Инвесторы на рынке ценных бумаг: классификация, стратегии и тактики поведения в условиях российского рынка

В 2024 году общий объем торгов на Московской бирже (включая все рынки) составил впечатляющие 1,3 квадриллиона рублей, при этом оборот фондового рынка за 2023 год достиг 36,9 триллиона рублей. Эти колоссальные цифры наглядно демонстрируют не только масштаб российского рынка ценных бумаг, но и ту центральную роль, которую играют инвесторы в непрерывном движении капитала и развитии национальной экономики. Без их решений, стратегий и, порой, ошибок, этот механизм не смог бы функционировать с такой эффективностью, формируя ликвидность, определяя ценообразование и, в конечном итоге, влияя на макроэкономическую стабильность и рост.

Введение

На современном этапе развития экономики, когда финансовые рынки становятся все более сложными и взаимосвязанными, инвесторы выступают не просто как держатели капитала, а как его активные агенты, направляющие потоки средств в наиболее перспективные отрасли и проекты. Актуальность изучения инвесторов как ключевых участников рынка ценных бумаг в современной экономике трудно переоценить, особенно в контексте российского рынка, который в последние годы переживает значительные трансформации, связанные как с внутренними процессами (цифровизация, снижение ставок по вкладам), так и с внешними шоками (геополитические напряжения, санкции). Настоящая работа ставит своей целью предоставить всесторонний и структурированный анализ феномена инвесторов на российском рынке ценных бумаг для академической аудитории, ведь понимание этих процессов критически важно для всех участников рынка, от частных лиц до государственных регуляторов.

Мы исследуем фундаментальные понятия, классификации инвесторов, их инвестиционные стратегии и тактики поведения, а также влияние регуляторной среды, макроэкономических факторов и рисков на их решения. Особое внимание будет уделено специфике российского рынка, его актуальным тенденциям и поведенческим особенностям различных категорий инвесторов. Структура работы последовательно раскрывает эти аспекты, двигаясь от теоретических основ к практическим особенностям и вызовам.

Глава 1. Теоретические основы деятельности инвесторов на рынке ценных бумаг

В основе любой сложной системы лежат базовые определения, и рынок ценных бумаг не исключение. Чтобы понять роль инвесторов, необходимо сначала четко очертить пространство, в котором они действуют, и инструменты, которыми они оперируют.

1.1. Понятие и сущность инвестора и рынка ценных бумаг

Погружение в мир финансов начинается с определения ключевых действующих лиц и среды их взаимодействия. В самом общем виде, инвестор — это субъект, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве. Это может быть как физическое лицо, стремящееся приумножить свои сбережения, так и крупная корпорация, управляющая многомиллиардными портфелями. Их объединяет общая цель: размещение капитала для получения дохода или прироста его стоимости в будущем. Это фундаментальное стремление является двигателем всей рыночной экономики, побуждая капитал перемещаться туда, где его потенциал наиболее высок.

Рынок ценных бумаг (РЦБ), в свою очередь, представляет собой сложную, многоуровневую систему, где происходит торговля финансовыми инструментами. Его можно определить как организованный рынок, предназначенный для выпуска и обращения ценных бумаг, или как совокупность экономических отношений, связанных с их куплей-продажей. При этом важно различать организованный (биржевой) рынок, где торговля осуществляется через специализированные площадки, такие как Московская биржа, и неорганизованный (внебиржевой) рынок, где сделки заключаются напрямую между участниками.

Центральным элементом этого рынка является ценная бумага — документ, удостоверяющий имущественные права. Среди них особое место занимают эмиссионные ценные бумаги, которые характеризуются совокупностью имущественных и неимущественных прав, размещением выпусками и равными объемом и сроками осуществления прав внутри одного выпуска.

На российском рынке ценных бумаг представлен широкий спектр таких инструментов, что делает его привлекательным для различных типов инвесторов. Помимо традиционных акций (доля в капитале компании) и облигаций (долговые обязательства), активно торгуются:

• Инвестиционные паи — доли в паевых инвестиционных фондах (ПИФах), позволяющие мелким инвесторам участвовать в профессионально управляемом портфеле.
• Производные финансовые инструменты (ПФИ) — фьючерсы и опционы, чья стоимость зависит от цены базового актива. Они используются как для спекуляции, так и для хеджирования рисков.
• Биржевые инвестиционные фонды (ETF) — фонды, акции которых торгуются на бирже, предлагая диверсификацию и низкие комиссии.
• Цифровые финансовые активы (ЦФА) и утилитарные цифровые права (ЦПУ) — относительно новые инструменты, появившиеся в результате развития блокчейн-технологий, предоставляющие права на активы или услуги в цифровой форме.

Основная цель инвестирования, выходящая за рамки индивидуальной прибыли, заключается в обеспечении возможности появления в России финансово грамотного инвестора, совершающего операции осознанно на перспективном национальном рынке ценных бумаг. Это, в свою очередь, должно привести к росту экономики страны. На макроуровне это реализуется через государственную Стратегию повышения финансовой грамотности населения и образовательные инициативы Банка России. Повышение осведомленности инвесторов способствует снижению иррационального поведения, увеличению долгосрочных инвестиций и, как следствие, укреплению стабильности национального рынка капитала.

1.2. Роль и основные функции инвесторов в функционировании современного рынка ценных бумаг

Инвесторы — это не просто статичные держатели активов, они являются кровеносной системой рынка ценных бумаг, его движущей силой. Их роль многогранна и критически важна для эффективного функционирования всего финансового механизма.

Прежде всего, инвесторы выполняют финансирующую функцию. Именно они аккумулируют временно свободные финансовые ресурсы — как собственные сбережения, так и средства, доверенные им другими (в случае институциональных инвесторов). Эти средства затем инвестируются в ценные бумаги, эмитируемые компаниями и государством, обеспечивая приток капитала в реальный сектор экономики. Благодаря этому механизму происходит перераспределение инвестиций в наиболее эффективные и перспективные отрасли. В 2023 году общий объем торгов на Московской бирже в 1,3 квадриллиона рублей и оборот фондового рынка в 36,9 триллиона рублей является ярким свидетельством масштабности этого перераспределения, что позволяет компаниям развиваться и создавать новые рабочие места.

