Overnight Index Swap (OIS): Сущность, Роль и Применение в Управлении Рисками и Поддержании Финансовой Стабильности

В динамичном мире современных финансов, где волатильность процентных ставок может стать причиной значительных убытков, производные финансовые инструменты (деривативы) играют роль не просто вспомогательных средств, а ключевых компонентов стратегий управления рисками и оптимизации капитала. Эти сложные, но мощные механизмы позволяют участникам рынка не только хеджировать риски, но и эффективно управлять ликвидностью, спекулировать на изменениях рынка и заниматься арбитражными операциями. Среди многообразия деривативов особое место занимает Overnight Index Swap (OIS) — инструмент, который, несмотря на кажущуюся специфичность, оказывает глубокое влияние на функционирование денежного рынка и трансмиссию денежно-кредитной политики.

Данная работа ставит своей целью всесторонний анализ Overnight Index Swap. Мы раскроем его сущность, механизм функционирования и основные виды, проследим исторические предпосылки его возникновения и эволюцию, уделим особое внимание его роли в управлении процентным риском и ценообразовании других финансовых инструментов. Отдельный блок будет посвящен методологиям оценки и расчета стоимости OIS, а также его влиянию на денежно-кредитную политику центральных банков и общую финансовую стабильность. Наконец, мы рассмотрим регуляторные аспекты и риски, связанные с использованием OIS, как на глобальном, так и на российском финансовых рынках. Работа призвана предоставить исчерпывающее и академически строгое понимание этого важного инструмента для студентов и специалистов, интересующихся производными финансовыми инструментами и управлением рисками.

Теоретические Основы Overnight Index Swap (OIS)

Overnight Index Swap (OIS) — это один из наиболее значимых и в то же время тонких инструментов на современном денежном рынке, позволяющий участникам обменивать процентные платежи, привязанные к фиксированной ставке, на платежи, которые рассчитываются на основе однодневных (овернайт) ставок денежного рынка, усредненных за определенный период.

Определение и Механизм OIS

По своей сути, OIS является разновидностью процентного свопа, в котором одна сторона обязуется регулярно выплачивать фиксированную процентную ставку, а другая — плавающую ставку, которая определяется как среднее геометрическое или простое среднее ежедневных ставок овернайт за определенный период. Важно отметить, что в сделке OIS, как и в большинстве процентных свопов, номинальная сумма, на основе которой рассчитываются процентные платежи, не обменивается между сторонами. Это существенное отличие от других видов свопов или прямых кредитных операций, поскольку отсутствие обмена основной суммой значительно снижает кредитный риск сделки. Стороны обмениваются лишь разницей в процентных платежах, рассчитанных на одну и ту же номинальную сумму.

Механизм функционирования OIS можно представить следующим образом: две стороны заключают соглашение, в котором одна из них, например, банк А, соглашается платить фиксированную ставку по определенной номинальной сумме, а другая сторона, например, банк Б, соглашается платить плавающую ставку, которая определяется как кумулятивное значение эталонной ставки овернайт за период действия свопа. В конце каждого платежного периода (например, ежеквартально или раз в полгода) рассчитывается разница между этими двумя потоками платежей, и сторона с большим обязательством выплачивает разницу другой стороне.

Приведенная стоимость плавающей части OIS определяется путем кумулятивного сложения ставок овернайт или, чаще, посредством расчета среднего геометрического ставки за определенный период. Например, если ставка овернайт за N дней составляет r₁, r₂, …, r_N, то средняя плавающая ставка за этот период может быть рассчитана как:

R_{плавающая} = (∏^N_i=1 (1 + ^r_i/₃₆₀))^360/N — 1

где r_i — ежедневная ставка овернайт, а 360 — количество дней в году (для упрощения расчетов). Такая методика обеспечивает точное отражение динамики краткосрочных процентных ставок.

Ключевые Термины и Понятия

Для полноценного понимания OIS необходимо прояснить несколько фундаментальных терминов:

• Хеджирование — это стратегический подход в управлении финансовыми рисками, при котором инвестор или компания открывает сделки на одном рынке, чтобы компенсировать или снизить воздействие ценовых рисков от равной, но противоположной позиции на другом рынке. Основная цель хеджирования — защита от неблагоприятных ценовых движений и минимизация возможных финансовых потерь. В контексте OIS хеджирование позволяет участникам рынка зафиксировать будущие процентные платежи или поступления.
• Процентный риск — это один из наиболее распространенных и значимых видов финансовых рисков. Он представляет собой опасность денежных потерь или ущерба, возникающих в результате неблагоприятного изменения процентных ставок на рынке. Процентный риск особенно актуален для компаний и банков, чьи активы и пассивы чувствительны к изменениям ставок, и которые не могут надежно прогнозировать свои будущие процентные платежи или поступления по займам или депозитам.
• Овернайт (overnight rate, O/N) — это процентная ставка по депозиту или кредиту, предоставляемому на один рабочий день. Средства, вносимые на депозит или предоставляемые в кредит «овернайт», должны быть возвращены на следующий рабочий день. Депозиты и кредиты «овернайт» чрезвычайно распространены на межбанковском и денежном рынках, поскольку они позволяют участникам рынка поддерживать высокий уровень ликвидности, оперативно регулируя свои кассовые разрывы или излишки. Эти ставки являются ключевыми индикаторами краткосрочной ликвидности в финансовой системе.

