Дивидендная политика предприятия: сущность, формирование и влияние в современных условиях

В сложной экосистеме современного бизнеса, где каждое управленческое решение становится отголоском в финансовой отчетности и рыночных котировках, дивидендная политика занимает особое место. Это не просто вопрос распределения прибыли; это стратегический компас, указывающий направление развития компании, формирующий её инвестиционный облик и, в конечном итоге, определяющий её рыночную стоимость. Правильно выстроенная дивидендная политика способна стать мощным сигналом для рынка о финансовом здоровье и уверенности менеджмента, в то время как ошибочные шаги могут привести к падению акций, как это произошло с «Газпромом» в 2022 году, когда отказ от дивидендов обрушил их стоимость на 30%. Таким образом, понимание сущности, видов, факторов влияния и механизмов формирования дивидендной политики является фундаментальным для любого специалиста в области финансового менеджмента. Данный анализ призван дать всесторонний, структурированный и академически обоснованный анализ этого критически важного аспекта корпоративных финансов, раскрывая его теоретические основы, практические аспекты и влияние на ключевые показатели деятельности предприятия.

Теоретические основы дивидендной политики

Дивидендная политика на протяжении десятилетий остаётся предметом жарких дискуссий в академических кругах и на финансовых рынках. Различные экономические теории предлагают своё видение взаимосвязи между решениями о дивидендах и стоимостью компании, формируя сложный ландшафт для понимания и практического применения.

Теория иррелевантности дивидендов (М. Миллер и Ф. Модильяни)

В 1961 году Ф. Модильяни и М. Миллер представили миру свою революционную теорию иррелевантности дивидендов, которая бросила вызов устоявшимся представлениям. Их концепция основана на дерзком предположении: стоимость компании не зависит от того, как она распределяет свою прибыль – в виде дивидендов или через реинвестирование. По их мнению, ценность компании определяется исключительно её эффективностью и доходностью активов, а не денежными потоками, направляемыми акционерам.

Суть теории сводится к тому, что если текущие дивиденды снижены, то дополнительная удержанная прибыль может быть реинвестирована в прибыльные проекты, что, в свою очередь, обеспечит будущий рост прибыли и, как следствие, будущих дивидендов. Инвесторы, согласно этой теории, должны быть безразличны к выбору между дивидендами сегодня и увеличением приведённой стоимости будущих дивидендов, поскольку одно полностью компенсируется другим.

Однако Модильяни и Миллер сами признавали, что их теория базируется на ряде строгих, идеализированных допущений, которые в реальной практике практически невыполнимы. К таким критическим ограничениям относятся:

• Отсутствие налогообложения: Предполагается полное отсутствие налогов на прибыль, дивиденды и доходы от прироста капитала как для юридических, так и для физических лиц. Это исключает важный стимул для компаний и инвесторов.
• Отсутствие расходов по эмиссии и трансакционных затрат: Идеальный рынок капитала не предполагает никаких издержек, связанных с выпуском новых акций или сделками на фондовом рынке.
• Безразличие инвесторов к выбору: Предполагается, что инвесторы совершенно безразличны к получению дохода в виде дивидендов или в виде прироста капитала (курсовой стоимости акций).
• Идеальные рынки капитала без информационной асимметрии: Все участники рынка имеют полную и мгновенную информацию о компании, что исключает возможность использования дивидендов как сигнала.

В реальных экономических условиях, где существуют налоги, трансакционные издержки и информационная асимметрия, теория Модильяни-Миллера становится скорее теоретической моделью, чем практическим руководством. Тем не менее, она заложила основу для дальнейших исследований, заставив аналитиков глубже задуматься о реальных факторах, влияющих на ценность дивидендов.

Теория предпочтительности дивидендов («синица в руках», М. Гордон и Дж. Линтнер)

В противовес теории иррелевантности, теория предпочтительности дивидендов, известная также как концепция «синицы в руках», была разработана М. Гордоном и Дж. Линтнером. Эта концепция базируется на психологических аспектах поведения инвесторов и их стремлении к снижению неопределённости.

Основная идея заключается в том, что инвесторы, как правило, предпочитают «синицу в руках» – гарантированные дивидендные выплаты сегодня – «журавлю в небе», то есть потенциально возможному доходу в будущем, будь то будущие дивиденды или прирост стоимости капитала. Это предпочтение объясняется тем, что текущие дивиденды несут меньший риск, чем будущие доходы, которые подвержены влиянию множества неопределённых факторов.

Таким образом, дивидендная политика, ориентированная на регулярные и стабильные выплаты, напрямую влияет на доход акционеров и снижает их инвестиционные риски. Выплата дивидендов становится свидетельством стабильности и финансовой надёжности компании, что, в свою очередь, удовлетворяет акционеров меньшей нормой прибыли на инвестированный капитал. Это приводит к возрастанию рыночной стоимости компании, поскольку стабильные дивиденды воспринимаются рынком как мощный сигнал о её сильном финансовом положении, устойчивости денежных потоков и уверенности менеджмента в будущих перспективах, а не только о текущем распределении прибыли.

Теория налоговой дифференциации (Р. Литценбергер и К. Рамсвами)

Теория налоговой дифференциации, предложенная Р. Литценбергером и К. Рамсвами, акцентирует внимание на влиянии налогового законодательства на предпочтения инвесторов и, как следствие, на дивидендную политику компаний. Эта концепция особенно актуальна в тех случаях, когда налогообложение дивидендов и доходов от прироста капитала (курсовой разницы от продажи акций) существенно различается.

Суть теории в том, что при наличии налоговой дифференциации дивидендная политика компании должна быть направлена на минимизацию дивидендных выплат и максимизацию капитализации прибыли. Такой подход позволяет получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников, поскольку налог на прирост капитала часто ниже или отсрочен до момента реализации акции.

Рассмотрим пример налогообложения дивидендов в Российской Федерации (по состоянию на 26.10.2025):

• Для физических лиц-резидентов: Дивиденды облагаются налогом на доходы физических лиц (НДФЛ) по ставке 13% при суммарном доходе до 5 млн рублей в год. При превышении этого порога применяется ставка 15%.
• Для юридических лиц-резидентов: Ставка налога на прибыль с дивидендов составляет 13%. Однако возможно применение ставки 0% при соблюдении определённых условий, например, если получающая дивиденды организация владеет не менее 50% уставного капитала компании-источника дивидендов в течение не менее 365 календарных дней.

Очевидно, что эти различия в налоговых режимах могут существенно влиять на решения как компаний, так и инвесторов. Крупные институциональные инвесторы или юридические лица могут предпочитать реинвестирование прибыли, чтобы избежать немедленного налогообложения дивидендов или воспользоваться льготной ставкой 0% при долгосрочном владении. Однако такой подход к дивидендной политике не всегда устраивает многочисленных мелких акционеров, особенно тех, кто постоянно нуждается в текущих поступлениях в форме дивидендных выплат для поддержания своего уровня жизни. Таким образом, компания вынуждена искать баланс между налоговой эффективностью и удовлетворением потребностей различных групп акционеров, поскольку игнорирование последних может привести к снижению их лояльности и оттоку капитала.

