Анализ ценовой эффективности российского рынка ценных бумаг: новые подходы к оценке и перспективы развития в условиях изменяющейся среды

Российский рынок ценных бумаг, являясь динамичным и чувствительным к внешним и внутренним изменениям механизмом, в последние годы переживает период трансформации под влиянием беспрецедентных макроэкономических, геополитических и регуляторных факторов. В условиях значительных вызовов, таких как санкционное давление, волатильность сырьевых рынков и изменения в денежно-кредитной политике, вопрос ценовой эффективности приобретает особую актуальность. Понимание того, насколько быстро и полно цены активов отражают всю доступную информацию, является краеугольным камнем для принятия обоснованных инвестиционных решений, формирования адекватных ожиданий инвесторов и разработки эффективной регуляторной политики.

Цель настоящей работы состоит в углубленном анализе ценовой эффективности российского рынка ценных бумаг, обновлении существующих теоретических и эмпирических подходов к ее оценке, а также разработке предложений по совершенствованию методологии анализа и повышению рыночной прозрачности. Для достижения поставленной цели необходимо решить ряд задач:

• Раскрыть концепцию эффективного финансового рынка и гипотезу эффективного рынка (EMH) с детализацией ее форм и критическим анализом.
• Проанализировать ключевые макроэкономические, институциональные и геополитические факторы, оказывающие влияние на российский рынок ценных бумаг, с акцентом на актуальные данные.
• Представить традиционные и современные методологии оценки ценовой эффективности, акцентируя внимание на перспективных «новых подходах» с использованием машинного обучения.
• Проанализировать роль регулирования и информационной прозрачности в повышении эффективности рынка, включая новейшие законодательные инициативы и правовые проблемы.
• Обобщить существующие проблемы и предложить конкретные пути совершенствования российского рынка, опираясь на внутренний потенциал и инновационные подходы.

Структура работы выстроена таким образом, чтобы последовательно раскрыть заявленные задачи. Сначала будут рассмотрены теоретические основы ценовой эффективности, затем — факторы, влияющие на российский рынок. Далее будет уделено внимание методам оценки эффективности, включая инновационные подходы с применением машинного обучения. Отдельная глава будет посвящена вопросам регулирования и информационной прозрачности, а в завершении будут сформулированы основные проблемы и перспективы развития российского рынка ценных бумаг.

Теоретические основы ценовой эффективности рынка ценных бумаг

Концепция эффективного рынка и Гипотеза эффективного рынка (EMH)

В основе любого финансового анализа лежит представление о том, как информация влияет на цены активов. Концепция эффективного финансового рынка утверждает, что это такой рынок, на котором цена актива быстро, рационально и полностью отражает всю имеющуюся информацию о нём. Это идеализированное состояние, к которому стремятся все развитые рынки, поскольку оно обеспечивает справедливость ценообразования и оптимальное распределение капитала, что в конечном итоге способствует росту экономики в целом.

Центральной идеей в этом контексте является Гипотеза эффективного рынка (EMH), представляющая собой фундаментальную финансовую теорию, согласно которой вся существенная информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг. Истоки этой гипотезы можно проследить до работ американского экономиста Юджина Фамы, который впервые представил ее в своей знаковой статье для журнала «Journal of Business» в 1965 году. Впоследствии, в 1970 году, Фама дополнил и систематизировал свои идеи в статье «Эффективные рынки капитала: обзор теории и эмпирических исследований», заложив основу для дальнейших исследований в этой области. EMH базируется на нескольких ключевых предположениях: рациональности инвесторов, независимом распределении изменений цен и равном доступе к рыночной информации. Если эти условия соблюдаются, то цены активов всегда будут отражать их истинную стоимость, и получение избыточной доходности за счет анализа информации будет невозможно.

Формы ценовой эффективности рынка

EMH не является монолитной концепцией и традиционно подразделяется на три формы, каждая из которых отражает различный уровень информационного наполнения в ценах активов:

• Слабая форма эффективности предполагает, что стоимость рыночного актива полностью отражает прошлую информацию. Это означает, что вся общедоступная информация о прошлой динамике курсовой стоимости и объемах торгов уже учтена в текущих ценах. Следовательно, если рынок слабоэффективен, традиционный технический анализ, который базируется на выявлении исторических ценовых паттернов для прогнозирования будущих движений, становится бесполезным. Прошлые ценовые тенденции уже «отработаны» рынком и не содержат новой информации для получения избыточной прибыли.
• Полусильная форма эффективности подразумевает, что стоимость рыночного актива полностью отражает не только прошлую, но и всю публичную информацию. Сюда относится любая текущая информация, доступная широкой публике: новости из прессы, годовые и квартальные отчеты компаний, выступления государственных служащих, аналитические прогнозы, объявления о слияниях и поглощениях. На полусильно эффективном рынке ни технический, ни фундаментальный анализ (который основывается на оценке внутренней стоимости компании на базе публичных финансовых данных) не могут обеспечить избыточную доходность. Любая новая публичная информация мгновенно распространяется и быстро отражается в ценах, нивелируя любые потенциальные возможности для получения сверхприбыли.
• Сильная форма эффективности является наиболее строгим и наименее вероятным сценарием. Она утверждает, что стоимость рыночного актива полностью отражает абсолютно всю информацию – как прошлую и публичную, так и внутреннюю (инсайдерскую). На сильно эффективном рынке даже инсайдерские сведения, которые обычно дают значительное преимущество, не могут предоставить инвесторам возможность для получения доходности, превышающей среднерыночную. Это означает, что даже те, кто обладает непубличной информацией, не смогут ею воспользоваться, поскольку цены уже каким-то образом отражают даже эти скрытые данные. На практике такую форму эффективности трудно достичь из-за фундаментальных проблем с распространением и использованием инсайдерской информации.

Критический анализ EMH и рыночные аномалии

Несмотря на свою логическую стройность и широкое признание, Гипотеза эффективного рынка не лишена критики и сталкивается с рядом эмпирических противоречий. Одним из наиболее известных аргументов против EMH является парадокс Гроссмана-Стиглица. Этот парадокс, сформулированный в 1980 году, утверждает, что если бы цены полностью отражали всю доступную информацию (как это предполагает сильная форма эффективности), то не было бы никакой выгоды от её сбора, анализа и обработки. В свою очередь, отсутствие стимулов для сбора информации привело бы к тому, что никто бы этим не занимался, и, как следствие, цены перестали бы быть информативными и эффективными. Таким образом, парадокс указывает на внутреннее противоречие: для того чтобы рынок был эффективным, должны существовать неэффективности, которые мотивируют инвесторов собирать информацию и торговать, способствуя тем самым формированию цен, отражающих эту информацию.