Виды OIS и Сроки Контрактов

Контракты OIS отличаются значительной гибкостью в отношении сроков действия, что делает их универсальным инструментом для различных инвестиционных и хеджирующих стратегий. Длительность свопа, то есть срок действия соглашения, может варьироваться от нескольких месяцев до нескольких лет. На практике контракты OIS могут заключаться на срок от трех месяцев до года и более, в зависимости от потребностей участников рынка. Такая гибкость позволяет банкам, корпорациям и другим финансовым учреждениям точно настраивать свои позиции, сопоставляя сроки хеджирования с горизонтами своих процентных рисков. Например, компания, ожидающая получения крупного кредита с плавающей ставкой через шесть месяцев, может заключить OIS на этот срок, чтобы зафиксировать эффективную процентную ставку заранее. Этот механизм становится незаменимым инструментом, обеспечивающим предсказуемость финансовых потоков в условиях неопределенности.

Эталонные Индексы Овернайт: Международный и Российский Опыт

Эталонные индексы овернайт являются фундаментальной основой для расчета плавающей стороны OIS. Их надежность, прозрачность и соответствие международным стандартам критически важны для доверия к рынку и его стабильности. В свете глобальной реформы финансовых индикаторов, эта тема приобрела особую актуальность.

Международные Эталонные Ставки Овернайт

Долгое время основным эталоном на международных финансовых рынках была ставка LIBOR (London Interbank Offered Rate). Однако после финансовых кризисов и скандалов, связанных с манипуляциями, глобальная финансовая система начала активно переходить на альтернативные, более надежные безрисковые ставки. Совет по финансовой стабильности (СФС) опубликовал обновленную Глобальную дорожную карту по переходу на альтернативные финансовые индикаторы, и министры финансов стран «Группы двадцати» подтвердили приверженность планам по полному отказу от использования индикатора LIBOR. Это привело к прекращению публикации большинства индикаторов LIBOR в конце 2021 года, за исключением долларового LIBOR, публикация которого завершилась 30 июня 2023 года.

На смену LIBOR пришли новые, более прозрачные и устойчивые эталонные ставки овернайт:

• SOFR (Secured Overnight Financing Rate) — это предпочтительная альтернативная эталонная ставка для долларовых деривативов и кредитов в США. SOFR рассчитывается на основе сделок РЕПО с государственными ценными бумагами США, что делает ее более устойчивой к манипуляциям и менее подверженной кредитному риску банков. Она отражает стоимость заимствования наличных средств овернайт, обеспеченных казначейскими облигациями.
• €STR (Euro Short-Term Rate) — это эталонная ставка для евро в Еврозоне, разработанная Европейским центральным банком (ЕЦБ). €STR отражает стоимость необеспеченного овернайт-заимствования для банков еврозоны и основана на данных о фактически совершенных сделках, что также повышает ее надежность и прозрачность.

Эти новые индексы обеспечивают более точное отражение реальной стоимости краткосрочных заимствований на межбанковском рынке, снижая системные риски и повышая доверие к финансовым индикаторам. То есть, они не просто заменили старый индикатор, но и укрепили фундамент всей мировой финансовой архитектуры.

Российские Эталонные Индексы Овернайт: RUONIA и RUSFAR

На российском финансовом рынке также существуют свои эталонные ставки овернайт, которые играют ключевую роль в ценообразовании OIS и других процентных деривативов.

• RUONIA (Ruble OverNight Index Average) — это основная эталонная межбанковская ставка «овернайт» в России. Она рассчитывается Банком России и представляет собой средневзвешенную процентную ставку, по которой российские кредитные организации из списка участников RUONIA совершают между собой сделки необеспеченного рублевого кредитования на условиях овернайт. Список банков-участников RUONIA, который обычно включает от 25 до 35 банков, формируется Экспертным советом СРО НФА и согласовывается с Банком России. Первое значение индекса RUONIA было установлено для 11 января 2010 года, что подчеркивает ее относительно долгую историю на российском рынке.

  Методика расчета RUONIA предусматривает строгую процедуру:

  1. Все сделки банков-участников по необеспеченному кредитованию овернайт упорядочиваются по возрастанию величины процентной ставки.
  2. Затем отсекаются по 10% сделок с минимальными и максимальными весами, чтобы исключить экстремальные значения и минимизировать влияние выбросов.
  3. Из оставшихся центральных 80% сделок рассчитывается средневзвешенное значение.

  Композитный вес сделки (f_i) определяется как произведение суммарного объема сделок по ставке (V_i) на количество участвовавших в данных сделках кредитных организаций (C_i), то есть f_i = V_i ⋅ C_i. Эта методика обеспечивает репрезентативность и устойчивость индекса.

• RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate) — это еще один важный индекс биржевого денежного рынка, рассчитываемый Московской биржей с апреля 2019 года. RUSFAR удовлетворяет требованиям Банка России к финансовым индикаторам и был аккредитован регулятором 9 июля 2020 года на соответствие Принципам для финансовых индикаторов Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO). Это подтверждает его надежность и соответствие лучшим мировым практикам.

