нефтепродукты: Косвенно влияет на издержки всех производителей через транспортные расходы и другие логистические цепочки.
3. Инфляционные ожидания: Это особый, но крайне важный фактор. Если люди и бизнес ожидают, что цены в будущем будут расти, они начинают действовать соответствующим образом: потребители склонны покупать товары сейчас, пока они не подорожали, а производители — закладывать ожидаемый рост издержек в свои будущие цены. Это создает самоподдерживающийся инфляционный цикл. Задача центрального банка — «заякорить» эти ожидания, убедив экономических агентов в своей способности поддерживать инфляцию на целевом уровне.

Понимание этих различных источников инфляции позволяет Банку России более точно диагностировать причины ценового давления и выбирать адекватные инструменты для его снижения.

Принципы реализации ДКП Банка России

Эффективность денежно-кредитной политики во многом зависит не только от выбранных целей и инструментов, но и от принципов ее реализации. Банк России придерживается следующих ключевых принципов:

1. Последовательность: Политика должна быть предсказуемой и следовать четко определенной стратегии. Частая смена ориентиров или хаотичные действия подрывают доверие и затрудняют планирование для бизнеса и населения.
2. Предсказуемость: Центральный банк стремится минимизировать неожиданные решения. Это достигается через публикацию регулярных докладов, протоколов заседаний, среднесрочных прогнозов и четких объяснений своих действий. Предсказуемость снижает неопределенность в экономике.
3. Прозрачность: Банк России активно коммуницирует с рынком и обществом, разъясняя логику своих решений, их ожидаемые последствия и стоящие за ними экономические аргументы. Такая открытость не только повышает доверие, но и помогает заякорить инфляционные ожидания, делая политику более действенной.

Эти принципы, по сути, являются фундаментом для формирования доверия к Центральному банку как к независимому и компетентному регулятору. Они критически важны для успешного функционирования режима инфляционного таргетирования, поскольку именно доверие позволяет центральному банку эффективно влиять на ожидания экономических агентов и, как следствие, на реальные экономические процессы.

Инструменты денежно-кредитной политики Центрального банка Российской Федерации и механизм их действия

Для достижения поставленных целей, прежде всего ценовой стабильности, Банк России располагает широким арсеналом инструментов. Эти инструменты позволяют ему влиять на ликвидность банковской системы, стоимость денег и кредита в экономике, а также на валютный курс, тем самым регулируя совокупный спрос и предложение.

Ключевая ставка как основной инструмент

В центре всей системы инструментов денежно-кредитной политики Банка России стоит ключевая ставка. Это процентная ставка, которую Центральный банк устанавливает для операций с коммерческими банками: по ней он предоставляет им кредиты и принимает от них деньги на депозиты. По сути, ключевая ставка является минимальным процентом, под который ЦБ даёт деньги в долг, и максимальным процентом, под который ЦБ принимает деньги на хранение.

Механизм воздействия ключевой ставки:

1. Прямое влияние на межбанковский рынок: Изменение ключевой ставки почти мгновенно транслируется в динамику однодневных ставок рынка межбанковского кредитования. Коммерческие банки, нуждающиеся в ликвидности или имеющие ее излишки, ориентируются на ключевую ставку при совершении операций друг с другом.
2. Влияние на все процентные ставки в экономике: Через межбанковский рынок изменение ключевой ставки постепенно корректирует все процентные ставки в экономике — по облигациям, кредитам для бизнеса и населения, а также по депозитам.
3. Воздействие на кредитную и экономическую активность:
   • Повышение ключевой ставки: Увеличивает проценты по кредитам и вкладам. Это делает заимствования более дорогими, что снижает инвестиционную и потребительскую активность. В то же время, более высокие ставки по вкладам стимулируют сбережения. Сокращение спроса и инвестиций замедляет инфляцию, но может также замедлить экономический рост.
   • Снижение ключевой ставки: Уменьшает проценты по кредитам и вкладам. Это делает кредиты более доступными, стимулируя потребление и инвестиции. Снижение привлекательности вкладов также может перенаправлять средства в потребление. В результате повышается покупательская активность, что может ускорять инфляцию, но также способствует экономическому росту.
4. Достижение ценовой стабильности: В долгосрочной перспективе, через трансмиссионный механизм, ключевая ставка позволяет достигать цели по ценовой стабильности. Она воздействует на склонность экономических субъектов к потреблению, сбережению и инвестированию, формируя внутренний спрос и влияя на динамику цен.

Банк России активно управляет однодневными процентными ставками на денежном рынке, удерживая их в границах процентного коридора, который формируется ставками по операциям РЕПО (предоставление ликвидности) и ставками по депозитам (изъятие ликвидности). Цель — максимально приблизить эти рыночные ставки к уровню ключевой ставки, обеспечивая ее эффективную трансмиссию. Плановые заседания Совета директоров Банка России по ключевой ставке проходят восемь раз в год, что позволяет оперативно реагировать на изменяющиеся экономические условия.

Операции на открытом рынке

Помимо ключевой ставки, значимую роль играют операции на открытом рынке. Это купля-продажа Банком России государственных и муниципальных ценных бумаг, других инструментов денежного рынка и иностранной валюты.

