Государственно-правовое регулирование рынка ценных бумаг в РФ: принципы, механизмы и перспективы развития в свете последних изменений

В первой половине 2025 года Банком России было возбуждено свыше 100 административных дел, связанных с манипулированием и инсайдерской торговлей на рынке ценных бумаг. Этот факт наглядно демонстрирует не только сохраняющуюся остроту проблемы злоупотреблений, но и неуклонное стремление регулятора к поддержанию порядка и прозрачности в одной из наиболее чувствительных сфер национальной экономики. Рынок ценных бумаг, являясь кровеносной системой для перераспределения капитала и привлечения инвестиций, требует особо тщательного и системного государственно-правового регулирования. В условиях стремительного развития технологий, появления новых финансовых инструментов и глобализации экономических процессов, актуальность изучения принципов, механизмов и особенностей такого регулирования возрастает многократно.

Представленная работа ставит своей целью дать исчерпывающий анализ государственно-правового регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации, уделяя особое внимание последним изменениям в законодательстве и предстоящим реформам. Исследование адресовано студентам юридических и экономических вузов, аспирантам, а также всем, кто интересуется вопросами финансового права и функционирования фондового рынка. Структура работы последовательно раскроет ключевые аспекты темы: от фундаментальных понятий и целей до конкретных методов воздействия и актуальных вызовов, стоящих перед регулятором. Мы рассмотрим рынок ценных бумаг не просто как объект государственного воздействия, но как динамичную систему, которая непрерывно эволюционирует под влиянием как внутренних, так и внешних факторов, и требует постоянной донастройки регулятивной рамки.

Понятие, цели и принципы государственного регулирования рынка ценных бумаг в РФ

Сущность и задачи государственного регулирования рынка ценных бумаг

Государственное регулирование рынка ценных бумаг (РЦБ) в Российской Федерации представляет собой не просто набор правил, а сложный, многоуровневый комплекс мер, который пронизывает всю систему финансовых рынков. Его сущность заключается в целенаправленном воздействии государства на деятельность всех участников рынка – от эмитентов до инвесторов и профессиональных посредников – с целью обеспечения его стабильности, прозрачности и предсказуемости. Это воздействие включает в себя разработку и реализацию нормативно-правовых актов, установление стандартов, контроль за их соблюдением и применение санкций за нарушения.

В историческом контексте, становление регулирования РЦБ всегда было ответом на потребность в упорядочивании хаотичных процессов, характерных для ранних стадий развития рыночной экономики. Главная задача здесь – не подавить инициативу, а создать условия для её продуктивного проявления, минимизируя системные риски и предотвращая кризисы.

Ключевые задачи государственного регулирования РЦБ:

1. Мобилизация финансовых ресурсов и их перераспределение: Рынок ценных бумаг является важнейшим каналом для привлечения капитала в экономику. Государство стремится создать благоприятную среду для того, чтобы временно свободные средства населения и предприятий могли быть эффективно трансформированы в инвестиции, поддерживающие развитие реального сектора.
2. Развитие рыночной инфраструктуры: Эффективный рынок требует развитой инфраструктуры – бирж, депозитариев, регистраторов, клиринговых и расчетных систем. Государство активно способствует формированию и совершенствованию этой инфраструктуры, приводя её в соответствие с мировыми стандартами, что является залогом конкурентоспособности российского финансового рынка.
3. Поддержание устойчивости и эффективности рынка: Регуляторный надзор позволяет мониторить риски, предотвращать их накопление и оперативно реагировать на возникающие угрозы, тем самым обеспечивая макроэкономическую стабильность и предотвращая системные сбои, способные вызвать экономические кризисы.
4. Защита прав и законных интересов инвесторов: Это, возможно, одна из наиболее социально значимых задач. Доверие инвесторов – фундамент любого развитого рынка. Государство разрабатывает механизмы защиты от недобросовестных практик, мошенничества, инсайдерской торговли и манипулирования рынком, чтобы каждый участник, особенно мелкий инвестор, чувствовал себя защищенным.
5. Обеспечение контроля над фондовым капиталом: Государственное регулирование позволяет контролировать движение капитала, предотвращать его нецелевое использование, а также обеспечивать соблюдение налогового и антиотмывочного законодательства.
6. Развитие вторичного рынка и ценообразования: Эффективный вторичный рынок, где ценные бумаги могут свободно обращаться, обеспечивает ликвидность и формирует справедливое рыночное ценообразование, отражающее реальную стоимость активов.

Основные принципы государственного регулирования РЦБ

Принципы государственного регулирования РЦБ — это своего рода «кодекс поведения» государства на рынке, который определяет философию и подходы к его воздействию. Они закладывают основу для построения эффективной и справедливой системы.

Рассмотрим ключевые принципы:

1. Принцип функционального регулирования в сочетании с институциональным:
   • Функциональное регулирование фокусируется на регулировании конкретных видов деятельности (например, брокерской, дилерской, депозитарной), независимо от типа организации, которая их осуществляет. Это позволяет единообразно применять правила ко всем, кто выполняет одну и ту же функцию, создавая равные условия и предотвращая регуляторный арбитраж.
   • Институциональное регулирование ориентировано на конкретные типы финансовых институтов (например, банки, страховые компании, инвестиционные фонды), учитывая специфику их бизнес-моделей и рисков.
   • Сочетание этих подходов позволяет создать комплексную систему, которая охватывает как деятельность, так и организации, обеспечивая гибкость и полноту охвата.
2. Принцип использования механизмов саморегулирования рынка:
   • Государство признает, что профессиональное сообщество, будучи глубоко погруженным в специфику рынка, часто лучше понимает потребности и проблемы своих участников. Поэтому оно делегирует часть регулятивных функций саморегулируемым организациям (СРО), созданным при помощи государства и под его контролем. СРО разрабатывают собственные стандарты, кодексы поведения, правила, которые дополняют государственные нормы, способствуя развитию этики и профессионализма на рынке. Примером может служить Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).
3. Принцип распределения полномочий:
   • В Российской Федерации существует четкое распределение полномочий по регулированию рынка между различными уровнями власти (Российская Федерация и её субъекты, хотя основная роль принадлежит федеральному центру) и органами исполнительной власти. Это позволяет избежать дублирования функций и повысить эффективность надзора. Основная роль здесь отведена Центральному банку РФ.
4. Принцип приоритета в защите мелких инвесторов и населения, всех форм коллективных инвестиций:
   • Крупные институциональные инвесторы, как правило, обладают достаточными ресурсами и экспертизой для защиты своих интересов. Однако мелкие частные инвесторы, вкладывающие свои сбережения в ценные бумаги, гораздо более уязвимы. Государство ставит их защиту во главу угла, создавая механизмы компенсации, информационные гарантии и жесткие требования к раскрытию информации, а также стимулируя развитие коллективных инвестиций (например, паевых инвестиционных фондов), которые предлагают профессиональное управление и диверсификацию рисков.
5. Принцип приоритета в развитии инфраструктурных организаций:
   • Надежная и эффективная инфраструктура (биржи, депозитарии, клиринговые центры) является основой функционирования рынка. Государство целенаправленно поддерживает их развитие, внедрение современных технологий, обеспечивая бесперебойность и безопасность операций.
6. Принцип максимального снижения и разделения рисков:
   • Рынок ценных бумаг по своей природе сопряжен с рисками. Государство стремится минимизировать системные риски через пруденциальный надзор, а также способствует разделению рисков между участниками, например, через требования к диверсификации портфелей или использование производных инструментов для хеджирования.
7. Принцип поддержки конкуренции на рынке:
   • Здоровая конкуренция стимулирует инновации, снижает издержки и повышает качество услуг. Государство борется с монополизмом, ограничивает недобросовестную конкуренцию и обеспечивает равные условия для всех участников рынка.
8. Принцип предотвращения или частичного снятия конфликтов интересов:
   • На рынке ценных бумаг часто возникают ситуации, когда интересы разных участников (например, брокера и клиента, или разных подразделений одного финансового института) могут конфликтовать. Регулятор разрабатывает правила, обязывающие раскрывать такие конфликты, отделять функции или устанавливать «китайские стены», чтобы предотвратить злоупотребления.
9. Принцип единства нормативной правовой базы, режима и методов регулирования на всей территории Российской Федерации:
   • Этот принцип гарантирует, что правила игры на рынке ценных бумаг одинаковы для всех участников и во всех регионах страны, обеспечивая целостность и предсказуемость рынка.
10. Принцип минимального государственного вмешательства и максимального саморегулирования:
    • Идеальное регулирование – это то, которое вмешивается ровно настолько, насколько это необходимо для защиты общественных интересов и поддержания стабильности, не подавляя при этом рыночные механизмы и предпринимательскую инициативу.

Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, закрепленная ещё Указом Президента РФ от 01.07.1996 № 1008, изначально была нацелена на обеспечение экономической безопасности страны, привлечение инвестиций и защиту интересов вкладчиков. Эти базовые установки остаются актуальными и сегодня, формируя фундамент для всех последующих законодательных инициатив.

Нормативно-правовая база регулирования рынка ценных бумаг в РФ

Иерархия источников правового регулирования

Функционирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации опирается на сложную, но логически выстроенную систему нормативно-правовых актов, где каждый уровень обладает своей юридической силой и детализирует общие положения, заложенные вышестоящими документами. Эта иерархия гарантирует единообразие применения норм и предсказуемость правового поля.

В основе всей системы лежит Конституция Российской Федерации. Она закладывает фундаментальные принципы, такие как свобода экономической деятельности (п. 1 ст. 34) и отнесение установления правовых основ единого рынка и финансового регулирования к ведению Российской Федерации (п. «ж» ст. 71). Эти положения служат отправной точкой для разработки всего массива законодательства, регулирующего финансовый рынок.

Следующим уровнем являются федеральные законы. Именно они детализируют конституционные принципы, устанавливая конкретные правила игры на рынке ценных бумаг. Центральное место здесь занимает Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ), особенно Глава 7 Части 1, которая определяет правовой статус ценных бумаг, их виды, а также общие положения об обязательственных и иных правах, удостоверяемых ценными бумагами. ГК РФ формирует основу для понимания ценных бумаг как объектов гражданских прав.

Наконец, самый детализированный уровень составляют подзаконные акты, издаваемые Правительством Российской Федерации и, что особенно важно, Центральным банком Российской Федерации (Банком России). Банк России, как мегарегулятор финансового рынка, обладает широкими полномочиями по разработке и утверждению нормативных актов, которые конкретизируют положения федеральных законов, устанавливают стандарты, процедуры и требования к участникам рынка.

Таким образом, правовое регулирование рынка ценных бумаг — это не просто набор разрозненных норм, а стройная система, где каждый элемент взаимодействует с другими, обеспечивая комплексное и всестороннее воздействие на деятельность всех его участников.

Ключевые федеральные законы и их роль

Для углубленного понимания механизмов регулирования рынка ценных бумаг необходимо рассмотреть ключевые федеральные законы, каждый из которых вносит свой уникальный вклад в формирование правового поля.

1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»
   • Этот закон является краеугольным камнем регулирования российского рынка ценных бумаг. Он устанавливает правовые основы выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг, независимо от типа эмитента, а также регулирует обращение иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами. Особое внимание уделяется особенностям создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, определяя их правовой статус, виды деятельности и требования к ним. По сути, ФЗ № 39-ФЗ задает основной вектор и параметры функционирования всего рынка.
2. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»
   • Этот закон регулирует правовое положение акционерных обществ, порядок их создания, реорганизации и ликвидации, а также права и обязанности их акционеров. Поскольку акции являются одним из наиболее распространенных видов эмиссионных ценных бумаг, данный закон имеет прямое отношение к регулированию рынка акций. Он определяет порядок выпуска акций, их размещение, права, закрепленные за различными типами акций (обыкновенные, привилегированные), а также механизмы корпоративного управления, которые напрямую влияют на привлекательность акций как инвестиционного инструмента.
3. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»
   • Этот закон разработан специально для усиления защиты инвесторов, особенно физических и юридических лиц, чьи инвестиции направлены в эмиссионные ценные бумаги. Он устанавливает дополнительные требования к профессиональным участникам рынка ценных бумаг в части предоставления услуг инвесторам, регулирует условия размещения эмиссионных ценных бумаг и предусматривает дополнительные меры по защите прав инвесторов. Закон также определяет ответственность за нарушение этих прав, что является важным инструментом для обеспечения справедливости и доверия на рынке.
   • Государственное регулирование через эти законы включает в себя разработку и внедрение нормативных актов, которые устанавливают четкие правила игры для всех участников, от эмитентов, привлекающих капитал, до инвесторов, стремящихся его приумножить.

Актуальные изменения в регулировании инсайдерской информации

Одним из наиболее динамично развивающихся аспектов регулирования рынка ценных бумаг является противодействие неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком. Это связано с тем, что такие действия напрямую подрывают доверие инвесторов, искажают справедливое ценообразование и создают неравные условия для участников рынка.

Ключевым нормативным актом в этой сфере является Федеральный закон от 27 июля 2010 года № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». Именно этот закон ввел в правовое поле понятия «инсайдерская информация» и «манипулирование рынком», установив строгие ограничения на их использование.

Однако законодательство не стоит на месте, постоянно адаптируясь к меняющимся реалиям рынка. Важным шагом в этом направлении стало утверждение Банком России Указания № 6877-У «О перечне инсайдерской информации юридических лиц…» от 30 сентября 2024 года, которое вступило в силу с 1 октября 2025 года. Этот документ заменил собой предыдущие нормативные акты и значительно обновил перечень инсайдерской информации, подлежащей раскрытию, а также порядок её раскрытия.

Что включает в себя обновленный перечень инсайдерской информации?

• Финансовая отчетность эмитентов: Это базовая информация, которая позволяет инвесторам оценить финансовое состояние компании.
• Существенные факты, влияющие на стоимость ценных бумаг: Сюда относятся:
  • Крупные сделки (продажа или покупка активов, заключение важных контрактов).
  • Процессы реорганизации (слияния, поглощения, выделения).
  • Банкротства и связанные с ними события.
  • Корпоративные конфликты, способные оказать значительное влияние на деятельность компании.
• Решения эмитентов о выпуске и погашении облигаций: Эта информация критически важ��а для держателей облигаций и потенциальных инвесторов.
• Информация о судебных разбирательствах: Включает в себя такие чувствительные данные, как аресты активов компании или возбуждение уголовных дел против её руководителей, что может серьезно подорвать репутацию и финансовую стабильность.

Целью этих изменений является повышение прозрачности рынка, снижение возможностей для использования закрытой информации в личных целях и, как следствие, усиление защиты инвесторов. Детализация перечня инсайдерской информации помогает компаниям четче понимать свои обязанности по раскрытию, а регулятору – эффективнее осуществлять надзор и выявлять нарушения.

Органы государственного регулирования и контроля рынка ценных бумаг в РФ: функции и полномочия

Центральный банк Российской Федерации как мегарегулятор

Эволюция российского финансового рынка, его усложнение и стремление к гармонизации с международными стандартами привели к необходимости создания единого, централизованного органа регулирования. Таким органом с 1 сентября 2013 года стал Центральный банк Российской Федерации (Банк России), получивший статус мегарегулятора финансового рынка.