  RUSFAR рассчитывается на базе самого ликвидного сегмента российского денежного рынка — сделок РЕПО с центральным контрагентом (КСУ) и заявок, обеспеченных клиринговыми сертификатами участия. В формировании индекса RUSFAR принимают участие порядка 20 маркет-мейкеров. Московская биржа рассчитывает рублевый индикатор RUSFAR на сроки overnight, 1 неделя, 2 недели, 1 месяц и квартал (RUSFAR O/N, RUSFAR 1W, RUSFAR 2W, RUSFAR 1M, RUSFAR 3M), а долларовый индикатор RUSFAR USD, как правило, рассчитывается на срок 1 день (overnight).

  Методика расчета RUSFAR использует комбинацию данных по сделкам и заявкам:

  R = (Объем_сделок / МинОбъем) ⋅ R_сделок + (1 — Объем_сделок / МинОбъем) ⋅ R_заявок

  где:

  • R – значение индекса RUSFAR;
  • Объем_сделок – общий объем сделок, на основании которых рассчитывается индекс;
  • МинОбъем – минимально необходимый объем сделок (не менее 30 млрд рублей для рублевых индикаторов и не менее 1 млрд для юаневых);
  • R_сделок – средняя Ставка по сделкам;
  • R_заявок – средняя Ставка по заявкам.

  Расчетные параметры, такие как количество сделок, общий объем сделок, средний объем сделки, максимальная и минимальная ставки, удельный вес сделок и заявок, раскрываются на сайте Московской Биржи, что обеспечивает высокий уровень прозрачности. Важно отметить, что OIS на RUSFAR уже существуют на рынке стандартизированных производных финансовых инструментов (СПФИ) в России.

Роль и Применение OIS в Управлении Процентным Риском и Ценообразовании

Overnight Index Swap — это не просто абстрактный финансовый инструмент, а мощное средство, активно используемое банками, корпорациями и другими участниками рынка для решения конкретных задач, связанных с управлением процентным риском и оптимизацией ценообразования.

Хеджирование Процентного Риска с Помощью OIS

Одной из фундаментальных функций OIS является хеджирование процентного риска. Банки и компании, сталкиваясь с неопределенностью будущих процентных ставок, используют OIS для преобразования плавающей ставки в фиксированную или наоборот. Этот процесс часто называют «обменом» процентных обязательств с контрагентом. Например, компания, имеющая долгосрочный кредит с плавающей процентной ставкой, привязанной к ставке овернайт, может опасаться ее повышения. Заключив OIS, она может «обменять» свои плавающие процентные платежи на фиксированные, тем самым застраховав себя от неблагоприятных изменений ставки. Аналогично, инвестор, владеющий активом с фиксированной доходностью, но ожидающий роста краткосрочных ставок, может использовать OIS для получения плавающего дохода.

Процентные свопы, включая OIS, применяются при хеджировании операций с активами и пассивами. Они позволяют взаимно переводить фиксированные ставки в плавающие и наоборот, обеспечивая гибкость в управлении долговым портфелем. Главное преимущество свопов заключается в возможности хеджировать риск неблагоприятных колебаний процентной ставки или достигать желаемого баланса между долговыми обязательствами по фиксированной и переменной ставке, не прибегая к дорогостоящим операциям по рефинансированию или изменению структуры баланса. OIS таким образом становится ключевым инструментом для управления процентными ставками и улучшения общей финансовой стратегии. Фактически, это обеспечивает финансовую устойчивость даже в условиях рыночной турбулентности.

OIS как Индикатор Рыночных Условий: Спред LIBOR-OIS и SOFR-OIS

Помимо своей прямой функции хеджирования, OIS приобрел значимость как важный индикатор рыночных условий, особенно в контексте оценки кредитного риска. Исторически, спред LIBOR-OIS считался ключевым показателем кредитного риска в банковском секторе, отражая риск дефолта, связанный с кредитованием других банков. Когда этот спред расширялся, это указывало на усиление недоверия между банками и рост их кредитного риска.

Исторически спред LIBOR-OIS служил ценным количественным индикатором финансового стресса на межбанковском рынке кредитования, особенно во время финансового кризиса 2008 года. Например, 17 марта 2008 года, сразу после краха инвестиционного банка Bear Stearns, спред LIBOR-OIS увеличился на 19 базисных пунктов, достигнув 83 базисных пунктов, что стало тревожным сигналом. Ситуация усугубилась после банкротства Lehman Brothers: к 10 октября 2008 года спред составлял уже 365 базисных пунктов, а в целом в октябре 2008 года он достигал пикового значения в 3,64%. Такие резкие скачки указывали на глубокий кризис доверия и ликвидности в банковской системе.

С учетом прекращения публикации большинства ставок LIBOR, в качестве аналогичного индикатора риска стал использоваться спред SOFR-OIS. Он отражает похожие параметры, связанные с кредитным риском, но уже на основе более стабильной и прозрачной ставки SOFR. Расширение этого спреда по-прежнему сигнализирует о растущем беспокойстве по поводу кредитного качества банков и общей финансовой стабильности.

