Реальные процентные ставки в России: макроэкономическое влияние, финансовые репрессии и перспективы регулирования

В условиях беспрецедентных геополитических и экономических вызовов, с которыми столкнулась Россия в последние годы, вопрос формирования и динамики реальных процентных ставок приобретает особую актуальность. Эти ставки, являясь фундаментальным индикатором стоимости денег в экономике, оказывают прямое влияние на сбережения населения, инвестиционную активность бизнеса и, в конечном итоге, на траекторию экономического роста.

Однако их динамика в России зачастую не поддается классическим теоретическим объяснениям, сигнализируя о наличии специфических факторов, включая элементы так называемых «финансовых репрессий». Настоящая работа призвана деконструировать сложную сеть взаимосвязей между базовыми макроэкономическими показателями, монетарной и фискальной политикой и реальными процентными ставками в российском контексте. Особое внимание будет уделено «неполному эффекту Фишера», особенностям инфляционных процессов и глубокому анализу финансовых репрессий, проявляющихся в отечественной экономике, а также их влиянию на экономическую стабильность и долгосрочное развитие.

Номинальные и реальные процентные ставки: ключевые определения

Прежде чем углубляться в хитросплетения экономических процессов, необходимо четко определить терминологию, формирующую основу нашего анализа. В центре внимания — две фундаментальные концепции: номинальная и реальная процентная ставка.

Номинальная процентная ставка (обозначается как i) — это та процентная ставка, которую мы видим на банковских вывесках, в условиях кредитных договоров или на графиках доходности ценных бумаг. Она отражает стоимость заимствования или доходность сбережений в текущих денежных единицах, без учета изменения покупательной способности этих денег. Проще говоря, это «цена» денег до того, как инфляция внесет свои коррективы.

В противоположность этому, реальная процентная ставка (обозначается как r) — это показатель, который действительно отражает изменение покупательной способности средств. Она получается путем корректировки номинальной ставки на уровень инфляции. Инфляция же, по своей сути, представляет собой устойчивое и общее повышение уровня цен на товары и услуги в экономике. Она выражает процесс обесценивания денег, когда на одну и ту же сумму со временем можно приобрести все меньше благ. Обратный процесс, то есть снижение общего уровня цен, называется дефляцией.

Инфляция не всегда является однозначно негативным явлением. Умеренная инфляция, как правило, в диапазоне 3-4% в год, часто рассматривается как признак здоровой экономики, стимулируя инвестиции и потребление, поскольку ожидания роста цен побуждают людей тратить или вкладывать деньги сейчас, а не откладывать на потом. Однако, когда инфляция выходит из-под контроля, она становится разрушительной силой. Галопирующая инфляция, достигающая десятков процентов (до 100% в год), дестабилизирует рынки, подрывает доверие к валюте и затрудняет экономическое планирование. Вершиной инфляционной спирали является гиперинфляция, при которой цены растут астрономическими темпами (например, более 50% в месяц), полностью разрушая сбережения, парализуя экономическую активность и фактически уничтожая денежную систему.

Для расчета реальной процентной ставки существует простая, но мощная формула, известная как уравнение Фишера. В своей упрощенной форме, которая хорошо работает при низких значениях инфляции, она выглядит так:

r = i – π

где:

• r — реальная процентная ставка;
• i — номинальная процентная ставка;
• π — темп инфляции.

Более точная формула, особенно важная при высоких темпах инфляции, отражает мультипликативный эффект и выглядит следующим образом:

(1 + i) = (1 + r) * (1 + π)

Из этой формулы следует, что номинальная ставка изменяется из-за изменений реальной ставки или темпов инфляции, что позволяет нам глубже понять механизмы, лежащие в основе эффекта Фишера. Что это значит для вашей личной экономики? Это означает, что вы должны смотреть не только на процент, который вам обещают банки, но и на то, как инфляция «съедает» ваши доходы, чтобы оценить реальную покупательную способность ваших денег.

Эффект Фишера: теоретические основы и российская специфика

Впервые сформулированный американским экономистом Ирвингом Фишером, эффект Фишера является одним из краеугольных камней современной макроэкономической теории. Он постулирует, что номинальная процентная ставка (i) представляет собой сумму реальной процентной ставки (r) и ожидаемой инфляции (E(π)). Таким образом, уравнение Фишера в его первоначальной форме выражается как:

i = r + E(π)

Этот эффект подразумевает, что при изменении ожидаемого темпа инфляции на 1%, номинальная процентная ставка также увеличивается на 1%, оставляя реальную процентную ставку неизменной в долгосрочной перспективе. Это утверждение базируется на количественной теории денег и предполагает, что участники рынка полностью осознают и учитывают инфляционные ожидания при формировании ставок. В идеальном мире, где рынки совершенны, а информация доступна и симметрична, эффект Фишера обеспечивает стационарность реальной ставки, которая определяется лишь реальными экономическими показателями, такими как производительность капитала, предпочтения потребителей и уровень риска, не подвергаясь монетарным шокам.

Однако реальность зачастую отклоняется от идеала. Исследования, проведенные на российском финансовом рынке, выявили любопытную особенность, которую можно охарактеризовать как «неполный эффект Фишера». Это явление означает, что, хотя инфляция действительно оказывает влияние на номинальные процентные ставки, номинальные ставки не оказывают адекватного обратного воздействия на инфляцию. Иными словами, инфляционные ожидания не всегда полностью и мгновенно инкорпорируются в номинальные ставки, или же существуют другие факторы, препятствующие полному проявлению классического эффекта.

Что это означает на практике? На российском рынке банковских кредитов и, что особенно важно, на рынке государственных ценных бумаг (ГЦБ), неполный эффект Фишера проявляется в медленной скорости восстановления равновесия между номинальными ставками и инфляцией. В условиях, когда номинальные ставки не полностью компенсируют инфляцию, реальные процентные ставки могут оставаться низкими или даже отрицательными. Такая ситуация, очевидно, выгодна заемщикам, поскольку они фактически возвращают «дешевые» деньги, стоимость которых обесценилась инфляцией. Однако для кредиторов, в частности для банков, это оборачивается прямыми издержками, поскольку реальная доходность их кредитных портфелей оказывается ниже ожидаемой. Более того, для вкладчиков, особенно тех, кто предпочитает долгосрочные сбережения, это приводит к реальному обесцениванию накоплений. Этот «неполный» характер эффекта Фишера является ключевым аспектом, отличающим российскую специфику и требующим пристального внимания при анализе монетарной политики.

Финансовые репрессии: природа, механизмы и исторический контекст

В 1970-х годах экономисты Рональд Маккиннон и Эдвард Шоу ввели в научный оборот термин «финансовые репрессии» для описания комплекса политических и регуляторных мер, которые правительства используют для подавления рыночных механизмов формирования процентных ставок. Основная цель таких мер — поддержание искусственно низких ставок, что позволяет государству привлекать дополнительное финансирование для своих нужд (например, для покрытия бюджетного дефицита или обслуживания государственного долга) по сниженной стоимости. По сути, финансовые репрессии — это способ перераспределения ресурсов от частного сектора к государству через финансовую систему. Изначально Маккиннон и Шоу связывали эту политику с отрицательным воздействием на экономический рост, поскольку она искажает ценовые сигналы, препятствует эффективному распределению капитала и подавляет инновации.

