Эволюция и эффективность процентной политики Банка России: академический взгляд на цели, инструменты и влияние в современных экономических условиях (2015-2028)

В условиях постоянно меняющегося глобального экономического ландшафта процентная политика центральных банков выступает в роли ключевого якоря, удерживающего экономику от бурь и потрясений. Для России, переживающей период структурной перестройки и адаптации к новым геополитическим реалиям, вопрос эффективности процентной политики Банка России приобретает особую актуальность, поскольку этот инструмент денежно-кредитного регулирования оказывает фундаментальное влияние на все сферы экономики — от потребительских цен до инвестиционной активности и экономического роста. По состоянию на октябрь 2025 года годовая инфляция в России достигла 8,2%, значительно превышая целевой показатель Банка России в 4%. Это обстоятельство подчеркивает критическую важность и сложность задач, стоящих перед регулятором, определяя при этом необходимость глубокого, академического анализа его процентной политики.

Настоящая работа призвана дать исчерпывающий анализ процентной политики Банка России, охватывая её цели, инструментарий, механизмы реализации и влияние на макроэкономические показатели. Мы рассмотрим динамику ключевой ставки с 2015 года по настоящее время, выявим определяющие её факторы и оценим перспективы развития политики в условиях вызовов текущего десятилетия. Структура исследования ориентирована на академический подход, обеспечивая глубокую проработку каждого аспекта и соответствуя требованиям научной работы в области экономики и финансов.

Теоретические и законодательные основы процентной политики Банка России

Понятие и основные цели процентной политики

В основе любой стабильной экономической системы лежит принцип ценовой устойчивости. Именно эта идея является краеугольным камнем процентной политики центральных банков по всему миру, и Банк России здесь не исключение. Процентная политика, по своей сути, представляет собой комплекс мер и инструментов, посредством которых центральный банк воздействует на стоимость денег в экономике через регулирование процентных ставок. Её главная цель – не просто «управлять процентами», а формировать такие макроэкономические условия, при которых инфляция находится на низком и предсказуемом уровне.

Для Банка России эта цель конкретизирована в стремлении к постепенному снижению годовой инфляции до 4% и поддержанию её вблизи этого уровня в дальнейшем. Это не просто число; это стратегический ориентир, обеспечивающий фундамент для сбалансированного и устойчивого экономического роста. Низкая и стабильная инфляция защищает сбережения граждан от обесценения, позволяет предприятиям более точно планировать инвестиции и способствует формированию долгосрочных экономических перспектив. Денежно-кредитная политика Банка России, где процентная политика играет доминирующую роль, направлена именно на создание этих критически важных условий.

Правовое регулирование и мандат Банка России

Мандат и основные цели деятельности Центрального банка Российской Федерации чётко прописаны в Федеральном законе от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Это основополагающий документ, который определяет юридические рамки для реализации денежно-кредитной политики. Согласно Статье 35 этого закона, ключевой целью Банка России является «защита и обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности».

Эта законодательная формулировка является не просто декларацией, а юридически обязывающим принципом, лежащим в основе всех решений регулятора. Банк России интерпретирует «поддержание ценовой стабильности» как установление и достижение целевого показателя по инфляции вблизи 4% годовых. Это подтверждается и в таких стратегических документах, как «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики». В них подчеркивается, что Банк России исходит из того, что его политика должна способствовать обеспечению устойчивого экономического развития, предотвращению накопления финансовых дисбалансов и амортизации внешних шоков. Таким образом, процентная политика Банка России – это не только экономический, но и правовой механизм, нацеленный на обеспечение макроэкономической стабильности через управление инфляцией и поддержание устойчивости национальной валюты.

Инструментарий процентной политики Банка России и его трансформация

Основные инструменты и методы ДКП

Для достижения своих целей Банк России располагает широким спектром инструментов и методов денежно-кредитной политики, каждый из которых призван влиять на ликвидность банковского сектора, стоимость кредитных ресурсов и, в конечном итоге, на макроэкономические показатели. Эти инструменты можно классифицировать следующим образом:

• Процентные ставки по операциям Банка России: Это основной канал воздействия, где ключевую роль играет ключевая ставка. Она служит ориентиром для ставок на межбанковском рынке и определяет стоимость заимствований для коммерческих банков у регулятора, а также доходность размещения средств в Банке России.
• Обязательные резервные требования: Банк России устанавливает нормативы обязательных резервов, которые коммерческие банки должны депонировать в ЦБ. Изменение этих нормативов влияет на объем свободных средств банков, доступных для кредитования, и, соответственно, на денежную массу.
• Операции на открытом рынке: Включают покупку или продажу государственных ценных бумаг (или иных активов) Банком России на открытом рынке. Покупка ценных бумаг увеличивает ликвидность в банковской системе, продажа — сокращает.
• Рефинансирование кредитных организаций: Предоставление Банком России кредитов банкам (обычно под залог ценных бумаг) по различным ставкам и на различные сроки. Это позволяет банкам управлять своей ликвидностью и выполнять обязательства.
• Валютные интервенции: Операции по покупке или продаже иностранной валюты на валютном рынке. Исторически они играли важную роль в России, влияя на курс рубля и предложение денег.
• Установление ориентиров роста денежной массы: Хотя в условиях инфляционного таргетирования прямые количественные ориентиры играют менее значимую роль, Банк России отслеживает динамику денежных агрегатов как важный индикатор.
• Прямые количественные ограничения: В исключительных случаях Банк России может вводить прямые ограничения на объемы кредитования или другие банковские операции.
• Эмиссия облигаций от своего имени: Выпуск облигаций Банка России позволяет изымать избыточную ликвидность из банковской системы.

Важно отметить, что эти инструменты используются не изолированно, а в комплексе, формируя единую стратегию денежно-кредитной политики.

Ключевая ставка как основной индикатор и инфляционное таргетирование

Эволюция денежно-кредитной политики в России наглядно демонстрирует переход от многоцелевого регулирования к более сфокусированному подходу. Исторически, до 2013 года, процентная ставка оставалась в тени, уступая по популярности валютным интервенциям Центрального банка РФ. Валютный курс рубля воспринимался как ключевой якорь стабильности, и интервенции обеспечивали важнейший канал денежного предложения, пытаясь стабилизировать курс и одновременно влиять на инфляцию.

Однако с 13 сентября 2013 года Банк России ввёл ключевую ставку, которая постепенно стала центральным элементом его процентной политики. Этот шаг был частью стратегического перехода к режиму инфляционного таргетирования, который Банк России планировал завершить к 2015 году. Переход был успешно реализован, и с тех пор цель по инфляции (4% годовых) стала приоритетной по отношению ко всем остальным, а ключевая ставка — основным инструментом для её достижения.

Инфляционное таргетирование предполагает, что центральный банк публично объявляет целевой показатель инфляции и использует все доступные инструменты, прежде всего ключевую ставку, для его достижения. В этом режиме валютный курс перестает быть самостоятельной целью политики, оставаясь плавающим, а его динамика определяется рыночными силами и отражает фундаментальные экономические процессы. Такая трансформация позволила Банку России сосредоточиться на своем основном мандате — обеспечении ценовой стабильности, делая процентную политику более прозрачной и предсказуемой. Каков же механизм, посредством которого эта политика влияет на реальный сектор?

Механизм трансмиссии процентной политики

Понимание того, как изменение ключевой ставки ЦБ РФ воздействует на экономику, является центральным элементом анализа процентной политики. Этот процесс называется трансмиссионным механизмом денежно-кредитной политики и представляет собой сложную цепь взаимосвязей, через которую решения регулятора доходят до реального сектора и домохозяйств.

Когда Банк России принимает решение об изменении ключевой ставки, это немедленно отражается на стоимости денег в экономике. Увеличение ключевой ставки делает заимствования для коммерческих банков у ЦБ более дорогими, что, в свою очередь, ведет к росту процентных ставок по кредитам, которые банки предлагают своим клиентам — предприятиям и населению. Аналогично, ставки по депозитам также могут вырасти, стимулируя сбережения.

Этот процесс запускает несколько каналов воздействия:

1. Канал процентных ставок: Более высокие процентные ставки по кредитам снижают доступность и привлекательность заемных средств для компаний, что уменьшает их инвестиционную активность. Для населения это означает удорожание потребительских кредитов и ипотеки, снижая потребительский спрос.
2. Канал обменного курса: Изменение ключевой ставки может влиять на привлекательность инвестиций в национальные активы, что отражается на притоке или оттоке капитала и, соответственно, на валютном курсе. Укрепление национальной валюты делает импорт дешевле, а экспорт дороже, оказывая дезинфляционное давление.
3. Канал кредитования: Удорожание ресурсов для банков может привести к ужесточению условий кредитования (непроцентные условия, требования к залогам), сокращая объем выдаваемых кредитов.
4. Канал инфляционных ожиданий: Решения Банка России по ключевой ставке и его коммуникация влияют на ожидания участников рынка относительно будущей инфляции. Если ожидания закрепляются на низком уровне, это помогает сдерживать рост цен.
5. Канал цен активов: Изменение ставок может влиять на стоимость финансовых активов, таких как акции и облигации, что через эффект богатства может воздействовать на потребление и инвестиции.