Применение OIS в Российском Контексте

На российском финансовом рынке OIS также находят активное применение. Для хеджирования процентного риска, связанного с рублевыми инструментами, активно используются фьючерсы на RUSFAR. Это позволяет участникам рынка, таким как банки, инвестиционные фонды и крупные корпорации, управлять своей подверженностью колебаниям краткосрочных ставок.

Более того, российский финансовый рынок демонстрирует стремление к стандартизации и централизации клиринга для производных финансовых инструментов. С 1 декабря 2014 года Центральный контрагент (Национальный клиринговый центр, НКЦ) начал проводить клиринг внебиржевых контрактов процентных свопов (Interest Rate Swaps, IRS) и Overnight Index Swap (OIS). Это событие имело огромное значение, поскольку централизованный клиринг значительно снижает кредитный риск контрагента и повышает прозрачность рынка. Для обеспечения этого процесса НКЦ разработал стандартную документацию и модель оценки стоимости, что способствовало дальнейшему развитию рынка OIS в России. В чем же заключается главное преимущество такого подхода для российских участников рынка?

Исторический Контекст и Эволюция Рынка OIS

История OIS неразрывно связана с развитием глобальных финансовых рынков и их реакцией на периоды стресса. От малозаметного инструмента до ключевого индикатора стабильности — OIS прошел значительный путь.

Развитие OIS и Причины Роста Его Популярности

В течение долгого времени участники финансового рынка не уделяли значительного внимания разнице между ставкой LIBOR и OIS. LIBOR воспринимался как универсальный бенчмарк, отражающий как безрисковую ставку, так и кредитный риск. Однако, за последние 10-15 лет произошел значительный сдвиг в сторону использования OIS для некоторых операций с деривативами. Основная причина этого сдвига кроется в фундаментальном свойстве OIS — низком риске дефолта. В отличие от многих других инструментов, в OIS не происходит обмена основной стоимости актива, а лишь разницы в процентных платежах. Это делает OIS более устойчивым к кредитному риску контрагента.

Переломным моментом, привлекшим всеобщее внимание к OIS, стал финансовый кризис 2008 года. В тот период ставка LIBOR резко взлетела, что привело к значительному расширению спреда LIBOR-OIS. Этот спред, как мы уже отмечали, стал мощным индикатором растущего кредитного риска и недоверия между банками. Например, 17 марта 2008 года, в момент обострения кризиса ликвидности после краха Bear Stearns, спред LIBOR-OIS увеличился на 19 базисных пунктов, достигнув 83 базисных пунктов. К 10 октября 2008 года, после банкротства Lehman Brothers, спред и вовсе составлял 365 базисных пунктов, а в октябре 2008 года достигал пикового значения в 3,64%. Эти драматические события наглядно продемонстрировали, что LIBOR включал в себя значительную премию за кредитный риск, в то время как ставка OIS оставалась ближе к «истинной» безрисковой ставке, основанной на ставках овернайт. Это стало мощным аргументом в пользу большей прозрачности и использования OIS в качестве базиса для дисконтирования денежных потоков в деривативах.

Глобальная Реформа Финансовых Индикаторов и Переход от LIBOR

Последствия финансового кризиса 2008 года не ограничились лишь повышением осведомленности об OIS. Они стали катализатором глобальной реформы финансовых индикаторов, инициированной международными регуляторами. Целью реформы было создание более надежных, устойчивых и менее подверженных манипуляциям эталонных ставок.

Центральным элементом этой реформы стало постепенное прекращение публикации большинства индикаторов LIBOR. В конце 2021 года большинство ставок LIBOR перестали публиковаться, а долларовый LIBOR, имевший наибольшее распространение, окончательно прекратил свое существование 30 июня 2023 года. Этот процесс стимулировал активный переход на новые альтернативные ставки овернайт, такие как SOFR для долларовых операций и €STR для операций в евро.

Совет по финансовой стабильности (СФС) и министры финансов стран «Группы двадцати» (G20) активно поддерживали и координировали этот переход, подтверждая свою приверженность планам по полному отказу от использования индикатора LIBOR. Этот исторический сдвиг не только укрепил стабильность мирового финансового рынка, но и окончательно закрепил за OIS роль ключевого инструмента, привязанного к новым, более надежным безрисковым ставкам овернайт. Теперь OIS стал неотъемлемой частью архитектуры ценообразования и управления рисками в пост-LIBOR мире.

Методологии Оценки и Расчета Стоимости OIS

Точное ценообразование и оценка стоимости Overnight Index Swap являются критически важными для всех участников рынка. От адекватности используемых моделей зависят как успешность хеджирующих операций, так и прибыльность спекулятивных сделок, а также корректность расчета маржинальных требований.

Концепция Безрисковой Кривой Доходности

В основе ценообразования OIS, как и многих других процентных деривативов, лежит концепция безрисковой кривой доходности. Традиционно, безрисковой считалась кривая доходности государственных облигаций или, в некоторых случаях, ставки LIBOR. Однако после глобальной реформы финансовых индикаторов, роль безрисковой кривой все чаще отводится кривым, построенным на основе ставок овернайт, таких как SOFR или €STR. Такая кривая отражает ожидания рынка относительно будущей динамики краткосрочных ставок без учета кредитного риска контрагента.