Механизмы финансовых репрессий могут быть многообразны и варьироваться от прямых административных мер до более тонких регуляторных инструментов:

1. Контроль процентных ставок: Государство прямо или косвенно устанавливает максимальные уровни процентных ставок по депозитам и минимальные по кредитам, чтобы ограничить конкуренцию между банками и обеспечить дешевое финансирование для себя.
2. Чрезмерно жесткие нормы резервирования: Требования к коммерческим банкам по поддержанию высоких объемов обязательных резервов в Центральном банке, часто по ставке ниже рыночной, лишают банки значительной части ликвидности, которую они могли бы направить на кредитование частного сектора.
3. Принудительное размещение государственных ценных бумаг (ГЦБ): Правительства могут обязать банки, пенсионные фонды, страховые компании или другие финансовые институты покупать государственные облигации. Это может быть реализовано через прямые указания, ужесточение нормативов ликвидности, которые выгоднее выполнять ГЦБ, или создание других регуляторных стимулов.
4. Операции Центрального банка на открытом рынке: ЦБ может активно скупать государственные облигации для поддержания их цен и, соответственно, снижения доходности (процентных ставок) по ним.
5. Дифференцированная налоговая политика: Введение более низких налогов на доходы от государственных облигаций по сравнению с другими финансовыми инструментами, что повышает их привлекательность для инвесторов.
6. Навязывание банкам кредитной политики: Правительство может директивно указывать банкам, каким секторам экономики следует выдавать кредиты, даже если это не соответствует рыночной логике или является менее прибыльным.

Исторически финансовые репрессии широко применялись в различных странах после Второй мировой войны, когда правительства сталкивались с огромными государственными долгами и стремились профинансировать восстановление экономики. В условиях высоких инфляционных ожиданий и необходимости поддержания фискальной стабильности, многие развивающиеся страны также прибегали к этой политике. В современном мире, особенно после глобального финансового кризиса 2008 года и пандемии COVID-19, когда государственные долги снова значительно выросли, интерес к инструментам финансовых репрессий возродился, хотя и в более изощренных формах. Понимание этих механизмов критически важно для анализа динамики реальных процентных ставок и их влияния на российскую экономику.

Динамика реальных процентных ставок и ключевой ставки в России: 2015-2025 годы

Динамика ключевой ставки Центрального банка Российской Федерации является одним из наиболее значимых индикаторов состояния денежно-кредитной политики страны и напрямую влияет на формирование реальных процентных ставок. Анализ ее изменения за последние десять лет позволяет выявить ключевые тенденции и взаимосвязи с макроэкономическими событиями, что крайне важно для понимания текущей экономической ситуации и ее перспектив.

Эволюция ключевой ставки ЦБ РФ: основные этапы и решения

Банк России ввел ключевую ставку осенью 2013 года, установив ее тогда на уровне 5,5% годовых. С тех пор этот инструмент стал основным рычагом управления инфляцией и экономической активностью. За прошедшее десятилетие российская экономика пережила несколько кризисных периодов, каждый из которых отразился на решениях ЦБ по ключевой ставке.

Период с 2015 по 2025 год отмечен как значительными повышениями, так и снижениями ставки, что позволяет проследить реакцию регулятора на меняющиеся экономические условия. В частности, исторический минимум ключевой ставки ЦБ РФ был зафиксирован летом 2020 года и сохранялся до весны 2021 года, составив 4,25% годовых. Это решение было продиктовано необходимостью стимулирования экономики в период пандемии COVID-19, когда требовалась поддержка деловой активности и потребительского спроса.

Однако уже в конце 2021 года, на фоне роста инфляционных ожиданий и геополитической напряженности, Центральный банк начал цикл ужесточения денежно-кредитной политики. Этот процесс достиг своего пика в октябре 2024 года, когда ключевая ставка ЦБ РФ была установлена на беспрецедентном уровне 21% годовых. Такой резкий подъем стал реакцией на усиление инфляционного давления, ослабление рубля и необходимость стабилизации финансового рынка. Эта ставка продержалась до июня 2025 года, демонстрируя решимость регулятора в борьбе с инфляцией.

Тем не менее, по мере адаптации экономики к новым условиям и постепенной стабилизации инфляционных ожиданий, Центральный банк начал смягчать денежно-кредитную политику. В 3 квартале 2025 года ЦБ РФ трижды сокращал ключевую ставку:

• 28 октября 2024 года: 21%
• 9 июня 2025 года: 20%
• 28 июля 2025 года: 18%
• 15 сентября 2025 года: 17%

Таким образом, к текущей дате (14 октября 2025 года) ключевая ставка составляет 17%. Текущая инфляция в России (по состоянию на сентябрь 2025 года) составляет 8,0%. На основе этих данных можно рассчитать текущую реальную ключевую ставку, используя упрощенную формулу r = i – π:

r = 17% – 8% = 9%

Это означает, что, несмотря на снижение номинальной ставки, реальная ключевая ставка все еще остается достаточно высокой, что является характерной чертой текущей денежно-кредитной политики, направленной на сдерживание инфляции. За 3 квартал 2025 года реальная ключевая ставка сократилась с 10,1% до 8,9%, что отражает как снижение номинальной ставки, так и изменение темпов инфляции. Неужели мы наблюдаем постепенное возвращение к стабильности, или это лишь временное затишье перед новыми вызовами?

Прогнозы по ключевой ставке и инфляции в России на 2025-2027 годы

Будущая динамика ключевой ставки и инфляции в России является предметом активных дискуссий и прогнозов со стороны различных экономических институтов. Эти прогнозы критически важны для понимания перспектив реальных процентных ставок и их влияния на экономику.

Согласно прогнозам, опубликованным УК «Альфа-Капитал», ключевая ставка ЦБ РФ, установленная на уровне 17% после сентябрьского заседания 2025 года, продолжит постепенное снижение. Ожидается, что к концу 2025 года она достигнет 16%, а к концу 2026 года опустится до 11-12%.

Центральный банк РФ также представил свои прогнозы. Средний уровень ключевой ставки на 2025 год ожидается в диапазоне 17-20%, что отражает текущую высокую траекторию. На более долгосрочную перспективу, прогнозы ЦБ РФ выглядят следующим образом:

• 2025 год: 16,3-18%
• 2026 год: 12-13%
• 2027 год: 7,5-8,5%

Эти прогнозы указывают на то, что двузначные ставки будут сохраняться вплоть до 2027 года (в среднем по году), что связано с целевым уровнем инфляции. Прогноз нейтральной ключевой ставки, по медианной оценке аналитиков, составляет 8,0% годовых. Нейтральная ставка — это уровень, при котором денежно-кредитная политика не является ни стимулирующей, ни сдерживающей.

Ключевым фактором, определяющим снижение ключевой ставки, является динамика инфляции. Банк России прогнозирует, что инфляция выйдет на целевой уровень в 4% в 2026 году и будет сохраняться на этом уровне в дальнейшем. Прогноз инфляции ЦБ РФ на 2025 год был снижен до 6-7%. Аналогичные оценки разделяют и другие ведомства: Минэкономразвития и Минфин считают реалистичным прогноз по инфляции в РФ в 2025 году на уровне 6,8%.