Помимо теоретических противоречий, существует множество ценовых аномалий, которые наблюдаются на финансовых рынках и не находят адекватного объяснения в рамках EMH. Эти аномалии представляют собой статистически значимые отклонения доходности активов от того, что предсказывает эффективный рынок. Среди наиболее известных можно выделить:

• «Рождественское ралли» (или «эффект Санта-Клауса»): Наблюдается тенденция к росту цен на акции в конце декабря и начале января. Инвесторы, по-видимому, ожидают этого ралли, что само по себе может способствовать его возникновению.
• «Эффект начала и конца года»: Этот эффект проявляется в более высокой доходности акций в первые и последние дни торгового года по сравнению с другими периодами.
• «Эффект малых компаний»: Акции компаний с меньшей капитализацией исторически демонстрируют более высокую среднюю доходность по сравнению с акциями крупных компаний, даже после корректировки на риск.
• «Эффект понедельника» (или «эффект выходного дня»): Тенденция к более низкой доходности или даже отрицательной динамике в понедельник по сравнению с другими днями недели.

Эти аномалии ставят под сомнение предположение о полной рациональности инвесторов и мгновенном отражении всей информации в ценах. Они указывают на то, что на рынках действуют не только рациональные, но и поведенческие факторы, а также структурные особенности, которые могут создавать временные возможности для получения избыточной доходности. Именно эти аномалии и критика EMH подталкивают к поиску новых подходов к оценке эффективности рынка, особенно на развивающихся рынках, таких как российский, где информационная асимметрия и регуляторные особенности могут быть более выраженными.

Факторы влияния на ценовую эффективность российского рынка ценных бумаг в современных условиях

Российский рынок ценных бумаг функционирует в сложной, многофакторной среде, где макроэкономические, геополитические и институциональные факторы переплетаются, оказывая глубокое влияние на его ценовую эффективность. Понимание этих взаимосвязей критически важно для адекватной оценки рыночных перспектив и принятия стратегических инвестиционных решений. Можно ли игнорировать эти факторы при формировании инвестиционного портфеля?

Макроэкономические индикаторы

Макроэкономические факторы традиционно выступают в качестве мощных драйверов и детерминант динамики фондового рынка. Их влияние на финансовые результаты компаний и, как следствие, на котировки акций, является прямым и ощутимым.

• ВВП, инфляция и промышленное производство: Стабильный экономический рост, выражающийся в динамике ВВП и промышленного производства, обычно позитивно сказывается на фондовом рынке, поскольку он предполагает увеличение прибыльности компаний, рост потребительского спроса и инвестиционной активности. Исследования, проведенные на российском рынке, подтверждают наличие положительной связи между динамикой ВВП России и индексом Московской биржи (IMOEX). В частности, для финансового сектора (IMOEXFN) наблюдается стабильная корреляция с макроэкономическими показателями. При этом коэффициенты корреляции акций крупнейших банков, таких как Сбербанк и ВТБ, с общими макропоказателями достигают значений 0,79 и 0,77 соответственно, что свидетельствует о сильной зависимости их котировок от состояния национальной экономики. С другой стороны, инфляция, как правило, оказывает отрицательное влияние на российский фондовый рынок, поскольку снижает реальную стоимость активов и покупательную способность прибыли.
• Ключевая ставка Центрального Банка РФ: Этот инструмент денежно-кредитной политики является одним из самых мощных рычагов воздействия на экономику. Повышение ключевой ставки приводит к удорожанию кредитов, что, в свою очередь, снижает инвестиционную активность компаний и замедляет потребительский спрос. Такая ситуация негативно сказывается на фондовом рынке. И наоборот, снижение ставки стимулирует экономику, делая заимствования более доступными, что поддерживает рост потребления и инвестиций, способствуя росту котировок акций. Актуальные данные за последний год служат ярким подтверждением этого принципа. Например, в 2024 году Центральный Банк РФ предпринял серию значительных повышений ключевой ставки: до 18% в июле, до 19% в сентябре и до 21% в октябре. В ответ на эти шаги, индекс МосБиржи достиг годового дна на отметке 2370,28 пункта в середине декабря 2024 года. Однако, после решения ЦБ 20 декабря 2024 года сохранить ставку на уровне 21%, рынок отреагировал стремительным ростом на 11% за последнюю декаду декабря, что указывает на высокую чувствительность рынка к решениям регулятора.
• Курс рубля и мировые цены на нефть: Российская экономика традиционно ориентирована на экспорт сырьевых ресурсов, что делает ее и фондовый рынок высокочувствительными к динамике мировых цен на нефть. Рост цен на нефть марки Brent, как правило, позитивен для российского рынка, особенно для сырьевых компаний, поскольку увеличивает их доходы и прибыльность. Коэффициент корреляции между ценами на нефть марки Brent и индексом ММВБ составляет 0,55, подчеркивая эту зависимость. Курс рубля также является доминирующим фактором для индекса МосБиржи, при этом наблюдается положительная связь между индексом Московской биржи и курсом доллара к рублю. Ослабление рубля, как правило, положительно сказывается на рублевых доходах экспортеров, поддерживая рост их акций.

Геополитические риски и санкционное давление

Современный российский фондовый рынок функционирует в условиях повышенного геополитического давления и постоянной угрозы санкционного воздействия, что является одним из наиболее значимых и труднопредсказуемых факторов.