Важно отметить, что трансмиссия процентной политики не происходит мгновенно. По оценкам Банка России, трансляция изменения ключевой ставки в динамику совокупного спроса и инфляции занимает значительное время — от 3 до 6 кварталов. Этот временной лаг (так называемый «длинный и переменчивый лаг») является одной из ключевых особенностей, которую Банк России учитывает при принятии решений, прогнозируя будущие последствия своих действий. Это требует от регулятора проактивного подхода и постоянного анализа множества факторов для точного калибрования политики.

Динамика ключевой ставки Банка России и факторы влияния (2015-2025)

Хронология изменений ключевой ставки (2015-октябрь 2025)

Период с 2015 по октябрь 2025 года отмечен значительной волатильностью ключевой ставки Банка России, что отражает сложную динамику как внутренних, так и внешних экономических условий. Этот десятилетний отрезок времени включает как фазы смягчения, так и ужесточения денежно-кредитной политики, реагируя на вызовы инфляции, экономический рост и геополитические шоки.

Начало 2015 года характеризовалось довольно высокой ставкой, установленной на уровне 15,00% 2 февраля, что было реакцией на кризисные явления конца 2014 года. После этого последовал период постепенного снижения ставки, отражающий усилия Банка России по стабилизации инфляции и стимулированию экономики. К середине 2017 года ставка опустилась до 9,00%, а к февралю 2018 года — до 7,25%.

Однако с сентября 2018 года и до конца 2019 года наблюдался цикл умеренного повышения, а затем вновь снижения. Затем, в 2020 году, на фоне пандемии COVID-19 и необходимости поддержания экономической активности, Банк России прибег к значительному смягчению политики, опустив ставку до исторического минимума в 4,25% к июлю 2020 года.

Следующий период, с марта 2021 года, ознаменовался решительным циклом повышения ставки в ответ на усиление инфляционного давления. Этот цикл достиг пика в феврале 2022 года, когда ставка была резко поднята до 20,00% в ответ на беспрецедентные геополитические события и финансовые потрясения. В течение 2022 года, по мере стабилизации ситуации, ставка постепенно снижалась, достигнув 8,00% к сентябрю.

С июля 2023 года и до октября 2024 года Банк России вновь вынужден был значительно ужесточить денежно-кредитную политику, последовательно повышая ключевую ставку в ответ на ускорение инфляции и перегрев экономики. В октябре 2024 года ставка достигла максимального значения в 21,00% за анализируемый период.

В 2025 году, на фоне адаптации экономики к новым условиям и постепенного замедления инфляции, Банк России начал фазу смягчения. Последнее решение, принятое Советом директоров 24 октября 2025 года, предусматривает снижение ключевой ставки на 50 базисных пунктов, до 16,50% годовых, которое вступило в силу с 27 октября 2025 года.

Представим эту динамику в табличной форме для наглядности:

Дата введения	Значение ключевой ставки (%)
02.02.2015	15,00
16.03.2015	14,00
05.05.2015	12,50
16.06.2015	11,50
03.08.2015	11,00
14.06.2016	10,50
19.09.2016	10,00
27.03.2017	9,75
02.05.2017	9,25
19.06.2017	9,00
18.09.2017	8,50
30.10.2017	8,25
18.12.2017	7,75
12.02.2018	7,50
26.03.2018	7,25
17.09.2018	7,50
17.12.2018	7,75
17.06.2019	7,50
29.07.2019	7,25
09.09.2019	7,00
28.10.2019	6,50
16.12.2019	6,25
10.02.2020	6,00
27.04.2020	5,50
22.06.2020	4,50
27.07.2020	4,25
22.03.2021	4,50
26.04.2021	5,00
15.06.2021	5,50
26.07.2021	6,50
13.09.2021	6,75
25.10.2021	7,50
20.12.2021	8,50
14.02.2022	9,50
28.02.2022	20,00
11.04.2022	17,00
04.05.2022	14,00
27.05.2022	11,00
14.06.2022	9,50
19.09.2022	8,00
24.07.2023	8,50
15.08.2023	12,00
18.09.2023	13,00
30.10.2023	15,00
18.12.2023	16,00
29.07.2024	18,00
16.09.2024	19,00
28.10.2024	21,00
09.06.2025	20,00
28.07.2025	18,00
15.09.2025	17,00
27.10.2025	16,50

