Валютные кризисы в современной международной валютной системе: комплексный анализ причин, механизмов и антикризисных мер

Валютные кризисы — это не просто экономические феномены; это сейсмические толчки, сотрясающие финансовые основы государств, оставляющие за собой разрушительные последствия для миллионов людей. В условиях беспрецедентной глобализации, когда финансовые рынки взаимосвязаны как никогда прежде, понимание природы, причин и механизмов распространения этих потрясений становится не просто академическим интересом, но критически важной задачей для обеспечения стабильности и устойчивого развития мировой экономики. От Таиланда до Аргентины, от России до Греции — истории валютных обвалов служат суровыми напоминаниями о хрупкости финансовой архитектуры и сложности управления ею.

Данная курсовая работа ставит своей целью не только глубоко погрузиться в теоретические аспекты валютных кризисов, но и проанализировать их современные особенности, механизмы «заражения» и эволюцию антикризисных мер на национальном и международном уровнях. Мы рассмотрим, как менялись взгляды экономистов на природу кризисов, от классических макроэкономических дисбалансов до поведенческих аспектов и системных рисков. Особое внимание будет уделено историческим прецедентам, чтобы на конкретных примерах проиллюстрировать теоретические концепции и извлеченные уроки, формирующие современную валютную политику. Структура исследования призвана обеспечить всесторонний и многоаспектный анализ, начиная с базовых определений и заканчивая перспективами развития международной валютной системы, что позволит получить исчерпывающее понимание этой сложной и динамичной проблематики.

Теоретические основы валютных кризисов: понятие, типы и классификация

Экономическая история последних десятилетий наглядно демонстрирует, что валютный кризис — это не редкое исключение, а скорее периодический, хотя и разрушительный, элемент финансовой реальности. Для того чтобы успешно бороться с этими явлениями, необходимо прежде всего точно определить их сущность, научиться их классифицировать и понимать их место в общем ландшафте финансовых потрясений.

Сущность и определение валютного кризиса

В основе любого валютного кризиса лежит острое обострение противоречий в сфере валютно-кредитных отношений, которое проявляется в виде резких колебаний курсов валют, стремительного истощения золотовалютных резервов страны и глубокой несбалансированности платежных балансов. Это состояние, когда доверие к национальной валюте и способности государства обслуживать свои обязательства резко падает.

Международный валютный фонд (МВФ), как один из ключевых институтов мировой финансовой стабильности, дает четкое определение: валютный кризис — это ситуация, когда спекулятивная атака на обменный курс приводит либо к значительному обесценению (девальвации) валюты, либо вынуждает власти использовать значительные объемы иностранных резервов или резко повышать процентные ставки для защиты национальной валюты от обесценения.

Для более точного, количественного измерения и идентификации таких кризисов экономисты используют различные критерии. Например, Дж. Френкель и Э. Роуз предложили критерий валютного краха, согласно которому он имеет место, если курс валюты падает по крайней мере на 25%, а годовая скорость падения увеличивается минимум на 10%. Это позволяет отделить обычные курсовые колебания от по-настоящему кризисных явлений.

Для измерения спекулятивного давления, которое часто предшествует и сопровождает валютные кризисы, используется Индекс давления на валютном рынке (Exchange Market Pressure Index, EMPI). Этот индекс агрегирует три ключевых канала, через которые рыночное давление воздействует на валюту:

1. Изменение номинального валютного курса (Δe): Отражает прямое обесценение или укрепление валюты.
2. Изменение международных резервов (Δr): Показывает, сколько Центральный банк потратил на защиту валюты.
3. Изменение внутренней процентной ставки (Δi): Демонстрирует, насколько Центральный банк повысил ставки, чтобы сделать удержание национальной валюты более привлекательным и остановить отток капитала.

Одна из распространенных форм расчета индекса EMPI, часто используемая в моделях, включает в себя взвешенные изменения этих трех компонентов для нормализации их волатильности, например:

EMPI = (Δe / σe) - (Δr / σr) + (Δi / σi)

где:

• Δe — процентное изменение номинального обменного курса;
• Δr — процентное изменение международных резервов;
• Δi — изменение внутренней процентной ставки;
• σ_e, σ_r, σ_i — стандартные отклонения соответствующих компонентов, используемые для их нормализации, что позволяет сравнивать относительное давление по разным каналам.

Положительное значение EMPI указывает на рост давления на валютном рынке, что сигнализирует о потенциальном кризисе или его развитии. Высокие значения индекса могут быть предвестниками девальвации или значительных затрат резервов для поддержания стабильности, а понимание его динамики крайне важно для своевременного реагирования на угрозы.

Типология валютных кризисов

Валютные кризисы, несмотря на общие черты, могут существенно различаться по своим причинам, масштабам и скорости развития. В экономической науке существует несколько подходов к их классификации.

Широкое разделение финансовых кризисов включает:

• Банковские кризисы: Характеризуются потерей доверия к банковской системе, массовым снятием депозитов (набегами на банки), что приводит к коллапсу кредитной системы и замораживанию экономики.
• Кризисы внешнего долга: Возникают, когда правительство страны или крупные корпорации оказываются неспособными выполнять свои обязательства по внешним долгам, что часто ведет к дефолту.
• Валютные кризисы: Это непосредственно резкое снижение стоимости национальной валюты, вызываемое спекулятивными атаками, оттоком капитала или фундаментальными дисбалансами.

Важно отметить, что эти типы кризисов часто взаимосвязаны и могут перетекать друг в друга, формируя комплексные финансовые кризисы. Например, валютный кризис может спровоцировать банковский, поскольку девальвация увеличивает стоимость внешних долгов банков в иностранной валюте, снижая их платежеспособность.

В отечественной экономической литературе традиционно выделяются две формы валютного кризиса, отражающие их географический охват и системное значение:

1. Кризис валютной системы: Это широкомасштабное потрясение, охватывающее всю международную или региональную валютную систему (например, Бреттон-Вудская система в 1970-х годах). Он связан с нарушением базовых принципов функционирования системы, падением доверия к ключевым резервным валютам или изменением баланса сил между ведущими экономиками.
2. Валютный кризис отдельной страны (локальный): Фокусируется на проблемах конкретного государства, хотя его последствия могут распространяться и на соседей. Примеры включают Азиатский кризис 1997-1998 годов или российский кризис 1998 года.