Используя эти прогнозные данные, мы можем рассчитать ожидаемые реальные ключевые ставки:

Таблица 1: Прогнозные значения ключевой ставки, инфляции и реальной ключевой ставки в России (2025-2027 гг.)

Показатель	2025 год (прогноз ЦБ РФ, среднее)	2026 год (прогноз ЦБ РФ, среднее)	2027 год (прогноз ЦБ РФ, среднее)
Номинальная ключевая ставка (i)	16,3% — 18,0%	12,0% — 13,0%	7,5% — 8,5%
Инфляция (π)	6,0% — 7,0%	4,0%	4,0%
Реальная ключевая ставка (r)	9,3% — 11,0%	8,0% — 9,0%	3,5% — 4,5%

Расчеты основаны на упрощенной формуле r = i – π. Для реальной ключевой ставки в 2025 году использованы средние значения из прогнозов ЦБ РФ (например, 17% для ставки и 6,5% для инфляции), что дает 10,5%. Прогноз аналитиков по реальной ключевой ставке в 2025 году составляет 12,5% и 8,5% в 2026 году, что также согласуется с диапазонами, представленными в таблице.

Эти расчеты показывают, что, даже при снижении номинальной ставки, реальные ставки в 2025-2026 годах будут оставаться в положительной зоне, но их уровень будет постепенно снижаться по мере приближения инфляции к целевым 4%. К 2027 году, когда инфляция стабилизируется на целевом уровне, реальная ключевая ставка приблизится к диапазону, соответствующему нейтральному уровню, что позволит экономике работать в более сбалансированном режиме.

Влияние макроэкономических показателей и инфляционных ожиданий на реальные ставки в РФ

Понимание механизмов, формирующих реальные процентные ставки в России, требует глубокого анализа не только монетарной политики, но и всего комплекса макроэкономических факторов, особенно в контексте инфляцио��ных процессов. Российская экономика демонстрирует специфические черты, которые часто отклоняются от классических учебных моделей.

Причины инфляции в России: монетарные и немонетарные факторы

Инфляция, как уже было отмечено, представляет собой обесценивание денег, но причины ее возникновения могут быть весьма разнообразны. Традиционно выделяют монетарные и немонетарные (или структурные) факторы.

Монетарные причины инфляции связаны с избыточной денежной массой в экономике, которая превышает объем производимых товаров и услуг. Это может проявляться в нескольких формах:

• Инфляция спроса: Возникает, когда совокупный спрос превышает совокупное предложение. Это может быть спровоцировано чрезмерно доступными кредитами, которые стимулируют потребительскую и инвестиционную активность, или ускоренным ростом номинальных доходов экономических субъектов (зарплат, пенсий), которые не подкреплены соответствующим ростом производительности. В таких условиях люди и компании имеют больше денег, чтобы тратить, но количество товаров и услуг на рынке ограничено, что приводит к росту цен.
• Эмиссия денег: Прямое увеличение денежной массы Центральным банком, не соответствующее потребностям экономики, также является мощным инфляционным фактором.

Однако в условиях российской экономики, особенно в последние годы, все большее значение приобретают немонетарные (структурные) факторы инфляции. Они не связаны напрямую с объемом денежной массы, но оказывают мощное давление на цены через издержки производства и предложения:

• Нехватка квалифицированных кадров: Дефицит рабочей силы в ряде отраслей, особенно квалифицированных специалистов, ведет к росту заработных плат, что увеличивает издержки предприятий и переносится в конечные цены товаров и услуг.
• Невысокая производительность труда: Если производительность труда растет медленнее, чем зарплаты, это также ведет к росту удельных издержек на единицу продукции, что способствует инфляции.
• Отсутствие механизма внутреннего инвестирования и ограниченная конкуренция: Недостаточные инвестиции в модернизацию производства и развитие новых мощностей приводят к тому, что предложение не успевает за растущим спросом. В условиях ограниченной конкуренции (например, при наличии монополий или олигополий) производители имеют возможность повышать цены без опасения потерять долю рынка.
• Инфляционное давление со стороны издержек: Сюда относится удорожание сырья, материалов, комплектующих, транспортных и логистических услуг. Например, рост мировых цен на энергоносители или проблемы с глобальными цепочками поставок могут напрямую транслироваться в российские цены.
• Ослабление рубля: Девальвация национальной валюты приводит к удорожанию импортных товаров и услуг, а также импортных комплектующих для отечественного производства, что неизбежно ведет к росту цен.
• Индексация тарифов и утильсбора: Решения правительства об индексации тарифов на жилищно-коммунальные услуги, транспорт или повышении различных сборов (например, утильсбора) напрямую увеличивают издержки предприятий и стоимость жизни для населения, становясь инфляционным фактором.
• Волатильные компоненты: Цены на некоторые товары, такие как плодоовощная продукция (зависящая от урожая и сезонности) или бензин (зависящий от мировых цен на нефть и акцизов), могут демонстрировать значительные колебания, создавая краткосрочные инфляционные всплески.
• Дисбаланс на рынке из-за недостаточного предложения: Неурожай, ограничения на ввоз определенных товаров (санкции, контрсанкции), а также действия монополистов, которые ограничивают предложение для повышения цен, также могут вызывать инфляцию.

Важно отметить, что в текущих условиях российская инфляция в большей степени вызвана именно структурными, немонетарными факторами. Высокие процентные ставки, устанавливаемые ЦБ РФ, не всегда способны эффективно повлиять на эти корневые причины, что делает борьбу с инфляцией более сложной и требует комплексного подхода, включающего не только монетарные, но и фискальные, и структурные реформы.

Влияние макроэкономических показателей на экономический рост и ставки

Макроэкономические показатели служат барометром здоровья экономики, а их динамика оказывает непосредственное влияние на формирование реальных процентных ставок и потенциал экономического роста.

ВВП (Валовой внутренний продукт) является ключевым индикатором экономической активности. Ожидается, что темпы роста ВВП в России замедлятся: по обновленным прогнозам Минэкономразвития, рост составит 1% в 2025 году и 1,3% в 2026 году, после чего ожидается ускорение до 2,8% в 2027 году и 2,5% в 2028 году. Замедление роста ВВП, особенно если оно сопровождается снижением производственной активности, как показывает падение индексов деловой активности PMI в промышленности и сфере услуг ниже 50 пунктов (что является сигналом замедления экономики), обычно приводит к снижению спроса на кредиты. Это, в свою очередь, при прочих равных условиях, должно оказывать давление на снижение номинальных процентных ставок. Однако в условиях высокой инфляции и структурных проблем, эффект может быть менее выраженным. Неужели эти прогнозы учитывают все скрытые переменные, которые могут повлиять на реальные ставки в долгосрочной перспективе?

Уровень безработицы также тесно связан с экономической активностью. Низкая безработица (или дефицит кадров, как наблюдается в России) может способствовать росту заработных плат и, как следствие, инфляции издержек. Высокая безработица, напротив, сдерживает инфляцию, снижая потребительский спрос.

