Фондовая биржа: Сущность, функции и роль в финансовой инфраструктуре России в условиях современных вызовов (На основе данных 2025 года)

Введение: Цели, задачи и методология исследования

Объем брокерских счетов, открытых физическими лицами на Московской Бирже, по состоянию на конец сентября 2025 года, достиг исторического максимума в 38,6 млн человек. Эта цифра не просто отражает рост финансовой грамотности населения или популярность инвестирования; она является прямым свидетельством фундаментальной роли фондовой биржи как ключевого элемента современной финансовой инфраструктуры. На фоне геополитических и технологических трансформаций, роль организованных торговых систем выходит за рамки простого посредничества, становясь критически важным инструментом для перераспределения капитала, обеспечения ликвидности и поддержания экономического суверенитета, что является необходимым условием для устойчивого развития экономики России в условиях внешнего давления.

Предметом настоящего исследования выступают теоретические основы и практические аспекты функционирования фондовых бирж как организованных рыночных систем. Объектом — процесс развития и современное состояние биржевых систем в Российской Федерации, с особым акцентом на деятельность Московской Биржи (MOEX).

Цель работы состоит в поиске, систематизации и углубленном анализе фундаментальных знаний о понятии, структуре, функциях и истории развития фондовых бирж, а также в оценке современных вызовов и перспектив, исходя из актуальных данных 2024–2025 годов.

Для достижения поставленной цели были сформулированы следующие задачи:

1. Установить актуальное правовое и экономическое определение фондовой биржи в РФ.
2. Систематизировать и проанализировать ключевые функции биржи с позиций ведущих экономических теорий.
3. Детализировать организационную структуру крупнейшей российской биржевой группы (MOEX).
4. Проследить историческую эволюцию биржевых систем и представить современную статистику российского фондового рынка.
5. Оценить влияние геополитических факторов и технологического импортозамещения на дальнейшее развитие рынка.

Работа выполнена с использованием научно-информационного и академического стиля. Методологическую базу составили методы системного анализа, исторического обзора, а также сравнительно-правовой анализ российского законодательства. Актуальность исследования обеспечена привлечением свежих статистических данных, нормативно-правовых актов и аналитических отчетов Центрального банка РФ и Московской Биржи по состоянию на октябрь 2025 года.

Теоретические и правовые основы функционирования биржевых систем

Понятие фондовой биржи и ее юридический статус

С экономической точки зрения, фондовая биржа представляет собой организованный, регулярно функционирующий рынок, обеспечивающий торговлю ценными бумагами и другими финансовыми инструментами. Однако в контексте академического анализа, критически важным является ее правовое положение.

В Российской Федерации деятельность бирж строго регламентирована. Согласно Федеральному закону от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», фондовая биржа определяется как организатор торгов, который обеспечивает заключение договоров между участниками рынка.

Ключевые юридические характеристики биржи в РФ:

1. Организационно-правовая форма: В соответствии с российским законодательством, фондовые биржи создаются как закрытые акционерные общества (ЗАО) или, как в случае с Московской Биржей, как публичные акционерные общества (ПАО). Важно, что биржа выступает не стороной сделки, а лишь посредническим учреждением, устанавливающим правила, обеспечивающим механизм сведения заявок, а также предоставляющим техническое и арбитражное обслуживание.
2. Регулирование: Деятельность фондовой биржи подлежит обязательному лицензированию и регулированию со стороны Центрального банка Российской Федерации (Банка России). ЦБ РФ осуществляет надзор за соблюдением законодательства, устанавливает нормативы ликвидности и достаточности капитала, а также контролирует информационную прозрачность.

Правовой статус организатора торгов гарантирует централизацию и стандартизацию правил торговли, обеспечивая равный доступ всем участникам и снижая риски неисполнения обязательств. Именно жесткая регуляция со стороны Банка России позволяет инвесторам быть уверенными в системной надежности площадки, что особенно ценно в условиях волатильности.

Ценные бумаги и роль листинга в повышении прозрачности

Фундаментом деятельности фондовой биржи является торговля ценными бумагами. В российском праве, ценная бумага — это документ (или электронная запись), который закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленной формы и порядка (ФЗ «О рынке ценных бумаг»). Основные виды, торгуемые на бирже — это акции (долевые ценные бумаги) и облигации (долговые ценные бумаги).