• Влияние эскалации геополитических рисков: Геополитическая нестабильность и эскалация рисков оказывают глубокое и часто немедленное влияние на российский фондовый рынок, приводя к падению основных индексов. Ярким примером стало лето 2024 года, когда после введения США блокирующих санкций против Московской биржи в июне, торги валютой (долларом США, евро, гонконгским долларом) были приостановлены. Это событие привело к снижению индекса МосБиржи на 7% и индекса РТС на 17% за год к концу 2024 года. Еще один пример: 7 марта 2025 года заявления президента США о возможном ужесточении санкций против России и призывы к немедленным переговорам между РФ и Украиной вызвали сильное падение российских фондовых индикаторов, хотя на вечерней сессии часть потерь была нивелирована, что свидетельствует о высокой волатильности и эмоциональной реакции рынка.
• Санкционное воздействие на рынок производных финансовых инструментов (ПФИ): Санкционное воздействие и нестабильная геополитическая ситуация, особенно после событий 2022 года и в июне 2024 года, привели к резкому сокращению количества сделок и объема открытых позиций на рынке производных финансовых инструментов. Объемы сделок с товарными деривативами, например, так и не достигли уровней 2022 года, что отражает общую неопределенность и снижение доверия к рынку.
• Смешанное воздействие геополитики: Несмотря на очевидные негативные последствия, влияние геополитики может быть смешанным. В определенных сценариях, например, при росте цен на нефть в условиях глобальной нестабильности, сырьевые бумаги могут демонстрировать рост, выступая в качестве «защитных» активов. Однако, этот потенциальный рост всегда сопряжен с риском нового раунда напряженности и усиления санкций, что создает постоянную неопределенность для долгосрочных инвестиций. Для совершения таких вложений инвесторам необходима уверенность в достижении крайней точки санкционного воздействия и последующей стабилизации, чего в настоящий момент нет из-за высоких геополитических рисков.

Институциональные и корпоративные факторы

Помимо макроэкономических и геополитических аспектов, ценовая эффективность российского рынка ценных бумаг в значительной степени формируется под влиянием внутренних институциональных и корпоративных факторов.

• Роль прозрачности, емкости и ликвидности рынка: Повышение прозрачности, емкости и ликвидности фондового рынка являются фундаментальными институциональными факторами, способствующими росту его эффективности. Чем более открыта и доступна информация, чем глубже рынок (способность поглощать большие объемы сделок без существенных ценовых колебаний) и чем выше ликвидность (возможность быстро покупать и продавать активы без потери стоимости), тем быстрее и полнее цены отражают всю имеющуюся информацию.
• Влияние корпоративных новостей: На микроуровне, ценовая эффективность отдельных эмитентов сильно зависит от корпоративных новостей. Отчеты компаний о финансовой деятельности, заявления советов директоров о дивидендной политике, новости о слияниях и поглощениях, или о консолидации акций – все это может вызывать резкие и порой драматические изменения в котировках. Такие события мгновенно анализируются участниками рынка и, в идеале, тут же отражаются в цене акций.
• Внутренние факторы фондового рынка: Конкуренция среди эмитентов за капитал инвесторов, а также баланс спроса и предложения на конкретные ценные бумаги, также играют ключевую роль. Высокая конкуренция стимулирует компании к большей прозрачности и эффективности, что способствует более справедливому ценообразованию. Государственная политика и действия государственных институтов, включая регулирование Центрального Банка РФ, определяют общий вектор развития экономики и финансового рынка, формируя правовую и институциональную среду, в которой функционирует рынок ценных бумаг.

Таким образом, ценовая эффективность российского рынка является результатом сложного взаимодействия множества факторов, каждый из которых заслуживает пристального внимания при проведении анализа и разработке инвестиционных стратегий.

Методы и модели оценки ценовой эффективности и «новый подход»

Оценка ценовой эффективности рынка ценных бумаг требует применения разнообразных аналитических инструментов – от классических подходов до передовых моделей, основанных на машинном обучении. Выбор метода зависит от формы эффективности, которую необходимо протестировать, и от доступности данных.

Традиционные методы анализа

Классический арсенал инвестора и аналитика включает два основных подхода: фундаментальный и технический анализ.

• Фундаментальный анализ сосредоточен на оценке внутренней, справедливой стоимости ценной бумаги. Он базируется на глубоком изучении бизнес-результатов компании (финансовых отчетов, перспектив развития), а также анализе макроэкономической ситуации (ВВП, инфляция, процентные ставки) и отраслевых тенденций. Цель — найти недооцененные или переоцененные активы, чтобы получить прибыль. На полусильно эффективном рынке фундаментальный анализ не способен принести избыточную прибыль, поскольку вся публичная информация, которая является его основой, уже быстро и полно отражена в ценах.
• Технический анализ представляет собой метод выявления торговых возможностей путем анализа статистических тенденций, таких как историческое движение цены и объемы торгов. Технические аналитики ищут паттерны, тренды и циклические движения, чтобы прогнозировать будущие ценовые изменения. Однако на слабоэффективном рынке, где вся прошлая ценовая информация уже учтена, технический анализ, основанный на этих данных, не работает, поскольку не содержит новой информации для получения избыточной доходности.

Таким образом, на рынках с высокой степенью эффективности традиционные методы анализа сталкиваются с серьезными ограничениями, что подталкивает к поиску более сложных и адаптивных инструментов.

Эконометрические модели

Для более глубокого и количественного анализа ценовой эффективности и прогнозирования динамики рынка активно используются эконометрические модели. Они позволяют тестировать различные гипотезы о поведении цен и волатильности.

• Обзор моделей ARIMA и GARCH: Модель авторегрессионной интегрированной скользящей средней (ARIMA) является одним из базовых инструментов для прогнозирования временных рядов, включая цены на финансовые активы. Она учитывает прошлые значения ряда, прошлые ошибки прогнозирования и разности для достижения стационарности. Модель обобщенной авторегрессионной условной гетероскедастичности (GARCH) широко применяется для моделирования и прогнозирования волатильности финансовых временных рядов, что особенно важно на рынках, характеризующихся «кластеризацией волатильности», когда периоды высокой и низкой волатильности чередуются. Эти модели используются для тестирования волатильности доходности индексов по их историческим данным и прогнозирования цен.
• Ограничения эконометрических моделей: Несмотря на свою полезность, эконометрические модели, такие как ARIMA и GARCH, имеют ограничения. Они часто основываются на предположениях о линейности зависимостей и стационарности временных рядов, что не всегда соответствует реальности финансовых рынков, где нелинейные связи и сложные поведенческие паттерны являются обычным явлением. Эти ограничения могут приводить к неточностям в прогнозах, особенно на коротких временных горизонтах и в условиях высокой неопределенности.