Исторически функции регулирования различных сегментов финансового рынка были распределены между несколькими ведомствами. Однако такой подход зачастую приводил к фрагментации надзора, регуляторному арбитражу и затруднял оперативное реагирование на системные риски, особенно в условиях, когда финансовые конгломераты объединяют различные виды деятельности (банковскую, страховую, инвестиционную).

Передача Банку России полномочий упраздненной Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) ознаменовала собой кардинальное изменение в архитектуре регулирования. Цели деятельности Банка России были расширены, включив в них не только обеспечение стабильности рубля и банковской системы, но и развитие российского финансового рынка, а также обеспечение его стабильности. Этот шаг позволил консолидировать надзор и регулирование над всеми некредитными финансовыми организациями, включая профессиональных участников рынка ценных бумаг, под эгидой одного органа.

Преимущества мегарегулирования очевидны:

1. Комплексный подход к рискам: Банк России может видеть всю картину финансовой системы, оценивать взаимосвязи между её сегментами и эффективно управлять системными рисками.
2. Единообразие регулирования: Обеспечивается более согласованное применение норм и стандартов, что сокращает возможности для регуляторного арбитража.
3. Повышение эффективности надзора: Единый центр позволяет оптимизировать ресурсы, улучшить координацию и оперативность реагирования.
4. Усиление защиты инвесторов: Мегарегулятор способен более эффективно защищать интересы потребителей финансовых услуг, так как имеет полное представление о деятельности участников рынка.

Полномочия Банка России на рынке ценных бумаг

После получения статуса мегарегулятора, Банк России стал ключевым институтом, определяющим «правила игры» на рынке ценных бумаг. Его полномочия охватывают широкий спектр функций, направленных на обеспечение стабильности, прозрачности и развития рынка:

1. Разработка основных направлений развития финансового рынка: Взаимодействуя с Правительством Российской Федерации, Банк России формирует стратегические ориентиры для развития финансового рынка, включая рынок ценных бумаг, на среднесрочную и долгосрочную перспективу.
2. Утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг и порядка регистрации выпусков: Это фундаментальная функция, которая гарантирует единообразие и прозрачность процесса выпуска ценных бумаг в обращение. Банк России устанавливает требования к документам, подаваемым для регистрации, сроки их рассмотрения и основания для отказа.
3. Разработка и утверждение требований к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг: Для обеспечения квалификации и надежности участников рынка, Банк России устанавливает требования к брокерам, дилерам, управляющим компаниям, депозитариям и другим профессиональным участникам. Эти требования касаются как организационной структуры, так и капитала, профессиональной подготовки сотрудников, а также внутренних правил и процедур.
4. Осуществление контроля и надзора: Банк России контролирует соблюдение законодательства эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг и саморегулируемыми организациями. Это включает проведение проверок, анализ отчетности, выявление нарушений и применение мер воздействия.
5. Контроль за порядком проведения операций с денежными средствами или иным имуществом: Обеспечивается прозрачность и законность всех финансовых операций, связанных с ценными бумагами, что критически важно для противодействия отмыванию денег и финансированию терроризма.
6. Обеспечение раскрытия информации: Для поддержания прозрачности рынка и защиты инвесторов, Банк России устанавливает требования к раскрытию информации эмитентами о своей деятельности, финансовом положении, а также о зарегистрированных выпусках ценных бумаг.
7. Разработка проектов нормативных актов и их экспертиза: Банк России активно участвует в нормотворческом процессе, формируя законодательную базу рынка ценных бумаг и лицензирования деятельности его профессиональных участников.
8. Ведение реестра профессиональных участников рынка ценных бумаг: Этот реестр является публичным и содержит актуальную информацию о выданных, приостановленных и аннулированных лицензиях на осуществление профессиональной деятельности, что позволяет инвесторам проверять легитимность участников рынка.
9. Определение порядка и допуск к размещению ценных бумаг вне территории РФ: Банк России регулирует выход российских эмитентов на международные рынки капитала, устанавливая правила для размещения и обращения ценных бумаг за рубежом.
10. Обращение в арбитражный суд с иском о ликвидации юридического лица: В случае серьезных и систематических нарушений законодательства о ценных бумагах, Банк России имеет право инициировать процедуру ликвидации юридического лица.
11. Надзор за соответствием объема выпуска эмиссионных ценных бумаг их количеству в обращении: Эта функция предотвращает несанкционированный выпуск ценных бумаг и гарантирует достоверность информации об их количестве на рынке.

Саморегулируемые организации (СРО) и их взаимодействие с государством

В России на рынке ценных бумаг действует так называемая смешанная модель управления, которая сочетает в себе непосредственное государственное регулирование со стороны Банка России и эффективное использование потенциала саморегулируемых организаций (СРО). СРО представляют собой объединения профессиональных участников рынка, созданные для разработки и контроля за соблюдением внутренних стандартов и правил, которые часто более гибки и оперативно реагируют на изменения рынка, чем государственные нормы.

Роль СРО на рынке ценных бумаг:

1. Разработка стандартов и правил: СРО устанавливают обязательные для своих членов стандарты профессиональной деятельности, этические нормы, правила ведения учета и отчетности, а также порядок разрешения споров. Эти стандарты часто детализируют общие требования законодательства, делая их более применимыми на практике.
2. Контроль за соблюдением правил: СРО осуществляют внутренний контроль за деятельностью своих членов, проводят проверки и применяют меры дисциплинарного воздействия в случае нарушений. Это позволяет оперативно реагировать на мелкие нарушения и поддерживать высокий уровень профессиональной дисциплины.
3. Защита интересов членов и инвесторов: СРО выступают в качестве представителя интересов профессионального сообщества перед государственными органами, а также разрабатывают механизмы защиты интересов инвесторов, например, через создание компенсационных фондов.
4. Повышение квалификации: СРО организуют обучение и аттестацию специалистов, способствуя повышению их квалификации и уровня профессиональных знаний.

Взаимодействие СРО и Банка России:

Хотя СРО обладают значительной автономией, их деятельность находится под строгим контролем Банка России. Это обеспечивает баланс между гибкостью саморегулирования и необходимостью поддержания единых государственных стандартов и стабильности финансовой системы.

• Надзор за СРО: Банк России осуществляет надзор за деятельностью СРО, проверяя соблюдение ими требований законодательства и эффективность их собственных систем контроля.
• Согласование документов: Уставы, внутренние регламенты и стандарты СРО подлежат согласованию с Банком России.
• Применение мер воздействия: В случае неэффективной работы СРО или нарушений с её стороны, Банк России может применять меры воздействия, вплоть до лишения статуса саморегулируемой организации.

Эта смешанная модель позволяет максимально эффективно использовать экспертизу и гибкость профессионального сообщества, одновременно обеспечивая государственный контроль и надзор, что способствует формированию развитого, прозрачного и защищенного рынка ценных бумаг.

Виды ценных бумаг и особенности их государственно-правового регулирования

Классификация ценных бумаг по Гражданскому кодексу РФ

Понятие «ценная бумага» в российском праве имеет строгое юридическое определение, закрепленное в Гражданском кодексе РФ. Статья 142 ГК РФ является основополагающей для понимания того, что именно относится к ценным бумагам, и какие особенности присущи их обращению.

Традиционно ценные бумаги делятся на два больших класса: документарные и бездокументарные.