Внутренние факторы, влияющие на решения по ДКП

Решения Банка России по процентной политике не принимаются в вакууме. Они являются результатом сложного анализа множества внутренних экономических факторов, отражающих текущее состояние и перспективы развития российской экономики. В последние годы особо выделяются следующие аспекты:

• Трансформация российской экономики и внутренний спрос: Российская экономика переживает период глубокой трансформации, ориентированной преимущественно на внутренний спрос. Это означает, что динамика потребления и инвестиций внутри страны становится ещё более критичной для общего роста. Банк России внимательно отслеживает эти тенденции, так как избыточный внутренний спрос, не подкрепленный адекватным предложением, может стать источником инфляционного давления.
• Динамика ВВП и экономический рост: Прогнозы роста ВВП являются ключевым индикатором. Банк России снизил прогноз роста ВВП на 2025 год до 0,5–1,0% (с ранее прогнозируемых 1–2%), а на 2026 год прогнозируется рост на 0,5–1,5%. Замедление темпов роста ВВП в 2025–2026 годах, при сохранении высокой доли инвестиций в ВВП, является важным внутренним условием, влияющим на решения по денежно-кредитной политике. С одной стороны, слабый рост может требовать смягчения политики, с другой — инфляционные риски могут диктовать необходимость ужесточения.
• Фискальная политика и бюджетное правило: Нормализация бюджетной политики с возвратом к формированию расходов в соответствии с долгосрочными параметрами бюджетного правила с 2026 года будет иметь дезинфляционное влияние. Сбалансированный бюджет и предсказуемость государственных расходов снижают риски избыточного денежного предложения и, как следствие, инфляции.
• Налоговые изменения: Повышение ставки НДС до 22% с 1 января 2026 года является значительным фактором. Это изменение, а также другие налоговые и тарифные поправки, как ожидается, разово увеличат инфляцию. По оценкам, основной эффект от роста НДС придется на декабрь 2025 – январь 2026 года и добавит к инфляции 0,6–0,8 процентных пункта. Хотя в среднесрочной перспективе влияние этих факторов может быт�� дезинфляционным за счёт перераспределения доходов и адаптации бизнеса, в краткосрочном периоде они создают проинфляционные риски и могут негативно отразиться на инфляционных ожиданиях.
• Устойчивая инфляция: Несмотря на действия регулятора, устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и остаются выше 4% в пересчете на год, что является постоянным фактором, учитываемым при принятии решений по ставке.

Внешние факторы и геополитические условия

Помимо внутренних процессов, процентная политика Банка России находится под сильным влиянием внешних факторов и постоянно меняющихся геополитических условий. Эти факторы могут создавать как инфляционные, так и дезинфляционные давления, а также напрямую влиять на финансовую стабильность.

• Мировые внешнеторговые противоречия: Рост протекционизма, торговые войны и геополитическая напряжённость между ведущими экономическими державами сдерживают рост мирового выпуска и объемов международной торговли. Для открытой экономики, такой как российская, это означает замедление внешнего спроса на её товары и услуги, что может негативно сказаться на экспортных доходах и, как следствие, на валютном курсе и бюджетных поступлениях. В условиях санкций эти противоречия усиливают изоляцию российской экономики и усложняют доступ к мировым рынкам.
• Санкции и технологические ограничения: Ужесточение санкционного давления и потеря доступа к части ключевых технологий являются одними из наиболее серьёзных внешних вызовов. Это не только ограничивает производственные возможности и потенциал роста экономики, но и может привести к снижению производительности труда, что, в свою очередь, может стать проинфляционным фактором из-за удорожания производства и снижения предложения товаров и услуг. В рисковом сценарии развития экономики на 2026-2028 гг. Банк России прямо учитывает эти факторы.
• Цены на сырьевые товары: Несмотря на трансформацию экономики, Россия по-прежнему сильно зависит от экспорта сырьевых товаров, особенно нефти и газа. Динамика мировых цен на эти товары напрямую влияет на доходы бюджета, валютный курс и макроэкономическую стабильность. Более низкие цены на российскую нефть, которые могут быть результатом как мировых тенденций, так и специфических санкционных ограничений (например, «потолок цен»), также могут быть частью рискового сценария, сокращая валютные поступления и создавая девальвационное давление на рубль.

Совокупность этих внутренних и внешних факторов создаёт сложную многомерную задачу для Банка России. Регулятор вынужден постоянно балансировать между необходимостью сдерживания инфляции, поддержанием финансовой стабильности и содействием устойчивому экономическому росту, адаптируя свою процентную политику к быстро меняющимся условиям.

