Управление и оптимизация структуры капитала фармацевтической корпорации в условиях макроэкономической нестабильности и регуляторных ограничений

Введение

Управление структурой капитала представляет собой центральный элемент финансового менеджмента любой корпорации, напрямую определяющий ее финансовую устойчивость, инвестиционную привлекательность и, в конечном счете, рыночную стоимость. Однако в условиях высокой волатильности российского финансового рынка и специфического отраслевого регулирования, характерного для фармацевтической промышленности, задача оптимизации приобретает особую сложность и актуальность.

В последние годы финансовый ландшафт России претерпел кардинальные изменения, главным из которых стал резкий рост стоимости заемного капитала ($K_{\text{д}}$), обусловленный агрессивным повышением Ключевой ставки Банка России. Этот макроэкономический вызов накладывается на жесткое государственное регулирование цен на жизненно необходимые и важнейшие лекарственные препараты (ЖНВЛП) и высокую зависимость отрасли от импорта активных фармацевтических субстанций (АФС). В результате, традиционные модели оптимизации структуры капитала требуют критической переоценки и адаптации.

Цель настоящей работы — провести глубокий теоретический и аналитический разбор проблемы управления структурой капитала, выявить специфические факторы, влияющие на финансовую политику фармацевтических корпораций в РФ, и разработать систему практических рекомендаций по оптимизации структуры капитала в текущих макроэкономических и регуляторных условиях.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Раскрыть теоретические основы формирования структуры капитала и методологию расчета ключевых финансовых показателей (WACC, финансовый рычаг).
2. Проанализировать специфическое влияние регуляторных и макроэкономических факторов (рост $K_{\text{д}}$, ценовое регулирование ЖНВЛП) на финансовую стратегию фармацевтических компаний.
3. Разработать методику анализа и обосновать критерии выбора оптимальной структуры капитала.
4. Предложить комплекс практических инструментов и стратегических направлений для оптимизации источников финансирования фармацевтической корпорации.

Структура работы построена таким образом, чтобы обеспечить логичный переход от фундаментальных экономических теорий к детальному отраслевому анализу и завершиться разработкой конкретных, применимых на практике рекомендаций.

Теоретико-методические основы формирования и оценки структуры капитала

Теоретические основы управления структурой капитала лежат в плоскости поиска идеального соотношения между собственным и заемным капиталом — соотношения, которое минимизирует средневзвешенную стоимость капитала (WACC) и, как следствие, максимизирует рыночную стоимость компании. Иными словами, именно через WACC мы находим ту точку равновесия, которая обеспечивает максимальную ценность для акционеров.

Эволюция теорий структуры капитала и их практическая значимость

Анализ эволюции финансовых теорий позволяет понять, как современный финансовый менеджмент подходит к вопросу формирования структуры капитала.

Теория Модильяни-Миллера (ММ)

Фундамент современного понимания структуры капитала был заложен Ф. Модильяни и М. Миллером.

1. ММ без учета налогов (1958). В условиях совершенного рынка капитала (отсутствие налогов, транзакционных издержек и агентских проблем) рыночная стоимость компании ($V$) не зависит от способа ее финансирования (соотношения собственного и заемного капитала). Инвесторы могут самостоятельно дублировать или «распутывать» финансовый рычаг компании, делая структуру капитала корпорации иррелевантной. Этот вывод, хотя и является идеализированным, служит отправной точкой, показывая, что любые отклонения от иррелевантности вызваны несовершенством рынка.
2. ММ с учетом налогов (1963). Введение налога на прибыль кардинально меняет картину. Поскольку процентные платежи по долгу вычитаются из налогооблагаемой базы, заемный капитал создает налоговый щит (Tax Shield). Это означает, что стоимость фирмы растет пропорционально росту долга, поскольку увеличивается чистая прибыль после налогообложения.
   $V_{\text{L}} = V_{\text{U}} + D \cdot T$

   Где $V_{\text{L}}$ — стоимость компании с долгом (Levered); $V_{\text{U}}$ — стоимость компании без долга (Unlevered); $D$ — сумма долга; $T$ — ставка налога на прибыль.
   Практический вывод: при наличии налогов оптимальная структура капитала должна включать 100% долга, что, очевидно, противоречит реальности.

