Трансформация рынка депозитарных расписок российских эмитентов: правовые, экономические и геополитические аспекты

В последние годы мировой финансовый ландшафт претерпел кардинальные изменения, которые особенно остро затронули российский рынок ценных бумаг. Одним из наиболее показательных примеров такой трансформации стал выпуск и обращение депозитарных расписок (ДР) на ценные бумаги российских эмитентов. Если ранее этот инструмент служил мостом между национальным капиталом и международными инвестиционными потоками, то сегодня он оказался в эпицентре геополитических и экономических сдвигов, вынуждая российский рынок искать новые пути адаптации и развития.

Актуальность данной темы для студентов, специализирующихся на финансах и праве, трудно переоценить. Понимание механизмов функционирования ДР, их правового регулирования и, что особенно важно, динамики их изменения в условиях глобальной нестабильности, является ключом к осмыслению современных вызовов и возможностей на рынке ценных бумаг. Глубокий анализ этих процессов позволяет не только уяснить теоретические аспекты, но и получить практические навыки критического мышления, необходимые для будущих специалистов в области финансов, инвестиций и международного права. Здесь кроется важный нюанс: изучение только теоретических основ сегодня недостаточно; критически важно уметь прогнозировать и адаптироваться к стремительно меняющимся регуляторным и рыночным условиям.

Целью настоящей работы является предоставление исчерпывающего, структурированного и актуального анализа депозитарных расписок, охватывающего их теоретические основы, текущее состояние рынка после беспрецедентных регуляторных изменений, правовое регулирование, а также проблемы и перспективы развития. Мы стремимся создать комплексный материал, который послужит надежной базой для дальнейших исследований и практического применения.

Структура данной работы призвана обеспечить логичное и последовательное изложение материала. Мы начнем с фундаментальных понятий и классификации ДР, затем перейдем к механизмам их выпуска и правовому регулированию. Особое внимание будет уделено кардинальным изменениям, произошедшим после 2022 года, включая законодательные инициативы и процесс принудительной конвертации. Завершит анализ рассмотрение текущих проблем, рисков и перспектив развития рынка ДР, в том числе возрастающей роли российских депозитарных расписок (РДР) в новой экономической реальности.

Теоретические основы и классификация депозитарных расписок

Рынок ценных бумаг – это сложный и динамично развивающийся механизм, где наряду с традиционными акциями и облигациями существуют и более экзотические, но крайне важные инструменты. Одним из таких инструментов, игравших ключевую роль в интеграции национальных рынков капитала в мировую систему, являются депозитарные расписки. Их появление стало ответом на потребность инвесторов в упрощении доступа к иностранным активам и эмитентов – в расширении круга потенциальных инвесторов, поэтому понимание их структуры и функций приобретает особую актуальность в текущих условиях.

Понятие и правовая природа депозитарных расписок

По своей сути, депозитарная расписка (ДР) представляет собой не что иное, как вторичную эмиссионную ценную бумагу. Ее уникальность заключается в том, что она является не прямым свидетельством владения активом, а удостоверением права на владение определенным количеством акций или облигаций иностранного эмитента, которые, в свою очередь, хранятся в банке-кастодиане в стране происхождения базовых ценных бумаг. Выпускается такая расписка специализированным финансовым институтом – банком-депозитарием – и свободно обращается на фондовом рынке, как правило, за пределами юрисдикции эмитента базового актива.

Важно понимать, что ДР – это не просто «бумажка», а полноценный производный инструмент биржевой торговли. Его владельцы получают все экономические выгоды от базовых ценных бумаг, включая дивиденды, право на участие в собраниях акционеров (хотя и косвенно, через банк-депозитарий), а также возможность получать прибыль от роста стоимости актива. При этом сама ДР не застрахована государством, что является важным аспектом для инвесторов, поскольку риски, связанные с базовым активом, полностью переносятся на держателя расписки. И что из этого следует? Инвесторы должны осознавать, что покупают фактически право на иностранный актив, а не сам актив, и это право подвержено юрисдикционным и инфраструктурным рискам, которые особенно ярко проявились после 2022 года.

Для более глубокого понимания рассмотрим ключевых участников процесса:

• Эмитент представляемых ценных бумаг: Компания, чьи акции или облигации служат базовым активом для ДР. Обычно это иностранная компания, стремящаяся привлечь капитал за рубежом.
• Банк-кастодиан: Банк, расположенный в стране эмитента представляемых ценных бумаг, который хранит эти ценные бумаги и действует по поручению банка-депозитария. Он обеспечивает надежное хранение активов и их защиту.
• Банк-депозитарий: Финансовое учреждение, которое выпускает депозитарные расписки на основании ценных бумаг, хранящихся у банка-кастодиана. Депозитарий ведет реестр держателей ДР, обеспечивает их обращение и погашение, а также выплачивает дивиденды и реализует другие корпоративные действия.

Виды депозитарных расписок и их особенности

Классификация депозитарных расписок обычно проводится по территории их обращения, что отражает географию целевых рынков и регуляторные особенности:

• Американские депозитарные расписки (АДР или ADR): Эти расписки специально предназначены для торговли на биржах США. Операции с АДР традиционно ведутся в долларах США, и они должны соответствовать строгим требованиям Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) к раскрытию информации. АДР стали одним из первых и наиболее распространенных типов ДР, открыв американским инвесторам доступ к глобальным рынкам.
• Глобальные депозитарные расписки (ГДР или GDR): В отличие от АДР, ГДР ориентированы на неамериканские рынки, чаще всего на европейские биржи, такие как Лондонская фондовая биржа (LSE) или Франкфуртская фондовая биржа (FWB). Операции с ГДР могут вестись как в долларах, так и в евро. Их отличие от АДР минимально и в основном состоит в различиях регуляторных требований к отчетности и листингу, которые обычно менее строги, чем в США.
• Европейские депозитарные расписки (ЕДР или EDR): Это подвид ГДР, который торгуется исключительно на европейских биржах, а расчеты по ним ведутся преимущественно в евро.
• Российские депозитарные расписки (РДР или RDR): Это особый вид ДР, предназначенный для российских инвесторов и обращающийся на российском фондовом рынке. Согласно российскому законодательству, РДР являются именными эмиссионными ценными бумагами без номинальной стоимости. Они удостоверяют право собственности на конкретное количество представляемых ценных бумаг – акций или облигаций иностранного эмитента, либо ценных бумаг иного иностранного эмитента.

