Денежный рынок и денежно-кредитная политика Российской Федерации (2024-2025): Комплексный анализ теоретических основ, современных инструментов и вызовов

На фоне динамичных экономических преобразований и геополитических вызовов, которые стали неотъемлемой частью российской действительности с 2022 года, изучение денежного рынка и механизмов денежно-кредитной политики (ДКП) Центрального банка Российской Федерации (Банка России) приобретает особую актуальность в период 2024-2025 годов. Этот период характеризуется адаптацией к новым условиям, поиском баланса между макроэкономической стабильностью и стимулированием экономического роста, а также внедрением инновационных финансовых инструментов, таких как цифровой рубль. Представленная работа ставит своей целью глубокое и структурированное исследование теоретических основ денежного рынка, его функционирования в современной России, а также анализ инструментов и особенностей ДКП Банка России в указанный период. Особое внимание будет уделено интеграции классических и современных экономических моделей с практикой российского финансового регулирования, что является критически важным для понимания текущих процессов и прогнозирования будущих тенденций.

Исследование будет последовательно рассматривать теоретические концепции спроса и предложения денег, роль модели IS-LM в анализе макроэкономического равновесия, детализацию инструментов ДКП Банка России, потенциал и вызовы, связанные с внедрением цифрового рубля, влияние внешних факторов и, наконец, рекомендации по оптимизации текущей политики. Такой комплексный подход позволит не только систематизировать знания в области денежного рынка и ДКП, но и выявить «слепые зоны» существующих аналитических материалов, предлагая углубленный, академически обоснованный взгляд на сложный и многогранный предмет. Данная работа предназначена для студентов, аспирантов и магистрантов экономических и финансовых специальностей, стремящихся получить исчерпывающие знания и практические инсайты в области российского финансового рынка и регулирования.

Теоретические основы функционирования денежного рынка

Денежный рынок, являясь краеугольным камнем любой современной экономики, представляет собой сложную систему отношений, где формируются спрос и предложение на краткосрочные денежные средства. Его эффективное функционирование жизненно важно для поддержания ликвидности, стабильности финансовой системы и обеспечения экономического роста. В данном разделе мы погрузимся в сущность этого рынка, его структуру, ключевых участников и инструменты, а также рассмотрим эволюцию экономических теорий, объясняющих спрос и предложение денег, ведь именно понимание этих фундаментальных принципов позволяет глубже анализировать текущие процессы и прогнозировать будущие тенденции в финансовой сфере.

Сущность и структура денежного рынка

Денежный рынок – это не просто совокупность транзакций; это динамичная экосистема, обеспечивающая движение денежных средств на срок до одного года. Он выступает в качестве важнейшей части общего финансового рынка, обеспечивая краткосрочное финансирование для предприятий, банков и государства. Особенность инструментов денежного рынка заключается в их исключительно низком финансовом риске. Этот атрибут обусловлен их краткосрочностью (как правило, до одного года), высокой ликвидностью и тем, что они часто представлены высоконадежными ценными бумагами (например, государственными казначейскими векселями) или банковскими инструментами. Под «низким кредитным риском» понимается ситуация, когда вероятность дефолта заемщика минимальна, а его способность выполнять обязательства стабильна, с крайне низкой вероятностью ухудшения в обозримом будущем.

Структурно денежный рынок можно подразделить на несколько ключевых сегментов:

• Рынок краткосрочных ценных бумаг: Здесь обращаются такие инструменты, как казначейские векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, коммерческие бумаги и государственные краткосрочные ценные бумаги. Эти инструменты позволяют корпорациям и государству привлекать краткосрочные средства, а инвесторам – размещать избыточную ликвидность с минимальным риском.
• Рынок межбанковских кредитов: Этот сегмент критически важен для банковской системы, поскольку позволяет банкам перераспределять избыточные или недостаточные резервы между собой. Межбанковские кредиты – это, по сути, займы, которые банки выдают друг другу на очень короткие сроки, часто на одну ночь.
• Рынок евровалют: Хотя этот рынок имеет глобальный характер, его краткосрочные операции тесно связаны с денежным рынком. Он включает операции с валютами, деноминированными и торгуемыми за пределами страны-эмитента.

Участниками денежного рынка является широкий круг субъектов:

• Кредиторы: Те, кто предоставляет денежные средства (например, физические лица, сберегающие средства, или банки с избыточной ликвидностью).
• Заёмщики: Те, кто нуждается в краткосрочном финансировании (предприятия для покрытия операционных расходов, государство для финансирования дефицита бюджета, банки для поддержания ликвидности).
• Финансовые посредники: Банки, небанковские кредитные организации, брокеры, дилеры, управляющие компании, которые облегчают процесс обмена денежными средствами между кредиторами и заемщиками.

Ключевые функции денежного рынка:

• Обеспечение ликвидности: Денежный рынок позволяет участникам быстро конвертировать активы в наличные средства или, наоборот, размещать свободные средства, поддерживая тем самым общую ликвидность экономики.
• Поддержка стабильной работы финансовых рынков и экономики: Стабильный денежный рынок является основой для функционирования других финансовых рынков (например, рынка капитала) и всей экономической системы, обеспечивая бесперебойность платежей и расчетов.
• Перераспределение денежных ресурсов: Эффективно направляет свободные денежные средства от тех, кто их имеет, к тем, кто в них нуждается, оптимизируя их использование.
• Мобилизация капитала: Хотя это преимущественно функция рынка капитала, денежный рынок способствует первоначальной мобилизации средств, которые затем могут быть направлены на долгосрочные инвестиции.

Классические и современные теории спроса на деньги

Понимание того, почему экономические субъекты предпочитают держать деньги, а не другие активы, является центральным вопросом макроэкономики. Спрос на деньги, по сути, это количество платежных средств, которое домохозяйства, фирмы и государство желают иметь в своем распоряжении в определенный момент времени. Этот спрос проистекает из двух фундаментальных функций денег: быть средством обращения (трансакционный спрос) и средством сохранения богатства (спекулятивный спрос). Различные экономические школы предлагали свои объяснения этих мотивов.

1. Классическая (количественная) теория денег:
Эта теория, доминировавшая до начала XX века, связывает спрос на деньги в первую очередь с необходимостью осуществления транзакций. Основным выражением этой теории является уравнение обмена Фишера:

M × V = P × Y

где:

• M — количество денег в обращении;
• V — скорость обращения денег (постоянная в краткосрочном периоде);
• P — общий уровень цен;
• Y — реальный объем производства (реальный ВВП).

Классики полагали, что спрос на деньги является функцией исключительно от номинального дохода (P × Y). Поскольку V и Y (на уровне полной занятости) считались стабильными, изменение денежной массы (M) приводило к пропорциональному изменению уровня цен (P). В этом подходе деньги рассматривались как средство облегчения обмена, а их функция как средства сохранения богатства игнорировалась.

2. Кембриджский подход (А. Маршалл, А. Пигу):
Этот подход, развитый в Кембриджском университете, уточняет классическую теорию, вводя концепцию «кембриджского уравнения». Он признаёт, что люди держат деньги не только для транзакций, но и как часть своего богатства, причём этот запас может быть переменным. Формула:

Md = k × P × Y

где:

• M_d — спрос на деньги;
• k — кембриджский коэффициент, или коэффициент предпочтения ликвидности, показывающий, какую долю номинального дохода экономические субъекты желают держать в денежной форме. В отличие от скорости обращения Фишера, k не считался абсолютно постоянным и мог колебаться в краткосрочном периоде, отражая изменения в предпочтениях домохозяйств и фирм.

3. Кейнсианская теория предпочтения ликвидности (Дж.М. Кейнс):
Джон Мейнард Кейнс произвел революцию в понимании спроса на деньги, выделив три мотива их хранения:

• Трансакционный мотив: Необходимость держать деньги для совершения повседневных покупок и платежей. Зависит от уровня дохода.
• Мотив предосторожности: Желание иметь запас денег для непредвиденных расходов или выгодных сделок, которые могут появиться в будущем. Также зависит от дохода.
• Спекулятивный мотив: Самый новаторский аспект теории Кейнса. Он связан с желанием хранить часть активов в наиболее ликвидной форме (деньгах) в ожидании изменения цен на другие активы, прежде всего на облигации. Если ожидается падение цен на облигации (и, соответственно, рост процентных ставок), люди будут предпочитать держать деньги, чтобы купить облигации позже по более низкой цене. Таким образом, спекулятивный спрос на деньги обратно пропорционален процентной ставке (R).

Общий спрос на деньги по Кейнсу выражается функцией: Md = L(Y, R), где L — функция ликвидности, зависящая от дохода (Y) и процентной ставки (R).

4. Современная (монетаристская) теория (М. Фридмен):
Мильтон Фридмен, лидер монетаризма, рассматривал деньги как один из множества активов в портфеле богатства, конкурирующий с облигациями, акциями и физическим капиталом. Спрос на деньги, по его мнению, зависит от:

• Общего объема богатства: Чем богаче субъект, тем больше денег он хочет держать.
• Ожидаемой доходности различных активов: Включая доходность облигаций, акций и реальных активов, а также ожидаемую инфляцию, которая является издержками хранения денег.
• Вкусов и предпочтений.

Фридмен утверждал, что спрос на деньги относительно стабилен, а изменения в предложении денег оказывают предсказуемое влияние на номинальный доход и инфляцию. Монетаристы рекомендовали, чтобы предложение денег росло ежегодно темпами, соответствующими потенциальному росту ВНП (обычно 3-5%), чтобы предотвратить нестабильность.

Применительно к российскому контексту, все эти теории имеют значение. В периоды высокой инфляции и неопределенности (как это часто наблюдалось в истории России) трансакционный мотив может быть доминирующим, а скорость обращения денег — высокой. В условиях стабилизации и развития финансовых рынков (как в 2024-2025 годах, несмотря на вызовы) спекулятивный мотив приобретает большее значение, поскольку экономические агенты начинают активно управлять своими портфелями активов, реагируя на изменения процентных ставок и ожидания относительно будущей доходности.