Помимо этого, валютные кризисы можно классифицировать по:

• Причинам: Выделяя кризисы, вызванные фундаментальными макроэкономическими дисбалансами (дефицит бюджета, платежного баланса), и кризисы, спровоцированные спекулятивными атаками и потерей доверия инвесторов (самореализующиеся кризисы).
• Масштабам: От локальных, затрагивающих одну страну, до региональных и глобальных кризисов.
• Скорости развития: От внезапных обвалов, вызванных паникой, до более медленных, ползучих кризисов, обусловленных постепенным накоплением дисбалансов.

Комплексное понимание этих определений и классификаций является краеугольным камнем для дальнейшего анализа причин, механизмов и способов борьбы с валютными кризисами.

Эволюция теоретических моделей валютных кризисов: от макроэкономических дисбалансов до самореализующихся атак

История экономической мысли, посвященной валютным кризисам, — это история постоянного стремления объяснить все более сложные и многогранные явления. От простых моделей, фокусирующихся на макроэкономических основах, до сложных конструкций, учитывающих ожидания и поведенческие аспекты, теория валютных кризисов прошла путь от «канонических» представлений до моделей третьего поколения, адаптирующихся к новой реальности глобализации и взаимосвязанности.

Модели первого поколения (Кругман, Флад и Гарбер)

Исследование валютных кризисов началось с так называемых моделей первого поколения, заложенных в середине 1970-х годов Салантом и Хендерсоном, а затем получивших широкое развитие благодаря работам Пола Кругмана (1979) и Флада с Гарбером (1984). Эти модели предложили «каноническое» объяснение валютного кризиса как неизбежного результата противоречий между макроэкономической политикой правительства и политикой Центрального банка по поддержанию фиксированного валютного курса.

Основная логика модели:

1. Макроэкономические дисбалансы: Главной предпосылкой кризиса является ухудшение основных макроэкономических показателей. Чаще всего это выражается в устойчивом и растущем дефиците государственного бюджета, который правительство вынуждено финансировать за счет внутреннего кредитования, то есть путем эмиссии денег или продажи государственных облигаций Центральному банку.
2. Потеря золотовалютных резервов: Такая монетарная политика, направленная на стимулирование экономики, ведет к увеличению денежной массы в обращении. В условиях фиксированного валютного курса, когда Центральный банк обязуется обменивать национальную валюту на иностранную по заранее установленной цене, избыток национальной валюты на рынке провоцирует ее массовый обмен на иностранную. Центральный банк вынужден продавать свои золотовалютные резервы, чтобы поддерживать курс.
3. Спекулятивная атака и девальвация: По мере истощения резервов инвесторы начинают осознавать, что Центральный банк не сможет бесконечно поддерживать фиксированный курс. В этот момент наступает «точка невозврата» — ожидание скорой девальвации провоцирует массивную спекулятивную атаку. Инвесторы начинают быстро конвертировать свои активы в иностранную валюту, чтобы избежать потерь. Это вызывает обвальное падение резервов и вынуждает Центральный банк отказаться от фиксированного курса, что приводит к резкой девальвации национальной валюты.

Таким образом, в моделях первого поколения валютный кризис — это не случайное событие, а предсказуемый исход конфликта между несовместимыми экономическими политиками: фиксацией курса и чрезмерным внутренним кредитованием или фискальным дефицитом. Их предсказательная сила, однако, ограничена, поскольку они не всегда способны объяснить внезапные кризисы при относительно здоровых макроэкономических показателях.

Модели второго поколения (Обстфельд)

К концу 1980-х — началу 1990-х годов стало очевидно, что не все валютные кризисы укладываются в рамки моделей первого поколения. Иногда кризисы возникали даже при относительно благополучном состоянии макроэкономических характеристик, или же их момент наступления был непредсказуем. Это привело к появлению моделей второго поколения, среди которых выделяются работы Мориса Обстфельда (1994, 1996).

Ключевая особенность моделей второго поколения — это концепция самореализующихся кризисов. Здесь на первый план выходит роль ожиданий инвесторов и их влияние на решения правительства.

1. Взаимосвязь причин и цены поддержки курса: В отличие от первого поколения, где девальвация была неизбежна, здесь решение о поддержке или отказе от фиксированного курса становится эндогенным. Правительство взвешивает издержки поддержания курса (например, высокие процентные ставки, замедление роста) и выгоды от него (доверие, стабильность).
2. Множественные равновесия: Модели второго поколения допускают существование нескольких равновесных состояний. Одно из них — это «хорошее равновесие», где инвесторы верят в стабильность курса, не атакуют валюту, и правительство может поддерживать фиксированный курс без чрезмерных затрат. Второе — «плохое равновесие», где пессимистические ожидания инвесторов провоцируют спекулятивную атаку.
3. Роль рыночных операторов: Деятельность рыночных операторов (крупных фондов, спекулянтов) оказывает значительное влияние на момент начала кризиса. Если инвесторы коллективно решают, что правительство не сможет или не захочет продолжать поддержку курса, они начинают массово продавать национальную валюту. Эта спекулятивная атака увеличивает издержки поддержания курса для Центрального банка (истощение резервов, необходимость повышения ставок), тем самым подталкивая правительство к девальвации, даже если изначально макроэкономические показатели были приемлемыми. Это и есть самореализующийся кризис: ожидания кризиса сами по себе его вызывают.

В контексте моделей второго поколения Индекс давления на валютный рынок (EMPI) приобретает особое значение. Высокий EMPI может сигнализировать не только о фундаментальных проблемах, но и о нарастании спекулятивных ожиданий. Анализ компонентов EMPI позволяет понять, является ли давление результатом реального оттока капитала (сокращение резервов) или же в основном проявлением панических настроений (рост обменного курса при умеренных потерях резервов), что характерно для самореализующихся кризисов. Таким образом, EMPI становится инструментом для диагностики стадии и характера кризиса.

Модели третьего поколения

Азиатский финансовый кризис 1997-1998 годов стал своего рода «моментом истины» для теории валютных кризисов. Многие из пострадавших стран (например, Южная Корея) имели относительно здоровые макроэкономические основы, что не вписывалось в логику моделей первого поколения. Также было ясно, что причины кризиса были глубже, чем просто самореализующиеся атаки. Это привело к разработке моделей третьего поколения.