Сигнальная теория дивидендов

Сигнальная теория дивидендов рассматривает дивидендные выплаты не только как инструмент распределения прибыли, но и как мощный коммуникационный канал между компанией и рынком. В условиях информационной асимметрии, когда менеджмент обладает более полной информацией о перспективах компании, чем внешние инвесторы, дивиденды становятся «сигналом» о её финансовом состоянии и будущих ожиданиях.

Выплата стабильно высоких дивидендов или их увеличение «сигнализирует» рынку о том, что компания находится на подъёме, имеет устойчивые денежные потоки и ожидает существенного роста прибыли в предстоящем периоде. Это воспринимается инвесторами как признак уверенности менеджмента в долгосрочной стабильности и благополучии бизнеса. В результате, позитивные дивидендные новости часто приводят к росту курсовой стоимости акций и улучшению инвестиционной привлекательности.

Однако обратная сторона также верна: изменения в дивидендной политике, особенно сокращение или полный отказ от выплат, могут вызвать крайне негативную реакцию рынка. Ярким примером является ситуация с «Газпромом» в 2022 году, когда решение об отказе от дивидендов привело к падению стоимости его акций на 30%. Это событие отчетливо продемонстрировало, насколько сильно инвесторы полагаются на дивиденды как на индикатор финансовой надёжности и насколько чувствительна рыночная капитализация к таким «сигналам». Таким образом, сигнальная теория подчёркивает важность осторожного и предсказуемого подхода к формированию дивидендной политики, чтобы избежать дестабилизации рыночных ожиданий.

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория клиентуры)

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров, или теория клиентуры, утверждает, что компания, по сути, «выбирает» ту дивидендную политику, которая наилучшим образом соответствует ожиданиям большинства её держателей акций. Это не означает, что компания активно ищет таких акционеров, а скорее, что акционеры, чьи предпочтения соответствуют дивидендной политике компании, будут склонны владеть её акциями.

Суть теории в том, что различные группы инвесторов имеют разные предпочтения относительно получения дохода:

• Инвесторы, ориентированные на доход: Это, как правило, пенсионеры, благотворительные фонды или фонды, которым необходим стабильный текущий денежный поток. Они будут предпочитать компании с высокой дивидендной доходностью и регулярными выплатами.
• Инвесторы, ориентированные на рост: Это могут быть молодые инвесторы, венчурные фонды или лица с высокими доходами, которые заинтересованы в приросте капитала и готовы ждать, пока компания реинвестирует прибыль для будущего роста. Они будут предпочитать компании, которые реинвестируют большую часть прибыли.

Если, например, большинство акционеров компании заинтересованы в долгосрочном росте стоимости акций, то её дивидендная политика, вероятно, будет направлена на максимизацию капитализации прибыли, то есть на реинвестирование. Та часть акционеров, которая не согласна с таким подходом, скорее всего, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, чья дивидендная политика лучше соответствует их целям. В результате со временем состав «клиентуры» компании становится более однородным, состоящим из инвесторов с схожими предпочтениями.

Эта теория также объясняет, почему компании с высокой концентрацией собственности (например, семейные предприятия или компании с мажоритарным акционером) часто имеют более волатильные дивиденды по сравнению с компаниями с распылённой структурой акционеров. В первых случаях решения о дивидендах могут быть более гибкими и напрямую зависеть от потребностей и предпочтений основного акционера, тогда как в публичных компаниях с большим количеством миноритарных акционеров предпочтительнее стабильность и предсказуемость, чтобы не вызывать недовольства широкого круга инвесторов.

Сущность, цели и функции дивидендной политики предприятия

Дивидендная политика – это краеугольный камень финансовой стратегии любой компании, особенно акционерного общества. Она определяет не только то, как будет распределена заработанная прибыль, но и то, какой сигнал будет послан рынку, как будут формироваться отношения с инвесторами и каковы будут перспективы будущего развития.

Определение дивидендной политики как системы правил распределения прибыли

Дивидендная политика представляет собой систему принципов, правил и процедур, разработанных и применяемых компанией для определения доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов акционерам, а также для установления механизма, сроков и форм этих выплат. Это не просто разовая акция, а долгосрочная стратегия, которая является неотъемлемой частью общей политики управления прибылью и финансирования деятельности предприятия. По сути, дивидендная политика – это свод правил, по которым публичная компания распределяет свою прибыль между владельцами, в соответствии с их долей в собственном капитале. Она формирует оптимальную пропорцию между потреблением прибыли собственниками и реинвестированием её в активы предприятия.

Цели и задачи дивидендной политики

Главная стратегическая цель дивидендной политики — максимизация рыночной стоимости предприятия. Однако эта цель достигается путём балансирования множества противоречивых интересов и потребностей. Ключевые задачи, которые решает дивидендная политика, включают:

• Балансирование интересов акционеров и потребностей развития: Нахождение оптимального соотношения между текущим вознаграждением акционеров (дивидендами) и сохранением прибыли для реинвестирования в развитие компании.
• Обеспечение финансовой устойчивости: Гарантия того, что выплаты дивидендов не подорвут ликвидность и платежеспособность компании.
• Формирование инвестиционной привлекательности: Создание условий, при которых акции компании будут привлекательны для различных категорий инвесторов, будь то любители стабильного дохода или сторонники долгосрочного роста.
• Минимизация стоимости привлечения капитала: Эффективная дивидендная политика может снизить риск для инвесторов и, как следствие, уменьшить требуемую норму доходности, что снижает стоимость привлечения как акционерного, так и заёмного капитала.
• Поддержание корпоративной репутации: Создание имиджа надёжной и ответственной компании, которая выполняет свои обязательства перед собственниками.

Функции дивидендной политики

Рационально выстроенная дивидендная политика выполняет ряд критических функций в экосистеме корпоративного управления:

• Сигнальная функция: Одна из наиболее важных функций. Дивиденды служат индикатором финансового здоровья компании и уверенности менеджмента в стабильности будущих денежных потоков. Рост дивидендов может сигнализировать о позитивных перспективах, тогда как их снижение или отказ от выплат — о потенциальных проблемах.
• Регулирующая функция: Дивидендная политика регулирует структуру капитала предприятия, влияя на соотношение собственного и заёмного капитала. Чем больше прибыли реинвестируется, тем меньше потребность в заёмном финансировании и, соответственно, ниже долговая нагрузка.
• Стимулирующая функция: Для инвесторов дивиденды являются стимулом к владению акциями. Стабильные и растущие выплаты могут привлекать определённый тип инвесторов, формируя их «клиентуру».
• Влияние на рыночную капитализацию: Дивидендная политика напрямую влияет на колебания стоимости акций. Положительные дивидендные новости, как правило, повышают курсовую стоимость, в то время как негативные могут привести к её падению. Это, в свою очередь, воздействует на рыночную капитализацию компании.
• Влияние на финансовое планирование и бюджет капиталовложений: Решения о дивидендах определяют, какая часть прибыли будет доступна для финансирования инвестиционных проектов и текущих операционных нужд. Это оказывает прямое влияние на движение денежных средств и общую финансовую программу организации.
• Управление отношениями с инвесторами: Дивидендная политика формирует ожидания инвесторов и является ключевым элементом диалога между компанией и её собственниками, способствуя сокращению или увеличению акционерного капитала через решения о реинвестировании или дополнительной эмиссии.