В российском контексте одним из главных индикаторов состояния финансового рынка и базовым эталоном для оценки различных облигаций и иных финансовых инструментов является Кривая бескупонной доходности (КБД) Московской биржи. Эта кривая представляет собой график доходности к погашению для облигаций с различными сроками до погашения, но без купонных платежей. Она является основой для оценки как государственных, так и корпоративных облигаций, а также используется для дисконтирования денежных потоков в различных деривативах, включая OIS.

Модель Нельсона-Сигеля-Свенссона для Построения КБД

Для построения КБД Московской биржи используется сложная параметрическая модель Нельсона-Сигеля-Свенссона (Nelson-Siegel-Svensson). Эта модель является расширением более простой модели Нельсона-Сигеля и включает дополнительные слагаемые для более точной подгонки кривой к реальным данным торгов на рынке.

Базовая формула для непрерывно начисляемой процентной ставки в модели Нельсона-Сигеля имеет вид:

G(t) = β₀ + β₁ ⋅ ^{1 — e-t/τ}/_t/τ + β₂ ⋅ (^{1 — e-t/τ}/_t/τ — e^-t/τ)

где:

• G(t) — процентная ставка (доходность) для срока до погашения t;
• β₀ — долгосрочный уровень процентных ставок;
• β₁ — наклон кривой доходности, отражает влияние краткосрочных ставок;
• β₂ — кривизна кривой доходности, отражает влияние среднесрочных ставок;
• τ — параметр, регулирующий «скорость» спада влияния краткосрочных и среднесрочных компонентов.

Модель Свенссона расширяет эту формулу, добавляя еще два параметра (β₃, τ₂) для лучшего описания более сложных форм кривой доходности, особенно при наличии нескольких пиков или впадин. Таким образом, в модели Нельсона-Сигеля-Свенссона используются параметры β₀, β₁, β₂, β₃, τ₁, τ₂. Московская биржа осуществляет расчет динамических параметров (β₀, β₁, β₂, τ, а также дополнительные параметры g₁ … g₉, которые в данном контексте относятся к β₃, τ₁, τ₂ в расширенной модели Свенссона) в режиме реального времени. Эти параметры калибруются на основе сделок и заявок на рынке государственных ценных бумаг, что позволяет КБД оперативно реагировать на изменения рыночной конъюнктуры.

Важность Адекватных Моделей Оценки

Для адекватного маржирования производных инструментов, включая OIS, критически важна правильная модель оценки их стоимости. Точные модели позволяют не только корректно определять справедливую стоимость свопа на любую дату, но и адекватно рассчитывать потенциальные потери при неблагоприятных рыночных движениях, что напрямую влияет на размер требуемого обеспечения (маржи). Это обеспечивает финансовую стабильность как для отдельных участников рынка, так и для всей финансовой системы, минимизируя риски дефолтов и системных потрясений.

Влияние OIS на Денежно-Кредитную Политику и Финансовую Стабильность

Overnight Index Swap, будучи инструментом денежного рынка, оказывает значительное влияние на механизм передачи решений центральных банков в экономику и на общую стабильность финансовой системы. Центральные банки, включая Банк России, внимательно отслеживают динамику рынка OIS для оценки денежно-кредитных условий.

OIS как Инструмент Анализа Денежно-Кредитных Условий

Банк России, как и другие мировые центральные банки, использует OIS наряду с кривыми доходности ОФЗ (облигаций федерального займа) для глубокого анализа денежно-кредитных условий в экономике и оценки эффективности трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. OIS-ставки отражают ожидания рынка относительно будущей динамики ключевой ставки, премии за риск ликвидности и кредитного риска. Поскольку OIS привязан к ставкам овернайт (таким как RUONIA и RUSFAR), он чутко реагирует на изменения краткосрочных процентных ставок, которые напрямую зависят от решений центрального банка.

Например, на 27 октября 2025 года ставки денежного рынка, такие как RUONIA (16,39-16,43%) и RUSFAR (16,4-16,43%), отражают текущий уровень ключевой ставки Банка России. Изменения в этих ставках через OIS-кривую транслируются в ожидания по более долгосрочным ставкам, что позволяет регулятору видеть, как рынок воспринимает его действия и какие будущие шаги он прогнозирует. Это критически важная информация для принятия обоснованных решений по денежно-кредитной политике. Именно поэтому OIS является не просто финансовым инструментом, но и своего рода «пульсом» финансового рынка, отражающим его ожидания и реакцию на действия регулятора.

Трансмиссионный Механизм Денежно-Кредитной Политики (ТМ ДКП)

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики — это сложная система каналов, через которые изменение ключевой ставки центрального банка влияет на экономику. Банк России, изменяя ключевую ставку, стремится воздействовать на процентные ставки в экономике, стоимость финансовых активов и валютный курс, что в конечном итоге влияет на инфляцию, потребление, инвестиции и совокупный спрос.