Основные отличия и акценты моделей третьего поколения:

1. Связь с банковской системой и чрезмерным кредитованием: Центральное место в проблемах занимает не только валютный рынок, но и банковская система. Кризисы часто начинались с чрезмерного кредитования, особенно в иностранной валюте, и плохой регулировки банковского сектора. Местные банки брали дешевые займы в долларах, а кредитовали местные компании в национальной валюте или инвестировали в высокорисковые проекты.
2. Проблемы «двойного несоответствия» (double mismatch):
   • Валютное несоответствие (currency mismatch): Активы банков номинированы в национальной валюте, а обязательства (долги) — в иностранной. Девальвация резко увеличивает стоимость долга, делая банки неплатежеспособными.
   • Срочное несоответствие (maturity mismatch): Краткосрочные внешние заимствования использовались для финансирования долгосрочных проектов. При резком оттоке капитала банки не могли рефинансировать свои краткосрочные долги.
3. Эффект распространения («заражения»): Модели третьего поколения уделяют особое внимание механизмам передачи кризиса с одной страны на другую, особенно по финансовым каналам на периферийные страны. Это может быть связано как с тесными экономическими связями, так и с поведенческими факторами (например, когда инвесторы начинают рассматривать все развивающиеся рынки как «единую корзину риска» после кризиса в одной из стран).
4. Альтернативные подходы: Некоторые модели третьего поколения пытаются объяснить валютный кризис как побочный продукт банковской паники, где падение доверия к банкам приводит к оттоку капитала и последующей валютной атаке.

Таким образом, эволюция теоретических моделей валютных кризисов отражает усложнение мировой финансовой системы и необходимость учитывать все большее число факторов — от макроэкономических основ до поведенческих ожиданий и системных рисков в банковском секторе. Каждое новое поколение моделей не отменяло предыдущие, а дополняло их, предлагая более глубокое и многоаспектное объяснение сложных финансовых явлений.

Причины, механизмы возникновения и современные особенности распространения валютных кризисов

Валютные кризисы, подобно природным катаклизмам, имеют свои предвестники, спусковые механизмы и пути распространения. В условиях глобализации эти механизмы становятся все более сложными и взаимосвязанными, а сам эффект «заражения» может преодолевать огромные расстояния за считанные часы. Понимание этих причин и механизмов критически важно для разработки эффективных мер по предотвращению и минимизации последствий кризисов.

Фундаментальные причины валютных кризисов

Хотя каждый валютный кризис уникален, существует ряд фундаментальных причин, которые часто лежат в основе этих потрясений:

1. Ухудшение состояния платежного баланса: Это одна из наиболее классических и прямых причин. Если страна постоянно импортирует больше товаров и услуг, чем экспортирует (дефицит текущего счета), и при этом не привлекает достаточного притока капитала, возникает дефицит иностранной валюты. В условиях фиксированного или управляемого обменного курса Центральный банк вынужден расходовать свои резервы, чтобы покрыть этот дефицит. Постоянный дефицит иностранной валюты в стране, особенно с переходной экономикой и негибким обменным курсом, является прямой дорогой к резкому падению курса национальной валюты.
2. Избыточная зависимость от иностранного капитала: Многие развивающиеся страны полагаются на приток иностранного капитала (прямые инвестиции, портфельные инвестиции, займы) для финансирования своего роста. Однако такой капитал часто является «горячим» — он может быстро покинуть страну при изменении настроений инвесторов или ухудшении внешних условий. Чрезмерная зависимость делает экономику уязвимой к внезапным оттокам, поскольку любое изменение глобального аппетита к риску может спровоцировать массовый вывод средств.
3. Высокая долларовая задолженность: Если компании или правительство страны активно заимствуют в иностранной валюте (чаще всего в долларах США), а их доходы формируются в национальной валюте, то девальвация становится для них катастрофической. Стоимость их долгов в национальной валюте резко возрастает, что может привести к массовым банкротствам и долговым кризисам.
4. Недостаток валютных резервов: Валютные резервы действуют как «подушка безопасности» для Центрального банка, позволяя ему интервенировать на валютном рынке для поддержки курса. Если резервов недостаточно, способность Центрального банка противостоять спекулятивным атакам или покрывать дефицит иностранной валюты резко снижается, делая страну уязвимой.
5. Низкие мировые цены на основные экспортные товары: Для стран, чья экономика сильно зависит от экспорта сырьевых товаров (например, нефти, газа, металлов), падение мировых цен на эти товары может резко сократить приток иностранной валюты. Это создает дефицит текущего счета и оказывает давление на национальную валюту, как это было в России в 1998 году, когда низкие цены на нефть стали одним из катализаторов кризиса.
6. Внутренний долг и бюджетный дефицит: Рост внутреннего долга страны и существование стабильного бюджетного дефицита, финансируемого за счет денежной эмиссии, создают инфляционное давление и подрывают доверие к национальной валюте, что также способствует кризисным явлениям.
7. Непрозрачность банковского сектора и плохой государственный контроль: Как показали кризисы третьего поколения, проблемы в банковском секторе, такие как чрезмерное и плохо регулируемое кредитование, особенно в иностранной валюте, могут стать детонатором валютного кризиса. Непрозрачность отчетности и слабый надзор усугубляют ситуацию, скрывая нарастающие риски до последнего момента.

Механизмы распространения: эффект «заражения»

Эффект «заражения» (или «инфекции») — это один из наиболее тревожных и трудноконтролируемых аспектов современных финансовых кризисов. Он описывает механизм, при котором кризис, начавшийся в одной стране или с одной валюты, быстро распространяется на другие, казалось бы, не связанные с первоначальным очагом страны.

