Проектное финансирование инвестиционных проектов: теоретические основы, методы оценки эффективности и современные тенденции в Российской Федерации

Введение: Сущность и актуальность проектного финансирования

Привлечение долгосрочного капитала для реализации капиталоемких, сложных инвестиционных проектов является одной из ключевых задач финансового менеджмента. В условиях глобальной экономической нестабильности и ограниченности традиционных источников финансирования, потребность в специализированных, структурированных финансовых инструментах возрастает.

Проектное финансирование (ПФ) выступает не просто как способ привлечения средств, а как всеобъемлющая методология, направленная на эффективное распределение рисков между множеством участников. В отличие от корпоративного финансирования, где гарантом выступает баланс и активы компании-спонсора, ПФ опирается исключительно на будущие денежные потоки, генерируемые самим проектом. Эта особенность делает ПФ незаменимым инструментом для реализации масштабных промышленных, энергетических и инфраструктурных инициатив. Актуальность темы для Российской Федерации усиливается необходимостью импортозамещения, развития несырьевого экспорта и модернизации инфраструктуры в условиях санкционных ограничений, что требует мобилизации значительных внутренних финансовых ресурсов и создания надежных, прозрачных схем финансирования. И что из этого следует? Применение ПФ становится прямым путем к обеспечению финансового суверенитета и устойчивости ключевых отраслей экономики.

Теоретико-методологические основы проектного финансирования

Определение и ключевые характеристики

Проектное финансирование (ПФ) — это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования, который используется для реализации крупных инвестиционных проектов и основан на займе под денежные потоки, генерируемые только самим проектом. Ключевым элементом является принцип минимального или полного отсутствия регресса (обращения требований) на спонсора (заемщика) в случае дефолта проекта.

Ключевая особенность, обеспечивающая обособленность проекта, состоит в создании Специальной Проектной Компании (СПК, или SPV/SPE) — юридического лица, которое учреждается специально для реализации данного проекта. СПК юридически и экономически обособлена от своих спонсоров. Именно СПК заключает все контракты, привлекает долговое и долевое финансирование, владеет активами проекта и генерирует денежные потоки, которые затем направляются на обслуживание долга. В российской практике СПК чаще всего создается в форме ООО или АО.

Неотъемлемым инструментом управления и анализа в ПФ является финансовое моделирование. Оно представляет собой детальную математическую модель, учитывающую весь спектр взаимосвязанных факторов (технические, маркетинговые, законодательные риски) и охватывающую весь период функционирования проекта. Качественная финансовая модель служит базой для принятия решений кредиторами, позволяя оценить финансовую жизнеспособность, будущую стоимость и финансовую прочность проекта.

Финансовые критерии устойчивости и структура капитала проекта

При структурировании сделок проектного финансирования кредиторы предъявляют жесткие требования к структуре капитала и способности проекта обслуживать задолженность. Основной постулат ПФ — высокий уровень левериджа (финансового рычага).

В мировой и российской практике кредиторы обычно требуют, чтобы соотношение заемного и собственного капитала (Долг к Капиталу, D/E) на начальной (инвестиционной) стадии проекта составляло в среднем 70%:30% или 80%:20% (Долг:Капитал). Высокая доля заемного капитала объясняется тем, что риски проекта уже распределены и контролируются контрактной структурой.

Для оценки финансовой устойчивости проекта и его способности генерировать достаточно денежных средств для погашения долга используются два критически важных коэффициента:

1. Коэффициент покрытия обслуживания долга (DSCR — Debt Service Coverage Ratio): Показывает отношение денежного потока, доступного для обслуживания долга (ДПДО, Cash Flow Available for Debt Service, CFADS), к сумме выплат по основному долгу и процентам в конкретном периоде. DSCR должен быть стабильно выше 1.0.
2. Коэффициент покрытия долга на срок кредита (LLCR — Loan Life Coverage Ratio): Представляет собой отношение дисконтированной стоимости будущих денежных потоков, доступных для обслуживания долга, к текущей сумме непогашенного долга. Этот показатель дает интегральную оценку запаса прочности проекта на весь срок кредита. Для обеспечения запаса прочности проекта, LLCR обычно устанавливается кредиторами на уровне 1.2 и выше. Если LLCR ниже 1.2, проект считается высокорисковым, и банк, вероятнее всего, откажет в финансировании или потребует дополнительных гарантий.

