Рынок ценных бумаг РФ: анализ, проблемы, перспективы (2025)

Рынок ценных бумаг, словно живой организм, реагирующий на малейшие колебания экономической и политической конъюнктуры, является одним из важнейших индикаторов здоровья национальной экономики. В Российской Федерации его становление и развитие представляют собой уникальную историю, полную драматических поворотов, стремительных взлетов и болезненных падений. От первых биржевых торгов в петровские времена до высокотехнологичных платформ XXI века, российский фондовый рынок прошел путь от зарождения до формирования сложной системы, призванной мобилизовать капитал, обеспечить его эффективное перераспределение и создать условия для экономического роста.

В условиях текущей геополитической трансформации и перестройки глобальных финансовых потоков, всесторонний экономический анализ российского рынка ценных бумаг приобретает особую актуальность. Данный реферат ставит своей целью не просто описать, а глубоко проанализировать ключевые аспекты его становления, текущего состояния, функционирования, а также идентифицировать основные проблемы и перспективы развития. Мы рассмотрим важнейшие теоретические понятия, инструменты, эволюцию нормативно-правовой базы, влияние макроэкономических факторов и роль Центрального банка как мегарегулятора. Особое внимание будет уделено современным тенденциям, включая появление ИИС-3 и изменение стратегий инвесторов в пост-2022 году. Работа адресована студентам, аспирантам и исследователям, предлагая комплексный, актуальный и междисциплинарный взгляд на динамичный мир российского фондового рынка.

Теоретические основы рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг – это не просто набор финансовых инструментов и площадок для их обмена; это сложная система экономических отношений, которая формирует кровеносную систему современной экономики. Его ключевая функция заключается в эффективном перераспределении финансовых ресурсов от тех, у кого есть избыток, к тем, кто нуждается в капитале для развития, будь то корпорации, государственные учреждения или инновационные стартапы. Это арена, где встречаются спрос и предложение на капитал, а цена определяется не только фундаментальной стоимостью активов, но и ожиданиями, настроениями и информацией. Целью этого рынка является аккумулирование свободных финансовых ресурсов и обеспечение возможности их мобильного перераспределения посредством разнообразных операций с ценными бумагами, что крайне важно для динамичного экономического роста страны.

Понятие и сущность ценной бумаги

В основе любой операции на фондовом рынке лежит ценная бумага. Согласно Гражданскому кодексу РФ, ценная бумага – это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Однако современность привнесла в это понятие существенные коррективы: ценными бумагами также признаются обязательственные и иные права, закрепленные в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав. Это так называемые бездокументарные ценные бумаги, существование которых фиксируется в электронных учетных записях, а не на бумажном носителе, что значительно упрощает и ускоряет оборот.

Таким образом, ценные бумаги могут существовать в двух основных формах:

Документарные ценные бумаги: Имеют материальный носитель (бумажный бланк), требуют соблюдения определенной формы и реквизитов, фиксируют гражданское право, и реализация права возможна только по предъявлении самого документа. Классическим примером может служить вексель.
Бездокументарные ценные бумаги: Не имеют физического носителя. Права по ним закреплены в решении о выпуске или ином акте эмитента, а их осуществление и передача возможны лишь при строгом соблюдении правил учета этих прав, например, через депозитарии и регистраторы. Право требовать от обязанного лица исполнения по бездокументарной ценной бумаге признается за лицом, указанным в учетных записях в качестве правообладателя. Большинство современных акций и облигаций существуют именно в бездокументарной форме, что является общемировой тенденцией.

Ключевым аспектом ценной бумаги является то, что с её передачей все указанные ею права переходят в совокупности. Это обеспечивает целостность и универсальность прав, закрепленных за держателем.

Классификация ценных бумаг

Многообразие ценных бумаг на рынке требует их систематизации. Классификации позволяют понять природу инструмента, его функциональное назначение и риски.

Основные свойства ценных бумаг, определяющие их рыночный характер:

Обращаемость: Возможность купли-продажи на рынке.
Доступность для гражданского оборота: Законность и легитимность операций с ними.
Стандартность и серийность: Унифицированные характеристики, облегчающие торговлю.
Документальность: Фиксация прав, будь то на бумаге или в электронном реестре.
Регулируемость и признание государством: Подчинение законодательным нормам и гарантии защиты прав.
Рыночность: Способность формировать рыночную цену.
Ликвидность: Возможность быстро продать без значительных потерь в цене.
Риск: Вероятность потери части или всех инвестиций.
Обязательность исполнения: Эмитент обязан выполнить свои обязательства.
Доходность: Возможность получения прибыли (дивиденды, проценты, прирост капитала).

По функциональному назначению ценные бумаги классифицируются следующим образом:

Долевые ценные бумаги: Удостоверяют право собственности на часть уставного капитала компании и право на часть прибыли. Ярким примером является акция.
Долговые ценные бумаги: Удостоверяют право держателя на получение определенной суммы денег и/или процентов от эмитента в установленный срок. К ним относятся облигации, векселя.
Платежные ценные бумаги: Используются как средство платежа или инструмент для расчетов. Примером является чек.
Товарораспорядительные ценные бумаги: Удостоверяют право собственности на товар, находящийся на хранении или в пути. Наиболее известный пример – коносамент.
Производные ценные бумаги (деривативы): Их стоимость зависит от стоимости базового актива (акции, облигации, валюты, товаров). К ним относятся фьючерсные контракты, опционы.
Инвестиционные ценные бумаги: Например, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, который удостоверяет долю его владельца в праве собственности на имущество фонда.
Закладная: Именная ценная бумага, удостоверяющая права ее законного владельца на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, а также право залога на имущество, обремененное ипотекой.

Гражданский кодекс РФ признает следующие ценные бумаги: акция, вексель, закладная, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигация, чек и иные ценные бумаги, названные в законе или признанные таковыми в установленном порядке.