Предложение денег и механизм денежного мультипликатора

Предложение денег, или денежная масса, представляет собой общее количество денежных средств, находящихся в обращении в экономике. В отличие от спроса, который формируется экономическими субъектами, предложение денег регулируется преимущественно Центральным банком страны. Именно Центральный банк обладает монопольным правом на эмиссию наличных денег и активно влияет на объем безналичных средств через механизмы денежно-кредитной политики.

Ключевым инструментом, через который Центральный банк влияет на предложение денег, является денежный мультипликатор. Это концепция, объясняющая, как изменение денежной базы (наличных денег в обращении и резервов коммерческих банков в Центральном банке) приводит к значительно большему изменению денежной массы.

Формула денежного мультипликатора:
Денежная масса (M) связана с денежной базой (H) через денежный мультипликатор (m) следующим образом:

M = m × H

где:

• M — денежная масса (например, агрегат M2, включающий наличные деньги и остатки на счетах в банках);
• H — денежная база (наличные деньги в обращении вне банковской системы + обязательные и избыточные резервы коммерческих банков в Центральном банке);
• m — денежный мультипликатор.

Величина денежного мультипликатора (m) определяется несколькими ключевыми факторами:

1. Норма обязательных резервов (н_обяз): Это доля депозитов, которую коммерческие банки обязаны хранить в Центральном банке в виде резервов. Чем выше норма обязательных резервов, тем меньше средств банки могут выдать в кредит, и тем меньше величина денежного мультипликатора.
2. Отношение наличности к депозитам (н_д): Это предпочтение населения и бизнеса хранить деньги в наличной форме по сравнению с безналичными депозитами. Чем больше наличности предпочитают держать экономические агенты, тем меньше средств поступает в банковскую систему для мультипликации, и тем ниже денежный мультипликатор.
3. Отношение избыточных резервов к депозитам (и_р): Это доля депозитов, которую коммерческие банки добровольно хранят в Центральном банке сверх установленной нормы обязательных резервов. Избыточные резервы не участвуют в кредитовании, поэтому чем выше это отношение, тем меньше денежный мультипликатор.

Математически денежный мультипликатор может быть выражен как:

m = (1 + нд) / (нд + нобяз + ир)

Пример:
Предположим, Банк России увеличивает денежную базу на 100 млрд рублей.

• Если н_обяз = 10%, н_д = 20%, и_р = 5%.
• Тогда m = (1 + 0,20) / (0,20 + 0,10 + 0,05) = 1,20 / 0,35 ≈ 3,43.
• Следовательно, денежная масса увеличится на 100 млрд руб. × 3,43 = 343 млрд руб.

Этот механизм демонстрирует, как даже небольшие изменения в денежной базе могут иметь значительные последствия для совокупного предложения денег. Банк России активно использует свои инструменты (например, изменение нормы обязательных резервов, операции на открытом рынке, влияющие на резервы банков) для воздействия на денежный мультипликатор и, как следствие, на предложение денег в экономике, что является краеугольным камнем его денежно-кредитной политики.

Равновесие на денежном рынке

Равновесие на денежном рынке — это состояние, когда количество предлагаемых денежных средств в экономике точно соответствует количеству денег, которое экономические субъекты (домохозяйства, фирмы, государство) желают держать в данный момент. Иными словами, это точка, в которой спрос на деньги равен их предложению (Md = Ms).

Механизм установления равновесия:
Ключевым механизмом, обеспечивающим равновесие на денежном рынке, являются колебания ставки процента (R). Процентная ставка выступает как цена за пользование деньгами, и именно она регулирует баланс между желанием держать деньги в ликвидной форме и желанием инвестировать их в приносящие доход активы.

Рассмотрим, как это происходит:

• Если процентная ставка высока (R > R_равн):
  В такой ситуации хранение денег (особенно для спекулятивных мотивов) становится относительно невыгодным, поскольку альтернативные активы (например, облигации) приносят более высокий доход. Спрос на деньги уменьшается, и рыночные агенты стремятся превратить свои избыточные денежные средства в высокодоходные финансовые активы. Это приводит к избыточному предложению денег на рынке. Коммерческие банки, сталкиваясь с большим объемом свободных средств, которые они не могут выгодно разместить, начинают снижать процентные ставки по кредитам и депозитам, чтобы стимулировать спрос на заемные средства и привлечь больше депозитов. Снижение процентных ставок, в свою очередь, повышает привлекательность инвестиций (курс ценных бумаг растет) и стимулирует увеличение спроса на деньги (особенно спекулятивного спроса), возвращая рынок к равновесию.
• Если процентная ставка низка (R < R_равн):
  В этом случае хранение денег становится более привлекательным, поскольку доходность альтернативных активов низка. Спрос на деньги увеличивается, поскольку экономические субъекты предпочитают держать ликвидные активы в ожидании повышения процентных ставок. Возникает дефицит предложения денег. Коммерческие банки, сталкиваясь с нехваткой ликвидности для удовлетворения спроса на кредиты, вынуждены повышать процентные ставки, чтобы привлечь дополнительные средства и снизить спрос на заемные средства. Повышение процентных ставок снижает привлекательность хранения денег и стимулирует их инвестирование в другие активы, что способствует восстановлению равновесия.

Факторы, вызывающие нарушение равновесия:

1. Изменение предложения денег (M_s):
   Центральный банк, изменяя денежную базу или денежный мультипликатор, может увеличить или уменьшить предложение денег. Например, увеличение предложения денег (сдвиг кривой предложения денег вправо) при неизменном спросе на деньги приведет к избытку ликвидности и снижению равновесной процентной ставки.
2. Изменение объема выпуска (Y) / номинального дохода:
   Рост объема выпуска или номинального дохода увеличивает трансакционный спрос на деньги. При неизменном предложении денег это приведет к дефиц��ту ликвидности и росту процентной ставки. И наоборот, снижение выпуска или дохода сократит спрос на деньги, что при неизменном предложении вызовет избыток ликвидности и снижение процентной ставки.

Таким образом, денежный рынок постоянно стремится к равновесию, а процентная ставка выступает как динамичный регулятор, балансирующий интересы экономических агентов, желающих держать деньги, и тех, кто их предлагает. Понимание этого механизма критически важно для анализа эффективности денежно-кредитной политики, особенно в контексте воздействия на экономическую активность.

Модель IS-LM как инструмент анализа совместного равновесия

Понимание функционирования отдельных рынков — товарного и денежного — является важным шагом, но для целостного анализа макроэкономики необходимо рассмотреть их взаимодействие. Именно здесь на сцену выходит модель IS-LM, разработанная Джоном Хиксом и Элвином Хансеном как графическое представление кейнсианской теории. Эта неокейнсианская модель позволяет анализировать общее макроэкономическое равновесие в краткосрочном периоде, демонстрируя, как изменения в денежно-кредитной и фискальной политике влияют на уровень дохода и процентную ставку. Что же это означает для общей экономической картины и какие выводы мы можем сделать, анализируя их совместное воздействие?

Кривая IS: равновесие на товарном рынке

Кривая IS (Investment-Savings) является графическим отображением всех комбинаций процентной ставки (R) и уровня дохода (Y), при которых товарный рынок находится в равновесии. Равновесие на товарном рынке означает, что совокупный спрос на товары и услуги равен их совокупному предложению, или, что эквивалентно, инвестиции равны сбережениям (I = S).

Построение и сущность кривой IS:

Кривая IS имеет нисходящий наклон, что отражает обратную зависимость между процентной ставкой и равновесным уровнем дохода. Логика такова:

1. Снижение процентной ставки (R): Удешевляет заемные средства, стимулируя инвестиции (I) предприятий.
2. Рост инвестиций: Увеличивает совокупный спрос.
3. Мультипликативный эффект: Увеличение совокупного спроса через мультипликатор расходов приводит к более значительному росту равновесного уровня дохода (Y).

Таким образом, при более низкой процентной ставке экономика может достичь более высокого уровня дохода, при котором инвестиции и сбережения будут равны.

Факторы, влияющие на положение и наклон кривой IS:

• Изменения в автономных расходах:
  • Увеличение государственных расходов (G), автономного потребления (C_а) или автономных инвестиций (I_а): Сдвигает кривую IS вправо. Это означает, что при каждой данной процентной ставке равновесный уровень дохода будет выше.
  • Снижение налогов (T) или увеличение трансфертов (Tr): Также сдвигает кривую IS вправо, поскольку увеличивает располагаемый доход и стимулирует потребление.
  • Снижение G, C_а, I_а или повышение T / снижение Tr: Сдвигает кривую IS влево.
• Чувствительность инвестиций к процентной ставке: Чем выше чувствительность инвестиций к изменениям процентной ставки, тем более пологой будет кривая IS. Небольшое изменение R вызовет значительное изменение I, а значит, и Y.
• Величина мультипликатора автономных расходов: Чем больше мультипликатор, тем положе кривая IS, поскольку каждое изменение в автономных расходах (и, следовательно, в инвестициях, вызванное изменением R) приводит к более значительному изменению Y.

Понимание кривой IS позволяет анализировать, как фискальная политика (изменение государственных расходов и налогов) влияет на товарный рынок и, в конечном итоге, на уровень дохода.

Кривая LM: равновесие на денежном рынке

Кривая LM (Liquidity preference-Money supply) характеризует все комбинации процентной ставки (R) и уровня дохода (Y), при которых денежный рынок находится в равновесии. Равновесие на денежном рынке достигается тогда, когда спрос на деньги равен предложению денег (Md = Ms).

Построение и сущность кривой LM:

Кривая LM имеет положительный наклон, что отражает прямую зависимость между уровнем дохода и равновесной процентной ставкой. Логика такова:

1. Рост уровня дохода (Y): Увеличивает трансакционный спрос на деньги (поскольку людям и фирмам требуется больше денег для совершения покупок).
2. При неизменном предложении денег: Увеличение спроса на деньги при фиксированном предложении приводит к дефициту ликвидности.
3. Повышение процентной ставки (R): Для восстановления равновесия на денежном рынке процентная ставка должна вырасти. Более высокая R снижает спекулятивный спрос на деньги, побуждая экономических агентов держать меньше денег и больше инвестировать в другие активы, балансируя рынок.