Эффект «заражения» может быть обусловлен как объективными, так и субъективными факторами:

1. Макроэкономический канал: Страны со схожими макроэкономическими условиями или структурами экономики становятся более взаимозависимыми. Например, если несколько стран сильно зависят от экспорта одного и того же сырья, кризис в одной из них из-за падения цен может распространиться на другие. Сильная финансовая связь со страной происхождения кризиса существенно повышает вероятность заражения и объясняет региональную концентрацию валютных кризисов.
2. Торговый канал: Если страна-жертва кризиса является крупным торговым партнером других стран, девальвация ее валюты может сделать ее экспорт более конкурентоспособным, а импорт — более дорогим. Это может ухудшить торговый баланс стран-партнеров, оказывая давление на их валюты.
3. Финансовый канал: Это один из самых мощных каналов распространения.
   • Прямые связи: Банки и инвесторы, имеющие значительные вложения в кризисной стране, могут понести убытки и начать выводить капитал из других стран со схожими рисками.
   • Перебалансировка портфелей: Крупные международные фонды и институциональные инвесторы, опасаясь роста рисков, могут массово пересматривать свои портфели, выводя капитал не только из пострадавшей страны, но и из других развивающихся рынков, которые они считают «схожими».
4. Поведенческий (психологический) канал: «Поведение толпы»: Этот механизм распространения особенно важен в моделях второго и третьего поколений. Инвесторы, вместо того чтобы проводить независимый анализ, начинают иррационально следовать действиям других, поддаваясь панике или стадному инстинкту. Если крупные игроки начинают выводить капитал из региона, другие инвесторы следуют их примеру, опасаясь остаться «на тонущем корабле». Это создает самоподдерживающийся цикл оттока капитала, ускоряющий ход кризиса, даже если фундаментальные показатели «заражаемых» стран не так уж плохи. Эффект «толпы» может превратить локальный кризис в региональное или даже глобальное потрясение.

Современные особенности и новые каналы передачи кризисов

Современная международная валютная система привнесла новые измерения в динамику валютных кризисов:

1. Роль доллара США и «монополия» на мировую валюту: Дисбаланс функций доллара как национальной валюты США и как доминирующей мировой резервной, расчетной и инвестиционной валюты является одним из главных системных рисков. Политика Федеральной резервной системы США (например, повышение процентных ставок) может оказывать колоссальное влияние на потоки капитала по всему миру, вызывая отток из развивающихся стран и создавая давление на их валюты. Этот дисбаланс сыграл значительную роль в мировом финансовом кризисе 2008 года.
2. Взаимосвязь с криптовалютами: Хотя пока криптовалюты не являются доминирующим фактором, их растущая популярность и волатильность могут создавать новые каналы передачи шоков. В условиях кризиса капитал может перетекать в криптовалюты, что, с одной стороны, может стать альтернативным убежищем, но с другой — может усилить отток из традиционных активов.
3. Усиление роли алгоритмической торговли и высокочастотных операций: Автоматизированные торговые системы могут мгновенно реагировать на любые сигналы рынка, усиливая волатильность и скорость распространения кризисных явлений.
4. Геополитические риски: Политические конфликты, торговые войны и санкции могут напрямую влиять на валютные курсы, инвестиционные потоки и экономическую стабильность, создавая новые источники валютного давления.

Таким образом, современные валютные кризисы — это не просто макроэкономические явления. Это сложные, многомерные события, в которых переплетаются фундаментальные экономические дисбалансы, психологические факторы инвесторов, системные риски в финансовом секторе и особенности глобальной финансовой архитектуры. Очевидно, что без комплексного подхода к их анализу и управлению, мы рискуем столкнуться с ещё более разрушительными последствиями в будущем.

Исторические примеры крупнейших валютных кризисов и их уроки

История международных финансов изобилует примерами валютных кризисов, каждый из которых оставил свой уникальный след и преподнес важные уроки. Анализ этих событий помогает лучше понять механизмы возникновения, развития и распространения кризисов, а также эффективность применяемых антикризисных мер.

Азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг.

Азиатский финансовый кризис, начавшийся в июле 1997 года в Таиланде, стал одним из самых драматичных финансовых потрясений конца XX века. Он не только привел к обвалу национальных валют и экономическому спаду в ряде стран, но и заставил пересмотреть теоретические подходы к пониманию кризисов, став основой для моделей третьего поколения.

Начало и распространение: Кризис начался с обвала таиландского бата. В течение нескольких месяцев он стремительно распространился на Индонезию, Малайзию, Южную Корею, Филиппины и Гонконг, а его отголоски ощущались даже в России и Латинской Америке.

Причины:

• Избыточная зависимость от иностранного капитала: Страны региона, известные как «Азиатские тигры», привлекали огромные объемы иностранных инвестиций для финансирования своего быстрого роста. Однако большая часть этого капитала была краткосрочной и спекулятивной.
• Высокая долларовая задолженность: Местные банки и корпорации активно заимствовали в долларах США, в то время как их доходы были в национальной валюте. Это создало «валютное несоответствие», делая их уязвимыми к девальвации.
• Непрозрачность банковского сектора и плохой государственный контроль: Банки выдавали рискованные кредиты, часто связанным сторонам, и имели слабую систему регулирования и надзора.
• Фиксированные или полуфиксированные обменные курсы: Многие страны поддерживали жесткую привязку своих валют к доллару США, что делало их экспорт менее конкурентоспособным и истощало валютные резервы при попытках защитить курс.
• «Пузыри» на рынках активов: Чрезмерное кредитование привело к надуванию пузырей на рынках недвижимости и акций, которые лопнули с началом кризиса.

Последствия (Детализация):
Кризис привел к катастрофическому обесценению национальных валют:

• Таиландский бат: Обесценился почти вдвое (примерно на 50%) к осени 1997 года, а к концу 1997 года его курс упал почти на 100% относительно доллара США.
• Индонезийская рупия: К середине 1998 года подешевела почти в семь раз, снизившись с 2450 до 14900 рупий за доллар США с середины 1997 года.
• Южнокорейский вон: Упал на 47%, его курс изменился с 900 до 1695 вон за доллар к осени 1997 года.

Падение валют вызвало массовые банкротства компаний, рост безработицы и значительное сокращение ВВП в пострадавших странах. Многие правительства были вынуждены обратиться за помощью к МВФ, который предоставил масштабные кредиты в обмен на жесткие программы структурных реформ и монетарной политики.

Российский кризис 1998 года

Российский кризис, известный как «дефолт 1998 года», стал частью мирового финансового кризиса, спровоцированного, в том числе, отголосками Азиатского кризиса. Он был одним из самых острых экономических потрясений в новейшей истории России.

Причины:

• Увеличение объемов внутреннего и внешнего долга: Россия активно привлекала займы, в частности, через государственные краткосрочные облигации (ГКО) с высокой доходностью, что создало огромную долговую пирамиду.
• Стабильный бюджетный дефицит: Государственные расходы постоянно превышали доходы, что вынуждало правительство наращивать заимствования.
• Низкие мировые цены на нефть: Падение цен на нефть, основной экспортный товар России, значительно сократило валютные поступления и усугубило бюджетные проблемы.
• Отток иностранного капитала: Азиатский кризис вызвал волну недоверия к развивающимся рынкам, что спровоцировало массовый вывод капитала из России.
• Недостаток валютных резервов: Несмотря на попытки Центрального банка РФ поддерживать курс рубля, валютные резервы быстро истощались.