Функции и роль рынка ценных бумаг в современной экономике

Рынок ценных бумаг – это не просто площадка для торговли, это катализатор экономического развития, выполняющий ряд критически важных функций:

Мобилизация инвестиций (аккумуляционная функция): Рынок позволяет аккумулировать временно свободные финансовые ресурсы как от частных инвесторов, так и от институциональных (банки, фонды) и направлять их в наиболее эффективные сектора экономики. Это критически важно для финансирования крупных инвестиционных проектов, развития инфраструктуры и инноваций, поскольку обеспечивает приток капитала туда, где он наиболее востребован.
Перераспределение капитала: Посредством операций купли-продажи ценных бумаг происходит постоянное перераспределение капитала между отраслями, регионами и предприятиями. Это способствует повышению эффективности использования ресурсов и стимулирует развитие перспективных направлений.
Обеспечение ликвидности: Рынок ценных бумаг предоставляет возможность инвесторам быстро и относительно без потерь превращать свои активы в денежные средства, что повышает привлекательность инвестиций и снижает риски.
Ценообразование: Торговля на рынке формирует справедливую рыночную цену на активы, отражающую их реальную стоимость, ожидаемые доходы и риски. Это дает ориентиры для инвесторов и эмитентов, а также является важным индикатором состояния экономики.
Контроль над фондовым капиталом: Владение акциями дает право голоса, что позволяет инвесторам участвовать в управлении компаниями и контролировать их деятельность.
Информационная функция: Рынок ценных бумаг является источником обширной и оперативной информации о состоянии компаний, отраслей и экономики в целом. Аналитические отчеты, котировки, новости – все это формирует информационное поле для принятия инвестиционных решений.
Хеджирование рисков: С помощью производных финансовых инструментов участники рынка могут страховать свои риски от неблагоприятных изменений цен на базовые активы.

Таким образом, рынок ценных бумаг играет ключевую роль в современной экономике, обеспечивая не только перераспределение капитала и финансирование предприятий и правительств, но и предоставляя инвесторам возможности для получения дохода и управления рисками, а также постоянно совершенствуя рыночный механизм через создание рыночной инфраструктуры и развитие ценообразования.

Исторические этапы становления и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации

История российского рынка ценных бумаг – это многовековой путь, изобилующий как периодами бурного роста, так и полным забвением. Это путь, который тесно переплетался с политическими и экономическими трансформациями страны, отражая её стремление к модернизации, а затем – к рыночным преобразованиям после долгих десятилетий плановой экономики.

Дореволюционный период и период НЭПа

Корни российского фондового рынка уходят глубоко в XVIII век. Именно тогда, по повелению Петра I, в 1703 году в Санкт-Петербурге была учреждена первая биржа в России. Уже в 1705 году для неё было возведено специальное здание на Троицкой площади, что подчеркивало важность нового института. Долгие десятилетия Санкт-Петербургская биржа оставалась единственной официально признанной в стране, пока в 1789 году не появилась вторая – в Архангельске, а в 1796 году – третья в Одессе. Эти площадки стали центрами торговли не только товарами, но и первыми финансовыми инструментами.

Первые государственные ценные бумаги – долговые обязательства, известные как облигации долгосрочного государственного займа, появились в России в 1769 году. Это было ответом на растущие финансовые потребности государства. Впоследствии, в XIX и начале XX века, особое распространение получили векселя, облигации, расписки казначейских домов и, конечно, ценные бумаги акционерных обществ, которые финансировали бурное развитие промышленности и транспорта (например, облигации государственного займа и общества Юго-Западных железных дорог).

После революции 1917 года и Гражданской войны, в период Новой экономической политики (НЭПа) с 1921 по 1928 годы, советское государство предприняло попытку возродить рыночные механизмы. И, что удивительно для многих, в этот короткий, но яркий период в СССР существовал весь спектр ценных бумаг, и активно работали биржи. Например, Московская товарная биржа, где торговля ценными бумагами составляла значительную часть оборота, стала центром финансовых операций. В обращении были государственные займы, акции и облигации трестов, а также паи кооперативов, что демонстрировало прагматичный подход к мобилизации капитала в условиях восстановления экономики.

Советский период (1928-1990 гг.)

С завершением НЭПа и началом форсированной индустриализации, рыночные механизмы были свернуты. Однако ценные бумаги не исчезли полностью, трансформировавшись в инструмент финансирования государства, по сути, превратившись в квази-налоговые сборы. В годы правления И.В. Сталина, начиная с 1927 года и до 1957 года, в стране массово размещались облигации государственных сберегательных займов. Эти займы, как правило, были добровольно-принудительными, могли выдаваться в счет заработной платы, а их погашение неоднократно переносилось или откладывалось. Общая сумма государственных займов за период 1927-1957 гг. оценивается в триллионы рублей, что в конечном итоге привело к фактическому обесцениванию сбережений граждан и подорвало доверие к государственным финансовым инструментам на многие десятилетия. После 1957 года практика массовых государственных займов была прекращена, и рынок ценных бумаг в его классическом понимании в СССР фактически отсутствовал до конца 1980-х годов.

Возрождение рынка в постсоветской России (1990-е годы)

Перестройка и распад СССР открыли новую страницу в истории российского рынка ценных бумаг. Его возрождение началось в 1990-1991 годах с появлением акций трудовых коллективов и разработки первой нормативно-правовой базы. Ключевым моментом стало принятие Постановления Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г. «Об утверждении Положения об акционерных обществах», которое заложило правовую основу для формирования акционерных обществ и выпуска их ценных бумаг.

В 1992 году Верховный Совет РФ принял «Государственную программу приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 г.», которая окончательно закрепила законодательные основы приватизации, открыв путь к массовому переходу государственной собственности в частные руки. Именно после ваучерной приватизации 1992 года в России появилось понятие «фондовый рынок», когда активно рекламировались чековые инвестиционные фонды (ЧИФы) и миллионы граждан стали владельцами приватизационных чеков.