Цель операций на открытом рынке двояка:

• Предоставление экономике дополнительных денег: Если Банк России покупает ценные бумаги у коммерческих банков, он пополняет их корреспондентские счета, увеличивая ликвидность в банковской системе. Это стимулирует кредитование и экономический рост.
• Изъятие излишков средств: Если Банк России продает ценные бумаги коммерческим банкам, он уменьшает ликвидность в банковской системе, что может сдерживать инфляцию.

В российских условиях потенциал операций по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке как основного инструмента регулирования банковской ликвидности несколько ограничен. Это связано с узостью и низкой ликвидностью российского рынка государственных ценных бумаг, что затрудняет проведение масштабных операций без существенного влияния на рыночные цены.

Тем не менее, Банк России активно использует аукционы «тонкой настройки» (РЕПО или депозитные) на короткие сроки. Эти операции предназначены для предотвращения чрезмерных колебаний ставок денежного рынка, быстрого реагирования на краткосрочные изменения ликвидности и поддержания однодневных ставок вблизи ключевой.

Валютные интервенции

Валютная интервенция — это купля-продажа Банком России иностранной валюты на валютном рынке. Основная цель таких операций — воздействие на курс рубля и на суммарный спрос и предложение денег в экономике.

Цели интервенций зависят от режима валютного курса:

• При фиксированном валютном курсе (режим, от которого Банк России отказался в конце 2014 года) интервенции используются для поддержания курса в определенных рамках, предотвращая его чрезмерные колебания.
• При плавающем валютном курсе (режим, действующий в России с конца 2014 года) интервенции могут проводиться для управления уровнем и волатильностью курса, например, для сглаживания резких скачков, не нарушая при этом фундаментального тренда.

Механизм нестерилизованных интервенций:

• Покупка национальной валюты (продажа иностранной): Уменьшает международные резервы страны и денежную базу, что сокращает денежное предложение. Это, как правило, способствует укреплению национальной валюты.
• Покупка иностранной валюты (продажа национальной): Ведет к росту международных резервов и денежной базы, то есть увеличивает денежное предложение. Это, как правило, способствует ослаблению национальной валюты.

Важно отметить, что с мая 2015 года Банк России применял механизм валютных интервенций для наращивания валютных запасов, однако эта практика была прекращена из-за дестабилизации международного финансового рынка. В условиях режима инфляционного таргетирования, когда приоритетом является ценовая стабильность, Банк России старается избегать постоянного вмешательства в динамику валютного курса, позволяя ему свободно плавать и абсорбировать внешние шоки, что, в конечном итоге, способствует снижению волатильности внутренней инфляции.

Другие инструменты денежно-кредитной политики

Закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» перечисляет и другие инструменты, которые могут быть использованы для реализации денежно-кредитной политики:

• Обязательные резервные требования: Норматив, устанавливающий минимальную долю средств, которую коммерческие банки обязаны хранить на счетах в Центральном банке. Повышение норматива изымает ликвидность из системы, снижение — высвобождает ее.
• Рефинансирование кредитных организаций: Предоставление Банком России кредитов коммерческим банкам для поддержания их ликвидности. К этим операциям относятся, например, аукционы по предоставлению кредитов под залог нерыночных активов на срок 3 месяца, а также аукционы РЕПО на сроки 1 месяц и 1 год, и операции постоянного действия по предоставлению ликвидности на сроки более 1 дня.
• Установление ориентиров роста денежной массы: Хотя в режиме таргетирования инфляции прямой контроль над денежной массой не является основной целью, ее агрегаты, такие как денежный агрегат М2, остаются важными индикаторами. Денежная масса М2 (в национальном определении) включает наличные деньги в обращении вне банковской системы (денежный агрегат М0) и остатки средств резидентов РФ (организаций и физических лиц) на расчетных, текущих, срочных и иных рублёвых счетах в банковской системе, а также начисленные проценты по ним. М0 — это наиболее ликвидная часть денежной массы. М2 является основополагающим агрегатом при разработке ДКП.
• Прямые количественные ограничения: Могут применяться в исключительных случаях, например, для прямого лимитирования объема кредитования.
• Эмиссия облигаций от своего имени: Выпуск собственных ценных бумаг Центральным банком для изъятия излишней ликвидности из банковской системы.

Особое место среди «других инструментов» занимают макропруденциальные меры. Эти меры направлены на снижение системных рисков в финансовом секторе, которые могут угрожать финансовой стабильности и, как следствие, ценовой стабильности. Примеры таких мер включают:

• Ужесточение условий по льготной ипотеке для предотвращения перегрева на рынке жилья.
• Ужесточение условий кредитования заёмщиков с высокой долговой нагрузкой для снижения рисков кредитного пузыря и повышения устойчивости банковской системы.

Используя этот обширный набор инструментов, Банк России стремится не только достигать своих непосредственных целей по инфляции, но и обеспечивать общую финансовую стабильность, создавая благоприятные условия для долгосрочного экономического развития страны.