Процесс допуска ценных бумаг к торгам называется листингом. Листинг — это не просто формальное включение инструмента в торговый список, а ключевой механизм регулирования, направленный на защиту инвесторов и повышение качества рынка.

Московская Биржа, как и ведущие мировые площадки, использует многоуровневую систему листинга для классификации ценных бумаг по степени их соответствия требованиям к ликвидности, прозрачности, финансовой устойчивости компании-эмитента и качеству корпоративного управления.

Уровень листинга	Цель	Ключевые требования (Пример MOEX)
Первый (Высший)	Максимальная ликвидность и прозрачность.	Жесткие требования к Free-Float (не менее 10% акций в свободном обращении, если капитализация > 60 млрд руб.), минимальный период существования компании, соответствие Кодексу корпоративного управления.
Второй	Допуск средних и крупных компаний с высоким уровнем раскрытия информации.	Умеренные требования к Free-Float и капитализации, облегченные требования к корпоративному управлению по сравнению с Первым уровнем.
Третий	Сектор для малой и средней капитализации, менее ликвидных бумаг.	Минимальные требования, бумагам присваивается более высокий инвестиционный риск.

Аналитическое значение листинга: Включение ценных бумаг в Первый уровень листинга Московской Биржи, требующее рыночной стоимости акций в свободном обращении (FFC) не менее 3 млрд рублей, служит для институциональных инвесторов и фондов ориентиром надежности. Это обеспечивает приток капитала в наиболее прозрачные и устойчивые компании, тем самым выполняя функцию первичного контроля качества рынка.

Фундаментальные функции и теоретические модели финансового рынка

Макроэкономические и рыночные функции биржи

Функциональное назначение фондовой биржи не ограничивается техническим обслуживанием сделок. Биржа выполняет ряд критически важных макроэкономических и рыночных функций, которые обеспечивают жизнеспособность всей финансовой системы.

1. Аккумуляция и концентрация капитала: Биржа выступает механизмом, трансформирующим мелкие и разрозненные сбережения инвесторов в крупный инвестиционный капитал, который затем направляется в экономику через механизм эмиссии ценных бумаг (IPO, SPO, размещение облигаций). Таким образом, биржа обслуживает движение финансовых и ссудных капиталов, обеспечивая финансирование корпоративного сектора и государства.
2. Обеспечение ликвидности: Это одна из центральных функций. Ликвидность означает возможность быстро продать или купить актив без существенного влияния на его цену. Биржа, как организованный рынок, стандартизирует процедуры, гарантирует регулярность торгов и создает условия для высокой концентрации спроса и предложения, что обеспечивает высокую ликвидность обращающихся инструментов.
3. Формирование справедливой цены (бенчмарка): Публичные торги в условиях высокой конкуренции и прозрачности обеспечивают формирование рыночной цены, максимально объективно отражающей текущий баланс спроса и предложения и всю доступную информацию. Эта цена (например, индексы MOEX) служит эталоном (бенчмарком) для оценки стоимости активов как в организованном, так и во внебиржевом (OTC) сегменте.
4. Снижение операционных рисков: Благодаря стандартизации контрактов, использованию электронных систем и механизму Центрального контрагента (ЦК), биржа минимизирует риски, связанные с расчетами, доставкой и надежностью контрагента.

Теория эффективного рынка как базис биржевой торговли

Теоретическим обоснованием, лежащим в основе функционирования современных финансовых рынков, является Гипотеза эффективного рынка (ТЭР), сформулированная Юджином Фамой. В своей основе ТЭР утверждает, что цены финансовых активов полностью и мгновенно отражают всю доступную информацию.

ТЭР классифицируется на три степени (формы) эффективности:

Форма эффективности	Описание	Информационная база, отраженная в цене	Инвестиционные выводы
Слабая форма	Цены отражают всю историческую информацию о торгах (цены, объемы).	Прошлые цены и объемы.	Технический анализ не может принести устойчивую сверхдоходность.
Полусильная форма	Цены отражают всю публичную информацию.	Вся публичная информация (новости, отчетность, экономические данные).	Фундаментальный анализ не может принести устойчивую сверхдоходность.
Сильная форма	Цены отражают всю информацию, включая инсайдерскую.	Вся информация, включая непубличную.	Никто не может получить устойчивую сверхдоходность.

