РЕЛЕВАНТНЫЙ ФАКТ: К сентябрю 2025 года число частных инвесторов на Московской бирже превысило 38,6 миллиона человек, а их доля в объеме торгов акциями стабильно держится на уровне 74%. Эти цифры не просто отражают рост интереса населения к инвестированию; они символизируют кардинальное структурное изменение российского рынка ценных бумаг (РЦБ), где непрофессиональный участник становится доминирующей силой, требующей глубокой перестройки регуляторной и инфраструктурной архитектуры.
Введение: Актуальность, цели и правовая основа исследования
Российский рынок ценных бумаг переживает период интенсивной трансформации, вызванной сочетанием геополитических вызовов, беспрецедентной цифровизацией финансовых услуг и резким притоком частного капитала. В этих условиях академический анализ структуры и функций участников РЦБ приобретает особую, критическую актуальность. Традиционная классификация, заложенная в Федеральном законе от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — ФЗ «О РЦБ»), требует переосмысления с учетом реальной динамики 2024–2025 годов.
Цель настоящего исследования — представить исчерпывающий, структурированный и глубокий анализ основных категорий участников российского РЦБ, их актуального правового статуса, ключевых функций и специфики взаимодействия. Работа опирается на действующее законодательство РФ, включая новейшие поправки, а также стратегические документы Центрального банка РФ (ЦБ РФ) как мегарегулятора. Особое внимание уделено динамическим процессам: росту роли частного инвестора, эволюции учетной инфраструктуры и государственным мерам стимулирования долгосрочных сбережений (например, ИИС-3). Таким образом, мы получаем не просто статичную картину, а динамичный срез рынка, готовый к адаптации к новым вызовам.
Фундаментальные участники РЦБ: Классификация и правовой статус
Правовая конструкция российского рынка ценных бумаг основана на четком разделении ролей и функций, закрепленном в ФЗ «О РЦБ». Участников рынка можно подразделить на четыре большие группы: эмитенты (те, кто привлекает капитал), инвесторы (те, кто его предоставляет), профессиональные участники (посредники и инфраструктура) и, наконец, регуляторы и саморегулируемые организации (контроль и надзор).
Эмитенты и инвесторы как базовые элементы рынка
Рынок ценных бумаг по своей сути является механизмом перераспределения капитала, где ключевые роли принадлежат тем, кто этот капитал привлекает, и тем, кто его предоставляет.
Эмитент — это фундаментальный субъект. Согласно статье 2 ФЗ «О РЦБ», эмитентом признается юридическое лицо, органы исполнительной власти или местного самоуправления, которые от своего имени несут обязательства перед владельцами ценных бумаг по реализации прав, закрепленных этими бумагами. От качества и надежности эмитентов (корпораций, государственных структур) напрямую зависит привлекательность рынка, а также его способность выполнять свою основную функцию — финансировать реальный сектор экономики.
Инвестор — это лицо, которое приобретает ценные бумаги с целью получения дохода или реализации иных прав, закрепленных в бумагах. Исторически преобладали институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании). Однако в России произошла драматическая трансформация: физические лица (частные инвесторы) стали ключевым драйвером роста фондового рынка. Их массовое вовлечение — результат цифровизации и стремления граждан к поиску более высокой доходности на фоне экономической нестабильности. Следовательно, регуляторная политика теперь в первую очередь направлена на защиту именно этой категории участников.
Профессиональные участники: Общая характеристика и виды деятельности
Профессиональные участники РЦБ выполняют критическую посредническую, учетную и консультационную функцию, обеспечивая ликвидность, прозрачность и эффективность рынка. Правовой статус профессиональных участников закреплен в Главе 2 ФЗ «О РЦБ».
Профессиональная деятельность на РЦБ может осуществляться только юридическими лицами (включая кредитные организации) или индивидуальными предпринимателями (в случае инвестиционных советников) на основании специальной лицензии, выдаваемой Банком России.