Таким образом, дивидендная политика — это многогранный инструмент, который пронизывает все уровни управления предприятием, от стратегического планирования до операционной деятельности, и оказывает фундаментальное влияние на его долгосрочный успех и позиционирование на рынке. Что же это означает для инвестора? Это значит, что, анализируя дивидендную политику, инвестор получает не просто информацию о распределении прибыли, но и глубокое понимание стратегии компании, её приоритетов и уверенности в завтрашнем дне.

Классификация видов и подходов к формированию дивидендной политики

Многообразие целей и условий деятельности предприятий привело к формированию различных подходов к дивидендной политике. В научной литературе и на практике принято выделять несколько основных видов, которые можно сгруппировать по степени консервативности или агрессивности. Понимание этих подходов позволяет компаниям выбрать наиболее адекватную стратегию в зависимости от их стадии развития, финансового состояния и интересов акционеров. Какие же подходы могут быть эффективными для разных компаний?

Консервативный подход

Консервативный подход к дивидендной политике характеризуется приоритетом реинвестирования прибыли для обеспечения будущего роста компании над текущими выплатами акционерам. Он чаще всего применяется молодыми, быстрорастущими компаниями или теми, кто находится на этапе активного расширения.

Остаточная дивидендная политика

Остаточная дивидендная политика — это квинтэссенция консервативного подхода. Её суть заключается в том, что дивиденды выплачиваются по остаточному принципу. Это означает, что в первую очередь прибыль направляется на финансирование всех неотложных инвестиционных проектов, погашение долгов, формирование необходимых резервов и обеспечение текущих операционных нужд. Только если после удовлетворения всех этих потребностей остаётся избыточная прибыль, она распределяется между акционерами в виде дивидендов.

Приоритетом здесь является развитие компании и закрытие всех текущих затрат. Молодые, быстрорастущие технологические компании, как правило, имеют очень низкий коэффициент выплаты дивидендов (КВД) или вовсе не выплачивают дивиденды, направляя всю прибыль на экспансию, исследования и разработки. Преимуществом является максимальная финансовая гибкость и способность к быстрому росту, однако недостатком — отсутствие текущего дохода для инвесторов, что может отпугнуть тех, кто ориентирован на стабильные выплаты.

Политика фиксированных дивидендных выплат (или фиксированного дивидендного выхода)

В рамках консервативного подхода также выделяется политика фиксированных дивидендных выплат или политика фиксированного дивидендного выхода. Здесь компания устанавливает определённый, заранее зафиксированный коэффициент дивидендных выплат (КВД), который определяет, какая часть чистой прибыли будет распределена между акционерами.

Коэффициент дивидендного выхода (КВД) рассчитывается как отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к чистой прибыли на одну обыкновенную акцию, умноженное на 100%.

Формула расчёта КВД:

КВД = (Дивиденд на акцию / Чистая прибыль на акцию) × 100%

Например, если чистая прибыль на акцию составила 100 рублей, а компания установила КВД в 30%, то дивиденд на акцию составит 30 рублей.

Преимуществом этой политики является её предсказуемость для инвесторов, поскольку они знают, какой процент прибыли будет направлен на дивиденды. Однако недостаток — в нестабильности абсолютного размера дивидендов на акцию, поскольку он прямо зависит от колебаний чистой прибыли. В периоды снижения прибыли размер дивидендов будет уменьшаться, что может вызвать недовольство акционеров.

Умеренный (компромиссный) подход

Умеренный, или компромиссный, подход к дивидендной политике стремится найти баланс между интересами акционеров, желающих получать текущий доход, и потребностями компании в реинвестировании прибыли для обеспечения стабильного роста.

Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавками в отдельные периоды («экстра-дивиденды»)

Этот тип дивидендной политики считается одним из наиболее взвешенных и популярных. Компания обязуется выплачивать акционерам минимально оговоренный, стабильный размер дивидендов. Это гарантирует инвесторам базовый, предсказуемый доход. Однако если финансовые результаты компании превосходят ожидания, и прибыль значительно возрастает, компания может принять решение о выплате дополнительных («экстра-«) дивидендов сверх установленного минимума.

Преимущества:

• Стабильно гарантированный доход: Инвесторы получают уверенность в регулярных базовых выплатах.
• Гибкость: Компания сохраняет возможность реинвестировать большую часть прибыли в обычные годы, но при этом вознаграждает акционеров в особо успешные периоды.
• Связь с финансовым состоянием: Наличие «экстра-дивидендов» демонстрирует прямую связь между успехами фирмы и выплатами акционерам, что повышает доверие.

Недостатки: отсутствие полной предсказуемости размера выплат в каждый конкретный год, что может затруднить финансовое планирование для некоторых инвесторов.

Политика стабильного уровня дивидендов

Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Однако в отличие от фиксированного дивидендного выхода, здесь речь идёт о поддержании стабильного абсолютного размера дивидендов на акцию в течение длительного периода, даже если прибыль колеблется. Изменения размера дивидендов происходят редко и только при значительных, устойчивых изменениях в прибыли или долгосрочных стратегических целях.

Преимущества:

• Высокая предсказуемость: Инвесторы чётко знают, какой размер дивиденда они получат, что упрощает их финансовое планирование.
• Положительный сигнал для рынка: Стабильные дивиденды могут сигнализировать о финансовой устойчивости компании, даже в периоды временных спадов.

Недостатки:

• Отрыв от реальной прибыли: В случае значительного падения прибыли компания может быть вынуждена выплачивать дивиденды за счёт прошлых нераспределённых прибылей или заёмных средств, что может подорвать её финансовую устойчивость.
• Недостаточная связь с прибылью: В периоды значительного роста прибыли акционеры могут не получить соответствующего увеличения дивидендов, что может вызвать недовольство.

Средние значения коэффициента выплаты дивидендов (КВД) при умеренном подходе обычно находятся в диапазоне 30-70%, что отражает стремление к балансу между реинвестированием и вознаграждением акционеров.

Агрессивный подход

Агрессивный подход к дивидендной политике характеризуется высокой долей прибыли, направляемой на выплаты акционерам. Этот подход чаще всего применяется зрелыми компаниями, которые уже прошли пик своего развития и не видят выгодных инвестиционных проектов для реинвестирования больших объёмов прибыли.

Политика постоянного увеличения дивидендов

Компании, придерживающиеся политики постоянного увеличения дивидендов, регулярно наращивают размер выплат, направляемых держателям акций. Как правило, это происходит в процентах к их базовому размеру, создавая впечатление устойчивого и растущего дохода для инвесторов. Этот подход формирует репутацию «дивидендных аристократов» (термин, используемый на развитых рынках для компаний, которые последовательно увеличивают дивиденды в течение многих лет).

Преимущества:

• Привлечение долгосрочных инвесторов: Компании с растущими дивидендами привлекают инвесторов, ориентированных на стабильный и увеличивающийся пассивный доход.
• Позитивный рыночный сигнал: Постоянное увеличение дивидендов воспринимается как сильный сигнал о финансовом благополучии и уверенности менеджмента в будущих перспективах.