Особенности и вызовы реализации денежно-кредитной политики в России в современных условиях

Проведение денежно-кредитной политики в любой стране сопряжено с уникальными вызовами, обусловленными спецификой ее экономики, институциональной средой и внешними факторами. Для России, как развивающейся экономики, эти вызовы особенно остры и разнообразны, требуя от Банка России высокой степени адаптивности и гибкости.

Влияние внешних шоков и санкций (2022 год)

2022 год стал переломным моментом для российской экономики, ознаменовавшись резким изменением как внутренних, так и внешних экономических условий. Введение беспрецедентных внешних торговых и финансовых ограничений (санкций) привело к кардинальному переформатированию экономической модели и создало мощнейший инфляционный шок.

• Резкий всплеск инфляции: В результате этих потрясений в 2022 году произошел резкий всплеск инфляции. По итогам года годовая инфляция составила 11,94%. Однако пик был достигнут значительно раньше — в апреле 2022 года, когда годовая инфляция взлетела до 17,83%.
• Экстренные меры Банка России: Для поддержания финансовой стабильности и предотвращения неконтролируемого роста цен Банк России был вынужден принять оперативные и жесткие меры. В частности, в феврале 2022 года он внепланово повысил ключевую ставку с 9,5% до 20% годовых. Это решение стало критически важным для стабилизации валютного рынка, удержания инфляционных ожиданий и предотвращения паники.
• Адаптация бизнеса и экономики: Несмотря на шок, российские компании продемонстрировали высокую степень гибкости и способность оперативно перестраивать свою деятельность. Они активно искали новые рынки сбыта и поставщиков, меняли объемы производства, ассортимент товаров и цены. Этому способствовали как антикризисные меры Правительства РФ, так и оперативные действия Банка России.
• Менее значительный спад ВВП: Процесс адаптации к новым условиям происходил быстрее, чем ожидалось. Фактический спад в экономике оказался менее значительным, чем прогнозировалось многими экспертами и даже официальными ведомствами. Первоначально, в апреле 2022 года, Минэкономразвития ожидало сокращения экономики на 8,8%, а к сентябрю оценка была улучшена до минус 2,9%. Министр финансов Антон Силуанов по итогам 2022 года оценивал снижение ВВП на 2,7%. Однако, согласно уточненным данным Росстата, снижение ВВП РФ в 2022 году составило всего 1,2%, вместо первоначальных 2,1%. Этот факт свидетельствует о высокой устойчивости российской экономики к внешним шокам.

В условиях таких масштабных потрясений, политика Банка России была направлена на возвращение инфляции к цели в любой ситуации, но с учетом экономических условий, выбирая стратегию постепенного замедления инфляции до 4% в течение нескольких лет.

Структурные особенности и немонетарные факторы

Российская экономика, как и любая развивающаяся экономика, обладает рядом специфических структурных особенностей, которые могут влиять на эффективность денежно-кредитной политики:

1. Чувствительность трансмиссионного механизма: Специфика развивающейся экономики может делать реакцию трансмиссионного механизма на изменение ключевой ставки менее чувствительной или замедленной. Это означает, что для достижения того же эффекта, Банку России может потребоваться более сильное изменение ключевой ставки, чем в развитых экономиках.
2. Структурные проблемы: Наличие структурных проблем в экономике (например, недостаточная конкуренция в некоторых секторах, зависимость от сырьевых товаров, неэффективность отдельных отраслей) может снижать действенность мер ДКП. Эти проблемы увеличивают риски недостижения целевого показателя по инфляции или его достижения ценой «переохлаждения» экономики и снижения потенциала ее роста. В таких условиях замедление инфляции становится более болезненным и сложным процессом, требуя от ЦБ более жесткой ДКП при прочих равных условиях.

Помимо структурных особенностей, на экономику и цены влияют немонетарные факторы, которые находятся вне сферы прямого воздействия денежно-кредитной политики. Их игнорирование может привести к ошибочным выводам о причинах инфляции и неверным политическим решениям. К таким факторам относятся:

• Рост административно регулируемых тарифов: Например, на услуги жилищно-коммунального хозяйства. Эти тарифы устанавливаются государством и не зависят от ключевой ставки.
• Рост цен производителей сельскохозяйственной продукции и колебания урожайности: Эти факторы напрямую влияют на цены продовольствия, но зависят от погодных условий, агротехнологий и других немонетарных аспектов.
• Нарушения в цепочках поставок: Могут быть вызваны как внешними (геополитика, пандемии), так и внутренними (логистические проблемы) причинами.
• Внешнеторговые барьеры и ограничения: Пошлины, эмбарго, квоты могут удорожать импортные товары.
• Изменения налогового режима: Введение новых налогов или изменение ставок косвенных налогов (например, НДС) напрямую влияет на цены.

Банк России учитывает эти факторы при формировании своей политики, но не может напрямую на них воздействовать. Важно отличать монетарную инфляцию, поддающуюся контролю ЦБ, от немонетарных ценовых шоков, требующих других государственных мер.

