Венчурное финансирование инвестиционных проектов: теоретические основы, оценка эффективности, анализ рисков и перспективы развития в РФ

В современном мире, где экономический прогресс неразрывно связан с технологическими прорывами и инновациями, венчурное финансирование выступает как один из ключевых двигателей развития. Это не просто форма капиталовложений; это сложный, многогранный механизм, который обеспечивает жизненно важную связь между научными открытиями и их коммерческой реализацией, питая экосистему стартапов и высокотехнологичных компаний. Подобно кровеносной системе, питающей организм, венчурный капитал снабжает «кислородом» новые идеи, превращая их в продукты и услуги, способные трансформировать целые отрасли и создавать новые рынки.

Целью данной работы является всестороннее изучение венчурного финансирования инвестиционных проектов. Мы углубимся в его теоретические основы, рассмотрим практические аспекты, включая методологии оценки эффективности и анализа рисков, а также исследуем зарубежный опыт и перспективы развития в Российской Федерации. Наша задача — предоставить студентам экономических, финансовых и управленческих вузов, специализирующимся на инвестициях и инновациях, исчерпывающий и актуальный материал, который может стать основой для курсовой работы или аналитического отчета, оснастив их применимыми знаниями для будущей профессиональной деятельности.

Структура работы охватывает следующие ключевые разделы: сначала мы погрузимся в теоретические аспекты венчурного финансирования, затем перейдем к методикам оценки экономической эффективности и комплексному анализу рисков. Отдельное внимание будет уделено современному состоянию российского венчурного рынка, его проблемам и перспективам, а также возможности адаптации успешного зарубежного опыта.

Теоретические основы венчурного финансирования

Венчурное финансирование — явление относительно молодое в истории экономических отношений, но его влияние на мировую экономику трудно переоценить, ведь оно формирует современный облик рынков, стимулируя развитие новых технологий и бизнес-моделей. По сути, это не просто инвестиции, а философия капиталовложений, построенная на парадоксе: принять колоссальный риск ради перспективы экстраординарной прибыли.

Сущность и особенности венчурного финансирования

Само слово «venture» (венчур) в переводе с английского означает «рискованное дело» или «авантюра», что в полной мере отражает суть взаимодействия между инвестором и предпринимателем, ищущим финансирование [1]. Венчурное финансирование представляет собой долгосрочные высокорискованные инвестиции в капитал молодых компаний, чей бизнес базируется на инновациях [1]. Это вложения, которые обеспечивают связь науки и производства, по сути, являясь рискованным научно-техническим или технологическим бизнесом [1].

Ключевой целью венчурного инвестирования является получение сверхвысокого дохода. Этот доход реализуется, как правило, не в виде регулярных дивидендов, а в форме возврата денежных средств при продаже компании или ее доли после того, как она достигнет значительного развития и капитализации на рынке [1, 2]. Венчурные инвестиции направлены на инновационные и технологичные компании, обладающие потенциалом взрывного роста, масштабируемости и способностью к созданию уникальных продуктов или услуг [1].

Отличительная особенность венчурного капитала заключается в том, что инвестор изначально осведомлен о высокой вероятности финансовых потерь. Для каждой конкретной компании вероятность неудачи часто превышает 50% [1]. Однако эта высокая степень риска компенсируется ожиданием сверхвысокой доходности от наиболее удачных проектов, которая должна покрыть все неудачные вложения и обеспечить значительную прибыль [1]. Ведь именно единичные «единороги» в портфеле способны многократно окупить издержки по десяткам других, менее успешных стартапов.

Венчурное финансирование является источником долговременных вложений, обычно выделяемых на срок от 5 до 7 лет. Эти средства направляются организациям на ранних стадиях развития, а также уже функционирующим компаниям для расширения, модернизации производства или внедрения новых технологий [1]. Важно отметить, что венчурный инвестор, в отличие от стратегического партнера, редко стремится к захвату контрольного пакета акций, обычно владея долей в пределах 25–40% [1]. Это позволяет основателям сохранять операционный контроль, стимулируя их к дальнейшему развитию проекта.

Таким образом, инвестиции венчурного капитала характеризуются длительными сроками, значительными рисками, активным участием инвестора в управлении компанией и ориентацией на прирост капитала, а не на дивиденды [1].

Ключевые субъекты венчурного рынка

Венчурный рынок — это сложная экосистема, в которой взаимодействуют несколько ключевых субъектов, каждый из которых играет свою уникальную роль. Понимание этих ролей критически важно для анализа процесса венчурного финансирования.

Стартап

Стартап — это не просто молодая компания, а особая форма организации, обычно в сфере высоких технологий, которая стремится к созданию инновационного продукта или услуги, имеющих потенциал быстрого и масштабного роста [6, 7]. Это временная структура, основной целью которой является поиск воспроизводимой и масштабируемой бизнес-модели в условиях высокой неопределённости [6, 7].

Главной характеристикой стартапов является их способность к быстрому росту, который закладывается в их бизнес-модели, и успех стартапа во многом определяется его способностью к масштабированию [6, 33]. Если компания, только что вышедшая на рынок, демонстрирует активную динамику роста, её можно назвать стартапом, подразумевая при этом легко масштабируемую бизнес-модель [6].

Бизнес-ангел

Бизнес-ангел — это частный венчурный инвестор, который предоставляет финансовую и, что особенно важно, экспертную поддержку компаниям на самых ранних этапах их развития [5]. Эти инвесторы вкладывают собственные средства в стартапы и молодые предприятия, руководствуясь не только стремлением к финансовой прибыли, но и желанием поддержать инновационные идеи, способные изменить рынок или общество [5].

Бизнес-ангелы готовы брать на себя высокий риск, поскольку инвестируют на этапах, когда у компании зачастую ещё нет стабильного дохода или полностью подтвержденной бизнес-стратегии [5]. Как правило, это лица, обладающие значительным капиталом и обширным опытом работы на рынке. Исследования показывают, что часто это мужчины с высшим образованием в возрасте 45-65 лет, имеющие предпринимательский или управленческий опыт [13]. Их отличает личная вовлеченность и готовность предоставлять не только финансирование, но и экспертные знания, а также свой опыт в развитии проекта, выполняя роль наставника для нового поколения предпринимателей [5].