Второй важной функцией является ценообразующая. Активность инвесторов, их спрос и предложение на те или иные ценные бумаги, напрямую влияют на их рыночную стоимость. Каждое решение о покупке или продаже, основанное на анализе или эмоциях, отражается в котировках, формируя рыночные цены и отражая ожидания участников относительно будущего компании или экономики в целом.

Инвесторы также способствуют диверсификационной функции рынка. Приобретая ценные бумаги различных эмитентов и типов, они распределяют свои риски, а рынок, в свою очередь, предоставляет им для этого широкий набор инструментов. Это позволяет эффективно управлять инвестиционными портфелями и снижать общую волатильность.

Наконец, инвесторы играют ключевую информационную функцию. Их действия и реакции на новости, экономические данные и корпоративные события являются индикаторами настроений на рынке. Анализируя объемы торгов, динамику цен и структуру портфелей различных инвесторов, можно получить ценную информацию о текущем состоянии и будущих перспективах рынка.

В конечном счете, инвесторы являются не просто потребителями финансовых услуг, но и активными созидателями. Их стремление к получению дохода стимулирует развитие бизнеса, инновации и экономический рост, делая их неотъемлемой частью современного финансового ландшафта.

Глава 2. Классификация инвесторов и особенности их поведения

Разнообразие инвесторов на рынке ценных бумаг настолько велико, что для глубокого понимания их роли и влияния требуется четкая систематизация. Классификация позволяет выделить основные группы участников, чьи цели, возможности и подходы к инвестированию существенно различаются.

2.1. Критерии классификации инвесторов на рынке ценных бумаг

Инвесторы классифицируются по множеству критериев, отражающих их сущность и подход к инвестированию. Эти критерии включают цели, сроки инвестиций, отношение к риску, правовой статус и многое другое. Рассмотрим наиболее значимые категории.

Индивидуальные (розничные) инвесторы

Индивидуальные (розничные) инвесторы — это физические лица, которые выступают на рынке ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Их отличает, как правило, меньший объем инвестируемого капитала по сравнению с институциональными игроками и, зачастую, меньший уровень профессиональной подготовки.

Интенсивный выход розничных инвесторов на российский фондовый рынок начался относительно недавно. Этот процесс приобрел особую динамику в 2018–2019 годах и значительно ускорился в 2020–2021 годах. Толчком послужило снижение ставок по банковским вкладам, что сделало традиционные сбережения менее привлекательными, а также бурное развитие цифровых технологий. Мобильные брокерские приложения (такие как СберИнвестор, Тинькофф Инвестиции, БКС Мир инвестиций) сделали доступ к биржевой торговле беспрецедентно простым и доступным для широких слоев населения, открыв двери на рынок миллионам новых участников.

Институциональные (портфельные) инвесторы

В отличие от индивидуальных игроков, институциональные (портфельные) инвесторы — это юридические лица, которые аккумулируют и инвестируют чужие денежные средства (в виде паев или взносов мелких инвесторов) с целью извлечения прибыли. К этой категории относятся такие мощные игроки, как:

• Коммерческие банки, управляющие собственными и клиентскими средствами.
• Инвестиционные фонды (ПИФы, хедж-фонды), собирающие капитал от множества инвесторов для коллективного управления.
• Страховые компании, инвестирующие резервы для обеспечения будущих выплат.
• Пенсионные фонды, управляющие пенсионными накоплениями.
• Дилеры и доверительные управляющие, профессионально оперирующие на рынке.

Институциональные инвесторы обладают большими возможностями для эффективного управления инвестиционными ресурсами по сравнению с индивидуальными инвесторами. Это обусловлено наличием профессиональных навыков и опыта, доступом к передовой аналитике, возможностями глубокой диверсификации портфелей и лучшими условиями для крупных сделок. Эти преимущества позволяют им достигать более высокой доходности с поправкой на риск.

Квалифицированные и неквалифицированные инвесторы

Отдельное место в классификации занимает деление инвесторов на квалифицированных и неквалифицированных, закрепленное в российском законодательстве. Непрофессиональные участники рынка ценных бумаг — это эмитенты и любые инвесторы, которые не обладают статусом квалифицированного.

Квалифицированные инвесторы — это категория, выделяемая Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ. Признание физического лица квалифицированным инвестором возможно при наличии следующих критериев:

• Наличие активов стоимостью от 6 млн рублей.
• Опыт работы в финансовой организации, связанной с рынком ценных бумаг.
• Значительный оборот по сделкам с ценными бумагами (например, не менее 6 млн рублей за последние 4 квартала при совершении сделок не реже 10 раз в квартал).
• Наличие соответствующего образования или квалификационных сертификатов (например, аттестата специалиста финансового рынка).

Наличие статуса квалифицированного инвестора открывает доступ к более широкому кругу финансовых инструментов и сделок, которые считаются более сложными или рискованными. Например, сделки по приобретению определенных ценных бумаг и цифровых прав для квалифицированных инвесторов могут осуществляться без участия брокера, хотя это и не освобождает их от ответственности за принимаемые решения. Важно понимать, что этот статус не гарантирует отсутствие потерь, но предполагает готовность к более сложным и потенциально доходным, но и более рискованным операциям.

Важно отметить, что упомянутый Федеральный закон № 402-ФЗ от 27 октября 2025 года, расширяющий список квалифицированных инвесторов за счет операторов финансовых и инвестиционных платформ, а также операторов информационных систем, выпускающих и обменивающих цифровые финансовые активы, на текущую дату (30 октября 2025 года) является лишь проектом, а не действующим нормативным актом. Это подчеркивает динамичность и эволюцию регуляторной среды на российском рынке.

2.2. Особенности и тенденции в поведении индивидуальных и институциональных инвесторов на российском фондовом рынке (актуальные данные)

Российский фондовый рынок в последние годы демонстрирует беспрецедентный рост числа частных инвесторов, что существенно меняет его ландшафт и динамику. Это явление заслуживает детального анализа с учетом актуальных статистических данных.

Показатель	2023 год	2024 год	Июль 2025 год	Сентябрь 2025 год
Количество частных инвесторов (млн чел.)	29,7	35,1 (+5,4 млн за год)	37,8	38,3
Количество открытых брокерских счетов (млн)	—	64,3	—	—
Число активных инвесторов в год (млн чел.)	2,6	10,2	—	—
Доля частных инвесторов в объеме торгов акциями	—	74%	—	—
Доля частных инвесторов в объеме торгов облигациями	—	34%	—	—
Доля частных инвесторов на срочном рынке	—	62%	—	—
Объем вложений частных инвесторов (трлн руб.)	1,1	1,3 (+18%)	—	—

Источник: Данные Московской биржи, Finversia, Интерфакс.