Информационная открытость и прогнозирование

В условиях высокой неопределенности и сложности экономической среды, информационная открытость, предсказуемость и прозрачность действий Центрального банка приобретают особую значимость. Эти принципы являются ключевыми для повышения действенности мер ДКП и заякоривания инфляционных ожиданий.

• Активная коммуникация: Банк России активно разъясняет причины и ожидаемые результаты своих решений по ключевой ставке и другим аспектам политики. Это включает публикацию докладов, пресс-релизов, выступлений руководства, а также ответы на вопросы общественности и экспертного сообщества.
• Комплексная система прогнозирования: Для принятия обоснованных решений Банк России использует сложную систему прогнозирования, которая учитывает множество факторов и строит сценарии их изменений. Анализируется не только экономическая статистика (ВВП, инфляция, безработица), но и:
  • Ситуация в стране и в мире: Глобальные тренды, геополитические события, конъюнктура сырьевых рынков.
  • Ожидания и настроения в регионах: Для этого Банк России публикует доклад «Региональная экономика: комментарии ГУ Банка России», обобщающий информацию от территориальных подразделений.
  • Опросы аналитиков: Регулярно проводятся макроэкономические опросы ведущих аналитиков, результаты которых, содержащие прогнозы основных экономических показателей, учитываются при принятии решений.
  • Индикатор бизнес-климата (ИБК): Консолидированный индикатор бизнес-климата Банка России используется как опережающий индикатор деловой активности. Он отражает оценки предприятий по изменению производства и спроса и хорошо коррелирует с динамикой валового внутреннего продукта (ВВП).

Такой многогранный подход к анализу и прогнозированию позволяет Банку России не только адекватно реагировать на текущие вызовы, но и формировать долгосрочную стратегию, способствующую достижению целей по ценовой и финансовой стабильности, даже в условиях беспрецедентной турбулентности.

Эволюция и оценка эффективности денежно-кредитной политики Банка России

История денежно-кредитной политики Банка России — это путь постоянного поиска и адаптации к изменяющимся экономическим реалиям. С момента своего становления как независимого института, ЦБ РФ прошел несколько этапов трансформации, каждый из которых формировал текущую стратегию и подходы к оценке эффективности.

Этапы эволюции ДКП (с 1999 года до наших дней)

Если рассматривать период с конца 1990-х годов, то наиболее значимым этапом стало принятие режима таргетирования инфляции.

• Период до 2014 года: До 2014 года Банк России использовал режим управляемого плавающего валютного курса, что означало более активное вмешательство в динамику рубля. Цели по инфляции существовали, но не были единственным и абсолютным приоритетом.
• Переход к инфляционному таргетированию (конец 2014 года): Это был поворотный момент. Банк России официально перешел к режиму таргетирования инфляции, установив среднесрочную цель по инфляции на уровне 4% в год. Основной идеей стало сосредоточение на ценовой стабильности как главном условии устойчивого экономического развития.
• 2015–2016 годы: Дезинфляция после шока: Этот период характеризовался значительным дезинфляционным давлением. Годовая инфляция в 2015 году составила 12,9%, что было связано с резкой девальвацией рубля и внешними шоками. Однако уже в 2016 году она снизилась до 5,4%. Этому способствовала сначала жесткая, а затем умеренно жесткая денежно-кредитная политика Банка России, направленная на сдерживание инфляционных ожиданий и стабилизацию экономики.
• 2017–2020 годы: Колебания вблизи цели: В эти годы Банк России демонстрировал способность удерживать инфляцию вблизи целевого уровня 4%.
  • 2017 год: 2,5% — рекордно низкий уровень, что свидетельствовало об успешности политики.
  • 2018 год: 4,3%.
  • 2019 год: 3,0%.
  • 2020 год: 4,9% — конец этого периода ознаменовался началом пандемии COVID-19, которая уже тогда начала оказывать проинфляционное давление.
• 2021 год: Ускорение из-за пандемии: Последствия пандемии, связанные с нарушением цепочек поставок, фискальным стимулированием и изменившейся структурой спроса, привели к ускорению роста цен. Годовая инфляция в 2021 году составила 8,39% (или 8,4%).
• 2022 год: Беспрецедентный всплеск из-за внешних шоков: Как уже отмечалось, 2022 год принес кардинальное изменение экономических условий. Годовая инфляция достигла 11,94%, с пиком в апреле на уровне 17,83%. Это стало серьезным испытанием для ДКП, требующим экстренных и решительных мер.

На каждом из этих этапов политика Банка России была направлена на возвращение инфляции к целевому показателю, адаптируясь к меняющимся внутренним и внешним условиям.

Индикаторы и критерии оценки эффективности

Для всесторонней оценки эффективности своей политики Банк России использует широкий спектр индикаторов, которые позволяют не только фиксировать текущее состояние экономики, но и выявлять устойчивые тренды и потенциальные риски.

