Депозитарные расписки как инструмент финансового рынка — образец курсовой работы с анализом и выводами

Введение

Интеграция национальных финансовых рынков в мировую экономику является ключевым фактором их развития, и депозитарные расписки (ДР) играют в этом процессе важнейшую роль. Этот финансовый инструмент представляет собой вторичную ценную бумагу, которая позволяет эффективно преодолевать законодательные и инфраструктурные барьеры для трансграничных инвестиций. По своей сути, ДР обеспечивают двойную выгоду: для эмитентов это возможность улучшить свой имидж, повысить ликвидность акций и привлечь иностранный капитал, а для инвесторов — удобный способ диверсифицировать портфель и получить доступ к зарубежным активам.

Актуальность данного исследования особенно высока в современных условиях. Рынок депозитарных расписок на акции российских компаний, некогда бывший мостом для привлечения глобальных инвестиций, сегодня находится под беспрецедентным давлением геополитических факторов. Массовые приостановки торгов, делистинги с западных бирж и сложные процессы принудительной расконвертации требуют глубокого и системного анализа. Информация по этой теме часто носит разрозненный и фрагментарный характер, что создает потребность в ее систематизации, как это сделано в работах таких авторов, как Миркин Я.М. и других.

Целью настоящей курсовой работы является анализ особенностей выпуска и обращения депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов, а также выявление ключевых проблем и перспектив развития этого рынка в новых реалиях.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Изучить теоретические основы функционирования депозитарных расписок.
2. Проанализировать современное состояние и трансформацию российского рынка ДР.
3. Определить ключевые проблемы и оценить перспективы развития рынка.

Объектом исследования выступает механизм выпуска и обращения депозитарных расписок. Предметом — российский рынок ДР на акции отечественных компаний.

Глава 1. Теоретические основы функционирования депозитарных расписок

1.1. Понятие, сущность и ключевые особенности депозитарных расписок

Депозитарная расписка (ДР) — это производная (вторичная) ценная бумага, выпускаемая банком-депозитарием, которая удостоверяет право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранной компании. Эти базовые ценные бумаги хранятся на счете в банке-кастодиане в стране эмитента. Таким образом, ДР, по сути, является сертификатом, позволяющим инвесторам торговать активами иностранных компаний на своей локальной бирже, не выходя на зарубежные рынки напрямую.

Ключевая функция депозитарных расписок — преодоление барьеров для трансграничных инвестиций. Они позволяют компаниям привлекать капитал на более развитых и ликвидных рынках, а инвесторам — вкладывать средства в перспективные зарубежные активы, избегая сложностей, связанных с иностранным законодательством и инфраструктурой.

Основные преимущества инструмента можно разделить на две группы:

• Для эмитентов:
  • Улучшение имиджа и повышение узнаваемости компании на международной арене.
  • Повышение ликвидности базовых акций за счет расширения круга инвесторов.
  • Доступ к более дешевому и объемному иностранному капиталу.
• Для инвесторов:
  • Возможность диверсификации инвестиционного портфеля за счет иностранных активов.
  • Торговля в привычной юрисдикции, в национальной валюте и через местного брокера.
  • Снижение транзакционных издержек по сравнению с прямой покупкой акций за рубежом.

Несмотря на преимущества, инвестиции в ДР сопряжены и с определенными рисками. К ним относятся валютные риски (колебания курсов валют), а также специфические риски, связанные с надежностью банка-депозитария, например, риск отзыва у него лицензии. Важно отметить, что в отличие от банковских вкладов, ДР не застрахованы государством.

1.2. Классификация и виды депозитарных расписок

Депозитарные расписки классифицируются в первую очередь по географическому признаку — рынку, на котором они обращаются. Наиболее распространены следующие виды:

• Американские депозитарные расписки (ADR): Выпускаются американскими банками и обращаются на фондовых рынках США (например, NYSE, NASDAQ). Они номинированы в долларах США и являются самым старым и одним из самых популярных видов ДР.
• Глобальные депозитарные расписки (GDR): Обращаются одновременно на рынках нескольких стран, как правило, в Европе (например, на Лондонской фондовой бирже). Они обеспечивают эмитенту максимально широкий охват инвесторов.
• Российские депозитарные расписки (RDR): Ценные бумаги, которые позволяют иностранным компаниям размещать свои акции на российских биржах. Этот инструмент был создан для привлечения зарубежных эмитентов на отечественный рынок.