ТМ ДКП включает несколько основных каналов:

1. Процентный канал: Изменение ключевой ставки напрямую влияет на краткосрочные ставки денежного рынка (включая ставки овернайт, к которым привязаны OIS). Это, в свою очередь, воздействует на ставки по кредитам и депозитам для банков, компаний и населения, стимулируя или сдерживая сбережения, потребление и инвестиции.
2. Кредитный канал: Изменения в денежно-кредитной политике влияют на способность банков кредитовать (узкий кредитный канал) и на доступность кредитов для заемщиков. Например, повышение ключевой ставки может увеличить стоимость фондирования для банков, снижая их готовность выдавать кредиты.
3. Канал цен активов (включая канал благосостояния): Изменения процентных ставок влияют на котировки ценных бумаг, включая облигации и акции. Это изменяет стоимость активов, которыми владеют экономические субъекты, и, соответственно, их благосостояние. Эффект благосостояния, в свою очередь, влияет на решения о потреблении и инвестициях.
4. Валютный канал: Изменения ключевой ставки влияют на привлекательность национальной валюты для иностранных инвесторов, что воздействует на валютный курс. Укрепление или ослабление национальной валюты влияет на импорт, экспорт и, как следствие, на инфляцию.

Банк России стремится к ценовой стабильности, устанавливая годовую цель по инфляции вблизи 4% на постоянной основе, которая рассчитывается на основе индекса потребительских цен (ИПЦ, Росстат). После стабилизации инфляции вблизи 4%, Банк России оценит целесообразность снижения уровня цели, но это возможно не ранее 2029 года. OIS-ставки, отражая рыночные ожидания инфляции и будущих действий ЦБ, являются ценным источником информации для мониторинга эффективности ТМ ДКП.

Роль OIS в Поддержании Финансовой Стабильности

Низкий риск дефолта на рынке OIS (обусловленный отсутствием обмена основной стоимости актива) способствует его роли в поддержании общей финансовой стабильности. В отличие от других финансовых инструментов, где обмен номиналами может создавать значительные риски для контрагентов, OIS минимизирует этот аспект. Это делает его привлекательным инструментом для банковского сектора, который стремится снизить свою подверженность кредитному риску.

Кроме того, прозрачность и надежность эталонных ставок овернайт, к которым привязаны OIS (таких как SOFR, €STR, RUONIA, RUSFAR), укрепляют доверие к рынку деривативов. Централизованный клиринг OIS, осуществляемый Национальным клиринговым центром (НКЦ) в России, также играет важную роль в снижении системных рисков, выступая в качестве гаранта исполнения обязательств и обеспечивая дополнительный уровень безопасности для участников рынка. Таким образом, OIS является не только инструментом управления рисками, но и неотъемлемым элементом архитектуры финансовой стабильности.

Регуляторные Аспекты и Управление Рисками при Использовании OIS

Использование производных финансовых инструментов, таких как OIS, сопряжено с различными видами рисков, которые требуют строгого регулирования и эффективного управления. Центральные банки и финансовые регуляторы по всему миру, включая Банк России, устанавливают жесткие требования к финансовым институтам для обеспечения их устойчивости и защиты всей финансовой системы.

Виды Рисков на Рынке OIS

Несмотря на кажущуюся простоту, операции с OIS подвержены нескольким ключевым видам рисков:

• Кредитный риск — это один из наиболее фундаментальных рисков, представляющий опасность возникновения убытков вследствие неисполнения, несвоевременного или неполного исполнения должником финансовых обязательств в соответствии с условиями договора. Хотя в OIS не происходит обмена номинальной суммой, существует риск, что одна из сторон не сможет выплатить разницу в процентных платежах. Централизованный клиринг через такого контрагента, как НКЦ, значительно снижает этот риск, но не исключает его полностью.
• Рыночный риск — это риск возникновения у кредитной организации финансовых потерь (убытков) вследствие неблагоприятного изменения справедливой стоимости финансовых инструментов и товаров, а также курсов иностранных валют и (или) учетных цен на драгоценные металлы. В контексте OIS рыночный риск в первую очередь проявляется как процентный риск: неблагоприятное изменение ставок овернайт может привести к убыткам по плавающей стороне свопа. Рыночный риск также включает фондовый и валютный риски, хотя для OIS они менее выражены, чем процентный.
• Операционный риск — это риск возникновения убытков в результате несоответствия характеру и масштабам деятельности кредитной организации и (или) требованиям действующего законодательства внутренних порядков и процедур проведения банковских операций и других сделок, их нарушения служащими кредитной организации и (или) иными лицами, несоразмерности функциональных возможностей применяемых систем и (или) их отказов, а также в результате воздействия внешних событий. Для OIS это может быть риск ошибок в расчетах, сбоев в торговых системах, некорректного ввода данных или нарушения внутренних процедур.

Регуляторные Требования Банка России к Управлению Рисками

Банк России уделяет пристальное внимание вопросам управления рисками в кредитных организациях. Эти требования установлены, в частности, Указанием Банка России от 15 апреля 2015 года № 3624-У «О требованиях к системе управления рисками и капиталом кредитной организации и банковской группы». Документ предписывает создание комплексной системы управления рисками, которая должна охватывать все ключевые виды рисков, включая кредитный, рыночный и операционный.