Компромиссная теория (Trade-off Theory)

Эта теория примиряет выводы ММ с реальностью, утверждая, что существует оптимальное соотношение долга и собственного капитала. Компания стремится к балансу между выгодами от долгового финансирования (налоговый щит) и издержками, связанными с высоким уровнем долга:

1. Издержки финансовых затруднений (Costs of Financial Distress): Включают как прямые издержки банкротства (юридические, административные), так и косвенные (потеря доверия поставщиков и клиентов, упущенные инвестиционные возможности).
2. Агентские издержки: Возникают из-за конфликта интересов между акционерами и кредиторами.

Таким образом, оптимальная структура капитала достигается, когда предельные выгоды от привлечения дополнительного долга (рост налогового щита) равны предельным издержкам финансовых затруднений. Это наиболее распространенный подход в академическом и практическом финансовом менеджменте.

Теория Иерархии (Pecking Order Theory)

Эта теория, основанная на идеях С. Майерса и Н. Майлуфа, отвергает идею поиска «оптимальной» структуры. Она утверждает, что выбор источников финансирования определяется информационной асимметрией и стремлением руководства минимизировать негативный сигнал рынку. Если компания выпускает акции, инвесторы могут счесть, что менеджмент считает их переоцененными, что всегда негативно сказывается на котировках.

Иерархия предпочтений:

1. Внутреннее финансирование (нераспределенная прибыль): Наиболее предпочтительно, так как не несет транзакционных издержек и не подает негативных сигналов рынку.
2. Заемное финансирование (долг): Выбирается следующим, поскольку привлечение долга не так сильно сигнализирует о недооценке акций, как их эмиссия.
3. Внешнее собственное финансирование (эмиссия акций): Крайняя мера, так как инвесторы могут воспринять ее как сигнал о том, что акции компании переоценены (руководство продает, пока дорого).

В условиях высокой макроэкономической неопределенности и дороговизны долга, как это наблюдается в РФ в 2024–2025 годах, Теория Иерархии становится особенно релевантной, обосновывая приоритетное использование нераспределенной прибыли.

Ключевые показатели анализа: стоимость капитала (WACC) и финансовый рычаг

Эффективное управление структурой капитала невозможно без точного расчета стоимости капитала и оценки влияния заемных средств на рентабельность.

Собственный и заемный капитал

Собственный капитал ($E$) — это совокупность средств, принадлежащих собственникам компании (уставный капитал, добавочный капитал, нераспределенная прибыль). Он служит буфером финансовой устойчивости и источником долгосрочного развития.

Заемный капитал ($D$) — это средства, привлеченные на условиях срочности, платности и возвратности (кредиты, облигации). Он обеспечивает финансовую гибкость, но несет риски.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

WACC — это минимальная ставка доходности, которую компания должна обеспечить на свои активы, чтобы удовлетворить всех инвесторов (акционеров и кредиторов). Минимизация WACC является основным количественным критерием оптимизации структуры капитала, поскольку она максимизирует рыночную стоимость фирмы.

Формула расчета WACC, учитывающая налоговый щит, имеет вид:

$$\text{WACC} = \left(\frac{E}{E+D}\right) \cdot K_{\text{е}} + \left(\frac{D}{D+E}\right) \cdot K_{\text{д}} \cdot (1 — T)$$

Где:

• $E$ — рыночная стоимость собственного капитала;
• $D$ — рыночная стоимость заемного капитала;
• $K_{\text{е}}$ — стоимость собственного капитала (часто рассчитывается по модели CAPM);
• $K_{\text{д}}$ — стоимость заемного капитала (процентная ставка по долгу);
• $T$ — ставка налога на прибыль (в РФ, как правило, 20%).

Эффект финансового рычага (Financial Leverage)

Финансовый рычаг — это механизм, который позволяет компании повысить рентабельность собственного капитала (ROE) за счет использования заемных средств. При этом крайне важно понимать, что сам по себе долг не является злом, если компания способна генерировать рентабельность активов, превышающую стоимость этого долга.

Формула расчета рентабельности собственного капитала (ROE):

$$\text{ROE} = \text{ROA} + \text{ЭФР}$$

Где $\text{ROA}$ — рентабельность активов.

Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается по формуле:

$$\text{ЭФР} = (\text{ROA} — K_{\text{д}_{\text{средн}}}) \cdot (1 — T) \cdot \frac{D}{E}$$

• $(\text{ROA} — K_{\text{д}_{\text{средн}}})$ — Дифференциал финансового рычага. Если ROA превышает среднюю стоимость заемного капитала ($K_{\text{д}_{\text{средн}}}$), ЭФР является положительным, и привлечение долга увеличивает ROE.
• $D/E$ — Плечо финансового рычага. Показывает долю заемных средств.

Чрезмерное увеличение плеча рычага при высокой стоимости долга ($K_{\text{д}}$) или низком ROA может привести к отрицательному дифференциалу и, как следствие, к снижению ROE и росту финансового риска.

Отраслевые особенности и регуляторное влияние как ключевые факторы структуры капитала фармацевтических корпораций РФ

Структура капитала фармацевтических корпораций в России формируется не только под влиянием классических финансовых теорий, но и под мощным давлением уникальных макроэкономических и отраслевых факторов, характерных для 2024–2025 годов.

Макроэкономические и финансовые вызовы (2024-2025 гг.)

Критическое влияние на финансовую стратегию российских компаний оказал резкий рост стоимости заемного финансирования.

Влияние Ключевой Ставки на $K_{\text{д}}$ и WACC

Ключевая ставка Банка России является бенчмарком для долгового финансирования. С сентября 2022 года она демонстрировала устойчивый рост, достигнув 21,0% годовых к октябрю 2024 года. Этот беспрецедентный скачок стоимости денег сделал коммерческое кредитование крайне дорогим, что напрямую увеличило стоимость заемного капитала ($K_{\text{д}}$) для корпораций.

Период	Ключевая Ставка, %	Влияние на $K_{\text{д}}$
Июль 2023 г.	7,5%	Относительно низкая $K_{\text{д}}$
Декабрь 2023 г.	16,0%	Резкое удорожание долга
Октябрь 2024 г.	21,0%	Критический рост $K_{\text{д}}$

Последствия для WACC:
Резкий рост $K_{\text{д}}$ приводит к значительному увеличению WACC. В таких условиях, даже с учетом налогового щита, привлечение нового долга становится экономически нецелесообразным, поскольку это может не максимизировать, а, наоборот, снизить рыночную стоимость компании. Фармацевтические корпорации, нуждающиеся в долгосрочных и капиталоемких инвестициях (НИОКР, модернизация), вынуждены переходить к более консервативной политике, резко сокращая долю долга в структуре капитала или полностью переключаясь на внутренние источники финансирования (согласно Теории Иерархии).

Регуляторное и сырьевое давление на формирование капитала

Фармацевтическая отрасль находится под жестким контролем государства, что ограничивает ее способность генерировать высокую прибыль, необходимую для формирования собственного капитала.

Государственное регулирование цен на ЖНВЛП

Ключевым регуляторным фактором является государственное регулирование цен на ЖНВЛП. В отличие от нерегулируемого сегмента рынка, предельные отпускные цены производителей на ЖНВЛП строго фиксированы, что ограничивает потенциальную рентабельность.

Новая методика ценообразования (Постановление Правительства РФ № 805 от 30.05.2025), вступающая в силу с 1 сентября 2025 года, дополнительно усложняет ситуацию. Она предусматривает:

1. Расчет цены отдельно для каждого производителя в рамках его регистрационного удостоверения, что требует более детального обоснования затрат.
2. Детальное прописывание подходов для локализованной упаковки и расчета рентабельности.

Влияние на собственный капитал ($E$):
Поскольку ценовое регулирование ограничивает маржу, оно напрямую влияет на способность компании накапливать нераспределенную прибыль. Нераспределенная прибыль, являясь ключевым и наиболее предпочтительным источником собственного капитала, становится дефицитным ресурсом. В результате, компании испытывают давление по обеим сторонам баланса: заемный капитал дорог, а рост собственного капитала ограничен регуляторными барьерами.

Риски, связанные с импортом АФС

Российские фармпроизводители, несмотря на успехи в локализации производства готовых лекарственных форм, сохраняют критическую зависимость от импорта фармацевтических субстанций (АФС). Это одна из наиболее острых проблем, поскольку она напрямую влияет на производственную и финансовую стабильность.