Бюджетный дефицит и государственный долг являются индикаторами фискальной политики. Значительный бюджетный дефицит часто требует государственных заимствований, что увеличивает спрос на капитал на финансовых рынках и, как правило, ведет к росту процентных ставок. В случае России, сокращение дефицита бюджета, как ожидается, создаст благоприятные условия для смягчения денежно-кредитной политики, что будет рассмотрено далее.

Инвестиционная активность частного сектора играет критическую роль в долгосрочном росте. Высокие процентные ставки, как уже наблюдалось в российской экономике, негативно сказываются на рентабельности предприятий, сокращают прибыль и снижают будущие инвестиции. По данным на середину 2025 года, у предприятий на оплату процентов по кредитам уходило свыше трети прибыли, что напрямую влияет на потенциал роста экономики, как отметил глава Минэкономразвития РФ Максим Решетников. Ожидается небольшое снижение инвестиций в 2026 году (на 0,5%), с последующим ростом в 2027-2028 годах в среднем на 3,6% в год. Эта динамика тесно связана с уровнем реальных процентных ставок: чем они выше, тем менее привлекательны инвестиции, поскольку стоимость заемного капитала увеличивается, а потенциальная доходность проектов снижается.

Наконец, потребительский спрос является ключевым драйвером внутреннего роста. Прогнозы указывают на то, что он будет оставаться движущей силой экономики за счет роста реальных зарплат и доходов населения (на 10% и 9% за 3 года соответственно). Увеличение доходов стимулирует потребление, что в условиях ограниченного предложения может подпитывать инфляцию спроса, требуя от Центрального банка поддержания более высоких реальных ставок для ее сдерживания.

Таким образом, взаимодействие этих макроэкономических показателей формирует сложный ландшафт, в котором Центральный банк вынужден балансировать между таргетированием инфляции и поддержкой экономического роста. При этом специфические немонетарные факторы инфляции в России усложняют задачу и требуют более тонкой настройки политики.

Монетарная и фискальная политика в России в контексте «финансовых репрессий»

Управление экономикой – это сложный танец двух основных регуляторных инструментов: монетарной и фискальной политики. В России этот танец особенно интересен, поскольку он разворачивается на фоне геополитических изменений и структурных вызовов, создавая почву для проявления феномена «финансовых репрессий».

Разграничение монетарной и фискальной политики

Для начала, давайте четко разграничим эти два столпа государственной экономической политики.

Монетарная политика (или денежно-кредитная политика) – это сфера ответственности Центрального банка Российской Федерации. Ее главная цель, как заявлено Банком России, заключается в повышении благосостояния граждан через обеспечение ценовой стабильности, то есть поддержание стабильно низкой инфляции. Для достижения этой цели ЦБ РФ использует основной инструмент – ключевую ставку. Ключевая ставка – это процент, под который Центральный банк выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. Изменение ключевой ставки влияет на ставки в экономике в целом, воздействуя на стоимость кредитов для бизнеса и населения, что, в свою очередь, сказывается на совокупном спросе и, в конечном итоге, на инфляции. Центральные банки, в том числе Банк России, активно используют эффект Фишера, манипулируя реальными процентными ставками через изменения номинальной ставки, чтобы влиять на экономическую активность, инфляцию и занятость.

Важнейшей особенностью Банка России является его конституционно-правовой статус и независимость от других федеральных органов государственной власти, органов власти субъектов РФ и местного самоуправления. Эта независимость, закрепленная в законодательстве, проявляется в свободе выбора инструментов и принятии решений для достижения поставленных целей, прежде всего – таргетирования инфляции (поддержания ее вблизи целевого уровня 4%). Кроме того, Банк России обладает исключительным правом денежной эмиссии.

В отличие от монетарной, фискальная политика находится в ведении государственных учреждений, таких как Министерство финансов, налоговые и таможенные службы. Она оперирует уже существующими в финансовой системе деньгами, формируя и исполняя государственный бюджет, управляя налоговыми сборами и государственными заимствованиями. Если монетарная политика обеспечивает необходимый денежный объем и условия его работы, то фискальная – определяет, как эти деньги будут собираться и расходоваться.

Важным аспектом, различающим эти две политики, являются временные лаги. Монетарная политика обычно имеет более короткий внутренний лаг – время, необходимое для принятия решения и его реализации (например, решение по ключевой ставке может быть принято и объявлено немедленно). Однако ее внешний лаг – время, необходимое для проявления эффекта в экономике – зачастую более продолжительный. Так, каждый процентный пункт изменения ключевой ставки ЦБ влияет на экономику с лагом в 3-4 квартала. Фискальная политика, напротив, имеет более продолжительный внутренний лаг, поскольку требует законодательного утверждения бюджетных решений и налоговых изменений, но при этом оказывает более прямое и часто более быстрое воздействие на совокупный спрос (например, через государственные расходы или снижение налогов).

Механизмы финансовых репрессий в современной России

Термин «финансовая репрессия» обретает особую релевантность при анализе российской экономики. Как уже упоминалось, это регулирование финансовой системы, замещающее рыночные механизмы определения ставок процента, с целью привлечения дополнительного государственного финансирования и снижения издержек обслуживания долга.

В современной России можно выделить несколько конкретных механизмов, которые могут быть интерпретированы как проявления финансовых репрессий:

1. Воздействие на системообразующие банки для размещения гособлигаций: Правительство РФ обладает значительным влиянием на политику ряда системообразующих банков, многие из которых находятся под государственным контролем. Это дает возможность принудительно размещать государственные облигации в этих банках или в подконтрольных государству пенсионных фондах. Такой механизм искусственно увеличивает спрос на гособлигации, снижая их доходность и, соответственно, стоимость обслуживания государственного долга. Банки, будучи крупными держателями ГЦБ, фактически предоставляют дешевое финансирование государству, даже если реальная доходность этих облигаций оказывается крайне низкой или отрицательной.
2. Регуляторные инициативы ЦБ по ограничению страхования депозитов: Примером меры, которая может быть расценена как элемент финансовой репрессии, является предложение Банка России в июле 2014 года отказаться от страхования процентных платежей по вкладам, превышающим среднерыночные. Хотя цель такого предложения могла заключаться в борьбе с недобросовестными практиками и излишне агрессивной конкуренцией за вкладчиков, фактически это могло бы ограничить возможности банков предлагать высокие ставки, что, в свою очередь, могло бы способствовать снижению общей стоимости фондирования и, косвенно, снижению стоимости государственного долга.
3. «Рентное сохранение» как форма репрессии: Помимо прямых финансовых механизмов, в России проявляется более широкая форма финансовых репрессий, связанная с так называемым «рентным сохранением». Этот феномен означает, что крупные государственные компании и аффилированные с ними структуры защищают свои рынки, используя административные, регуляторные и иные нерыночные барьеры, подавляя конкуренцию и инновации. В такой среде гибкость экономики снижается, а возможности для адаптации к изменениям и эффективному распределению капитала ограничиваются. Отсутствие рыночной конкуренции и доминирование крупных игроков приводит к тому, что инвестиции направляются не в наиболее эффективные и инновационные проекты, а в те, что гарантируют рентный доход, что замедляет экономический рост и инновационное развитие.