Согласно ФЗ «О РЦБ», выделяются семь ключевых видов профессиональной деятельности:
| Вид деятельности | Статья ФЗ «О РЦБ» | Ключевая функция |
|---|---|---|
| Брокерская | Ст. 3 | Посредничество при совершении сделок с ЦБ по поручению клиента (от имени клиента или своего имени). |
| Дилерская | Ст. 4 | Совершение сделок от своего имени и за свой счет с публичным объявлением цен (котировок). |
| Управление ЦБ | Ст. 5 | Доверительное управление активами и денежными средствами клиента за вознаграждение. |
| Депозитарная | Ст. 7 | Учет и удостоверение прав на ЦБ, их хранение (учет на счетах депо). |
| Ведение реестра | Ст. 8 | Сбор, фиксация и хранение данных о владельцах именных ЦБ (учет на лицевых счетах). |
| Клиринговая | Ст. 6 | Определение взаимных обязательств по сделкам и их исполнение. |
| Инвестиционное консультирование | Ст. 5.1 | Предоставление индивидуальных инвестиционных рекомендаций за вознаграждение. |
Детальный анализ функций профессиональных посредников
Посредники обеспечивают трансфер капитала от инвестора к эмитенту и поддерживают бесперебойное функционирование учетной системы. Разница между ключевыми участниками, такими как брокер и дилер, является краеугольным камнем фондового права.
Брокерская, дилерская деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами
Брокер выступает в роли агента. Брокерская деятельность (ст. 3 ФЗ «О РЦБ») подразумевает совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера клиента. Ключевой принцип, закрепленный в законодательстве, — приоритет интересов клиента.
Согласно пункту 2 статьи 3 ФЗ «О РЦБ», при совмещении брокерской и дилерской деятельности, брокер обязан обеспечить приоритет исполнения поручений клиентов перед собственными операциями. Это фундаментальное требование предотвращает конфликт интересов, когда брокер мог бы манипулировать ценами или ликвидностью в ущерб клиенту.
Дилер, напротив, действует как принципал. Дилерская деятельность (ст. 4 ФЗ «О РЦБ») — это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Дилер принимает на себя все риски, публично объявляя цены, по которым он готов купить (бид) или продать (оффер) ценные бумаги. Дилеры часто выполняют функции андеррайтинга (размещение новых выпусков ЦБ) и поддержания ликвидности рынка, выступая в роли маркетмейкеров.
Управляющий (Деятельность по управлению ЦБ, ст. 5 ФЗ «О РЦБ») — это профессиональный участник, который берет на себя функции доверительного управления активами клиента. В отличие от брокера, управляющий принимает инвестиционные решения самостоятельно (в рамках оговоренной стратегии) и действует в интересах клиента за вознаграждение. Данная деятельность требует глубокой экспертизы и строгого соблюдения фидуциарных обязанностей.
Роль учетной инфраструктуры: Взаимодействие Депозитариев, Регистраторов и Клиринга
Учетная инфраструктура — это нервная система РЦБ, обеспечивающая надежность фиксации прав собственности. Она состоит из регистраторов, депозитариев и клиринговых организаций, которые тесно взаимосвязаны.
-
Регистратор (Деятельность по ведению реестра, ст. 8 ФЗ) ведет лицевые счета для учета владельцев именных ценных бумаг. Регистратор хранит исходные данные о том, кто является конечным владельцем бумаг, и не может совмещать эту деятельность с другими видами профессиональной деятельности (для исключения конфликта интересов).
-
Депозитарий (Депозитарная деятельность, ст. 7 ФЗ) открывает для инвестора счет депо. Депозитарий не хранит физические сертификаты, а осуществляет бездокументарный учет прав на ценные бумаги.
-
Взаимодействие «Номинального держателя»: Чтобы обеспечить эффективный учет массовых инвесторов, депозитарий выступает в роли номинального держателя. Он открывает один лицевой счет номинального держателя у регистратора. Таким образом, регистратор видит только депозитарий, а не миллионы его клиентов. Депозитарий, в свою очередь, ведет детализированный учет прав каждого инвестора на его счете депо. Центральный депозитарий (в РФ это НРД) занимает промежуточное положение, открывая счет номинального держателя центрального депозитария у регистратора.