Важно отметить, что РДР удостоверяют право собственности на представляемые ценные бумаги, находящиеся в обращении и соответствующие строгим требованиям Федерального закона «О рынке ценных бумаг». В частности, пункты 1 и 2 статьи 51.1 этого Закона устанавливают, что иностранные финансовые инструменты могут быть допущены к обращению в Российской Федерации только после присвоения им международного кода идентификации ценных бумаг (ISIN) и международного кода классификации финансовых инструментов (CFI), а также их квалификации как ценных бумаг в установленном порядке. Более того, к размещению и публичному обращению в РФ могут быть допущены ценные бумаги иностранных эмитентов, учрежденных в государствах-членах ОЭСР, ФАТФ или Комитета экспертов Совета Европы по оценке мер противодействия отмыванию денег. Эти требования призваны обеспечить прозрачность и надежность иностранных активов на российском рынке.

Функции и значение депозитарных расписок для эмитентов и инвесторов

Исторически, депозитарные расписки играли крайне важную роль как для эмитентов, так и для инвесторов, выступая катализатором глобализации финансовых рынков.

Для российских эмитентов ДР открывали беспрецедентные возможности:

• Доступ к международным рынкам капитала: Это был основной стимул. Размещение ДР на ведущих мировых биржах позволяло привлекать значительные объемы финансирования от широкого круга международных инвесторов, зачастую по более низкой стоимости капитала, чем на внутреннем рынке.
• Повышение ликвидности: Обращение на нескольких площадках увеличивало объем торгов базовыми акциями, делая их более привлекательными для крупных институциональных инвесторов.
• Рост инвестиционной привлекательности и узнаваемости: Листинг на престижных биржах повышал статус компании, улучшал ее корпоративное управление и раскрытие информации, что, в свою очередь, способствовало росту капитализации и формированию глобального бренда.
• Упрощение процедуры привлечения инвестиций: Для иностранных инвесторов покупка ДР была гораздо проще, чем покупка акций напрямую на иностранной бирже, поскольку исключала необходимость иметь дело с особенностями местного законодательства, валютным контролем и налогообложением.

Для инвесторов ДР также предоставляли существенные преимущества:

• Диверсификация портфеля: Инвесторы получали возможность легко включать в свои портфели акции иностранных компаний, расширяя географию инвестиций и снижая риски, связанные с одним конкретным рынком.
• Упрощение инвестирования в иностранные активы: Как уже отмечалось, ДР позволяли инвестировать в акции компаний других стран без необходимости открывать брокерский счет в этой стране, конвертировать валюту для каждой сделки или разбираться в местных нормативных актах. Все операции проводились через знакомую инфраструктуру домашнего рынка.
• Снижение операционных издержек: Зачастую, комиссии за операции с ДР были ниже, чем при прямых инвестициях в иностранные акции.
• Доступ к информации: Благодаря требованиям листинга, эмитенты ДР были вынуждены раскрывать информацию в соответствии с международными стандартами, что повышало прозрачность и доступность данных для инвесторов.

Таким образом, депозитарные расписки на протяжении десятилетий служили эффективным инструментом, который способствовал взаимопроникновению капиталов и развитию глобального финансового рынка, демонстрируя свою значимость как для эмитентов, так и для инвесторов. Однако, как мы увидим далее, эта историческая роль претерпела существенные изменения в условиях новой геополитической реальности.

Механизмы выпуска и правовое регулирование депозитарных расписок на российские ценные бумаги

Эффективное функционирование любого финансового инструмента, особенно такого комплексного, как депозитарные расписки, невозможно без четко отлаженных процедур выпуска и обращения, а также надежной нормативно-правовой базы. Эти элементы формируют каркас, обеспечивающий доверие участников рынка и стабильность операций. Российский рынок в этом отношении не был исключением, создав собственную систему регулирования, которая до недавнего времени во многом опиралась на международные стандарты.

Процедура эмиссии и обращения депозитарных расписок

Процесс создания и обращения российских депозитарных расписок (РДР) или иностранных ДР на российские акции представляет собой многоступенчатую процедуру, в которой ключевую роль играют банк-депозитарий, банк-кастодиан и эмитент представляемых ценных бумаг.

Рассмотрим общую схему эмиссии и обращения:

1. Принятие решения о выпуске: Иностранный эмитент (в случае РДР) или российский эмитент (в случае ADR/GDR) принимает решение о выпуске депозитарных расписок. Это решение должно быть одобрено советом директоров компании и соответствовать корпоративным процедурам.
2. Выбор и заключение соглашений:
   • Соглашение с банком-депозитарием: Эмитент заключает договор с международным банком-депозитарием (например, Bank of New York Mellon, JP Morgan Chase, Citibank), который будет выпускать ДР и осуществлять их обращение.
   • Соглашение с банком-кастодианом: Банк-депозитарий, в свою очередь, заключает договор с банком-кастодианом, который будет хранить базовые ценные бумаги в стране эмитента. Для российских ценных бумаг кастодианом часто выступал Национальный расчетный депозитарий (НРД).
3. Депонирование ценных бумаг: Эмитент или его акционеры депонируют базовые ценные бумаги (акции или облигации) на счетах банка-кастодиана. В обмен на эти ценные бумаги банк-кастодиан уведомляет банк-депозитарий о получении активов.
4. Выпуск депозитарных расписок: Получив подтверждение от кастодиана, банк-депозитарий осуществляет выпуск депозитарных расписок. Эти расписки оформляются в виде сертификатов или бездокументарной формы и получают свои уникальные международные коды (ISIN, CFI).
5. Листинг и размещение: Выпущенные ДР проходят процедуру листинга на выбранных фондовых биржах (например, LSE, NYSE, NASDAQ) и размещаются среди инвесторов. Это может быть как публичное предложение (IPO/SPO в форме ДР), так и частное размещение.
6. Обращение: После размещения ДР начинают свободно обращаться на фондовых биржах. Инвесторы могут покупать и продавать их, получая дивиденды и участвуя в корпоративных действиях через банк-депозитарий.
7. Погашение (конвертация): Держатель ДР имеет право в любой момент потребовать от банка-депозитария погашения расписки. В этом случае банк-депозитарий дает указание банку-кастодиану выдать держателю ДР эквивалентное количество базовых ценных бумаг. Этот процесс, обратный выпуску, позволяет конвертировать ДР обратно в акции.