Венчурный фонд

Венчурный фонд — это профессиональная инвестиционная структура, специализирующаяся на финансировании молодых, динамично развивающихся предприятий, которые обладают значительным потенциалом роста, но одновременно сопряжены с повышенным уровнем риска [3, 4]. Венчурные фонды аккумулируют капитал от различных инвесторов, таких как институциональные инвесторы, пенсионные и страховые фонды, а затем вкладывают его в стартапы [3]. Управление такими фондами осуществляется профессиональными менеджерами — венчурными капиталистами, которые отвечают за оценку проектов, контроль рисков и активную помощь компаниям в развитии [3].

Основное отличие венчурного фонда от других игроков венчурной индустрии заключается в его структуре управления. В типичном венчурном фонде присутствуют учредители, инвесторы, управляющая компания и объекты инвестирования [3]. Венчурный капиталист выступает посредником, управляя средствами других инвесторов и принимая инвестиционные решения через инвестиционный комитет [3]. В отличие от фондов прямых инвестиций, которые чаще фокусируются на активах и финансовой истории, венчурные фонды делают акцент на опыте и компетенциях команды стартапа. Для минимизации рисков они предпочитают диверсификацию портфеля, осуществляя меньшие по объему вложения в каждый отдельный проект [4].

Стадии венчурного инвестирования

Жизненный цикл инновационной компании, финансируемой венчурным капиталом, состоит из нескольких последовательных стадий, каждая из которых имеет свои особенности, уровень риска и потенциал доходности [6]. Выделяют основные стадии венчурного инвестирования: предпосевная (Pre-seed), посевная (Seed), стадия стартапа (Start-up), стадия роста (Growth), стадия расширения (Expansion) и фаза выхода [6].

Начальные стадии (предпосевная, посевная, стартап) характеризуются наибольшим риском, но в то же время обещают наиболее солидную окупаемость в случае успеха проекта [6]. Поздние стадии (фаза роста и расширения, стадия созревания/выхода) предполагают вложения, призванные довести проект до финала и позволить инвесторам окупить свои финансовые средства [6].

Рассмотрим каждую стадию более детально:

• Предпосевная стадия (Pre-seed): На этом этапе существует лишь перспективная идея, которая активно разрабатывается на основе маркетинговых и финансовых исследований рынка [6]. Инвестиции, как правило, направляются на начальную разработку концепции и прототипа. Основными источниками финансирования здесь часто выступают сами инициаторы проекта, их близкие, а также могут использоваться гранты [6]. Риски на этой стадии максимальны, так как продукт или услуга еще не созданы.
• Посевная стадия (Seed): На этом этапе средства вкладываются в практически завершенный продукт для его доработки, тестирования или в начальный маркетинг уже готового продукта [6]. Это одна из самых сложных фаз развития компании, где команда активно срабатывается, тестирует продукт и бизнес-модель. Продолжительность этой стадии обычно составляет от года до полутора лет [6]. Средний чек инвестиций на посевной стадии может составлять до 260 тыс. долларов США [21]. Статистика показывает, что до 90% проектов, находящихся на посевной стадии, не переходят на следующую, что подчеркивает чрезвычайно высокий уровень риска [6].
• Стадия стартапа (Start-up): На этой стадии недавно образованная компания без длительной рыночной истории нуждается в финансировании для научно-исследовательских работ, начала продаж и тестирования инновационного продукта. Инвестиции также направляются на дальнейшее улучшение продукта и его продвижение на рынке [6]. Здесь уже есть продукт, но бизнес-модель еще не полностью отлажена, а клиентская база только формируется.
• Стадия роста и расширения (Expansion stage): На этом этапе компаниям требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности, увеличения производственных мощностей, внедрения новых технологий и повышения продаж [6]. Продукт уже принят рынком, бизнес-модель работает, есть своя клиентская база и растущая выручка. Инвестиции направлены на масштабирование успешной модели.
• Поздняя стадия (Late-stage): На этой стадии компания формируется в крупное, устойчивое предприятие, которое становится понятным и знакомым более широкому кругу инвесторов [6]. Цель инвесторов на этом этапе — сделать компанию максимально публичной и масштабируемой, чтобы максимизировать прибыль при выходе. Инвестиции могут направляться на слияния и поглощения, а также на финансирование шагов, связанных с выходом, включая первичное публичное размещение акций (IPO) [6].
• Фаза выхода: Инвестор может осуществить выход из капитала инновационной компании на любой стадии развития, однако наиболее распространенными являются выходы на поздней стадии, когда определяется оптимальный механизм [6, 28]. Основные стратегии выхода включают поглощение проекта другой, более крупной корпорацией (M&A), публичное размещение на фондовом рынке (IPO) или продажу доли через внебиржевую сделку [6, 30].

Таким образом, каждая стадия венчурного инвестирования представляет собой уникальный этап развития компании, требующий особого подхода к финансированию, оценке и управлению рисками.

Методики оценки экономической эффективности венчурных инвестиций

Оценка экономической эффективности венчурных инвестиций — это один из самых сложных и одновременно критически важных аспектов в сфере инновационного финансирования. В условиях высокой неопределенности, характерной для стартапов, традиционные методы оценки часто оказываются недостаточными, но все же составляют основу для принятия решений.

Метод дисконтированных денежных потоков (DCF)

Одним из ключевых методов оценки будущих денежных поступлений и прибыльности инвестиций, в том числе в венчурные проекты, является метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF) [32]. Этот метод позволяет получить оценку фундаментальной стоимости актива, которая не зависит от текущей конъюнктуры рынка [32].

Основной принцип DCF заключается в том, что деньги сегодня стоят дороже, чем завтра. Это связано с их обесцениванием из-за инфляции, геополитических событий, изменений в законодательстве и других факторов риска [32]. Следовательно, будущие денежные потоки должны быть приведены к их текущей стоимости (дисконтированы), чтобы инвестор мог корректно сравнить ожидаемые доходы с текущими вложениями.

Применение метода DCF включает несколько последовательных этапов [32]:

1. Подготовка точных прогнозов о будущих операциях компании: Это включает детализированное планирование доходов, расходов, капитальных затрат и рабочего капитала на горизонте прогнозирования (обычно 5-10 лет).
2. Количественная оценка положительных и отрицательных денежных потоков на каждый год прогноза: Определяются свободные денежные потоки для фирмы (FCFF) или для собственного капитала (FCFE).
3. Расчет конечной стоимости (Terminal Value, TV) для последнего года прогнозов: TV отражает стоимость компании за пределами периода детального прогнозирования, обычно рассчитывается с использованием модели Гордона или мультипликаторов.
4. Определение коэффициента дисконтирования: Этот коэффициент используется для приведения будущих денежных потоков к текущей стоимости.