Применение методов машинного обучения и искусственного интеллекта

В условиях стремительного развития технологий и увеличения объемов данных, методы машинного обучения (МО) и искусственного интеллекта (ИИ) становятся все более востребованными для анализа фондового рынка. Они предлагают «новый подход» к оценке ценовой эффективности и прогнозированию.

• Принципы применения МО и ИИ: Машинное обучение позволяет анализировать огромные объемы структурированной (цены акций, объемы торгов, балансовые отчеты) и неструктурированной информации (новостные статьи, настроения в социальных сетях, анализируемые с помощью методов обработки естественного языка – НЛП). Ключевое преимущество МО заключается в его способности выявлять сложные, нелинейные зависимости и паттерны, которые зачастую недоступны для традиционных статистических и эконометрических методов. Это значительно улучшает точность прогнозирования и оптимизирует результаты инвестиционной деятельности.
• Конкретные модели МО: Среди наиболее часто используемых моделей МО для прогнозирования цен акций выделяются:
  • Регрессия опорных векторов (Support Vector Regression, SVR): Эффективна для задач регрессии, когда необходимо найти функцию, которая наилучшим образом аппроксимирует зависимость между входными и выходными данными, с учетом допускаемой ошибки.
  • Нейронные сети с долгой краткосрочной памятью (Long Short-Term Memory, LSTM): Это особый тип рекуррентных нейронных сетей, который идеально подходит для анализа временных рядов, так как способен «запоминать» долгосрочные зависимости в данных, что крайне важно для финансовых рынков.
• Эмпирические доказательства эффективности: Исследования убедительно показывают, что применение искусственных нейронных сетей (ИНС) для краткосрочного прогнозирования цен акций является более эффективным по сравнению с традиционной моделью ARIMA. Например, в одном из исследований, посвященном акциям Microsoft (период 2013-2017 гг.), метрики точности прогнозирования для ИНС показали значительно лучшие результаты:
  • RMSE (Root Mean Square Error – среднеквадратичная ошибка): ИНС = 0,0052, ARIMA = 0,0163.
  • MAPE (Mean Absolute Percentage Error – средняя абсолютная процентная ошибка): ИНС = 0,0032, ARIMA = 0,0101.
  • R2 (коэффициент детерминации): ИНС = 0,9989, ARIMA = 0,9877.

  Эти данные свидетельствуют о существенно более высокой точности ИНС. Аналогичные исследования применимости нейронных сетей для прогнозирования котировок ценных бумаг проводились и на примере акций ПАО «Сбербанк», подтверждая их потенциал на российском рынке. Для дальнейшего повышения качества прогнозов в модели машинного обучения могут добавляться технические индикаторы, рассчитанные для цены акции на каждый день наблюдения, что позволяет обогатить модель дополнительной информацией.

• Обработка данных: Важным этапом является сбор и предварительная обработка данных. Это включает работу со структурированными данными (цены акций, балансовые отчеты, объемы торгов) и неструктурированными данными (новостные статьи, настроения в социальных сетях, для которых требуется обработка естественного языка — НЛП). Также необходима тщательная обработка пропущенных значений и выбросов, чтобы обеспечить качество входных данных для моделей МО.

Развитие алгоритмической торговли также активно стимулируется методами МО, технологиями обработки и анализа данных, а также развитием систем хранения данных. Таким образом, машинное обучение предлагает мощный и перспективный инструментарий для анализа и прогнозирования на фондовом рынке, значительно превосходящий традиционные методы по точности и способности адаптироваться к сложным рыночным условиям.

Регулирование, информационная прозрачность и правовые аспекты российского рынка

Эффективное функционирование и развитие рынка ценных бумаг немыслимы без прочной правовой базы и высокого уровня информационной прозрачности. В России эти аспекты постоянно находятся в фокусе внимания регулятора, стремящегося адаптировать законодательство к меняющимся условиям и защитить интересы инвесторов.

Нормативно-правовая база и роль Банка России

Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации представляет собой комплекс нормативных правовых актов, призванных обеспечить его стабильность, справедливость и прозрачность. Основным законом, определяющим общие принципы и правила функционирования рынка, является Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Он устанавливает основные понятия, виды ценных бумаг, требования к их эмиссии и обращению, а также регулирует деятельность профессиональных участников рынка.

Для обеспечения защиты прав инвесторов, особенно розничных, был принят Федеральный закон от 5 марта 1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». Этот закон направлен на обеспечение государственной и общественной защиты физических и юридических лиц, инвестирующих в эмиссионные ценные бумаги, устанавливая условия предоставления профессиональными участниками услуг и формулируя дополнительные требования к ним.

Ключевую роль в регулировании и надзоре за финансовым рынком, включая рынок ценных бумаг, играет Банк России, который с 1 сентября 2013 года функционирует как мегарегулятор. Его полномочия включают надзор, регулирование и развитие всех секторов финансового рынка. В отношении рынка ценных бумаг, ЦБ РФ:

• Утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг.
• Устанавливает порядок регистрации выпусков, проспектов ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска.
• Осуществляет контроль и надзор за профессиональными участниками рынка ценных бумаг.
• Разрабатывает во взаимодействии с Правительством РФ основные направления развития финансового рынка.

Вместе с тем, глава ЦБ призывает «отсечь крайности» в регулировании. Это подчеркивает осознание регулятором необходимости баланса между жесткими мерами контроля и стимулированием инноваций, чтобы не остановить развитие рынка и не оттолкнуть людей от финансовых инструментов из-за чрезмерно обременительных требований.

Актуальные инициативы по повышению информационной прозрачности

Информационная прозрачность является одним из важнейших условий для повышения ценовой эффективности рынка, поскольку она позволяет инвесторам получать полную и достоверную информацию для оценки рисков и принятия обоснованных решений. В условиях роста роли розничных инвесторов, этот аспект становится особенно актуальным.

Банк России активно работает над совершенствованием требований к раскрытию информации. С 1 апреля 2024 года Банк России установил единые правила раскрытия информации для всех профессиональных участников рынка ценных бумаг, расширяя перечень обязательной для публикации информации и требуя ее достоверности.