Хронология и последствия (Детализация):
17 августа 1998 года правительство России и Центральный банк объявили о техническом дефолте по основным видам государственных долговых обязательств (по ГКО и ОФЗ) и ввели мораторий на выплаты по внешним долгам российских банков частным иностранным кредиторам. Центральный банк также отказался от удержания стабильного курса рубля, что привело к его свободному плаванию.

• Курс рубля: Рубль упал почти в четыре раза. Если в начале августа 1998 года 1 доллар США стоил около 6,2 рубля, то к концу месяца он превысил 20 рублей.
• Инфляция: Произошел резкий скачок инфляции: по итогам 1998 года инфляция в России была зафиксирована на уровне 84,44%, увеличившись с 11% в 1997 году.
• Банкротства: Обанкротились многие банки и предприятия. В 1998 году Центральным Банком России были отозваны лицензии у 239 кредитных организаций, включая такие крупные, как «Инкомбанк», «Мосбизнесбанк», «СБС-Агро» и «Мост-банк».
• Сокращение налоговых поступлений: Экономический спад привел к значительному сокращению доходов бюджета.

Несмотря на серьезные краткосрочные потрясения, девальвация рубля в долгосрочной перспективе дала толчок отечественным производителям, сделав их продукцию более конкурентоспособной.

Мировой финансовый кризис 2008 года и европейский долговой кризис 2010-2012 гг.

Эти два кризиса, хотя и отличаются по своим первопричинам, тесно связаны и иллюстрируют глобальную взаимозависимость.

Мировой финансовый кризис 2008 года:

• Истоки: Начался с ипотечного кризиса в США в 2007 году, когда массовые неплатежи по субстандартным ипотечным кредитам привели к обвалу рынка недвижимости и банкротству крупных финансовых институтов, таких как инвестиционный банк Lehman Brothers в сентябре 2008 года.
• Роль дисбалансов доллара: Одной из фундаментальных причин глобального распространения кризиса стал дисбаланс функций доллара как национальной валюты США и как мировой резервной валюты. Огромные объемы долларовой ликвидности, созданные США, и их использование по всему миру, привели к формированию системных рисков и перекосов.
• Последствия: Кризис вызвал глобальную рецессию, падение мировых фондовых рынков, ужесточение кредитных условий и масштабные программы государственной помощи финансовому сектору. Валютные рынки также испытали сильное давление, хотя доллар США, парадоксально, на начальных этапах кризиса укрепился как «валюта-убежище».

Европейский долговой кризис 2010-2012 гг.:

• Начало и распространение: Охватил периферийные страны Евросоюза, такие как Греция, Ирландия, Португалия, Испания и Кипр, и угрожал стабильности всей зоны евро.
• Причины:
  • Внутренние проблемы: В Греции, например, причинами были расточительно высокий уровень заработной платы госслужащих, чрезмерные государственные расходы и неэффективная налоговая система.
  • Структурные проблемы еврозоны: Еврозона является валютным союзом, но не бюджетно-налоговым союзом. Это означало, что страны не могли девальвировать свои валюты для повышения конкурентоспособности, а механизмы взаимной финансовой поддержки были недостаточно развиты.
  • Последствия мирового кризиса: Мировой финансовый кризис усугубил долговые проблемы европейских стран, увеличив их бюджетные дефициты и стоимость заимствований.
• Последствия: Кризис привел к необходимости масштабных программ спасения для ряда стран, ужесточению бюджетной дисциплины и реформам управления в еврозоне. Европейский центральный банк вынужден был прибегнуть к неконвенциональным мерам для стабилизации ситуации.

Эти исторические примеры наглядно демонстрируют, что валютные кризисы могут иметь совершенно разные истоки, но всегда влекут за собой серьезные последствия. Изучение этих кейсов позволяет выявить общие закономерности и разработать более эффективные стратегии предотвращения будущих потрясений.

Антикризисные меры, роль центральных банков и реформирование международной финансовой архитектуры

Столкнувшись с разрушительными последствиями валютных кризисов, государства и международные организации постоянно ищут способы их предотвращения и эффективного преодоления. Разработка и совершенствование антикризисных мер, а также эволюция роли центральных банков и международных финансовых институтов, стали ключевыми направлениями в поддержании глобальной финансовой стабильности.

Инструменты национальных антикризисных мер

Когда страна оказывается на грани валютного кризиса или уже вовлечена в него, ее национальные власти, в первую очередь Центральный банк и правительство, прибегают к целому арсеналу инструментов:

1. Валютные интервенции: Это прямая продажа иностранной валюты из резервов Центрального банка на внутреннем рынке для повышения спроса на национальную валюту и поддержки ее курса. Эффективность интервенций зависит от объема резервов и доверия к действиям Центрального банка. Если резервы истощаются, интервенции теряют свою силу.
2. Повышение процентных ставок: Центральный банк может резко поднять ключевую процентную ставку, чтобы сделать удержание национальной валюты более привлекательным для инвесторов и остановить отток капитала. Более высокие ставки также привлекают иностранный капитал. Однако это может замедлить экономический рост и увеличить стоимость обслуживания внутреннего долга.
3. Регулирование капитала (контроль за движением капитала): Введение ограничений на движение капитала, например, на вывоз валюты или на иностранные инвестиции, может помочь остановить отток капитала и стабилизировать валютный рынок. Хотя такие меры часто критикуются как препятствующие свободному рынку, они могут быть эффективны в условиях острой фазы кризиса (например, Малайзия в 1998 году).
4. Девальвация и ревальвация: Девальвация (резкое обесценение) национальной валюты, если она является управляемой и контролируемой, может восстановить конкурентоспособность экспорта страны и сократить импорт, улучшая платежный баланс. Однако неконтролируемая девальвация может привести к гиперинфляции и потере доверия. Ревальвация, наоборот, укрепление валюты, применяется гораздо реже и обычно в условиях избыточного притока капитала или сильного профицита текущего счета.
5. Валютные ограничения: Введение жестких правил на покупку и продажу иностранной валюты, включая ограничения на объем операций, обязательную продажу экспортной выручки и т.д. Эти меры, как и контроль за капиталом, являются крайней мерой и могут негативно сказаться на деловой активности.