Ставка дисконтирования и ее расчет

Критически важным элементом метода DCF является ставка дисконтирования. Она должна точно отражать все имеющиеся деловые и инвестиционные риски: чем менее вероятно, что компания достигнет прогнозируемых показателей, тем выше должно быть значение этой ставки [32].

Коэффициент дисконтирования рассчитывается по формуле:

1 / (1 + r)t

где:

• r — ставка дисконтирования;
• t — номер временного периода.

Для расчета ставки дисконтирования используются различные модели:

• Модель оценки долгосрочных активов (CAPM): Эта модель может применяться для расчета стоимости собственного капитала и используется, если дисконтируются денежные потоки на собственный капитал [32].
• Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC): WACC учитывает стоимость как собственного, так и заемного капитала, если для финансирования проекта привлекаются оба источника [32].

Особое внимание в венчурном финансировании уделяется кумулятивному способу построения ставки дисконтирования (build-up model). Этот метод является экспертным и предполагает поэтапную оценку рисковых составляющих, опираясь на опыт аналитика [32]. Он позволяет учесть уникальные риски стартапов, которые могут быть не до конца отражены в традиционных моделях. Это особенно важно, так как стандартные подходы часто не могут адекватно оценить потенциал и специфические угрозы проектов на самых ранних стадиях, где неопределенность зашкаливает.

Для венчурных капиталистов, приобретающих долю в инновационных компаниях, в качестве ставки дисконтирования может использоваться требуемая норма доходности, которая значительно варьируется в зависимости от стадии жизненного цикла компании [32]. Например:

• Предпосевная стадия: 80-100%
• Посевная стадия: 60-80%
• Стадия стартапа: 50-60%
• Стадия роста: 40-50%
• Стадия расширения: 35%

Такие высокие ставки отражают крайне высокую неопределенность и риск потерь на ранних этапах, а также ожидание компенсации этих рисков за счет экспоненциального роста стоимости успешных проектов.

Другие подходы к оценке венчурных проектов

Помимо метода DCF, в венчурном финансировании применяются и другие подходы к оценке, учитывающие специфику инновационных компаний и их высокую неопределенность:

• Метод венчурного капитала (Venture Capital Method): Этот подход ориентирован на прогноз будущей стоимости компании в момент выхода инвестора и дисконтирование этой стоимости с учетом требуемой венчурным инвестором доходности. Он часто используется на самых ранних стадиях, когда прогнозирование денежных потоков крайне затруднено.
• Метод реальных опционов (Real Options Approach): Инновационные проекты часто обладают гибкостью и возможностью принятия решений в будущем (например, расширение, отказ от проекта, изменение стратегии). Метод реальных опционов позволяет оценить эту гибкость, рассматривая инвестиции как набор опционов, что особенно актуально для проектов с высокой неопределенностью.
• Мультипликативный подход (Multiples Approach): Этот метод основан на сравнении оцениваемой комп��нии с аналогичными компаниями, акции которых котируются на бирже или которые были недавно проданы. Используются различные мультипликаторы (например, отношение стоимости к выручке, EBITDA, чистой прибыли). Однако его применение затруднено для стартапов из-за отсутствия прямых аналогов и нестабильности финансовых показателей.
• Метод контрольных точек (Milestone-based valuation): На каждой стадии финансирования устанавливаются конкретные контрольные точки (milestones). Достижение этих точек увеличивает стоимость компании и снижает риски, что позволяет инвесторам принимать решения о дальнейших вложениях на основе реальных достижений.

Выбор конкретной методики или их комбинации зависит от стадии развития проекта, доступности информации, уровня неопределенности и предпочтений инвестора. В любом случае, в венчурном финансировании оценка всегда носит прогностический характер и требует значительного экспертного суждения.

Комплексный анализ рисков и стратегии их минимизации в венчурном финансировании

Венчурное финансирование по своей сути является синонимом риска. Само слово «venture» подчеркивает авантюрный характер этих инвестиций. Без глубокого понимания и эффективного управления рисками успех в этой области практически невозможен.

Классификация и источники рисков венчурного инвестирования

Как уже отмечалось, венчурное финансирование изначально является высокорисковым, и вероятность потери вложений в каждую конкретную компанию часто превышает 50% [1]. Однако потенциально высокая прибыль в случае успеха проекта компенсирует эти высокие риски, создавая привлекательную асимметрию ожиданий [1].

Венчурное инвестирование связано с высоким уровнем неопределенности и многообразными типами рисков, которые требуют комплексного механизма управления [15, 16]. Среди них можно выделить следующие:

• Технологические риски: Связаны с нереализуемостью или неэффективностью инновационных технологий, проблемами с масштабированием продукта или его неспособностью удовлетворить заявленные характеристики.
• Рыночные риски: Включают проблемы с ликвидностью, интенсивную конкуренцию на рынке, общую нестабильность рыночной конъюнктуры, неспособность продукта найти своего потребителя или выйти на целевой рынок.
• Управленческие и кадровые риски: Недостаточный опыт команды стартапа, конфликты внутри команды, неэффективное управление ресурсами, отсутствие необходимых компетенций.
• Финансовые риски: Недостаток дальнейшего финансирования, неправильное бюджетирование, непредвиденные расходы, неспособность генерировать прибыль в срок.
• Юридические и регуляторные риски: Проблемы с интеллектуальной собственностью, изменения в законодательстве, несоблюдение правовых норм.

Венчурные инвесторы с хорошей репутацией, опытом и связями осознают эти риски и могут предлагать финансирование на условиях, отражающих их высокую степень [1].

Методы анализа и оценки рисков

Анализ и оценка рисков в венчурном финансировании — это многоступенчатый процесс, требующий как качественных, так и количественных методов [17, 18].