Для целей управления рыночным риском банки обязаны рассчитывать показатели с использованием метода оценки стоимости с учетом риска (VaR модель) и проводить стресс-тестирование. Порядок расчета кредитными организациями величины рыночного риска регулируется Положением Банка России от 3 декабря 2015 года № 511-П «О порядке расчета кредитными организациями величины рыночного риска». Это Положение содержит детальные требования к расчету VaR (Value-at-Risk), который оценивает потенциальные потери портфеля за определенный период времени с заданной вероятностью, а также к проведению стресс-тестирования, которое позволяет оценить влияние экстремальных, но возможных рыночных событий на финансовое положение банка.

Кроме того, нормативные акты Банка России предусматривают разработку банками учетной политики, закрепляющей принципы и подходы к отражению активов, обязательств, а также оценке и отражению признаваемых группой рисков. Это обеспечивает единообразие и прозрачность в отчетности и управлении рисками.

В свете постоянно меняющегося финансового ландшафта, Банк России в 2026 году намерен обновить подходы к управлению рисками и капиталом в банках. Проект указания с обновленными требованиями уже размещен на сайте регулятора, и его планируемый срок вступления в силу — 1 октября 2026 года. Цель обновления — детализировать процедуры стресс-тестирования, ввести требования к сценарному анализу как в базовом, так и в стрессовом сценариях, а также усилить требования к риск-аппетиту, установив минимальный обязательный перечень показателей риск-аппетита для отдельных рисков. Эти изменения направлены на дальнейшее повышение устойчивости российского банковского сектора к потенциальным шокам и укрепление его способности эффективно управлять сложными финансовыми инструментами, такими как OIS.

Заключение

Overnight Index Swap (OIS) является неотъемлемым элементом современного финансового рынка, играя многогранную роль как в управлении рисками, так и в поддержании общей финансовой стабильности. От своей сущности как процентного свопа, обменивающего фиксированную ставку на плавающую, привязанную к однодневным индексам, до сложного индикатора рыночного стресса и инструмента трансмиссии денежно-кредитной политики, OIS демонстрирует свою значимость.

Мы детально рассмотрели его механизм функционирования, подчеркнув отсутствие обмена номинальной суммой, что снижает кредитный риск. Изучение ключевых терминов, таких как хеджирование, процентный риск и овернайт-ставки, позволило углубиться в контекст применения OIS. Особое внимание было уделено эталонным индексам овернайт: международным SOFR и €STR, а также российским RUONIA и RUSFAR, с подробным анализом методологий их расчета, что является уникальным преимуществом данного исследования.

OIS выступает как мощный инструмент хеджирования процентного риска, позволяя участникам рынка эффективно управлять своими долговыми обязательствами. Исторические примеры спреда LIBOR-OIS в период финансового кризиса 2008 года ярко продемонстрировали его роль как индикатора кредитного риска и катализатора глобальной реформы финансовых индикаторов. На российском рынке OIS, привязанные к RUSFAR, активно используются для хеджирования, а централизованный клиринг НКЦ обеспечивает дополнительную надежность.

Методологии оценки стоимости OIS, основанные на концепции безрисковой кривой доходности и таких сложных моделях, как Нельсона-Сигеля-Свенссона, подчеркивают академическую строгость и практическую значимость точного ценообразования. Влияние OIS на денежно-кредитную политику центральных банков неоспоримо: Банк России использует динамику OIS для анализа денежно-кредитных условий и оценки эффективности трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Наконец, регуляторные аспекты и управление рисками, включая кредитный, рыночный и операционный риски, остаются в центре внимания регуляторов, с планируемыми обновлениями подходов к управлению рисками в российском банковском секторе, призванными укрепить его устойчивость.

Для специалистов и исследователей понимание всех аспектов OIS — от теоретических основ до практического применения и регуляторного ландшафта — является критически важным. Рынок OIS, постоянно эволюционируя и адаптируясь к новым вызовам, будет продолжать играть центральную роль в глобальной и национальной финансовой системе. Дальнейшее развитие этого рынка, вероятно, будет связано с повышением прозрачности, интеграцией новых технологий и адаптацией к меняющимся макроэкономическим условиям и регуляторным требованиям.