1. Основной показатель ценовой динамики: Главным критерием является индекс потребительских цен (ИПЦ) Росстата. Именно в терминах годового темпа прироста ИПЦ количественно определена цель ДКП Банка России — 4%.
2. Показатели для выявления устойчивой инфляции: Поскольку ИПЦ может быть подвержен влиянию разовых или волатильных факторов, Банк России использует набор дополнительных показателей для выявления устойчивой, фундаментальной составляющей инфляции:
   • Базовая инфляция: ИПЦ, из которого исключены наиболее волатильные (например, цены на фрукты и овощи, топливо) и административно регулируемые компоненты. Это позволяет увидеть инфляционное давление, не связанное с краткосрочными шоками.
   • Медиана приростов цен: Статистический показатель, отражающий центральную тенденцию в изменении цен, уменьшая влияние экстремальных значений.
   • Показатель инфляции без учета временных шоков и влияния импортируемых цен: Специализированные индикаторы, очищающие инфляцию от специфических внешних и внутренних временных факторов.
   • Трендовая инфляция: Оценивается с помощью более сложных статистических инструментов, таких как динамические факторные модели, для выявления долгосрочных тенденций инфляции.
3. Мониторинг макроэкономических показателей: Помимо инфляции, для оценки эффективности ДКП критически важна динамика других макроэкономических индикаторов:
   • Ключевая ставка ЦБ РФ: Её динамика является прямым отражением направленности денежно-кредитной политики.
   • Валовой внутренний продукт (ВВП): Темпы экономического роста показывают, насколько политика способствует устойчивому развитию без перегрева или охлаждения.
   • Денежная масса (агрегаты М0, М2): Мониторинг этих агрегатов помогает отслеживать ликвидность в экономике и потенциальное инфляционное давление.
   • Обменный курс рубля: В режиме плавающего курса его динамика отражает реакцию на денежно-кредитную политику и внешние шоки.
   • Процентные ставки по кредитам и депозитам: Эти ставки являются прямым отражением трансмиссии ключевой ставки в экономику и показывают стоимость денег для бизнеса и населения.
4. Трансмиссионные лаги: Важным критерием является также оценка временных лагов. Как уже отмечалось, изменение ключевой ставки в полной мере транслируется в динамику совокупного спроса и инфляции с лагом в 3–6 кварталов. Эффективность ДКП оценивается и по тому, насколько Банк России способен предвидеть эти лаги и принимать решения с опережением.
5. Информационная открытость и коммуникация: Нематериальный, но крайне важный критерий. Публикация докладов, прогнозов, объяснений решений Банка России, а также его коммуникация с общественностью и рынком напрямую влияют на заякоривание инфляционных ожиданий и, следовательно, на действенность политики.

Комплексный анализ этих индикаторов позволяет Банку России не только оценить текущую эффективность своей политики, но и постоянно совершенствовать ее, адаптируясь к новым вызовам и условиям.

Взаимодействие денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики

Макроэкономическая стабильность не может быть достигнута усилиями только одного ведомства. Денежно-кредитная политика (проводимая Банком России) и бюджетно-налоговая политика (проводимая Правительством РФ и Минфином) являются двумя взаимосвязанными столбами государственной экономической стратегии. Их взаимодействие — это сложный танец, который может как способствовать, так и препятствовать достижению общих целей.

Влияние бюджетной политики на денежно-кредитную сферу

Бюджетная политика, управляющая государственными доходами и расходами, оказывает прямое и косвенное влияние на условия реализации денежно-кредитной политики:

1. Ликвидность банковского сектора: Изменение государственных расходов или налоговых поступлений влияет на объем средств, находящихся на счетах правительства в Банке России. Это, в свою очередь, может приводить к оттоку или притоку ликвидности в банковский сектор, требуя от ЦБ ответных действий по управлению ликвидностью.
2. Совокупный спрос: Государственные расходы напрямую формируют часть совокупного спроса. Существенное смягчение бюджетной политики (например, увеличение расходов или снижение налогов) может создавать проинфляционное давление, стимулируя избыточный спрос. Напротив, бюджетная консолидация (сокращение расходов, повышение налогов) оказывает дезинфляционное влияние, сдерживая спрос.
3. Структура экономики и динамика цен: Государственные расходы, особенно инвестиции в развитие отдельных отраслей (инфраструктура, промышленные проекты), могут способствовать расширению производственного потенциала и изменению структуры экономики. Если такие инвестиции увеличивают предложение товаров и услуг, они не будут формировать инфляционного давления и не потребуют жесткой реакции со стороны ДКП. Однако если государственные инвестиции лишь перераспределяют спрос, не увеличивая общего предложения, они могут стать источником инфляции.
4. Налоговая политика и цены: Меры налоговой политики также могут напрямую влиять на ценовую динамику. Например, изменение косвенных налогов (НДС, акцизы) немедленно отражается на розничных ценах. Если эти изменения вызывают значительную реакцию инфляционных ожиданий, может потребоваться отклик ДКП для их заякоривания.

Для ограничения рисков отклонения инфляции от цели, особенно при смягчении бюджетной политики, требуется своевременная и соразмерная реакция со стороны денежно-кредитной политики. Это может означать повышение ключевой ставки, чтобы компенсировать проинфляционный эффект фискального стимулирования.