Недостатки:

• Высокая нагрузка на денежные потоки: Требует стабильно высоких и растущих денежных потоков. Любой сбой может подорвать доверие инвесторов.
• Ограничение реинвестирования: Может ограничивать возможности компании для инвестирования в новые проекты.

Политика выплаты практически всей чистой прибыли

Этот подход подразумевает, что практически вся чистая прибыль компании направляется на дивидендные выплаты акционерам. В некоторых случаях коэффициент дивидендного выхода (КВД) может достигать 100% или даже превышать 100%, что означает выплату дивидендов за счёт прошлых нераспределённых прибылей или даже заёмных средств.

Преимущества:

• Максимальное удовлетворение интересов акционеров, ориентированных на доход: Привлекает инвесторов, для которых важен текущий денежный поток.
• Может свидетельствовать об отсутствии выгодных инвестиционных возможностей: Для зрелых компаний это может быть рациональным решением, если реинвестирование не приносит достаточной отдачи.

Недостатки:

• Ограничение будущего роста: Практически полное отсутствие реинвестирования прибыли существенно ограничивает возможности компании для развития и адаптации к меняющимся условиям.
• Риск для финансовой устойчивости: Выплата дивидендов за счёт заёмных средств или нераспределённой прибыли может привести к ухудшению финансового состояния и повышению долговой нагрузки.
• Негативный сигнал для рынка: Может быть воспринято как отсутствие перспектив роста или неспособность найти прибыльные инвестиционные проекты.

Такая политика чаще всего применяется зрелыми компаниями в стабильных отраслях, которые уже не имеют значительных возможностей для экстенсивного роста и могут привлекать инвесторов высоким стабильным доходом.

Другие типы дивидендной политики

Помимо основных классификаций, существуют и другие, менее распространённые, но заслуживающие внимания подходы:

• Политика стабильных дивидендов: Этот подход предполагает выплату фиксированного размера дивидендов на акцию, который изменяется только в случае крайне значительных и долгосрочных финансовых изменений. Отличие от политики стабильного уровня дивидендов в том, что здесь акцент делается именно на абсолютной сумме, а не на коэффициенте.
• Политика постоянного процента от прибыли: Компания устанавливает определённый процент от чистой прибыли, который будет ежегодно выплачиваться акционерам. В отличие от фиксированного дивидендного выхода, здесь процент может быть плавающим или изменяться в зависимости от определённых условий, но сохраняется принцип привязки к прибыли.
• Политика выплат по мере необходимости: Компания выплачивает дивиденды только в случае значительных доходов или накопленных резервов, когда это не угрожает её финансовой стабильности и есть уверенность в отсутствии будущих крупных инвестиционных потребностей. Это крайне гибкий, но наименее предсказуемый подход.
• Политика накопленных дивидендов: Дивиденды выплачиваются только тогда, когда компания накопила достаточную сумму средств для этих выплат, часто за счёт отсрочки выплат в предыдущие периоды. Это может быть актуально для компаний с нестабильными денежными потоками, которые стремятся сгладить волатильность выплат.

Каждый из этих видов дивидендной политики имеет свои особенности, преимущества и недостатки, и выбор конкретной стратегии зависит от множества факторов, которые будут рассмотрены далее.

Факторы, влияющие на выбор и формирование дивидендной политики

Выбор и формирование дивидендной политики — это сложный многофакторный процесс, зависящий как от внутренних характеристик самой компании, так и от внешних условий, в которых она функционирует. Эффективная дивидендная политика требует глубокого анализа всех этих факторов для достижения баланса между интересами акционеров и стратегическими целями развития предприятия.

Внутренние факторы

Внутренние факторы отражают специфику деятельности компании, её финансовое положение и стратегические приоритеты.

• Финансовое состояние компании: На первом этапе разработки дивидендной политики критически важно оценить, насколько стабильно работает бизнес. Если компания находится в хорошем финансовом положении, она имеет больше возможностей для выплаты дивидендов. При этом учитываются такие показатели, как:
  • Рентабельность: Высокая рентабельность указывает на способность компании генерировать значительную прибыль, что является основой для дивидендных выплат.
  • Ликвидность: Наличие достаточного объёма денежных средств и эквивалентов (высокая ликвидность) позволяет компании осуществлять выплаты без угрозы для текущих операций. Потребность фирмы в денежных средствах для операционной деятельности и способность занимать деньги на рынке также влияют на гибкость дивидендной политики.
  • Структура капитала: Здоровое соотношение собственного и заёмного капитала, а также возможности их привлечения в кратчайшие сроки важны. Высокая долговая нагрузка может ограничивать дивидендные выплаты, так как кредиторы часто устанавливают ковенанты, запрещающие или ограничивающие распределение прибыли при определённых финансовых показателях.
• Темпы роста и инвестиционные планы: Динамика роста компании, объёмы производства, темп прироста чистой прибыли, а также текущие и стратегические капитальные расходы оказывают существенное влияние на дивидендную политику. Быстрорастущие компании-эмитенты, находящиеся на ранних стадиях жизненного цикла, как правило, имеют огромные потребности в капитале для финансирования своего развития. Они редко делятся прибылью, предпочитая реинвестировать средства в бизнес. В противовес им, более зрелые компании, достигшие стадии замедления роста, могут позволить себе более высокие дивидендные выплаты.
• Размер предпринимательской прибыли (рентабельности): Величина фактически полученной прибыли является одним из определяющих факторов. Чем больше прибыль, тем больше потенциальный объём для распределения. Однако важно не только абсолютное значение прибыли, но и её стабильность.
• Концентрация собственности (состав акционеров): Интересы различных групп акционеров могут существенно отличаться. Миноритарные акционеры, как правило, заинтересованы в текущем доходе (дивидендах), особенно если они используют акции для получения регулярных выплат. Крупные акционеры или мажоритарные собственники могут быть больше заинтересованы в долгосрочном росте стоимости акций через реинвестирование прибыли, что увеличивает их капитал. Компании с распылённой структурой акционеров чаще платят стабильные дивиденды, чтобы удовлетворить широкую базу инвесторов. В семейных предприятиях или компаниях с высокой концентрацией собственности дивиденды могут быть более волатильными, поскольку решения о выплатах могут напрямую зависеть от личных потребностей и предпочтений основного акционера.
• Корпоративная репутация: Некоторые корпорации сознательно ориентированы на создание репутации «дивидендных аристократов» или компаний с высокой дивидендной доходностью. Для поддержания этого имиджа они могут стремиться сохранять и даже увеличивать выплаты даже в сложные периоды, что требует значительной финансовой устойчивости.

Внешние факторы

Внешние факторы представляют собой элементы окружающей среды, на которые компания не может напрямую влиять, но которые оказывают значительное воздействие на её дивидендную политику.