Особое внимание уделяется повышению прозрачности на рынке первичных публичных размещений (IPO). В январе 2025 года Банк России выдвинул ряд предложений по обновлению требований к документам IPO, направленных на адаптацию раскрываемой информации к интересам розничных инвесторов. Среди ключевых инициатив:

• Обязать эмитентов публиковать краткое резюме проспекта ценных бумаг на простом и понятном языке.
• Требовать раскрытия прогнозных финансовых показателей.
• Ввести требование о предоставлении не менее двух независимых аналитических отчетов о стоимости компании. Это предложение об обязательстве эмитента было выдвинуто как часть инициатив по обновлению правил IPO и находится на стадии обсуждения, направлено на укрепление доверительной среды и информационной открытости.
• Ввести рамочные требования к структуре годовых отчетов эмитентов.
• Обязательное раскрытие механизмов распределения акций и стабилизации цен до проведения IPO, а также фактов наличия lock-up соглашений (соглашений об ограничении продажи акций).

Практика раскрытия прогнозов и оценок финансовых показателей эмитентами в документах, не являющихся юридически значимыми, может ухудшать защиту инвесторов в случае недостоверности прогнозов. Поэтому внедрение этих инициатив должно быть сопряжено с усилением ответственности и контролем за достоверностью предоставляемой информации.

Проблемы правового регулирования

Несмотря на активную работу по совершенствованию законодательства, российский рынок ценных бумаг сталкивается с рядом правовых проблем и вызовов.

• Информационная асимметрия и дефицит информации: Для розничных инвесторов по-прежнему существует признанная проблема информационной асимметрии и дефицита качественной аналитической информации, что препятствует объективной оценке перспектив компаний и требует повышения качества и количества аналитического покрытия.
• Правовая неопределенность lock-up соглашений: Российское законодательство не содержит специального регулирования соглашений об ограничении продажи акций (lock-up) и требований о раскрытии информации о них. Это создает правовую неопределенность для инвесторов и эмитентов.
• Противоречия, связанные с термином «бездокументарная ценная бумага»: Применение термина «бездокументарная ценная бумага» в российском законодательстве создает внутренние противоречия и проблемы, которые не разрешены до настоящего времени. Само название «бездокументарная» некорректно с точки зрения определения «документа» (согласно ГОСТ Р 7.0.8-2013, документ — это «зафиксированная на носителе информация с реквизитами, позволяющими ее идентифицировать»). Более того, остаются нерешенными вопросы о том, объектами каких прав является это нематериальное имущество, а также существуют правовые коллизии, касающиеся наложения ареста на такие ценные бумаги и отсутствия специальных дефиниций для их юридического регулирования в рамках уголовно-процессуального законодательства. Это указывает на необходимость более глубокой проработки правовой природы таких активов, что является фундаментальной задачей для развития современного рынка.

Таким образом, регулирование и информационная прозрачность являются ключевыми столпами, на которых строится доверие к рынку и его ценовая эффективность. Постоянная работа над устранением правовых пробелов и адаптацией правил к новым реалиям способствует укреплению российского рынка ценных бумаг.

Проблемы и перспективы повышения эффективности российского рынка ценных бумаг

Российский рынок ценных бумаг находится в постоянном поиске равновесия между существующими вызовами и потенциалом роста. Преодоление текущих проблем и грамотное использование перспективных направлений являются залогом повышения его эффективности и привлекательности для инвесторов.

Ключевые проблемы и вызовы

Современный этап развития российского фондового рынка характеризуется рядом серьезных проблем, которые сдерживают его ценовую эффективность и инвестиционный потенциал.

• Высокие геополитические риски и санкционное давление: Это один из наиболее значимых и труднопреодолимых вызовов. Неопределенность относительно достижения «крайней точки» санкционного воздействия снижает уверенность инвесторов в долгосрочных вложениях. Более того, отсутствие масштабных бычьих драйверов и ожидаемое согласование новых пакетов антироссийских санкций могут продолжать сдерживать инвестиционный спрос.
• Трудности с операциями на рынке ПФИ: Санкционное воздействие, особенно после событий 2022 года и введения санкций против Московской биржи в июне 2024 года, привело к существенному сокращению количества сделок и объема открытых позиций на рынке производных финансовых инструментов (ПФИ). Также возникли трудности с получением информации по референсным курсам валют недружественных стран, что осложняет хеджирование рисков и анализ.
• Информационная асимметрия и дефицит информации: Наличие информационной асимметрии и дефицита качественной и доступной информации, особенно для розничных инвесторов, является серьезным препятствием для объективной оценки перспектив компаний и принятия обоснованных инвестиционных решений. Это усугубляется недостаточным количеством независимого аналитического покрытия.
• Правовая неопределенность: Российское законодательство все еще содержит ряд пробелов и коллизий. Среди них — правовая неопределенность в отношении lock-up соглашений и, что более фундаментально, противоречия, связанные с термином «бездокументарная ценная бумага». Как было отмечено ранее, само понятие «бездокументарная» противоречит ГОСТ Р 7.0.8-2013, а также остаются нерешенными вопросы о статусе такого имущества, наложении ареста и уголовно-процессуальном регулировании. Эти правовые несовершенства создают барьеры для развития рынка и защиты прав собственников.
• Недостаточная роль как механизма привлечения инвестиций: В нестабильных экономических условиях фондовый рынок не может эффективно выполнять свою функцию механизма привлечения долгосрочных инвестиций, поскольку высокая волатильность и неопределенность отпугивают как внутренних, так и внешних инвесторов.

Перспективы и точки роста

Несмотря на существующие проблемы, российский рынок ценных бумаг обладает значительным потенциалом для повышения эффективности, опираясь на внутренние резервы и внедрение инновационных подходов.