Ключевым элементом, способствующим сбалансированной бюджетной политике в России, является бюджетное правило. Оно снижает неопределённость в экономике, создавая большую макроэкономическую и ценовую стабильность. Бюджетное правило также помогает снизить колебания реального эффективного курса рубля, вызванные изменением конъюнктуры сырьевого рынка, тем самым уменьшая зависимость экономики от цен на нефть. Ответственная и сбалансированная бюджетная политика является одним из необходимых условий успешного обеспечения ценовой стабильности.

Режимы и оптимальные сценарии взаимодействия

Взаимодействие денежно-кредитной и налогово-бюджетной политик можно охарактеризовать через концепцию активных и пассивных режимов.

• Активный режим: Политика активно используется для достижения макроэкономических целей, её инструменты агрессивно корректируются в ответ на изменения в экономике.
• Пассивный режим: Политика либо стабильна, либо её инструменты меняются лишь в ответ на действия другой политики, не являясь основным драйвером изменений.

Их сочетание определяет формы взаимодействия:

1. Фискальное доминирование (фискальная политика активна, монетарная пассивна): В этом случае бюджетные решения определяют основные макроэкономические тренды, а Центральный банк вынужден адаптироваться к ним, возможно, с риском для своих целей (например, инфляционных).
2. Монетарное доминирование (монетарная политика активна, фискальная пассивна): Центральный банк имеет большую независимость и активно использует свои инструменты для достижения ценовой стабильности, в то время как фискальная политика играет поддерживающую роль, избегая создания чрезмерного давления.

Проблема взаимовлияния этих политик заключается в том, что они могут оказывать нейтрализующие или усиливающие друг друга эффекты, затрудняя достижение конечной цели — обеспечение условий устойчивого экономического роста. Условием достижения ценовой стабильности является координация, при которой одна из политик находится в активном режиме, а другая — в пассивном.

Пример оптимального взаимодействия в России:

Оптимальный вариант взаимодействия политик в России наблюдался в период 2016–2019 гг. В это время монетарная политика Банка России находилась в активной фазе, последовательно снижая ключевую ставку по мере достижения дезинфляционных целей, а фискальная политика — в пассивной, придерживаясь бюджетного правила и сравнительно сдержанного роста расходов. Это сочетание позволило достичь периода наиболее низкой инфляции в новейшей истории России.

• 2016 год: инфляция 5,4%.
• 2017 год: инфляция 2,5% (самое низкое значение).
• 2018 год: инфляция 4,3%.
• 2019 год: инфляция 3,0%.

Напротив, ситуация, когда обе политики находятся в активной фазе, представляет наибольшую угрозу для ценовой стабильности. Например, если правительство агрессивно стимулирует экономику через бюджетные расходы, а Центральный банк пытается сдерживать инфляцию, то действия одной политики могут нивелировать или даже усиливать негативные эффекты другой, что в конечном итоге может привести к ускорению инфляции и потере контроля над ценами.

Таким образом, эффективная координация между денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политиками является критически важной для обеспечения долгосрочной макроэкономической стабильности и достижения целей устойчивого экономического развития в России.

Заключение

Денежно-кредитная политика Центрального банка Российской Федерации представляет собой сложный, но динамично развивающийся механизм, призванный обеспечить макроэкономическую стабильность и повысить благосостояние граждан в условиях постоянно меняющейся глобальной и внутренней экономической среды. В ходе данного анализа мы рассмотрели ключевые аспекты этой политики, от её теоретических основ до практических особенностей реализации.

Было установлено, что Банк России последовательно придерживается режима инфляционного таргетирования, устанавливая в качестве главной цели поддержание годовой инфляции вблизи 4%. Этот подход, синтезирующий элементы кейнсианских и монетаристских концепций, позволяет регулятору гибко управлять совокупным спросом через процентные ставки, одновременно фокусируясь на ценовой стабильности. Механизм трансмиссии ДКП, хотя и действует с определёнными лагами (3–6 кварталов), эффективно передаёт сигналы ключевой ставки в экономику, влияя на кредитную активность, инвестиции и потребление.

Арсенал инструментов Банка России широк и разнообразен. Ключевая ставка выступает центральным элементом, регулирующим стоимость денег. Операции на открытом рынке, валютные интервенции, обязательные резервные требования, рефинансирование кредитных организаций и макропруденциальные меры дополняют этот инструментарий, позволяя ЦБ тонко настраивать ликвидность и управлять системными рисками в финансовом секторе. Особое внимание было уделено таким дополнительным, но важным инструментам, как аукционы рефинансирования и макропруденциальные меры, которые активно используются Банком России в современных условиях.

Специфика российской экономики, как развивающейся, сопряжена с уникальными вызовами. Внешние шоки и санкции 2022 года продемонстрировали высокую адаптивность Банка России, который экстренным повышением ключевой ставки смог предотвратить финансовый коллапс и стабилизировать ситуацию, а российский бизнес проявил удивительную гибкость. Однако структурные проблемы и немонетарные факторы инфляции (например, колебания урожайности, административно регулируемые тарифы, нарушения цепочек поставок) продолжают создавать препятствия для достижения целевого уровня инфляции. В этих условиях информационная открытость, предсказуемость и комплексная система прогнозирования (включая региональные обзоры и опросы аналитиков) становятся критически важными для заякоривания инфляционных ожиданий и повышения эффективности политики.