Влияние процентной политики на макроэкономические показатели и финансовую стабильность

Влияние на инфляцию и инфляционные ожидания

Одним из центральных столпов процентной политики Банка России является её воздействие на инфляцию и, что не менее важно, на инфляционные ожидания. Как уже отмечалось, основная цель ДКП — поддержание ценовой стабильности, выражающейся в целевом уровне инфляции вблизи 4%.

Воздействуя через процентные ставки на совокупный спрос, центральный банк стремится «охладить» или «разогреть» экономику. Когда инфляция растет, Банк России повышает ключевую ставку, делая кредиты дороже и стимулируя сбережения. Это сокращает объем денежных средств в обращении, снижает потребительский и инвестиционный спрос, что, при прочих равных, должно привести к замедлению роста цен. И наоборот, снижение ставки призвано стимулировать экономическую активность и рост цен в условиях дефляции или низкой инфляции.

Однако не менее важным каналом воздействия являются инфляционные ожидания. Если население и бизнес ожидают роста цен, они склонны менять свое экономическое поведение: потребители могут увеличивать текущее потребление, опасаясь дальнейшего удорожания, а производители могут заранее закладывать будущий рост издержек в свои цены. Это создает самоподдерживающийся инфляционный цикл, который Банк России стремится разорвать. Последовательная политика Банка России, направленная на замедление инфляции, со временем стабилизирует инфляционные ожидания на низком уровне, существенно облегчая задачу поддержания её около целевого уровня.

Для измерения инфляционных ожиданий и потребительских настроений Банк России регулярно проводит стандартизированные опросы населения. Этот метод позволяет получить репрезентативную картину ожиданий, не ограничиваясь чисто статистическими данными. Опросы охватывают 2000 респондентов в 100 населённых пунктах 54 субъектов Российской Федерации, что обеспечивает достаточно широкий охват. По данным на сентябрь 2025 года, медианная оценка инфляционных ожиданий населения на годовом горизонте снизилась до 12,6%, что ниже наблюдаемой инфляции в 14,7%. Долгосрочные инфляционные ожидания (на 5 лет) также оцениваются в 12,6%. Несмотря на некоторое снижение, эти показатели все ещё остаются повышенными, что указывает на сохраняющуюся чувствительность населения к ценовой динамике и подчеркивает важность дальнейшей работы Банка России по закреплению низких инфляционных ожиданий.

Воздействие на экономический рост и инвестиционную активность

Процентная политика Банка России неизбежно влияет на экономическую активность, хотя ценовая стабильность является приоритетом. Воздействуя через процентные ставки на спрос и инфляцию, центральный банк оказывает значительное влияние на уровень инвестиций и темпы экономического роста.

Высокая ключевая ставка, как правило, ведёт к удорожанию кредитов для предприятий, что снижает их стимулы к расширению производства, модернизации оборудования и реализации новых проектов. Инвестиционные проекты, которые могли бы быть прибыльными при низких ставках, становятся нерентабельными при высоких. Это замедляет экономический рост, поскольку инвестиции являются одним из ключевых драйверов долгосрочного развития. И наоборот, снижение ключевой ставки делает кредиты доступнее, стимулируя инвестиции и способствуя росту ВВП.

Однако существует и обратная сторона: слишком низкие процентные ставки могут привести к «перегреву» экономики, избыточному кредитованию и формированию пузырей на финансовых рынках, что в конечном итоге угрожает как ценовой, так и финансовой стабильности. Банк России стремится найти оптимальный баланс, формируя необходимые условия, обеспечивая ценовую и финансовую стабильность, предупреждая накопление финансовых дисбалансов и амортизируя воздействие на экономику негативных внешних шоков и процессов. Именно поэтому Банк России может использовать не только процентную политику, но и макропруденциальные инструменты для предотвращения рисков.

Роль в обеспечении финансовой стабильности

Помимо прямого воздействия на инфляцию и экономический рост, процентная политика Банка России играет критически важную роль в обеспечении общей финансовой стабильности страны. Финансовая стабильность означает устойчивость финансовой системы к шокам, её способность бесперебойно выполнять свои функции по трансформации сбережений в инвестиции, распределению рисков и осуществлению платежей.

Банк России имеет в своем арсенале не только стандартные инструменты ДКП, но и инструменты макропруденциального регулирования, которые используются для предупреждения возникновения финансовых дисбалансов и перегрева отдельных сегментов финансового рынка, способных угрожать ценовой стабильности.