Ваучерная приватизация и первые неудачи

Период ваучерной приватизации (1992-1994 годы) был эпохой грандиозных надежд и не менее грандиозных разочарований. Было распределено около 148 миллионов приватизационных чеков (ваучеров) между гражданами России. Однако первые попытки создания цивилизованного российского фондового рынка в этот период, к сожалению, провалились по нескольким причинам:

Отсутствие четкой законодательной базы: Регулирование было крайне фрагментированным и не успевало за стремительными изменениями.
Массовые злоупотребления в деятельности ЧИФов: Многие фонды оказались недобросовестными, обещали баснословные прибыли, но в итоге приводили к потере сбережений граждан.
Недостаточная защита прав инвесторов: Механизмы правовой защиты были слабыми или отсутствовали вовсе.
Низкий уровень финансовой грамотности населения: Большинство граждан не понимали реальной стоимости своих ваучеров и акций, легко поддавались на манипуляции.

Эти факторы привели к массовой потере доверия к рынку у значительной части населения и способствовали значительному социальному расслоению, формированию узкого круга крупных собственников и большинства мелких акционеров, что усугубило имущественное неравенство.

Формирование институциональной основы

Несмотря на первые неудачи, процесс формирования институциональной основы рынка продолжался. В 1993 году была учреждена Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам (ФКЦБ), которая стала ключевым регулятором рынка до 2004 года, пытаясь упорядочить хаотичное развитие.

В 1995 году открылась фондовая биржа РТС (Российская Торговая Система), которая впервые запустила торги в электронном виде, что стало значительным шагом вперед в технологическом развитии рынка. К этому времени в России функционировало уже около 60 фондовых бирж, хотя большинство из них были небольшими региональными площадками. С 1998 года начали появляться паевые инвестиционные фонды (ПИФы), которые предлагали более структурированные и профессиональные механизмы инвестирования в российские ценные бумаги.

Российский рынок после кризиса 1998 года и до 2010-х

Августовский кризис 1998 года (дефолт по ГКО) стал переломным моментом в развитии фондового рынка РФ. Он привел к обвалу российского фондового рынка: индекс РТС упал на 90% в долларовом выражении за несколько месяцев. Этот кризис стал суровым испытанием, но, как ни парадоксально, показал способность рынка к выживанию и дальнейшему развитию. Последовавшее возрождение торговых систем ММВБ и РТС, а также рост цен на нефть (с марта 1999 года до уровня 15-20 долл. США за баррель) способствовали восстановлению доверия и объемов торгов.

Возрождение рынка после кризиса 1998 года началось в 1999 году с внедрения процедуры листинга ценных бумаг, что повысило надежность эмитентов и прозрачность рынка. К 2001 году российский фондовый рынок вышел из кризисного состояния. Это стало возможным благодаря комплексу факторов: укреплению законодательства (внесение изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ, в частности, изменения от 7 августа 2001 года № 121-ФЗ), росту мировых цен на нефть (Brent, опустившись до 9,1 долл. США в 1998, выросла до 34 долл. США в 2000 и колебалась в диапазоне 17-30 долл. США в 2001 году, составляя в среднем 24,44 долл. США за баррель), что стабилизировало экономику, и реструктуризации государственного долга, снизившей нагрузку на бюджет. В 2002 году на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) началась торговля еврооблигациями, что открыло российский рынок для более широкого круга международных инвесторов.

Современный этап развития (с 2011 года по октябрь 2025 г.)

Современный этап развития российского рынка ценных бумаг начался с крупной институциональной трансформации. В 2011 году биржи ММВБ и РТС объединились в Московскую биржу, создав крупнейший российский биржевой холдинг и организатора торгов акциями, облигациями, валютой, драгоценными металлами и производными инструментами. Это стало важным шагом к централизации и повышению эффективности торговой инфраструктуры. В 2013 году состоялось первичное размещение ценных бумаг (IPO) самой Московской биржи на собственной площадке под тикером MOEX, что стало знаковым событием для рынка.

Период после 2022 года ознаменовался кардинальными изменениями, вызванными беспрецедентным санкционным давлением и изменением геополитической обстановки. Эти факторы привели к сокращению притока иностранных инвестиций и необходимости переориентации на внутренних инвесторов. Современный этап характеризуется внутренней политической нестабильностью, бюджетным кризисом и проблемами со сбором налогов, которые вкупе с внешним давлением приводят к падению курса рубля и увеличению доходности государственных долговых обязательств. Все это формирует новый ландшафт для функционирования и развития рынка ценных бумаг в России, требующий адаптации и поиска новых путей роста, а также переосмысления долгосрочных инвестиционных стратегий.

Структура и участники российского рынка ценных бумаг

Эффективность функционирования рынка ценных бумаг во многом определяется его структурой и взаимодействием между участниками. Российский фондовый рынок, пройдя сложный путь становления, приобрел достаточно развитую конфигурацию, включающую как торговые площадки, так и обширную инфраструктуру поддержки, а также разнообразный круг профессиональных участников.

Компоненты рынка ценных бумаг

Структура фондового рынка традиционно рассматривается в нескольких разрезах:

По характеру обращения ценных бумаг:
- Первичный рынок: Это рынок, где происходит первичное размещение вновь выпущенных ценных бумаг эмитентами. Здесь компании (или государство) впервые продают свои акции или облигации инвесторам, привлекая капитал. Основные операции – IPO (Initial Public Offering, первичное публичное размещение акций) и SPO (Secondary Public Offering, вторичное публичное размещение).
- Вторичный рынок: Здесь осуществляется перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг между инвесторами. Этот рынок обеспечивает ликвидность активов, позволяя инвесторам свободно покупать и продавать бумаги без участия эмитента. Именно на вторичном рынке формируются текущие рыночные цены.
По способу организации торговли:
- Биржевой рынок: Торговля ценными бумагами осуществляется на организованных торговых площадках – фондовых биржах. Характеризуется высокой степенью регулирования, прозрачности, стандартизации и централизованного исполнения сделок. Основными фондовыми площадками в России являются Московская биржа и СПБ Биржа.
- Внебиржевой рынок (OTC — Over-the-Counter): Торговля происходит напрямую между участниками или через дилеров, без участия биржи. Менее регулируемый, часто используется для торговли менее ликвидными или специфическими ценными бумагами.
По срокам исполнения транзакций:
- Кассовый (спот-рынок): Исполнение транзакций (поставка ценных бумаг и оплата) происходит в очень короткие сроки, как правило, в течение 1-2 рабочих дней (режим T+1 или T+2).
- Срочный (форвардный) рынок: Исполнение транзакций отложено на определенный срок (более 2 рабочих дней) в будущем. На этом рынке торгуются производные финансовые инструменты (фьючерсы, опционы), где участники договариваются о цене сейчас, а расчеты производят в будущем.