1. Документарные ценные бумаги:
   • Это традиционное понимание ценной бумаги как физического документа, который соответствует установленным законом требованиям и удостоверяет обязательственные и иные права. Осуществление или передача этих прав возможны только при предъявлении такого документа.
   • Документарные ценные бумаги, в свою очередь, подразделяются на:
     • Предъявительские: Права по ним принадлежат предъявителю документа. Выпуск таких ценных бумаг допускается только в случаях, прямо установленных законом.
     • Ордерные: Права по ним принадлежат лицу, указанному в ценной бумаге, или его приказу. Передача прав осуществляется путем индоссамента (передаточной надписи).
     • Именные: Права по ним принадлежат конкретному лицу, указанному в самой ценной бумаге и в специальном реестре. Передача прав происходит через уступку требования (цессию).
2. Бездокументарные ценные бумаги:
   • Это современный вид ценных бумаг, который отражает цифровизацию финансового рынка. В этом случае права закреплены не в физическом документе, а в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги, и осуществление, а также передача этих прав возможны только с соблюдением правил учета этих прав, как правило, в специализированных реестрах или депозитариях. Бездокументарные ценные бумаги представляют собой запись в системе учета прав.

Перечень видов ценных бумаг, указанных в статье 142 ГК РФ, включает, но не ограничивается:

• Акция: Документарная или бездокументарная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца (акционера) на долю в капитале акционерного общества, на получение части прибыли (дивидендов), на участие в управлении и на часть имущества при ликвидации общества.
• Вексель: Безусловное письменное денежное обязательство, дающее его владельцу право требовать уплаты определенной суммы от должника.
• Закладная: Именная ценная бумага, удостоверяющая право ее законного владельца на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, без представления других доказательств существования этого обязательства.
• Инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда: Бездокументарная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на имущество фонда, право на получение дохода и на погашение пая.
• Коносамент: Документ, выдаваемый перевозчиком груза грузовладельцу, удостоверяющий право собственности на товар и факт его принятия к перевозке.
• Облигация: Эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение от эмитента в установленный срок номинальной стоимости и/или процента.
• Чек: Ценная бумага, содержащая безусловное письменное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.
• Государственная облигация: Облигация, эмитированная государством.
• Банковская сберегательная книжка на предъявителя: Удостоверяет право ее предъявителя на получение указанной суммы в банке.

Этот перечень не является исчерпывающим, поскольку ГК РФ допускает признание ценными бумагами и иных документов, названных в таком качестве в законе или признанных таковыми в установленном законом порядке. Выпуск или выдача ценных бумаг подлежит государственной регистрации в случаях, установленных законом, что является одним из ключевых инструментов государственного регулирования.

Эмиссионные ценные бумаги: регулирование выпуска и обращения

Среди всего многообразия ценных бумаг особое место занимают эмиссионные ценные бумаги. Их специфика заключается в том, что они выпускаются массово, однородными сериями (выпусками или дополнительными выпусками), и закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, одинаковых по объему и срокам осуществления в пределах одного выпуска.

К эмиссионным ценным бумагам в российском законодательстве (ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг») относятся:

1. Акция: Уже упомянутая нами именная эмиссионная ценная бумага, предоставляющая её владельцу (акционеру) права на часть прибыли (дивиденды), на участие в управлении обществом (через голосование на общих собраниях акционеров) и на часть имущества при ликвидации. Акции могут быть обыкновенными и привилегированными, последние дают право на фиксированный дивиденд и приоритет при ликвидации, но обычно не дают права голоса.
2. Облигация: Эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право её владельца на получение от эмитента в предусмотренный срок её номинальной стоимости и/или процентов (купонный доход), а также дисконта (разница между ценой покупки и номиналом). Облигации представляют собой долговые инструменты, их выпуск позволяет компаниям и государству привлекать заемный капитал.
3. Опцион эмитента: Это относительно новый для российского рынка вид эмиссионной ценной бумаги, который предоставляет её владельцу право на покупку определенного количества акций эмитента по заранее оговоренной цене в определенный срок или при наступлении указанных обстоятельств. Он является инструментом привлечения капитала и стимулирования акционерного участия.

Государственный контроль над эмиссией и обращением эмиссионных ценных бумаг является одним из важнейших направлений регулирования. Этот контроль осуществляется преимущественно Банком России и включает следующие этапы:

• Государственная регистрация выпуска: Перед размещением ценных бумаг эмитент обязан пройти процедуру государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) в Банке России. Это гарантирует соответствие выпускаемых бумаг требованиям законодательства, прозрачность условий размещения и полноту раскрытия информации для потенциальных инвесторов.
• Раскрытие информации: Эмитенты обязаны регулярно раскрывать информацию о своей деятельности и финансовом положении, а также о существенных фактах, которые могут повлиять на стоимость их ценных бумаг. Это обеспечивает информированность инвесторов и способствует формированию справедливого ценообразования.
• Контроль за соблюдением законодательства при обращении: Банк России следит за соблюдением правил торговли, предотвращает манипулирование ценами, инсайдерскую торговлю и другие недобросовестные практики на вторичном рынке.

Регулирование выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг является критически важным для поддержания доверия к рынку и обеспечения его инвестиционной привлекательности. Оно создает единые правила игры для всех эмитентов и инвесторов, способствуя формированию предсказуемой и защищенной среды.

Регулирование первичного и вторичного рынков ценных бумаг

Рынок ценных бумаг традиционно делят на два основных сегмента: первичный рынок и вторичный рынок. Каждый из них имеет свои особенности и требует специфических подходов к государственному регулированию.

1. Первичный рынок ценных бумаг:

• Сущность: На первичном рынке происходит первоначальное размещение (эмиссия) ценных бумаг. Здесь эмитент (компания, государство или муниципалитет) впервые предлагает свои ценные бумаги инвесторам с целью привлечения капитала.
• Основной инструмент регулирования: Государственная регистрация.
  • Центральная роль государственного регулирования на первичном рынке заключается в обеспечении единого порядка выпуска ценных бумаг в обращение. Это достигается через обязательную государственную регистрацию выпусков ценных бумаг Банком России.
  • Цели регист��ации:
    • Легализация выпуска: Подтверждение соответствия выпускаемых ценных бумаг требованиям законодательства.
    • Защита инвесторов: Обеспечение полноты и достоверности информации, предоставляемой эмитентом потенциальным инвесторам (например, через проспект ценных бумаг). Регистрация проверяет, что эмитент раскрыл всю необходимую информацию, которая может повлиять на инвестиционное решение.
    • Предотвращение мошенничества: Отсечение недобросовестных эмитентов, которые могут пытаться привлечь средства без должного обеспечения или с нарушением установленных правил.
  • Регуляторные требования охватывают все аспекты эмиссии: от процедуры принятия решения о выпуске до порядка размещения, сроков и условий. Это обеспечивает прозрачность и предсказуемость процесса привлечения капитала.

2. Вторичный рынок ценных бумаг:

• Сущность: На вторичном рынке происходит обращение уже выпущенных ценных бумаг между инвесторами. Здесь ценные бумаги меняют владельцев, но эмитенты не получают дополнительных средств, кроме первоначальной цены размещения. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг и формирует их рыночную стоимость.
• Основные инструменты регулирования:
  • Лицензирование профессиональных участников рынка: В отличие от первичного рынка, где акцент делается на эмитенте, на вторичном рынке регулирование сосредоточено на профессиональных участниках, которые обеспечивают обращение ценных бумаг (брокеры, дилеры, управляющие, депозитарии). Банк России выдает лицензии на право заниматься этими видами деятельности, устанавливая строгие требования к капиталу, квалификации персонала, организационной структуре и внутренним процедурам. Это гарантирует профессионализм и надежность посредников.
  • Контроль над операциями и сделками: Регулятор осуществляет постоянный мониторинг за совершаемыми сделками, выявляя и пресекая манипулирование рынком, инсайдерскую торговлю, недобросовестные практики и нарушения правил торгов.
  • Раскрытие информации: Помимо эмитентов, профессиональные участники также обязаны раскрывать информацию о своей деятельности, а также о совершенных сделках (в агрегированном и обезличенном виде) для обеспечения прозрачности рынка.
  • Механизмы налогообложения: Налоговое законодательство в отношении операций с ценными бумагами также является инструментом государственного воздействия. Оно может стимулировать или, наоборот, ограничивать определенные виды инвестиций, влияя на активность участников рынка.