Таблица 1. Основные финансовые критерии в проектном финансировании

Показатель	Экономический смысл	Требуемое значение (Кредитор)
Долг к Капиталу (D/E)	Соотношение заемного и собственного капитала	70:30 или 80:20
DSCR	Покрытие ежегодного обслуживания долга	Обычно > 1.25
LLCR	Общий запас прочности на весь срок кредита	≥ 1.2
Денежный поток (ДП)	Основа для возврата инвестиций	Рассчитывается с учетом налогов, но без амортизации

Классификация инвестиционных проектов и актуальные модели финансирования

Классификация проектов

Классификация инвестиционных проектов (ИП) — это первый шаг к определению модели их финансирования и алгоритма оценки. Проекты могут быть классифицированы по множеству критериев, но с финансовой точки зрения наиболее важны следующие:

1. По предназначению инвестиций и типу эффекта:
   • Коммерческие: Направлены на получение прибыли. Финансирование полностью рыночное.
   • Социальные: Направлены на улучшение качества жизни (например, строительство школ, больниц). Требуют бюджетного финансирования или ГЧП.
   • Экологические/Бюджетные: Направлены на выполнение государственных или природоохранных программ.
2. По масштабу:
   • Мелкие, средние, крупные, мегапроекты. Для кредитных организаций масштаб критически важен, поскольку он определяет возможность участия банка в кредитовании в рамках нормативов риска (Н2) и размеров собственных капиталов.
3. По уровню зависимости:
   • Независимые, взаимоисключающие, взаимодополняющие.

Выбор модели финансирования напрямую зависит от типа ожидаемого эффекта: коммерческие проекты могут использовать ПФ с полным отсутствием регресса, тогда как социальные и инфраструктурные проекты чаще всего требуют участия государства через механизмы Государственно-частного партнерства (ГЧП).

Модели государственно-частного партнерства (ГЧП) и распределение рисков

В российской практике, особенно для транспортной, энергетической и социальной инфраструктуры, одной из наиболее актуальных форм привлечения частных ресурсов является Государственно-частное партнерство (ГЧП). ГЧП представляет собой институциональный и организационный альянс между государственным и частным сектором, направленный на совместную реализацию общественно значимых проектов.

Основной принцип, лежащий в основе успешного ГЧП, — это оптимальное распределение рисков. Риски распределяются между партнерами в зависимости от того, кто способен управлять ими наиболее эффективно. И какой важный нюанс здесь упускается? Успешное ГЧП требует не просто распределения рисков, а их оценки и фиксации еще на предынвестиционной фазе, поскольку неверно оцененный риск спроса может подорвать финансовую устойчивость всего проекта.

Категория риска	Принятие риска частным партнером	Принятие риска государством
Коммерческие/Операционные	Строительство, превышение сметы, эксплуатация, качество услуг.	Отсутствуют.
Макроэкономические/Политические	Валютный риск, инфляция (частично).	Законодательные изменения, политический форс-мажор, регулирование тарифов.
Спрос/Пользование	Частично, если трафик/спрос выше гарантированного минимума.	Часто принимает на себя часть риска спроса (риск недостаточного использования объекта), предоставляя частному партнеру гарантию минимальной доходности.

Гарантия минимальной доходности, предоставляемая государством, является ключевым условием для привлечения частного капитала, поскольку она повышает финансовую устойчивость проекта и снижает кредитные риски для банков.

Альтернативные механизмы привлечения капитала

Помимо классического проектного финансирования через банковские кредиты и механизмы ГЧП, активно развиваются альтернативные инструменты, направленные на диверсификацию источников долгосрочного финансирования.

Одним из таких механизмов являются инфраструктурные облигации. В России оператором программы выступает специализированное общество проектного финансирования (СОПФ ДОМ.РФ). Данный инструмент позволяет привлечь средства широкого круга инвесторов (включая розничных) для финансирования строительства инфраструктуры. По состоянию на конец 2024 года, общий объем размещенных выпусков инфраструктурных облигаций с начала программы в 2021 году составил 140 млрд рублей. Это подтверждает значимость данного механизма как дополнения к традиционному банковскому ПФ.