Как видно из таблицы, число частных инвесторов на Московской бирже продолжает стремительно расти, достигнув 38,3 млн человек к сентябрю 2025 года. Этот приток во многом обусловлен уже упомянутыми факторами: снижением ставок по банковским вкладам (например, до 4,25% ключевой ставки Банка России в середине 2020 года) и развитием цифровых технологий, которые сделали инвестиции доступными «в один клик».

Предпочтения розничных инвесторов также представляют интерес. На конец 2024 года в портфелях частных инвесторов наиболее популярными были акции крупных российских компаний:

• Обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка (31% и 7% соответственно).
• Акции ЛУКОЙЛа (15%).
• Акции Газпрома (14%).
• Акции Роснефти (7%).

Это свидетельствует о предпочтении крупных, ликвидных «голубых фишек», что может быть обусловлено их узнаваемостью, относительной стабильностью и дивидендной историей. Для начинающих инвесторов, выбирающих такие активы, это часто является шагом к снижению информационного барьера и кажущейся безопасности.

Однако на поведение инвесторов оказывают значительное влияние не только экономические, но и геополитические факторы и экономические санкции. Российский фондовый рынок является ярким примером того, как внешние шоки могут кардинально изменить динамику и настроения. В феврале-марте 2022 года, после введения масштабных санкций, Московская биржа была закрыта на несколько недель, а после возобновления торгов были введены существенные ограничения, включая запрет на короткие продажи и временные ограничения на операции с иностранными ценными бумагами. Индекс МосБиржи испытал падение более чем на 30% 24 февраля 2022 года.

Несмотря на такой обвал и риски блокировок иностранных инвестиций, число активных частных инвесторов на Московской бирже продолжило увеличиваться. Этот, на первый взгляд, парадоксальный феномен отчасти объясняется закрытием других инвестиционных возможностей (например, затруднение доступа к зарубежным рынкам) и поиском альтернатив внутри страны. Поведенческие факторы, такие как мотивы бережливости и осторожности, часто сочетаются с боязнью упущенных возможностей (FOMO — Fear Of Missing Out). Видя потенциальный рост или слыша о успехах других, инвесторы могут стремиться войти на рынок, даже если это сопряжено с повышенными рисками. Неужели стремление «не отстать от других» настолько сильно, что затмевает осознание потенциальных потерь?

Цифровое пространство играет здесь двойную роль. С одной стороны, оно упрощает доступ к ценным бумагам через мобильные приложения, делая инвестиции частью повседневной жизни. С другой стороны, оно предоставляет индивидам огромное количество информации — от аналитических обзоров и новостных лент до образовательного контента и даже услуг робо-эдвайзеров и социального трейдинга. Эта дост��пность информации, хотя и является преимуществом, также может способствовать распространению не всегда проверенных данных и влиять на эмоциональные, а не рациональные решения инвесторов. Таким образом, поведение современного розничного инвестора на российском рынке — это сложная комбинация экономических стимулов, технологических возможностей и психологических факторов, усугубленных спецификой текущей геополитической и макроэкономической ситуации.

Глава 3. Инвестиционные стратегии и тактики поведения инвесторов

Успех на рынке ценных бумаг редко бывает результатом случайности. За ним, как правило, стоят тщательно разработанные инвестиционные стратегии и гибкие тактики поведения, основанные на глубоком анализе рынка. Инвесторы используют разнообразные методы прогнозирования и оценки, чтобы максимизировать доходность и минимизировать риски.

3.1. Основные подходы к анализу рынка ценных бумаг

Фундамент любой обоснованной инвестиционной стратегии — это всесторонний анализ рынка. Существуют два основных, взаимодополняющих подхода к оценке активов: фундаментальный и технический анализ.

Фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ — это метод оценки финансового положения, деятельности и перспектив компании с целью определения истинной, или справедливой, стоимости ее акций. Его цель — понять, насколько текущая рыночная цена соответствует внутренней ценности актива. Если рыночная цена ниже справедливой, актив считается недооцененным и перспективным для покупки, и наоборот. В конечном итоге, он дает инвестору уверенность в долгосрочном потенциале компании, основанную на объективных данных.

При проведении фундаментального анализа изучаются:

• Финансовые и бухгалтерские отчеты компании: баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств. Эти документы предоставляют исчерпывающую информацию о доходах, расходах, активах, обязательствах и денежных потоках компании.
• Ключевые финансовые показатели (мультипликаторы):
  • P/E (Price/Earnings) — отношение цены акции к прибыли на акцию. Показывает, сколько инвестор готов платить за каждый рубль прибыли.
  • EPS (Earnings Per Share) — прибыль на акцию. Чистая прибыль компании, деленная на количество акций в обращении.
  • P/B (Price/Book) — отношение цены акции к балансовой стоимости на акцию. Отражает, насколько рыночная стоимость компании превышает ее балансовую стоимость.
  • Debt/Equity — отношение долга к собственному капиталу. Индикатор финансовой устойчивости и зависимости от заемных средств.
  • ROE (Return On Equity) — рентабельность собственного капитала. Показывает, насколько эффективно компания использует собственный капитал для получения прибыли.
  • EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) — прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Часто используется для оценки операционной эффективности компании.

Фундаментальный анализ ориентирован на долгосрочное вложение средств, поскольку истинная стоимость компании и ее потенциал раскрываются не сразу, а с течением времени. Он позволяет инвесторам принимать решения, основанные на реальном положении дел в бизнесе, а не на сиюминутных рыночных колебаниях.

Технический анализ

В противоположность фундаментальному, технический анализ — это способ оценки ситуации на фондовом рынке, основанный на выявлении закономерностей в движении цен и объемов торгов. Его сторонники считают, что вся информация, необходимая для прогнозирования будущих цен, уже отражена в текущих и прошлых ценах.