• Качественный анализ: Включает идентификацию всех возможных рисков, их классификацию по источникам и типам, а также оценку вероятности их возникновения и потенциального влияния на проект. Методы включают экспертные оценки, мозговой штурм, анализ исторических данных по схожим проектам.
• Количественный анализ: Направлен на измерение степени риска и его потенциальных последствий в числовом выражении. Используются методы статистического анализа, сценарное моделирование, анализ чувствительности (Sensitivity Analysis), метод Монте-Карло. Например, анализ чувствительности позволяет определить, как изменения ключевых переменных (объем продаж, стоимость сырья) влияют на показатели эффективности проекта (NPV, IRR).

Стратегии минимизации рисков

Учитывая изначально высокую рискованность венчурных инвестиций, разработка и применение эффективных стратегий минимизации рисков является критически важной для выживания и успешности как стартапов, так и инвесторов [19].

Одной из фундаментальных стратегий для частного инвестора является инвестирование через профессионально управляемые венчурные фонды [1]. Эти фонды аккумулируют средства от множества инвесторов и управляются профессионалами, которые обладают опытом в оценке проектов, контроле рисков и активной помощи компаниям в развитии. Такая диверсификация и профессиональное управление значительно снижают общие риски для пула инвесторов [3]. Ведь распределение вложений по множеству проектов позволяет сгладить индивидуальные неудачи и повысить общую вероятность успеха портфеля.

Другие эффективные практические стратегии минимизации рисков включают:

1. Тщательная пред-инвестиционная проверка (Due Diligence): Это всестороннее изучение компании до принятия инвестиционного решения. Она охватывает финансово-экономическое, юридическое, технологическое и маркетинговое аспекты бизнеса [20]. Цель due diligence — выявить все потенциальные риски, оценить реальное положение дел и убедиться в достоверности предоставленной информации. Например, технологическая проверка может включать анализ патентов, уникальности технологии, её реализуемости и защищённости.
2. Поэтапное финансирование (Staged Financing): Эта стратегия подразумевает, что вложения разбиваются на определенные этапы, и каждая последующая сумма направляется на конкретные нужды проекта после достижения определенных контрольных точек (milestones) [19]. Это позволяет инвестору контролировать использование средств, оценивать прогресс проекта на каждом этапе и, при необходимости, принимать решение о прекращении финансирования, тем самым снижая общий уровень финансового риска. Например, инвестор может вложить средства в разработку MVP (минимально жизнеспособного продукта), а следующее транш — только после того, как MVP будет успешно протестирован на целевой аудитории.
3. Активное участие инвестора в управлении: Венчурные инвесторы часто не только предоставляют капитал, но и активно участвуют в стратегическом управлении проектом, предоставляя экспертную поддержку, контакты и наставничество [5]. Это помогает стартапу избегать типичных ошибок, быстрее реагировать на вызовы рынка и повышает его шансы на успех.
4. Диверсификация портфеля: Для венчурных фондов и бизнес-ангелов одной из ключевых стратегий является инвестирование в несколько проектов одновременно. Даже если большинство проектов потерпят неудачу, успех одного или двух «единорогов» может с лихвой компенсировать все потери.

Таким образом, эффективное управление рисками в венчурном финансировании требует комплексного подхода, сочетающего глубокий анализ, тщательную проверку, поэтапное инвестирование и активное вовлечение инвестора в развитие проекта.

Современное состояние и динамика венчурного рынка в Российской Федерации

Российский венчурный рынок, будучи относительно молодым, переживает период значительных трансформаций. Понимание его текущего состояния, динамики и инфраструктурных особенностей является ключевым для оценки перспектив развития инновационной экономики страны.

Объем и структура венчурных инвестиций в РФ (2024 год)

По данным Агентства инноваций Москвы, первые три квартала 2024 года показали смешанную динамику на российском венчурном рынке [9]. Общее количество сделок сократилось на 10% по сравнению с аналогичным периодом 2023 года, составив 105 сделок [9]. Однако, несмотря на снижение количества, объем инвестиций вырос на 8%, достигнув 53 млн долларов США [9]. Это может свидетельствовать о росте среднего чека сделки или концентрации инвестиций в меньшем числе, но более крупных проектов.

Ключевые показатели и распределение инвестиций (9 месяцев 2024 г.)

Показатель	Количество сделок	Объем инвестиций
Общий рынок РФ	105 (-10% к 2023)	53 млн долл. (+8% к 2023)
Доля Москвы	70%	71%
Стадии Pre-seed и Seed	70%	60%
Бизнес-ангелы (доля в структуре)	Рост	Рост
Частные фонды (доля в структуре)	Небольшой рост	—
Государственные инвестиции	Снижение	Рост (до 1,29 млрд руб.)
Иностранные инвестиции	Минимум (1 сделка)	—

Составлено автором по данным [9, 10, 11]

Москва продолжает оставаться безусловным центром венчурной активности, на неё приходится 71% от общего объема сделок и 70% от их количества [9]. Это подчеркивает сильную региональную концентрацию венчурного капитала в России.

Интересна динамика инвестиций по стадиям: доля сделок на ранних стадиях — Pre-seed и Seed — составила 70% по количеству и 60% по объему за 9 месяцев 2024 года, хотя рост сделок ранних стадий сократился [9]. Это указывает на сохраняющийся интерес инвесторов к формирующимся проектам, но, возможно, с большей осторожностью. По данным KAMA FLOW и «Русского венчура», за 2024 год было зафиксировано 113 публичных сделок (против 94 в 2023 году), а объем инвестиций превысил 8 млрд рублей [10]. Посевная стадия остается в центре внимания инвесторов, с 50 сделками с чеками от 5 до 50 млн рублей в 2024 году (против 26 годом ранее) [10].

Среди типов инвесторов наблюдается рост активности бизнес-ангелов, которые нарастили свою долю как по количеству, так и по объему сделок в 2024 году, частично благодаря мерам государственной поддержки [9]. Частные фонды впервые с 2021 года также немного увеличили долю в общем количестве сделок [9]. В то же время, иностранные инвестиции находятся на историческом минимуме: зафиксирована лишь одна сделка с участием зарубежных инвесторов в 2024 году (против шести в 2023 году), и с 2024 года иностранные фонды фактически не совершают публичных сделок на российском рынке [10]. Государственные инвестиции, несмотря на рост общего объема сделок до 1,29 млрд рублей, фактически показали снижение активности [10].

С точки зрения отраслевого распределения, наибольший объем инвестиций в 2024 году привлекли решения для здравоохранения (14,5 млн долларов США за 9 сделок), решения для людей с ограниченными возможностями здоровья (10,7 млн долларов США за 2 сделки) и разработки в сфере медиа и развлечений (9,6 млн долларов США за 10 сделок) [9].