Клиринговые организации (Клиринг, ст. 6 ФЗ) выступают гарантом исполнения сделок. Они определяют взаимные обязательства участников торгов (неттинг) и обеспечивают взаиморасчеты. Расчетные депозитарии тесно интегрированы с клирингом: после завершения клирингового цикла именно депозитарий выполняет фактическое списание и зачисление ценных бумаг по счетам депо участников.
Новейшее законодательное изменение (2024 г.): В контексте функционирования учетной системы критически важно отметить Федеральный закон от 22 июля 2024 года № 210-ФЗ. Этот закон законодательно установил право держателя реестра взимать плату за проведение операций по лицевым счетам и предоставление информации из реестра. Это изменение направлено на оптимизацию регуляторной нагрузки и обеспечение финансовой устойчивости инфраструктурных участников. Разве не является очевидным, что без финансово устойчивой инфраструктуры невозможно гарантировать безопасность и прозрачность прав собственности для миллионов частных инвесторов?
Государственное регулирование и надзор: Роль мегарегулятора (ЦБ РФ) и СРО
Стабильность и доверие к РЦБ обеспечиваются эффективной двухуровневой системой регулирования: государственный надзор, осуществляемый Центральным банком, и саморегулирование, реализуемое СРО.
Надзорная функция Банка России и лицензирование
Центральный банк РФ является мегарегулятором финансового рынка с 2013 года, объединив функции банковского и небанковского надзора (включая РЦБ).
Основная роль регулирования ЦБ РФ заключается в:
- Лицензировании: Выдача, приостановка и аннулирование лицензий на осуществление профессиональной деятельности на РЦБ.
- Пруденциальном надзоре: Контроль за соблюдением финансовых нормативов (например, достаточности собственного капитала) профессиональными участниками.
- Защита инвесторов: Принятие мер, направленных на противодействие неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком, а также установление требований к раскрытию информации.
Банк России играет ключевую роль в обеспечении стабильности и прозрачности, выступая арбитром и гарантом соблюдения правил игры.
Стратегические ориентиры развития финансового рынка (2027)
Регулирование ЦБ РФ не ограничивается только надзором; оно включает стратегическое планирование. В «Основных направлениях развития финансового рынка до 2027 года» Банк России сформулировал четкие цели, которые прямо влияют на всех участников РЦБ:
- Повышение роли рынка капитала: Рынок должен стать основным источником долгосрочного финансирования для российского бизнеса, снижая зависимость от банковского кредитования.
- Защита прав инвесторов: В условиях массового притока частного капитала, усиление защиты неквалифицированных инвесторов признано приоритетной задачей.
- Макроэкономическая стабилизация: ЦБ РФ ожидает, что в рамках базового сценария номинальная нейтральная ключевая ставка вернется в диапазон 7,5–8,5% к 2027 году. Достижение этого целевого макроэкономического условия является критически важным для формирования благоприятного долгосрочного инвестиционного климата.
Саморегулируемые организации (СРО) в сфере финансового рынка (регулируемые ФЗ № 223-ФЗ) дополняют государственный надзор. СРО разрабатывают стандарты профессиональной деятельности, контролируют их соблюдение и выступают инструментом дисциплинарного воздействия. Эта система позволяет оперативно адаптировать требования к быстро меняющимся рыночным условиям.
Динамика, вызовы и перспективы развития в условиях 2024–2025 гг.
После 2022 года российский РЦБ столкнулся с системными рисками, связанными с геополитической напряженностью, но одновременно пережил взрывной рост за счет внутреннего спроса.