Профессиональные участники и инфраструктура

Российский рынок ценных бумаг опирается на сложную систему профессиональных участников и развитую инфраструктуру:

Эмитенты: Юридические лица или органы власти, выпускающие ценные бумаги для привлечения капитала.
Инвесторы: Физические или юридические лица, приобретающие ценные бумаги с целью получения дохода или контроля.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг: На конец II квартала 2025 года их общее количество составило 501 единицу. К ним относятся:
- Брокеры: Осуществляют посреднические функции при купле-продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента. Именно через брокеров частные инвесторы получают доступ к биржевым торгам.
- Дилеры: Совершают операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, публично объявляя цены покупки и/или продажи.
- Доверительные управляющие: Управляют ценными бумагами и денежными средствами инвесторов в их интересах на основании договора доверительного управления.
- Инвестиционные советники: Оказывают консультационные услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг, а также по вопросам инвестирования. На конец II квартала 2025 года их насчитывалось 161.
- Регистраторы: Ведут реестры владельцев именных ценных бумаг, фиксируя права собственности.
- Депозитарии: Осуществляют хранение ценных бумаг (в документарной форме) или учет прав на ценные бумаги (в бездокументарной форме) и их перевод. Клиентом депозитария является инвестор.
- Клиринговые организации: Осуществляют клиринг – определение взаимных обязательств и требований участников торгов, а также расчеты по сделкам.
- Организаторы торговли (фондовые биржи): Предоставляют торговую площадку, организуют торги и обеспечивают их правила. Московская биржа и СПБ Биржа являются основными.
- Инвестиционные компании: Включают организацию выпуска ценных бумаг, выдачу гарантий по их размещению и вложение средств в ценные бумаги. Важно, что инвестиционные компании формируют свои ресурсы за счет собственных средств и эмиссии собственных ценных бумаг, не имея права привлекать средства населения (за исключением операций банков с государственными ценными бумагами). Кроме того, инвестиционный фонд не вправе направлять более 5% своего капитала на приобретение ценных бумаг одного эмитента, а также приобретать более 10% ценных бумаг одного эмитента, что является важным ограничением для диверсификации рисков.
- Информационные и аналитические агентства: Предоставляют участникам рынка необходимую информацию, аналитику и прогнозы.

Таким образом, российский рынок ценных бумаг представляет собой многоуровневую систему, где каждый участник и компонент играет свою специфическую роль, обеспечивая движение капитала и функционирование финансовой системы страны.

Основные инструменты российского рынка ценных бумаг и их динамика

Российский рынок ценных бумаг предлагает широкий спектр инструментов для инвесторов с различными целями и уровнем риска. От классических акций и облигаций до сложных производных финансовых инструментов – каждый найдет для себя подходящий путь к наращиванию капитала или получению регулярного дохода.

Акции и облигации

Эти два инструмента являются краеугольным камнем фондового рынка и наиболее популярны среди инвесторов.

Облигация: Это долговая эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая обязательство эмитента выплатить держателю номинальную стоимость (основной долг) и проценты (купон) в установленный срок. Облигации являются инструментом для получения регулярного дохода.
- Признаки облигации: Эмиссионная (выпускается сериями), долговая (удостоверяет заем), срочная (имеет определенный срок погашения).
- Виды облигаций:
  - Государственные облигации (ОФЗ): Выпускаются государством для привлечения дополнительных средств в бюджет. Выплата процентов по ним относится к государственным расходам и считается одним из наиболее надежных видов инвестиций на внутреннем рынке.
  - Корпоративные облигации: Выпускаются компаниями для финансирования своей деятельности.
  - Муниципальные облигации: Выпускаются региональными и местными органами власти.
- Доходность: Может быть фиксированной или плавающей, купонной или дисконтной.
Акция: Это эмиссионная долевая ценная бумага, удостоверяющая право собственности на часть уставного капитала акционерного общества. Владелец акции становится совладельцем компании и получает ряд прав. Акции используются для наращивания капитала за счет роста их стоимости и получения дивидендов.
- Признаки акции: Долевая (удостоверяет долю в капитале), эмиссионная, бессрочная (не имеет срока погашения), именная (регистрируется на имя владельца).
- Виды акций:
  - Обыкновенные акции: Дают право на участие в управлении компанией (голосующие акции) на собраниях акционеров, а также на получение негарантированных (нефиксированных) дивидендов. Размер дивидендов зависит от прибыли компании и решения совета директоров.
  - Привилегированные акции: Практически не участвуют в управлении компанией (часто не имеют права голоса, за исключением особых случаев), но дают право на получение фиксированных дивидендов, которые выплачиваются в первую очередь, и приоритетное получение части имущества при ликвидации акционерного общества.

Производные финансовые инструменты

Производная ценная бумага (дериватив) – это бездокументарная форма выражения имущественного права или обязательств, возникающего в связи с изменением цены базового актива. Их ценность производна от стоимости базового актива, которым может быть акция, облигация, валюта, товар, индекс и т.д. Деривативы используются для спекуляций, хеджирования рисков и арбитража.

Фьючерсные контракты: Обязательство купить или продать определенный базовый актив в будущем по заранее оговоренной цене.
Опционы: Право (но не обязанность) купить или продать базовый актив по заранее оговоренной цене в определенный срок или до него.

Индивидуальные инвестиционные счета (ИИС)

Одним из наиболее значимых инструментов, появившихся на российском рынке ценных бумаг для стимулирования частных инвестиций, является индивидуальный инвестиционный счет (ИИС). Он был введен с 1 января 2015 года, чтобы привлечь физических лиц на фондовый рынок и поощрить долгосрочные инвестиции. ИИС предоставляет владельцу право на налоговые льготы, что делает его крайне привлекательным инструментом.