• Законодательное регулирование: Требования национального законодательства играют ключевую роль в регулировании порядка и процедуры дивидендных выплат. В Российской Федерации основным документом является Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». В частности:
  • Статья 42 устанавливает порядок и основания выплаты дивидендов.
  • Статья 43 определяет ограничения на их выплату. Например, общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если уставный капитал не оплачен полностью, если есть признаки банкротства или они появятся после выплаты дивидендов, или если стоимость чистых активов меньше уставного капитала и резервного фонда. Эти ограничения призваны защитить интересы кредиторов и обеспечить финансовую устойчивость компании.
• Налогообложение: Как уже упоминалось в теории налоговой дифференциации, налоговая среда выступает одним из наиболее значительных внешних факторов. Различные подходы к налогообложению дивидендов и доходов от прироста капитала (курсовых разниц) могут существенно влиять на предпочтения инвесторов и, соответственно, на дивидендную политику. Текущие ставки НДФЛ и налога на прибыль с дивидендов в РФ, а также возможные льготы (например, 0% ставка для юридических лиц при соблюдении условий долгосрочного владения) требуют адаптации дивидендных стратегий. Налоговый статус крупных акционеров может стать решающим фактором в выборе между выплатой дивидендов и реинвестированием.
• Конъюнктура фондового рынка и макроэкономические факторы:
  • Конъюнктура фондового рынка: Инвесторы позитивно оценивают новости о предстоящих выплатах дивидендов, что отражается в росте курсовой стоимости акций компании. Дивидендная политика напрямую влияет на рыночную стоимость акций, а следовательно, и на инвестиционную привлекательность. Изменения в дивидендной политике, такие как отказ от выплат, могут привести к значительному падению рыночной стоимости акций, как это произошло с «Газпромом» в 2022 году.
  • Макроэкономические факторы: Оказывают влияние на все предприятия или на строго определённую их категорию. Ключевые макроэкономические параметры включают:
    • Динамика процентных ставок: Высокие процентные ставки усиливают привлекательность дивидендных акций, поскольку доходность по ним может конкурировать с доходностью по долговым инструментам.
    • Инфляционные ож��дания: При высокой инфляции инвесторы предпочитают текущий доход (дивиденды) будущему приросту капитала, так как покупательная способность будущих доходов снижается.
    • Фазы экономического цикла: В кризисные периоды компании стремятся сохранить ликвидность, что часто приводит к сокращению или приостановке дивидендных выплат. В периоды экономического роста, наоборот, увеличивается склонность к выплатам.
    • Валютные риски: Для международных компаний изменения валютных курсов могут влиять на величину прибыли, выраженной в национальной валюте, и, соответственно, на возможности для дивидендных выплат.
• Ограничения в долговых соглашениях: Кредитные договоры и соглашения с держателями облигаций часто содержат ковенанты, которые ограничивают способность компании объявлять и выплачивать дивиденды. Например, может быть установлено условие, запрещающее выплату дивидендов, если коэффициент «чистый долг / EBITDA» превышает определённый уровень, или если не выполнены другие финансовые обязательства.
• Влияние санкционного режима и временных порядков выплаты дивидендов: В современных условиях (актуально на 26.10.2025) введение санкций оказало значительное влияние на дивидендные политики российских компаний. Многие были вынуждены отказываться от выплат или существенно корректировать свои стратегии. Кроме того, для выполнения обязательств перед «недружественными» иностранными кредиторами/акционерами были установлены временные порядки выплаты дивидендов, регулируемые Указами Президента РФ (например, Указ № 95 от 05.03.2022 и Указ № 254 от 04.05.2022). Эти нормативные акты требуют тщательного анализа при формировании дивидендной политики.

Таким образом, комплексный учёт всех этих внутренних и внешних факторов позволяет компании разработать дивидендную политику, которая будет не только соответствовать её стратегическим целям, но и адекватно реагировать на динамику рыночной и регуляторной среды.

Этапы разработки дивидендной политики и механизм распределения прибыли

Разработка эффективной дивидендной политики — это не интуитивный процесс, а последовательность тщательно спланированных действий, направленных на достижение стратегических целей компании и удовлетворение интересов её акционеров. Этот процесс тесно переплетается с нормативно-правовым механизмом распределения прибыли.

Этапы формирования дивидендной политики

Процесс формирования дивидендной политики можно разбить на несколько ключевых этапов:

1. Оценка основных факторов, определяющих формирование и реализацию дивидендной политики:
   На этом первом и фундаментальном этапе проводится комплексный анализ как внутренних, так и внешних факторов.
   • Внутренние факторы: Финансовое состояние (рентабельность, ликвидность, платёжеспособность, структура капитала), темпы роста компании и её инвестиционные планы, потребность в реинвестировании прибыли, состав акционеров (их ожидания и предпочтения), корпоративная репутация.
   • Внешние факторы: Требования законодательства (например, ФЗ «Об акционерных обществах»), налоговая среда, конъюнктура фондового рынка, макроэкономические условия (процентные ставки, инфляция, фазы цикла), ограничения в долговых соглашениях, а также актуальные геополитические и санкционные режимы (например, Указы Президента РФ № 95 и № 254).

   Цель — получить полную картину условий, в которых будет функционировать дивидендная политика.

2. Определение типа дивидендной политики и вида дивидендных выплат:
   На основе анализа факторов компания выбирает наиболее подходящий тип дивидендной политики из рассмотренных ранее: консервативный (остаточная, фиксированный дивидендный выход), умеренный (минимальный стабильный размер с надбавками, стабильный уровень дивидендов) или агрессивный (постоянное увеличение, выплата всей прибыли). Выбор зависит от стадии жизненного цикла компании, её инвестиционных возможностей, финансовой устойчивости и доминирующих интересов акционеров. Например, стартап с высоким потенциалом роста, скорее всего, выберет остаточную политику, тогда как зрелая компания в стабильной отрасли может предпочесть политику постоянного увеличения дивидендов.
3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики:
   На этом этапе конкретизируются параметры выбранной политики. Определяется точная доля чистой прибыли, которая будет направляться на дивиденды, и та часть, которая будет капитализирована (реинвестирована). Это может включать:
   • Установление целевого коэффициента дивидендных выплат (КВД) и диапазонов его изменения.
   • Разработку формулы расчёта дивидендов, учитывающей прибыль, инвестиционные потребности и другие переменные.
   • Определение условий для выплаты «экстра-дивидендов» или, наоборот, для их сокращения.
4. Выбор формы выплаты дивидендов:
   Основные формы выплаты дивидендов включают:
   • Денежная форма: Наиболее распространённая в российской практике. Акционеры получают дивиденды в виде денежных средств на свои счета.
   • В форме акций (стоковые дивиденды): Компания выпускает дополнительные акции и распределяет их среди существующих акционеров пропорционально их долям. Это позволяет компании сохранить денежные средства, но увеличивает количество акций в обращении.
   • Автоматическое реинвестирование: Акционерам предлагается возможность автоматически реинвестировать свои дивиденды в покупку дополнительных акций компании.

   Уставом общества может быть предусмотрена выплата дивидендов иным имуществом, но на практике это встречается крайне редко.

5. Оценка эффективности проводимой дивидендной политики:
   После реализации выбранной политики необходимо регулярно оценивать её эффективность. Это включает:
   • Анализ влияния дивидендов на рыночную стоимость акций и капитализацию компании.
   • Оценку изменения инвестиционной привлекательности компании для различных групп инвесторов.
   • Мониторинг ключевых финансовых коэффициентов (ликвидность, платёжеспособность, структура капитала) после выплаты дивидендов, чтобы убедиться, что они не ухудшились.
   • Сравнение фактических результатов с целевыми показателями, заложенными в дивидендную политику.