Помимо географической классификации, существует важное деление ДР по степени участия эмитента в их выпуске:

• Спонсируемые ДР (Sponsored DR): Выпускаются по инициативе и при активном участии самой компании-эмитента, которая заключает официальный договор с банком-депозитарием. Такие программы предполагают большую прозрачность и соответствие требованиям регуляторов.
• Неспонсируемые ДР (Unsponsored DR): Выпускаются одним или несколькими банками-депозитариями без формального соглашения с эмитентом. Такие расписки обычно торгуются на внебиржевом рынке и сопряжены с более высокими рисками для инвесторов из-за меньшей прозрачности.

1.3. Механизм выпуска и обращения депозитарных расписок

Процесс создания и вывода на рынок депозитарных расписок представляет собой четко отлаженную процедуру, в которой участвуют несколько ключевых сторон. Его можно разбить на следующие шаги:

1. Инициация программы. Компания-эмитент принимает стратегическое решение о выходе на иностранный фондовый рынок через механизм ДР и выбирает площадку для листинга.
2. Выбор банков-партнеров. Эмитент заключает соглашение с двумя основными финансовыми институтами:
   • Банк-депозитарий: Крупный международный банк, который будет выпускать ДР на иностранном рынке, вести реестр их владельцев и осуществлять выплату дивидендов.
   • Банк-кастодиан: Банк в стране эмитента, который осуществляет физическое хранение базовых акций, на которые выпускаются расписки.
3. Депонирование акций. Эмитент (или его акционеры) передает определенное количество своих акций на хранение в банк-кастодиан на специальный счет, открытый на имя банка-депозитария.
4. Выпуск депозитарных расписок. Получив подтверждение от кастодиана о депонировании акций, банк-депозитарий выпускает соответствующее количество ДР на иностранном рынке и размещает их на бирже.

Важным элементом механизма является коэффициент конвертации — соотношение, которое показывает, сколько базовых акций представляет одна депозитарная расписка. Например, одна ДР может соответствовать одной, десяти или даже части одной акции. Этот коэффициент устанавливается для того, чтобы цена расписки была удобной для инвесторов на целевом рынке.

Глава 2. Анализ современного состояния рынка депозитарных расписок на акции российских эмитентов

2.1. Ретроспектива и масштабы выпуска ADR/GDR российскими компаниями

Для ведущих российских компаний, так называемых «голубых фишек», выпуск Американских (ADR) и Глобальных (GDR) депозитарных расписок на протяжении многих лет был основным инструментом для выхода на международные рынки капитала. Начиная с 90-х годов, крупнейшие эмитенты, такие как Сбербанк, Газпром, Лукойл, Роснефть и другие, активно размещали свои ДР на ведущих мировых площадках — в первую очередь на Лондонской (LSE) и Нью-Йоркской (NYSE) фондовых биржах.

Основной целью этих размещений было привлечение иностранного капитала для развития бизнеса, повышение корпоративной прозрачности и улучшение репутации в глазах глобального инвестиционного сообщества. В досанкционный период объемы торгов по распискам российских компаний достигали значительных величин, а сами бумаги пользовались спросом у международных фондов. Для многих российских эмитентов доля акций, обращавшихся за рубежом в виде ДР, составляла существенную часть их уставного капитала.

2.2. Трансформация рынка в новых геополитических условиях

Начиная с 2022 года, рынок ДР на акции российских компаний претерпел фундаментальную и кардинальную трансформацию. Введенные санкции и последующие законодательные изменения в России фактически разрушили прежнюю модель его функционирования. Торги расписками большинства российских компаний на западных биржах были приостановлены, а затем начался массовый процесс их делистинга.

Ключевым событием стал принятый в апреле 2022 года закон, который обязал российских эмитентов прекратить свои программы депозитарных расписок за рубежом, за редкими исключениями, одобренными правительственной комиссией. Это запустило сложный и болезненный процесс принудительной расконвертации — обмена ДР на лежащие в их основе акции российских компаний. Этот процесс столкнулся со множеством правовых и технических трудностей, связанных с разрывом инфраструктурных связей между российским и западными депозитариями. Многие инвесторы, как российские, так и иностранные, столкнулись с заморозкой своих активов и проблемами при подтверждении прав собственности.