ИИС первого и второго типа

Изначально были введены два типа ИИС:

ИИС первого типа (ИИС-1) – «Вычет на взнос»: Позволяет получить налоговый вычет в размере до 13% от суммы, внесенной на счет в течение календарного года, но не более 52 000 рублей (при ставке НДФЛ 13% и максимальной сумме взноса 400 000 рублей). Этот тип вычета наиболее выгоден для тех, кто имеет официальный доход и платит НДФЛ.
ИИС второго типа (ИИС-2) – «Вычет на доход»: Предоставляет освобождение от уплаты НДФЛ со всей прибыли, полученной от операций на ИИС, по истечении минимального срока владения счетом (3 года). Этот тип вычета подходит тем, кто не имеет официального дохода, но планирует получать значительную прибыль от инвестиций.

Основное ограничение для ИИС-1 и ИИС-2 заключалось в лимите на пополнение (1 млн рублей в год) и невозможности иметь более одного ИИС.

ИИС третьего типа (ИИС-3) – новые возможности (с 2024 года)

С 2024 года в России появился ИИС третьего типа (ИИС-3), который стал ответом на потребность в более гибком и долгосрочном инвестиционном инструменте. ИИС-3 объединяет преимущества обоих предыдущих типов и предлагает более широкие возможности:

Две налоговые льготы одновременно: Владелец ИИС-3 может получать как вычет на взнос (до 13% от суммы, внесенной на ИИС, но не более 52 000 рублей в год при ставке НДФЛ 13% или до 60 000 рублей при 15% ставке, с максимальной суммы взноса 400 000 рублей), так и вычет на доход (освобождение от НДФЛ прибыли по операциям на счете).
Минимальный срок владения: Изначально ИИС-3 можно открыть минимум на 5 лет, но этот срок будет поэтапно увеличиваться до 10 лет к 2031 году, что стимулирует долгосрочное инвестирование.
Отсутствие лимита на взнос: В отличие от прежних ИИС-1 и ИИС-2, на ИИС-3 разрешается вносить любые суммы, что снимает ограничения для крупных инвесторов.
Возможность иметь несколько счетов: Разрешается иметь до трех таких счетов одновременно, что дает инвесторам большую гибкость в формировании инвестиционных стратегий.
Возможность частичного снятия средств без закрытия счета в некоторых жизненных ситуациях, например, для оплаты дорогостоящего лечения.

ИИС-3 представляет собой существенное развитие инструментария российского фондового рынка, направленное на дальнейшее стимулирование долгосрочных сбережений и повышение активности частных инвесторов.

Динамика участия частных инвесторов и объемов активов

Российский фондовый рынок переживает настоящий бум частных инвесторов. Число частных инвесторов на Московской бирже выросло с менее 1 млн в 2013 году до более 12 млн в 2021 году. За март 2022 года, несмотря на геополитические потрясения, количество физических лиц, имеющих брокерские счета, увеличилось на 753 тыс. человек, достигнув 18,9 млн человек. Этот рост продолжился и в последующие годы.

По итогам II квартала 2025 года, статистика свидетельствует о значительном увеличении активности:

Количество клиентов на брокерском обслуживании составило 51,1 млн человек.
На доверительном управлении находилось 0,7 млн клиентов.
Стоимость активов физических лиц на брокерском обслуживании достигла 11,0 трлн руб.
Портфелей в доверительном управлении – 2,0 трлн руб.
Количество индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) составило 6,2 млн, с активами на 0,7 трлн руб.

Эти цифры наглядно демонстрируют растущий интерес населения к фондовому рынку как к инструменту сбережений и инвестиций, что является одним из ключевых факторов его развития.

Макроэкономические факторы и государственное регулирование рынка ценных бумаг в РФ

Рынок ценных бумаг не существует в вакууме; он тесно связан с макроэкономической средой и находится под пристальным вниманием государства. В России эту роль выполняет Центральный банк, чья деятельность определяет не только денежно-кредитную политику, но и регулирование всего финансового сектора.

Роль Центрального банка РФ как мегарегулятора

С 1 сентября 2013 года Центральный банк России начал функционировать как мегарегулятор финансового рынка. Это было стратегическое решение, призванное повысить эффективность регулирования и надзора за всеми его секторами, включая рынок ценных бумаг. Цели деятельности Банка России были значительно расширены: помимо поддержания стабильности рубля, они теперь включают развитие российского финансового рынка и обеспечение его стабильности.

Банк России осуществляет свои полномочия по нескольким ключевым направлениям:

Нормативно-правовое регулирование: Разрабатывает и утверждает обязательные требования и стандарты деятельности для всех участников финансового рынка (административное регулирование), включая профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Контроль и надзор: Осуществляет постоянный мониторинг за финансовыми некредитными организациями, выявляет нарушения и применяет меры воздействия.
Развитие рынка: Активно способствует развитию национальной инфраструктуры финансового рынка, например, через внедрение новых финансовых инструментов и технологий, поддержку конкуренции среди участников рынка. Он стимулирует развитие цифровых финансовых активов и новых платежных систем.
Мониторинг финансовой стабильности: Постоянно отслеживает состояние рынка для выявления потенциальных угроз финансовой стабильности и своевременного реагирования на них.

Влияние ключевой ставки на рынок

Одним из наиболее мощных инструментов экономического регулирования в руках ��ентрального банка является ключевая ставка. Каждое заседание ЦБ РФ, на котором принимается решение по ключевой ставке, становится важным событием для рынка и оказывает значительное влияние на динамику индекса МосБиржи, а также на инвестиционную активность в целом.

Пример 2025 года: В сентябре 2025 года решение ЦБ снизить ключевую ставку до 17% (меньше, чем ожидало большинство экспертов) привело к кратковременному падению индекса МосБиржи на 1,4%. Это демонстрирует, как рынок реагирует не только на само изменение ставки, но и на расхождение с ожиданиями. В июле 2025 года снижение ставки до 18% вызвало кратковременное падение индекса на 0,7%.
Долговременные тенденции: Долговременный рост ключевой ставки часто подталкивает рынок акций в боковик (стагнацию), поскольку более высокие ставки делают менее рискованные облигации более привлекательными, оттягивая капитал из акций. Интересно, что Центральному банку удается регулярно «обманывать» ожидания аналитиков по ключевой ставке, что добавляет неопределенности и волатильности на рынок.