• Рост активности розничных инвесторов: Одним из ключевых позитивных факторов является растущая активность розничных инвесторов. В 2023 году они стали основным драйвером ликвидности на рынке первичных размещений (IPO) и долговом рынке, а также одной из ключевых причин бума IPO. За этот период было совершено 17 сделок IPO на МосБирже, из которых 11 пришлись на период с января 2023 по февраль 2024 года, что свидетельствует о существенном оживлении рынка первичных размещений. Интерес граждан к инвестициям продолжает расти, что подтверждается успешным стартом Программы долгосрочных сбережений.
• Стратегические цели по капитализации рынка: Российский внутренний рынок демонстрирует положительную динамику. Общая рыночная капитализация Московской Биржи выросла с 431,3 млрд рублей до 449,7 млрд рублей по итогам 2024 года. Более того, президентом России поставлена амбициозная задача увеличить капитализацию фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году, что подчеркивает стратегическое значение развития рынка для национальной экономики.
• Совершенствование законодательства: Для устранения правовых коллизий, связанных с «бездокументарными ценными бумагами» и обеспечения более четкого правового режима для новых классов активов (например, цифровых финансовых активов), целесообразно введение специального термина «инвестиционный финансовый инструмент». Это позволит охватить группу эмиссионных и сходных с ними ценных бумаг, а также аналогичных цифровых активов, создав более гибкую и соответствующую современным реалиям законодательную базу. Государству необходимо продолжать развивать законодательную и нормативную базу функционирования рынка, формировать систему правоприменения для защиты интересов всех участников и обеспечения экономической стабильности.
• Повышение информационной прозрачности: Адаптация информации под нужды розничного инвестора и обеспечение свободного доступа к независимым аналитическим отчетам при IPO, как это предложено Банком России, являются важными резервами для повышения информационной прозрачности и снижения информационной асимметрии.
• Инновационные подходы к анализу: Применение эконометрических моделей и, особенно, методов машинного обучения (ИИ), может стать «новым подходом» для более точного прогнозирования цен акций и повышения эффективности инвестиционных решений. Эти технологии позволяют обрабатывать огромные объемы данных и выявлять сложные нелинейные зависимости, что критически важно для динамичных рынков.
• Привлекательность акций для частных инвесторов: Частные инвесторы могут обеспечить устойчивый рост российского рынка ценных бумаг, если акции будут выглядеть привлекательно относительно альтернативных инструментов, таких как депозиты и облигации. Этого можно достичь за счет предложения конкурентной дивидендной доходности и перспектив роста котировок, что напрямую зависит от эффективности компаний-эмитентов и макроэкономической стабильности.

Для повышения эффективности фондового рынка ключевыми факторами являются достижение устойчивого экономического роста и снижение волатильности. Эти макроэкономические условия создадут благоприятную почву для реализации всех вышеперечисленных перспективных направлений.

Заключение

Анализ ценовой эффективности российского рынка ценных бумаг в текущих условиях выявил сложную картину, где теоретические постулаты Гипотезы эффективного рынка (EMH) сталкиваются с реальностью развивающегося рынка, обремененного значительными внешними и внутренними вызовами. Мы рассмотрели концепцию эффективного рынка, детализировали формы EMH (слабую, полусильную, сильную) и углубились в критический анализ, включая парадокс Гроссмана-Стиглица и многочисленные ценовые аномалии, которые указывают на наличие неэффективностей.

Влияние макроэкономических индикаторов, таких как ВВП, инфляция, ключевая ставка ЦБ РФ, курс рубля и мировые цены на нефть, было проанализировано с использованием актуальных данных. Были представлены конкретные примеры реакции российского рынка на решения ЦБ РФ в 2024 году, демонстрирующие высокую чувствительность индексов к денежно-кредитной политике. Геополитические риски и санкционное давление были выделены как доминирующие факторы, вызывающие повышенную волатильность и неопределенность, что подтверждено примерами событий 2024-2025 годов и их влиянием на индекс МосБиржи и рынок производных финансовых инструментов.

В части методологии оценки, наряду с традиционными методами (фундаментальный и технический анализ) и эконометрическими моделями (ARIMA, GARCH), был представлен «новый подход», основанный на применении методов машинного обучения (МО) и искусственного интеллекта (ИИ). Была показана эмпирическая эффективность таких моделей, как искусственные нейронные сети (ИНС) и LSTM, в краткосрочном прогнозировании цен акций, с конкретными метриками точности, превосходящими традиционные модели. Это подчеркивает потенциал МО/ИИ для повышения точности инвестиционных решений.

Исследование регулирования и информационной прозрачности выявило ключевую роль Банка России как мегарегулятора и актуальные инициативы по совершенствованию правил IPO, включая предложения по обязательному раскрытию независимых аналитических отчетов и lock-up соглашений. Вместе с тем, были обозначены специфические правовые проблемы, связанные с информационной асимметрией и противоречиями в терминологии «бездокументарных ценных бумаг», что требует дальнейшего законодательного усовершенствования.

Подводя итоги, можно утверждать, что российский рынок ценных бумаг сталкивается с серьезными вызовами, но обладает значительным внутренним потенциалом для роста, особенно за счет активности розничных инвесторов и амбициозных стратегических целей по увеличению капитализации. Для повышения его эффективности и привлекательности критически важны:

• Применение МО/ИИ: Внедрение современных аналитических инструментов для более точного прогнозирования и выявления скрытых рыночных закономерностей.
• Последние регуляторные инициативы ЦБ РФ: Ускоренная реализация предложений по повышению информационной прозрачности, особенно в части IPO, что укрепит доверие инвесторов.
• Решение специфических правовых проблем: Устранение коллизий, связанных с «бездокументарными ценными бумагами», и введение нового термина «инвестиционный финансовый инструмент», что обеспечит правовую определенность и гибкость для новых активов.