Феномен частного инвестора и рыночная статистика
Феномен частного инвестора — главное структурное изменение последнего десятилетия. К сентябрю 2025 года количество физических лиц, имеющих брокерские или ИИС-счета на Московской бирже, превысило 38,6 млн человек, что составляет более четверти населения страны.
| Показатель | Значение (Конец 2024 г.) | Значение (Сентябрь 2025 г.) | Источник роста |
|---|---|---|---|
| Количество частных инвесторов | 35,1 млн | > 38,6 млн | Цифровизация, поиск доходности |
| Общее количество открытых счетов | N/A | > 73,1 млн | Рост мультисчетности, ИИС |
| Доля в объеме торгов акциями | 74% | 74% (в среднем) | Массовый приток ликвидности |
| Вложения частных инвесторов (2024 г.) | > 1,3 трлн руб. | N/A | Стимулирование сбережений |
Такой масштабный приток капитала, стимулированный цифровыми технологиями (доступность мобильных приложений) и высокой доходностью на отдельных сегментах рынка, делает частного инвестора системообразующим участником, чье поведение определяет ликвидность и волатильность рынка. Это означает, что любое резкое изменение в настроениях или регуляторных условиях может иметь непредсказуемые макроэкономические последствия.
Системные вызовы и проблема финансовой грамотности
Резкий рост числа непрофессиональных участников породил два главных вызова: системные риски и недостаток финансовой грамотности.
Системные риски после 2022 года включают:
- Геополитические шоки: Высокая волатильность и непредсказуемость.
- Инфраструктурные риски: Риск изоляции, ограничения доступа к иностранным активам (заморозка активов).
- Кредитный риск эмитентов: Ухудшение финансового положения компаний в условиях санкций.
Недостаточный уровень финансовой грамотности — критическая проблема. Согласно исследованию Банка России (2024), Российский индекс финансовой грамотности (РИФГ) составляет лишь 55 из 100 возможных.
Статистика подтверждает высокий уровень рискованного поведения:
- 45% частных инвесторов не имеют четкой стратегии инвестирования.
- 42% ошибочно считают, что инвестиции частных лиц на фондовом рынке застрахованы государством (по аналогии с банковскими вкладами, что является серьезным заблуждением).
Эта ситуация требует от регулятора и профессиональных участников усиления мер по повышению квалификации и защите инвесторов.
Новые инструменты поддержки: ИИС-3 и налоговое стимулирование
В ответ на необходимость стимулирования долгосрочных сбережений и повышения устойчивости рынка, с 1 января 2024 года был введен новый тип индивидуального инвестиционного счета — ИИС-3.
ИИС-3 является ключевым механизмом государственной политики, сочетающим два мощных налоговых стимула:
- Вычет на взносы (Тип А): Возможность ежегодно получать налоговый вычет на сумму взносов до 400 тыс. рублей.
- Вычет на инвестиционный доход (Тип Б): Освобождение от НДФЛ всего инвестиционного дохода, полученного на счете (до 30 млн рублей).
Ключевые особенности ИИС-3, отличающие его от предыдущих типов:
- Минимальный срок владения: Для договоров, заключенных в 2024–2026 годах, минимальный срок владения составляет 5 лет, с поэтапным увеличением до 10 лет. Это целенаправленно смещает фокус инвесторов с краткосрочных спекуляций на долгосрочное накопление.
- Гибкость вывода средств: С конца 2024 года законодательно разрешен вывод дивидендов и купонов на банковский счет без необходимости расторжения договора ИИС-3. Эта мера повышает привлекательность счета для инвесторов, которым необходим регулярный пассивный доход.
ИИС-3 является прямым ответом государства на вызовы рынка, стремясь превратить спекулятивный капитал в долгосрочные инвести��ии, необходимые для финансирования экономического развития. В конечном счете, именно долгосрочный инвестор, а не краткосрочный спекулянт, формирует основу устойчивости всей системы.
Заключение: Перспективы российского рынка ценных бумаг
Российский рынок ценных бумаг в 2024–2025 годах представляет собой динамичную, но сложную систему, балансирующую между беспрецедентным ростом числа непрофессиональных инвесторов и необходимостью адаптации к новым экономическим реалиям.