Примеры таких инструментов, введенных в последнее время, наглядно демонстрируют активную позицию регулятора:

• Макронадбавки по необеспеченным кредитам: Это дополнительные требования к капиталу банков, которые выдают необеспеченные потребительские кредиты. Чем выше риск по таким кредитам (например, при высоком показателе долговой нагрузки заёмщика), тем больше капитала должен резервировать банк. Это делает такое кредитование менее привлекательным для банков, сдерживая его чрезмерный рост и предотвращая накопление долговой нагрузки у населения.
• Лимиты на ипотечные кредиты и займы под залог жилья для заемщиков с высоким коэффициентом долговой нагрузки (ПДН): С 1 октября 2025 года Банк России ввёл лимиты на выдачу таких кредитов. Например, устанавливаются ограничения на долю ипотечных кредитов, выдаваемых заёмщикам, чей показатель долговой нагрузки (отношение ежемесячных платежей по всем кредитам к ежемесячному доходу) превышает 80%. Это направлено на снижение рисков для банков и заёмщиков, предотвращая формирование ипотечного пузыря и защищая финансовую систему от возможных кризисов.
• Перспективы применения количественных ограничений: В будущем Банк России рассматривает возможность применения более широкого спектра количественных ограничений, что свидетельствует о готовности к гибкой адаптации инструментария в зависимости от развития ситуации.

Таким образом, процентная политика, работая в тандеме с макропруденциальным регулированием, позволяет Банку России не только управлять инфляцией, но и формировать устойчивые условия для функционирования финансовой системы, предотвращая системные риски и обеспечивая её долгосрочную стабильность.

Процентная политика и валютный курс

Взаимосвязь процентной политики и валютного курса является одним из наиболее чувствительных аспектов денежно-кредитного регулирования, особенно для экономики, характеризующейся сырьевой зависимостью, как российская. Хотя в режиме инфляционного таргетирования валютный курс не является самостоятельной целью Банка России, он остается важным каналом трансмиссии процентной политики и индикатором экономической ситуации.

Изменение ключевой ставки может влиять на валютный курс через несколько механизмов:

1. Канал процентного дифференциала: Повышение ключевой ставки делает рублёвые активы более привлекательными для иностранных инвесторов (carry trade), увеличивая спрос на рубль и способствуя его укреплению. И наоборот, снижение ставки может привести к оттоку капитала и ослаблению национальной валюты.
2. Канал ожиданий: Решения Банка России и его коммуникация формируют ожидания участников рынка относительно будущей экономической политики и инфляции. Уверенность в ценовой стабильности способствует укреплению доверия к рублю.

Для России, с её значительной сырьевой зависимостью, валютный курс исторически был тесно связан с ценами на нефть и другие сырьевые товары. Колебания этих цен напрямую влияли на экспортные доходы и, как следствие, на предложение иностранной валюты на внутреннем рынке. В этих условиях процентная политика Банка России играет роль стабилизирующего фактора, смягчая воздействие внешних шоков.

Долговременная стабилизация валютного курса, снижение его реакции на изменения внешних условий, а также уменьшение влияния валютного курса на инфляцию, настроения и ожидания населения и бизнеса, состояние экономики в целом станут по-настоящему возможны только после преодоления её сырьевой зависимости. Процентная политика, направленная на поддержание низкой и стабильной инфляции, способствует снижению «инфляционной премии» в процентных ставках, что делает рублёвые активы более привлекательными и помогает формировать более устойчивый валютный курс в долгосрочной перспективе. Однако в краткосрочном периоде, особенно в условиях геополитической напряженности и санкций, внешние факторы продолжают оказывать существенное влияние на динамику рубля, требуя от Банка России гибкости и взвешенности в своих решениях.

Вызовы, структурные особенности и перспективы процентной политики Банка России (2026-2028)

Сценарные условия развития экономики

Планирование денежно-кредитной политики в условиях высокой неопределённости требует от центрального банка гибкости и способности адаптироваться к различным сценариям развития событий. Банк России активно использует сценарный подход, разрабатывая несколько вариантов развития экономики — базовый, дезинфляционный, проинфляционный и рисковый. Каждый из этих сценариев основывается на разных предпосылках относительно внешних и внутренних условий, что позволяет оценить потенциальные риски и выработать адекватные ответные меры.