Эти механизмы, будь то прямое или косвенное воздействие, искажают рыночные сигналы, препятствуют свободному формированию реальных процентных ставок и в конечном итоге могут привести к неэффективному распределению ресурсов, замедлению экономического роста и уменьшению инноваций.

Влияние бюджетной политики на денежно-кредитную

Взаимодействие монетарной и фискальной политики является ключевым для понимания динамики реальных процентных ставок. В России дезинфляционная структура нового бюджета на 2026 год создает определенные условия для смягчения денежно-кредитной политики Центрального банка.

Прогноз снижения ключевой ставки ЦБ РФ в 2025-2026 годах во многом обусловлен ожидаемой фискальной консолидацией. Согласно бюджетным планам, в 2026 году ожидается рост расходов лишь на 4% (до 44,1 трлн руб.), в то время как доходы, за счет повышения НДС и других налогов, должны вырасти на 11% (до 40,3 трлн руб.). Такое соотношение роста доходов и расходов свидетельствует о более жесткой бюджетной политике.

Что это означает для денежно-кредитной политики?

• Охлаждение экономики: Повышение налогов и относительно умеренный рост государственных расходов оказывают охлаждающее воздействие на экономику. Это помогает сдерживать совокупный спрос и, следовательно, инфляционное давление, которое исходит от избыточного спроса.
• Сокращение бюджетного дефицита: Дефицит бюджета РФ, по прогнозам, должен сократиться с 2,7% до 1,6% ВВП. Меньший дефицит означает снижение потребности правительства в заимствованиях на внутреннем рынке. Это, в свою очередь, уменьшает конкуренцию за капитал и снижает давление на повышение процентных ставок.
• Пространство для мягкой политики ЦБ: Сокращение фискального стимулирования и снижение инфляционного давления со стороны бюджета создают для Центрального банка большее пространство для маневра. При прочих равных условиях, ЦБ может позволить себе постепенное снижение ключевой ставки, не опасаясь разгона инфляции, поскольку бюджетная политика будет действовать в унисон с дезинфляционными целями монетарной политики.

Таким образом, синхронизация фискальной и монетарной политики, где бюджетная консолидация берет на себя часть бремени по сдерживанию инфляции, позволяет Центральному банку более уверенно двигаться в сторону снижения ключевой ставки, что в конечном итоге должно привести к снижению и реальных процентных ставок, если инфляционные ожидания также стабилизируются.

Последствия отрицательных/высоких реальных процентных ставок для экономики России

Реальные процентные ставки – это не просто абстрактные экономические показатели; они имеют глубокие и осязаемые последствия для всех участников экономической жизни: от обычных граждан, хранящих сбережения, до крупных промышленных предприятий, планирующих инвестиции. В России, в силу исторических и текущих особенностей, эти последствия особенно многогранны.

Влияние на сбережения населения

Динамика реальных процентных ставок оказывает прямое влияние на сберегательное поведение населения. Когда ключевая ставка ЦБ РФ повышается, вслед за ней, как правило, растут и проценты по вкладам и депозитам, делая сбережения в банках более привлекательными. И наоборот, снижение ключевой ставки приводит к падению доходности по депозитам.

Наглядным примером является ситуация в первом полугодии 2025 года. На фоне исторически рекордной ключевой ставки ЦБ РФ (которая почти до конца этого периода составляла 21%), наблюдался значительный рост объема ру��левых сбережений россиян – на 7% за полгода, достигнув 57,3 трлн рублей. Примечательно, что львиная доля этих сбережений – 72,2% (или 41,4 трлн рублей) – была размещена на срочных рублевых вкладах, что свидетельствует о чувствительности населения к уровню предлагаемых ставок. Высокие проценты по вкладам стимулировали население не тратить, а сберегать, сдерживая тем самым потребительский спрос.

Однако прогнозы по снижению ключевой ставки ЦБ РФ во втором полугодии 2025 года указывают на вероятное падение процентов по вкладам и замедление темпов прироста сбережений. Это может привести к тому, что население, не привыкшее хранить деньги в банках длительное время (особенно при снижении привлекательности депозитов), начнет забирать их со вкладов и увеличивать расходы.

Банк России неоднократно подчеркивал важность поддержания положительной реальной процентной ставки по депозитам для стимулирования сберегательной модели поведения. Однако эта политика ориентирована в основном на относительно небольшой слой обеспеченных граждан, поскольку большинство населения либо не имеет банковских сбережений, либо их объем минимален.

Поведенческие аспекты и «тень 90-х»: Особую специфику российским сбережениям придает исторический опыт. Накопленный опыт резких инфляционных всплесков и девальваций, особенно травматичный период гиперинфляции 1990-х годов (когда инфляция достигала 2333,30% в декабре 1992 года) и крупные девальвации рубля (например, в 1998 году), оставил глубокий след в коллективной памяти. Этот «кризисный опыт» будет влиять на сберегательное поведение большей части активного населения как минимум до 2032 года. Около 70% активного населения до сих пор помнит о «защитном» свойстве иностранной валюты, и ее покупка остается одним из основных способов адаптации к кризисным периодам. Это сдерживает снижение инфляционных ожиданий и замедляет рост склонности к сбережениям в рублях, даже при наличии положительных реальных ставок. Доверие к национальной валюте и долгосрочным сбережениям восстанавливается медленно.

В целом, при высоких ставках привлекательность депозитов увеличивается, а при их снижении становится проще финансировать текущие расходы за счет заемных средств, и сберегать менее привлекательно. А что из этого следует? В условиях прогнозируемого снижения ставок, без существенного изменения сберегательных привычек, часть средств может вернуться на потребительский рынок, потенциально подстегивая инфляцию.

Влияние на инвестиции частного сектора и потенциал роста

Высокие реальные процентные ставки оказывают значительное давление на инвестиционную активность частного сектора, что, в свою очередь, сказывается на потенциале долгосрочного экономического роста.

1. Снижение рентабельности и прибыли предприятий: Высокая стоимость заемного капитала, обусловленная высокими процентными ставками, напрямую увеличивает финансовые издержки компаний. К середине 2025 года на оплату процентов по кредитам у российских предприятий уходило уже свыше трети прибыли. Такое «вымывание» прибыли сокращает объем средств, которые могли бы быть направлены на реинвестирование в производство, модернизацию оборудования, исследования и разработки.
2. Сокращение будущих инвестиций: Меньшая прибыль и высокая стоимость кредитов делают менее привлекательными новые инвестиционные проекты. Потенциальные инвесторы сталкиваются с более высокими барьерами входа и меньшей ожидаемой доходностью, что приводит к откладыванию или полному отказу от реализации проектов. Это замедляет создание новых производственных мощностей, внедрение инноваций и повышение конкурентоспособности экономики.
3. Влияние на потенциал экономического роста: В конечном итоге, сокращение инвестиций компаний напрямую подрывает долгосрочный потенциал экономического роста страны. Экономика лишается новых драйверов, замедляется процесс структурной трансформации, а производительность труда растет медленнее. Глава Минэкономразвития РФ Максим Решетников неоднократно подчеркивал, что высокие ставки в экономике привели к снижению ее потенциала.