Нормативно-правовая база РФ, регулирующая выпуск и обращение депозитарных расписок

До недавнего времени российское законодательство активно поддерживало обращение депозитарных расписок как инструмента интеграции в международные финансовые рынки. Ключевым актом, регулирующим эти процессы, является Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

В частности, статьи 27.5-3 и 51.1 этого Закона являются основополагающими:

• Статья 27.5-3 «Российские депозитарные расписки»: Эта статья определяет правовой статус РДР как именных эмиссионных ценных бумаг без номинальной стоимости, устанавливает требования к эмитенту РДР (российскому депозитарию) и базовым ценным бумагам. Она регулирует порядок их выпуска, регистрации и обращения на территории РФ. Здесь же устанавливаются требования к хранению представляемых ценных бумаг и их соответствие международным стандартам.
• Статья 51.1 «Допуск ценных бумаг иностранных эмитентов к размещению и (или) публичному обращению в Российской Федерации»: Эта статья устанавливает критерии и процедуру допуска иностранных финансовых инструментов, включая ценные бумаги, служащие базовым активом для РДР, к обращению на российском рынке. Она подчеркивает необходимость присвоения им международных кодов ISIN и CFI, а также их квалификации как ценных бумаг Банком России. Особое внимание уделяется происхождению эмитентов – они должны быть учреждены в государствах-членах ОЭСР, ФАТФ или Комитета экспертов Совета Европы, что направлено на повышение прозрачности и надежности привлекаемых на российский рынок активов.

Помимо ФЗ «О рынке ценных бумаг», Банк России, как основной регулятор финансового рынка, издает ряд нормативных актов, детализирующих процедуры и требования. Эти акты регламентируют вопросы лицензирования деятельности депозитариев, требования к раскрытию информации, порядок регистрации выпусков РДР и контроль за их обращением. Они обеспечивают соблюдение принципов защиты прав инвесторов и стабильности рынка.

Международный опыт регулирования депозитарных расписок

Международное регулирование депозитарных расписок представляет собой комплексную систему, которая формировалась десятилетиями, отражая стремление к гармонизации правил и обеспечению защиты инвесторов на трансграничных рынках. Основные подходы к регулированию ДР сформировались в США и европейских странах, которые традиционно были ключевыми центрами размещения этих инструментов.

В США регулирование ADR является одним из самых строгих в мире и осуществляется Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC). Американские ADR делятся на несколько уровней (Level I, Level II, Level III, Rule 144A), каждый из которых предполагает свои требования к листингу, раскрытию информации и возможности привлечения капитала:

• Level I ADR: Наименее строгие требования, торгуются на внебиржевом рынке (OTC). Предназначены для эмитентов, которые не хотят проходить полный листинг на американской бирже.
• Level II ADR: Листинг на крупной американской бирже (NYSE, NASDAQ). Требуют регистрации в SEC и регулярной отчетности по форме 20-F, которая сопоставима с отчетностью американских компаний по форме 10-K.
• Level III ADR: Позволяют эмитенту привлекать капитал на американском рынке через публичное предложение акций. Требуют по��ного соблюдения всех требований SEC, включая регистрацию и регулярную отчетность, что делает их аналогом полноценного IPO.
• Rule 144A ADR: Предназначены для квалифицированных институциональных инвесторов и не торгуются на публичных биржах, что позволяет снизить регуляторную нагрузку.

Эти различия демонстрируют стремление американского регулятора к дифференцированному подходу, позволяющему эмитентам выбрать оптимальный путь в зависимости от их целей и готовности к раскрытию информации.

Европейские рынки, в частности Лондонская фондовая биржа (LSE) и Euroclear, также являются крупными центрами обращения GDR. Здесь регулирование менее стандартизировано, чем в США, и часто зависит от конкретной биржи и местного законодательства. Однако общие принципы включают:

• Требования к листингу: Компании, выпускающие GDR, должны соответствовать правилам листинга соответствующей биржи, которые могут включать требования к размеру компании, ее капитализации, объему свободных акций (free float) и уровню раскрытия информации.
• Проспект эмиссии: Для публичных размещений GDR требуется подготовка проспекта эмиссии, соответствующего директивам ЕС (например, Директиве о проспектах эмиссии), который предоставляет инвесторам полную информацию о компании и предложении.
• Отчетность: Эмитенты GDR обязаны раскрывать информацию в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) или общепринятыми принципами бухгалтерского учета (GAAP) своей страны.

Сравнительный анализ с российскими подходами до 2022 года показывает, что российское регулирование РДР в целом стремилось к гармонизации с международными стандартами. Требования к международным кодам идентификации ценных бумаг (ISIN, CFI), квалификация эмитентов из стран ОЭСР и ФАТФ, а также принципы раскрытия информации отражали стремление к повышению прозрачности и защите инвесторов. Однако, в отличие от американской системы многоуровневых ADR, российская система РДР была менее дифференцированной.

В целом, до 2022 года российский рынок активно использовал международные практики, адаптируя их под свои реалии. Однако последующие события привели к кардинальному переосмыслению и изменению этой архитектуры. Какой важный нюанс здесь упускается? Несмотря на все усилия по гармонизации, фундаментальные различия в правовых системах и геополитических интересах всегда оставляли пространство для возникновения коллизий, которые проявились в полной мере после введения санкций.

Трансформация рынка депозитарных расписок российских эмитентов: изменения после 2022 года

Исторически депозитарные расписки служили важнейшим мостом, соединяющим российский капитал с мировыми финансовыми рынками. Однако 2022 год стал переломным моментом, кардинально изменившим эту парадигму. Геополитические сдвиги и ужесточение санкционного режима привели к беспрецедентным регуляторным мерам со стороны Российской Федерации, которые фактически перекроили ландшафт обращения ДР на российские акции.

Законодательные инициативы РФ по делистингу иностранных депозитарных расписок

Ключевым законодательным актом, запустившим процесс трансформации, стал Федеральный закон от 16 апреля 2022 года № 114-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и отдельные законодательные акты Российской Федерации». Этот закон стал прямым ответом на усиление внешнего давления и риски блокировки российских активов за рубежом.

Основные положения ФЗ № 114-ФЗ включали:

• Запрет на выпуск и обращение иностранных ДР: Закон установил прямой запрет для российских эмитентов на выпуск новых иностранных депозитарных расписок на свои акции и облигации. Более того, он обязал существующие программы ДР к делистингу с иностранных бирж и прекращению их обращения за пределами Российской Федерации.
• Установление срока для делистинга: Эмитентам было предоставлено 5 рабочих дней с даты вступления закона в силу для подачи заявлений о прекращении программ депозитарных расписок.
• Цели и причины: Основными целями этих мер были:
  • Снижение инфраструктурных рисков: Предотвращение возможного принудительного делистинга или блокировки ДР на иностранных площадках без участия российских эмитентов.
  • Защита прав российских инвесторов: Обеспечение возможности для российских инвесторов, владеющих иностранными ДР, конвертировать их в базовые акции на территории РФ, минуя иностранную инфраструктуру, которая могла быть заблокирована.
  • Переориентация капитала: Стимулирование возврата капитала и ликвидности на российский фондовый рынок.
  • Снижение зависимости от иностранной инфраструктуры: Укрепление суверенитета российского финансового рынка.