Эволюция ДКП Банка России с конца 2014 года к инфляционному таргетированию показала как успехи (достижение целевой инфляции в 2017 году), так и способность противостоять беспрецедентным потрясениям. Оценка эффективности политики осуществляется не только по динамике ИПЦ, но и по широкому спектру индикаторов, включая базовую и трендовую инфляцию, а также макроэкономические показатели.

Наконец, анализ взаимодействия денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политик выявил ключевую роль их координации. Оптимальный сценарий, когда одна политика находится в активном режиме, а другая – в пассивном (как это наблюдалось в России в 2016–2019 гг. с активной монетарной и пассивной фискальной политикой, что привело к низкой инфляции), является залогом ценовой стабильности. Ситуация, когда обе политики чрезмерно активны, несёт в себе риски проинфляционного давления.

В заключение, денежно-кредитная политика Банка России – это динамичный, постоянно развивающийся инструмент, который играет центральную роль в обеспечении макроэкономической стабильности. Её успех определяется не только правильностью выбранных целей и инструментов, но и способностью к адаптации, глубокому анализу специфических вызовов российской экономики и эффективной координации с другими ветвями государственной экономической политики. Дальнейшее совершенствование ДКП, повышение её предсказуемости и прозрачности, а также усиление структурных реформ для снижения влияния немонетарных факторов, останутся ключевыми задачами для обеспечения устойчивого и сбалансированного экономического развития России.