Инфраструктура венчурного бизнеса в России

Инфраструктура венчурного бизнеса в России формируется как государственными, так и частными институтами. Активное становление российского венчурного рынка началось с создания в 2006 году АО «Российская венчурная компания» (РВК), которая стала фондом фондов венчурного инвестирования [3, 23]. РВК сыграла ключевую роль в формировании первоначального пула венчурных фондов и развитии инновационной экосистемы.

Однако, объем действующих венчурных фондов в России продолжает сокращаться; с 2021 года количество новых фондов уменьшилось более чем в 10 раз [11]. Эта тенденция отражает общие вызовы рынка. Помимо РВК, в инфраструктуру входят такие организации, как Фонд развития интернет-инициатив (ФРИИ), различные акселераторы и инкубаторы, корпоративные венчурные фонды и бизнес-ангельские сообщества. Тем не менее, их общая активность и способность генерировать новые сделки снижаются.

Основные тренды и вызовы российского венчурного рынка

Среди основных вызовов российского венчурного рынка выделяется резкое падение доли иностранных инвесторов: с 76% в 2022 году до 6% в 2023 году [11]. Это значительно ограничивает приток капитала и экспертизы, а также возможности для выхода российских стартапов на глобальные рынки. А ведь именно зарубежный капитал традиционно приносил не только деньги, но и опыт, контакты и стандарты, которые критически важны для формирования зрелой экосистемы.

Общее сокращение объема действующих венчурных фондов и уменьшение количества новых фондов свидетельствует о снижении привлекательности венчурных инвестиций в России для многих игроков [11]. Среди мировых тенденций, влияющих на российский рынок, отмечается снижение среднего размера инвестиций на всех стадиях, цикличный характер рынка с периодическим смещением интереса инвесторов между ранними и зрелыми проектами, а также давление высокой ключевой ставки, делающее профессиональных инвесторов более осторожными [29].

Эти тренды указывают на необходимость системных преобразований и целенаправленной государственной поддержки для сохранения и развития венчурной экосистемы в России.

Проблемы, барьеры и перспективы развития венчурного финансирования в России

Российский венчурный рынок сталкивается с рядом глубоких проблем и барьеров, которые сдерживают его полноценное развитие. Эти проблемы обусловлены как историческими особенностями становления рыночной экономики, так и текущей геополитической и экономической конъюнктурой.

Системные проблемы и барьеры

Ключевые факторы, сдерживающие развитие венчурной экосистемы в России, можно систематизировать следующим образом [21, 22]:

1. Недостаточность внутренних источников финансирования:
   • Существует законодательное ограничение для пенсионных фондов инвестировать в венчурные фонды из-за их высоких рисков [22]. Это лишает рынок значительного объема потенциального «длинного» капитала.
   • Объем действующих венчурных фондов в России продолжает сокращаться, а количество новых фондов с 2021 года уменьшилось более чем в 10 раз [11]. Это создает дефицит профессионального венчурного капитала.
2. Слабая инновационная активность большинства российских компаний и неготовность к взаимодействию:
   • Усугубляется низким уровнем профессиональной подготовки кадров компаний-реципиентов и их неготовностью к сотрудничеству с венчурными инвесторами [22].
   • До 90% опрошенных предпринимателей незнакомы с динамикой развития российского венчурного бизнеса, что указывает на информационный и образовательный пробел [22].
3. Высокие налоговые ставки и сложное налоговое администрирование:
   • Управляющие компании закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ) сталкиваются с высокими издержками и сложностью администрирования. Они обязаны согласовывать каждое решение о вложении, пользоваться услугами независимого оценщика и представлять отчеты в Центральный банк [22]. Это приводит к увеличению финансовых и временных издержек, а также риску отказа в одобрении инвестиций.
   • Существует проблема двойного налогообложения для участников венчурного фонда [22], что снижает привлекательность таких инвестиций.
4. Историческая специфика становления рынка:
   • Российский венчурный рынок является достаточно молодым, что обусловлено особенностью становления рыночных институтов в России «сверху», а не эволюционным путем [22, 24, 37]. Активное становление началось с создания в 2006 году АО «Российская венчурная компания» (РВК), которая стала фондом фондов [3]. Это привело к отставанию от венчурных рынков стран развитой экономики, где венчурное инвестирование зародилось в середине прошлого века [22, 36].
   • Отставание проявляется в значительно меньших объемах инвестиций, количестве сделок, а также в существенно снизившейся доле иностранных инвесторов (с 76% в 2022 году до 6% в 2023 году) [11].
5. Нарушенная модель взаимодействия на рынке:
   • Одной из ключевых проблем является нарушенная модель взаимодействия, когда крупные компании перестали активно покупать стартапы (стратегия M&A), а их владельцы не хотят продавать бизнес на фоне снижения оценок из-за политических и экономических рисков [29].
   • Если отсутствует четкий механизм выхода через продажу или IPO, инвестирование в стартапы в рамках прежней венчурной модели теряет смысл, поскольку инвесторы не видят перспектив роста стоимости и быстрой окупаемости [29].

Пути решения проблем и меры по стимулированию развития

Для стимулирования развития венчурного инвестирования в России необходим комплексный подход, включающий следующие меры [22, 29]:

1. Стимулирование конкуренции и развитие предпринимательской культуры:
   • Необходимо стимулировать конкуренцию на всех уровнях рынка — среди проектов, юристов, маркетологов, венчурных капиталистов.
   • Повышение экономической грамотности населения и развитие культа предпринимательства, чтобы больше людей рассматривали создание и инвестирование в стартапы как перспективный путь.
2. Оптимизация инструментов венчурного финансирования по мировым стандартам:
   • Важно предоставить «право на риск», чтобы неудачная реализация стартапа, особенно с государственным участием, не считалась «нецелевым расходованием средств» [22]. Это позволит инвесторам и предпринимателям действовать более свободно, не опасаясь излишнего регуляторного давления.
   • Требуются изменения в нормативно-правовой базе относительно допустимых случаев и объемов невозврата венчурных инвестиций, осуществляемых с участием государственных средств [22].
3. Развитие внутренних источников финансирования:
   • Пересмотр законодательных ограничений для инвестирования пенсионных фондов и других институциональных инвесторов в венчурные фонды, с разработкой механизмов хеджирования рисков.
   • Создание благоприятных условий для формирования новых частных венчурных фондов и привлечения бизнес-ангелов.
4. Упрощение налогового администрирования:
   • Упрощение процедур для управляющих компаний ЗПИФ, снижение бюрократической нагрузки и устранение двойного налогообложения.