Правовое регулирование рынка ценных бумаг

Правовое регулирование рынка ценных бумаг в РФ является сложной и динамичной областью, направленной на обеспечение его стабильности, прозрачности и защиты прав инвесторов. Ключевыми законодательными актами являются:

Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»: Этот закон является основополагающим, он регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении ценных бумаг, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка.
Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»: Направлен на государственную и общественную защиту прав инвесторов, определение порядка выплаты компенсаций и повышение доверия к рынку.
Гражданский кодекс РФ (ГК РФ): Определяет общие понятия ценных бумаг, их виды и правовые аспекты владения и передачи. Законодательство РФ признает, что ценная бумага может удостоверять не только имущественные права, но и иные права.

Макроэкономические детерминанты и внешние факторы

Российский фондовый рынок, как и любая развивающаяся экономика, демонстрирует сильную зависимость от ряда макроэкономических факторов и внешних условий.

Цены на нефть и курс доллара США: Исследования показывают высокую корреляцию индекса Московской биржи (IMOEX) с макроэкономическими показателями. Нефтегазовый сектор (MOEXOG) демонстрирует наивысшую корреляцию с IMOEX (0,91) и сильную зависимость от цен на нефть (0,85). Снижение цен на нефть на 10% негативно влияет на индекс с вероятностью 88%, вызывая падение на 7%. На долгосрочном горизонте также прослеживается заметная прямая зависимость между курсом USD/RUB и индексом МосБиржи.
Мировая цена на нефть марки Brent: Это один из ключевых внешних факторов. Уязвимость российского рынка к сырьевым ценам обусловлена высокой долей нефтегазового сектора в ВВП и экспорте страны.
ВВП, отношение курсов евро/доллар, сальдо движения капитала: Эти показатели также оказывают значительное влияние на динамику рынка, определяя инвестиционный климат и приток/отток капитала.
Внешние источники и зависимость от внешних факторов: Рост фондового рынка в России может происходить под влиянием внешних источников, и зависимость российского рынка от внешних факторов увеличивается. Например, на 5-летнем периоде (до 2021 года) связь между IMOEX и американским индексом S&P 500 составляла 0,97, что указывает на очень высокую прямую зависимость. Также, в 2021 году отмечалась высокая связь рынка с котировками нефти марки Brent.

Современные особенности (после 2022 года)

Период после 2022 года характеризуется беспрецедентной геополитической нестабильностью и санкционным давлением, что кардинально изменило инвестиционный ландшафт.

Бюджетный кризис и проблемы со сбором налогов: Эти факторы создают дополнительную неопределенность для рынка.
Чрезмерные надежды на иностранные инвестиции: В условиях санкций этот канал притока капитала существенно сузился, что заставляет рынок переориентироваться на внутренних инвесторов.
Краткосрочные стратегии инвесторов: Сохраняющаяся геополитическая неопределенность, высокая волатильность и непредсказуемость макроэкономической политики затрудняют формирование долгосрочных прогнозов и планирование инвестиций на горизонте более 1-2 лет. Это приводит к преобладанию краткосрочных спекулятивных стратегий над долгосрочными инвестиционными.
Изменение вектора денежно-кредитной политики: Центральный банк РФ вынужден постоянно адаптировать свою политику к меняющимся условиям, и это является ключевым фактором, влияющим на перспективы развития фондового рынка. Например, заявления Минэнерго об отсутствии планов по ограничению дивидендов госкомпаний ТЭК снижают риски и укрепляют доверие к бумагам сектора, демонстрируя влияние государственной политики на отдельные сегменты рынка.

Таким образом, макроэкономическая среда и государственное регулирование формируют тот контекст, в котором российский рынок ценных бумаг функционирует и развивается, постоянно адаптируясь к внутренним и внешним вызовам.

Проблемы и перспективы развития российского рынка ценных бумаг

Несмотря на значительные достижения в становлении и развитии, российский фондовый рынок, подобно подростку, находящемуся на стадии роста, сталкивается с целым рядом вызовов и проблем. Идентификация этих препятствий и поиск путей их преодоления являются ключевыми для обеспечения устойчивого и зрелого развития.

Характеристики развивающегося рынка и основные проблемы

Российский фондовый рынок по-прежнему находится на стадии развития, и ему присущи многие характеристики развивающихся рынков:

Высокий показатель волатильности: Периодические резкие колебания котировок активов – обычное явление, что подтверждается исследованиями динамики индексов МосБиржи и РТС. Российский индекс волатильности (RVI) служит ярким индикатором этого.
Низкий уровень капитализации: По сравнению с развитыми рынками, капитализация российского фондового рынка остается относительно низкой. Это обусловлено рядом факторов, включая небольшой объем ценных бумаг в свободном обращении (free-float) и уход ряда иностранных инвесторов.
Сильная зависимость от мировых цен на сырье и энергоносители: В частности, от цен на нефть и газ, что делает рынок уязвимым к их резким скачкам и снижает его устойчивость.
Низкая степень интеграции в мировую финансовую систему: Санкционное давление и геополитическая напряженность усилили эту проблему, ограничивая доступ к международному капиталу.
Большая связь с политическими рисками: Любые внутриполитические или геополитические события могут оказывать существенное влияние на динамику рынка.

Среди ключевых внутренних проблем можно выделить:

Дефицит востребованности производных финансовых инструментов у частных инвесторов: Несмотря на их потенциал для хеджирования и спекуляций, доля частных инвесторов на срочном рынке Московской биржи (43,4% по итогам 2021 года) невысока, а в общем обороте ИИС сделки с акциями (87,4%) и облигациями (5,4%) указывают на предпочтение более простых инструментов.
Наличие вопросов, не регулируемых действующим законодательством: Среди них – недостаточная информационная прозрачность эмитентов, особенно при проведении IPO, что приводит к информационной асимметрии и дефициту информации для розничных инвесторов. Банк России отмечает необходимость регуляторных решений для стимулирования долгосрочного инвестирования и повышения прозрачности публичных размещений, предлагая обязать эмитентов раскрывать прогнозные финансовые показатели и предоставлять не менее двух независимых аналитических отчетов об оценке справедливой стоимости компании.
Неравномерность регионального развития: Крупные торговые площадки сконцентрированы в Москве и Санкт-Петербурге, что ограничивает доступ и участие региональных инвесторов и компаний.
Низкий уровень информационной прозрачности: Проявляется в недостатке доступной, актуальной и достоверной информации для оценки рисков и принятия инвестиционных решений.