Таким образом, каждая точка на кривой LM представляет собой такую комбинацию дохода и процентной ставки, при которой спрос на деньги (включая трансакционный и спекулятивный мотивы) равен объему денежной массы, определенному Центральным банком.

Факторы, влияющие на положение и наклон кривой LM:

• Изменение предложения денег (M_s):
  • Увеличение предложения денег (стимулирующая монетарная политика): Сдвигает кривую LM вправо. При любом уровне дохода равновесная процентная ставка будет ниже, поскольку избыток ликвидности заставляет банки снижать ставки.
  • Сокращение предложения денег (сдерживающая монетарная политика): Сдвигает кривую LM влево. При любом уровне дохода равновесная процентная ставка будет выше.
• Чувствительность спроса на деньги к доходу (k): Чем выше k, тем круче кривая LM. Большое изменение спроса на деньги при изменении дохода потребует значительного изменения R для восстановления равновесия.
• Чувствительность спроса на деньги к процентной ставке (h): Чем выше h (то есть чем более чувствителен спекулятивный спрос на деньги к R), тем более пологой будет кривая LM. Небольшое изменение R вызовет значительное изменение спроса на деньги.

Модель LM является ключевой для анализа влияния денежно-кредитной политики на денежный рынок и, как следствие, на уровень дохода и процентную ставку.

Анализ совместного равновесия и эффективности макроэкономической политики в России

Общее макроэкономическое равновесие в модели IS-LM достигается в точке пересечения кривых IS и LM. Эта точка уникальна и определяет единственные значения равновесной ставки процента (R) и равновесного уровня дохода (Y), при которых одновременно достигается равновесие на товарном и денежном рынках.

Совместное равновесие:

Параметр	Описание
Кривая IS	Все комбинации Y и R, обеспечивающие равновесие на товарном рынке (I = S).
Кривая LM	Все комбинации Y и R, обеспечивающие равновесие на денежном рынке (Md = Ms).
Точка пересечения	Единственная комбинация Y и R, при которой оба рынка находятся в равновесии.

Анализ эффективности макроэкономической политики в России с помощью модели IS-LM:

Модель IS-LM — это мощный аналитический инструмент для оценки совместного влияния фискальной и монетарной политики на макроэкономику. В условиях российской экономики 2024-2025 годов, характеризующейся структурными изменениями, внешними ограничениями и целенаправленной антиинфляционной политикой Банка России, эта модель позволяет выявить нюансы воздействия политических решений.

1. Фискальная политика:
   • Стимулирующая фискальная политика (например, увеличение государственных закупок, снижение налогов): Сдвигает кривую IS вправо.
     • Эффект в модели: Приводит к росту равновесного уровня дохода (Y) и росту равновесной ставки процента (R). Рост R происходит из-за увеличения трансакционного спроса на деньги, что при неизменном предложении денег вызывает их дефицит и повышение их «цены».
     • Применимость к России: В условиях активных бюджетных расходов (например, на национальные проекты, поддержку отдельных отраслей) стимулирующий эффект на доход может быть значительным. Однако рост процентной ставки может привести к «эффекту вытеснения» частных инвестиций, особенно в условиях ужесточения ДКП Банка России, когда ключевая ставка уже высока. Если некоторые отрасли российской экономики демонстрируют низкую чувствительность к ставкам (как иногда отмечают эксперты, ссылаясь на государственные или монополистические инвестиции), эффект вытеснения может быть менее выражен, чем в классической модели, но все равно будет присутствовать для чувствительных к стоимости кредита сегментов.
2. Монетарная политика:
   • Стимулирующая монетарная политика (например, снижение ключевой ставки, увеличение предложения денег): Сдвигает кривую LM вправо.
     • Эффект в модели: Ведет к росту равновесного уровня дохода (Y) и снижению равновесной ставки процента (R). Снижение R делает кредиты доступнее, стимулируя инвестиции и потребление.
     • Применимость к России: В 2024-2025 годах Банк России проводит преимущественно сдерживающую монетарную политику (повышение ключевой ставки до 21% в конце 2024 г., затем постепенное снижение до 17% в сентябре 2025 г.) для борьбы с инфляцией. Это соответствует сдвигу кривой LM влево, что приводит к снижению Y и росту R. Целью такой политики является «охлаждение» экономики для снижения инфляционного давления. Эффективность этой политики в России может быть модифицирована из-за ряда факторов:
       • Структурный дефицит ликвидности: Банки могут быть менее склонны к активному кредитованию даже при снижении ставок, если сталкиваются с хронической нехваткой ликвидности.
       • Инфляционные ожидания: Высокие инфляционные ожидания могут ослаблять эффект снижения ставок, так как реальные ставки остаются низкими или даже отрицательными, не стимулируя сбережения.
       • Ограничения на движение капитала: Эти ограничения влияют на формирование процентных ставок, делая их более зависимыми от внутренних факторов.

Таблица 1: Влияние макроэкономической политики на равновесие в модели IS-LM

Политика	Изменение IS/LM	Изменение Y	Изменение R
Стимулирующая фискальная	IS вправо	Рост	Рост
Сдерживающая фискальная	IS влево	Снижение	Снижение
Стимулирующая монетарная	LM вправо	Рост	Снижение
Сдерживающая монетарная	LM влево	Снижение	Рост

Таким образом, модель IS-LM позволяет не только предсказывать общее направление изменений в экономике под воздействием политических мер, но и анализировать их комбинированные эффекты, что особенно важно для понимания сложных процессов в российской экономике периода 2024-2025 годов. Она демонстрирует, что для достижения желаемых макроэкономических целей необходимо координировать действия фискальных и монетарных властей, учитывая специфику национальной экономики.

Денежно-кредитная политика Банка России в 2024-2025 годах: инструменты и особенности

Денежно-кредитная политика (ДКП) является одним из ключевых рычагов государственного регулирования экономики, и в Российской Федерации ее реализация возложена на Центральный банк (Банк России). Период 2024-2025 годов ознаменован продолжением адаптации российской экономики к новым условиям, связанным как с внешними вызовами, так и с внутренними структурными изменениями. В этом контексте ДКП Банка России приобретает особую значимость, направляя усилия на поддержание макроэкономической стабильности и устойчивого развития.

Цели и принципы ДКП Банка России

В основе денежно-кредитной политики Банка России лежит стратегия таргетирования инфляции, которая была официально принята в 2014 году. Главной целью этой политики является поддержание инфляции вблизи 4%. Эта цель не статична, а является среднесрочным ориентиром, к которому Банк России стремится привести экономику на горизонте 1-1,5 года. Стабильно низкая инфляция рассматривается как необходимое условие для устойчивого экономического роста, поскольку она снижает неопределенность, способствует принятию долгосрочных инвестиционных решений и повышает реальные доходы населения.

Основные принципы ДКП Банка России включают:

1. Ценовая стабильность как приоритет: Цель по инфляции является главной, поскольку без ее достижения невозможно обеспечить предсказуемые условия для бизнеса и населения.
2. Использование ключевой ставки как основного инструмента: Ключевая ставка является основным операционным инструментом, через который Банк России транслирует свои решения в экономику.
3. Коммуникационная политика: Банк России активно использует публичные заявления, доклады и пресс-конференции для объяснения своих решений, формирования ожиданий участников рынка и повышения эффективности ДКП. Открытость и предсказуемость действий регулятора играют важную роль в закреплении инфляционных ожиданий.
4. Принятие решений на основе прогноза: Решения по ключевой ставке принимаются не только на основе текущих данных, но и с учетом среднесрочного макроэкономического прогноза, что позволяет действовать проактивно.
5. Контрциклическая роль: В случае отклонения инфляции от цели, ДКП должна сглаживать экономический цикл и возвращать экономику к сбалансированному и устойчивому экономическому росту. Это означает, что в условиях перегрева экономики и роста инфляции политика ужесточается, а в условиях замедления и дезинфляции — смягчается.

Ключевая ставка как основной инструмент ДКП

Ключевая ставка — это процентная ставка, по которой Банк России предоставляет средства коммерческим банкам на одну неделю и принимает средства от них на депозит на одну неделю. Она является мощным сигналом для рынка и основным инструментом формирования денежно-кредитных условий.

Механизм влияния:
Повышение или понижение ключевой ставки Банком России запускает целую цепочку эффектов, влияющих на экономику:

1. На рыночные процентные ставки: Изменение ключевой ставки напрямую влияет на ставки межбанковского рынка, а затем и на ставки по кредитам и депозитам для физических и юридических лиц.
2. На кредитную активность: Увеличение ключевой ставки делает кредиты дороже, снижая спрос на них со стороны бизнеса и населения. Это приводит к охлаждению кредитования. И наоборот, снижение ставки стимулирует кредитование.
3. На сбережения: Высокие процентные ставки по депозитам делают сбережения более привлекательными, поощряя население и бизнес откладывать деньги, а не тратить их.
4. На внутренний спрос: Сокращение кредитования и рост сбережений ведут к замедлению роста потребительской и инвестиционной активности, что снижает совокупный внутренний спрос.
5. На инфляцию: Замедление внутреннего спроса и инвестиций, а также рост сбережений, должны приводить к замедлению инфляции, приближая ее к целевому уровню.

Динамика ключевой ставки в 2024-2025 годах:
Период 2024-2025 годов характеризуется высокой волатильностью ключевой ставки, отражающей адаптивную политику Банка России в условиях меняющихся экономических реалий:

• Конец 2023 года: Ключевая ставка составляла 16%.
• 2024 год: Отмечались последовательные повышения ставки для сдерживания инфляции и стабилизации финансовых рынков:
  • 29 июля 2024 года: до 18%.
  • 13 сентября 2024 года: до 19%.
  • 28 октября 2024 года: до 21%.
  • На конец 2024 года ставка оставалась на уровне 21%, что свидетельствовало о сохраняющемся инфляционном давлении и необходимости жесткой ДКП.
• 2025 год: Наблюдалось постепенное смягчение ДКП по мере замедления инфляции:
  • Июнь 2025 года: снижение до 20% годовых.
  • Июль 2025 года: снижение до 18% годовых.
  • 12 сентября 2025 года: снижение на 100 базисных пунктов, до 17% годовых.