Сырьевая зависимость и валютные риски:
Зависимость от импорта АФС составляет приблизительно 70-75% от общего объема, при этом основные поставки идут из Китая, Индии и Европы. Эта зависимость обуславливает:

• Валютные риски: Девальвация рубля приводит к резкому росту себестоимости производства.
• Логистические риски: Нарушения в глобальных цепочках поставок могут остановить производство.

Необходимость хеджирования этих рисков и поддержания больших запасов субстанций требует значительного объема оборотного капитала, что, в свою очередь, увеличивает общую потребность в финансировании и усиливает давление на структуру капитала. Эти отраслевые специфики диктуют необходимость формирования более консервативной и устойчивой структуры капитала, способной выдержать резкие внешние шоки. Зачем компаниям вообще рисковать, если они могут избежать этих шоков, используя льготное финансирование для локализации?

Анализ структуры капитала и критерии ее оптимизации на примере фармацевтического предприятия

Оптимизация структуры капитала — это не разовое действие, а непрерывный процесс, основанный на комплексном анализе финансового состояния компании, стоимости ее капитала и степени финансового риска.

Методика комплексного анализа структуры и стоимости капитала

Анализ структуры капитала фармацевтического предприятия проводится в несколько этапов, используя данные финансовой отчетности за анализируемый период (например, 3–5 лет).

1. Анализ динамики и структуры капитала

На этом этапе анализируется соотношение собственного и заемного капитала. Ключевые показатели:

• Коэффициент автономии (независимости): Отношение собственного капитала к итогу баланса ($E / (E+D)$). Должен быть в пределах 0,5–0,7 для обеспечения финансовой устойчивости.
• Коэффициент финансового рычага (плечо долга): Отношение заемного капитала к собственному ($D/E$). Показывает, сколько заемных средств приходится на 1 рубль собственного капитала. Чем выше показатель, тем выше финансовый риск.

В условиях, когда $K_{\text{д}}$ достигает 21,0%, даже умеренное плечо долга может быть сопряжено с высоким риском.

2. Расчет Средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Расчет WACC является ключевым для оценки стоимости финансирования.

Пример алгоритма расчета (упрощенный):
Допустим, на конец 2024 года фармацевтическая корпорация имеет следующие данные:

Показатель	Значение	Примечание
Собственный капитал ($E$)	500 млн руб.	Балансовая стоимость
Заемный капитал ($D$)	300 млн руб.	Долгосрочные кредиты
Ставка налога на прибыль ($T$)	20% (0,2)	Стандартная ставка
Стоимость собственного капитала ($K_{\text{е}}$)	18% (0,18)	Оценка по модели CAPM
Стоимость заемного капитала ($K_{\text{д}}$)	23% (0,23)	С учетом высокой Ключевой ставки

Пошаговый расчет WACC:

1. Определение долей:
   $$\frac{E}{E+D} = \frac{500}{500+300} = 0,625$$
   $$\frac{D}{D+E} = \frac{300}{500+300} = 0,375$$
2. Расчет WACC:
   $$\text{WACC} = (0,625 \cdot 0,18) + (0,375 \cdot 0,23 \cdot (1 — 0,20))$$
   $$\text{WACC} = 0,1125 + (0,375 \cdot 0,23 \cdot 0,8)$$
   $$\text{WACC} = 0,1125 + 0,069$$
   $$\text{WACC} = 0,1815$$

Таким образом, WACC составляет 18,15%. Это означает, что для любого инвестиционного проекта компания должна обеспечить рентабельность выше 18,15%, чтобы создать дополнительную стоимость для акционеров. Высокое значение WACC (18,15% в сравнении с 12-14% в периоды низкой ставки) свидетельствует о высокой стоимости финансирования и необходимости минимизации привлечения внешних средств.

3. Анализ эффекта финансового рычага

Анализ необходим для оценки эффективности использования заемных средств. Если рентабельность активов (ROA) ниже $K_{\text{д}}$ (23% в нашем примере), дифференциал отрицательный, и финансовый рычаг работает против компании, снижая ROE. При этом менеджмент должен понимать, что поддержание высокого плеча долга в таких условиях — это путь к финансовым затруднениям, а не к росту стоимости.