Применимость к российскому рынку: Большинство развитых, включая российский, рынков демонстрируют высокую степень соответствия слабой и полусильной форме эффективности. Это означает, что для получения устойчивой сверхдоходности инвесторам приходится искать информационное преимущество, выходящее за рамки публичных данных. Однако, учитывая высокую долю частных инвесторов (65% объема торгов акциями в сентябре 2025 года), российский рынок может иногда демонстрировать поведенческие отклонения от идеальной полусильной эффективности, связанные с эмоциональными решениями и спекулятивными настроениями. Имеет ли это существенное значение для долгосрочных институциональных инвесторов, или они все же опираются на фундаментальные показатели? Анализ показывает, что несмотря на краткосрочную волатильность, долгосрочный успех инвесторов по-прежнему зависит от фундаментального анализа, поскольку эмоциональные колебания рынка неизбежно корректируются в соответствии с корпоративной стоимостью.

Организационная структура и цифровая трансформация Московской Биржи

Структура Группы MOEX: Организатор торгов, Клиринг и Депозитарий

Московская Биржа (ПАО Московская Биржа) является центральной площадкой российского финансового рынка, обеспечивая торговлю в шести ключевых сегментах (фондовый, валютный, срочный, товарный, денежный рынки и драгоценные металлы). Уникальность структуры MOEX заключается в ее вертикальной интеграции, которая объединяет организатора торгов с ключевыми институтами посттрейдинговой инфраструктуры.

Вертикально интегрированная структура Группы «Московская Биржа»:

1. ПАО Московская Биржа: Непосредственно выполняет функцию организатора торгов. Предоставляет торговые платформы и устанавливает правила листинга и допуска участников.
2. НКО АО «Национальный Клиринговый Центр» (НКЦ): Выполняет функцию клиринговой организации и Центрального контрагента (ЦК).
3. НКО АО «Национальный расчетный депозитарий» (НРД): Выполняет функции Центрального депозитария Российской Федерации.

Эта модель обеспечивает высокую надежность и сокращение временных и финансовых затрат на расчеты, что является ключевым преимуществом организованного рынка. Именно такая консолидированная структура позволяет Московской Бирже эффективно минимизировать системный риск в условиях санкционных ограничений, когда внешние клиринговые механизмы недоступны.

Роль Центрального контрагента (НКЦ) в управлении рисками

Роль Национального Клирингового Центра (НКЦ) как Центрального контрагента (ЦК) является критической для обеспечения стабильности и надежности российского рынка.

Центральный контрагент — это юридическое лицо, которое принимает на себя риски неисполнения обязательств по сделкам, заключенным на бирже.

Механизм работы НКЦ:
Когда участник А продает ценную бумагу участнику Б, НКЦ юридически становится покупателем для А и продавцом для Б.

• Сделка 1: А (Продавец) → НКЦ (Покупатель)
• Сделка 2: НКЦ (Продавец) → Б (Покупатель)

Таким образом, НКЦ гарантирует исполнение обязательств перед добросовестным участником, даже если его первоначальный контрагент оказался неплатежеспособным (дефолт). Это кардинально снижает кредитный риск для всех участников рынка. Для обеспечения этих гарантий НКЦ использует многоуровневую систему риск-менеджмента, включая маржинальные требования, систему гарантийных фондов и постоянный мониторинг позиций.

Центральный депозитарий (НРД), в свою очередь, обеспечивает централизованный учет прав собственности на ценные бумаги и их хранение, а также осуществляет окончательные расчеты по сделкам (сеттлмент).

Технологический суверенитет и импортозамещение

Современные биржевые системы являются высокотехнологичными комплексами, где скорость и надежность обработки данных определяют конкурентоспособность. В контексте геополитических вызовов (по состоянию на 2025 год) для Московской Биржи стратегическим приоритетом стало достижение технологического суверенитета.

Группа MOEX ведет масштабную программу по импортозамещению IT-инфраструктуры. Цель — полный переход на отечественные программные и аппаратные решения. Руководство биржи запланировало завершение замены почти всех зарубежных IT-решений на отечественные к 2027 году.

Достижения в рамках программы (на Октябрь 2025):

• Успешное 100% замещение программного обеспечения в трех наиболее «значимых объектах» (ключевых торговых и клиринговых системах).
• Полная замена средств защиты информации (СЗИ) на отечественные аналоги.

Реализация данной стратегии требует значительных финансовых ресурсов (на эти цели выделены «миллиарды рублей») и является ключевым фактором устойчивости российской биржевой системы перед внешними ограничениями.