В каждом из этих сценариев денежно-кредитная политика нацелена на возвращение годовой инфляции к 4%. Однако траектория ключевой ставки и сроки достижения этой цели могут существенно различаться:

• Базовый сценарий: Предполагает, что устойчивая инфляция достигнет 4% во II полугодии 2026 года, а в 2027 году и далее показатель будет находиться на цели. В этом сценарии прогнозируется постепенное снижение ключевой ставки: в среднем за 2025 год — 19,2%, в 2026 году — 13–15%, и далее до 7,5–8,5% в 2027–2028 годах. Основной внутренней предпосылкой является трансформация российской экономики с ориентацией на внутренний спрос.
• Дезинфляционный сценарий: Предполагает более быстрое снижение инфляции за счёт более благоприятных внешних условий или более сильного дезинфляционного влияния внутренних факторов.
• Проинфляционный сценарий: В этом случае инфляция может оставаться повышенной дольше, требуя более жёсткой денежно-кредитной политики и поддержания высокой ключевой ставки.
• Рисковый сценарий (2026-2028 гг.): Этот сценарий предполагает существенное ухудшение внешних и внутренних условий. В нём учитывается возможное ужесточение санкций, которое может привести к дальнейшему снижению производительности из-за потери доступа к части технологий. Это может оказать дополнительное проинфляционное давление и потребовать более длительного периода поддержания жёсткой ДКП.

Нормализация бюджетной политики с возвратом к формированию расходов в соответствии с долгосрочными параметрами бюджетного правила с 2026 года рассматривается во всех сценариях как дезинфляционный фактор, который будет способствовать снижению инфляции на прогнозном горизонте.

Структурные особенности российской экономики и действенность ДКП

Действенность мер денежно-кредитной политики Банка России, несмотря на её ключевую роль, определяется не только макроэкономическими циклами, но и глубинными структурными особенностями российской экономики. Эти особенности могут как усиливать, так и ослаблять трансмиссионный механизм процентной политики, создавая дополнительные вызовы для регулятора.

Одним из наиболее значимых структурных факторов является то, что динамика цен в российской экономике зависит не только от изменений платежеспособного спроса, на который напрямую воздействует ключевая ставка, но и от факторов на стороне товарного предложения.

К таким факторам относятся:

• Напряжённость на рынке труда: Российский рынок труда характеризуется исторически низкими уровнями безработицы. В условиях ограниченности трудовых ресурсов наблюдается опережающий рост зарплат по сравнению с ростом производительности труда. Этот дисбаланс, с одной стороны, стимулирует внутренний спрос, а с другой — ведет к увеличению издержек производства, которые компании вынуждены перекладывать на потребителей через повышение цен. В результате, даже при сдерживании спроса через процентную политику, инфляция может оставаться высокой из-за структурных ограничений предложения и роста издержек.
• Разовые факторы и секторальные особенности: В отдельных секторах экономики могут возникать разовые факторы, влияющие на выпуск и цены. Например, волатильность в добыче полезных ископаемых, сезонные колебания в сельском хозяйстве, или специфические проблемы в нефтепереработке и оптовой торговле могут создавать временные, но значительные инфляционные всплески. Эти факторы сложнее поддаются влиянию стандартных инструментов ДКП, поскольку их природа не связана с агрегированным спросом.
• Монополизация и отсутствие конкуренции: В некоторых секторах экономики недостаточная конкуренция может приводить к тому, что компании обладают большей рыночной властью и могут повышать цены независимо от динамики спроса. Это ослабляет влияние процентной политики на ценообразование.
• Зависимость от импорта: Несмотря на курс на импортозамещение, по ряду товарных позиций российская экономика сохраняет зависимость от импорта. Колебания мировых цен и валютного курса могут напрямую транслироваться во внутренние цены, делая инфляцию более чувствительной к внешним шокам.

Таким образом, для эффективного проведения процентной политики Банку России необходимо не только учитывать эти структурные особенности, но и активно взаимодействовать с Правительством РФ для реализации мер, направленных на расширение предложения, повышение производительности и снижение структурных ограничений. Это позволит усилить действенность денежно-кредитной политики и обеспечить более устойчивое достижение целевого уровня инфляции.

Прогнозные ориентиры и будущие направления

В свете текущих экономических реалий и проанализированных вызовов, Банк России чётко очерчивает свои прогнозные ориентиры и будущие направления процентной политики. Главная цель остается неизменной — возвращение и удержание инфляции на уровне 4%. Согласно базовому сценарию, этот целевой уровень инфляции будет достигнут во II полугодии 2026 года, а в 2027 году и далее инфляция будет находиться стабильно вблизи этого показателя.

Для достижения этой цели прогнозируется постепенное снижение ключевой ставки после периода жёсткой ДКП. Среднегодовое значение ключевой ставки в 2025 году прогнозируется на уровне 19,2%, в 2026 году — 13–15%, а в 2027–2028 годах — 7,5–8,5%. Это указывает на ожидание Банком России нормализации инфляционного давления и адаптации экономики к новым структурным условиям.