Технический анализ использует следующие инструменты:

• Графики цен: линейные, баровые, японские свечи, которые визуализируют динамику котировок.
• Объем торгов: показывает активность участников рынка и подтверждает или опровергает ценовые движения.
• Фигуры (паттерны) технического анализа: узнаваемые графические модели, такие как «голова и плечи» (разворотная фигура), «двойное дно/вершина» (также разворотные), «флаг» и «вымпел» (продолжения тренда), которые указывают на вероятное направление движения цены.
• Индикаторы технического анализа: математические формулы, применяемые к ценам и объемам торгов для генерации торговых сигналов:
  • Скользящие средние (MA): сглаживают ценовые колебания, показывая среднюю цену за определенный период.
  • Индекс относительной силы (RSI): осциллятор, измеряющий скорость и изменение ценовых движений, помогает определить перекупленность или перепроданность актива.
  • MACD (Moving Average Convergence Divergence): показывает взаимосвязь между двумя скользящими средними цены, выявляя силу, направление, импульс и продолжительность тренда.
  • Полосы Боллинджера: измеряют волатильность рынка и определяют потенциальные точки разворота цены.
  • Стохастический осциллятор: сравнивает текущую цену закрытия с диапазоном цен за определенный период, указывая на перекупленность или перепроданность.

Технический анализ чаще всего используется трейдерами для принятия краткосрочных торговых решений, так как он позволяет быстро реагировать на меняющуюся рыночную конъюнктуру и идентифицировать оптимальные точки входа и выхода.

Совместное использование фундаментального и технического анализа часто оказывается наиболее эффективным. С помощью фундаментального анализа можно определить наиболее интересный актив, имеющий сильные долгосрочные перспективы и недооцененную стоимость. Затем технический анализ используется для подбора подходящей точки входа в рынок, минимизируя риск покупки на пике или продажи на дне. Этот гибридный подход позволяет сочетать стратегическое видение с тактической гибкостью.

3.2. Стратегии, основанные на стоимостном подходе и портфельной теории

Помимо аналитических инструментов, инвесторы опираются на фундаментальные стратегические подходы, которые определяют их долгосрочное видение и принципы формирования портфеля.

Стоимостное инвестирование

Одна из наиболее уважаемых и проверенных временем стратегий — стоимостное инвестирование (Value Investing). Ее принципы были предложены Бенджамином Грэмом и Дэвидом Доддом в конце 1920-х годов и легли в основу подхода таких легенд, как Уоррен Баффет.

Суть стоимостного инвестирования заключается в выявлении недооцененных ценных бумаг путем тщательного фундаментального анализа. Стоимостный инвестор ищет компании, чьи акции торгуются ниже их внутренней, или справедливой, стоимости. Это может быть связано с временными трудностями в отрасли, негативными новостями, неверным восприятием рынка или просто недостаточным вниманием к компании.

Ключевой аспект этой стратегии — долгосрочная перспектива. Стоимостный инвестор не стремится к быстрой прибыли, а, скорее, выбирает активы с потенциалом роста, готов дождаться признания их истинной стоимости рынком. Этот подход требует терпения, дисциплины и глубокого понимания бизнеса, стоящего за акцией. Главным инструментом здесь является фундаментальный анализ, который позволяет оценить реальное финансовое положение компании и ее перспективы, игнорируя краткосрочные рыночные настроения.

Теория портфеля Марковица и диверсификация

В 1950-х годах Гарри Марковиц разработал революционную теорию портфеля, которая предложила математический подход к формированию инвестиционного портфеля. Его методика направлена на оптимальный выбор активов исходя из требуемого соотношения доходности и риска.

В основе анализа Марковица лежат два критерия:

1. Ожидаемая доходность — средняя доходность, которую инвестор предполагает получить от актива.
2. Риск — определяется как возможное отклонение результата от ожидаемой величины, чаще всего измеряется стандартным отклонением доходности (волатильностью).

Ключевая концепция в теории Марковица — это диверсификация. Она предполагает снижение общего риска портфеля за счет комбинирования активов, чьи доходности не имеют идеальной положительной корреляции. То есть, когда один актив падает, другой может расти или оставаться стабильным. Это приводит к тому, что волатильность всего портфеля становится меньше суммы волатильностей его отдельных компонентов. Иными словами, "не клади все яйца в одну корзину".

Практическая реализация диверсификации в теории Марковица часто включает вложение части денег в безрисковый актив (например, государственные облигации) и части — в рыночный портфель, состоящий из различных рискованных активов. Подбирая оптимальные пропорции, инвестор может достичь нужного сочетания доходности и ожидаемого риска. Теория Марковица, хотя и критикуется за определенные допущения (например, нормальное распределение доходностей, рациональность инвесторов), заложила основу для современного портфельного менеджмента и доказала фундаментальную важность диверсификации как инструмента управления риском.

3.3. Поведенческие финансы: влияние психологических факторов на инвестиционные решения

Помимо рациональных моделей и аналитических инструментов, существует еще одна область, глубоко влияющая на инвестиционные решения — это поведенческие финансы. Данное направление изучает влияние психологических и эмоциональных факторов на принятие финансовых решений инвесторами и, как следствие, на динамику рынка капитала. Оно возникло как ответ на неспособность классической экономической теории (основанной на предположении о полной рациональности агентов) объяснить некоторые рыночные аномалии, такие как отклонение рыночной цены от справедливой стоимости на длительные периоды.

Теория поведенческих финансов утверждает, что люди не всегда действуют рационально, и их решения часто подвержены когнитивным искажениям и эмоциональным реакциям. Эти факторы могут приводить к неоптимальным инвестиционным решениям и создавать рыночные неэффективности.

Ключевые поведенческие факторы, влияющие на инвесторов, включают множество когнитивных искажений и эвристик:

• Эффект привязки (Anchoring): Инвесторы склонны слишком сильно полагаться на первую полученную информацию (например, цену покупки акции или исторический максимум), используя ее как "якорь" для последующих решений, даже если она уже неактуальна.
• Предвзятость подтверждения (Confirmation Bias): Тенденция искать, интерпретировать и запоминать информацию, которая подтверждает уже существующие убеждения, и игнорировать ту, что им противоречит. Это может привести к тому, что инвестор будет держаться за убыточный актив, отыскивая лишь позитивные новости о нем.
• Чрезмерная самоуверенность (Overconfidence): Инвесторы часто переоценивают свои аналитические способности и точность прогнозов, что может привести к принятию излишне рискованных решений.
• Неприятие потерь (Loss Aversion): Психологическая склонность ощущать боль от потери сильнее, чем радость от эквивалентного выигрыша. Это может заставить инвесторов слишком долго держать убыточные активы в надежде на их восстановление и слишком рано продавать прибыльные активы из страха упустить прибыль.
• Эффект фрейминга (Framing Effect): Решение инвестора может зависеть от того, как представлена информация (в терминах потерь или выигрышей), а не от ее объективного содержания.
• Стадное чувство (Herd Mentality): Тенденция следовать за большинством, копируя действия других инвесторов, особенно в условиях неопределенности. Это может приводить к пузырям и паникам на рынке.
• Ошибка невозвратных издержек (Sunk Cost Fallacy): Склонность продолжать инвестировать в убыточный проект или актив, основываясь на уже понесенных затратах, а не на рациональной оценке будущих перспектив.