Дальнейшие исследования в данной области могут быть сосредоточены на разработке комплексных эконометрических моделей с элементами МО/ИИ, учитывающих специфику российского рынка и его реакции на геополитические факторы. Также актуальным будет анализ влияния поведенческих финансов на ценовую эффективность и развитие механизмов защиты розничных инвесторов в условиях растущей информационной асимметрии.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 23.07.2013) «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп., вступающими в силу с 30.09.2013) // СПС «Гарант». 2013.
2. Абанин С. Л. Влияние решений о финансировании на доходность обыкновенных акций // Финансы и кредит. 2011. №19. С. 42-49.
3. Абрамов А. Стратегия и вектор движения фондового рынка в России // РЦБ. 2010. №13. С. 12-16.
4. Банковское дело: учебник для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим специальностям / Под ред. Г. Н. Белоглазовой, Л. Н. Кроливецкой. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2011. 592 с.
5. Батяева Т. А., Столяров И. И. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2009. 304 с.
6. Боровнова В. А. Рынок ценных бумаг. 2-е изд., обновленное и дополненное. СПб.: Питер, 2011. 400 с.
7. Вавулин В. Кризис российского фондового рынка: фундаментальные предпосылки и последствия. 2009. №3. С. 39-46.
8. Васильев А. В. Рынок акций ММВБ, индекс относительной силы: эффективность применения технического анализа на ММВБ на примере Индекса относительной силы // Российское предпринимательство. 2009. №10. С. 90-95.
9. Гуляев К., Лаксев В. Обзор российского рынка акций второго эшелона за первое полугодие 2013 г. // Рынок ценных бумаг. 2013. №6. С. 68-73.
10. Зенькович Е. Вопросы регулирования рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2010. №13. С. 23–27.
11. Едронова В. Н., Новожилова Т. Н. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. М.: Магистр, 2012. 684 с.
12. Егоров А. В., Коваленко О. В. Механизмы взаимовлияния сегментов российского финансового рынка // Деньги и кредит. 2012. №2. С. 9-13.
13. Иванов В. В., Никифорова В. Д., Сергеева И. Г., Шевцова С. Г. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. В. В. Иванова и С. Г. Шевцовой. М.: КНОРУС, 2011. 288 с.
14. Каваленя Л. Н. Новая количественная мера информационной эффективности фондового рынка // Университет им. В.И. Вернадского. Вопросы современной науки и практики. 2011. № 3. С. 237-244.
15. Лимитовский М., Нуреев С. Эффективен ли российский рынок акций // Рынок ценных бумаг. 2009. №8. С. 44–45.
16. Маренков Н. Л., Косаренко Н. Н. Рынок ценных бумаг в России: учеб. пособие для вузов. М.: Флинта: Наука, 2010. 450 с.
17. Чебанов С. Проблемы российского фондового рынка // Мировая экономика и международные отношения. 2012. №3. С. 106-108.
18. Янукян М. Г. Практикум по рынку ценных бумаг: учебное пособие для студентов вузов. СПб.: Питер, 2012. 192 с.
19. Официальный сайт Центрального банка России. URL: http://www.cbr.ru (дата обращения: 14.10.2025).
20. Лидеры-эмитенты российского рынка акций. URL: http://stocks.investfunds.ru/stocks/leaders/ (дата обращения: 14.10.2025).
21. Федеральная служба государственной статистики. URL: www.gks.ru (дата обращения: 14.10.2025).
22. Российский рынок акций падает на 4% из-за геополитических рисков и корпоративных новостей // InvestFuture. 08.10.2025. URL: https://investfuture.ru/news/24727-rossiyskiy-rynok-aktsiy-padaet-na-4-iz-za-geopoliticheskih-riskov-i-korporativnyh-novostey (дата обращения: 14.10.2025).
23. Рост российского рынка акций на фоне геополитических факторов и новых прогнозов // InvestFuture. 06.10.2025. URL: https://investfuture.ru/news/24716-rost-rossiyskogo-rynka-aktsiy-na-fone-geopoliticheskih-faktorov-i-novyh-prognozov (дата обращения: 14.10.2025).
24. Глава ЦБ призвала отсечь крайности при регулировании финансовых рынков // Финансы Mail. 10.10.2025. URL: https://finance.mail.ru/2025-10-10/glava-cb-prizvala-otsech-kraynosti-pri-regulirovanii-finansovykh-rynkov-ria-novosti-64154784/ (дата обращения: 14.10.2025).
25. Геополитические риски и их влияние на российский фондовый рынок в 2025 году // Брокер Финам. 12.05.2025. URL: https://www.finam.ru/global/news/geopoliticheskie-riski-i-ih-vliyanie-na-rossiyskii-fondovyi-rynok-v-2025-godu-20250512-1502/ (дата обращения: 14.10.2025).
26. Набиуллина: сейчас ставка временно влияет на фондовый рынок // Финансы Mail. 18.09.2025. URL: https://finance.mail.ru/2025-09-18/nabiuullina-seychas-stavka-vremenno-vliyaet-na-fondovyy-rynok-63851088/ (дата обращения: 14.10.2025).
27. Информационная прозрачность на рынке ценных бумаг: эмитенты и условия первичного размещения их акций // Банк России. 20.01.2025. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/165089/analytic_note_20250120_rtsb.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
28. Ожидаемый рост российского фондового рынка: прогнозы и макроэкономические факторы // InvestFuture. 10.10.2025. URL: https://investfuture.ru/news/24738-ozhidaemyy-rost-rossiyskogo-fondovogo-rynka-prognozy-i-makroekonomicheskie-faktory (дата обращения: 14.10.2025).
29. Обзор фондового рынка 06/10/25. Инвестиционный банк // Альфа Инвестор. 06.10.2025. URL: https://alfainvestor.ru/blog/obzor-fondovogo-rynka-06-10-25-investitsionnyy-bank (дата обращения: 14.10.2025).
30. Ставка ЦБ и ее влияние на фондовый рынок // Юго-Западный государственный университет. 12.02.2024. URL: https://www.swsu.ru/news/2024/02/news-20240212_01.php (дата обращения: 14.10.2025).
31. Гипотеза эффективного рынка простыми словами // Финам. 23.10.2024. URL: https://www.finam.ru/publications/item/gipoteza-effektivnogo-rynka-prostymi-slovami-20241023/ (дата обращения: 14.10.2025).
32. Гипотеза эффективного рынка: что это и как использовать // FinEx ETF. URL: https://www.finexetf.ru/blog/gipoteza-effektivnogo-rynka-chto-eto-i-kak-ispolzovat (дата обращения: 14.10.2025).
33. Различные формы эффективности рынка // RUS ETFs. URL: https://rusetf.com/ru/forms-of-market-efficiency/ (дата обращения: 14.10.2025).
34. Эффективность рынка // Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/glossary/effektivnost-rynka/ (дата обращения: 14.10.2025).