Роль Международного валютного фонда (МВФ)

Международный валютный фонд (МВФ), основанный в 1944 году в Бреттон-Вудсе, является краеугольным камнем международной финансовой архитектуры. Его основная задача — обеспечение стабильности международной валютной системы, содействие международному валютному сотрудничеству, облегчение расширения и сбалансированного роста международной торговли, а также предоставление финансовой помощи странам, испытывающим экономические трудности.

Функции МВФ в контексте кризисов:

• Предоставление финансовой помощи: В период валютных кризисов МВФ выступает в роли «кредитора последней инстанции», предоставляя странам-членам займы для стабилизации платежного баланса и пополнения валютных резервов. Например, во время Азиатского кризиса 1997 года и российского дефолта 1998 года многие страны (Индонезия, Южная Корея) обращались за помощью к МВФ и строили свою антикризисную политику на его рекомендациях.
• Политическая обусловленность (Conditionality): Займы МВФ всегда сопровождаются условиями, требующими от стран-получателей проведения определенных экономических реформ (например, ужесточение бюджетной политики, повышение процентных ставок, реструктуризация банковского сектора). Это призвано устранить коренные причины кризиса.
• Наблюдение (Surveillance): МВФ осуществляет регулярный надзор за экономической и финансовой политикой стран-членов, выявляя потенциальные риски и предоставляя рекомендации по их предотвращению.

Реформы МВФ после кризиса 2008 года (Детализация):
Мировой финансовый кризис 2008 года выявил ряд недостатков в архитектуре МВФ, что привело к масштабным реформам, направленным на усиление его роли в предотвращении и преодолении финансовых кризисов:

• Реформы квот и прав голоса:
  • В 2008 году были утверждены, а в марте 2011 года вступили в силу реформы, которые увеличили представительство стран с динамично развивающейся экономикой.
  • За ними последовали дальнейшие реформы в 2010 году, предполагавшие дополнительное перераспределение более 6% долей квот в пользу динамично развивающихся стран с формирующимся рынком. Исполнительный совет МВФ 5 ноября 2010 года утвердил предложения по существенному пересмотру квот и системы управления Фонда, включая удвоение квот до приблизительно 476,8 млрд СДР (около 755,7 млрд долларов США по тогдашним курсам).
  • Эти реформы сделали МВФ более представительным и подотчетным, отражая меняющийся баланс сил в мировой экономике.
• Увеличение ресурсов: Удвоение квот значительно увеличило финансовые возможности МВФ, позволяя ему предоставлять более крупные пакеты помощи в случае глобальных кризисов.
• Создание гибкой кредитной линии (Flexible Credit Line, FCL): Введенная в 2009 году FCL предоставляет странам с сильными макроэкономическими основами и институтами возможность получать займы без традиционной политической обусловленности, что позволяет им быстрее реагировать на внешние шоки и предотвращать развитие кризисов.
• Улучшение структуры управления: Реформы также предполагали реформирование процедуры выделения займов и улучшение структуры управления Фонда.
• Приоритетная задача: После кризиса 2008 года МВФ должен играть ключевую роль в борьбе с финансовыми кризисами, а приоритетной задачей должно стать выявление рисков и содействие странам-членам в предотвращении кризисов.

Новые подходы центральных банков

Последние десятилетия, особенно после мирового финансового кризиса 2008 года, ознаменовались значительным расширением арсенала инструментов и изменением подходов центральных банков.

• Мягкая денежно-кредитная политика и количественные смягчения: После кризиса 2008-2009 годов центральные банки ведущих экономик (ФРС США, ЕЦБ, Банк Японии) применили беспрецедентные «неконвенциональные» меры. К ним относятся количественные смягчения (Quantitative Easing, QE) — масштабные программы покупки государственных и корпоративных облигаций для накачки экономики ликвидностью и снижения долгосрочных процентных ставок. Наряду с низкими процентными ставками, эти меры позволили ограничить глубину спада экономики и предотвратить дефляцию.
• Расширение арсенала инструментов: Центральные банки, включая Европейский центральный банк, вынуждены расширять арсенал своих инструментов и прибегать к неконвенциональным рычагам для справления с кризисными явлениями, в том числе, для поддержания стабильности еврозоны в период долгового кризиса.
• Макропруденциальная политика: Уроки кризиса 2008 года привели к усилению макропруденциального регулирования, направленного на предотвращение системных рисков в финансовой системе (например, ужесточение требований к капиталу банков, ограничения на ипотечное кредитование).

Таким образом, антикризисные меры постоянно эволюционируют, адаптируясь к новым вызовам и особенностям глобальной финансовой системы. Роль МВФ и центральных банков становится все более активной и многогранной, выходя за рамки традиционных инструментов и функций, что позволяет им более эффективно реагировать на динамично меняющиеся угрозы финансовой стабильности.

Уроки валютных кризисов и перспективы развития международной валютной системы

Каждый крупный валютный кризис, подобно болезненному уроку, заставляет международное сообщество переосмысливать принципы функционирования мировой экономики и архитектуру международной валютной системы (МВС). Эти уроки формируют современную валютную политику и направляют эволюцию глобальных финансовых институтов.

Главные уроки из исторических кризисов

Опыт прошлых кризисов бесценен для разработки стратегий предотвращения будущих потрясений:

1. Уроки Азиатского кризиса 1997 года (Таиланд, Индонезия, Южная Корея):
   • Необходимость устойчивых резервов: Страна должна иметь достаточные и устойчивые валютные резервы, чтобы противостоять спекулятивным атакам и внезапным оттокам капитала.
   • Опасность чрезмерной зависимости от внешних инвестиций: Слишком сильная зависимость от «горячего» иностранного капитала делает экономику уязвимой.
   • Прозрачность и регулирование банковского сектора: Непрозрачность и слабое регулирование банков, особенно в части валютных заимствований и кредитования, являются системным риском.
   • Гибкость обменного курса: Жёсткая привязка к иностранной валюте может истощать резервы и подавлять конкурентоспособность экспорта.
2. Уроки Российского кризиса 1998 года:
   • Важность бюджетной стабильности: Устойчивый бюджетный дефицит и рост государственного долга создают основу для финансовой нестабильности.
   • Диверсификация экономики: Чрезмерная зависимость от экспорта сырьевых товаров делает экономику уязвимой к колебаниям мировых цен. Диверсификация помогает защитить валюту от внешних шоков.
   • Политика «валютного коридора»: Попытки искусственно удерживать курс валюты в узком коридоре без достаточных резервов и фундаментальных экономических основ обречены на провал.
3. Опыт Аргентины в 2001 году:
   • Опасность жесткой привязки к иностранной валюте: Кейс Аргентины, которая долгое время поддерживала жесткую привязку песо к доллару (система «валютного правления»), показал, что без гибкости и сильных резервов такая политика опасна. Это лишает страну возможности девальвировать валюту для восстановления конкурентоспособности и приводит к глубокой рецессии, когда внешние условия меняются.
4. Уроки Мирового финансового кризиса 2008 года:
   • Недостаточная реформа финансовой системы: Хотя мягкая денежно-кредитная политика помогла ограничить спад, меры по реформированию финансовой системы оказались «половинчатыми», и угроза повторения таких кризисов не уменьшилась.
   • Необходимость ужесточения регулирования: Кризис показал, что модель регулирования банков, страховщиков и пенсионных фондов должна быть изменена: чем больше рисков берет на себя финансовая структура, тем значительнее должен быть ее капитал. Это привело к усилению макропруденциального регулирования.
   • Системные риски: Неспособность регулирующих органов выявлять и предотвращать системные риски в крупных финансовых институтах может привести к глобальным потрясениям.

Эволюция международной валютной системы

Международная валютная система (МВС) — это совокупность организаций, правил, обычаев, договоренностей и инструментов, которые регулируют валютные отношения между странами. Она постоянно эволюционирует, адаптируясь к меняющимся экономическим и политическим условиям.

1. Основные этапы развития МВС:
   • Парижская валютная система (с 1867 г.): Базировалась на золотомонетном стандарте, где золото было единственной формой мировых денег. Обменные курсы валют были фиксированы на основе их золотого содержания.
   • Бреттон-Вудская валютная система (1944-1976 гг.): Установила золотодевизный стандарт для центральных банков, где только доллар США обменивался на золото по фиксированному курсу (35 долларов за унцию). Остальные валюты имели фиксированную привязку к доллару.
   • Ямайская валютная система (с 1976-1978 гг.): Официально отменила золотой стандарт и золотые паритеты. Ввела стандарт СДР (специальных прав заимствования) как международное резервное и платежное средство и предоставила странам-членам МВФ право выбирать режим валютного курса (плавающий, фиксированный или управляемый).
2. Современные тенденции МВС:
   • Отказ от золотого стандарта: С 1970-х годов золото перестало быть основой МВС, что дало странам большую гибкость в проведении денежно-кредитной политики.
   • Использование плавающих обменных курсов: Большинство крупных экономик используют плавающие или управляемые плавающие курсы, которые позволяют валюте реагировать на рыночные силы, абсорбируя внешние шоки.
   • Возрастающая роль СДР и национальных валют: Несмотря на доминирование доллара, роль СДР (корзина валют МВФ) постепенно увеличивается как потенциального международного резервного актива. Также наблюдается возрастание роли других национальных валют (евро, юань) в международных расчетах и резервах.
   • Дискуссия о статусе доллара США: Несмотря на глобальный кризис 2008 года и периодические призывы к дедолларизации, доллар США сохранил прочные позиции в мировых финансах как ключевая расчетная и резервная валюта. Это связано с размером и ликвидностью американского рынка, глубиной его финансовых инструментов и доверием к ФРС. Однако дискуссии о необходимости валютного полицентризма и снижении доминирования доллара продолжаются, особенно в контексте геополитических изменений и развития новых финансовых технологий.
   • Новые требования к государственному регулированию: Глобальные кризисы последних десятилетий предъявляют новые требования к государственному регулированию. В центре дискуссий оказались и криптовалюты, которые могут стать как новым каналом для оттока капитала, так и потенциальным инструментом для диверсификации резервов в долгосрочной перспективе.
   • Опыт выхода из кризисов XX века: Опыт показывает, что некоторые страны провалились, потеряв годы в экономическом развитии, тогда как другие, благодаря своевременным и решительным реформам, вышли из потрясений сильнее, что подчеркивает критическую роль государственного управления и гибкости в адаптации к меняющимся условиям. Необходимость преодоления кризисных явлений в Еврозоне не раз побуждала Европейский центральный банк расширять арсенал своих инструментов, прибегая к неконвенциональным рычагам.

Таким образом, валютные кризисы — это не только разрушительные события, но и мощные катализаторы изменений. Они вынуждают государства и международные организации извлекать уроки, совершенствовать свои инструменты и реформировать глобальную финансовую архитектуру, стремясь к большей стабильности и устойчивости в постоянно меняющемся мире.

Заключение

Валютные кризисы представляют собой одно из наиболее сложных и разрушительных явлений в мировой экономике, способных дестабилизировать целые регионы и откатить назад десятилетия экономического развития. В рамках данной курсовой работы мы провели комплексный анализ этой многогранной проблемы, рассмотрев ее теоретические основы, причины возникновения, механизмы распространения и эволюцию антикризисных мер.

Мы начали с определения сущности валютных кризисов, их типологии, выделив ключевые критерии и методы измерения, такие как Индекс давления на валютном рынке (EMPI), который позволяет количественно оценить спекулятивное давление. Детальный обзор теоретических моделей — от первого поколения, фокусирующегося на макроэкономических дисбалансах, до второго поколения, акцентирующего внимание на самореализующихся кризисах и ожиданиях инвесторов, и третьего поколения, связывающего кризисы с проблемами банковского сектора, — позволил понять, как развивались научные подходы к объяснению этих явлений.

Анализ причин и механизмов распространения кризисов выявил их комплексный характер, где фундаментальные макроэкономические дисбалансы (дефицит платежного баланса, высокая долларовая задолженность) переплетаются с поведенческими факторами (эффект «заражения», «поведение толпы») и системными рисками глобальной финансовой архитектуры, включая дисбаланс функций доллара США. Исторические примеры Азиатского кризиса 1997-1998 годов, российского кризиса 1998 года, мирового финансового кризиса 2008 года и европейского долгового кризиса 2010-2012 годов наглядно проиллюстрировали эти концепции, представив конкретные статистические данные и последствия, которые подчеркнули разрушительную силу этих событий.