Доверие инвесторов и ликвидность

Доверие инвесторов – это фундамент любого фондового рынка. Однако на российском рынке его подрывают такие прецеденты, как кейс с изъятием акций Соликамского магниевого завода (СМЗ) в 2024 году. Ситуация, когда государственные органы через судебные решения фактически лишают частных инвесторов их собственности, создает крайне негативный сигнал для всего рынка. Центральный банк РФ, участвуя в процессе изъятия акций СМЗ, пытается найти баланс решений, но сам факт таких прецедентов серьезно влияет на долгосрочные инвестиционные настроения.

Снижение ликвидности российского фондового рынка после 2022 года обусловлено изменением рынка, типов инвесторов и потоков капитала. Это связано с уходом иностранных инвесторов, санкционными ограничениями, изменением состава участников рынка (увеличение доли частных инвесторов) и сокращением объемов торгов по отдельным инструментам.

Волатильность рубля и роль биржи

Еще одной острой проблемой является волатильность курса рубля. С июля 2025 года наблюдается третий эпизод крайне высокой волатильности, вызванный, в частности, необходимостью хеджирования валютных рисков при крупных размещениях квазивалютных облигаций. В таких ситуациях биржа иногда не справляется со своей функцией из-за дефицита спроса на валюту, что приводит к усилению волатильности курса рубля вместо его гашения Центральным банком. Это подрывает доверие к рублю как к стабильной валюте и усложняет планирование для инвесторов и экспортеров. Стоит ли удивляться, что инвесторы всё чаще задаются вопросом о долгосрочной стабильности национальной валюты?

Перспективы и направления развития

Несмотря на существующие проблемы, российский фондовый рынок обладает значительным потенциалом для роста. Для обеспечения условий успешного развития требуется принятие комплексных мер:

Повышение информационной прозрачности эмитентов: Реализация предложений ЦБ по раскрытию прогнозных финансовых показателей и предоставлению независимых аналитических отчетов при IPO станет важным шагом.
Стимулирование долгосрочных инвестиций: Дальнейшее развитие ИИС-3, возможно, с расширением налоговых льгот и увеличением лимитов, будет способствовать привлечению долгосрочного капитала.
Диверсификация экономики: Необходимо поддерживать не только нефтегазовую отрасль, но и другие направления для укрепления состояния отечественного фондового рынка в целом, снижая его сырьевую зависимость.
Укрепление доверия инвесторов: Это требует не только исключения прецедентов, подобных кейсу СМЗ, но и создания надежных механизмов защиты прав миноритарных акционеров.
Развитие региональных площадок: Способствование децентрализации рынка и развитие региональных бирж или платформ может повысить доступность инвестиций для более широкого круга граждан и компаний.
Увеличение роли негосударственных пенсионных фондов (НПФ): Их роль на рынке акций пока остается незаметной. Стимулирование их участия в долгосрочных инвестициях может стать мощным источником капитала.

Динамика рынка: В 2023 году индекс Мосбиржи вырос на 44% год к году, что является восстановительным ростом после обвала 2022 года. Напомним, после резкого интереса к инвестициям и кратного прироста частных инвесторов в 2020-2021 гг. (число частных инвесторов на Мосбирже выросло с 5,4 млн в первом полугодии 2020 до 16,8 млн к концу 2021), последовал обвал рынка в 2022 году. Индекс РТС, например, снизился на 35% относительно 2021 года (до 970,6 пунктов), что было обусловлено санкционными ограничениями и выходом иностранных компаний. Этот восстановительный рост показывает потенциал рынка.

Влияние денежно-кредитной политики ЦБ: Изменение вектора денежно-кредитной политики Центрального банка РФ является ключевым фактором, влияющим на перспективы развития фондового рынка. Рынок ОФЗ существенно оживился после мягких комментариев ЦБ и успешного размещения новых выпусков, включая флоатеры на 2 трлн руб. Прогнозируется, что Банк России может снизить ставку на 1% с учетом торможения потребительского кредитования, перехода потребителя в жесткие дискаунтеры, сокращения денежной массы и роста задолженности по зарплатам. Это потенциально может стимулировать рост рынка акций и облигаций.

Таким образом, будущее российского рынка ценных бумаг будет зависеть от способности регулятора и участников эффективно решать накопившиеся проблемы, адаптироваться к изменяющимся условиям и использовать новые возможности для привлечения капитала и обеспечения устойчивого экономического роста.

Заключение

Рынок ценных бумаг Российской Федерации – это динамичная и сложная система, которая прошла путь от своего исторического зарождения в петровскую эпоху, через периоды забвения и возрождения, до формирования современной инфраструктуры. Проведенный экономический анализ выявил как значительные достижения, так и системные проблемы, требующие комплексного подхода для их решения.

Мы увидели, что российский фондовый рынок, зародившись в XVIII веке и пережив краткое, но яркое развитие в период НЭПа, был практически полностью деформирован в советскую эпоху, а его полноценное возрождение началось лишь в 1990-х годах. Этот процесс был сопряжен с серьезными вызовами, включая провалы ваучерной приватизации и финансовые кризисы, такие как дефолт 1998 года. Тем не менее, рынок сумел восстановиться и трансформироваться, объединив торговые площадки в Московскую биржу и активно привлекая частных инвесторов, число которых к середине 2025 года превысило 51 миллион человек.