Такая динамика отражает контрциклический характер ДКП, направленной на возвращение инфляции к цели и обеспечение сбалансированного роста экономики.

Операции по управлению ликвидностью и трансмиссионный механизм

Банк России активно использует операции по управлению ликвидностью банковского сектора, которые являются важнейшей частью операционной рамки ДКП. Эти операции включают:

• Предоставление средств: Через кредиты РЕПО, ломбардные кредиты и другие механизмы Банк России предоставляет ликвидность коммерческим банкам.
• Привлечение средств: Через депозитные операции Банк России абсорбирует избыточную ликвидность у банков.

Процентные ставки по этим операциям устанавливаются на уровне ключевой ставки или вблизи нее. Главная операционная цель этих операций – сближение однодневных ставок денежного рынка (например, ставок межбанковских кредитов «овернайт») с ключевой ставкой. Это обеспечивает эффективную передачу сигнала ДКП по всей цепочке финансовых рынков.

Трансмиссионный механизм ДКП – это сложный процесс, описывающий, как решения Центрального банка по процентной ставке влияют на инфляцию и экономическую активность. Он включает несколько каналов:

1. Процентный канал: Изменение ключевой ставки влияет на ставки по кредитам и депозитам, воздействуя на инвестиции и потребление.
2. Кредитный канал: Изменение ключевой ставки влияет на способность банков предоставлять кредиты (через стоимость фондирования, капитал, риски).
3. Канал валютного курса: Изменение ключевой ставки может влиять на привлекательность национальной валюты для инвесторов, что влияет на валютный курс, а значит, на цены импорта/экспорта и инфляцию.
4. Канал инфляционных ожиданий: Коммуникация Банка России и его действия влияют на ожидания населения и бизнеса относительно будущей инфляции, что, в свою очередь, определяет их ценовое поведение.

Важно отметить, что эффект от изменения ключевой ставки проявляется с определенным временным лагом, который в российской экономике составляет, по оценкам Банка России, от 3 до 6 кварталов. Это означает, что текущие решения по ставке будут оказывать наиболее ощутимое влияние на инфляцию и экономическую активность через 9-18 месяцев. Внедрение цифрового рубля в будущем также может оказать влияние на этот механизм, возможно, сократив лаги или изменив интенсивность воздействия.

Валютные интервенции и бюджетное правило

Валютные интервенции — это операции Центрального банка по покупке или продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, которые могут быть направлены на регулирование валютного курса, пополнение резервов или управление ликвидностью. В контексте российской экономики 2024-2025 годов, валютные операции Банка России тесно связаны с бюджетным правилом.

С 2022 года, в условиях блокировки части валютных счетов Банка России и внешних санкций, валютные операции были существенно ограничены. В ноябре 2024 года Банк России даже приостановил регулярные операции в рамках бюджетного правила для ограничения рисков для финансовой стабильности и стабилизации валютного рынка. Однако, **с 9 января 2025 года, Центральный банк возобновил проведение регулярных операций на валютном рынке** в рамках бюджетного правила.

Цели и механизм бюджетного правила:
Бюджетное правило предусматривает продажу или покупку иностранной валюты для:

• Поддержания стабильности рубля: Сглаживание чрезмерных колебаний валютного курса, которые могут быть вызваны изменениями мировых цен на нефть и газ.
• Наполнения Фонда национального благосостояния (ФНБ): Избыточные доходы от экспорта углеводородов направляются в ФНБ, что позволяет создавать «подушку безопасности» и снижать зависимость бюджета от волатильности сырьевых цен.

Объемы операций в 2025 году:

• С 9 по 14 января 2025 года: чистые продажи валюты Банком России составили 3,41 млрд руб. в день.
• С 15 января по 30 июня 2025 года: продажи валюты составили 8,86 млрд руб. в день с корректировкой на регулярные операции Минфина.

Возобновление валютных операций, особенно в условиях продаж валюты, направлено на поддержку рубля и снижение его волатильности, а также на более эффективную работу бюджетного правила, что является признаком восстановления контроля над ситуацией и адаптации финансового рынка к новым реалиям.

Другие инструменты ДКП и особенности их применения

Помимо ключевой ставки и валютных операций, Банк России использует и другие, менее часто изменяемые, но важные инструменты ДКП:

1. Нормативы обязательных резервов: Это минимальная доля обязательств коммерческих банков, которую они должны депонировать в Центральном банке. Повышение нормативов снижает объем свободной ликвидности у банков и сокращает их кредитные возможности, оказывая сдерживающее влияние на предложение денег. В 2024-2025 годах этот инструмент использовался точечно для тонкой настройки ликвидности.
2. Операции рефинансирования: Предоставление кредитов банкам под залог ценных бумаг или других активов. Эти операции позволяют банкам пополнять свою ликвидность, и их ставки также привязаны к ключевой ставке.

Структурный дефицит ликвидности:
Одной из ключевых особенностей функционирования российского банковского сектора в рассматриваемый период является переход к структурному дефициту ликвидности. Это означает, что в среднем банки испытывают постоянную потребность в заемных средствах от Банка России для поддержания своей ликвидности.

Причины и последствия:

• Причины: Могут быть связаны с ростом кредитования, оттоком средств с корсчетов в бюджет, изменением нормативов, а также перераспределением средств между банками.
• Последствия: В условиях структурного дефицита Банк России становится основным источником ликвидности для банков. Это усиливает контроль регулятора над денежным рынком, поскольку именно через предоставление ликвидности Банк России может более эффективно транслировать сигнал ключевой ставки. Банки, нуждающиеся в ликвидности, будут более чувствительны к изменениям ставки рефинансирования.

Таким образом, ДКП Банка России в 2024-2025 годах представляет собой комплексный набор инструментов, направленных на достижение цели по инфляции. Высокая ключевая ставка, возобновление валютных операций и управление ликвидностью в условиях структурного дефицита свидетельствуют об адаптивном, но жестком подходе к обеспечению ценовой и финансовой стабильности в условиях беспрецедентных вызовов. В первой половине 2025 года эта жесткая политика привела к замедлению роста потребительской и инвестиционной активности (например, рост обрабатывающих отраслей за январь-май 2025 года составил 4,2% против 8,5% в 2024 году), а также к росту сбережений населения (доля респондентов, предпочитающих откладывать деньги, возросла до 52,2% в августе). Однако в III квартале 2025 года наблюдалось некоторое оживление розничного и значительное ускорение роста корпоративного кредитования, а также потребительской активности на фоне роста номинальных и реальных заработных плат, что указывает на динамичность и адаптивность экономики.

Цифровой рубль: перспективы и влияние на денежный рынок и ДКП

В условиях глобальной цифровизации и развития финансовых технологий, многие центральные банки мира активно изучают и внедряют цифровые валюты. Российская Федерация не стала исключением, и цифровой рубль представляет собой один из самых значимых инновационных проектов Банка России, призванный дополнить существующие формы национальной валюты и модернизировать финансовую инфраструктуру.

Концепция и этапы внедрения цифрового рубля

Цифровой рубль — это третья форма российской национальной валюты, наряду с наличными и безналичными деньгами. Его эмитентом является Банк России, и он будет представлять собой уникальный цифровой код, хранимый на индивидуальных электронных кошельках, открытых непосредственно в платежной системе Банка России. Ключевая особенность цифрового рубля заключается в том, что он будет выполнять все три классические функции денег:

• Средство обращения (платежа): Для осуществления расчетов и платежей.
• Мера стоимости: Для оценки товаров и услуг.
• Средство сбережения: Для накопления богатства.

Цифровой рубль будет доступен всем субъектам экономики: гражданам, бизнесу, участникам финансового рынка и государству, что значительно расширит спектр его применения.

Этапы внедрения:
Проект по внедрению цифрового рубля реализуется поэтапно:

1. Начальный этап пилотирования (с 15 августа 2023 года): Банк России запустил пилот с реальными цифровыми рублями. Первоначально тестирование проходило в режиме «friends and family» с участием около 600 физических лиц из числа сотрудников 12 банков-участников. Это позволило отработать базовые операции и проверить работоспособность платформы в контролируемых условиях.
2. Расширенный этап тестирования (с 1 сентября 2024 года): Проект масштабировался с дополнительным привлечением участников – до 9 тысяч граждан и до 1200 компаний. На этом этапе были внедрены новые операции, такие как оплата по динамическому QR-коду и переводы между юридическими лицами (B2B).
3. Массовое использование (к 1 июля 2025 года): Ожидается, что к этой дате крупнейшие российские банки полностью подготовят свою инфраструктуру для запуска широкого использования цифрового рубля.

Потенциальное влияние на денежный рынок и банковскую систему

Внедрение цифрового рубля обещает оказать значительное влияние на структуру и функционирование денежного рынка и банковской системы, хотя эти эффекты будут проявляться постепенно.

1. Влияние на ликвидность банковского сектора:
Переход части средств из безналичных депозитов в коммерческих банках на цифровые кошельки в Банке России может потенциально сократить объем ликвидности коммерческих банков. Это связано с тем, что цифровой рубль является прямым обязательством Центрального банка, а не коммерческого. Однако Банк России заявляет, что внимательно отслеживает эти риски и имеет инструменты для компенсации любых нежелательных эффектов, чтобы избежать дестабилизации.

2. Повышение конкуренции между банками:
Цифровой рубль может усилить конкуренцию в банковском секторе. Поскольку все операции с цифровым рублем будут проходить через платформу Банка России, это унифицирует часть финансовых услуг и может снизить «привязку» клиентов к конкретному банку, стимулируя банки предлагать более выгодные условия и инновационные сервисы.