Перспективы и мировые тенденции

Несмотря на текущие сложности, российский венчурный рынок обладает значительным потенциалом. Среди мировых тенденций, влияющих на российский рынок, отмечается снижение среднего размера инвестиций на всех стадиях, цикличный характер рынка с периодическим смещением интереса инвесторов между ранними и зрелыми проектами, а также давление высокой ключевой ставки, делающее профессиональных инвесторов более осторожными [29].

Для активизации венчурной и инновационной деятельности в РФ необходимы конкретные меры и направления действий по всем ключевым проблемам [22]. Поддержка рынка венчурных вложений в России выступает одним из важных направлений государственной инновационной политики и необходимым фактором активизации инновационного процесса [14, 27, 26].

Россия сможет реализовать свой инновационный потенциал и сократить технологическое отставание только в случае объединения усилий профессионального бизнеса и государства в области построения эффективной национальной системы венчурного инвестирования [22]. Это потребует не только финансовых вливаний, но и создания благоприятной правовой, регуляторной и культурной среды.

Зарубежный опыт венчурного финансирования и возможности адаптации для России

Изучение зарубежного опыта является краеугольным камнем для формирования эффективной национальной венчурной экосистемы. Ряд стран по всему миру демонстрируют выдающиеся успехи в развитии инновационного предпринимательства благодаря продуманным стратегиям венчурного финансирования.

Обзор успешных зарубежных моделей

Мировой венчурный рынок демонстрирует признаки стабилизации, при этом лидирующие позиции по объему сделок традиционно занимают США, Китай и Великобритания [39]. Эти страны, а также Израиль и Сингапур, активно развивают свои венчурные экосистемы, создавая необходимую правовую базу и выделяя значительные бюджетные средства для финансирования молодых инновационных компаний [38].

• США: Являются пионером и безусловным лидером в сфере венчурного финансирования. Их успех обусловлен глубоко укоренившейся культурой предпринимательства, мощной академической базой, развитой системой защиты интеллектуальной собственности, гибким законодательством и огромным рынком капитала. Основные особенности включают широкую сеть бизнес-ангелов, большое количество специализированных венчурных фондов, активный вторичный рынок для выходов (M&A, IPO) и развитую культуру риска и инноваций.
• Китай: В последние десятилетия Китай демонстрирует взрывной рост венчурного рынка, подпитываемый как государственными инвестициями, так и активностью частных фондов. Особенности китайской модели включают мощную государственную поддержку стратегических отраслей, огромный внутренний рынок, высокую конкуренцию и быстрое масштабирование успешных проектов.
• Израиль («Стартап-нация»): Несмотря на небольшие размеры, Израиль является мировым лидером по количеству стартапов на душу населения. Его успех основан на мощной государственной поддержке (например, программа Yozma), культуре инноваций, развитой экосистеме исследований и разработок, а также тесной связи между университетами и промышленностью.
• Сингапур: Сингапур активно позиционирует себя как хаб для стартапов и венчурных инвестиций в Юго-Восточной Азии. Государство активно привлекает иностранные таланты и капитал, предоставляет налоговые льготы, создает фонды совместного инвестирования и развивает акселерационные программы. Его опыт включает постоянное совершенствование правовой базы и выделение бюджетных средств для поддержки молодых инновационных компаний [38].

Ключевые особенности функционирования венчурных рынков этих стран, которые отличают их от российских реалий, включают: высокий уровень доверия между инвесторами и стартапами, прозрачность правовой системы, доступность «длинных» денег (например, от пенсионных фондов), развитость вторичного рынка и наличие большого числа опытных венчурных капиталистов.

Адаптация зарубежных практик в РФ

Российский рынок может и должен адаптировать успешные зарубежные практики для стимулирования собственного развития. Однако адаптация должна учитывать российскую специфику и текущие экономические условия. Адаптация этих практик — не просто копирование, а глубокое переосмысление с учетом национальных особенностей.

Конкретные направления для адаптации включают:

1. Дальнейшее совершенствование правовой и регуляторной базы: Необходимо создавать более предсказуемые и благоприятные условия для венчурных инвесторов, упрощать процедуры регистрации, согласования и отчетности, особенно для ЗПИФ.
2. Оптимизация инструментов венчурного финансирования согласно мировым стандартам: Внедрение принципа «права на риск» для стартапов, особенно тех, что получают государственную поддержку, позволит инвесторам и предпринимателям не опасаться нецелевого расходования средств в случае неудачи. Это создаст более здоровую культуру инноваций, где неудача рассматривается как опыт, а не как повод для преследования [22].
3. Стимулирование участия институциональных инвесторов: Постепенное снятие ограничений для пенсионных фондов и страховых компаний на инвестирование в венчурные фонды, с одновременным развитием механизмов снижения и хеджирования рисков для таких инвесторов.
4. Развитие человеческого капитала: Инвестиции в образование и подготовку кадров для инновационных компаний и венчурных фондов. Развитие программ наставничества и обмена опытом между успешными предпринимателями и начинающими стартаперами.
5. Создание прозрачных механизмов выхода: Развитие вторичного рынка для долей в стартапах, стимулирование M&A сделок и создание более благоприятных условий для IPO российских технологических компаний.

Адаптация зарубежного опыта не означает слепое копирование, а предполагает творческое переосмысление и внедрение тех практик, которые доказали свою эффективность и могут быть интегрированы в российскую экономическую и правовую систему. Это позволит России реализовать свой инновационный потенциал и сократить технологическое отставание.

Заключение

Венчурное финансирование — это не просто механизм привлечения капитала, а катализатор инноваций, способный трансформировать экономику и формировать будущее. В ходе данной работы мы всесторонне изучили его теоретические основы, от сущности высокорисковых инвестиций до ролей ключевых субъектов и стадий развития стартапов. Мы углубились в методики оценки экономической эффективности, такие как DCF, и детально проанализировали комплексные риски, присущие венчурному капиталу, а также эффективные стратегии их минимизации, включая due diligence и поэтапное финансирование.