Таким образом, государственно-правовое регулирование рынка ценных бумаг представляет собой комплексную систему, которая адаптируется к специфике каждого сегмента, обеспечивая на первичном рынке контроль над процессом привлечения капитала, а на вторичном – поддержание ликвидности, прозрачности и справедливости операций между инвесторами.

Методы и инструменты государственного воздействия на рынок ценных бумаг

Основные методы государственного регулирования

Государственное регулирование рынка ценных бумаг – это не только свод законов, но и набор активных методов и инструментов, позволяющих государству целенаправленно воздействовать на рынок для достижения поставленных целей. Эти методы можно условно разделить на две группы: прямые (рестрикционные) и косвенные (стимулирующие).

1. Разработка и реализация нормативно-правовых актов: Это фундаментальный метод, о котором мы подробно говорили ранее. Создание и постоянное обновление законодательной базы (федеральные законы, постановления Правительства, акты Банка России) устанавливает обязательные «правила игры» для всех участников рынка, определяет их права и обязанности, регулирует процессы эмиссии, обращения и учета ценных бумаг.
2. Разработка и внедрение стандартов: Государство устанавливает набор обязательных требований к участникам рынка, финансовым инструментам и инфраструктуре. Эти стандарты могут касаться:
   • Капитала профессиональных участников: Минимальные требования к собственным средствам брокеров, дилеров и других посредников для обеспечения их финансовой устойчивости.
   • Раскрытия информации: Требования к объему, периодичности и формату раскрываемой эмитентами и профессиональными участниками информации.
   • Технологических стандартов: Требования к информационным системам, безопасности данных, используемым в торговых и расчетных системах.
3. Регламентация основных процедур: Регулятор четко определяет порядок осуществления ключевых операций на рынке, таких как:
   • Процедуры регистрации выпусков ценных бумаг.
   • Правила проведения торгов на биржах.
   • Порядок проведения расчетов и клиринга.
   • Механизмы подачи жалоб и разрешения споров.
4. Государственный контроль за соблюдением действующего законодательства: Этот метод включает постоянный мониторинг деятельности участников рынка, проведение плановых и внеплановых проверок, анализ отчетности. Цель — выявление нарушений и применение соответствующих мер воздействия (штрафы, приостановление деятельности, отзыв лицензий).
5. Лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг:
   • Это один из наиболее важных и прямых методов регулирования. Банк России является основным органом, выдающим лицензии на все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Без такой лицензии осуществление соответствующих видов деятельности (брокерская, дилерская, депозитарная, по управлению ценными бумагами) является незаконным.
   • Виды лицензий: Существует дифференцированный подход к лицензированию. Например, для брокерской деятельности предусмотрены:
     • Лицензия на осуществление брокерской деятельности: Общий тип, позволяющий совершать сделки от имени и за счет клиента, или от своего имени, но за счет клиента.
     • Лицензия на осуществление брокерской деятельности только по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является товар: Специфическая лицензия для участников товарных рынков.
     • Лицензия клиентского брокера: Для профессионального участника, не имеющего права использовать в своих интересах денежные средства клиентов или совершать сделки без привлечения другого брокера.
   • Процесс лицензирования включает проверку соответствия соискателя лицензии установленным требованиям (финансовым, кадровым, организационным), что позволяет отсеять недобросовестных или неподготовленных участников.
6. Создание системы защиты прав владельцев ценных бумаг: Этот метод включает не только нормативные акты, но и практические механизмы, такие как:
   • Требования к раскрытию информации: Гарантируют, что инвесторы получают полную и достоверную информацию для принятия решений.
   • Механизмы компенсации: В некоторых случаях (например, при банкротстве профессионального участника) могут предусматриваться фонды для компенсации убытков инвесторов.
   • Просветительская деятельность: Повышение финансовой грамотности населения, чтобы инвесторы могли осознанно принимать решения и защищать свои интересы.
7. Запрещение и пресечение незаконной деятельности: Государство активно борется с теми, кто осуществляет предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии, применяя административные и уголовные санкции.

Различие между рестрикционным и стимулирующим регулированием:

• Рестрикционное регулирование: Это система обязательных правил и требований, несоблюдение которых влечет меры ответственности. Его цель – упорядочить процессы, минимизировать риски и предотвратить злоупотребления. Примеры: лицензирование, контроль, запрет инсайдерской торговли.
• Стимулирующее регулирование: Включает методы, направленные на активизацию определенных процессов. Примеры: налоговые льготы для определенных видов инвестиций, просветительская деятельность, поддержка инновационных финансовых технологий.

Противодействие неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком

Борьба с инсайдерской торговлей и манипулированием рынком является одним из краеугольных камней государственного регулирования, поскольку эти явления напрямую подрывают фундаментальные принципы справедливости, прозрачности и доверия, без которых невозможно нормальное функционирование финансового рынка.

Основой для противодействия этим злоупотреблениям служит Федеральный закон № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». Этот закон четко определяет, что:

• Инсайдерская информация — это точная и конкретная информация, которая не была распространена, распространение которой могло бы оказать существенное влияние на цены финансовых инструментов, иностранной валюты и (или) товаров, и которая относится к информации, включенной в перечень инсайдерской информации.
• Манипулирование рынком — это умышленные действия, направленные на неправомерное изменение цен, спроса, предложения или объема торгов финансовыми инструментами, иностранной валютой и (или) товарами.

Законом запрещается:

1. Использование инсайдерской информации для совершения операций с финансовыми инструментами, иностранной валютой и/или товарами.
2. Передача инсайдерской информации другому лицу (за исключением случаев, когда это происходит в связи с исполнением обязанностей и получатель включен в список инсайдеров).
3. Дача рекомендаций третьим лицам на основе инсайдерской информации, а также понуждение их к приобретению или продаже финансовых инструментов.

Предстоящая реформа и её ключевые положения (ожидается вступление в силу в 2026 году):

Банк России активно работает над донастройкой регулирования в этой сфере, инициируя масштабную реформу, которая призвана усилить эффективность борьбы с инсайдом и манипулированием. Проект закона находится на финальной стадии межведомственного согласования, его внесение в Государственную Думу ожидается в осеннюю сессию 2025 года.

Ключевые изменения, которые планируются к введению:

• Расширение определения «манипулирование рынком»:
  • Реформа предусматривает включение в определение манипулирования не только распространения заведомо ложных, но и вводящих в заблуждение сведений. Это критически важное уточнение, так как многие схемы манипулирования используют не прямую ложь, а искажение фактов или их однобокую подачу.
  • Особое внимание будет уделено распространению такой информации через социальные сети и Telegram-каналы, которые стали мощными инструментами для неправомерного влияния на рынок.
• Ужесточение санкций и изменение порогов ответственности:
  • Штрафы для нарушителей могут быть значительно увеличены, достигая 3–5-кратного размера незаконно полученного дохода, что делает нарушения финансово невыгодными.
  • Порог уголовной ответственности за манипулирование будет существенно повышен — с текущих 3,75 млн рублей до 100 млн рублей. Это позволит сосредоточить уголовное преследование на наиболее крупных и системных случаях, при этом мелкие нарушения будут по-прежнему пресекаться административными мерами.
  • Срок давности административных дел будет увеличен с одного до трех лет, что даст регулятору больше времени для расследования сложных случаев.

Эти изменения отражают стремление регулятора к созданию более справедливого, прозрачного и защищенного финансового рынка, где инвесторы могут принимать решения, основываясь на публичной и достоверной информации, а не на спекуляциях и злоупотреблениях.