3. Снижение транзакционных издержек:
Одним из наиболее очевидных преимуществ цифрового рубля является значительное снижение издержек на проведение платежей:

• Для граждан: Операции с цифровым рублем будут бесплатными.
• Для бизнеса: Тарифы за прием оплаты цифровыми рублями будут существенно ниже, чем за эквайринг по безналичным платежам:
  • 0,3% от размера платежа за операции C2B (гражданин-бизнес).
  • 0,2% для платежей за жилищно-коммунальные услуги (ЖКХ).
  • Комиссия Банка России за перевод между юридическими лицами (B2B) составит всего 15 рублей за одну операцию.

Это может стимулировать развитие цифровых платежей и сократить операционные расходы предприятий.

4. Сохранение структуры банковской системы:
Банк России подчеркивает, что введение цифрового рубля не изменит фундаментальную структуру банковской системы и не приведет к упразднению коммерческих банков. Они останутся ключевыми финансовыми посредниками, предоставляя такие услуги, как кредитование, управление рисками и другие. Цифровой рубль призван дополнить, а не заменить существующие формы денег.

Влияние на трансмиссионный механизм ДКП: различные взгляды

Влияние цифрового рубля на трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики является предметом активных дискуссий и различных оценок.

1. «Зашумляющее» влияние на начальном этапе:
На этапе активного введения и масштабирования цифрового рубля, особенно в условиях высокой неопределенности относительно клиентских потоков и возможного изменения структуры банковских балансов, Банк России признает, что может возникнуть «зашумляющее» влияние на трансмиссию сигнала ДКП в экономику. Это означает, что реакция рыночных ставок и экономической активности на изменение ключевой ставки может быть менее предсказуемой и более инертной, пока система не адаптируется. Банки могут столкнуться с необходимостью перестройки своих моделей управления ликвидностью и ценообразования.

2. Долгосрочные перспективы повышения эффективности ДКП:
Несмотря на возможные краткосрочные сложности, Банк России придерживается мнения, что в долгосрочной перспективе распространение цифрового рубля не окажет значимого негативного влияния на трансмиссионный механизм ДКП, и у регулятора есть все необходимые инструменты для компенсации вторичных эффектов. Более того, в долгосрочной перспективе цифровой рубль может повысить эффективность трансмиссионного механизма ДКП за счет:

• Снижения транзакционных издержек: Меньшие издержки означают более прямую и быструю реакцию на изменения в экономике.
• Повышения конкуренции между банками: Усиление конкуренции может привести к более быстрой и полной реакции ставок по депозитам и текущим счетам на изменение денежно-кредитных условий, что ускорит передачу импульса ДКП.
• Повышения скорости передачи сигнала ДКП: Более прямая связь с Центральным банком и прозрачность операций могут ускорить распространение решений ДКП по всей экономике.
• Расширения охвата финансовых услуг: Цифровой рубль может сделать финансовые услуги более доступными для тех, кто ранее был исключен из банковской системы, что также может повлиять на эффективность ДКП.

Таким образом, цифровой рубль представляет собой не только технологическую инновацию, но и потенциальный инструмент для дальнейшего совершенствования денежно-кредитной политики, хотя его полное влияние на трансмиссионный механизм и денежный рынок будет зависеть от многих факторов и станет предметом дальнейших исследований и адаптации.

Внешние факторы и адаптация российского денежного рынка

Российский денежный рынок функционирует в условиях беспрецедентного внешнего давления, вызванного геополитической напряженностью и масштабными международными санкциями. Эти факторы оказывают существенное влияние на динамику валютного курса, ликвидность банковского сектора и общую экономическую активность, требуя от финансовых властей постоянной адаптации и принятия нестандартных решений.

Динамика валютного курса и внешние ограничения

Несмотря на значительное ужесточение ограничений на движение капитала, введенных с 2022 года для защиты финансовой стабильности в условиях блокировки валютных счетов Банка России, курс рубля продолжает оставаться плавающим. Его динамика в значительной степени определяется фундаментальными факторами: балансом спроса импортеров на иностранную валюту и предложения иностранной валюты со стороны экспортеров.

• Факторы, влияющие на курс рубля:
  • Объемы экспорта и импорта: Изменения в ценах на сырьевые товары (нефть, газ, металлы) напрямую влияют на валютную выручку экспортеров, а значит, и на предложение валюты. Спрос импортеров зависит от внутреннего потребления и инвестиций.
  • Потоки капитала: Хотя ограничения на движение капитала значительно снизили их влияние, по мере адаптации экономики к санкциям, роль этих потоков постепенно возрастает. Тем не менее, она остается менее значимой, чем до 2022 года.
  • Ограничения на движение капитала: Эти меры, изначально жесткие (обязательная продажа валютной выручки, ограничения на вывод капитала), по мере снижения рисков для финансовой стабильности постепенно смягчались. Однако они продолжают оказывать структурирующее влияние на валютный рынок, снижая его чувствительность к спекулятивным атакам, но увеличивая зависимость от торгового баланса.

Нестабильность на валютном рынке, вызванная как внешними (санкции, изменения в мировых ценах), так и внутренними факторами (изменения в торговом балансе, ожидания участников рынка), привела к тому, что в ноябре 2024 года Банк России был вынужден приостановить валютные операции. Это было сделано для того, чтобы минимизировать риски в условиях повышенной неопределенности. Возобновление валютных операций Центрального банка с января 2025 года в рамках бюджетного правила указывает на успешную адаптацию и восстановление контроля над ситуацией, а также на стремление к возвращению стабильности и предсказуемости на валютном рынке.

Адаптационные меры и влияние на экономическую активность

В условиях внешнего давления и структурных преобразований, Банк России проводит жесткую денежно-кредитную политику, направленную на дезинфляцию и возвращение экономики к сбалансированному росту.

• Жесткая ДКП и ее результаты:
  • Дезинфляция: Цель Банка России — возвращение годовой инфляции к 6,0–7,0% к концу 2025 года и к 4,0% в 2026 году. Жесткие денежно-кредитные условия (высокая ключевая ставка) способствуют достижению этой цели путем охлаждения спроса.
  • Замедление экономической активности: В первом полугодии 2025 года под влиянием жесткой ДКП произошло замедление роста потребительской и инвестиционной активности. Например, рост обрабатывающих отраслей промышленности за январь-май 2025 года составил 4,2%, что было значительно ниже показателя за аналогичный период 2024 года (8,5%). Это замедление было прямым следствием ограничения кредитования и снижения внутреннего спроса.
  • Рост сбережений населения: Высокие процентные ставки по депозитам сделали сбережения более привлекательными. В августе 2025 года доля респондентов, предпочитающих откладывать свободные деньги, возросла до 52,2%, что свидетельствует о смещении потребительских предпочтений в сторону накопления.

Признаки оживления в III квартале 2025 года:

• Несмотря на общее замедление, в III квартале 2025 года наблюдалось некоторое оживление розничного и значительное ускорение роста корпоративного кредитования.
• Также отмечалось ускорение роста потребительской активности на фоне продолжающегося роста номинальных и реальных заработных плат. Это свидетельствует о том, что экономика постепенно адаптируется к новым условиям, а население и бизнес находят способы функционировать в условиях более высоких ставок и ограниченной ликвидности, возможно, за счет перераспределения финансовых потоков и изменения бизнес-моделей.
• Прогноз роста ВВП: Прогноз экономического роста на 2025 год составляет 1,4%, что указывает на ожидаемое возвращение экономики к сбалансированному, хотя и умеренному, росту.

Эти данные ��оказывают, что российская экономика и денежный рынок демонстрируют способность к адаптации, реагируя на сигналы ДКП и внешние вызовы, но этот процесс не является линейным и требует постоянного мониторинга и корректировки политики.

Роль мониторинга денежного рынка

В условиях высокой волатильности и постоянных структурных изменений, мониторинг денежного рынка приобретает критически важное значение.

• Опережающий индикатор: Денежный рынок является одним из первых сегментов финансовой системы, который подвергается давлению в ситуации финансовой дестабилизации. Его параметры (процентные ставки, объемы операций, динамика ликвидности) играют роль опережающих сигнальных индикаторов, позволяя регулятору своевременно выявлять нарастающие риски и принимать необходимые меры.
• Обеспечение стабильности банковской системы: Стабильное функционирование денежного рынка жизненно необходимо для банков. Оно дает им возможность бесперебойно рефинансировать свои краткосрочные обязательства, управлять ликвидностью и эффективно использовать свой капитал для финансирования реального сектора экономики. Нарушения на денежном рынке могут быстро распространиться на всю финансовую систему, приводя к кризисам ликвидности и кредитным сжатиям.
• Эффективность трансмиссии ДКП: Мониторинг позволяет Банку России оценивать, насколько эффективно его решения по ключевой ставке транслируются в рыночные процентные ставки и затем в экономическую активность. Это особенно важно в условиях структурного дефицита ликвидности, когда Банк России является ключевым поставщиком средств для банков.

Таким образом, внешние факторы продолжают оказывать значительное влияние на российский денежный рынок, но благодаря адаптивным мерам ДКП и мониторингу, система демонстрирует устойчивость и способность к постепенному восстановлению равновесия.

Актуальные вызовы и рекомендации по оптимизации денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная политика Банка России в 2024-2025 годах реализуется в условиях высокой неопределенности и под воздействием множества внутренних и внешних факторов. Эффективность ДКП в этот период определяется не только ее способностью возвращать инфляцию к цели, но и минимизировать отклонения выпуска от потенциала, способствуя устойчивому и сбалансированному росту.