Понимание этих психологических ловушек позволяет инвесторам осознаннее подходить к принятию решений, избегать типичных ошибок и, возможно, даже извлекать выгоду из иррационального поведения других участников рынка, что является ключевым для устойчивого успеха в долгосрочной перспективе.

Глава 4. Регуляторная среда, макроэкономические факторы и риски российского рынка ценных бумаг

Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг осуществляется не в вакууме, а в строго определенных рамках. На ее эффективность и характер существенно влияют как правила игры, устанавливаемые регулятором, так и общая экономическая ситуация в стране и мире.

4.1. Влияние регуляторной среды и макроэкономических факторов на российский рынок ценных бумаг

Система государственного регулирования и макроэкономический контекст формируют условия, в которых инвесторы принимают свои решения, определяя допустимые риски и потенциальные доходности.

Регуляторная среда на российском рынке ценных бумаг базируется на прочной правовой основе. Основным нормативным правовым актом является Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Этот закон определяет общие принципы функционирования рынка, статусы его участников, порядок выпуска и обращения ценных бумаг, а также устанавливает требования к раскрытию информации.

Ключевым регулятором финансового рынка, включая рынок ценных бумаг, в Российской Федерации выступает Банк России (ЦБ РФ). Он осуществляет надзор за деятельностью профессиональных участников рынка, разрабатывает нормативные акты, направленные на защиту прав инвесторов, предотвращение манипулирования рынком и обеспечение его стабильности.

Помимо правового поля, на инвестиционные решения оказывают значительное влияние макроэкономические факторы. Их изучение особенно актуально в условиях экономической нестабильности в России, обусловленной геополитическими напряжениями и экономическими санкциями. Ключевые макроэкономические факторы, формирующие инвестиционный ландшафт, включают:

• Динамика валютных курсов: Колебания курса рубля к иностранным валютам (доллару, евро) напрямую влияют на стоимость активов, деноминированных в разных валютах, и на доходность экспортоориентированных компаний.
• Уровень инфляции: Высокая инфляция обесценивает будущую стоимость инвестиций, вынуждая инвесторов искать активы с более высокой номинальной доходностью для сохранения покупательной способности капитала.
• Изменения ключевой ставки Центрального банка: Ключевая ставка является основным инструментом денежно-кредитной политики. Ее повышение, как правило, приводит к росту ставок по депозитам и облигациям, делая их более привлекательными по сравнению с акциями, и наоборот.
• Изменения в налоговом законодательстве: Нововведения в налоговой системе (например, изменение НДФЛ на инвестиционный доход, налоговые льготы для определенных видов инвестиций) могут существенно изменить привлекательность тех или иных инструментов и стратегий.
• Мировые цены на нефть: Поскольку российская экономика в значительной степени ориентирована на экспорт сырья, динамика мировых цен на нефть оказывает колоссальное влияние на доходы бюджета, валютный курс, и, как следствие, на финансовое состояние многих крупнейших компаний и весь фондовый рынок.

Воздействие геополитических факторов и экономических санкций на российский фондовый рынок стало особенно ощутимым с февраля 2022 года. В результате масштабных ограничений Московская биржа была закрыта на несколько недель. После возобновления торгов были введены существенные ограничения, включая запрет на короткие продажи и временные ограничения на операции с иностранными ценными бумагами. В этот период индекс МосБиржи испытал драматическое падение более чем на 30% 24 февраля 2022 года, что стало одним из крупнейших однодневных обвалов в истории рынка. Эти события привели к необходимости пересмотра инвестиционных стратегий и увеличению внимания к внутренним активам.

Макроэкономические показатели за 2022 год также отражают влияние этих факторов:

• ВВП России упал на 2,1%.
• Уровень инфляции достиг 12,9%.

Эти данные свидетельствуют о сложной экономической обстановке, в которой инвесторам приходится принимать решения, и подчеркивают важность учета макроэкономического контекста при формировании инвестиционных портфелей.

4.2. Инвестиционные риски на рынке ценных бумаг и стратегии их управления

Инвестирование, по своей сути, неотделимо от риска. Инвестиционный риск — это вероятность неполучения ожидаемого результата или отклонения от него, а также возможность наступления события, которое может негативно отразиться на финансовом итоге сделки. Последствиями рисков могут быть недополучение дохода, отсутствие дохода, утрата части вложенного капитала или даже полная потеря средств. Поэтому понимание и управление рисками является ключевым навыком для каждого инвестора.

Классификация рисков: системные и несистемные

Для эффективного управления рисками их принято классифицировать. Основное деление — на системные и несистемные.

Системные риски (рыночные, недиверсифицируемые) — это риски, присущие всему рынку или экономике в целом, и их невозможно полностью устранить с помощью диверсификации портфеля. Они затрагивают всех участников рынка. К ним относятся:

• Политические риски: геополитические конфликты, войны, изменения в государственном устройстве, реструктуризация экономики, которые могут дестабилизировать финансовую систему.
• Валютные риски: изменения курса национальных валют, способные повлиять на стоимость активов и обязательств в иностранной валюте.
• Инфляционные риски: риск обесценивания инвестиций из-за роста цен.
• Риски изменения ключевой ставки Центрального банка: повышение ставки может привести к снижению стоимости облигаций и акций, а также удорожанию заемных средств для компаний.
• Форс-мажорные риски: катастрофы, эпидемии, стихийные бедствия, вызывающие массовую панику и обвал рынков.