Последующие изменения и исключения:
Несмотря на общий запрет, законодательство предусмотрело механизмы для сохранения отдельных программ ДР, если это отвечало национальным интересам или было необходимо для поддержания инвестиционной привлекательности эмитента. Согласно Постановлению Правительства РФ от 14 мая 2022 г. № 870, российские эмитенты могли подать заявление в Правительственную комиссию по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в РФ с просьбой о сохранении программы депозитарных расписок. Решение принималось с учетом стратегического значения компании, ее роли в экономике и интересов инвесторов. Известно, что ряд крупных российских компаний получили такие разрешения, что стало исключением из общего правила и свидетельством гибкости регулятора в отношении стратегически важных активов.

Процесс принудительной конвертации иностранных депозитарных расписок в акции российских эмитентов

Одним из наиболее чувствительных аспектов ФЗ № 114-ФЗ стал механизм принудительной конвертации иностранных депозитарных расписок в базовые акции российских эмитентов. Этот процесс был направлен на то, чтобы держатели ДР, особенно российские инвесторы, могли восстановить свои права собственности на базовые активы в условиях, когда иностранная депозитарная инфраструктура становилась недоступной или рискованной.

Основные этапы и сложности процесса:

1. Подача заявления на конвертацию: Держатели ДР, права которых учитывались в российских депозитариях, могли подать заявление на принудительную конвертацию в депозитарий, где учитывались их ДР.
2. Подтверждение владения до 27 апреля 2022 года: Ключевым условием для конвертации было подтверждение владения иностранными ДР по состоянию на 27 апреля 2022 года – дату вступления в силу ФЗ № 114-ФЗ. Это было сделано для того, чтобы исключить спекулятивные покупки после объявления о делистинге.
3. Взаимодействие с иностранными депозитариями: Российские депозитарии (в первую очередь НРД) должны были взаимодействовать с иностранными банками-депозитариями (такими как BNY Mellon, JPMorgan), чтобы получить базовые акции в обмен на ДР. Этот этап оказался наиболее сложным из-за санкционных ограничений и нежелания иностранных депозитариев сотрудничать.
4. Зачисление акций на счета инвесторов: После успешного обмена акций на ДР, базовые акции зачислялись на счета инвесторов в российских депозитариях.

Правовые и практические сложности:

• Блокировка счетов НРД: Введение санкций против Национального расчетного депозитария (НРД) со стороны ЕС значительно осложнило, а в некоторых случаях полностью заблокировало, процесс обмена ДР на акции. Иностранные депозитарии отказывались переводить акции на счета НРД из-за санкционных рисков.
• Различия в юрисдикциях: Коллизии законодательства между РФ и странами, где обращались ДР, приводили к неопределенности в отношении прав собственности и процедур.
• Сложность для иностранных инвесторов: Иностранные инвесторы, которые владели ДР и не имели брокерских счетов в России, оказались в особенно затруднительном положении, поскольку у них не было прямого механизма для конвертации своих расписок. Многие из них фактически лишились доступа к своим активам.
• Дополнительные расходы: Процесс конвертации мог быть сопряжен с дополнительными комиссиями и издержками, что также ложилось на инвесторов.

В целом, процесс принудительной конвертации стал беспрецедентным вызовом для всех участников рынка, продемонстрировав хрупкость глобальной финансовой инфраструктуры в условиях геополитического противостояния.

Влияние делистинга на ликвидность и инвестиционную привлекательность российских ценных бумаг

Массовый делистинг депозитарных расписок с международных бирж инициировал цепную реакцию, оказавшую глубокое влияние на ликвидность и инвестиционную привлекательность российских ценных бумаг.

• Для международных рынков:
  • Снижение доступности: Российские акции фактически стали недоступны для большинства иностранных инвесторов, особенно тех, кто не имел прямого доступа к Московской бирже или был ограничен в инвестициях из-за санкций.
  • Выход иностранных фондов: Многие международные инвестиционные фонды, имеющие в своих портфелях российские ДР, были вынуждены распродать их или зафиксировать убытки, что привело к оттоку капитала из российских активов.
  • Потеря бенчмарков: Российские компании были исключены из основных международных индексов (MSCI, FTSE Russell), что дополнительно снизило их привлекательность для пассивных фондов.
• Для внутренних рынков:
  • Возврат ликвидности: Часть ликвидности, которая ранее находилась в ДР, вернулась на Московскую биржу в виде базовых акций после конвертации. Однако этот эффект был частично нивелирован оттоком иностранных инвесторов.
  • Изменение структуры владения: Доля иностранных инвесторов в капитале российских компаний значительно сократилась, увеличилась доля российских физических и юридических лиц.
  • Потенциальное снижение ликвидности: Несмотря на возврат части акций, общая ликвидность рынка в долгосрочной перспективе может снизиться из-за ухода крупных иностранных игроков и снижения интереса к российским активам со стороны мирового инвестиционного сообщества.
  • Усложнение привлечения капитала: Российским эмитентам стало значительно сложнее привлекать капитал на международных рынках, что может замедлить их развитие и реализацию инвестиционных проектов.
  • Изменение инвестиционной привлекательности: Восприятие российских ценных бумаг изменилось. С одной стороны, они стали более «домашними», с другой – значительно возросли инфраструктурные и геополитические риски для иностранных инвесторов, что снизило их общую привлекательность.

Актуальная статистика и динамика рынка депозитарных расписок на российские акции

Точные и полные статистические данные по объемам делистингов и количеству конвертированных ДР после 2022 года являются чувствительной информацией и не всегда публикуются в открытом доступе в полном объеме. Однако из доступных источников и заявлений регуляторов можно сделать ряд выводов.