Основные вызовы для ДКП

В текущих условиях перед Банком России стоят несколько ключевых вызовов, которые требуют внимательного анализа и гибкого подхода:

1. Высокие инфляционные ожидания населения и предприятий:
   Несмотря на усилия Банка России по снижению инфляции, инфляционные ожидания населения остаются на повышенном уровне. В сентябре 2025 года они снизились до 12,6% (с 13,5% в августе и 13,0% в июле), но все еще значительно превышают целевой показатель в 4%. Ценовые ожидания предприятий также возросли в августе 2025 года. Эти ожидания имеют свойство закрепляться в ценовом поведении, что может препятствовать устойчивому замедлению инфляции даже при жесткой ДКП.
2. Напряженность на рынке труда:
   Российский рынок труда продолжает испытывать значительную напряженность. По состоянию на октябрь 2025 года, 78% российских компаний и организаций сталкиваются с дефицитом кадров, хотя эта доля постепенно снижается (с 86% в 2023 году и 81% в 2024 году). Особенно остро кадровый дефицит ощущается в медицине (90% организаций), строительстве (83%) и сферах продаж и услуг (по 80%). Уровень безработицы в августе 2025 года обновил исторический минимум, опустившись до 2,1%. Рост зарплат, хотя и замедлился по сравнению с 2024 годом, пока опережает рост производительности труда. Это создает дополнительное проинфляционное давление через канал издержек и стимулирование потребительского спроса.
3. Поддержание внутреннего спроса:
   Внутренний спрос поддерживается устойчивым ростом доходов населения и значительными бюджетными расходами. Рост потребительской активности даже несколько ускорился в августе-сентябре 2025 года на фоне ускорения роста номинальных и реальных заработных плат. Это, с одной стороны, поддерживает экономический рост, но с другой – усиливает инфляционное давление, создавая дилемму для регулятора между стабилизацией цен и поддержанием экономической активности.
4. Неоднородность ценовой динамики:
   Наблюдается значительная неоднородность ценовой динамики по компонентам потребительской корзины. Например, в сентябре 2025 года удорожание бензина и услуг образования значительно повлияло на ускорение месячного роста потребительских цен, в то время как другие группы товаров и услуг демонстрировали более сдержанную динамику. В июне 2025 года темпы удорожания мясопродуктов значительно замедлились, а фрукты и овощи дешевели быстрее сезонной нормы. При этом в марте 2025 года продовольственные товары и услуги продолжали дорожать высокими темпами, тогда как рост цен на непродовольственные товары максимально замедлился. Такая неоднородность усложняет анализ инфляционных процессов и принятие решений по ДКП.
5. Высокая степень неопределенности в экономике:
   Неопределенность проявляется, в частности, в частых пересмотрах прогнозов ЦБ по средней ключевой ставке. В августе 2025 года Банк России понизил прогнозный диапазон среднего уровня ключевой ставки на 2025 год до 18,8–19,6% годовых (после 19,5–21,5% годовых, прогнозируемых в апреле) и на 2026 год до 12,0–13,0% годовых (снижение на 1 процентный пункт от предыдущего прогноза). Председатель Банка России также заявила, что решения по ключевой ставке до конца 2025 года не предопределены, что подчеркивает адаптивный характер ДКП к изменяющимся экономическим условиям, но одновременно является источником неопределенности для участников рынка.

Рекомендации по оптимизации ДКП

С учетом выявленных вызовов, можно сформулировать следующие рекомендации по оптимизации денежно-кредитной политики Банка России:

1. Продолжение контрциклической роли ДКП и сглаживание инфляционных шоков:
   Банку России необходимо продолжать реализовывать контрциклическую политику, направленную на сглаживание инфляционных шоков через своевременное изменение ключевой ставки. Это предполагает гибкое реагирование на динамику инфляционных ожиданий, рынка труда и внутреннего спроса. Цель ДКП — не только вернуть инфляцию к 4%, но и минимизировать отклонения выпуска от его потенциала, обеспечивая возвращение экономики к сбалансированному и устойчивому экономическому росту. Важно постоянно учитывать влияние решений по ставке на кредитную активность банков и инфляционные ожидания населения и бизнеса.
2. Использование потенциала цифрового рубля для усиления трансмиссии ДКП:
   В долгосрочной перспективе внедрение цифрового рубля может стать мощным инструментом для усиления трансмиссионного механизма ДКП. Банку России следует активно работать над:
   • Минимизацией «зашумляющего» эффекта на начальных этапах внедрения через тщательную коммуникацию, мониторинг и адаптацию операционных процедур.
   • Использованием потенциала цифрового рубля для снижения транзакционных издержек и повышения конкуренции в финансовом секторе, что в итоге приведет к более быстрой и эффективной передаче сигнала ключевой ставки в экономику.
   • Расширением охвата финансовых услуг, что может повысить чувствительность более широкого круга экономических агентов к изменениям ДКП.
3. Укрепление коммуникационной политики:
   В условиях высоких инфляционных ожиданий и неопределенности, крайне важно расширять охват и повышать адресность коммуникации по ДКП, в том числе на региональном уровне. Четкое и последовательное объяснение целей, логики и перспектив ДКП помогает формировать рациональные ожидания у населения и бизнеса, что является одним из наиболее эффективных каналов влияния на инфляцию.
4. Поддержание плавающего валютного курса:
   Плавающий валютный курс позволяет экономике лучше подстраиваться под изменения внешних условий и проводить независимую ДКП. Этот принцип особенно важен в периоды структурных экономических преобразований и внешних шоков, поскольку он является встроенным амортизатором, поглощающим часть внешнего давления и снижающим необходимость в более жестких мерах внутри страны.
5. Дальнейший анализ и адаптация к структурным изменениям:
   Необходимо продолжать углубленный анализ влияния структурных изменений в российской экономике (например, переориентация торговых потоков, технологическая модернизация) на трансмиссионный механизм ДКП. Это позволит Банку России более точно настраивать свои инструменты, учитывая уникальные особенности российского контекста и мирового опыта. Например, изучение нечувствительности некоторых отраслей к процентным ставкам может потребовать дифференцированных подходов или более широкого использования неконвенциональных мер.

Реализация этих рекомендаций позволит Банку России более эффективно справляться с текущими вызовами, обеспечивая макроэкономическую стабильность и создавая благоприятные условия для устойчивого экономического развития Российской Федерации в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Заключение

Денежный рынок и денежно-кредитная политика Банка России в период 2024-2025 годов представляют собой сложную, динамичную систему, функционирующую в условиях беспрецедентных вызовов и структурных преобразований. Наше исследование показало, что, несмотря на внешнее давление и внутренние адаптационные процессы, фундаментальные теоретические концепции спроса и предложения денег, а также модель IS-LM, сохраняют свою актуальность для анализа макроэкономического равновесия. Эти модели служат прочным каркасом для понимания механизмов, через которые решения регулятора воздействуют на экономику.

Ключевым достижением Банка России в этот период стало поддержание фокуса на таргетировании инфляции, используя ключевую ставку как основной инструмент. Динамика ставки, включая значительные повышения в 2024 году и постепенные снижения в 2025 году, демонстрирует контрциклический характер ДКП, направленной на дезинфляцию и стабилизацию экономики. Возобновление валютных интервенций в рамках бюджетного правила и эффективное управление ликвидностью в условиях структурного дефицита также подчеркивают адаптивность и решимость регулятора.

Внедрение цифрового рубля является значительным шагом в развитии российской финансовой системы. Несмотря на потенциальные «зашумляющие» эффекты на начальном этапе, в долгосрочной перспективе цифровой рубль обещает повысить эффективность трансмиссионного механизма ДКП, снизить транзакционные издержки и усилить конкуренцию в банковском секторе, не нарушая при этом фундаментальную структуру финансовой системы.

Однако перед ДКП стоят серьезные вызовы: высокие инфляционные ожидания, напряженность на рынке труда с опережающим ростом зарплат, поддерживаемый внутренний спрос и неоднородность ценовой динамики, а также общая неопределенность. Для оптимизации ДКП необходимы дальнейшее последовательное применение контрциклического подхода, активное использование потенциала цифрового рубля, укрепление коммуникационной политики для формирования рациональных ожиданий и непрерывный анализ структурных изменений в экономике. Только комплексный подход, сочетающий теоретическую строгость с гибким реагированием на реалии, позволит Банку России успешно справиться с поставленными задачами и обеспечить устойчивое развитие Российской Федерации.