Нерыночные риски (несистемные, специфические, диверсифицируемые) — это риски, связанные с конкретным активом, компанией или отраслью. В отличие от системных, эти риски могут быть снижены или устранены за счет диверсификации. К ним относятся:

• Деловые риски: связаны с эффективностью управления компанией, ошибками менеджмента, качеством продукции или услуг.
• Кредитные риски: неспособность эмитента (заемщика) платить по своим долгам или выполнять другие обязательства.
• Отраслевые риски: проблемы, характерные для отдельных секторов экономики (например, изменение потребительских предпочтений, новые технологии, изменения в регулировании отрасли).
• Также иногда выделяют риски, не связанные напрямую с операциями и ценами на рынке, а возникающие под воздействием внешних факторов, например, разрыв отношений между депозитариями или проблемы с брокером.

Другие виды рисков и методы их управления

Помимо базовой классификации, можно выделить и другие важные виды рисков:

• Рыночный риск: риск изменения стоимости ценных бумаг из-за общих колебаний рынка.
• Риск ликвидности: риск невозможности быстро превратить актив в деньги без существенной потери стоимости.
• Временной риск: риск неудачного выбора момента входа в рынок (покупки на пике или продажи на дне).
• Селективный риск: риск неверного выбора конкретных ценных бумаг.
• Страновой риск: риск, связанный с покупкой ценных бумаг зарубежных эмитентов из экономически или политически нестабильных стран.

Основная цель инвестора — максимизировать доход и минимизировать риски. Для достижения этой цели применяются различные стратегии управления рисками:

1. Диверсификация: Это главный инструмент инвестора для снижения уровня несистемного риска. Суть диверсификации заключается в распределении инвестиций по различным активам, секторам, регионам и типам ценных бумаг. Например, вместо того, чтобы вкладывать все средства в акции одной компании, инвестор распределяет их между акциями нескольких компаний из разных отраслей, облигациями, возможно, недвижимостью или драгоценными металлами.
2. Хеджирование: Использование производных финансовых инструментов, таких как фьючерсы и опционы, для защиты от неблагоприятного изменения цен на базовый актив. Например, инвестор может купить опцион "пут" на свои акции, чтобы ограничить потенциальные потери от падения их стоимости.
3. Стоп-лосс приказы: Автоматическая продажа актива при достижении определенного заранее заданного уровня потерь. Это позволяет ограничить убытки и избежать эмоциональных решений в стрессовых ситуациях.
4. Долгосрочный подход к инвестированию: Исторически сложилось, что долгосрочные инвестиции менее подвержены краткосрочной волатильности и позволяют "переждать" рыночные коррекции.
5. Юридическая проверка: Тщательная проверка законодательства и налоговой системы страны, а также конкретных эмитентов, помогает снизить юридические и регуляторные риски.
6. Фундаментальный анализ: Глубокий анализ финансовых показателей и перспектив компании позволяет избежать инвестиций в изначально слабые или переоцененные активы, снижая селективный риск.

Эффективное управление рисками требует постоянного мониторинга рынка, пересмотра портфеля и адаптации стратегии к меняющимся условиям.

Глава 5. Особенности и тенденции в поведении индивидуальных и институциональных инвесторов на российском фондовом рынке

Российский фондовый рынок, особенно в последние годы, переживает глубокие трансформации, которые существенно влияют на поведение различных категорий инвесторов. Эти изменения обусловлены как макроэкономическими сдвигами, так и развитием технологий и геополитическими факторами.

Феномен розничного инвестора:

Число частных инвесторов на Московской бирже продолжает демонстрировать стремительный рост. По данным Московской биржи, к сентябрю 2025 года количество уникальных клиентов, имеющих брокерские счета, достигло 38,3 млн человек. За 2024 год этот показатель увеличился на 5,4 млн, достигнув 35,1 млн человек, при этом было открыто более 64,3 млн счетов. В 2024 году сделки на фондовом рынке Московской биржи заключали 10,2 млн человек, что на 7,6 млн больше, чем в 2023 году. Это свидетельствует о сохраняющемся высоком интересе россиян к фондовому рынку.

В 2024 году частные инвесторы вложили в ценные бумаги на Московской бирже более 1,3 трлн рублей, что на 18% больше, чем в 2023 году. Их активность стала доминирующей на рынке:

• Доля частных инвесторов в объеме торгов акциями в 2024 году составила в среднем 74%.
• В объеме торгов облигациями — 34%.
• На срочном рынке — 62%.

Такая значительная доля розничных инвесторов в торгах — это беспрецедентное явление для российского рынка, меняющее его структуру и динамику. Это означает, что поведение каждого отдельного частного инвестора, сколь бы мал ни был его вклад, в совокупности оказывает мощное влияние на ценообразование и ликвидность всего рынка.

Причины притока частных инвесторов:

Увеличение числа частных инвесторов на Московской бирже в последние годы связывается с несколькими ключевыми факторами:

1. Снижение ставок по банковским вкладам: В середине 2020 года ключевая ставка Банка России опустилась до 4,25%, что сделало традиционные банковские сбережения менее привлекательными и побудило население искать альтернативные источники дохода.
2. Развитие цифровых технологий: Мобильные брокерские приложения (такие как СберИнвестор, Тинькофф Инвестиции, БКС Мир инвестиций) сделали доступ к биржевой торговле максимально простым, удобным и доступным.
3. Геополитические факторы и экономические санкции: Несмотря на обвал фондового рынка в 2022 году (индекс МосБиржи упал примерно на 33% 24 февраля) и риски блокировок иностранных инвестиций, число активных частных инвесторов на Московской бирже увеличилось. Это отчасти связано с закрытием других инвестиционных возможностей и поиском альтернатив на внутреннем рынке, а также с попыткой "отбить" инфляцию.

Предпочтения и поведенческие аспекты розничных инвесторов:

На конец 2024 года в портфелях частных инвесторов доминировали акции крупных российских компаний, так называемые «голубые фишки». Среди самых популярных:

• Обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка (31% и 7%).
• Акции ЛУКОЙЛа (15%).
• Акции Газпрома (14%).
• Акции Роснефти (7%).

Это говорит о предпочтении инвесторами крупных, известных компаний, воспринимаемых как более надежные и ликвидные, даже в условиях турбулентности.

На решения индивидуальных инвесторов сильно влияют поведенческие факторы. Мотивы бережливости и осторожности часто сочетаются с боязнью упущенных возможностей (FOMO). Например, инвесторы могут стремиться купить актив, который демонстрирует бурный рост, опасаясь остаться в стороне, даже если фундаментальная оценка не подтверждает такую высокую стоимость.