Особое внимание было уделено российскому венчурному рынку, его современному состоянию и динамике. Актуальная статистика за первые три квартала 2024 года показала смешанную картину: при снижении количества сделок наблюдается рост их объема, а Москва продолжает доминировать в качестве инвестиционного хаба. При этом доля иностранных инвесторов резко сократилась, что указывает на необходимость активизации внутренних источников.

Выявленные системные проблемы, такие как недостаточность внутренних источников финансирования, слабая инновационная активность компаний-реципиентов, а также сложность налогового администрирования, требуют немедленного внимания. Нарушенная модель взаимодействия между покупателями и продавцами стартапов также является серьезным барьером.

В то же время, анализ успешного зарубежного опыта США, Китая, Израиля и Сингапура позволяет определить конкретные направления для адаптации. Совершенствование правовой базы, оптимизация инструментов финансирования с учетом «права на риск», стимулирование конкуренции и повышение экономической грамотности — все это является ключевыми мерами для стимулирования развития венчурного финансирования в России.

Таким образом, для России реализация своего инновационного потенциала и сокращение технологического отставания возможно только через объединение усилий бизнеса и государства в построении национальной системы венчурного инвестирования. Достижение поставленных целей данной курсовой работы подтверждается глубоким анализом всех аспектов венчурного финансирования, предоставляя студентам прочную теоретическую и практическую базу для дальнейшего изучения и применения в профессиональной деятельности.