Список использованной литературы

1. Акбасов Е.В. Макроэкономика. Москва: Юристъ, 2003. 345 с.
2. Анисимов А.А. Макроэкономика, 2011. URL: https://www.studme.org/181504/ekonomika/denezhnyy_rynok_funktsionirovanie (дата обращения: 14.10.2025).
3. Аюпов Р.Х., Эргашев Е.Ш., Болтабоева Г.Р. Операции на открытом рынке как один из главных инструментов денежно-кредитной политики ЦБ РФ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/operatsii-na-otkrytom-rynke-kak-odin-iz-glavnyh-instrumentov-denezhno-kreditnoy-politiki-tsb-rf (дата обращения: 14.10.2025).
4. Банк России: Денежно-кредитная политика. URL: https://www.cbr.ru/dkp/ (дата обращения: 14.10.2025).
5. Банк России: Нормативы обязательных резервов. URL: https://www.cbr.ru/hd_base/analytics/rr/ (дата обращения: 14.10.2025).
6. Банк России: Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/164741/on_dkp_2025-2027.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
7. Банк России: Пресс-релиз Банка России от 12.09.2025. URL: https://www.cbr.ru/press/pr/?file=12092025_170000dkp.htm (дата обращения: 14.10.2025).
8. Банк России: Система инструментов денежно-кредитной политики, 2023. URL: https://www.cbr.ru/dkp/instruments_system/ (дата обращения: 14.10.2025).
9. Глоссарий Банка Точка: Денежный рынок. URL: https://tochka.com/glossary/denezhnyy-rynok/ (дата обращения: 14.10.2025).
10. Дробов Е.Ю. Сравнительный анализ методологии построения модели IS-LM // МЭ и МО. 2005. № 7. С. 24-30.
11. Журавлева Г.П. Экономика. Москва: Юристъ, 2005. 354 с.
12. Зеленская Е.Ю. Роль денежного рынка в антикризисном развитии экономики // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-denezhnogo-rynka-v-antikrizisnom-razvitii-ekonomiki (дата обращения: 14.10.2025).
13. Кейнсианская теория спроса на деньги. URL: https://economy-lib.com/keynsianskaya-teoriya-sprosa-na-dengi (дата обращения: 14.10.2025).
14. Классическая и монетаристская теории спроса на деньги. URL: https://economy-lib.com/klassicheskaya-i-monetaristskaya-teorii-sprosa-na-dengi (дата обращения: 14.10.2025).
15. Козырев В.М. Основы современной экономики. Москва: Финансы и статистика, 2004. 295 с.
16. КонсультантПлюс: Ключевая ставка, установленная Банком России. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_151329/ (дата обращения: 14.10.2025).
17. КонсультантПлюс: Нормативы обязательных резервов. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_160351/ (дата обращения: 14.10.2025).
18. КонсультантПлюс: Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», Статья 35. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37570/bf5a6a617c5b65313a48e3526978415d18d41e21/ (дата обращения: 14.10.2025).
19. КонсультантПлюс: Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», Статья 38. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37570/067584ec6d6118b76174a960920a0680373e735d/ (дата обращения: 14.10.2025).
20. КонсультантПлюс: Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», Статья 39. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37570/d2446ee74f26ee11b65e99f57d425176b9766436/ (дата обращения: 14.10.2025).
21. Кривонос Ю.Е. Экономическая теория: Спрос и предложение денег. Равновесие на денежном рынке — Бизнес-портал AUP.Ru. URL: https://www.aup.ru/books/m206/3_6_5.htm (дата обращения: 14.10.2025).
22. Курс экономики / Под ред. Б.А. Райзберга. Москва: ИНФРА-М, 2001. 444 с.
23. Курс экономической теории / Под ред. М.Н. Чепурина, Е.А. Киселевой. Киров: АСА, 2003. 568 с.
24. Лекция № 8. Денежный рынок как регулятор экономики // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/lektsiya-8-denezhnyy-rynok-kak-regulyator-ekonomiki (дата обращения: 14.10.2025).
25. Модель IS-LM — Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9C%D0%BE%D0%B4%D0%B5%D0%BB%D1%8C_IS-LM (дата обращения: 14.10.2025).
26. Мочерный С.В., Некрасов В.Н. Экономическая теория: учебник для вузов. Москва: ПРИОР, 2003. 315 с.
27. Носова Т.П., Аблезова Е.А., Огибенина А.А. Совместное равновесие на товарном и денежном рынке. Эффективность фискальной и монетарной политики // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovmestnoe-ravnovesie-na-tovarnom-i-denezhnom-rynke-effektivnost-fiskalnoy-i-monetarnoy-politiki (дата обращения: 14.10.2025).
28. Операции ЦБ на открытом рынке: что это такое и как влияет на ваш кошелек // Journal Tinkoff. URL: https://journal.tinkoff.ru/open-market/ (дата обращения: 14.10.2025).
29. Про деньги (Альфа-Капитал): Денежный рынок: что это такое, инструменты и функции, 2025. URL: https://www.profinansy.ru/denezhnyy-rynok-chto-eto-takoe-instrumenty-i-funkcii (дата обращения: 14.10.2025).
30. Skypro: Денежный рынок в экономике: понятие, функции и инструменты. URL: https://sky.pro/media/denezhnyj-rynok-v-ekonomike-ponyatie-funkcii-i-instrumenty/ (дата обращения: 14.10.2025).
31. Смит В. Экономикс. Москва: Дело, 2003. 364 с.
32. Справочник Автор24: Макроэкономика: Денежный рынок. URL: https://www.avtor24.ru/spravochnik/makroekonomika/denezhnyy-rynok/ (дата обращения: 14.10.2025).
33. Studfiles.net: Кейнсианская теория спроса на деньги, 2019. URL: https://studfiles.net/preview/7008746/ (дата обращения: 14.10.2025).
34. Studfiles.net: Монетарная политика. URL: https://studfiles.net/preview/17094248/page:4/ (дата обращения: 14.10.2025).
35. Studfiles.net: Спрос и предложение денег. Факторы их определяющие. URL: https://studfiles.net/preview/17094248/page:3/ (дата обращения: 14.10.2025).
36. Studme.org: Монетаристская и кейнсианская трактовки спроса и предложения денег. URL: https://studme.org/168310/ekonomika/monetaristskaya_keynsianskaya_traktovki_sprosa_predlozheniya_deneg (дата обращения: 14.10.2025).
37. Studme.org: Предложение денег и факторы, его определяющие. Денежный мультипликатор. URL: https://studme.org/38531/ekonomika/predlozhenie_deneg_faktory_opredelyayuschie_denezhnyy_multiplikator (дата обращения: 14.10.2025).
38. Studme.org: Равновесие денежного рынка. URL: https://studme.org/168310/ekonomika/ravnovesie_denezhnogo_rynka (дата обращения: 14.10.2025).
39. Studme.org: Равновесие на рынке денег и факторы его нарушения, 2019. URL: https://studme.org/270404/ekonomika/ravnovesie_rynke_deneg_faktory_narusheniya (дата обращения: 14.10.2025).
40. Studme.org: Спрос на деньги: классическая и кейнсианская концепции, 2015. URL: https://studme.org/168310/ekonomika/spros_dengi_klassicheskaya_keynsianskaya_kontseptsii (дата обращения: 14.10.2025).
41. Studme.org: Установление равновесия денежного рынка через товарный рынок. URL: https://studme.org/168310/ekonomika/ustanovlenie_ravnovesiya_denezhnogo_rynka_cherez_tovarnyy (дата обращения: 14.10.2025).
42. Studme.org: От каких факторов зависит предложение денег?, 2019. URL: https://studme.org/270404/ekonomika/faktorov_zavisit_predlozhenie_deneg (дата обращения: 14.10.2025).
43. Studme.org: Факторы и параметры влияющие на предложение денег, 2015. URL: https://studme.org/38531/ekonomika/faktory_parametry_vliyayuschie_predlozhenie_deneg (дата обращения: 14.10.2025).
44. Финансы Mail.ru: Денежно-кредитная политика: цели, методы и инструменты, 2025. URL: https://finance.mail.ru/dkp-50569720/ (дата обращения: 14.10.2025).
45. Экономика: Учебник / Под ред. А.И. Архипова и др. Москва: Проспект, 2002. 339 с.
46. Экономическая теория: Учебник / Под ред. А.И. Добрынина. Санкт-Петербург: Питер, 2003. 478 с.
47. Создание денег коммерческими банками. Банковский мультипликатор. URL: https://studref.com/34839/ekonomika/sozdanie_deneg_kommercheskimi_bankami_bankovskiy_multiplikator (дата обращения: 14.10.2025).
48. Монетаризм — Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9C%D0%BE%D0%BD%D0%B5%D1%82%D0%B0%D1%80%D0%B8%D0%B7%D0%BC (дата обращения: 14.10.2025).
49. Монетаристская теория спроса на деньги — Макроэкономика — Studref.com. URL: https://studref.com/396650/ekonomika/monetaristskaya_teoriya_sprosa_deneg (дата обращения: 14.10.2025).
50. Основные сегменты денежного рынка. URL: https://www.ereport.ru/articles/finances/money-market-segments.htm (дата обращения: 14.10.2025).
51. Что такое Денежный рынок? — Банковская энциклопедия. URL: https://bank.academic.ru/587/%D0%94%D0%B5%D0%BD%D0%B5%D0%B6%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BE%D0%BA (дата обращения: 14.10.2025).
52. Денежный рынок — что это такое? — Вэббанкир — Webbankir. URL: https://webbankir.com/info/denezhnyy-rynok (дата обращения: 14.10.2025).
53. Классическая и кейнсианская теория спроса на деньги. — Prezi. URL: https://prezi.com/d5qj7gpx1a5e/—/ (дата обращения: 14.10.2025).
54. Спрос, предложение и равновесие на денежном рынке. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/spros-predlozhenie-i-ravnovesie-na-denezhnom-rynke (дата обращения: 14.10.2025).
55. Центральный банк, коммерческие банки и их роль в формировании предложения современных денег. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=37012571 (дата обращения: 14.10.2025).
56. Теоретические модели спроса на деньги — Центр креативных технологий. URL: https://center-pss.ru/makroekonomika/spros-na-dengi.html (дата обращения: 14.10.2025).
57. Операции ЦБ на открытом рынке: что это такое и как влияет на ваш кошелек // Сравни.ру. URL: https://www.sravni.ru/stati/operaczii-czb-na-otkrytom-rynke-chto-eto-takoe-i-kak-vliyaet-na-vash-koshelek/ (дата обращения: 14.10.2025).
58. Монетаристская теория спроса на деньги — Ozlib.com. URL: https://ozlib.com/832822/ekonomika/monetaristskaya_teoriya_sprosa_dengi (дата обращения: 14.10.2025).
59. Как создаются деньги и какова в этом процессе роль Нацбанка (Спойлер: не главная). URL: https://gfin.ru/kak-sozdayutsya-dengi-i-kakova-v-yetom-protcesse-rol-natsbanka-spoyler-ne-glavnaya (дата обращения: 14.10.2025).
60. Монетаристская теория и инфляционные процессы в России. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/monetaristskaya-teoriya-i-inflyatsionnye-protsessy-v-rossii (дата обращения: 14.10.2025).
61. Модель is-lm — Макроэкономика (Экономика и финансы) — СтудИзба. URL: https://studizba.com/source/4-ekonomika/164-makroekonomika/772-model-is-lm.html (дата обращения: 14.10.2025).
62. Денежный рынок. Классическая и кейнсианская теория спроса на деньги. URL: https://studfile.net/preview/10398687/page:13/ (дата обращения: 14.10.2025).