Финансовые репрессии и «рентное сохранение»: В контексте финансовых репрессий эти негативные последствия усиливаются. Как уже упоминалось, «рентное сохранение», характерное для российской экономики, когда крупные государственные компании защищают свои рынки, подавляя конкуренцию и инновации, ведет к потере гибкости экономики и невозможности адаптироваться к изменениям. Это не только замедляет рост, но и препятствует эффективному распределению ресурсов, направляя их в менее продуктивные, но более «защищенные» сектора.

Кроме того, обнаруженный на российском рынке ГЦБ «неполный эффект Фишера», выгодный заемщикам (в том числе государству) за счет кредиторов (включая банки), может создавать дополнительные дисбалансы, подрывая мотивацию банков к долгосрочному и рискованному кредитованию реального сектора.

Риски для банковского сектора и макроэкономической стабильности

Отрицательные или хронически высокие реальные процентные ставки несут существенные риски для банковского сектора и макроэкономической стабильности в целом.

1. Риски для банковского сектора: В России банковский сектор традиционно ориентирован на процентный доход, а не на комиссионный. В условиях отрицательных реальных ставок (когда номинальные ставки ниже инфляции) или даже гипотетической отрицательной ключевой ставки ЦБ (что означало бы, что банки платят ЦБ за хранение денег, а не наоборот), основной источник доходов банков оказывается под угрозой. Это может привести к сокращению прибыли, снижению капитализации и усилению системных рисков. Банки могут быть вынуждены ужесточать условия кредитования, сокращать свои операции или искать альтернативные, возможно, более рискованные, источники дохода.
2. Макроэкономическая нестабильность: Хронически отрицательные реальные ставки по депозитам и государственным ценным бумагам могут вызвать панику среди населения и инвесторов. Люди могут не знать, куда вложить свободные средства, опасаясь обесценивания накоплений. Это может привести к росту сбережений «под матрасом» или к бегству капитала в иностранную валюту, а не к продуктивным инвестициям. В условиях неопределенности снижаются инвестиции и потребление, что потенциально может «обрушить» российскую экономику, лишив ее внутренних драйверов роста.
3. Искажение ценовых сигналов: Отрицательные реальные ставки искажают ценовые сигналы для инвесторов и потребителей. Они могут поощрять чрезмерное заимствование и неэффективное использование капитала, поскольку реальная стоимость долга фактически уменьшается со временем. Это ведет к «зомбированию» экономики, когда неэффективные предприятия остаются на плаву за счет дешевых кредитов, подавляя рост производительности.

Таким образом, поддержание адекватного уровня реальных процентных ставок, который стимулирует как сбережения, так и продуктивные инвестиции, является критически важной задачей для монетарных и фискальных властей, особенно в условиях, когда исторический опыт и структурные особенности российской экономики создают дополнительные вызовы.

Международный опыт и применимость к российской экономике

Анализ влияния реальных процентных ставок в России будет неполным без обращения к международному опыту. Как другие страны справляются с проблемой управления ставками и смягчения финансовых репрессий, и насколько эти подходы применимы к уникальной специфике российской экономики?

Зарубежные стратегии управления ставками

Исторически и в наши дни правительства многих стран сталкивались с необходимостью управления процентными ставками и, в некоторых случаях, прибегали к финансовым репрессиям.

• Развитые страны: После Второй мировой войны многие развитые страны, включая США и европейские государства, активно использовали финансовые репрессии для снижения стоимости обслуживания огромного государственного долга, накопленного в военное время. Это включало контроль процентных ставок, прямые указания банкам покупать гособлигации и низкие реальные ставки, которые фактически «сжигали» часть долга через инфляцию. В XXI веке, после глобального финансового кризиса 2008 года и пандемии COVID-19, некоторые элементы финансовой репрессии (например, программы количественного смягчения, предполагающие масштабную скупку государственных облигаций центральными банками) вновь стали актуальными в попытках стимулировать экономику и управлять государственным долгом. Однако их цель сместилась с прямого подавления ставок на поддержание ликвидности и стимулирование кредитования.
• Развивающиеся страны: Многие развивающиеся страны в разное время также активно применяли финансовые репрессии, часто с целью ускорения индустриализации или финансирования масштабных государственных проектов. Например, в странах Азии (Южная Корея, Тайвань) в 1960-1980-х годах широко использовались директивное кредитование и контроль ставок для поддержки приоритетных отраслей. Однако, как показал опыт, чрезмерное и долгосрочное использование финансовых репрессий часто приводило к неэффективному распределению ресурсов, созданию «зомби-банков» и замедлению экономического роста в долгосрочной перспективе. Многие из этих стран впоследствии перешли к либерализации финансовых рынков.

Основными стратегиями управления ставками сегодня являются:

• Таргетирование инфляции: Многие центральные банки, включая ЦБ РФ, используют ключевую ставку для достижения целевого уровня инфляции, что косвенно влияет на реальные ставки.
• Операции на открытом рынке: Покупка или продажа государственных ценных бумаг для влияния на денежную массу и краткосрочные процентные ставки.
• Макропруденциальное регулирование: Меры, направленные на обеспечение стабильности финансовой системы в целом (например, регулирование нормативов достаточности капитала банков), которые также могут влиять на доступность кредитов и, следовательно, на ставки.

Адаптация международных практик для России

Специфика российской экономики, обусловленная историческим опытом, геополитическими факторами и структурными особенностями, требует избирательного подхода к адаптации международных практик.

1. Повышение эффективности рынка депозитов и конкуренции:
   • Либерализация и стимулирование конкуренции: Опыт развитых стран показывает, что свободная конкуренция между банками за вкладчиков и заемщиков является лучшим стимулом для формирования адекватных процентных ставок. Для России это означает дальнейшее развитие конкурентной среды в банковском секторе, снижение административных барьеров и поддержку малых и средних банков, способных конкурировать с системообразующими игроками.
   • Прозрачность информации: Введение международных стандартов отчетности и повышение прозрачности банковских операций может помочь вкладчикам принимать более обоснованные решения, выбирая наиболее выгодные предложения.
2. Развитие финансовой грамотности населения: Учитывая глубокий след, оставленный инфляционными шоками 1990-х годов в сознании россиян, программы по повышению финансовой грамотности приобретают критическое значение.
   • Образовательные кампании: Целенаправленные программы по объяснению различий между номинальными и реальными ставками, влиянию инфляции на сбережения, а также преимуществ долгосрочного рублевого сбережения при положительных реальных ставках.
   • Альтернативные инструменты: Стимулирование развития и понимания населением различных финансовых инструментов (фондовый рынок, ПИФы, облигации) как альтернативы банковским вкладам и иностранной валюте, что может способствовать более эффективному распределению сбережений в экономике.
3. Смягчение последствий «рентного сохранения» и структурные реформы:
   • Антимонопольная политика: Усиление антимонопольного регулирования и борьба с доминированием крупных государственных компаний, создающих барьеры для конкуренции и инноваций.
   • Поддержка МСП и инноваций: Создание благоприятных условий для развития малого и среднего бизнеса, а также поддержка инновационных проектов через налоговые льготы, доступное финансирование и снижение административного давления.
   • Повышение производительности труда: Инвестиции в человеческий капитал, модернизация производства и стимулирование технологического развития для преодоления структурных причин инфляции.