Мы также оценили арсенал национальных антикризисных мер, от валютных интервенций и повышения процентных ставок до регулирования капитала, и проанализировали ключевую роль Международного валютного фонда. Были подробно рассмотрены реформы МВФ после кризиса 2008 года, включая изменения квот, прав голоса и создание гибкой кредитной линии, что свидетельствует о стремлении международной финансовой системы к адаптации и повышению устойчивости. Роль центральных банков, прибегающих к неконвенциональным инструментам, также оказалась центральной в сдерживании кризисных явлений.

Наконец, мы обобщили главные уроки, извлеченные из прошлых кризисов, касающиеся необходимости устойчивых резервов, бюджетной стабильности, диверсификации экономики и ужесточения финансового регулирования. Эволюция международной валютной системы, от золотого стандарта до плавающих курсов и возрастающей роли СДР, отражает постоянный поиск оптимальной архитектуры для обеспечения глобальной финансовой стабильности. Несмотря на вызовы, доллар США сохраняет свои прочные позиции, но дискуссии о валютном полицентризме и влиянии новых технологий, таких как криптовалюты, продолжают формировать будущий ландшафте МВС.

Достижение поставленных целей и задач курсовой работы позволяет сделать вывод о том, что валютные кризисы являются неотъемлемой частью современной глобальной экономики, требующей постоянного мониторинга, глубокого анализа и многостороннего подхода к их предотвращению и преодолению. Дальнейшие исследования в этой области должны быть сосредоточены на влиянии геополитических факторов, развитии цифровых валют центральных банков и поиске новых механизмов координации политики для укрепления международной финансовой стабильности.

Список использованной литературы

1. Моисеев С.Р. Международное распространение кризиса // Финансовый менеджмент. 2007.
2. Левицкий Ярослав. Валютный кризис может повториться? // Реальная политика. 28/03/2008.
3. Kaminsky G., Reinhart C. Bank Lending and Contagion: Evidence from the East Asian Crisis // NBER Working Paper. 2008. № 7687.
4. Masson Paul. Contagion: Monsoonal Effects, Spillovers, and Jumps Between Multiple Equilibria // Working Paper. № 142. International Monetary Fund, September 2007.
5. Calvo G., Mendoza E. Contagions, Globalization and the Volatility of Capital Flows // In: Edwards S. (ed.). Capital Flows and the Emerging Economies. University of Chicago Press, 2007.
6. Drazen A. Contagious currency crises. Mimeo, 2007.
7. Генкин А.С. Частные деньги: история и современность. Альпина Паблишер, 2008. 517 с.
8. Долженкова Л.Д. Кризисы и реформы. Дестабилизация финансовых рынков конца 90-х годов ХХ в. и изменение архитектуры международной валютно-кредитной системы. Логос, 2007.
9. Топильская А.А. Первый финансовый кризис современной России: причины и последствия // Научные записки молодых исследователей. 2020. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pervyy-finansovyy-krizis-sovremennoy-rossii-prichiny-i-posledstviya/viewer
10. Причины и последствия азиатского кризиса 1998 года // Современные наукоемкие технологии (научный журнал). URL: https://cyberleninka.ru/article/n/prichiny-i-posledstviya-aziatskogo-krizisa-1998-goda
11. Сибанбаева С.Е. Классификация валютных кризисов // Молодой ученый. 2010. URL: https://moluch.ru/archive/16/1649/
12. Смаженный И.В. Эволюция теории валютных кризисов: три поколения // Журнал международного права и международных отношений. 2005. URL: https://elib.bsu.by/handle/123456789/2202
13. Колдунова Е.В. Финансовый шторм: как Азия пережила экономический кризис 1997–1998 годов. URL: https://interaffairs.ru/news/show/36979
14. Для многих стран МВФ остается единственным финансовым прибежищем. Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики». URL: https://www.hse.ru/news/science/8254885.html
15. Дубинкина К.А. Реформирование Международного валютного фонда как актуальная проблема современности // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/reformirovanie-mezhdunarodnogo-valyutnogo-fonda-kak-aktualnaya-problema-sovremennosti/viewer
16. Минакова Н.В. Влияние кризиса 2008-2009 гг. на роль доллара США в мировых финансах // Российский внешнеэкономический вестник. 2012. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-krizisa-2008-2009-gg-na-rol-dollara-ssha-v-mirovyh-finansah/viewer
17. Мау В. Уроки кризиса: как мировая экономика изменилась за 10 лет // Forbes.ru. 2018. URL: https://www.forbes.ru/biznes/360773-uroki-krizisa-kak-mirovaya-ekonomika-izmenilas-za-10-let
18. Реформирование МВФ: обновление и преемственность // Тематический обзор МВФ. URL: https://www.imf.org/external/russian/np/exr/ib/2000/041200r.htm
19. Мировые финансовые кризисы и их виды // Вестник МГИМО-Университета. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mirovye-finansovye-krizisy-i-ih-vidy/viewer
20. Пучинин Н., Захаров А. Финансово-экономические кризисы последних десятилетий и их влияние на экономику России // Макроэкономика — НАНГС. 2019. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finansovo-ekonomicheskie-krizisy-poslednih-desyatiletiy-i-ih-vliyanie-na-ekonomiku-rossii/viewer
21. Абрамов А. Мировой финансовый кризис – Год в истории: 2008. Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики». URL: https://www.hse.ru/data/2018/09/11/1154508494/2008.pdf
22. Асатрян Л.А. Долговой кризис в ЕС: причины, последствия, политика ЕС по его преодолению // Регион и мир. 2019. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/dolgovoy-krizis-v-es-prichiny-posledstviya-politika-es-po-ego-preodoleniyu/viewer
23. Демидов А.В. Валютные кризисы // Вестник Омского университета. 2002. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/valyutnye-krizisy/viewer
24. Ильин Е.Ю. Участие Международного валютного фонда, «Группы двадцати» и ЕС в реформировании системы глобального регулирования // ЭКОНОМИКА. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/uchastie-mezhdunarodnogo-valyutnogo-fonda-gruppy-dvadtsati-i-es-v-reformirovanii-sistemy-globalnogo-regulirovaniya/viewer
25. Опыт выхода из кризисов последнего столетия и его уроки для наших дней. Центр комплексных европейских и международных исследований (ЦКЕМИ) — Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики». URL: https://cemi.hse.ru/news/376326691.html