   В случае выявления несоответствий или ухудшения показателей, дивидендная политика подлежит пересмотру и корректировке.

Механизм распределения прибыли и выплаты дивидендов

Механизм распределения прибыли и выплаты дивидендов в акционерных обществах строго регламентируется законодательством и внутренними документами компании.

• Роль общего собрания акционеров и совета директоров:
  • Совет директоров формирует дивидендную политику и определяет рекомендованный уровень выплат. Именно он предлагает сумму дивидендов, дату составления списка лиц, имеющих право на их получение, и порядок выплаты.
  • Общее собрание акционеров принимает окончательное решение о выплате дивидендов, их размере и сроках. Важно, что собрание акционеров не может принять решение о выплате дивидендов, превышающих рекомендованный советом директоров размер.
• Документальное оформление: Дивидендная политика может быть оформлена в виде отдельного внутреннего документа («Положение о дивидендной политике») или зафиксирована в Уставе компании.
• Источники выплаты дивидендов:
  • Основным источником средств для выплаты дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль общества после налогообложения, включая накопленную нераспределённую прибыль прошлых лет.
  • По привилегированным акциям источником могут быть чистая прибыль, а также специально формируемые для этих целей фонды общества. Использование резервного капитала на выплату дивидендов по обыкновенным акциям законодательно запрещено. Эти положения регулируются статьёй 42 Федерального закона «Об акционерных обществах».
• Условия и ограничения на выплату дивидендов:
  Статья 43 Федерального закона «Об акционерных обществах» устанавливает строгие ограничения на выплату дивидендов, призванные защитить финансовую устойчивость компании и интересы кредиторов:
  • Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если уставный капитал не оплачен полностью.
  • Если на день выплаты оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или эти признаки появятся в результате выплаты.
  • Если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения ликвидационной стоимости привилегированных акций над их номинальной стоимостью, или станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов.
  • Размер выплачиваемых дивидендов также зависит от суммы полученной прибыли, размера неотложных расходов организации, доли привилегированных акций и уровня объявленных по ним выплат.
• Порядок и сроки выплаты дивидендов:
  Порядок выплаты дивидендов определяется рядом ключевых дат, установленных статьёй 42 Федерального закона «Об акционерных обществах»:
  • Дата объявления дивиденда: Дата принятия решения о выплате дивидендов.
  • Дата регистрации владельцев акций (дата закрытия реестра): Дата, на которую определяется круг лиц, имеющих право на получение дивидендов. Она не может быть установлена ранее 10 дней и позднее 20 дней с даты принятия решения о выплате.
  • Экс-дивидендная дата: Дата, начиная с которой акция торгуется без права на объявленный дивиденд.
  • Дата платежа: Фактическая дата выплаты дивидендов.

  Срок выплаты дивидендов номинальным держателям и доверительным управляющим составляет не более 10 рабочих дней с даты, на которую определяются лица, имеющие право на их получение. Другим зарегистрированным в реестре лицам дивиденды должны быть выплачены в срок не более 25 рабочих дней. Если уставом или решением общего собрания акционеров срок выплаты не определён, он не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате.

Методы и модели расчёта дивидендных выплат

Для практического расчёта дивидендных выплат компании могут использовать различные методы и модели, часто модифицированные под свои нужды:

• Модели на основе коэффициента выплат (Payout Ratio Models): Самый распространённый подход, где дивиденды рассчитываются как фиксированный процент от чистой прибыли.
  Дивиденды = Чистая прибыль × Коэффициент дивидендных выплат
• Модель Гордона (Gordon Growth Model): Хотя это модель оценки акций, она косвенно влияет на дивидендные выплаты, поскольку предполагает стабильный рост дивидендов в будущем. Влияет на формирование политики стабильного увеличения дивидендов.
• Модели на основе остаточной прибыли: Соответствуют остаточной дивидендной политике, где дивиденды рассчитываются как остаток прибыли после финансирования всех инвестиционных потребностей.
  Дивиденды = Чистая прибыль - Инвестиционные потребности - Погашение долга
• Модели сглаживания дивидендов (Dividend Smoothing Models): Компании стремятся поддерживать стабильный или медленно растущий уровень дивидендов, даже если прибыль колеблется. Это достигается за счёт использования прошлых нераспределённых прибылей или сглаживания колебаний выплат.

На практике часто используются гибридные модели, которые сочетают элементы нескольких подходов, чтобы достичь желаемого баланса между предсказуемостью, гибкостью и финансовой устойчивостью.

Влияние дивидендной политики на рыночную стоимость, инвестиционную привлекательность и финансовую устойчивость компании

Дивидендная политика — это мощный инструмент, который оказывает комплексное и многоуровневое влияние на ключевые аспекты деятельности компании, её восприятие на рынке и долгосрочную жизнеспособность.

Влияние на рыночную стоимость компании

Дивидендная политика выступает одним из важнейших рычагов управления рыночной ценой акций компании.

• Позитивная реакция рынка: Инвесторы, как правило, позитивно оценивают новости по предстоящим выплатам дивидендов. Объявление о стабильных или растущих дивидендах воспринимается как сигнал о финансовом благополучии и уверенности менеджмента в будущих перспективах, что немедленно отражается в росте курсовой стоимости акций. Рост уровня дивидендных выплат, как правило, определяет возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций. Однако важно отметить, что этот эффект не всегда является «автоматическим» и зависит от многих других факторов, включая общие ожидания рынка, состояние экономики и, конечно, реинвестиционную политику компании. Если дивиденды выплачиваются за счёт сокращения инвестиций в развитие, долгосрочный эффект может быть негативным.
• Последствия сбоев или отказа от выплат: Обратная сторона медали — это крайне негативная реакция рынка на любые нежелательные отклонения от сложившейся дивидендной практики, а тем более на сбои или полный отказ от выплат. Ярчайшим примером, уже упоминавшимся, является отказ «Газпрома» от дивидендов в 2022 году, который привёл к падению стоимости его акций на 30%. Это событие подчёркивает, насколько чувствителен рынок к дивидендным новостям, рассматривая их как критический индикатор надёжности и будущего потенциала компании.

Влияние на инвестиционную привлекательность

Дивидендная политика имеет огромное влияние на инвестора при оценке инвестиционной привлекательности компании. Она является одним из ключевых факторов, формирующих восприятие компании в инвестиционном сообществе.