На сегодняшний день подавляющее большинство программ ADR/GDR российских компаний прекращено или находится в стадии ликвидации. Рынок, который служил инструментом интеграции, превратился в совокупность изолированных активов. Важно также отметить, что с точки зрения российского регулирования, ДР на акции отечественных эмитентов всегда считались иностранными ценными бумагами, что создавало дополнительные сложности для их держателей внутри страны в условиях санкций.

Глава 3. Проблемы и перспективы развития рынка депозитарных расписок в России

3.1. Ключевые вызовы и барьеры для российского рынка ДР

На основе проведенного анализа можно систематизировать основные проблемы, с которыми столкнулся российский рынок депозитарных расписок. Их можно разделить на три взаимосвязанные группы:

• Регуляторные барьеры. Законодательные ограничения фактически запретили выпуск новых ADR/GDR для российских компаний на «недружественных» рынках. Процедуры принудительной конвертации и сложности с идентификацией конечных владельцев создали правовую неопределенность.
• Инфраструктурные разрывы. «Санкционная война» привела к блокировке моста между российскими и международными депозитариями (Euroclear, Clearstream), что сделало невозможным стандартные операции по конвертации и учету прав собственности.
• Экономические вызовы. В условиях геополитической изоляции инвестиционная привлекательность российских активов для глобальных инвесторов резко снизилась, что лишает смысла запуск новых программ ДР в их классическом виде.

Отдельной острой проблемой стала защита прав инвесторов, чьи расписки оказались «замороженными» на счетах в иностранных депозитариях. Многие из них до сих пор не могут ни продать свои активы, ни конвертировать их в российские акции, что приводит к прямым финансовым потерям.

3.2. Перспективы и возможные векторы развития

Несмотря на фактический демонтаж прежней модели, рынок депозитарных расписок в России не прекратил свое существование, а вступает в фазу кардинальной трансформации. Его будущее связано с переориентацией на новые рынки и инструменты.

Перспектива «разморозки» и полноценного восстановления старых программ ADR/GDR на западных площадках выглядит крайне маловероятной в обозримом будущем и носит скорее теоретический характер.

Ключевым вектором развития становится внутренний рынок и работа с капиталом из «дружественных» юрисдикций. Здесь основной потенциал связан с Российскими депозитными расписками (РДР). Этот инструмент, позволяющий иностранным компаниям выходить на Московскую биржу, может стать востребованным для эмитентов из стран ЕАЭС, БРИКС и других регионов, заинтересованных в доступе к российским инвесторам.

Кроме того, российские компании могут искать альтернативные инструменты для привлечения капитала на биржах дружественных стран, например, через прямой листинг или выпуск ценных бумаг по локальным правилам этих юрисдикций. Примером такой переориентации является уход некоторых компаний с западных бирж с сохранением листинга на площадках, например, в Казахстане.

Таким образом, можно сделать вывод: рынок ДР в его прежнем, ориентированном на Запад, виде для российских эмитентов практически перестал существовать. Его будущее — это развитие внутреннего рынка РДР и поиск новых форматов сотрудничества с финансовыми рынками дружественных стран.

Заключение

В ходе выполнения курсовой работы было проведено комплексное исследование депозитарных расписок как сложного и многогранного финансового инструмента. Теоретический анализ показал, что ДР являются эффективным механизмом для интеграции рынков капитала, предоставляя значительные выгоды как эмитентам, так и инвесторам.

Главный вывод, следующий из анализа практической части, заключается в том, что рынок ДР на акции российских эмитентов за последние годы претерпел фундаментальную, необратимую трансформацию. Из инструмента, способствующего интеграции в мировую финансовую систему, он превратился в изолированный и фрагментированный сегмент, существующий в условиях серьезных регуляторных и инфраструктурных ограничений.

Ключевыми проблемами сегодня являются защита прав инвесторов с «замороженными» активами и поиск новых путей для привлечения капитала. На основе анализа были определены основные перспективы, которые лежат в плоскости переориентации с западных рынков на внутренний. Основным драйвером будущего роста может стать развитие рынка Российских депозитарных расписок (РДР) для компаний из дружественных юрисдикций, а также поиск альтернативных форм листинга на новых партнерских площадках.

Таким образом, цель и задачи, поставленные во введении, были полностью выполнены. Проведенное исследование позволило не только систематизировать теоретические знания, но и глубоко проанализировать текущий кризис рынка, а также наметить возможные пути его дальнейшего развития. Несмотря на текущие трудности, накопленный опыт использования ДР остается ценным активом для российского финансового рынка, который может и должен быть адаптирован в новых геополитических и экономических реалиях.