Цифровое пространство играет двойную роль: оно не только упрощает доступ индивидов к ценным бумагам, но и к огромному объему информации — от новостных лент и аналитических обзоров до образовательного контента и платформ социального трейдинга. Эта доступность может как повышать финансовую грамотность, так и способствовать распространению непроверенных слухов, усиливая эмоциональные реакции и стадное чувство.

Институциональные инвесторы на российском рынке, хотя и уступают в численности розничным, остаются ключевыми игроками с точки зрения объемов капитала и профессионализма. Они обладают преимуществами в доступе к глубокой аналитике, возможностях диверсификации и более выгодных условиях для крупных сделок. В условиях геополитической нестабильности и санкций, институциональные инвесторы часто проявляют большую осторожность и стратегическую гибкость, адаптируя свои портфели к меняющимся рискам и регуляторным требованиям. Они активно переориентируются на внутренние рынки и новые финансовые инструменты, стремясь обеспечить стабильность и доходность в долгосрочной перспективе.

В целом, российский фондовый рынок демонстрирует уникальную динамику, где массовый приток розничных инвесторов, подкрепленный цифровизацией и макроэкономическими стимулами, сталкивается с вызовами геополитической неопределенности и санкций. Понимание этих особенностей и тенденций критически важно для всех участников рынка.

Заключение

Инвесторы, являясь кровеносной системой рынка ценных бумаг, играют фундаментальную роль в аккумуляции и перераспределении капитала, формировании цен и обеспечении ликвидности. От физических лиц, только начинающих свой путь в инвестициях, до мощных институциональных игроков – каждый участник вносит свой вклад в динамику этого сложного механизма.

В ходе работы мы подробно рассмотрели теоретические основы их деятельности, определив инвестора как субъекта, стремящегося к приумножению капитала, а рынок ценных бумаг – как организованную среду для обращения разнообразных финансовых инструментов, от акций и облигаций до инновационных цифровых активов. Были выделены ключевые функции инвесторов: финансирующая, ценообразующая, диверсификационная и информационная, подчеркивающие их активное влияние на экономическое развитие.

Детальная классификация инвесторов по целям, срокам, отношению к риску и правовому статусу (индивидуальные, институциональные, квалифицированные) позволила глубже понять специфику каждой группы. Особое внимание было уделено актуальным тенденциям на российском фондовом рынке, где наблюдается беспрецедентный рост числа розничных инвесторов (до 38,3 млн к сентябрю 2025 года) и их доминирование в объемах торгов, что обусловлено снижением ставок по вкладам и цифровизацией.

Мы проанализировали основные инвестиционные стратегии и тактики поведения, включая фундаментальный и технический анализ, стоимостное инвестирование, а также теорию портфеля Марковица с ее акцентом на диверсификацию. Важным дополнением стало рассмотрение поведенческих финансов, раскрывающих влияние когнитивных искажений (эффект привязки, неприятие потерь, стадное чувство) на принятие решений, что критически важно для понимания иррационального поведения инвесторов в условиях высокой волатильности.

Влияние регуляторной среды, представленной Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и ролью Банка России, а также макроэкономических факторов (валютные курсы, инфляция, ключевая ставка, мировые цены на нефть) на инвестиционные решения в России было рассмотрено с учетом актуальных геополитических событий и санкций, которые привели к падению ВВП и росту инфляции в 2022 году, но парадоксально не остановили приток частных инвесторов.

Наконец, мы классифицировали инвестиционные риски на системные и несистемные, подробно описав каждый вид и представив эффективные стратегии управления ими, включая диверсификацию, хеджирование и стоп-лосс приказы.