Новые требования к инсайдерам и их раскрытию

В рамках упомянутой выше реформы, значительное внимание уделяется усилению контроля за сделками, совершаемыми инсайдерами, и расширению требований к раскрытию соответствующей информации. Это ключевая мера для предотвращения неправомерного использования инсайдерской информации.

Предполагаемые изменения (планируются к вступлению в силу в 2026 году):

1. Обязанность раскрытия сделок всеми инсайдерами:
   • Одним из центральных нововведений станет требование для всех инсайдеров раскрывать информацию о своих сделках с финансовыми инструментами, к которым у них есть инсайдерская информация. Это кардинально увеличит прозрачность, так как сейчас такой обязанности в полном объеме нет.
   • Это позволит регулятору и общественности отслеживать активность инсайдеров и выявлять потенциальные случаи неправомерного использования информации.
2. Публичное раскрытие обезличенной агрегированной информации о сделках «суперинсайдеров»:
   • Будет введен новый термин «суперинсайдеры», под которыми понимаются представители высших органов управления публичных компаний (члены советов директоров, топ-менеджеры).
   • Информация об их сделках будет раскрываться публично в обезличенном агрегированном виде в течение 3–5 дней после их совершения. Это позволит инвесторам получать общую картину о настроениях и действиях ключевых фигур компании, не нарушая при этом права на конфиденциальность конкретных лиц.
   • Информация о сделках других инсайдеров, не относящихся к категории «суперинсайдеров», будет предоставляться непосредственно компании-работодателю, которая, в свою очередь, будет консолидировать её и предоставлять регулятору.
3. Введение «закрытых периодов» перед публикацией чувствительной информации:
   • Компании будут обязаны устанавливать «закрытые периоды» — промежутки времени, предшествующие публикации финансовой отчетности или важным корпоративным событиям (например, решениям о дивидендах, крупных сделках, реорганизации).
   • В эти «закрытые периоды» инсайдерам будет запрещено совершать любые сделки с ценными бумагами своей компании. Длительность таких периодов компании будут определять самостоятельно, исходя из своей внутренней политики и графика раскрытия информации. Эта мера направлена на минимизацию рисков использования инсайдерской информации непосредственно перед её публичным раскрытием.
4. Право компаний запрашивать информацию и обязанность инсайдеров отвечать:
   • Компании получат право запрашивать у своих инсайдеров информацию, подтверждающую выполнение установленных требований (например, о совершенных сделках или их отсутствии в «закрытые периоды»).
   • Инсайдеры, в свою очередь, будут обязаны своевременно и полно отвечать на такие запросы. Это усилит внутренний контроль и повысит дисциплину.

Эти нововведения демонстрируют глубокий подход регулятора к проблеме инсайдерской торговли, стремление не только пресекать нарушения постфактум, но и создавать превентивные механизмы, делающие использование закрытой информации для личной выгоды максимально затруднительным и высокорискованным.

Проблемы, вызовы и направления совершенствования регулирования рынка ценных бумаг

Актуальные проблемы регулирования: манипулирование и инсайдерская торговля

Несмотря на активное развитие законодательства и усиление надзорной деятельности, манипулирование рынком и неправомерное использование инсайдерской информации по-прежнему остаются одними из наиболее острых проблем российского рынка ценных бумаг. Количество выявляемых фактов злоупотреблений указывает на необходимость постоянной донастройки регуляторных механизмов.

Статистика и конкретные примеры:

• Значительное количество нарушений: Только в первой половине 2025 года Банком России было возбуждено свыше 100 административных дел о манипулировании и инсайдерской торговле. Эта цифра не просто статистика, а свидетельство активной работы регулятора по выявлению и пресечению незаконных действий.
• Публикация выявленных случаев: Банк России регулярно публикует на своем официальном сайте перечни выявленных случаев неправомерного использования инсайдерской информации и манипулирования рынком, с указанием деталей по каждому эпизоду. Эта практика повышает прозрачность и служит предупреждением для потенциальных нарушителей.
• Примеры манипулирования рынком:
  • Схема «pump and dump» с использованием Telegram-каналов: Один из ярких примеров, выявленных Банком России в 2023-2024 годах, демонстрирует эволюцию методов манипуляторов. Участник торгов искусственно завышал цену низколиквидного актива (как правило, акции малоизвестной компании) путем выставления агрессивных заявок, создавая видимость высокого спроса. После того как цена достигала желаемого уровня, актив продавался по завышенной цене. Параллельно с этим, тот же участник активно распространял заведомо ложную или вводящую в заблуждение информацию в собственном Telegram-канале с более чем 13 тысячами подписчиков, что усиливало эффект «накачки» цены и позволяло обмануть доверчивых инвесторов.
  • Такие схемы особенно опасны в условиях растущей популярности инвестици�� среди неквалифицированных инвесторов, которые могут стать жертвами агрессивной маркетинговой и дезинформационной кампании.

Причины сохраняющейся актуальности проблем:

• Высокая потенциальная прибыль: Возможность получения сверхдоходов от использования инсайдерской информации или манипулирования рынком остается сильным стимулом для недобросовестных участников.
• Развитие технологий: Появление новых коммуникационных платформ (социальные сети, мессенджеры) облегчает распространение информации, в том числе ложной, и координацию действий манипуляторов.
• Сложность выявления и доказывания: Инсайдерская торговля и манипулирование часто совершаются изощренными способами, что затрудняет их выявление и сбор доказательной базы, особенно в условиях трансграничных операций.
• Недостаточная финансовая грамотность: Неопытные инвесторы, доверяя сомнительным источникам информации, становятся легкой мишенью для манипуляторов.

Эти проблемы требуют от регулятора не только постоянного совершенствования законодательства, но и внедрения новых технологий надзора, обучения персонала и повышения финансовой грамотности населения.

Донастройка регулирования и адаптация к тенденциям рынка

Современный рынок ценных бумаг – это не статичная структура, а живой, постоянно меняющийся организм. Появление новых финансовых инструментов, развитие технологий, изменение поведения участников рынка – все это требует от регулятора непрерывной «донастройки» системы регулирования. Иначе регулятивные нормы быстро устаревают, становятся неэффективными или даже препятствуют развитию.

Ключевые аспекты донастройки регулирования:

1. Оперативная адаптация и гибкость:
   • Банк России, как мегарегулятор, осознает необходимость не просто следовать за рыночными тенденциями, но и предвидеть их. Это означает, что законодательство и подзаконные акты должны быть достаточно гибкими, чтобы быстро адаптироваться к новым реалиям.
   • Примером такой адаптации является готовящаяся реформа по противодействию инсайдерской торговле, которая учитывает новые каналы распространения информации (например, Telegram-каналы) и ужесточает санкции.
2. Технологическое совершенствование надзора:
   • По мере возрастания комплексности биржевого рынка и внебиржевых сделок, а также их глобализации, растут требования к технологиям контроля. Традиционные методы надзора уже не справляются с объемами данных и скоростью операций.
   • Необходимость использования новых, более эффективных технологий государственного надзора и регулирования становится очевидной. Это включает внедрение систем искусственного интеллекта и машинного обучения для анализа больших данных, выявления аномалий и паттернов, характерных для манипулирования или инсайдерской торговли.
   • Такие системы позволяют автоматизировать рутинные процессы, повысить скорость и точность выявления нарушений, снизить человеческий фактор.
3. Развитие корпоративных отношений и корпоративного управления:
   • Банк России уделяет большое внимание совершенствованию практик корпоративного управления в российских публичных компаниях. Хорошее корпоративное управление – это не только этический аспект, но и мощный фактор, способствующий развитию акционерного финансирования.
   • Прозрачность, ответственность менеджмента, защита прав миноритарных акционеров – все это повышает привлекательность российских компаний для инвесторов и снижает риски.
   • Регулятор стимулирует компании к внедрению лучших практик корпоративного управления через рекомендации, кодексы корпоративного поведения и требования к раскрытию информации.
4. Предотвращение трансграничных рисков:
   • В условиях глобализации национальные рынки все теснее интегрируются. Это создает новые вызовы, связанные с трансграничными операциями, которые могут быть использованы для обхода национального регулирования или для манипуляций.
   • Банк России активно изучает международный опыт и участвует в работе международных организаций (например, IOSCO – Международная организация комиссий по ценным бумагам) для координации усилий по регулированию и надзору, обмену информацией и борьбе с трансграничными финансовыми преступлениями.