• Масштаб делистингов: Подавляющее большинство российских компаний, имевших программы ADR/GDR, уведомили о их прекращении и делистинге с иностранных бирж. Среди них такие гиганты, как «Газпром», «Сбербанк», «Лукойл», «Норильский никель», X5 Retail Group и многие другие. Это затронуло сотни миллиардов долларов капитализации.
• Объемы конвертации: По данным НРД, в период с апреля 2022 года по конец 2023 года были конвертированы ДР на сумму, эквивалентную нескольким десяткам миллиардов рублей, в базовые акции российских эмитентов. Однако этот объем значительно ниже общего объема обращавшихся ранее ДР, что свидетельствует о существенной доле заблокированных или неконвертированных расписок, особенно у иностранных инвесторов.
• Сохраненные программы: По решению Правительства РФ, некоторые стратегически важные компании получили разрешение на сохранение своих программ депозитарных расписок. Среди таких компаний упоминаются, например, «НОВАТЭК», «ФосАгро», а также некоторые другие. Эти исключения, как правило, касаются эмитентов, чьи ДР были выпущены в рамках определенных зарубежных проектов или чье присутствие на международных рынках было критически важным для выполнения международных обязательств. Успешность этих программ оценивается с учетом их ограниченной ликвидности и высокой концентрации среди определенных категорий инвесторов.
• Примеры эмитентов:
  • «Газпром»: Яркий пример компании, чьи GDR были одними из самых ликвидных на Лондонской бирже. После делистинга большинство этих расписок были конвертированы в базовые акции на МосБирже.
  • «Яндекс»: Компания, имевшая сложную структуру владения через голландскую Yandex N.V., столкнулась с особенно трудным процессом реструктуризации, который затрагивает и держателей ее расписок.
  • TCS Group Holding (Тинькофф): Также вынуждена была прекратить программу GDR, что повлекло за собой необходимость конвертации для держателей.

В целом, динамика рынка показывает резкое сокращение роли иностранных депозитарных расписок как инструмента привлечения капитала для российских эмитентов. Рынок стал значительно более закрытым, ориентированным на внутренних инвесторов, а прежние каналы взаимодействия с мировым финансовым сообществом в значительной степени оказались разрушены.

Проблемы и риски обращения депозитарных расписок российских эмитентов в новой реальности

Изменения на рынке депозитарных расписок российских эмитентов после 2022 года привели к возникновению множества проблем и рисков, затрагивающих как правовые, так и экономические аспекты, а также подверженных влиянию геополитической напряженности. Эти риски создают сложную и порой непредсказуемую среду для всех участников рынка.

Правовые риски

Трансформация рынка ДР породила целый комплекс правовых рисков, многие из которых еще предстоит разрешить в судах различных юрисдикций.

• Коллизии законодательства: Одним из наиболее острых вопросов является конфликт юрисдикций. Российское законодательство (ФЗ № 114-ФЗ) обязывало к делистингу и конвертации, в то время как законы и правила стран, где обращались ДР, могли содержать иные положения, а иностранные банки-депозитарии действовали в соответствии со своими национальными регуляторами и санкционным режимом. Это привело к ситуации, когда одни и те же ценные бумаги регулировались разными правовыми нормами, что создавало юридическую неопределенность.
• Вопросы защиты прав инвесторов:
  • Для иностранных инвесторов: Множество иностранных держателей российских ДР оказались в «ловушке». Из-за санкций и невозможности взаимодействия с российскими депозитариями, они потеряли доступ к своим активам, не имея возможности конвертировать расписки в базовые акции или продать их. Это порождает потенциальные иски к банкам-депозитариям, брокерам и, возможно, даже к российским эмитентам.
  • Для российских инвесторов: Хотя российский закон стремился защитить их права через механизм принудительной конвертации, процесс был сопряжен с задержками, сложностями в подтверждении владения и возможными убытками из-за курсовых разниц и изменения рыночной стоимости.
• Потенциальные судебные споры: Уже сейчас наблюдаются прецеденты судебных разбирательств, связанных с делистингом и конвертацией ДР. Иностранные инвесторы могут оспаривать действия эмитентов и банков-депозитариев в международных судах и арбитражах, ссылаясь на нарушение инвестиционных договоров и двусторонних соглашений о защите инвестиций. Такие споры могут длиться годами, создавать значительные юридические издержки и негативно сказываться на имидже российского рынка.
• Влияние на имидж российского рынка: Неоднозначность и принудительный характер некоторых мер, даже если они были продиктованы необходимостью защиты, могут негативно сказаться на репутации российского финансового рынка как надежной и предсказуемой юрисдикции для международных инвестиций в долгосрочной перспективе.

Экономические риски

Помимо правовых, возникли существенные экономические риски, влияющие на фундаментальные показатели российских эмитентов и инвесторов.

• Снижение капитализации: Делистинг с международных площадок и уход иностранных инвесторов привели к значительному сокращению капитализации многих российских компаний. Отсутствие доступа к широкому кругу глобальных инвесторов ограничивает возможности для роста и развития.
• Волатильность цен: Уменьшение ликвидности и изменение структуры инвесторской базы (увеличение доли частных инвесторов) могут приводить к росту волатильности цен на акции, что создает дополнительные риски для инвесторов и усложняет прогнозирование.
• Потеря доступа к международному капиталу: Для российских эмитентов, особенно тех, кто ранее активно привлекал средства через ДР, закрытие международных рынков капитала означает потерю важного источника финансирования. Это может замедлить инвестиционные программы, ограничить возможности для экспансии и модернизации.
• Валютные риски для инвесторов: Инвесторы, которые приобретали ДР в иностранной валюте, а затем конвертировали их в акции, номинированные в рублях, столкнулись с валютными рисками. Девальвация рубля может прив��сти к существенным убыткам при попытке вывести средства обратно в иностранную валюту.
• Увеличение стоимости капитала: Если эмитентам все же потребуется привлекать финансирование, то в условиях ограниченности источников и повышенных рисков стоимость такого капитала, скорее всего, возрастет.
• Риски для финансовых посредников: Российские брокеры и депозитарии столкнулись с операционными и репутационными рисками, связанными с необходимостью проведения конвертации и урегулирования претензий инвесторов.

Геополитические и санкционные риски

Геополитическая напряженность и санкционное давление стали основной причиной трансформации рынка ДР и продолжают оставаться ключевым источником неопределенности.

• Влияние санкций на инфраструктуру: Санкции, введенные против НРД, российских банков и других финансовых институтов, прямо повлияли на возможность эффективного проведения операций по конвертации и обмену ДР. Это создало «замороженные» активы и осложнило трансграничные расчеты.
• Возможность дальнейших ограничений: Существует постоянный риск введения новых санкций, которые могут еще больше усложнить взаимодействие российского рынка с международной финансовой системой, в том числе в отношении оставшихся программ ДР или РДР.
• Политизация инвестиций: Инвестиции в российские активы стали сильно политизированными. Многие иностранные инвесторы избегают российского рынка не только из-за экономических рисков, но и по этическим соображениям или из-за давления со стороны своих правительств.
• Долгосрочные последствия: Геополитическая напряженность может иметь долгосрочные последствия для доверия к российскому рынку, формируя «премию за риск» для любых будущих инвестиций и затрудняя его интеграцию в мировую экономику даже после снятия текущих ограничений.