Правовая классификация участников, закрепленная в ФЗ «О РЦБ», остается основой, четко разграничивающей роли эмитентов, инвесторов и профессиональных посредников (брокеров, дилеров, управляющих). При этом учетная инфраструктура (депозитарии и регистраторы) продолжает эволюционировать, о чем свидетельствуют недавние законодательные изменения, касающиеся прав держателей реестра.
Будущее РЦБ определяется тремя ключевыми факторами:
- Надежностью регулятора: Центральный банк как мегарегулятор не только осуществляет надзор, но и задает стратегический вектор развития, ориентированный на достижение макроэкономической стабильности (целевая нейтральная ставка 7,5–8,5%) и повышение роли рынка капитала.
- Инфраструктурной адаптацией: Успешное внедрение новых инструментов, таких как ИИС-3, и постоянное совершенствование учетной системы критически важны для привлечения долгосрочных средств.
- Качеством инвестора: Дальнейший устойчивый рост рынка невозможен без повышения финансовой грамотности массового инвестора. Государственная политика должна быть направлена на снижение системных рисков, связанных с недостаточной квалификацией участников, и на формирование культуры ответственного, стратегического инвестирования.
Таким образом, российский РЦБ находится на этапе структурного взросления, где количественный рост должен быть подкреплен качественным улучшением правовой базы, инфраструктуры и финансовой осведомленности всех участников.
Список использованной литературы
- Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая и вторая).
- О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ.
- Алексеева Е.А., Мурадова С.Ш. Рынок ценных бумаг. Москва: Феникс, 2012.
- Базовый курс по рынку ценных бумаг. Москва: Кнорус, 2012.
- Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг. Москва: Волтер Клуверс, 2012.
- Галанов В. А. Рынок ценных бумаг. Москва: Инфра-М, 2012.
- Николаева И.П. Рынок ценных бумаг. Москва: Юнити-Дана, 2012.
- Чалдаева Л.А., Килячков А. А. Рынок ценных бумаг. Москва: Юрайт, 2012.
- Чалдаева Л.А. и др. Ценные бумаги. Общая характеристика, налогообложение, бухгалтерский учет. Москва: Магистр, 2012.
- Янукян М.Г. Практикум по рынку ценных бумаг. Санкт-Петербург: Питер, 2012.
- Эмитенты и инвесторы [Электронный ресурс] // vvsu.ru. URL: [дата обращения: 28.10.2025].
- О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ [Электронный ресурс] // orioncom.ru. URL: [дата обращения: 28.10.2025].
- Регистраторы и депозитарии как элементы учетной системы рынка ценных бумаг [Электронный ресурс] // studme.org. URL: [дата обращения: 28.10.2025].
- Классификация ценных бумаг по эмитентам на рынке [Электронный ресурс] // profrc.ru. URL: [дата обращения: 28.10.2025].
- Число частных инвесторов на Мосбирже составило 38,6 млн в сентябре 2025 года [Электронный ресурс] // frankmedia.ru. URL: [дата обращения: 28.10.2025].
- Роль Банка России в регулировании и осуществлении надзора на рынке ценных бумаг [Электронный ресурс] // cyberleninka.ru. URL: [дата обращения: 28.10.2025].
- Риски российских частных инвесторов на фондовом рынке в условиях геополитической напряженности [Электронный ресурс] // cyberleninka.ru. URL: [дата обращения: 28.10.2025].
- Что такое депозитарий и регистратор [Электронный ресурс] // gazprombank.investments. URL: [дата обращения: 28.10.2025].
- ЦБ определил основные направления развития финансового рынка до 2027 года [Электронный ресурс] // gosnadzor.ru. URL: [дата обращения: 28.10.2025].
- Проблемы привлечения физических лиц на российский фондовый рынок [Электронный ресурс] // rea.ru. URL: [дата обращения: 28.10.2025].
- Депозитарий: зачем нужен, виды, функции, обязанности, услуги, как выбрать и сменить депозитарий [Электронный ресурс] // t-j.ru. URL: [дата обращения: 28.10.2025].