Исторический контекст и актуальная динамика российского фондового рынка (Октябрь 2025)

Основные этапы развития биржевых систем в мире и России

История биржевых систем — это история развития торговых отношений и концентрации капитала.

Мировой контекст: Первые прообразы бирж появились в средневековой Европе, но рождение современной фондовой биржи связывают с XVI–XVII веками.

• 1602 год: Основание Амстердамской биржи Голландской Ост-Индской компанией. Именно здесь впервые были выпущены акции, которые можно было свободно перепродавать, что сделало ее старейшей в мире «современной» фондовой биржей.

Российский контекст:

• Дореволюционный период: Первые попытки интеграции в международный рынок относятся к 1769 году, когда Российская империя разместила свой первый внешний государственный заем на Амстердамской бирже. Биржи в Санкт-Петербурге и Москве развивались, но в основном как товарно-сырьевые, с ограниченным фондовым сегментом.
• Советский период (1922–1987): В условиях плановой экономики фондовый рынок и биржевые системы как таковые были упразднены, а ценные бумаги функционировали лишь как государственный инструмент учета.
• Современное возрождение (после 1990): Переход к рыночной экономике и приватизация привели к воссозданию фондового рынка и формированию современной инфраструктуры, кульминацией которого стало создание вертикально интегрированного биржевого холдинга MOEX.

Современные статистические показатели (2024–2025 гг.)

Анализ актуальных статистических данных Московской Биржи позволяет оценить текущую динамику и структурные изменения российского фондового рынка.

Показатель	Период	Значение	Аналитический вывод
Рыночная капитализация акций (Основной рынок MOEX)	15.10.2025	48,528 трлн рублей	Незначительное снижение относительно конца 2024 года (50,232 трлн руб.), отражающее умеренную волатильность в условиях геополитической неопределенности.
Количество частных инвесторов	Конец сентября 2025	38,6 млн человек	Массовый приток физических лиц, подтверждающий роль внутреннего спроса.
Доля частных инвесторов в объеме торгов акциями	Сентябрь 2025	65%	Высокий уровень участия розничных инвесторов, что является компенсацией ухода нерезидентов.
Объем ежемесячных инвестиций физлиц в ценные бумаги	Сентябрь 2025	317 млрд рублей	Рекордный объем инвестиций, подчеркивающий роль внутреннего капитала как основного драйвера роста.

Эти данные наглядно демонстрируют переход рынка к модели, ориентированной на внутренний спрос, что является прямым следствием геополитических ограничений.

Геополитические вызовы и инвестиционные перспективы (на 2025 год)

В 2024–2025 годах российский фондовый рынок столкнулся с беспрецедентными геополитическими и санкционными ограничениями. Это привело к двум ключевым негативным последствиям:

1. Уход иностранных инвесторов (нерезидентов): Массовый выход зарубежного капитала привел к существенному снижению ликвидности (особенно в нетоповых акциях) и росту общей волатильности рынка, что подтверждается обвалом рыночных индексов в отдельные периоды.
2. Фрагментация финансовой системы: Ограничение трансграничных расчетов и связей с ведущими мировыми клиринговыми центрами потребовало от MOEX усиления роли НКЦ и НРД как суверенных финансовых центров.

Несмотря на эти вызовы, рынок демонстрирует устойчивость, основанную на внутренних драйверах и привлекательных инвестиционных перспективах:

• Высокая дивидендная доходность: По сравнению с развитыми рынками, российские компании сохраняют высокую дивидендную доходность. Прогнозная доходность Индекса МосБиржи на 2025 год оценивается в среднем на уровне 8,7%, а для отдельных дивидендных акций она может достигать 16,5%.
• Интерес частных инвесторов: Как показано выше, розничные инвесторы активно заполняют нишу, оставленную нерезидентами, обеспечивая достаточный объем торгов.
• Снижение ключевой ставки (базовый сценарий): Ожидаемое смягчение денежно-кредитной политики Центрального банка РФ в базовом сценарии 2025 года может стать мощным стимулом для роста котировок, поскольку снижает стоимость заимствований и повышает привлекательность инвестиций в акции по сравнению с депозитами.

Таким образом, развитие российского биржевого рынка в краткосрочной перспективе (2025 год) полностью опирается на внутреннюю ресурсную базу и политику технологического суверенитета. Показательным является тот факт, что в современных реалиях внутренние резервы России выступают более надежным фундаментом для финансового роста, чем зависимость от глобальных потоков капитала.