Методы оценки экономической эффективности и нормативная база РФ

Нормативная база

Основополагающим документом, регламентирующим подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации, являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция), утвержденные Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ в 1999 году (с последующими актуализациями).

Данные Рекомендации предписывают оценивать следующие виды эффективности:

• Эффективность проекта в целом:
  • Общественная эффективность (учитывает социальные и экологические последствия).
  • Коммерческая эффективность (оценивает финансовые результаты для инвестора).
• Эффективность участия в проекте (для каждого отдельного участника: акционеров, кредиторов, государства).

Динамические методы оценки

Для принятия решения о финансировании проекта наиболее важны динамические методы оценки, которые учитывают временную стоимость денег и риски, связанные с будущими денежными потоками.

1. Чистая Приведенная Стоимость (ЧПС, Net Present Value, NPV)

NPV — это наиболее значимый критерий для оценки коммерческой эффективности проекта. Он показывает, насколько увеличится стоимость компании (или благосостояние инвестора) в результате реализации проекта.

Экономический смысл: Проект считается эффективным, если NPV > 0. Чем выше положительное значение NPV, тем выгоднее проект.

Формула расчета NPV:


NPV = - I₀ + Σⁿₜ₌₁ (CFₜ / (1 + r)ᵗ)


Где:

• I₀ — первоначальные инвестиции (инвестиционный отток в период t=0).
• CFₜ — чистый денежный поток (приток или отток) в период t.
• r — ставка дисконтирования (отражает стоимость капитала и риск).
• n — продолжительность проекта.

2. Внутренняя Норма Доходности (ВНД, Internal Rate of Return, IRR)

IRR — это ставка дисконтирования, при которой Чистая приведенная стоимость проекта равна нулю.

Экономический смысл: IRR показывает максимально допустимый уровень стоимости капитала, который может позволить себе проект. Проект принимается, если IRR превышает стоимость привлеченного капитала (WACC или требуемую норму доходности).

Определение IRR:

IRR определяется из уравнения:


Σⁿₜ₌₀ (CFₜ / (1 + IRR)ᵗ) = 0


Новые требования к проектному финансированию в жилищном строительстве

С 2019 года в России произошло ключевое нормативное изменение, кардинально повлиявшее на финансирование жилищного строительства. В соответствии с ФЗ-214, было введено обязательное проектное финансирование жилищного строительства с использованием счетов эскроу.

Суть механизма: Средства дольщиков (покупателей квартир) зачисляются на специальные эскроу-счета в уполномоченных банках и остаются заблокированными до момента ввода объекта в эксплуатацию. Банк, в свою очередь, предоставляет застройщику целевой кредит для строительства. Разве не стоит отметить, что этот механизм, радикально изменив правила игры, по сути трансформировал застройщиков из операторов рынка в получателей банковского кредита под будущие продажи?

Влияние на риски: Этот механизм полностью устранил риск потери средств дольщиками и значительно снизил кредитный риск для банков. Теперь банк-кредитор имеет двойное обеспечение: будущие денежные потоки от продажи квартир (хранящиеся на эскроу-счетах) и, при необходимости, сами активы застройщика. Это превратило высокорисковый сектор в один из самых прозрачных сегментов проектного финансирования в РФ.

Жизненный цикл проекта, финансовые риски и стратегии их минимизации

Этапы жизненного цикла

Жизненный цикл проекта в контексте ПФ строго структурирован и делится на четыре основных этапа, каждый из которых характеризуется уникальным профилем рисков:

1. Подготовительный (Предынвестиционный): Разработка ТЭО, финансового моделирования, получение разрешений, заключение основных контрактов. Риск: Невозможность достижения финансового закрытия (заключение кредитных соглашений).
2. Строительство (Инвестиционный): Фактическое строительство объекта, освоение кредитных средств. Риск: Наиболее рискованный этап для кредитора, так как проект еще не генерирует денежные потоки, а риски, связанные с подрядчиками (задержка сдачи, превышение сметы) и технологиями, могут привести к срыву графика.
3. Эксплуатация (Операционный): Запуск объекта, генерация денежных потоков, обслуживание долга. Риск: Риск спроса, операционные сбои, изменения в законодательстве.
4. Ликвидация (Гарантийный период): Погашение оставшегося долга, демонтаж/передача объекта.