Список использованной литературы

1. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: ИНФРА-М, 2009. 348 с.
2. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. М.: Финансы и статистика, 2007. 246 с.
3. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: Финансы и статистика, 2003. 312 с.
4. Arbitrage, Hedging, and Speculation: The Foreign Exchange Market Ephraim Clark, Dilip K. Ghosh. Praeger, 232 p.
5. A Course in Derivative Securities: Introduction to Theory and Computation (Springer Finance / Springer Finance… by Kerry Back (Dec 1, 2010).
6. Управление рисками в условиях финансовой нестабильности / Домащенко Д.В., Финогенова Ю.Ю. М.: Магистр: ИНФРА-М, 2010. 238 с.
7. Overnight Index Swap (OIS) // Cbonds.ru : [сайт]. URL: https://www.cbonds.ru/glossary/overnight-index-swap-(ois) (дата обращения: 27.10.2025).
8. Виды операций своп и технология реализации // Cyberleninka.ru : [сайт]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vidy-operatsiy-svop-i-tehnologiya-realizatsii (дата обращения: 27.10.2025).
9. СПОСОБЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРОЦЕНТНЫМИ РИСКАМИ // Cyberleninka.ru : [сайт]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sposoby-upravleniya-protsentnymi-riskami (дата обращения: 27.10.2025).
10. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики // Cyberleninka.ru : [сайт]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/transmisionnyy-mehanizm-denezhno-kreditnoy-politiki (дата обращения: 27.10.2025).
11. ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И РЕГУЛИРУЮЩАЯ ФУНКЦИЯ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА КАК ИНСТРУМЕНТ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ ГОСУДАРСТВА // Cyberleninka.ru : [сайт]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/transmisionnyy-mehanizm-denezhno-kreditnoy-politiki-i-reguliruyuschaya-funktsiya-tsentralnogo-banka-kak-instrument-monetarnoy-politiki (дата обращения: 27.10.2025).
12. Политика управления рисками Банка России // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/41724/policy_risks.pdf (дата обращения: 27.10.2025).
13. Банк России определил основные направления развития финансового рынка до 2027 года // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=19102 (дата обращения: 27.10.2025).
14. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫЕ УСЛОВИЯ И ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/hd_analytics/dp_conditions/ (дата обращения: 27.10.2025).
15. Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16,50% годовых // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=19106 (дата обращения: 27.10.2025).
16. Обзор реализации глобальной реформы финансовых индикаторов и использования альтернативных ставок // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/supervision/fin_inst/ (дата обращения: 27.10.2025).
17. Информация об отнесении юридических лиц и индивидуальных предпринимателей к группе риска совершения подозрительных операций // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/about/credit_org/ (дата обращения: 27.10.2025).
18. Банк России уточнил порядок расчета кредитными организациями величины рыночного риска // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/press/pr/?file=13032019_173000dp_pr.htm (дата обращения: 27.10.2025).
19. Положение Банка России от 3 декабря 2015 г. № 511-П “О порядке расчета кредитными организациями величины рыночного риска” // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/36021/511-P.pdf (дата обращения: 27.10.2025).
20. Банк России устанавливает требования к системе управления операционным риском кредитных организаций // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/press/pr/?file=19062020_170000_1_pr.htm (дата обращения: 27.10.2025).
21. Указание Банка России от 08.04.2020 N 5431-У «О внесении изменений в Указание Банка России от 15 апреля 2015 года N 3624-У «О требованиях к системе управления рисками и капиталом кредитной организации и банковской группы» // Consultant.ru : [сайт]. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_354247/ (дата обращения: 27.10.2025).
22. Статья 7. Права и обязанности организаций, осуществляющих операции с денежными средствами или иным имуществом // Consultant.ru : [сайт]. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_179040/228e945c79237f3743ec97444c920f393848b816/ (дата обращения: 27.10.2025).
23. RUSFAR — индекс биржевого денежного рынка // Moex.com : [сайт]. URL: https://www.moex.com/s2760 (дата обращения: 27.10.2025).
24. Кривая бескупонной доходности — Московская Биржа | Индексы // Moex.com : [сайт]. URL: https://www.moex.com/s263 (дата обращения: 27.10.2025).
25. Центральный контрагент будет проводить клиринг пр // Nationalclearingcentre.ru : [сайт]. URL: https://www.nationalclearingcentre.ru/press/news/detail.php?ID=2849 (дата обращения: 27.10.2025).
26. Методы хеджирования процентного риска // Accaglobal.com : [сайт]. URL: https://www.accaglobal.com/content/dam/acca/global/students/f9/technical-articles/f9-jun14-methods.pdf (дата обращения: 27.10.2025).
27. Учет хеджирования процентного риска // Cfin.ru : [сайт]. URL: https://www.cfin.ru/management/finance/risk/hedging_int_risk.shtml (дата обращения: 27.10.2025).
28. БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА — Тольяттинский государственный университет // Tltsu.ru : [сайт]. URL: https://www.tltsu.ru/sites/default/files/pages/04.05.2018/k2017/k2017_24.pdf (дата обращения: 27.10.2025).
29. Экономико-математический словарь: Словарь современной экономической науки // Dic.academic.ru : [сайт]. URL: https://dic.academic.ru/dic.nsf/econ_dict/17700 (дата обращения: 27.10.2025).
30. ЦБ в 2026 г. намерен обновить подходы к управлению рисками и капиталом в банках // Interfax.ru : [сайт]. URL: https://www.interfax.ru/business/992918 (дата обращения: 27.10.2025).
31. www.hedging.ru : [сайт]. URL: www.hedging.ru (дата обращения: 27.10.2025).
32. Центральный банк Российской Федерации : [сайт]. URL: http://www.cbr.ru/ (дата обращения: 27.10.2025).
33. Finam.ru : [сайт]. URL: http://www.finam.ru/ (дата обращения: 27.10.2025).
34. Московская биржа : [сайт]. URL: http://moex.com/ (дата обращения: 27.10.2025).