Список использованной литературы

1. Государственное регулирование рыночной экономики: Учебник для вузов / Под общ. ред. В.И. Кушлина, Н.А. Волгина. М.: ОАО «НПО Экономика», 2000.
2. Курс экономической теории. Общие основы экономической теории, микроэкономика, макроэкономика, переходная экономика: Учебное пособие / Под ред. проф. А.В. Сидоровича. – М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, Изд-во «ДИС», 2004.
3. Макроэкономика. Теория и российская практика: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, Н.Н. Думной. – М.: КНОРУС, 2004.
4. Ослунд А. Россия: рождение рыночной экономики. – М., 1996.
5. Фридмен М. Если бы деньги заговорили… – М.: Дело, 1999.
6. Экономика: Учебник / Под ред. А.Н. Нестеренко, А.К. Большакова. – М.: ПБОЮЛ М.А. Захаров, 2001.
7. Friedman M. Inflation and Unemployment; The New Dimension of Politics // The 1976 Nobel Memorial Lecture, London, 1977.
8. Friedman M. Monetarist Economics.
9. Friedman M. The Role of Monetary Policy // Amerikan Economic Review. 58. № 1 (March 1968).
10. Mill J.S. Principles of Political Economy. Bk. 111. Ashley (ed.). N.Y., 1929.
11. Цели и принципы денежно-кредитной политики. URL: https://www.cbr.ru/dkp/goals_principles/ (дата обращения: 19.10.2025).
12. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов. URL: http://council.gov.ru/media/files/3eQ6D1m0b2c1r2E1p8f1s6A1x1y1t5Z1.pdf (дата обращения: 19.10.2025).
13. Что такое ключевая ставка ЦБ РФ, в чём её суть и на что влияет в экономике. URL: https://www.rencredit.ru/articles/chto-takoe-klyuchevaya-stavka-tsb-rf/ (дата обращения: 19.10.2025).
14. Денежно-кредитная политика государства. URL: https://www.e-xecutive.ru/knowledgebase/finance/1987588-denezhno-kreditnaya-politika-gosudarstva (дата обращения: 19.10.2025).
15. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ (ред. от 01.07.2021) «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.09.2022), Статья 35. Основные инструменты и методы денежно-кредитной политики Банка России. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37597/6f7560d2b7f3697950529d380f68d9f1e18d34ac/ (дата обращения: 19.10.2025).
16. Что такое инфляция. URL: https://www.cbr.ru/dkp/inflation/ (дата обращения: 19.10.2025).
17. Денежно-кредитная политика: суть понятия, основные виды и инструменты. URL: https://finuslugi.ru/glossary/denezhno-kreditnaya_politika_chto_eto (дата обращения: 19.10.2025).
18. Денежно-кредитная политика. URL: https://www.cbr.ru/dkp/ (дата обращения: 19.10.2025).
19. Система инструментов денежно-кредитной политики. URL: https://www.cbr.ru/dkp/instruments_system/ (дата обращения: 19.10.2025).
20. Что такое ключевая ставка ЦБ и на что она влияет. URL: https://www.tinkoff.ru/journal/chto-takoe-klyuchevaya-stavka/ (дата обращения: 19.10.2025).
21. Ключевая ставка ЦБ РФ на сегодня. URL: https://domclick.ru/bank/vse-o-banke/klyuchevaya-stavka-cb-rf/ (дата обращения: 19.10.2025).
22. Уровень цели по инфляции. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_205607/11ea4a87a0705291244439c3e98b0f80e90c68d3/ (дата обращения: 19.10.2025).
23. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА — что это простыми словами. URL: https://finuslugi.ru/glossary/denezhno-kreditnaya_politika (дата обращения: 19.10.2025).
24. Денежно-кредитная политика. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/info/denezhno-kreditnaja-politika/ (дата обращения: 19.10.2025).
25. Ключевая ставка ЦБ: что это такое и на что влияет. URL: https://www.sberbank.ru/s_business/pro_business/klyuchevaya-stavka-cb-chto-eto-takoe-i-na-chto-vliyaet/ (дата обращения: 19.10.2025).
26. Операции Банка России по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке. URL: https://www.cbr.ru/about_br/publ/ODKP/2_1_1/ (дата обращения: 19.10.2025).
27. Денежная масса (национальное определение). URL: https://www.cbr.ru/statistics/macro_itm/ms/ (дата обращения: 19.10.2025).
28. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ (ред. от 01.07.2021) «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.09.2022), Статья 41. Валютные интервенции. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37597/35e80d440d876a4c26fc238b688d070b4313f890/ (дата обращения: 19.10.2025).
29. Интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке (ежемесячно). URL: https://www.cbr.ru/hd_analytics/val_int_m/ (дата обращения: 19.10.2025).
30. Цели и принципы денежно-кредитной политики Банка России на современном этапе развития экономики. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tseli-i-printsipy-denezhno-kreditnoy-politiki-banka-rossii-na-sovremennom-etape-razvitiya-ekonomiki (дата обращения: 19.10.2025).
31. Основы координации денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политик для обеспечения роста российской экономики. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osnovy-koordinatsii-denezhno-kreditnoy-i-byudzhetno-nalogovoy-politik-dlya-obespecheniya-rosta-rossiyskoy-ekonomiki (дата обращения: 19.10.2025).
32. Валютная интервенция: что это такое, виды и для чего нужна. URL: https://www.vtb.ru/wiki/valyutnyy-rynok/valyutnaya-interventsiya/ (дата обращения: 19.10.2025).
33. Взаимодействие денежно-кредитной и налогово-бюджетной политик в аспекте обеспечения ценовой стабильности. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vzaimodeystvie-denezhno-kreditnoy-i-nalogovo-byudzhetnoy-politik-v-aspekte-obespecheniya-tsenovoy-stabilnosti (дата обращения: 19.10.2025).
34. Операции ЦБ на открытом рынке: что это такое и как влияет на ваш кошелек. URL: https://journal.banki.ru/news/2024/09/16/6232537/ (дата обращения: 19.10.2025).
35. Денежная масса в национальном определении (денежный агрегат М2). URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_209772/491d904f447f5c70756314f3b14371465e92c2b0/ (дата обращения: 19.10.2025).
36. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ (ред. от 01.07.2021) «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.09.2022), Статья 39. Операции Банка России на открытом рынке. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37597/655f410d9f481f332a67a0307e59600e12360533/ (дата обращения: 19.10.2025).
37. Операции Банка России на открытом рынке. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_70307/11692233f218f2945d4a13d7a8296a18d1720a40/ (дата обращения: 19.10.2025).
38. Таргетирование инфляции как приоритетная задача Банка России. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/targetirovanie-inflyatsii-kak-prioritetnaya-zadacha-banka-rossii (дата обращения: 19.10.2025).
39. Подходы к определению режимов взаимодействия бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политик для обеспечения роста российской экономики. URL: https://www.inpran.ru/upload/iblock/c38/c38e1b6f00a58572e8113702e5289f66.pdf (дата обращения: 19.10.2025).
40. Операции Центрального банка РФ на открытом рынке — что это такое простыми словами. URL: https://www.investfuture.ru/glossary/operacii-cb-na-otkrytom-rynke-chto-eto-takoe-i-kak-vliyaet-na-vash-koshelek (дата обращения: 19.10.2025).
41. Подходы к определению режимов взаимодействия бюджетно-налоговой политики и денежно-кредитной политик. URL: https://www.hse.ru/data/2019/04/09/1175654060/%D0%98%D0%BB%D1%8C%D1%8E%D1%88%D0%B8%D0%BD.pdf (дата обращения: 19.10.2025).
42. Инфляция и ключевая ставка Банка России. URL: https://www.cbr.ru/dkp/infl_ks/ (дата обращения: 19.10.2025).
43. Показатели инфляции, используемые Банком России. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_205607/20268ec3872c686121f0ce089100742f9e414f52/ (дата обращения: 19.10.2025).
44. Что такое валютная интервенция и для чего она проводится? URL: https://www.finam.ru/glossary/valyutnaya-intervenciya/ (дата обращения: 19.10.2025).
45. Методологический комментарий к показателю Денежная масса в национальном определении (М2). URL: https://www.cbr.ru/dkp/metod_comment/ (дата обращения: 19.10.2025).
46. Динамика и структура денежной массы. URL: https://www.cbr.ru/dkp/ms/ (дата обращения: 19.10.2025).
47. Что такое инфляция: причины и последствия. URL: https://finance.mail.ru/2025-01-23/chto-takoe-inflyatsiya-prichiny-i-posledstviya-50478794/ (дата обращения: 19.10.2025).