Список использованной литературы

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Официальное издание) (вторая редакция). Москва: Экономистъ, 2000.
2. Аммосов Ю. П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. Санкт-Петербург: Феникс, 2005.
3. Антонец В. А., Нечаева Н. В., Хомкин К. А., Шведова В. В. Инновационный бизнес. Формирование моделей коммерциализации перспективных разработок. Москва: Дело, Академия народного хозяйства, 2012.
4. Аньшин В. А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе. Москва: Анкил, 2003.
5. Баринов А. Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов. Москва: Ось-89, 2009.
6. Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента. В 2-х томах. Киев: Ника-центр, Элга, 2008.
7. Венчурное финансирование малого бизнеса. Москва: Экономистъ, 2004.
8. Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. Москва: Дело, Академия народного хозяйства, 2008. 1104 с.
9. Воронцов В. А. Основные понятия и термины венчурного финансирования. Москва: Финансы и статистика, 2011.
10. Глэдстоун Д., Глэдстоун Л. Инвестирование венчурного капитала. Москва: Баланс Бизнес-Букс, 2006.
11. Глотова И. И., Мастепанова М. С. Стадии венчурного инвестирования // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/stadii-venchurnogo-invenstirovaniya (дата обращения: 27.10.2025).
12. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции. Санкт-Петербург: Аналитический центр «Альпари СПб», 2003.
13. Гулькин П. Г. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. Санкт-Петербург: Аналитический центр «Альпари СПб», 2006.
14. Гуркова Н. В., Солопова А. Р. Венчурный капитал: сущность, особенности финансирования, тенденции // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/venchurnyy-kapital-suschnost-osobennosti-finansirovaniya-tendentsii (дата обращения: 27.10.2025).
15. Дагаев А. А. Механизмы венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России // Менеджмент в России и за рубежом. 1998. № 2.
16. Дедова О. П., Киселева В. В. Методы оценки рисков в венчурном финансировании и способы их снижения // Проблемы социально-экономического развития регионов. 2017. № 2. С. 48-51. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-otsenki-riskov-v-venchurnom-finansirovanii-i-sposoby-ih-snizheniya (дата обращения: 27.10.2025).
17. Дубровина О. А., Лукишин А. В. Значение стартапа в развитии экономики страны: инновации и возможности роста // Фундаментальные исследования. 2024. № 2. С. 60-66. URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=43572 (дата обращения: 27.10.2025).
18. Дягилев А. А. Подходы к развитию инновационного сектора рыбохозяйственного комплекса за счет венчурного капитала. Москва: Современная экономика и право, 2007. 72 с.
19. Езангина И. А., Маловичко А. Е. Венчурный фонд и его роль в развитии предпринимательства // Фундаментальные исследования. 2023. № 2. С. 69-73. URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=43584 (дата обращения: 27.10.2025).
20. Жиронкин С. А., Агузарова Л. А. Факторы и условия, определяющие развитие венчурного рынка России // Вопросы экономики и права. 2024. № 10 (196). С. 38-42. URL: https://www.interuniver.com/system/files/articles/2024/10/10_196_40_42.pdf (дата обращения: 27.10.2025).
21. Ивина Л. В., Воронцов В. А. Венчурный бизнес. Толковый словарь труднопереводимых англоязычных терминов. Москва: Финансы и статистика, 2006.
22. Казмиерская A. Бизнес-ангелы как альтернативный источник привлечения капитала для предприятий. Государственный университет им. Стефана Батория, г. Скерневице, 2018. URL: https://elib.bsu.by/bitstream/123456789/205691/1/%D0%9A%D0%B0%D0%B7%D0%BC%D0%B8%D0%B5%D1%80%D1%81%D0%BA%D0%B0%D1%8F.pdf (дата обращения: 27.10.2025).
23. Каржаув А. Т., Фоломьёв А. Н. Национальная система венчурного инвестирования. Москва: Экономика, 2005.
24. Каширин В. А. Венчурное инвестирование в России. Москва: Вершина, 2007.
25. Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы. Москва: Альпина бизнес букс, 2008. 428 с.
26. Кириллова Л. Н., Илларионова Е. В. Система венчурного финансирования в России // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sistema-venchurnogo-finansirovaniya-v-rossii (дата обращения: 27.10.2025).
27. Котельников В. Венчурное финансирование от А до Я. Как сделать проект привлекательным для инвестора. Москва: Эксмо, 2009. 176 с.
28. Кунин В. А., Манойлов М. О. Механизм венчурного финансирования создания и развития инновационных компаний в условиях повышенных внешних рисков // Фундаментальные исследования. 2024. № 1. С. 25-32. URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=43552 (дата обращения: 27.10.2025).
29. Лещенко М. И., Демин В. А., Марущак И. И. Инновационно-инвестиционная стратегия промышленности. Москва: МГИУ, 2007.
30. Лукашов А. В. Венчурное финансирование // Управление корпоративными финансами. 2012. № 3.
31. Манчулянцев О. Как вырастить компанию на миллиард. Прописные истины венчурного бизнеса. Москва: Альпина Паблишерз, 2010. 200 с.
32. Марголин A. M. Экономическая оценка инвестиционных проектов. Москва: Экономика, 2007.
33. Масалев Я. В. Риски при реализации инвестиционных проектов и пути их снижения // Электронный научный журнал «Вектор экономики». 2020. № 6. URL: https://www.vectoreconomy.ru/images/publications/2020/6/economicsandmanagement/Masalev.pdf (дата обращения: 27.10.2025).
34. Мокрополов С. С., Васильцов В. С. Теоретические основы венчурного инвестирования инновационных проектов // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskie-osnovy-venchurnogo-investirovaniya-innovatsionnyh-proektov (дата обращения: 27.10.2025).
35. Мусостов З. Р., Дудаев Т.-А. М., Сайдулаева Д. М. Венчурное финансирование как источник развития инновационной деятельности предприятий // Вестник Алтайской академии экономики и права. 2020. № 12-2. С. 362-367. URL: https://vaael.ru/ru/article/view?id=1520 (дата обращения: 27.10.2025).
36. Муханов А. Венчурное инвестирование и его значение для финансового обеспечения инновационной деятельности // Вестник института экономики РАН. 2018. № 1. С. 326–332. URL: https://inecon.org/docs/2018/Mukhanov.pdf (дата обращения: 27.10.2025).
37. Новожилов Д. А., Куклина Е. В. Венчурные инвестиции как источник формирования денежных фондов высокотехнологичных компаний // Российские регионы в фокусе перемен: материалы XI Международной конференции. 2022. С. 883-887. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/115592/1/rusreg_2022_150.pdf (дата обращения: 27.10.2025).
38. Раева И. В. Стартап: понятие, особенности, методы оценки // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/startap-ponyatie-osobennosti-metody-otsenki (дата обращения: 27.10.2025).
39. Сафронова Е. Д. Особенности и перспективы развития венчурного финансирования в России // Экономика: вчера, сегодня, завтра. 2024. Т. 14, № 1А. С. 334-340. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=48425263 (дата обращения: 27.10.2025).
40. Сёмченко О. С. Отличия венчурного инвестирования от других форм финансирования инновационных проектов // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otlichiya-venchurnogo-investirovaniya-ot-drugih-form-finansirovaniya-innovatsionnyh-proektov (дата обращения: 27.10.2025).
41. Снитко Н. О. Минимизация рисков инновационных проектов при реализации внешних и внутренних стратегий // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/minimizatsiya-riskov-innovatsionnyh-proektov-pri-realizatsii-vneshnih-i-vnutrennih-strategiy (дата обращения: 27.10.2025).
42. Спанова Л. К., Смагулова Ж. Б., Арынова Л. Д. Особенности венчурного финансирования в бизнесе // Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований. 2015. № 12-7. С. 1297-1299. URL: https://applied-research.ru/ru/article/view?id=8138 (дата обращения: 27.10.2025).
43. Становление модели государственной поддержки развития венчурного финансирования в России. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук / Вшивков А. В. 2011. URL: https://economy-lib.com/stanovlenie-modeli-gosudarstvennoy-podderzhki-razvitiya-venchurnogo-finansirovaniya-v-rossii (дата обращения: 27.10.2025).
44. Темури Н. Управление рисками инвестирования венчурных проектов // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/upravlenie-riskami-investirovaniya-venchurnyh-proektov (дата обращения: 27.10.2025).
45. Тэпман Л. Н. Предпринимательское управление. Зарубежный опыт: учебное пособие для вузов. Москва: Юнити-Дана, 2004.
46. Ушаков И. И. Как привлечь инвестиции. Санкт-Петербург: Питер, 2006.
47. Фальцман В. Оценка инвестиционных проектов и предприятий. Москва: Теис, 2001.
48. Хонтураев Б., Махмудов С. Риски венчурного финансирования // Iqtisodiy taraqqiyot va tahlil. 2025. URL: https://www.neliti.com/publications/445839/riski-venchurnogo-finansirovaniyarisk-of-venture-financingвенчурли-молиялаштириш (дата обращения: 27.10.2025).
49. Царев В. В., Кантарович А. А. Оценка стоимости бизнеса: Теория и методология: учебное пособие для вузов. Москва: Юнити-Дана, 2007.
50. Шевелева К. И., Шуринова В. А., Стефанова Н. А. Венчурные инвестиции в России: особенности, тенденции и актуальные проблемы // Креативная экономика. 2021. Т. 15, № 2. С. 295-308. URL: https://creativeconomy.ru/articles/111606 (дата обращения: 27.10.2025).
51. Экономика инноваций: учебник / под ред. В. Я. Горфинкеля. Москва: Вузовский учебник, 2009. 416 с.
52. Агентство инноваций Москвы. Венчурный рынок в России по итогам девяти месяцев 2024 года. URL: https://ict.moscow/news/venchurnyy-rynok-v-rossii-po-itogam-devyati-mesyatsev-2024-goda/ (дата обращения: 27.10.2025).
53. KAMA FLOW, Русский венчур. Венчурные инвестиции в России в 2024 году: объёмы, динамика, итоги. URL: https://rusven.com/report/venture_russia_2024 (дата обращения: 27.10.2025).
54. ICT.Moscow. Обзор российского венчурного рынка за 2024 год. URL: https://ict.moscow/news/obzor-rossiyskogo-venchurnogo-rynka-za-2024-god/ (дата обращения: 27.10.2025).
55. www.rvca.com – сайт Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования.
56. www.cfin.ru – информационно-аналитический портал.
57. http://www.findbook.ru.
58. http://www.cecsi.ru/coach/venture_financing.html.
59. www.allinvestrus.com Все инвестиции России.
60. www.bportal.ru Бизнес-портал.
61. www.business.rin.ru Бизнес.Каталог RIN.ru.
62. www.business-angels.ru Московская сеть бизнес-ангелов.
63. www.respublika-venture.ru Республика венчур.
64. www.rvca.ru Российская ассоциация венчурного инвестирования.
65. www.rvf.ru Российская венчурная ярмарка.
66. www.venture.opkcapital.ru СПб венчурный фонд аэрокосмической и оборонной промышленности.