Международный опыт показывает, что, хотя краткосрочные финансовые репрессии могут быть эффективным инструментом для решения определенных фискальных проблем, их долгосрочное применение приводит к искажениям, замедлению роста и снижению благосостояния. Для России, стремящейся к устойчивому экономическому развитию, ключевым является переход от политики, которая может создавать элементы репрессий, к прозрачным рыночным механизмам, подкрепленным разумной макроэкономической политикой и структурными реформами. Это позволит сформировать такую среду, где реальные процентные ставки будут отражать истинную стоимость капитала и стимулировать продуктивные инвестиции и долгосрочные сбережения.

Выводы и рекомендации

Проведенный анализ динамики реальных процентных ставок в России выявил сложную картину, в которой классические экономические теории переплетаются с уникальными национальными особенностями и вызовами. Мы убедились, что реальные процентные ставки в России формируются под влиянием не только решений Центрального банка, но и широкого спектра макроэкономических показателей, инфляционных ожиданий и, что особенно важно, структурных факторов и проявлений «финансовых репрессий».

Ключевые выводы исследования:

1. Неполный эффект Фишера: На российском рынке банковских кредитов и государственных ценных бумаг наблюдается «неполный эффект Фишера». Это означает, что инфляция влияет на номинальные процентные ставки, но номинальные ставки не оказывают адекватного обратного воздействия на инфляцию. Данная особенность выгодна заемщикам (включая государство) и, как следствие, ведет к снижению реальной доходности для кредиторов и вкладчиков.
2. Преобладание немонетарных факторов инфляции: Инфляция в России в значительной степени обусловлена не монетарными, а структурными факторами. Среди них — дефицит квалифицированных кадров, низкая производительность труда, отсутствие эффективных механизмов внутреннего инвестирования, инфляция издержек (включая ослабление рубля, индексацию тарифов, логистические проблемы) и волатильность цен на отдельные группы товаров. Это усложняет задачу Центрального банка по таргетированию инфляции исключительно монетарными инструментами.
3. Проявления финансовых репрессий: В российской экономике прослеживаются элементы финансовых репрессий. Они проявляются как в косвенном воздействии правительства на системообразующие банки для размещения гособлигаций по ставкам ниже рыночных, так и в более широком контексте «рентного сохранения», когда крупные государственные игроки подавляют конкуренцию и инновации, препятствуя эффективному распределению ресурсов.
4. Влияние высоких ставок на экономику: Высокие реальные процентные ставки, являющиеся следствием ужесточения денежно-кредитной политики для борьбы с инфляцией, оказывают негативное влияние на рентабельность предприятий (до трети прибыли уходит на обслуживание кредитов), сокращают инвестиционную активность частного сектора и, как следствие, снижают потенциал долгосрочного экономического роста.
5. Историческая память и сбережения: Сберегательное поведение российского населения до сих пор находится под сильным влиянием инфляционных шоков и девальваций 1990-х годов. Это формирует устойчивую склонность к сбережениям в иностранной валюте и медленное восстановление доверия к долгосрочным рублевым вкладам, даже при положительных реальных ставках.
6. Взаимодействие монетарной и фискальной политики: Дезинфляционная структура нового бюджета РФ на 2026 год, предполагающая сокращение дефицита и рост доходов за счет налогов, создает благоприятные условия для смягчения денежно-кредитной политики и постепенного снижения ключевой ставки Центральным банком.

Практические рекомендации:

1. Комплексный подход к борьбе с инфляцией: Для эффективного сдерживания инфляции необходимо не только продолжать жесткую монетарную политику Центрального банка, но и активно внедрять структурные реформы, направленные на устранение немонетарных причин роста цен. Это включает:
   • Развитие конкуренции: Стимулирование конкуренции на товарных и финансовых рынках для снижения монопольного ценообразования.
   • Повышение производительности труда: Инвестиции в образование, профессиональную подготовку, автоматизацию и модернизацию производственных процессов.
   • Стимулирование инвестиций: Создание благоприятного инвестиционного климата, снижение административных барьеров и упрощение доступа к финансированию для бизнеса, особенно для малого и среднего.
   • Управление издержками: Оптимизация логистических цепочек, поддержка импортозамещения критически важных компонентов.
2. Постепенная либерализация финансовых рынков: Для смягчения последствий финансовых репрессий и повышения эффективности распределения капитала необходимо:
   • Снижение административного давления: Отказ от практик, которые вынуждают финансовые институты действовать не в рыночных интересах.
   • Развитие рынка капитала: Стимулирование развития альтернативных инструментов финансирования (корпоративные облигации, акции) для диверсификации источников капитала и снижения зависимости от банковского кредитования.
3. Повышение финансовой грамотности и доверия:
   • Масштабные образовательные программы: Продолжение и расширение программ по финансовой грамотности, направленных на объяснение роли инфляции, реальных ставок и преимуществ долгосрочных инвестиций.
   • Предсказуемость политики: Последовательность и предсказуемость денежно-кредитной и фискальной политики способствуют снижению инфляционных ожиданий и повышению доверия населения к национальной валюте.
4. Координация монетарной и фискальной политики: Тесное взаимодействие Центрального банка и правительства в части реализации экономической политики, как это наблюдается в случае дезинфляционного бюджета 2026 года, является залогом макроэкономической стабильности. Фискальная консолидация может создавать пространство для более мягкой монетарной политики, что в конечном итоге снизит давление на реальные процентные ставки.

В конечном итоге, достижение устойчивого экономического роста и повышение благосостояния населения в России возможно только при условии формирования такой среды, где реальные процентные ставки будут адекватно отражать фундаментальные экономические процессы, а финансовая система будет способствовать эффективному распределению ресурсов, а не подвергаться репрессивным воздействиям.