• Предпочтения инвесторов: Разные категории инвесторов имеют разные предпочтения. Инвесторы, ориентированные на текущий доход (например, пенсионные фонды, физические лица-рантье), будут выбирать компании с высокой и стабильной дивидендной доходностью при одинаковом уровне риска. Инвесторы, нацеленные на рост капитала, могут предпочесть компании, которые реинвестируют большую часть прибыли, ожидая более высокого прироста курсовой стоимости акций в будущем. Грамотно сформированная и эффективная дивидендная политика позволяет компании привлечь именно ту «клиентуру» инвесторов, которая соответствует её долгосрочной стратегии.
• Формирование корпоративного имиджа: Предсказуемая и ответственная дивидендная политика подчёркивает репутацию компании, улучшает её корпоративный имидж и создаёт доверие у инвесторов. Компании с привлекательной дивидендной политикой, как правило, стоят дороже на рынке, поскольку они воспринимаются как более надёжные и прозрачные.
• Последствия низких фиксированных выплат: Продолжительная фиксированная низкая выплата дивидендов может привести к снижению инвестиционной привлекательности компании. «Низкой» может считаться выплата, при которой коэффициент дивидендного выхода (КВД) ниже 30%, так как такие выплаты могут не заинтересовать инвесторов, ожидающих хоть какой-то текущий доход. Это особенно актуально для зрелых компаний, где потенциал роста уже ограничен.
• Адаптация в условиях санкций: В условиях введения санкций многие российские компании были вынуждены пересмотреть свои дивидендные политики, отказываясь от выплат или существенно их сокращая. Это сказалось на их инвестиционной привлекательности. При этом инвесторы стали всё больше отдавать предпочтение тем компаниям, которые, несмотря на сложности, продолжают платить хорошие дивиденды, сигнализируя о своей устойчивости. Важно также учитывать временные порядки выплаты дивидендов, установленные Указами Президента РФ (например, Указ № 95 от 05.03.2022 и Указ № 254 от 04.05.2022), которые регулируют выполнение обязательств перед «недружественными» иностранными кредиторами/акционерами.

Влияние на финансовую устойчивость

Дивидендная политика является неотъемлемой частью общей финансовой политики предприятия и имеет прямое отношение к его финансовой устойчивости.

• Индикатор финансового состояния: Политика компании в отношении дивидендов может многое сказать о её финансовом состоянии. Компании с устойчивой дивидендной политикой, способные регулярно выплачивать дивиденды, обычно показывают сильную финансовую стабильность и способность генерировать прибыль в долгосрочной перспективе. Это свидетельствует о здоровых денежных потоках и эффективном управлении.
• Оптимизация пропорции прибыли: Основная задача дивидендной политики с точки зрения финансовой устойчивости — это оптимизация пропорции между потребляемой (выплачиваемой акционерам) и капитализируемой (реинвестируемой в развитие) прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Чрезмерные выплаты могут подорвать возможности для развития и привести к необходимости привлечения дорогостоящего заёмного капитала. Недостаточные выплаты могут оттолкнуть инвесторов и снизить рыночную стоимость.
• Законодательные ограничения для сохранения устойчивости: Законодательство специально предусматривает ограничения на выплату дивидендов для предотвращения ухудшения финансовой устойчивости публичного акционерного общества (ПАО). Согласно статье 43 Федерального закона «Об акционерных обществах», общество не вправе выплачивать дивиденды, если на день выплаты оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если эти признаки появятся в результате выплаты. Это означает, что закон ставит защиту интересов кредиторов и сохранение платёжеспособности компании выше интересов акционеров в получении текущего дохода. Выполнение этих требований является обязательным условием для любой компании, стремящейся к долгосрочной финансовой стабильности.

Таким образом, дивидендная политика является сложным и взаимосвязанным элементом финансового менеджмента, который одновременно формирует восприятие компании на рынке, влияет на решения инвесторов и определяет её способность к долгосрочному устойчивому развитию.

Заключение

Дивидендная политика, на первый взгляд, может показаться лишь техническим аспектом распределения прибыли. Однако, как показал проведённый анализ, это один из ключевых стратегических инструментов финансового менеджмента, определяющий не только финансовое благополучие акционеров, но и долгосрочное позиционирование компании на рынке, её инвестиционную привлекательность и общую финансовую устойчивость.

Мы рассмотрели фундаментальные теоретические подходы, от «иррелевантности» Модильяни-Миллера до «сигнальной теории» и «теории клиентуры», каждый из которых предлагает своё видение связи между дивидендами и стоимостью предприятия. Понимание этих концепций позволяет глубже осознать, почему в реальной экономике, полной несовершенств и асимметрии информации, дивиденды имеют столь значимый вес.

Систематизация видов дивидендной политики — консервативной, умеренной и агрессивной — продемонстрировала, что не существует универсального решения. Выбор оптимального подхода является результатом сложного компромисса между потребностями компании в реинвестировании и ожиданиями акционеров, и он тесно коррелирует со стадией жизненного цикла предприятия.

Особенно важным оказался детальный анализ внутренних и внешних факторов, влияющих на формирование дивидендной политики. От финансового состояния и инвестиционных планов компании до сложного законодательного и налогового регулирования (включая российскую специфику, например, ФЗ «Об акционерных обществах» и Указы Президента РФ в условиях санкций), а также макроэкономической конъюнктуры — все эти элементы требуют тщательного учёта. Процесс разработки дивидендной политики, охватывающий оценку факторов, выбор типа, формирование механизма распределения и оценку эффективности, должен быть гибким и адаптивным к постоянно меняющимся условиям.

В конечном итоге, дивидендная политика оказывает глубокое и многогранное влияние на рыночную стоимость компании, её инвестиционную привлекательность и финансовую устойчивость. Это не просто цифры в отчёте, а мощный сигнал для рынка, индикатор надёжности и инструмент формирования корпоративного имиджа.

Таким образом, дивидендная политика является важнейшим элементом финансового менеджмента, требующим не только глубоких теоретических знаний, но и умения гибко применять их на практике. Для студента, выполняющего курсовую работу по финансовому менеджменту, это означает необходимость всестороннего изучения всех аспектов данной темы, чтобы не только описать, но и проанализировать, как компания может использовать дивиденды для достижения своих стратегических целей в динамично меняющейся внешней среде.