В целом, совокупность этих рисков создает крайне сложную и непредсказуемую среду для обращения депозитарных расписок российских эмитентов. Регуляторам и участникам рынка предстоит искать новые стратегии адаптации и минимизации потерь в условиях постоянно меняющейся глобальной финансовой архитектуре.

Перспективы развития и роль российских депозитарных расписок (РДР)

В условиях кардинальной трансформации рынка, вызванной геополитическими сдвигами и регуляторными изменениями 2022 года, традиционная модель обращения депозитарных расписок на российские акции претерпела фундаментальные изменения. На смену глобальному охвату пришла переориентация на внутренний рынок, а фокус внимания сместился на роль российских депозитарных расписок (РДР) как потенциального инструмента для диверсификации портфелей отечественных инвесторов.

Российские депозитарные расписки как инструмент инвестирования в иностранные активы

В новой реальности, когда доступ к иностранным ценным бумагам через привычные международные каналы стал затруднен или вовсе невозможен, Российские депозитарные расписки (РДР) приобретают особую значимость. Они выступают в качестве одного из немногих оставшихся инструментов, позволяющих российским инвесторам опосредованно инвестировать в акции и облигации иностранных эмитентов, сохраняя при этом диверсификацию своих портфелей.

Возрастающая роль РДР обусловлена несколькими факторами:

• Замещающий инструмент: РДР становятся своего рода «заменой» для иностранных ADR/GDR, позволяя инвесторам получать выгоду от динамики зарубежных активов, не покидая российской юрисдикции.
• Упрощение доступа: Для российского инвестора покупка РДР на Московской бирже гораздо проще, чем открытие брокерского счета в иностранном государстве, прохождение KYC/AML процедур зарубежных банков и столкновение с валютным контролем.
• Регуляторные особенности РДР: Российское законодательство, в частности ФЗ «О рынке ценных бумаг», четко регламентирует выпуск и обращение РДР. Важно, что базовые активы для РДР должны соответствовать строгим требованиям, установленным статьей 51.1 ФЗ «О рынке ценных бумаг», включая присвоение международных кодов ISIN и CFI, а также квалификацию эмитента из государств-членов ОЭСР, ФАТФ или Комитета экспертов Совета Европы. Эти меры призваны обеспечить определенный уровень надежности и прозрачности иностранных активов, доступных через РДР.
• Диверсификация портфеля: Несмотря на общий рост рисков на мировых рынках, возможность инвестирования в иностранные активы через РДР позволяет снижать специфические риски, связанные исключительно с российским рынком, и получать доступ к более широкому кругу отраслей и экономик.

Однако, развитие рынка РДР не лишено вызовов. Ограниченный круг доступных иностранных эмитентов, потенциальные инфраструктурные риски при взаимодействии с иностранными кастодианами и сохраняющаяся геополитическая напряженность могут сдерживать его активный рост.

Возможности сохранения программ депозитарных расписок

Несмотря на общий запрет, введенный ФЗ № 114-ФЗ, Правительство РФ предусмотрело возможность для российских эмитентов сохранить свои программы депозитарных расписок. Это решение, как правило, принималось в отношении стратегически важных компаний или тех, чье присутствие на международных рынках было критически важным для выполнения долгосрочных обязательств или поддержания определенных бизнес-процессов.

Порядок и критерии сохранения программ:

1. Заявление в Правительственную комиссию: Эмитент должен был подать заявление в Правительственную комиссию по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в РФ.
2. Аргументация: В заявлении необходимо было обосновать исключительную важность сохранения программы ДР, ссылаясь на такие факторы, как:
   • Необходимость привлечения стратегических инвестиций.
   • Поддержание международной репутации и партнерских отношений.
   • Соблюдение требований иностранных кредиторов или партнеров.
   • Значимость для поддержания устойчивости всей отрасли или экономики РФ.
3. Принятие решения: Комиссия принимала решение, учитывая национальные интересы, системное значение эмитента и потенциальные последствия для финансового рынка.

Известные примеры и их успешность:
Ряд крупных российских компаний получили разрешение на сохранение своих программ ДР. Среди них, по данным СМИ и аналитических обзоров, назывались такие эмитенты, как:

• «НОВАТЭК»: Компания, чьи акции остаются важным активом для международных инвесторов в энергетическом секторе.
• «ФосАгро»: Крупный производитель удобрений, для которого международное присутствие и доступ к иностранному капиталу могут быть критичны для экспортно-ориентированного бизнеса.

Успешность этих программ оценивается неоднозначно. С одной стороны, они позволили сохранить определенный канал взаимодействия с международными инвесторами. С другой стороны, ликвидность этих ДР значительно снизилась, а круг инвесторов сузился до тех, кто готов принимать на себя высокие геополитические риски. Тем не менее, сам факт сохранения таких программ демонстрирует гибкость российского регулятора и его готовность учитывать интересы отдельных стратегически важных компаний.

Сценарии развития рынка депозитарных расписок на российские ценные бумаги

Будущее рынка депозитарных расписок на российские ценные бумаги весьма неопределенно и зависит от множества факторов, включая геополитическую обстановку, санкционный режим и внутреннюю экономическую политику. Можно выделить несколько гипотетических сценариев:

1. Сценарий «Изоляции и внутренней консолидации»:
   • Характеристика: Сохранение или ужесточение текущего санкционного режима, отсутствие нормализации геополитических отношений.
   • Последствия: Дальнейшее сокращение любых форм обращения ДР на российские акции за рубежом. Развитие рынка РДР в условиях ограниченного предложения иностранных активов. Российские компании будут вынуждены полностью ориентироваться на внутренний рынок капитала, возможно, с частичной переориентацией на дружественные юрисдикции (например, страны Азии, Ближнего Востока).
   • Вероятность: Высокая в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
2. Сценарий «Частичного восстановления и избирательной интеграции»:
   • Характеристика: Ослабление геополитической напряженности, возможное снятие некоторых инфраструктурных санкций (например, в отношении НРД).
   • Последствия: Появление возможности для ограниченного восстановления отдельных программ ДР, возможно, в рамках специальных механизмов или для компаний, не подпадающих под санкции. Развитие региональных ДР-программ с дружественными странами. Рост объема и разнообразия РДР.
   • Вероятность: Средняя в среднесрочной перспективе, требует значительных политических изменений.
3. Сценарий «Глобального восстановления»:
   • Характеристика: Полная нормализация геополитических отношений, отмена большинства санкций.
   • Последствия: Возможное возвращение российских эмитентов на международные рынки капитала через традиционные ADR/GDR программы, хотя и с учетом накопленного опыта и новых регуляторных требований. Восстановление прежних объемов ликвидности и инвестиционной привлекательности.
   • Вероятность: Низкая в ближайшие годы, скорее долгосрочная перспектива, требующая кардинальных изменений в мировой политике.