Список использованной литературы

1. Алехин Б.И. Пенсии, инфляция и государс¬твенный долг // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2014. № 35. С. 13-28.
2. Базы данных. Центральный банк Российской Федерации. URL: http://www.cbr.ru/hd_base.
3. Годовые отчеты, утвержденные годовыми общими собраниями акционеров Сбербанка России. URL: http://www.sberbank.ru/moscow/ru/investor_relations/disclosure/annual_reports.
4. Об оценке индекса потребительских цен с 11 по 17 ноября 2014 года. URL: http://www.gks.ru/bgd/free/B04_03/IssWWW.exe/Stg/d04/232ozen19.htm.
5. Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2012-2014 гг. URL: http://minfin.ru/common/upload/library/2013/12/main/Dolgovaya_politika_na_sayt_SSHA1.pdf.
6. Основные направления единой государс¬твенной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов. URL: http://www.cbr.ru/today/publications_reports/on_2015(2016-2017).pdf.
7. Отчет менеджмента 2013. URL: http://report-sberbank.ru/upload/Annual_Report_rus_2013.pdf.
8. Рейтинги банков. URL: http://www.banki.ru/banks/ratings/?PR0PERTY_ID=60.
9. Сбербанк готовят к приватизации. URL: http://bankir.ru/novosti/s/sberbank-gotovyat-k-privatizacii-1131109/#ixzz3La4khXfk.
10. Срочные вклады. URL: http://www.sberbank.ru/moscow/ru/person/contributions/deposits.
11. Статистика. Центральный банк Российс¬кой Федерации. URL: http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=procstavnew.
12. Таблицы по результатам проведения аукцио¬нов. URL: http://old.minfin.ru/ru/public_debt/internal/operations/gko-ofz/auction/table_result_auction/.
13. Цены. Официальная статистика. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/tariffs/#.
14. Historical Inflation Rates: 1914-2015. URL: http://www.usinflationcalculator.com/inflation/historical-inflation-rates.
15. Historical Inflation Rates for United Kingdom (2000 to 2014). URL: http://www.rateinflation.com/inflation-rate/uk-historical-inflation-rate?start-year=2000&end-year=2014.
16. Lardy N.R. All about interest rates // China Economic Quarterly. March 2013.
17. Lardy N.R. Financial Repression in China. Peterson Institute for International Economics // Policy Brief. 2008. September. № PB08-8.
18. Perold A.F. Negative Real Interest Rates: The Conundrum for Investment and Spending Policies // Financial Analysts Journal. 2012. Vol. 68. № 2.
19. Reinhart C.M., Rogoff K.S. This Time is Different. Princeton and Oxford: Princeton University Press, 2008.
20. Rogoff K.S. Cost and benefits to phasing out paper currency. URL: http://www.nber.org/chapters/c13431.pdf.
21. Что такое инфляция. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/faq/infl/.
22. Что такое инфляция и почему растут цены. Мои Финансы. URL: https://моифинансы.рф/article/chto-takoe-inflyaciya-i-pochemu-rastut-ceny.
23. Инфляция: что это, как она работает и почему это важно. Ренессанс Жизнь. URL: https://renlife.ru/blog/inflyaciya/.
24. Номинальная и реальная ставка процента. Бизнес-портал AUP.Ru. URL: https://aup.ru/books/m220/5_5.htm.
25. Что такое финансовые репрессии? Полный анализ. RRYP. URL: https://www.relacionateypunto.com/chto-takoe-finansovye-repressii-polnyj-analiz/.
26. Монетарная и фискальная политика: что это. nalog-nalog.ru. URL: https://nalog-nalog.ru/ekonomika/monetarnaya-i-fiskalnaya-politika-chto-eto/.
27. Эффект Фишера в России. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/effekt-fishera-v-rossii.
28. Video: Эффект Фишера. Concept. JoVE. URL: https://www.jove.com/v/1310/the-fisher-effect.
29. Номинальная, периодическая и эффективная ставки, Номинальная и реальная процентные ставки. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика. Studref.com. URL: https://studref.com/393226/finansy/nominalnaya_periodicheskaya_effektivnaya_stavki_nominalnaya_realnaya_protsentnye_stavki.
30. Почему государства занимаются финансовыми репрессиями. Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/finansy/longridy/269387-gosudarstvo-prevyshe-vsego-kak-provodyat-finansovye-repressii.
31. FAQ: Финансовая репрессия — все самое интересное на ПостНауке. URL: https://postnauka.ru/faq/39665.
32. Фискальная и монетарная политика: сходства и различия. Финам. URL: https://www.finam.ru/publications/item/fiskalnaya-i-monetarnaya-politika-sxodstva-i-razlichiya-20250314-11482/.
33. Процентная ставка: виды, от чего зависит, как работает. Бизнес-секреты. URL: https://secrets.tinkoff.ru/procentnaya-stavka/.
34. Ключевая ставка ЦБ РФ на сегодня. Домклик. URL: https://domclick.ru/ipoteka/key-rate/.
35. Чем монетарная политика отличается от фискальной. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10996846.
36. Государство превыше всего: как проводят финансовые репрессии. GURU. URL: https://gurulib.com/articles/gosudarstvo-prevyshe-vsego-kak-provodyat-finansovye-repressii.
37. Отрицательные процентные ставки. Эксперимент или новая реальность? КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otritsatelnye-protsentnye-stavki-eksperiment-ili-novaya-realnost.
38. Нацбанк тестирует себя на жесткость. Kursiv.kz. 2025-10-09. URL: https://kursiv.media/2025-10-09/nacbank-testiruet-sebya-na-zhestkost/.
39. Решетников заявил, что высокие ставки в экономике привели к снижению ее потенциала. Интерфакс. URL: https://www.interfax.ru/business/988629.
40. Ключевая ставка ЦБ: что это такое и на что влияет. «СберБизнес». Sberbank. URL: https://www.sberbank.com/business/go/articles/kluchevaya-stavka-cb.
41. Ключевая ставка ЦБ РФ: последние новости на сегодня. Журнал Домклик. URL: https://journal.domclick.ru/news/klyuchevaya-stavka-cb-rf-na-segodnya-grafik-i-tablica-znacheniy/.
42. Ключевая ставка ЦБ РФ. СДМ-Банк. URL: https://sdm.ru/kluchevaya-stavka-cb-rf/.
43. Макроэкономический опрос Банка России. URL: https://www.cbr.ru/statistics/macro_oop/.
44. Как долго российской экономике жить при высоких ставках. Ведомости. 2025-02-13. URL: https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2025/02/13/1020731-rossiiskoi-ekonomike-zhit-pri-visokih-stavkah.
45. Денежно-кредитная политика. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/dkp/.
46. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА БАНКА РОССИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ ЦЕНОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/denezhno-kreditnaya-politika-banka-rossii-i-perspektivy-tsenovoy-stabilnosti.
47. Денежно-кредитная политика ЦБ РФ: высокая ставка – не самоцель. События. Finversia. URL: https://finversia.ru/news/events/denezhno-kreditnaya-politika-tsb-rf-vysokaya-stavka-ne-samotsel-88182.
48. Обзор макроэкономики, 2 кв. 2024 года. РУКОН АФК. URL: https://www.afk.ru/upload/iblock/c38/c38676d9101d2c125605d3b37b42571a.pdf.
49. Высокие ставки сдают позиции: вот когда финансовый рынок начнёт дышать свободнее. Правда.Ру. URL: https://www.pravda.ru/news/economic/2069279-stavki_snizhayutsya/.
50. Денежно-кредитная политика и ключевая ставка: как они связаны и на что влияют. Финансовая культура. URL: https://fincult.info/article/denezhno-kreditnaya-politika-i-klyuchevaya-stavka-kak-oni-svyazany-i-na-chto-vliyayut/.
51. Влияние процентных ставок на кредитование, сбережения, инвестиции и потребление. Consultant.ru. URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=CJI&n=144369.
52. Не привыкли хранить»: когда россияне начнут забирать деньги с вкладов. Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10998967.
53. Влияние реальной процентной ставки на сбережения населения. ДЕНЬГИ И КРЕДИТ. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=29007604.
54. Положительные рублевые ставки повысят склонность россиян к сбережениям. АКРА. URL: https://www.acra-ratings.ru/research/185/.