Обоснование критериев оптимальной структуры

Оптимальная структура капитала для фармацевтической корпорации в условиях регуляторного и макроэкономического давления должна опираться на сочетание количественных и качественных критериев.

Количественные критерии:

1. Минимальное WACC: Главный критерий. Оптимальная структура достигается при таком соотношении $D/E$, при котором WACC минимален. В условиях дорогого долга это соотношение будет смещаться в сторону более высокой доли собственного капитала.
2. Максимальный ROE при положительном дифференциале: Использование финансового рычага только до тех пор, пока ROA превышает $K_{\text{д}}$.
3. Достаточный запас финансовой прочности: Удержание коэффициента автономии на уровне, обеспечивающем независимость от кредиторов (например, не ниже 0,6), что критически важно в условиях высокой нестабильности.

Качественные критерии:

1. Минимизация финансовых рисков: В фармацевтической отрасли, где инвестиции в НИОКР долгосрочны, а прибыль ограничена регулированием, приоритетом является снижение риска банкротства и финансовых затруднений. Это требует консервативной долговой политики.
2. Сохранение инвестиционных возможностей: Способность компании привлекать новые средства для стратегических проектов (например, локализация АФС) даже в кризис. Избыточный долг может лишить компанию этой возможности.
3. Соответствие отраслевой специфике: Структура капитала должна учитывать необходимость долгосрочного финансирования НИОКР и сырьевые риски (импорт АФС), требуя более устойчивой капитальной базы.

Разработка стратегических направлений оптимизации структуры капитала

В условиях дорогого коммерческого кредитования (2024–2025 гг.) и жесткого ценового регулирования ЖНВЛП, оптимизация структуры капитала фармацевтической корпорации требует отхода от традиционных моделей, ориентированных на агрессивное использование налогового щита, и перехода к антикризисным, специализированным инструментам финансирования.

Корректировка финансовой стратегии в ответ на рост стоимости долга

Главным стратегическим направлением в условиях, когда $K_{\text{д}}$ достигает 21,0% и выше, является следование принципам Теории Иерархии (Pecking Order Theory).

Приоритет внутренних источников финансирования

Поскольку привлечение внешнего долга резко увеличивает WACC, компании должны максимально использовать нераспределенную прибыль и другие внутренние резервы. Это включает:

• Ужесточение дивидендной политики: Снижение доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, в пользу реинвестирования в операционную деятельность и НИОКР.
• Управление оборотным капиталом: Оптимизация запасов (особенно импортных АФС), ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности и эффективное управление кредиторской задолженностью для высвобождения денежных средств.

Консервативный финансовый рычаг

Анализ финансовых стратегий ведущих российских фармкомпаний (например, АО «Р-Фарм», АО «Фармстандарт») в 2022–2023 годах показал тенденцию к переходу к более консервативным показателям финансового рычага. Вместо попыток максимизировать налоговый щит, они сосредоточились на сохранении финансовой устойчивости. Рекомендация состоит в установлении жестких лимитов на коэффициент финансового рычага ($D/E$), не превышающих 0,5–0,7, для минимизации риска финансовых затруднений, особенно ввиду высокой вероятности отрицательного дифференциала финансового рычага (если $K_{\text{д}} > \text{ROA}$).

Использование специализированных инструментов финансирования

В условиях, когда коммерческие кредиты слишком дороги, фармацевтические компании должны активно искать альтернативные, более дешевые или целевые источники финансирования, часто связанные с государственными программами поддержки.

1. Проектное финансирование и льготные займы

Для капиталоемких и долгосрочных инвестиций, таких как НИОКР, разработка новых молекул или строительство производственных комплексов (особенно локализация производства АФС), проектное финансирование является оптимальным решением.

• Преимущества: Риски проекта изолированы от общего баланса корпорации; финансирование является целевым и часто осуществляется на более выгодных условиях, чем коммерческие кредиты.
• Льготное государственное финансирование: В условиях санкций и курса на лекарственную безопасность возрастает роль государственных программ поддержки. Использование специализированных займов от Фонда развития промышленности (ФРП) или других институтов развития, направленных на локализацию производства АФС и модернизацию, позволяет привлекать капитал по ставкам, значительно ниже рыночных (например, 1–5% годовых), что существенно снижает $K_{\text{д}}$ и WACC.