Классификация и управление рисками

Сущность проектного финансирования заключается в соразмерном разделении рисков и управлении ими. Риски классифицируются по источнику возникновения:

Классификация рисков	Примеры	Стратегия минимизации
Макроэкономические (Финансовые)	Страновой риск, отраслевой риск, риск дефолта, валютный риск.	Хеджирование, государственные гарантии, страхование политических рисков.
Предварительной фазы (Планирования)	Риск задержки получения разрешений, риск того, что проектная компания не сможет своевременно генерировать денежные потоки.	Заключение контрактов «take-or-pay», получение всех разрешений до финансового закрытия.
Строительные/Технические	Риск превышения сметы, задержка графика, технологические сбои.	ЕРС-контракты, страхование всех рисков строительства (CAR Insurance).
Операционные	Недостаточный спрос, рост операционных расходов.	Гарантии минимальной доходности (в ГЧП), долгосрочные контракты на поставку сырья и сбыт продукции.

Роль EPC-контрактов в трансфере рисков

Одним из ключевых инструментов минимизации рисков на этапе строительства является использование ЕРС-контракта (Engineering, Procurement, Construction).

ЕРС-контракт — это форма контракта «под ключ», согласно которому подрядчик (ЕРС-подрядчик) берет на себя полную ответственность за проектирование (Engineering), поставку оборудования (Procurement) и строительство (Construction) объекта.

Критически важно, что ЕРС-контракт заключается с фиксированной ценой и фиксированным сроком сдачи. Это позволяет перенести все риски превышения бюджета и задержки графика работ с проектной компании и ее кредиторов на подрядчика. Для банков-кредиторов наличие такого контракта является ключевым условием, так как оно значительно снижает неопределенность на самой рискованной фазе проекта.

Современные вызовы, адаптационные стратегии и тенденции развития в России

Санкционные ограничения и импортозамещение

Санкционные ограничения, введенные против России, оказали глубокое влияние на рынок проектного финансирования. Основные последствия:

1. Ограничение доступа к международным финансовым ресурсам: Европейские и американские банки прекратили долгосрочное кредитование российских проектов.
2. Проблема импортозависимости: Возникли значительные риски, связанные с невозможностью закупки критически важного оборудования и технологий, что потребовало срочной адаптации и замещения иностранных поставщиков.
3. Усиление роли государства: В условиях ограничения внешнего финансирования, резко возросла роль государственных институтов развития и крупнейших российских банков с госучастием.

Государственная поддержка и «Фабрика проектного финансирования»

В ответ на внешние вызовы государство усилило внутренние механизмы поддержки. Центральное место в этой стратегии занимает Программа «Фабрика проектного финансирования» (ФПФ), реализуемая ВЭБ.РФ.

ФПФ представляет собой механизм синдицированного кредитования, при котором ВЭБ.РФ выступает в качестве организатора и гаранта, привлекая средства частных банков и распределяя риски. Этот механизм позволяет структурировать крупные сделки, которые были бы недоступны для банков в одиночку.

Актуальные данные подтверждают стратегическую важность ФПФ: по состоянию на конец 2024 года, лимит участия ВЭБ.РФ в программе был увеличен до 600 млрд рублей. Это позволяет поддержать проекты реального сектора на общую сумму до 6 трлн рублей. В рамках ФПФ одобрено 40 проектов общей стоимостью 3.9 трлн рублей (данные на середину 2024 года). Таким образом, ФПФ стала центральным инструментом долгосрочного инвестирования, направленным на финансирование крупных проектов в сфере промышленности, инфраструктуры и добычи полезных ископаемых.