Постоянная донастройка регулирования и адаптация к динамике рынка являются залогом устойчивости, эффективности и конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг в долгосрочной перспективе.

Зарубежный опыт и его влияние на российскую практику

Совершенствование государственно-правового регулирования рынка ценных бумаг в России немыслимо без учета международного опыта. Мировая практика борьбы с инсайдерской торговлей и манипулированием рынком, а также общие подходы к регулированию финансовых рынков, служат ценным ориентиром и источником идей для российского законодателя.

Влияние англо-американского права:

• Российское законодательство о рынке ценных бумаг исторически испытывает значительное влияние англо-американского права. Это прослеживается в формировании основных понятий, подходов к регулированию эмиссии и обращению ценных бумаг, а также в методах противодействия злоупотреблениям.
• Например, концепция «инсайдерской информации» и принципы её неправомерного использования во многом заимствованы из американского законодательства (в частности, из Закона о ценных бумагах 1934 года).

Учет зарубежного опыта в готовящейся реформе:

• В рамках текущей реформы по противодействию инсайдерской торговле и манипулированию на бирже, Банк России активно изучает и инкорпорирует лучшие мировые практики.
• Особое внимание уделяется квалификации инсайдерской информации по её реальному влиянию на цены, без жесткой формальной привязки к моменту её фиксации в официальных документах. Этот подход позволяет более гибко реагировать на различные формы сокрытия информации и более эффективно пресекать её использование до официального раскрытия.
• Такой подход расширяет возможности регулятора для выявления инсайда, поскольку акцент делается на экономической сущности информации и её потенциальном влиянии на рынок, а не только на формальных признаках её документирования.

Изучение международного опыта в новых областях регулирования:

• Банк России не ограничивается лишь сферой инсайдерской торговли. Он активно изучает международный опыт и в других перспективных областях регулирования финансовых рыков, таких как:
  • Регулятивные песочницы (Regulatory Sandboxes): Это специальные правовые режимы, позволяющие финансовым компаниям тестировать инновационные продукты и услуги в контролируемой среде без полного соблюдения всех регуляторных требований. Это способствует развитию финтеха и инноваций, минимизируя при этом риски для потребителей.
  • Регулирование стейблкойнов: Стейблкойны, как вид криптовалют, привязанных к стабильным активам (например, фиатным валютам), представляют собой новый вызов для регуляторов. Банк России изучает, как другие страны подходят к их регулированию, чтобы обеспечить финансовую стабильность и защиту инвесторов в условиях развития цифровых активов.

Сравнительный анализ и выводы:

Обобщая, можно выделить несколько ключевых аспектов, в которых зарубежный опыт оказывает или может оказать влияние на российское регулирование:

Аспект регулирования	Зарубежный опыт	Влияние на российскую практику
Определение инсайдерской информации	Акцент на существенном влиянии на цены, независимо от формализации информации	Готовящаяся реформа учитывает реальное влияние на цены, а не только формальную фиксацию, что повысит гибкость в выявлении нарушений.
Методы борьбы с манипулированием	Расширение понятия манипулирования на вводящие в заблуждение сведения, контроль соцсетей	Расширение определения «манипулирование рынком» на вводящие в заблуждение сведения, в том числе через социальные сети и Telegram-каналы.
Раскрытие сделок инсайдеров	Обязанность раскрытия сделок, прозрачность действий топ-менеджмента	Введение обязанности раскрытия сделок всеми инсайдерами и публичное раскрытие обезличенной агрегированной информации о сделках «суперинсайдеров».
Регулятивные песочницы	Стимулирование финтех-инноваций в контролируемой среде	Изучение и потенциальное внедрение аналогичных механизмов для тестирования новых финансовых продуктов и услуг.
Регулирование цифровых активов	Подходы к регулированию стейблкойнов и других криптовалют	Изучение международного опыта для формирования собственной нормативной базы по регулированию стейблкойнов и других цифровых финансовых активов.
Международное сотрудничество	Активное участие в международных организациях (IOSCO, FATF)	Координация усилий с международными партнерами по борьбе с трансграничными финансовыми преступлениями, стандартизация регулирования, обмен информацией.

В целом, использование зарубежного опыта позволяет России строить более эффективную и современную систему регулирования рынка ценных бумаг, которая не только соответствует мировым стандартам, но и способна адекватно реагировать на новые вызовы и тенденции в глобальной финансовой системе.

Заключение

Государственно-правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации представляет собой динамичную и многоаспектную систему, призванную обеспечить стабильность, прозрачность и эффективность функционирования одного из ключевых сегментов национальной экономики. На протяжении всего исследования мы убедились, что эта система постоянно развивается, адаптируясь к новым вызовам и тенденциям, а её эффективность напрямую зависит от гибкости законодателя и оперативности регулятора.

Мы рассмотрели фундаментальные аспекты регулирования, начиная с его сущности, целей и основополагающих принципов. Выяснили, что государство ставит во главу угла защиту интересов инвесторов, мобилизацию капитала и создание предсказуемой инфраструктуры рынка. Иерархия нормативно-правовой базы, от Конституции до детализированных актов Банка России, формирует прочную основу для всех операций с ценными бумагами. Особое внимание было уделено роли Центрального банка РФ как мегарегулятора, его широким полномочиям по лицензированию, надзору и нормотворчеству, а также взаимодействию с саморегулируемыми организациями, что создает сбалансированную, смешанную модель управления рынком.

Детальный анализ видов ценных бумаг, закрепленных в Гражданском кодексе РФ, и специфики регулирования эмиссионных ценных бумаг на первичном и вторичном рынках показал, как государство адаптирует свои подходы к различным сегментам рынка, обеспечивая контроль за привлечением капитала и прозрачность его обращения.

Особую ценность данного исследования составляет актуализация информации, отражающая последние и предстоящие изменения в регулировании. Подробно рассмотрены нововведения, связанные с Указанием Банка России № 6877-У от 30 сентября 2024 года, вступившим в силу 1 октября 2025 года, которое обновило перечень инсайдерской информации и порядок её раскрытия. Еще более значимыми представляются планируемые реформы по противодействию инсайдерской торговле и манипулированию рынком, которые включают ужесточение санкций, расширение понятия манипулирования (в том числе на вводящие в заблуждение сведения через социальные сети), а также новые требования к инсайдерам, такие как публичное раскрытие сделок «суперинсайдеров» и введение «закрытых периодов».

Эти изменения не только демонстрируют стремление регулятора к повышению прозрачности и справедливости, но и подчеркивают, что проблемы манипулирования и инсайдерской торговли остаются одними из наиболее острых. Конкретные примеры, выявленные Банком России, в том числе с использованием схем «pump and dump» и Telegram-каналов, служат наглядным подтверждением сложности и изощренности методов злоупотреблений.

Таким образом, государственно-правовое регулирование рынка ценных бумаг в РФ находится в состоянии постоянного развития, стремясь к совершенству через адаптацию к новым технологиям, учет международного опыта и непрерывную борьбу с вызовами, подрывающими доверие к рынку. Предстоящие реформы являются важным шагом на пути к созданию более защищенного, прозрачного и эффективного финансового рынка, способного эффективно выполнять свою роль в мобилизации инвестиций и обеспечении экономической стабильности страны.