63. Предложение денег. Банковская система, Функции Банка России — Studme.org. URL: https://studme.org/168700/ekonomika/predlozhenie_deneg_bankovskaya_sistema_funktsii_banka_rossii (дата обращения: 14.10.2025).
64. Инструменты денежно-кредитной политики ЦБ РФ: современное состояние. URL: https://studfile.net/preview/1722830/page:25/ (дата обращения: 14.10.2025).
65. Деньги и денежное обращение. Денежно-кредитная политика. URL: https://studfile.net/preview/2493390/page:14/ (дата обращения: 14.10.2025).
66. Фролова Т.А. Экономическая теория: Процесс создания денег банками. URL: https://studfile.net/preview/2652758/page:40/ (дата обращения: 14.10.2025).
67. Система инструментов денежно-кредитной политики — Банк России. URL: https://www.cbr.ru/dkp/instruments_system/ (дата обращения: 14.10.2025).
68. Откуда только деньги берутся — GURU — Российская экономическая школа. URL: https://guru.nes.ru/articles/2024-10-07-kak-sozdayutsya-dengi-i-kto-za-eto-otvechaet (дата обращения: 14.10.2025).
69. Денежно-кредитная политика — Сравни.ру. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/info/denezhno-kreditnaya-politika/ (дата обращения: 14.10.2025).
70. Операции Банка России по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке. URL: https://www.cbr.ru/hd_bank/mp_params/operations_sec/ (дата обращения: 14.10.2025).
71. Операции на открытом рынке как один из главных инструментов денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/operatsii-na-otkrytom-rynke-kak-odin-iz-glavnyh-instrumentov-denezhno-kreditnoy-politiki-tsb-rf (дата обращения: 14.10.2025).
72. Статья 39 — КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37559/a1c1d81b212f451f0b0c950d8b449b2c58e69818/ (дата обращения: 14.10.2025).
73. Операции Банка России на открытом рынке — КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_65795/ (дата обращения: 14.10.2025).
74. Структура финансового рынка. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/struktura-finansovogo-rynka (дата обращения: 14.10.2025).
75. Финансовый рынок: структура — www.e-xecutive.ru. URL: https://www.e-xecutive.ru/knowledge/announcement/1987588-finansovyi-rynok-struktura (дата обращения: 14.10.2025).
76. Что такое денежные рынки? // МВФ. URL: https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/rus/2010/06/pdf/fd0610r.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
77. Чем занимается Центральный банк России — Т—Ж. URL: https://journal.tinkoff.ru/cbr-functions/ (дата обращения: 14.10.2025).
78. Предложение денег центральным банком. URL: https://studfile.net/preview/5586908/page:19/ (дата обращения: 14.10.2025).
79. Денежный рынок: что это такое, инструменты и функции — Про деньги. URL: https://alfacapital.ru/blog/denezhnyy-rynok-chto-eto-takoe-instrumenty-i-funktsii/ (дата обращения: 14.10.2025).
80. Модель IS-LM и ее значение. Совместное равновесие товарного и денежного рынков. URL: https://economy-lib.com/model-is-lm-i-ee-znachenie-sovmestnoe-ravnovesie-tovarnogo-i-denezhnogo-rynkov.html (дата обращения: 14.10.2025).
81. Условие равновесия товарного и денежного рынков. Модель IS — LM. URL: https://economy-ru.com/makroekonomika/uslovie-ravnovesiya-tovarnogo-denejnogo-11116.html (дата обращения: 14.10.2025).
82. ЦБ: цифровой рубль не повлияет на реализацию денежно-кредитной политики // Ведомости. 2024. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2024/09/27/1063683-tsb-tsifrovoi-rubl (дата обращения: 14.10.2025).
83. Влияние цифрового рубля на денежно-кредитную политику // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=CJI&n=161271 (дата обращения: 14.10.2025).
84. Равновесие на денежном рынке. URL: https://economicportal.ru/ponyatiya/ravnovesie-na-denezhnom-rynke.html (дата обращения: 14.10.2025).
85. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_464734/96052f5313d3126f2963172e276023246062d16c/ (дата обращения: 14.10.2025).
86. ЦБ России возвращается к валютным интервенциям: что это значит для рубля и рынка? // vc.ru. 2025. URL: https://vc.ru/finance/1252119-cb-rossii-vozvraschaetsya-k-valyutnym-intervenciyam-chto-eto-znachit-dlya-rublya-i-rynka (дата обращения: 14.10.2025).
87. Центробанк назвал размер валютных интервенций в первой половине 2025 года // Forbes.ru. 2025. URL: https://www.forbes.ru/finansy/533475-centrobangk-nazval-razmer-valyutnih-intervencii-v-pervoi-polovine-2025-goda (дата обращения: 14.10.2025).
88. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/152912/on_dkp_2024-2026.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
89. Глава 15. Монетарная и фискальная политика в модели IS-LM // Studme.org. URL: https://studme.org/168449/ekonomika/monetarnaya_fiskalnaya_politika_modeli_lm (дата обращения: 14.10.2025).
90. Равновесие на денежном рынке // Центр креативных технологий. URL: https://creative-economy.ru/articles/7008/ (дата обращения: 14.10.2025).
91. Ключевая ставка ЦБ РФ на сегодня // Домклик. URL: https://domclick.ru/s/wiki/klyuchevaya-stavka-tsb-rf-na-segodnya (дата обращения: 14.10.2025).
92. Равновесие на денежном рынке. URL: https://econom-go.ru/lektsii/ravnovesie-na-denezhnom-rynke.html (дата обращения: 14.10.2025).
93. Лекция 6 модель Is Lm // Slideshare. URL: https://ru.slideshare.net/SvetlanaShcherbakova/6-is-lm (дата обращения: 14.10.2025).
94. ЦИФРОВОЙ РУБЛЬ // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/112613/concept_digitalrub.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
95. ЦБ РФ на следующей неделе объявит параметры операций с валютой в 2025 году // Интерфакс. 2024. URL: https://www.interfax.ru/business/936836 (дата обращения: 14.10.2025).
96. Денежный рынок. Спрос и предложение денег и равновесие на денежном рынке // Grandars.ru. URL: https://www.grandars.ru/student/ekonomika/spros-i-predlozhenie-deneg.html (дата обращения: 14.10.2025).
97. Как формируется равновесие денежного рынка, в каких случаях оно нарушается, каким образом восстанавливается. URL: https://studfile.net/preview/9991206/page:37/ (дата обращения: 14.10.2025).
98. Что такое денежные рынки? // Binance Academy. URL: https://academy.binance.com/ru/articles/what-are-money-markets (дата обращения: 14.10.2025).
99. Лекция 5 Фискальная и монетарная политика в модели IS-LM // НИУ ВШЭ. URL: https://www.hse.ru/data/2010/02/22/1239846066/lec5_macro_pm.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
100. Ключевая ставка ЦБ в 2024 году // SberCIB. URL: https://www.sberbank.ru/sbercib/analytics/news/klyuchevaya-stavka-tsb-v-2024-godu (дата обращения: 14.10.2025).
101. Денежный рынок в России, что это, структура и инструменты // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/wikibank/denezhnyy_rynok_v_rossii/ (дата обращения: 14.10.2025).
102. Денежный рынок: что это такое, инструменты и функции // Альфа-Капитал. URL: https://alfacapital.ru/pressroom/blogs/denezhnyy-rynok-chto-eto-takoe-instrumenty-i-funktsii/ (дата обращения: 14.10.2025).
103. Модель IS-LM и варианты экономической политики государства // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/model-is-lm-i-varianty-ekonomicheskoy-politiki-gosudarstva (дата обращения: 14.10.2025).
104. Сколько валюты будет продавать ЦБ в 2025 году // Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/corporate/analytics/articles/skolko-valyuty-budet-prodavat-tsb-v-2025-godu/ (дата обращения: 14.10.2025).
105. 7. Спрос на деньги и предложение денег. URL: https://studfile.net/preview/4458514/page:3/ (дата обращения: 14.10.2025).
106. 21. Основные теории спроса на деньги // Cyberpedia.su. URL: https://cyberpedia.su/10×7120.html (дата обращения: 14.10.2025).
107. Что такое Денежный рынок? // Техническая Библиотека Neftegaz.RU. URL: https://neftegaz.ru/tech_library/ekonomicheskie-terminy/18300-denezhnyy-rynok/ (дата обращения: 14.10.2025).
108. Фролова Т.А. Экономическая теория: Спрос на деньги // Бизнес-портал AUP.Ru. URL: https://www.aup.ru/books/m206/3_6_4.htm (дата обращения: 14.10.2025).
109. Ключевая ставка ЦБ РФ // СДМ-Банк. URL: https://sdm.ru/currency/key_rate/ (дата обращения: 14.10.2025).
110. Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 17,00% годовых // Банк России. 2025. URL: https://www.cbr.ru/press/pr/?file=12092025_130000_keyrate.htm (дата обращения: 14.10.2025).
111. Банк России раскрыл параметры операций с валютой на внутреннем рынке в 2025 году // Ведомости. 2024. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2024/12/26/1012921-bank-rossii-raskril-parametri (дата обращения: 14.10.2025).
112. ЦБ опубликовал проект направлений ДКП в 2024—2025 годах // Финансы Mail.ru. 2025. URL: https://finance.mail.ru/2025-09-02/tsb-opublikoval-proekt-napravleniy-dkp-v-2024-2025-godakh-53396781/ (дата обращения: 14.10.2025).
113. «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов» (утв. Банком России) // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_464734/ (дата обращения: 14.10.2025).
114. Ключевая ставка и коммуникация — основные инструменты денежно-кредитной политики // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_464734/b70b471587841c6f71d50c76868d6f51c727a29e/ (дата обращения: 14.10.2025).
115. Финансовый рынок: виды и функции // Сервис «Финансист. URL: https://finansist.io/articles/finansovyy-rynok-vidy-i-funktsii/ (дата обращения: 14.10.2025).
116. Ключевая ставка ЦБ: что это и как изменится в 2025 году // СберБизнес Live. URL: https://www.sberbank.ru/sberbusiness-live/klyuchevaya-stavka-tsb-chto-eto-i-kak-izmenitsya-v-2025-godu (дата обращения: 14.10.2025).
117. Что из себя представляет денежный рынок России? // Яндекс Нейро. URL: https://yandex.ru/q/question/chto_iz_sebia_predstavliaet_denezhnyi_rynok_f2647a9e/ (дата обращения: 14.10.2025).
118. ОБЗОР ДЕНЕЖНОГО РЫНКА // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/223799/review_28032022.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
119. Макроэкономическое равновесие на товарном и денежном рынках (модель IS-LM) // DiSpace. URL: https://dispace.edu.nstu.ru/dspace/bitstream/handle/123456789/499/Мельников_Шмаков_Макроэкономика.pdf?sequence=1&isAllowed=y (дата обращения: 14.10.2025).