Диверсификация источников: Исламский банкинг и ЦФА

В целях дальнейшей диверсификации источников финансирования в России активно внедряются совершенно новые для отечественного рынка инструменты:

1. Исламское финансирование

С сентября 2023 года в четырех субъектах РФ (Дагестан, Чечня, Башкирия, Татарстан) запущен эксперимент по партнерскому (исламскому) финансированию. Особенность: Исламские финансы запрещают начисление ссудного процента (риба). Финансирование осуществляется через механизмы долевого участия (мушарака), лизинга (иджара) или торгового финансирования (мурабаха), где доход формируется за счет прибыли от совместной деятельности или торговой наценки. Потенциал: Потенциал рынка исламского финансирования в России оценивается в 1 трлн рублей, что делает его значимым альтернативным источником для проектных целей, особенно для проектов, ориентированных на рынки стран Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии.

2. Цифровые Финансовые Активы (ЦФА)

Технологии блокчейна открывают возможности для токенизации инвестиций. Цифровые Финансовые Активы (ЦФА) используются для более гибкого и быстрого привлечения средств. Примеры использования: Наблюдается выпуск «цифровых квадратных метров» (ЦФА, привязанных к стоимости недвижимости) для финансирования девелоперских проектов и первых в России ЦФА устойчивого развития для финансирования энергоэффективного строительства. ЦФА позволяют снизить транзакционные издержки и повысить ликвидность инвестиций в проект.

Заключение

Проектное финансирование является сложным, но высокоэффективным финансово-управленческим инструментом, критически необходимым для реализации капиталоемких инвестиционных проектов. Теоретической основой ПФ служит принцип обособления рисков через создание СПК и строгий контроль за финансовой устойчивостью проекта с помощью ключевых метрик, таких как LLCR > 1.2 и жесткое соотношение Долг/Капитал.

В Российской Федерации развитие ПФ неразрывно связано с адаптацией к внешним вызовам. Современная практика требует обязательного следования Методическим рекомендациям по оценке эффективности (для расчетов NPV и IRR) и учета специфических законодательных требований (например, внедрение счетов эскроу в жилищном строительстве). Стратегическая роль государства проявляется в поддержке программы «Фабрика проектного финансирования» (ВЭБ.РФ), лимит которой увеличен до 600 млрд рублей, что обеспечивает долгосрочными ресурсами проекты национального масштаба. Ключевой тенденцией является диверсификация: от использования инфраструктурных облигаций (объем привлечения 140 млрд руб.) до освоения совершенно новых финансовых ниш — исламского финансирования и Цифровых Финансовых Активов (ЦФА). Таким образом, проектное финансирование в России трансформируется, сочетая классические академические подходы с инновационными инструментами, что позволяет ему оставаться стратегически важным механизмом для модернизации экономики.