Список информационных источников

1. Аврамов С.
2. Каримов А.Д.
3. Миркин Я.М.
4. Ротко, С. В.
5. Селин Д.Ю.
6. Шахунян, М.
7. Официальный сайт The Bank of New York Mellon: http://www.adrbnymellon.com/
8. Финансовый портал GAAP.ru: http://www.gaap.ru/
9. Финансовый портал Finansy.ru: http://www.finansy.ru

Список использованной литературы

1. О рынке ценных бумаг: Федер. закон от 22 апр. 1996 г. N 39-ФЗ: с изм. и доп. — Москва: Омега-Л, 2010.- 141 с.
2. Постановление ФК ЦБ РФ от 07.02.2003 N 03-6/пс «О внесении изменений и дополнений в положение о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров».
3. Беринова Т.Б. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее, будущее /Т.Б. Беринова. — Москва: ИНФРА-М, 2011.- 395, с.
4. Бойцов К.Ю. Американские депозитарные расписки в международном частном праве: Автореф. дис. на соиск. учен. степ. канд. юрид. наук: / Ин-т государства и права Рос. акад. наук. — М., 2009. – с. 286
5. Волохова Т.Ю. Рынок производных финансовых инструментов: учеб. пособие /Волохова Т. Ю.. — Ростов н/Д: Феникс, 2008. – с. 278
6. Каримов А.Д. Рынок ценных бумаг. – УФА: Восточный университет, 2009. – 66с.
7. Летенко А. В. Депозитарные расписки: практика российских эмитентов. – М.: 2010. –с. 312
8. Селин Д.Ю. Американские депозитарные расписки как способ выхода российских компаний на международный фондовый рынок. – М.: Стаут, 2011. – 354 с
9. Шахунян, М. Использование кредитных деривативов за рубежом и в России / М. Шахунян. – Москва, 2009. – 220с.
10. Аврамов С., Бредшоу С. Права владельцев ADR: коллизия в действии / С. Аврамов // Коллегия. – 2012. С. 43-54.
11. Викторов В.К. Проблема правового регулирования рынка ценных бумаг, Государство и право, № 3, 2009
12. Голубенко-Сират Т. Депозитарные расписки как средство привлечения инвестиций в России. // Рынок ценных бумаг. -2007. -№ 14
13. Ершова Т. В. Трудности регулирования и перспективы развития рынка американских депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов [Текст] / Т. В. Ершова // Молодой ученый. — 2011. — №11. Т.1. — С. 135-138.
14. О’Брайен М. Новая редакция предварительного проекта SEC по системе голосования держателями ДР в США / М. О’Брайен // BNY Mellon. – 2 марта 2011. – 24 с.
15. Баранов А. Л. Депозитарные расписки и их использование как инструмент привлечения инвестиций в российские корпорации//Финансовый менеджмент №6, 2008
16. Данилов Ю. Инвестирование в акции российских эмитентов посредством Американских депозитарных расписок // Вестник НАУФОР. -2008. -№ 21.
17. Диаковский А. Рынок ADR: практика, итоги, перспективы // Рынок ценных бумаг. – 2010. – №4. – с. 10–12.
18. Макшанова Т. В. Анализ современного состояния рынка американских и глобальных депозитарных расписок [Текст] / Т. В. Макшанова // Молодой ученый. — 2013. — №2. — С. 167-172.
19. Нарский В., Краев А., Коньков И. Американские депозитарные расписки– средство привлечения зарубежных инвестиций. // Финансовый бизнес. -2010. -№ 11.
20. Ротко, С. В., Косиненко, Д.А. Проблемы и перспективы развития рынка депозитарных расписок в Российской Федерации, 2010, №3
21. Шилина Г., Мальев М. Выпуск АДР на акции российских эмитентов –шаг на мировой рынок // Рынок ценных бумаг, 2008, №3
22. Шолохов А. АДР и вопросы прав инвесторов // Рынок ценных бумаг, 2008,№ 10 и Обеспечение прав инвесторов в АДР // Рынок ценных бумаг, 2009, №21
23. Электронный ресурс http://www.gaap.ru/
24. Электронный ресурс http://www.adrbnymellon.com/
25. Электронный ресурс http://www.finansy.ru