2. Лизинг высокотехнологичного оборудования

Фармацевтическое производство требует регулярного обновления дорогостоящего и сложного оборудования. Лизинг — эффективный инструмент оптимизации:

• Налоговые преимущества: Лизинговые платежи полностью относятся на себестоимость, уменьшая налогооблагаемую базу.
• Оптимизация структуры баланса: Лизинг позволяет получить необходимое оборудование без немедленного привлечения долгосрочного долга, что улучшает показатели ликвидности и финансового рычага (особенно при операционном лизинге).

3. Эмиссия ценных бумаг

Согласно Теории Иерархии, эмиссия акций является наименее предпочтительной. Однако выпуск облигаций может быть рассмотрен как альтернатива банковскому кредиту:

• Конвертируемые облигации: Позволяют отсрочить решение о выпуске акций и могут быть привлекательны для инвесторов в условиях неопределенности.
• Инфраструктурные облигации: Могут быть использованы для финансирования крупных промышленных объектов.

Однако, учитывая высокую стоимость фондирования на рынке (отражающую высокую Ключевую ставку), облигационные займы остаются дорогими, и их привлекательность ниже, чем у специализированного льготного финансирования. Именно поэтому стратегические направления оптимизации требуют смещения акцента с рыночных инструментов на целевые государственные программы.

Заключение

Проведенный анализ подтверждает, что управление структурой капитала фармацевтической корпорации в России в 2024–2025 годах представляет собой многофакторную задачу, осложненную одновременным действием двух мощных ограничителей: резким ростом стоимости заемного капитала (достигшим 21,0% годовых) и жестким регуляторным контролем цен на ЖНВЛП.

Основные выводы теоретической части: Теория Модильяни-Миллера с учетом налогов и Компромиссная теория (Trade-off) закладывают основу для поиска оптимальной структуры (минимизация WACC). Однако в текущих условиях Теория Иерархии (приоритет внутреннего финансирования) становится наиболее практически применимой, поскольку высокая $K_{\text{д}}$ делает внешний долг неэффективным инструментом, а ценовое регулирование ограничивает способность компании генерировать нераспределенную прибыль.

Основные выводы аналитической части:
Комплексный анализ показал, что высокая стоимость финансирования приводит к значительному увеличению WACC, требуя от компании достижения рентабельности активов выше 18–20% для создания стоимости. Специфика отрасли, связанная с регулированием цен (Постановление № 805) и 70–75% зависимостью от импорта АФС, требует формирования высокоустойчивой, консервативной структуры капитала с долей собственного капитала не менее 60–70% для снижения валютных и финансовых рисков.

Практическая значимость разработанных рекомендаций:
Цель работы — разработка практических рекомендаций — была достигнута через предложение стратегических направлений:

1. Сдвиг в сторону внутреннего финансирования: Максимальное реинвестирование нераспределенной прибыли и консервативная дивидендная политика.
2. Переход к консервативному финансовому рычагу: Установление жестких лимитов на $D/E$ для предотвращения отрицательного эффекта финансового рычага.
3. Приоритет специализированных инструментов: Активное использование проектного финансирования и льготных государственных программ (особенно для локализации производства АФС), а также применение лизинга высокотехнологичного оборудования как альтернативы дорогому коммерческому долгу.