Заключение

Фондовая биржа является краеугольным камнем современной финансовой системы, выполняя функцию организованного рынка, обеспечивающего аккумуляцию капитала, ликвидность и формирование справедливой цены. В Российской Федерации этот институт имеет четкий правовой статус, регулируемый ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Центральным банком РФ.

В качестве практического примера, Московская Биржа демонстрирует высокий уровень развития инфраструктуры, основанной на вертикальной интеграции с Центральным контрагентом (НКЦ) и Центральным депозитарием (НРД). Эта структура позволяет эффективно управлять системными рисками, гарантируя исполнение сделок, что является критически важным в условиях повышенной рыночной волатильности.

Актуальный анализ состояния рынка на октябрь 2025 года показывает, что, несмотря на уход нерезидентов и геополитические ограничения, российский фондовый рынок находится в фазе структурной трансформации:

1. Внутренний драйвер: Рынок стал преимущественно ориентированным на частного инвестора (65% объема торгов), что компенсирует недостаток ликвидности.
2. Технологический ответ: Биржевая система демонстрирует стратегическую устойчивость, инвестируя в технологический суверенитет, с целью полного импортозамещения IT-решений к 2027 году.
3. Перспективы: Привлекательная дивидендная доходность и ожидаемое снижение ключевой ставки ЦБ РФ выступают основными внутренними стимулами, поддерживающими базовый сценарий развития рынка.

Фондовая биржа, таким образом, не только сохраняет свои классические функции, но и выступает форпостом финансового суверенитета, адаптируясь к новым экономическим реалиям посредством цифровизации и ориентации на внутренние резервы.

Список использованной литературы

1. Арканов С.В. Создание Амстердамской фондовой биржи // Экономика и финансы. 2004. № 3.
2. Булатов А.С. Экономика : учебник. 3-е изд., перераб. и доп. Москва, 1999.
3. Войтов А.Г. Экономика. Общий курс (Фундаментальная теория экономики) : учебник. Москва, 2003.
4. Геополитические риски и их влияние на российский фондовый рынок в 2025 году. Брокер Финам. URL: https://www.finam.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
5. ГОДОВОЙ ОТЧЕТ 2024. Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/ (дата обращения: 15.10.2025).
6. Гипотеза эффективного рынка: что это и как использовать. FinEx ETF. URL: https://finex-etf.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
7. Информационные технологии в Московской бирже. TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
8. КЛАССИФИКАЦИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
9. Капитализация российского рынка акций Московской биржи в секторе Основной рынок на 23 апреля снизилась на 0,31% и составила 63856,198 млрд руб. Финмаркет. URL: https://www.finmarket.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
10. Московская биржа: новации, тренды и возможности. Unecon.ru. URL: https://unecon.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
11. Московская биржа смягчает правила листинга: новые условия для эмитентов. InvestFuture. 15.10.2025.
12. МОСКОВСКАЯ БИРЖА. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/ (дата обращения: 15.10.2025).
13. ОБ ИСТОРИИ СТАНОВЛЕНИЯ И РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА В РОССИИ И МИРЕ. Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
14. Осуществление расчетов и клиринга. Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/ (дата обращения: 15.10.2025).
15. О рисках сосуществования биржевого и внебиржевого сегментов на товарных рынках. Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
16. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА РФ В УСЛОВИЯХ ГЕОПОЛИТИЧЕСКОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ // Научный результат. Экономические исследования. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
17. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ // Вестник Алтайской академии экономики и права. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
18. Рынок ценных бумаг и биржевое дело : опорный конспект лекций. Юдина, 2006.
19. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. Москва : Экономика, 2003.
20. Станик Н.Н. История создания Парижской фондовой биржи // Финансы. № 5.
21. ФОНДОВАЯ БИРЖА. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
22. Число физлиц с брокерскими счетами на МосБирже в 2024 году выросло на 5,4 млн. INTERFAX.RU. URL: https://www.interfax.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
23. ЭВОЛЮЦИЯ ЦИФРОВОЙ ТРАНСФОРМАЦИИ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА // Вестник Алтайской академии экономики и права. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).
24. http://rbc.ru/ от 31.12.2006 12:21
25. http://www.akzia.ru/view/gazeta/market
26. краткий обзор (executive summary). Nprts.ru. URL: https://nprts.ru/ (дата обращения: 15.10.2025).