В заключение, можно утверждать, что инвестиции на рынке ценных бумаг требуют комплексного подхода, сочетающего глубокий аналитический расчет, стратегическое планирование, рациональное управление рисками и осознание влияния психологических факторов. Для российского рынка особую актуальность приобретает задача повышения финансовой грамотности населения и адаптации как инвесторов, так и регуляторов к быстро меняющимся экономическим и геополитическим реалиям. Перспективы дальнейшего развития института инвесторов в России неразрывно связаны с укреплением доверия к национальному рынку, развитием инфраструктуры и созданием условий для долгосрочных и ответственных инвестиций, что, в конечном итоге, будет способствовать устойчивому росту экономики страны.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части 1, 2, 3 и 4: по состоянию на 01 сентября 2013 г. Доступ из СПС «КонсультантПлюс».
2. Федеральный закон от 27 октября 2025 г. N 402-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» // Система ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru/409605273/ (дата обращения: 30.10.2025).
3. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента: в 2 т. Киев: Эльга-Н, Ника центр, 2010. 416 с.
4. Братухина О.А. Финансовый менеджмент: учебное пособие. М.: КноРус, 2011. 240 с.
5. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования. Санкт-Петербург: Изд-во СПб ун-та, 2011. 528 с.
6. Григорьева Т.И. Финансовый анализ для менеджеров: оценка, прогноз: учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Юрайт, 2010. 462 с.
7. Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент. М.: Юрайт, 2010. 621 с.
8. Игонина Л.Л. Инвестиции: учебник. М.: Магистр, 2010. 749 с.
9. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Филинъ, 2010. 562 с.
10. Кузнецов Б.Т. Инвестиции. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Юнити-Дана, 2010. 624 с.
11. Куратов Л.П. Инвестиционная политика в современных условиях. М.: Республика, 2009. 384 с.
12. Серов В.М. Инвестиционный менеджмент. М.: ИНФРА-М, 2009. 365 с.
13. Теплова Т.В. Инвестиции. Углубленный курс. М.: Юрайт-Издат, 2012. 724 с.
14. Янковский К.П. Инвестиции: учебное пособие. Санкт-Петербург: Питер, 2008. 368 с.
15. Рынок ценных бумаг: электронный ресурс: учебное пособие / Самарский университет. URL: https://repo.ssau.ru/bitstream/UCHEBNIKI/Rynok-cennyh-bumag-Elektronnyi-resurs-Uchebnoe-posobie-110058/1/Рынок%20ценных%20бумаг.pdf (дата обращения: 30.10.2025).
16. Классификация и виды ценных бумаг по законодательству РФ. URL: https://www.scienceforum.ru/2014/pdf/6347.pdf (дата обращения: 30.10.2025).
17. Развитие института инвестора в России как основного участника рынка ценных бумаг // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/razvitie-instituta-investora-v-rossiikak-osnovnogo-uchastnika-rynka-tsennyh-bumag (дата обращения: 30.10.2025).
18. Понятие ценных бумаг и их виды // СПбГУ. URL: https://online.spbu.ru/finansovaya-gramotnost/ (дата обращения: 30.10.2025).
19. Инвесторы и их роль на рынке ценных бумаг // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/investory-i-ih-rol-na-rynke-tsennyh-bumag (дата обращения: 30.10.2025).
20. Рынок ценных бумаг: учебник для обучающихся высших учебных заведений / Уральский государственный экономический университет. 2019. URL: http://elar.usue.ru/bitstream/usue/10041/1/uchebnik_rynok_cenn_bumag_2019.pdf (дата обращения: 30.10.2025).
21. Механизмы привлечения инвестиций на финансовом рынке // Вестник Алтайской академии экономики и права. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mehanizmy-privlecheniya-investitsiy-na-finansovom-rynke (дата обращения: 30.10.2025).
22. Диссертация на тему «Управление активами институциональных инвесторов на российском рынке ценных бумаг» // DisserCat. URL: https://www.dissercat.com/content/upravlenie-aktivami-institutsionalnykh-investorov-na-rossiiskom-rynke-tsennykh-bumag (дата обращения: 30.10.2025).
23. Поведение розничных инвесторов на российском фондовом рынке в современных условиях // Креативная экономика. 2023. № 11. URL: https://creativeconomy.ru/lib/47401 (дата обращения: 30.10.2025).
24. Теоретический анализ инвестиционного рынка // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskiy-analiz-investitsionnogo-rynka (дата обращения: 30.10.2025).
25. Поведение частных инвесторов на фондовом и срочном рынках в 2022–2023 г. // IDEAS/RePEc. URL: https://ideas.repec.org/a/scn/009938/19321528.html (дата обращения: 30.10.2025).
26. Открытая лекция «Фондовый рынок или рынок ценных бумаг» // НИУ ВШЭ — Пермь. URL: https://www.youtube.com/watch?v=F0Kq_R-h4oU (дата обращения: 30.10.2025).
27. Типы инвесторов // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tipy-investorov (дата обращения: 30.10.2025).
28. Механизм функционирования инвестиционного рынка: сущность, основные принципы, особенности // Известия МГТУ «МАМИ». 2014. № 3-5. С. 16-20. URL: https://izvestiya.mami.ru/sites/default/files/n_3-5_2014_16-20.pdf (дата обращения: 30.10.2025).
29. Число частных инвесторов на Мосбирже превысило 37,8 млн // Finversia. 2025. 6 августа. URL: https://www.finversia.ru/news/2025/08/06/chislo-chastnykh-investorov-na-mosbirzhe-prevysilo-37-8-mln-102559 (дата обращения: 30.10.2025).
30. Стратегия «Стоимостное инвестирование». 2023. 4 сентября. URL: https://www.comon.ru/analytics/analytics/2023/09/04/strategiya-stoimostnoe-investirovanie (дата обращения: 30.10.2025).
31. Деваться некуда: откуда на Московской бирже взялось 4 млн активных инвесторов // Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/finansy/506691-devat-sa-nekuda-otkuda-na-moskovskoj-birze-vzalos-4-mln-aktivnyh-investorov (дата обращения: 30.10.2025).
32. Влияние макроэкономических факторов на формирование инвестиционного портфеля в условиях экономической нестабильности // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-makroekonomicheskih-faktorov-na-formirovanie-investitsionnogo-portfelya-v-usloviyah-ekonomicheskoy-nestabilnosti (дата обращения: 30.10.2025).
33. Виды рисков на рынке ценных бумаг и как от них защититься // Финам. 2023. 10 мая. URL: https://www.finam.ru/publications/item/vidy-riskov-na-rynke-cennyh-bumag-i-kak-ot-nix-zaschitsya-20230510-181000/ (дата обращения: 30.10.2025).
34. Инвестиционные риски: классификация и основные виды // Тинькофф Инвестиции. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/blog/post/investment-risks/ (дата обращения: 30.10.2025).
35. Фундаментальный и технический анализ фондового рынка // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/fundamentalnyy-i-tehnicheskiy-analiz-fondovogo-rynka (дата обращения: 30.10.2025).
36. Фундаментальный и технический анализ: учебное пособие по финансовой грамотности. URL: https://financereview.ru/finansovaya-gramotnost/chast-ii/glava-8-fondovye-rynki/dopolnitelnye-materialy/fundamentalnyy-i-tehnicheskiy-analiz/ (дата обращения: 30.10.2025).
37. Фундаментальный и технический анализ // Высшая школа экономики. URL: https://www.hse.ru/edu/courses/837248883 (дата обращения: 30.10.2025).
38. Использование классической теории Г. Марковица для формирования личного инвестиционного портфеля // Право, экономика и управление: теория и практика: материалы VI Всерос. науч.-практ. конф. (Чебоксары, 20 авг. 2025 г.). Чебоксары: ИД «Среда», 2025. URL: https://izdanosreda.ru/archive/article/904 (дата обращения: 30.10.2025).
39. Портфельная теория Марковитца: Подсчёт доходности и риска активов. URL: https://www.youtube.com/watch?v=0Uj1m1N1S_Y (дата обращения: 30.10.2025).
40. Обоснование подхода розничных инвесторов к формированию портфеля с точки зрения теории поведенческих финансов // Финансы: теория и практика. URL: https://finjournal.fa.ru/jour/article/view/1009/528 (дата обращения: 30.10.2025).
41. Теория поведенческих финансов и ее применение к прогнозированию доходности на финансовых рынках // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoriya-povedencheskih-finansov-i-ee-primenenie-k-prognozirovaniyu-dohodnosti-na-finansovyh-rynkah (дата обращения: 30.10.2025).
42. Анализ воздействия макроэкономических факторов на рынок ценных бумаг // Высшая школа экономики. 2024. 20 мая. URL: https://www.hse.ru/data/2024/05/20/2324915234/ВКР_Ефимова%20И.А..pdf (дата обращения: 30.10.2025).