Реализация этих рекомендаций позволит фармацевтической корпорации не только повысить свою финансовую устойчивость в период макроэкономической нестабильности, но и обеспечить непрерывное финансирование стратегически важных инвестиций (НИОКР и локализация), что в долгосрочной перспективе максимизирует ее рыночную стоимость в рамках существующих регуляторных ограничений.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть I и II. М.: Норма, 2012. 1012 с.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации. Части I и II. М.: ИНФРА-М, 2012. 616 с.
3. Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. М.: Дело и сервис, 2010. 632 с.
4. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2009. 437 с.
5. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2 т. / пер. с англ.; под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2009. 548 с.
6. Гаврилова А.Н. Финансовый менеджмент: учебное пособие. М.: КНОРУС, 2010. 336 с.
7. Горфинкель В.Я. Экономика предприятия: учебник для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. 512 с.
8. Каратуев А.Г. Финансовый менеджмент: учебно-справочное пособие. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2009. 256 с.
9. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2005. 656 с.
10. Ковалев В.В. Финансы: учебник. М.: ТК Велби, 2009. 820 с.
11. Лупей Н.А. Финансы организаций (предприятий): учебное пособие. М.: Изд-во МГУК, 2010. 352 с.
12. Нешитой А.С. Финансы: учебник. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2009. 512 с.
13. Пелих А.С. Экономика предприятия: учебник. Ростов н/Д: Феникс, 2005. 514 с.
14. Раицкий К.А. Экономика организации (предприятия): учебник. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2009. 414 с.
15. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Мн.: ИСЗ, 2010. 282 с.
16. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: Перспектива, 2012. 534 с.
17. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУ ВШЭ, 2009. 247 с.
18. Бендиков М.А., Сахарова И.В. Финансово-экономическая устойчивость предприятия и методы ее регулирования // Экономический анализ: теория и практика. 2010. №14 (71). С. 9-12.
19. Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия // Финансовый менеджмент. 2010. №2. С. 24-27.
20. Матанцева О.Ю., Матанцева И.В. Финансовая устойчивость организации и оценка ее стоимости // Аудиторские ведомости. 2008. №9. С. 8-11.
21. Структура и стоимость капитала фармацевтических компаний как ключевой элемент корректировки финансовой стратегии в современных условиях // 1economic.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://1economic.ru/article/76973 (дата обращения: 24.10.2025).
22. Критерии оптимизации структуры капитала в целях обеспечения устойчивого экономического развития // elibrary.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=43936611 (дата обращения: 24.10.2025).
23. Оптимизация структуры капитала корпорации // vaael.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://vaael.ru/ru/article/view?id=3886 (дата обращения: 24.10.2025).
24. Методика оптимизации структуры капитала // ruc.su: [Электронный ресурс]. URL: https://ruc.su/upload/iblock/c38/c381d64478f7e28b26f5054178a9c33f.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
25. Оптимальная структура капитала // accaglobal.com: [Электронный ресурс]. URL: https://accaglobal.com/russia/ru/student/exam-support-resources/fundamentals-exams-study-resources/f9/technical-articles/optimal-capital-structure.html (дата обращения: 24.10.2025).
26. Предельные отпускные цены на ЖНВЛП придется определять по новой методике // consultant.ru: [Электронный ресурс]. URL: http://www.consultant.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
27. Статья 60. Государственное регулирование цен на лекарственные препараты для медицинского применения // consultant.ru: [Электронный ресурс]. URL: http://www.consultant.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
28. Алгоритм построения оптимальной структуры капитала // esj.today: [Электронный ресурс]. URL: https://esj.today/PDF/82ECVN219.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
29. Фармацевтический рынок России 2025: обзор // pharmtech-expo.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://pharmtech-expo.ru/ru/articles/pharmaceutical-market-russia-2025/ (дата обращения: 24.10.2025).
30. Модильяни и Миллер: теория структуры капитала // seinst.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://seinst.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
31. Государственное регулирование цен на лекарственные препараты: поиск баланса // cyberleninka.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/gosudarstvennoe-regulirovanie-tsen-na-lekarstvennye-preparaty-poisk-balansa (дата обращения: 24.10.2025).
32. Оптимизация структуры капитала компании как одна из целей реализации инвестиционных проектов // 1economic.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://1economic.ru/article/62497 (дата обращения: 24.10.2025).
33. Оптимизация структуры капитала компании // fundamental-research.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=43552 (дата обращения: 24.10.2025).
34. Средневзвешенная стоимость капитала, WACC // alt-invest.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://alt-invest.ru/analytics/wacc/ (дата обращения: 24.10.2025).
35. WACC: инструкция по расчету // msfo-practice.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://msfo-practice.ru/1865-wacc-instruktsiya-po-raschetu (дата обращения: 24.10.2025).
36. Переменный WACC в оценке инвестиционных проектов // alt-invest.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://alt-invest.ru/analytics/wacc-project/ (дата обращения: 24.10.2025).
37. Оптимизация структуры капитала компании // cyberleninka.ru: [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/optimizatsiya-struktury-kapitala-kompanii (дата обращения: 24.10.2025).