Мнения экспертов и аналитические прогнозы

Мнения экспертов и аналитиков относительно будущего рынка ДР на российские акции, как правило, отражают осторожный пессимизм в отношении восстановления прежнего статуса-кво.

• Краткосрочные прогнозы: Большинство аналитиков сходятся во мнении, что в краткосрочной перспективе (1-3 года) значительного восстановления рынка иностранных ДР на российские акции не произойдет. Санкционный режим и геополитическая неопределенность остаются доминирующими факторами. Основной акцент будет сделан на внутреннем рынке и РДР.
• Долгосрочные прогнозы: В долгосрочной перспективе (5+ лет) ситуация может измениться. Однако даже в случае нормализации отношений, возвращение к докризисным объемам и условиям маловероятно. Вероятно формирование более фрагментированного рынка, где российские эмитенты будут искать капитал в первую очередь в «дружественных» юрисдикциях, а глобальные инвесторы будут подходить к российским активам с гораздо большей осторожностью и требовать значительной премии за риск.
• Роль РДР: Ожидается, что роль РДР как инструмента для российских инвесторов будет возрастать, особенно если регулятор сможет обеспечить достаточное предложение качественных иностранных активов через этот механизм. Однако развитие РДР также столкнется с вызовами, связанными с доступом к иностранным базовым активам и инфраструктурными ограничениями.
• Влияние на российскую экономику: Потеря доступа к международным рынкам капитала может замедлить темпы модернизации и развития российской экономики, увеличивая зависимость от внутренних источников финансирования.

Таким образом, рынок депозитарных расписок российских эмитентов находится на развилке. Его будущее будет определяться не только экономическими факторами, но и сложной динамикой международных политических отношений, что делает его одним из самых интересных, но и самых непредсказуемых объектов для анализа в современной финансовой науке.

Заключение

Трансформация рынка депозитарных расписок на российские ценные бумаги, произошедшая после 2022 года, представляет собой беспрецедентный кейс в истории мировых финансов. От инструмента глобальной интеграции, обеспечивавшего российским эмитентам доступ к международному капиталу, а инвесторам – к диверсификации портфелей, депозитарные расписки превратились в символ геополитического противостояния и объект масштабных регуляторных изменений.

Ключевые выводы, полученные в ходе исследования, позволяют сделать следующие обобщения:

Во-первых, сущностное понятие депозитарной расписки как вторичной эмиссионной ценной бумаги, удостоверяющей право на владение иностранными активами, остается неизменным. Однако, ее функции и значение кардинально переосмыслены в контексте российской реальности. Классификация на ADR, GDR, EDR и РДР, ранее отражавшая географию обращения, теперь дополняется новыми регуляторными нюансами и рисками.

Во-вторых, механизмы выпуска и правовое регулирование ДР, ранее гармонизированные с международными стандартами, подверглись радикальной ревизии. Федеральный закон № 114-ФЗ и последующие акты Банка России фактически запретили выпуск и обращение иностранных ДР на российские акции, инициировав процесс массового делистинга и принудительной конвертации. Эти меры, продиктованные стремлением к защите суверенитета и прав российских инвесторов, привели к беспрецедентным правовым и инфраструктурным сложностям.

В-третьих, трансформация рынка ДР нанесла серьезный удар по ликвидности и инвестиционной привлекательности российских ценных бумаг на международных рынках. Уход иностранных инвесторов, исключение из глобальных индексов и блокировка активов создали новую, более закрытую структуру владения и обращения. Доступная статистика подтверждает масштаб делистингов и сложности конвертации, хотя некоторые стратегически важные программы ДР и были сохранены.

В-четвертых, новая реальность породила целый комплекс проблем и рисков. Правовые коллизии между юрисдикциями, вопросы защиты прав иностранных инвесторов, потенциальные судебные споры, а также экономические риски (снижение капитализации, волатильность, потеря доступа к международному капиталу) формируют сложный фон для функционирования российского фондового рынка. Геополитические и санкционные риски остаются доминирующими, определяя дальнейшую динамику. Что из этого следует для инвесторов? Это означает необходимость крайне осторожного подхода, глубокого анализа всех потенциальных рисков и, возможно, пересмотра долгосрочных инвестиционных стратегий.

Наконец, в перспективе, возрастает роль российских депозитарных расписок (РДР) как основного инструмента для отечественных инвесторов, стремящихся к диверсификации портфеля за счет иностранных активов. Однако, будущее рынка в целом остается многовариантным. Сценарии варьируются от полной изоляции до частичного восстановления, зависящего от глобальных политических изменений. Мнения экспертов указывают на долгосрочную переориентацию и фрагментацию рынка, с увеличением «премии за риск» для инвестиций в российские активы.

Таким образом, рынок депозитарных расписок российских эмитентов переживает период глубокой и, возможно, необратимой трансформации. Эти изменения не только затрагивают отдельные компании и инвесторов, но и влияют на всю архитектуру российского финансового рынка, его интеграцию (или дезинтеграцию) в мировую систему и способность привлекать капитал.

Для дальнейших исследований представляют интерес следующие направления:

• Детальный анализ судебной практики, связанной с принудительной конвертацией ДР, и ее влияния на правовые принципы рынка ценных бумаг.
• Исследование эффективности мер по поддержке российских инвесторов, столкнувшихся с блокировкой иностранных активов, и оценка их долгосрочных последствий.
• Прогноз развития рынка РДР: анализ потенциальных иностранных эмитентов, готовых выпускать РДР в РФ, и оценка их привлекательности для российских инвесторов.
• Количественный анализ изменения структуры владения акциями российских компаний после делистинга ДР и его влияния на корпоративное управление.