Список использованной литературы

1. Альт-Инвест [Электронный ресурс]: официальный сайт. URL: http://www.alt-invest.ru (дата обращения: 22.10.2025).
2. Виды источников финансирования инвестиционных проектов [Электронный ресурс]. URL: http://kompens.ru/finansirovanie/istochniki-finansirovaniya/ (дата обращения: 22.10.2025).
3. Динамические методы оценки эффективности [Электронный ресурс]. URL: https://pro-uchebnik.ru/ekonomika/13-4-dinamicheskie-metody-otsenki-effektivnosti (дата обращения: 22.10.2025).
4. Йескомб Э. Р. Принципы проектного финансирования. Москва: Вершина, 2008.
5. Классификация рисков проектного финансирования и стратегии их минимизации [Электронный ресурс] // Известия высших учебных заведений. Северо-Кавказский регион. Технические науки. 2012. № 3. URL: https://www.ivdon.ru/magazine/archive/n3p79y2012/1218 (дата обращения: 22.10.2025).
6. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Дело и Сервис, 2006. 400 с.
7. Курс экономической теории: Общие основы экономической теории. Микроэкономика. Макроэкономика. Основы национальной экономики: Учебное пособие / Под ред. А.В. Сидоровича. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Дело и Сервис, 2005. 832 с. (Серия «Учебники МГУ им. М.В. Ломоносова»).
8. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477) [Электронный ресурс]. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_24155/ (дата обращения: 22.10.2025).
9. Методы оценки экономической эффективности проекта [Электронный ресурс]. URL: https://kpfu.ru/portal/docs/F2012117585/metody.ocenki.ekonomicheskoj.effektivnosti.proekta.pdf (дата обращения: 22.10.2025).
10. Методы финансирования инвестиционных проектов [Электронный ресурс] // Корпоративный менеджмент. URL: https://www.cfin.ru/investor/methods.shtml (дата обращения: 22.10.2025).
11. Модели механизма финансирования проектов государственно-частного партнерства и особенности их функционирования [Электронный ресурс] // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/modeli-mehanizma-finansirovaniya-proektov-gosudarstvenno-chastnogo-partnerstva-i-osobennosti-ih-funktsionirovaniya (дата обращения: 22.10.2025).
12. НЕКОТОРЫЕ АСПЕКТЫ ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ В РОССИИ В УСЛОВИЯХ САНКЦИЙ [Электронный ресурс] // Научная электронная библиотека eLibrary. URL: https://www.elibrary.ru/download/elibrary_49704706_49964506.pdf (дата обращения: 22.10.2025).
13. Об инвестициях и классификации инвестиционных проектов с участием Российской Федерации [Электронный ресурс] // ДиС: Дайджест финансов. URL: http://dis.ru/library/detail.php?ID=18361 (дата обращения: 22.10.2025).
14. Обзор основных методов оценки эффективности инвестиционных проектов [Электронный ресурс] // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/obzor-osnovnyh-metodov-otsenki-effektivnosti-investitsionnyh-proektov (дата обращения: 22.10.2025).
15. О влиянии санкционных ограничений на финансирование проектов в Российской Федерации [Электронный ресурс] // Наука. URL: https://naukaru05.ru/articles/o-vliyanii-sanktsionnyih-ogranicheniy-na-finansirovanie-proektov-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 22.10.2025).
16. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ РИСКОВ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ [Электронный ресурс] // Научная электронная библиотека eLibrary. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=48421876 (дата обращения: 22.10.2025).
17. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов [Электронный ресурс]. URL: https://www.bsu.by/content/openfile.ashx?file_id=10897 (дата обращения: 22.10.2025).
18. Проектное финансирование: сущность и значение [Электронный ресурс] // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/proektnoe-finansirovanie-suschnost-i-znachenie (дата обращения: 22.10.2025).
19. Распределение рисков в проектах государственно-частного партнерства [Электронный ресурс] // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/raspredelenie-riskov-v-proektah-gosudarstvenno-chastnogo-partnerstva (дата обращения: 22.10.2025).
20. СПОСОБЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ГЧП-ПРОЕКТОВ: ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ И ВОЗМОЖНОСТИ ЕГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ В РОССИИ [Электронный ресурс] // Прикладные исследования. URL: https://applied-research.ru/ru/article/view?id=8135 (дата обращения: 22.10.2025).
21. СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА [Электронный ресурс] // Вестник Полоцкого государственного университета. Серия D. 2016. № 5. URL: https://www.psu.by/images/stories/nauka/vestnik/2016/50/22_Lukashenko.pdf (дата обращения: 22.10.2025).
22. Тенденции развития российской экономики в период новых антироссийских санкций [Электронный ресурс] // Russian Journal of Economics and Law. URL: https://rusjel.ru/index.php/rusjel/article/view/10005/pdf_4 (дата обращения: 22.10.2025).
23. Тихомиров Д. В. Финансовое моделирование в проектном финансировании [Электронный ресурс]. URL: https://gpntbsib.ru/index.php/component/bookshow/43384 (дата обращения: 22.10.2025).
24. Финансовая модель как инструмент принятия решений в проектном финансировании [Электронный ресурс] // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finansovaya-model-kak-instrument-prinyatiya-resheniy-v-proektnom-finansirovanii (дата обращения: 22.10.2025).
25. Финансовое моделирование как механизм реализации проектного финансирования [Электронный ресурс] // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finansovoe-modelirovanie-kak-mehanizm-realizatsii-proektnogo-finansirovaniya (дата обращения: 22.10.2025).
26. Щиборщ К.В. Бюджетирование деятельности промышленных предприятий России. М.: Дело и Сервис, 2004. 544 с.
27. 30 крупнейших инвестиционных проектов, реализуемых в России [Электронный ресурс] // Евразийский журнал. URL: https://eurasianmagazine.ru/30-krupnejshih-investicionnyh-proektov-realizuemyh-v-rossii/ (дата обращения: 22.10.2025).