Список использованной литературы

1. Брюховецкая С.В., Елагина Н.В. Направления взаимодействия финансового и промышленного секторов экономики // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения. Ученые записки. Выпуск 9. Ростов-на-Дону, 2005. С. 215.
2. Горбунова О.Н. Финансовое право и финансовый мониторинг в современной России. М.: Профобразование, 2006. С. 167.
3. Грачева Е.Ю., Тостопятенко Г.П., Рыжкова Е.А. Финансовый контроль. М.: Камерон, 2005. С. 220.
4. Жаркова Ю.С. Сбережения, инвестиции и рынок ценных бумаг: проблемы взаимодействия // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения. Ученые записки. Выпуск 10. Ростов-на-Дону: РГЭУ, 2006. С.169.
5. Ивлиева М.Ф. Соотношение категорий «публичные финансы» и «финансовая деятельность государства» в науке финансового права // Российское правовое государство: итоги формирования и перспективы развития. Часть 4. Финансовое право. Материалы Всероссийской научно-практической конференции. Воронеж, 14–15 ноября 2005 г. / Под ред. Ю.Н. Старилова. Воронеж: ВГУ, 2006. С. 95.
6. Рукавишникова И.В. Основные формы государственного воздействия на рынок ценных бумаг // Хозяйство и право. 2006. N 1–2. С.50.
7. Финансовое право. Учебник / Под ред. Н.И. Химичевой. М.: Юристъ, 2006. С. 98.
8. Фондовый рынок — ориентиры долгосрочного развития / Под ред. В.Ю. Наливайского. Ростов-на-Дону: РГЭУ, 2006. С. 251.
9. Государственное регулирование рынка ценных бумаг: что это такое, цели, инструменты и влияние на экономику. InvestFuture. URL: https://www.investfuture.ru/glossary/gosudarstvennoe-regulirovanie-rinka-cennyh-bumag (дата обращения: 17.10.2025).
10. Гражданский кодекс Российской Федерации. Статья 143. Виды ценных бумаг. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/5f20f01103c683b526610738d82f2fc37701765c/ (дата обращения: 17.10.2025).
11. Основные принципы государственного регулирования рынка ценных бумаг. URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=EXP&n=268417#fld-386001097 (дата обращения: 17.10.2025).
12. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Раздел II. Государственная политика на рынке ценных бумаг. URL: https://www.consultant.ru/edu/student/download_books/book/koncepciya_razvitiya_rinka_cennyh_bumag_v_rossiyskoy_federacii/2.php (дата обращения: 17.10.2025).
13. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/gosudarstvennoe-regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag (дата обращения: 17.10.2025).
14. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Введение в тему ценных бумаг. Юридическое бюро. URL: https://jurb.ru/articles/126 (дата обращения: 17.10.2025).
15. Государственный и муниципальный финансовый контроль. Elibrary.ru. URL: https://www.elibrary.ru/download/elibrary_30098925_48769351.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
16. Мишин В.И. Ценные бумаги и фондовый рынок. Глава 3. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. E-reading.club. URL: https://www.e-reading.club/chapter.php/1020082/108/Mishin_V_I_-_Cennye_bumagi_i_fondovyi_rinok.html (дата обращения: 17.10.2025).
17. Тема: Регулирование рынка ценных бумаг. Bank.perm.ru. URL: https://bank.perm.ru/uchebnye-materialy-po-ryinku-cennyh-bumag/tema-regulirovanie-rynka-cennyh-bumag.html (дата обращения: 17.10.2025).
18. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 28.12.2024) «О рынке ценных бумаг». Кодификация РФ. URL: https://www.koap.ru/zakon_o_rynke_cennyh_bumag/ (дата обращения: 17.10.2025).
19. Виды ценных бумаг на бирже — классификация и признаки. Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/get-money/cards/debit-cards/articles/vidy-cennyh-bumag/ (дата обращения: 17.10.2025).
20. Гражданский кодекс Российской Федерации. Статья 142. Ценные бумаги. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/f4702b8529244ee30d1d6199326f685f0284d63a/ (дата обращения: 17.10.2025).
21. Виды ценных бумаг. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vidy-tsennyh-bumag (дата обращения: 17.10.2025).
22. Ценные бумаги: виды, функции, классификация. Audit-it.ru. URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/securities/tsennye-bumagi.html (дата обращения: 17.10.2025).
23. ЦБ готовит реформу по противодействию инсайду и манипулированию на рынке. Frank RG. URL: https://frankrg.com/71236 (дата обращения: 17.10.2025).
24. Какие функции выполняет Центральный банк РФ на рынке ценных бумаг? Яндекс Нейро. URL: https://yandex.ru/q/question/kakie_funktsii_vypolniaet_tsentralnyi_bank_38981f33/ (дата обращения: 17.10.2025).
25. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 17.10.2025).
26. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Документы системы ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru/10106173/ (дата обращения: 17.10.2025).
27. О реформе борьбы с инсайдом и манипулированием. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=15830 (дата обращения: 17.10.2025).
28. Регулирование рынка ценных бумаг в России: современное состояние и перспективы развития. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag-v-rossii-sovremennoe-sostoyanie-i-perspektivy-razvitiya (дата обращения: 17.10.2025).
29. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Статья 42. Функции Банка России. Consultant.ru. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/75e2f75a96865239e320d3f2ec432b07e8687258/ (дата обращения: 17.10.2025).
30. Противодействие неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/supervision/insider/ (дата обращения: 17.10.2025).
31. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Статья 6. Ограничения на использование инсайдерской информации и (или) манипулирование рынком. Consultant.ru. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/20485989f61b0c03472097e3f81e3a241b212f45/ (дата обращения: 17.10.2025).
32. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Статья 42. Функции Банка России. Договор-Юрист.Ру. URL: https://dogovor-urist.ru/zakon/o_rynke_cennyh_bumag/st42.html (дата обращения: 17.10.2025).
33. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Статья 38. Основы регулирования рынка ценных бумаг. Consultant.ru. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/218080ff9a7071e2ef64cf3bf5b69c6769f53e3d/ (дата обращения: 17.10.2025).
34. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag-v-rossiyskoy-federatsii-1 (дата обращения: 17.10.2025).
35. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ. Президент России. URL: http://www.kremlin.ru/acts/bank/9329 (дата обращения: 17.10.2025).
36. Полномочия Центрального Банка РФ на рынке ценных бумаг. CORE. URL: https://core.ac.uk/download/pdf/197177579.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
37. Понятия инсайдерской информации и манипулирования рынком в российском законодательстве. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ponyatiya-insayderskoy-informatsii-i-manipulirovaniya-rynkom-v-rossiyskom-zakonodatelstve (дата обращения: 17.10.2025).
38. Методы государственного регулирования фондового рынка. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-gosudarstvennogo-regulirovaniya-fondovogo-rynka (дата обращения: 17.10.2025).
39. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. Studfile.net. URL: https://studfile.net/preview/17237840/page:34/ (дата обращения: 17.10.2025).
40. Понятие рынка ценных бумаг в российском законодательстве. Эдиторум — naukaru.ru. URL: https://naukaru.ru/ru/nauka/article/16147/view (дата обращения: 17.10.2025).
41. Рынок ценных бумаг. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/securities_market/ (дата обращения: 17.10.2025).
42. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. Белорусский торгово-экономический университет потребительской кооперации. URL: https://www.bseu.by/russian/scientific/publication/vestnik/2016/4-2016/5.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
43. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. 1. Цели и задачи государственной политики на рынке ценных бумаг. URL: https://www.consultant.ru/edu/student/download_books/book/koncepciya_razvitiya_rinka_cennyh_bumag_v_rossiyskoy_federacii/1.php (дата обращения: 17.10.2025).