35. Степени рыночной эффективности и теория эффективного рынка // программа CFA. URL: https://analyticmass.com/theory/stepeni-rynochnoy-effektivnosti-i-teoriya-effektivnogo-rynka/ (дата обращения: 14.10.2025).
36. Влияние законодательства на информационную эффективность российского фондового рынка // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-zakonodatelstva-na-informatsionnuyu-effektivnost-rossiyskogo-fondovogo-rynka (дата обращения: 14.10.2025).
37. Гипотеза эффективного рынка: всесторонний анализ // Morpher. URL: https://morpher.com/ru/efficient-market-hypothesis-comprehensive-analysis/ (дата обращения: 14.10.2025).
38. Начало роста фондового рынка РФ: как политика ЦБ влияет на акции? // Investing.com. URL: https://ru.investing.com/analysis/article-200300971 (дата обращения: 14.10.2025).
39. Влияние геополитики на российский фондовый рынок в 2023 // Т-Банк. URL: https://tbank.ru/invest/analytics/blog/vliyanie-geopolitiki-na-rossiyskiy-fondovyy-rynok-v-2023/ (дата обращения: 14.10.2025).
40. Факторы, определяющие эффективность фондового рынка России // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/faktory-opredelyayuschie-effektivnost-fondovogo-rynka-rossii (дата обращения: 14.10.2025).
41. ВЛИЯНИЕ ГЕОПОЛИТИКИ НА ДИНАМИКУ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-geopolitiki-na-dinamiku-rossiyskogo-fondovogo-rynka (дата обращения: 14.10.2025).
42. ВОЗМОЖНОСТИ И ПЕРСПЕКТИВЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИСКУССТВЕННОГО ИНТЕЛЛЕКТА И МАШИННОГО ОБУЧЕНИЯ ДЛЯ АНАЛИЗА ФОНДОВОГО РЫНКА // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vozmozhnosti-i-perspektivy-ispolzovaniya-iskusstvennogo-intellekta-i-mashinnogo-obucheniya-dlya-analiza-fondovogo-rynka (дата обращения: 14.10.2025).
43. Развитие финансового рынка // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/development/ (дата обращения: 14.10.2025).
44. Что такое ключевая ставка Банка России и на что она влияет. URL: https://journal.tinkoff.ru/ask/key-rate/ (дата обращения: 14.10.2025).
45. Раскрытие информации профучастниками: новое указание Банка России // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=17332 (дата обращения: 14.10.2025).
46. Влияние изменения ключевой ставки Центрального банка РФ на ценообразование бумаг на российском фондовом рынке // Высшая школа экономики. URL: https://www.hse.ru/data/2021/04/09/1421066442/Доклад_Шилова_А.А.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
47. Методы и инструменты анализа фондового рынка // АПНИ. URL: https://apni.ru/article/1951-metody-i-instrumenty-analiza-fondovogo-rynka (дата обращения: 14.10.2025).
48. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации. URL: https://scienceforum.ru/2014/article/2014013401 (дата обращения: 14.10.2025).
49. Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг // Экспертный центр «ИНДЕКС». URL: https://inde.ru/faktory-vliyayushhie-na-stoimost-cennyx-bumag/ (дата обращения: 14.10.2025).
50. Защита прав инвесторов на рынке ценных бумаг: теоретические аспекты правового регулирования // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zaschita-prav-investorov-na-rynke-tsennyh-bumag-teoreticheskie-aspekty-pravovogo-regulirovaniya (дата обращения: 14.10.2025).
51. МАТЕМАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ АКЦИЙ И ИХ РЕАЛИЗАЦИЯ МЕТОДАМИ МАШИННОГО ОБУЧЕНИЯ // Фундаментальные исследования. URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=43718 (дата обращения: 14.10.2025).
52. Применение методов машинного обучения для построения прогнозов на финансовых рынках // Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=54930214 (дата обращения: 14.10.2025).
53. Машинное обучение: как использовать алгоритмы и методы машинного обучения для оценки инвестиций // FasterCapital. URL: https://fastercapital.com/ru/content/mashinnoe-obuchenie—kak-ispolzovat-algoritmy-i-metody-mashinnogo-obucheniya-dlya-ocenki-investiciy.html (дата обращения: 14.10.2025).
54. Статья 30. Раскрытие информации // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/7e99b2446ee997b1df6f8f53346d0e82c1619a3b/ (дата обращения: 14.10.2025).
55. Регулирование рынка ценных бумаг в России: современное состояние и перспективы // Научная работа. URL: https://www.uchmag.ru/upload/iblock/c38/k8g91b1w0k46z5g117x07j0q1g9g1fzb/magisterskaya-dissertatsiya-regulirovanie-rynka-tsennykh-bumag-v-rossii.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
56. Полномочия Центрального Банка РФ на рынке ценных бумаг // CORE. URL: https://core.ac.uk/download/pdf/197204482.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
57. Карпов К. А. Роль Банка России в регулировании и осуществлении надзора на рынке ценных бумаг // Высшая школа экономики. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-banka-rossii-v-regulirovanii-i-osuschestvlenii-nadzora-na-rynke-tsennyh-bumag/viewer (дата обращения: 14.10.2025).
58. Статья 42. Функции Банка России // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_11572/38e7ef6ae4a081577e3fb69b764654519985ecf5/ (дата обращения: 14.10.2025).
59. ВЛИЯНИЕ НОВЫХ ТЕХНОЛОГИЙ НА РАЗВИТИЕ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-novyh-tehnologiy-na-razvitie-zakonodatelstva-o-rynke-tsennyh-bumag (дата обращения: 14.10.2025).
60. Перспективы развития фондового рынка РФ в условиях геополитической нестабильности // Научный результат. Экономические исследования. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/perspektivy-razvitiya-fondovogo-rynka-rf-v-usloviyah-geopoliticheskoy-nestabilnosti (дата обращения: 14.10.2025).
61. Исследование факторов повышения эффективности фондового рынка в Российской Федерации // РЭУ им. Г.В. Плеханова. URL: https://www.rea.ru/ru/org/managements/nauka/Documents/nauka/2018/%D0%98%D1%81%D1%81%D0%BB%D0%B5%D0%B4%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D0%B5%20%D1%84%D0%B0%D0%BA%D1%82%D0%BE%D1%80%D0%BE%D0%B2%20%D0%BF%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D1%88%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F%20%D1%8D%D1%84%D1%84%D0%B5%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D0%B8%20%D1%84%D0%BE%D0%BD%D0%B4%D0%BE%D0%B2%D0%BE%D0%B3%D0%BE%20%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BA%D0%B0.pdf (дата обращения: 14.10.2025).