Теоретические основы рынка ценных бумаг, включающие понятия документарных и бездокументарных ценных бумаг, их многообразные классификации и ключевые функции (мобилизация инвестиций, перераспределение капитала, ценообразование), остаются актуальными для понимания его роли в современной экономике. Основные инструменты – акции, облигации и производные финансовые инструменты – продолжают служить базой для инвестиционных операций, а появление ИИС третьего типа с его двойными налоговыми льготами и отсутствием лимитов на взнос открывает новые перспективы для стимулирования долгосрочных сбережений.

Однако, несмотря на прогресс, российский рынок ценных бумаг по-прежнему несет в себе черты развивающегося рынка: высокую волатильность, относительно низкую капитализацию и сильную зависимость от мировых цен на сырье и геополитической обстановки. Проблемы, такие как недостаточная востребованность производных инструментов у частных инвесторов, пробелы в законодательстве касательно информационной прозрачности эмитентов при IPO, неравномерность регионального развития и, самое главное, периодические подрывы доверия инвесторов (как в случае с СМЗ в 2024 году) – требуют незамедлительного внимания. Снижение ликвидности после 2022 года и эпизоды высокой волатильности курса рубля, когда биржа не справляется со своей функцией, лишь усиливают эти вызовы.

Перспективы развития российского рынка ценных бумаг тесно связаны с адаптацией к новым макроэкономическим и геополитическим реалиям. Ключевую роль в этом играет Центральный банк РФ как мегарегулятор, чьи решения по ключевой ставке и меры по развитию инфраструктуры оказывают прямое влияние на рынок. Для устойчивого роста необходим комплексный подход, включающий:

Укрепление законодательной базы и повышение информационной прозрачности для всех участников рынка, особенно при первичных размещениях.
Повышение инвестиционной грамотности населения и создание благоприятных условий для долгосрочных сбережений, в том числе через развитие ИИС-3.
Диверсификация экономики и снижение зависимости фондового рынка от сырьевых цен.
Восстановление и укрепление доверия инвесторов через защиту прав собственности и предсказуемость регуляторной политики.
Развитие новых финансовых инструментов и технологий, а также повышение интеграции в развивающиеся финансовые рынки.

Российский рынок ценных бумаг стоит на пороге новой трансформации. Его будущее будет зависеть от способности всех участников – регуляторов, эмитентов и инвесторов – эффективно взаимодействовать, преодолевать вызовы и использовать открывающиеся возможности для формирования более устойчивой, прозрачной и привлекательной для капитала системы.

Список использованной литературы

Анесянц С. А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. Москва: Финансы и статистика, 2005. 144 с.
Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Москва: ИНФРА-М, 2005. 269 с.
Бондарев А. А. Анализ тенденций развития российского фондового рынка // Вестник Сургутского государственного университета. 2023. № 1 (20). С. 13-20.
Влащенко Д. А. Участники российского фондового рынка: цели деятельности, функции, проблемы развития // КиберЛенинка. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Гинзбург А. И. Рынки валют и ценных бумаг. Санкт-Петербург: Питер, 2005. 250 с.
Гражданский кодекс Российской Федерации. Статья 142. Ценные бумаги. URL: consultant.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Гусева И. А. Рынок ценных бумаг. Москва: Экзамен, 2005. 462 с.
Деньги. Кредит. Банки / Под ред. Е.Ф. Жукова. Москва: ЮНИТИ, 2005. 703 с.
Ильин А. Е. Практикум по рынку ценных бумаг. Москва: Финансы и статистика, 2005. 207 с.
Исмаилова Д. Р., Алиева З. Б. Фондовый рынок: структура и участники // КиберЛенинка. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Калатози Г. Г. Развитие и регулирование российского рынка ценных бумаг // Государственная служба и кадры. 2025. №1. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Карпов К. А. Роль Банка России в регулировании и осуществлении надзора на рынке ценных бумаг // Вестник Университета имени О. Е. Кутафина (МГЮА). 2022. №8. С. 180-190. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Килячков А. А. Рынок ценных бумаг. Москва: Экономистъ, 2006. 686 с.
Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. Москва: Финансы и статистика, 2006. 559 с.
Колпакова Г. М. Финансы. Денежное обращение. Кредит. Москва: Финансы и статистика, 2005. 495 с.
Ладанов А. В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации // КиберЛенинка. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Лекция №1 «Законодательное регулирование рынка ценных бумаг». URL: gosfincontrol.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Лялин В. А. Российский рынок ценных бумаг: основные этапы и тенденции развития // Проблемы современной экономики. 2009. № 2. С. 182-186. URL: ecfin.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Максютов А. А. Экономический анализ. Москва: ЮНИТИ, 2005. 543 с.
Маренков Н. Л. Ценные бумаги. Ростов н/Д: Феникс, 2006. 602 с.
Марьина А. В., Решетников Д. А. Теоретические основы функционирования российского рынка ценных бумаг и проблемы категоризации инвесторов // Журнал «У». Экономика. Управление. Финансы. 2021. № 2. С. 19-28. URL: portal-u.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Михайлушкин А. И. Финансовый менеджмент. Ростов н/Д: Феникс, 2006. 347 с.
Никифорова В. Д. Государственные и муниципальные ценные бумаги. Санкт-Петербург: Питер, 2006. 336 с.
Перспективы развития фондового рынка РФ в условиях геополитической нестабильности // Научный результат. Экономические исследования. 2023. №4. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Тарасов В. И. Деньги, кредит, банки. Минск: Мисанта, 2005. 511 с.
Туляй Е. Ю. Полномочия Центрального банка РФ на рынке ценных бумаг // Научная электронная библиотека «КиберЛенинка». URL: core.ac.uk (дата обращения: 19.10.2025).
Федорова Е. А., Панкратов К. А. Влияние макроэкономических факторов на фондовый рынок России // КиберЛенинка. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Финансы. Денежное обращение / Под ред. Г.Б. Поляка. Москва: ЮНИТИ, 2005. 512 с.
Фролова Т. А. Конспект лекций по курсу «Рынок ценных бумаг»: Этапы развития рынка ценных бумаг в России. Таганрог: Изд-во ТТИ ЮФУ, 2011. URL: aup.ru (дата обращения: 19.10.2025).
Что представляет собой российский фондовый рынок в 2024 году. URL: finam.ru (дата обращения: 19.10.2025).