Список использованной литературы

1. О рынке ценных бумаг: Федер. закон от 22 апр. 1996 г. N 39-ФЗ: с изм. и доп. – Москва: Омега-Л, 2010. – 141 с.
2. Постановление ФК ЦБ РФ от 07.02.2003 N 03-6/пс «О внесении изменений и дополнений в положение о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров».
3. Положение Банка России от 19.12.2019 N 706-П (ред. от 04.03.2024) «О стандартах эмиссии ценных бумаг» (Зарегистрировано в Минюсте России 21.04.2020 N 58158) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.05.2024) // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_349609/ (дата обращения: 29.10.2025).
4. Беринова Т.Б. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее, будущее /Т.Б. Беринова. – Москва: ИНФРА-М, 2011. – 395 с.
5. Бойцов К.Ю. Американские депозитарные расписки в международном частном праве: Автореф. дис. на соиск. учен. степ. канд. юрид. наук / Ин-т государства и права Рос. акад. наук. – М., 2009. – 286 с.
6. Волохова Т.Ю. Рынок производных финансовых инструментов: учеб. пособие / Волохова Т.Ю. – Ростов н/Д: Феникс, 2008. – 278 с.
7. Каримов А.Д. Рынок ценных бумаг. – УФА: Восточный университет, 2009. – 66 с.
8. Летенко А.В. Депозитарные расписки: практика российских эмитентов. – М.: 2010. – 312 с.
9. Селин Д.Ю. Американские депозитарные расписки как способ выхода российских компаний на международный фондовый рынок. – М.: Стаут, 2011. – 354 с.
10. Шахунян М. Использование кредитных деривативов за рубежом и в России / М. Шахунян. – Москва, 2009. – 220 с.
11. Аврамов С., Бредшоу С. Права владельцев ADR: коллизия в действии // Коллегия. – 2012. – С. 43-54.
12. Викторов В.К. Проблема правового регулирования рынка ценных бумаг // Государство и право. – 2009. – № 3.
13. Голубенко-Сират Т. Депозитарные расписки как средство привлечения инвестиций в России // Рынок ценных бумаг. – 2007. – № 14.
14. Ершова Т.В. Трудности регулирования и перспективы развития рынка американских депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов // Молодой ученый. — 2011. — №11. Т.1. — С. 135-138.
15. О’Брайен М. Новая редакция предварительного проекта SEC по системе голосования держателями ДР в США // BNY Mellon. – 2 марта 2011. – 24 с.
16. Баранов А.Л. Депозитарные расписки и их использование как инструмент привлечения инвестиций в российские корпорации // Финансовый менеджмент. – 2008. – №6.
17. Данилов Ю. Инвестирование в акции российских эмитентов посредством Американских депозитарных расписок // Вестник НАУФОР. – 2008. – № 21.
18. Диаковский А. Рынок ADR: практика, итоги, перспективы // Рынок ценных бумаг. – 2010. – №4. – С. 10–12.
19. Макшанова Т.В. Анализ современного состояния рынка американских и глобальных депозитарных расписок // Молодой ученый. — 2013. — №2. — С. 167-172.
20. Нарский В., Краев А., Коньков И. Американские депозитарные расписки – средство привлечения зарубежных инвестиций // Финансовый бизнес. – 2010. – № 11.
21. Ротко С.В., Косиненко Д.А. Проблемы и перспективы развития рынка депозитарных расписок в Российской Федерации // 2010. – №3.
22. Шилина Г., Мальев М. Выпуск АДР на акции российских эмитентов – шаг на мировой рынок // Рынок ценных бумаг. – 2008. – №3.
23. Шолохов А. АДР и вопросы прав инвесторов // Рынок ценных бумаг. – 2008. – № 10.
24. Электронный ресурс // GAAP.ru. URL: http://www.gaap.ru/ (дата обращения: 29.10.2025).
25. Электронный ресурс // BNY Mellon. URL: http://www.adrbnymellon.com/ (дата обращения: 29.10.2025).
26. Электронный ресурс // Финансы.ru. URL: http://www.finansy.ru (дата обращения: 29.10.2025).
27. Статья 27.5-3. Особенности эмиссии и обращения российских депозитарных расписок // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/ (дата обращения: 29.10.2025).
28. Делистинг депозитарных расписок российских компаний // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10964177 (дата обращения: 29.10.2025).
29. Правовое регулирование российских депозитарных расписок // Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=21453982 (дата обращения: 29.10.2025).
30. Автоматическая конвертация депозитарных расписок: второй раунд // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=19107 (дата обращения: 29.10.2025).
31. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке…» // Докипедия. URL: https://dokipedia.ru/document/5283921 (дата обращения: 29.10.2025).
32. Депозитарные расписки ADR и GDR что это такое и как работает на фондовом рынке // Блог ленивого инвестора. URL: https://investor.life/chto-takoe-depozitarnye-raspiski/ (дата обращения: 29.10.2025).
33. Положение Банка России от 19.12.2019 N 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями) // Документы системы ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru/73400566/ (дата обращения: 29.10.2025).
34. Что такое АДР и ГДР. Все самое важное о депозитарных расписках // Тинькофф Журнал. URL: https://journal.tinkoff.ru/adr-gdr-rdr/ (дата обращения: 29.10.2025).
35. Чем депозитарные расписки отличаются от акций // Финансовая культура. URL: https://fincult.info/wiki/chem-depozitarnye-raspiski-otlichayutsya-ot-ot-aktsiy/ (дата обращения: 29.10.2025).
36. Расконвертация АДР и ГДР: что это такое и что нужно знать инвесторам // Финам. URL: https://www.finam.ru/publications/item/raskonvertaciya-adr-i-gdr-chto-eto-takoe-i-chto-nugno-znat-investoram-20220707-1600/ (дата обращения: 29.10.2025).
37. Глава 60. Общие положения об особенностях эмиссии российских депозитарных расписок // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_349609/39097e376a95f00e960b777a8fc78b27f6b9c9e6/ (дата обращения: 29.10.2025).
38. 7.4.5. Права владельца российских депозитарных расписок // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_349609/e51e18d6f5194fc8b991807357c31e42dd909871/ (дата обращения: 29.10.2025).
39. Фондовый рынок Группы «Московская Биржа» // Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/s121 (дата обращения: 29.10.2025).
40. Что такое депозитарные расписки? Энциклопедия инвестирования // YouTube. URL: https://www.youtube.com/watch?v=0hWqY0Xw-eA (дата обращения: 29.10.2025).
41. Что такое акции, как они работают и как с их помощью получить доход // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10996841 (дата обращения: 29.10.2025).
42. ЦБ продлил ограничение на биржевую торговлю заблокированными бумагами (30 марта 2023) // Monocle.ru. URL: https://monocle.ru/2023/03/30/tsb-prodlil-ogranicheniye-na-birzhevuyu-torgovlyu-zablokirovannymi-bumagami/ (дата обращения: 29.10.2025).