Список использованной литературы

1. Приказ Минэкономики России от 1 октября 1997 г. № 118 «Об утверждении Методических рекомендаций по реформе предприятий (организаций)».
2. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2007. 768 с.
3. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. 2-е изд., перераб. и доп. Киев: Эльга, Ника-Центр, 2007. 656 с.
4. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. акад. Г.Б. Поляка. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 527 с.
5. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. 4-е изд., перераб. и доп. М.: Изд-во «Перспектива», 2007. 656 с.
6. Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная политика предприятия: Учебное пособие / Под ред. И.Я. Лукасевича. М.: Вузовский учебник, 2007. 288 с.
7. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. Е.И. Шохина. М.: Изд-во «КНОРУС», 2008. 480 с.
8. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2-х т. / Пер. англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2001. 1166 с.
9. Рынок ценных бумаг: Учебник для вузов / под ред. Е.Ф. Жукова. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. 567 с.
10. Комментарий к Федеральному закону «Об акционерных обществах» / Под общ. ред. М. Ю. Тихомирова. М., 2002. 453 с.
11. Комаров А.Г. Современный менеджмент: теория и практика. СПб.: Питер, 2004. 432 с.
12. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений: Учебн. пособие для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. 400 с.
13. Салин В.Н. Техника финансово-экономических расчетов: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2002. 112 с.
14. Экономический анализ: Учебник для вузов / Под ред. Л.Т. Гиляровской. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 527 с.
15. Гутова А.В. Управление денежными потоками: теоретические аспекты // Финансовый менеджмент. 2004. №4.
16. Черемушкин С. Оценка финансового состояния компании на основе денежных коэффициентов // Финансовый менеджмент. 2007. №5. с. 11.
17. Экономический словарь / Под. ред. А.И. Архипова. М.: Проспект, 2001. 624 с.
18. Амблер Т. Маркетинг и финансовый результат. Новые метрики богатства корпорации. М.: Финансы и статистика, 2010. 248 с.
19. Казьмин Д., Рожков А. Ни дивидендов, ни котировок // Ведомости. № 21 (2291). 2009. URL: http://www.vedomosti.ru/newspaper/index.shtml?2009/02/06 (дата обращения: 26.10.2025).
20. Фляжникова Е.В., Мощенкова К.А. Дивидендная доходность из-за кризиса и девальвации не понизится. URL: http://www.rbc.quote.ru (дата обращения: 26.10.2025).
21. Официальный сайт компании «Газпром». URL: www.gazprom.ru (дата обращения: 26.10.2025).
22. Дивидендная политика. Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/glossary/dividendnaya-politika (дата обращения: 26.10.2025).
23. Дивидендная политика: ключевые факторы влияния и анализ стратегий. Skypro. URL: https://skillbox.ru/media/finance/chto-takoe-dividendnaya-politika-kompanii-i-kak-ee-vybirat/ (дата обращения: 26.10.2025).
24. Дивидендная политика организации: типы и виды, как выбрать. nalog-nalog.ru. URL: https://nalog-nalog.ru/buhgalterskij_uchet/vedenie_buhgalterskogo_ucheta/dividendnaya-politika-organizacii-tipy-i-vidy-kak-vybrat/ (дата обращения: 26.10.2025).
25. Что такое дивидендная политика компании и как она влияет на инвесторов? Rusbase. URL: https://rb.ru/news/dividend-policy/ (дата обращения: 26.10.2025).
26. Дивидендная политика. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%94%D0%B8%D0%B2%D0%B8%D0%B4%D0%B5%D0%BD%D0%B4%D0%BD%D0%B0%D1%8F_%D0%BF%D0%BE%D0%BB%D0%B8%D1%82%D0%B8%D0%BA%D0%B0 (дата обращения: 26.10.2025).
27. Дивидендная политика: что это и как выбрать свою. Нескучные финансы. URL: https://nfa.ru/blog/dividendnaya-politika-kompanii/ (дата обращения: 26.10.2025).
28. Этапы формирования дивидендной политики. Финансовый директор. URL: https://www.fd.ru/articles/159495-etapy-formirovaniya-dividendnoy-politiki (дата обращения: 26.10.2025).
29. Дивидендная политика: что это и как выбрать нужную. Pro DGTL. URL: https://prodgtl.ru/media/dividendnaya-politika-chto-eto-i-kak-vybrat-nuzhnuyu (дата обращения: 26.10.2025).
30. Тема 5. Дивидендная политика компании. URL: https://www.rseu.ru/assets/edu/kdo/finansovyj-menedzhment/lekcii-fm/tema_5.pdf (дата обращения: 26.10.2025).
31. Дивидендная политика компании и подходы к ее формированию. URL: https://elibrary.ru/download/elibrary_28271738_17730829.pdf (дата обращения: 26.10.2025).
32. Дивидендная политика компании: типы, принципы формирования, анализ, оценка. Open Broker. URL: https://journal.open-broker.ru/investments/dividendnaya-politika-kompanii/ (дата обращения: 26.10.2025).
33. ЗНАЧЕНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ДЛЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОРПОРАЦИИ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/znachenie-dividendnoy-politiki-dlya-investitsionnoy-privlekatelnosti-korporatsii (дата обращения: 26.10.2025).
34. Виды дивидендной политики. Брокер Финам. URL: https://www.finam.ru/encyclopedia/slovar-investora/vidy-dividendnoiy-politiki/ (дата обращения: 26.10.2025).
35. Дивидендная политика – составная часть общей политики управления пр. Studfile.net. URL: https://studfile.net/preview/9253406/page:3/ (дата обращения: 26.10.2025).
36. Этапы формирования дивидендной политики. Учет. Налоги. Право. URL: https://www.nalogov.ru/articles/71618/ (дата обращения: 26.10.2025).
37. Роль дивидендной политики в формировании инвестиционной привлекательности организации. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-dividendnoy-politiki-v-formirovanii-investitsionnoy-privlekatelnosti-organizatsii (дата обращения: 26.10.2025).
38. Дивидендная политика и интересы крупных акционеров. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/dividendnaya-politika-i-interesy-krupnyh-aktsionerov (дата обращения: 26.10.2025).
39. В чём заключается роль дивидендной политики в развитии компании? Вопросы к Поиску с Алисой (Яндекс Нейро). URL: https://yandex.ru/q/question/v_chem_zakliuchaetsia_rol_dividendnoi_politiki_v_02621c1f/ (дата обращения: 26.10.2025).
40. Факторы дивидендной политики и их классификация. Раздел «Инвестиции и предпринимательство». dis.ru. URL: https://dis.ru/library/536/23818/ (дата обращения: 26.10.2025).
41. Дивидендная политика: какой бывает и как выбрать нужную. Генератор Продаж. URL: https://generatorda.ru/blog/dividendnaya-politika-kakoj-byvaet-i-kak-vybrat-nuzhnuyu/ (дата обращения: 26.10.2025).
42. Теоретические основы формирования дивидендной политики. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskie-osnovy-formirovaniya-dividendnoy-politiki (дата обращения: 26.10.2025).
43. Научная электронная библиотека Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания. URL: https://monographies.ru/ru/book/section?id=8048 (дата обращения: 26.10.2025).
44. Влияние выбора дивидендной политики на инвестиционную привлекательность компании на современном этапе. Гуманитарные научные исследования. 2016. URL: https://human.snauka.ru/2016/09/16605 (дата обращения: 26.10.2025).
45. Основные параметры дивидендной политики. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osnovnye-parametry-dividendnoy-politiki (дата обращения: 26.10.2025).
46. Дивидендная политика. Финансовый анализ. URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/invest/dividendnaya-politika.html (дата обращения: 26.10.2025).
47. Основные этапы формирования дивидендной политики компании. Вестник Евразийской науки. URL: https://esj.today/PDF/03FAVN223.pdf (дата обращения: 26.10.2025).
48. Теория дивидендов. ACCA Global. URL: https://www.accaglobal.com/ru/ru/student/exam-support-resources/fundamentals-exams-study-resources/f9/technical-articles/dividend-theory.html (дата обращения: 26.10.2025).
49. Факторы, определяющие дивидендную политику акционерного общества. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/faktory-opredelyayuschie-dividendnuyu-politiku-aktsionernogo-obschestva (дата обращения: 26.10.2025).
50. Дивидендная политика предприятия и её влияние на его инвестиционную привлекательность. Журнал «Современная Наука». 2019. URL: https://www.modernscience.ru/pdf/2019/8/38.pdf (дата обращения: 26.10.2025).
51. Дивидендная политика компании что это такое и принципы формирования. Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.ru/personal/investments/articles/what-is-the-dividend-policy/ (дата обращения: 26.10.2025).