Будущие направления процентной политики будут включать:

• Гибкость и адаптивность: Банк России будет продолжать демонстрировать гибкость в принятии решений по ключевой ставке, оперативно реагируя на изменения в макроэкономической ситуации, инфляционных ожиданиях и финансовых рисках. Использование сценарного планирования является ключевым элементом этой стратегии.
• Усиление макропруденциального регулирования: Для предотвращения накопления финансовых дисбалансов и адресного воздействия на «перегретые» сегменты рынка (например, потребительское кредитование, ипотека), Банк России продолжит развивать и применять инструменты макропруденциального регулирования. Ожидается, что с 2026 года эти меры будут дополнены нормализацией бюджетной политики, которая окажет дополнительное дезинфляционное влияние.
• Фокус на инфляционных ожиданиях: Закрепление инфляционных ожиданий населения и бизнеса на низком уровне останется приоритетной задачей. Это будет достигаться через прозрачную коммуникацию Банка России, объяснение логики принимаемых решений и последовательное достижение целевых показателей.
• Анализ структурных факторов: Банк России будет углублять анализ влияния структурных особенностей экономики (например, рынка труда, секторальных ограничений предложения) на инфляцию, чтобы точнее калибровать процентную политику и способствовать устранению этих ограничений во взаимодействии с другими органами власти.
• Мониторинг внешних условий: В условиях сохраняющейся геополитической неопределённости и мировых внешнеторговых противоречий, постоянный мониторинг внешних факторов, таких как цены на сырьё, динамика мирового ВВП и санкционное давление, будет критически важен для своевременной корректировки политики.

Таким образом, процентная политика Банка России в ближайшие годы будет эволюционировать, оставаясь центральным элементом обеспечения макроэкономической стабильности. Она будет характеризоваться сочетанием целенаправленного инфляционного таргетирования, гибкой адаптации к изменяющимся условиям и активным использованием макропруденциальных инструментов для создания условий устойчивого и сбалансированного экономического роста.

Заключение

Проведённое исследование процентной политики Банка России выявило её фундаментальное значение для обеспечения макроэкономической стабильности и устойчивого развития российской экономики. Мы проанализировали эволюцию этого ключевого инструмента, его цели, методологию и влияние, охватывая период с 2015 года по текущий момент октября 2025 года, а также заглядывая в прогнозные горизонты до 2028 года.

Было установлено, что главной целью процентной политики, закреплённой в Федеральном законе от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», является поддержание ценовой стабильности путём достижения целевого показателя инфляции вблизи 4% годовых. Переход к режиму инфляционного таргетирования к 2015 году ознаменовал смещение акцента с валютных интервенций на ключевую ставку как основной инструмент регулирования. Мы детально рассмотрели сложный трансмиссионный механизм, через который изменения ключевой ставки с лагом в 3-6 кварталов влияют на инфляцию, экономический рост, инвестиционную активность и финансовую стабильность.

Анализ динамики ключевой ставки с 2015 года по октябрь 2025 года показал высокую адаптивность Банка России к меняющимся внутренним и внешним условиям, включая периоды резких повышений (например, в 2022 и 2024 годах) и постепенных снижений, с последним решением о снижении до 16,50% годовых с 27 октября 2025 года. На решения регулятора влияют такие факторы, как трансформация экономики, ориентированная на внутренний спрос, прогнозы ВВП, фискальная политика, налоговые изменения (повышение НДС до 22% с 2026 года), а также геополитические условия, ужесточение санкций и динамика цен на сырьё.

Особое внимание было уделено влиянию процентной политики на инфляцию и инфляционные ожидания, где мы детализировали методику измерения ожиданий населения через стандартизированные опросы, а также на экономический рост, инвестиции и финансовую стабильность. Применение макропруденциальных инструментов, таких как макронадбавки по необеспеченным кредитам и введённые с 1 октября 2025 года лимиты на ипотечные кредиты для заёмщиков с высоким ПДН, подчеркивает комплексный подход Банка России к управлению рисками. Взаимосвязь процентной политики и валютного курса также была рассмотрена, акцентируя внимание на стремлении к стабилизации рубля по мере преодоления сырьевой зависимости экономики.

В заключительном разделе мы изучили вызовы и перспективы, рассматривая различные сценарные условия развития экономики до 2028 года. Было подчёркнуто, что структурные особенности российской экономики, такие как напряжённость на рынке труда и влияние факторов предложения, оказывают значительное влияние на действенность ДКП. Прогнозные ориентиры указывают на достижение целевого уровня инфляции в 4% во II полугодии 2026 года и последующую стабилизацию, сопровождаемую постепенным снижением ключевой ставки до 7,5–8,5% в 2027–2028 годах.

Уникальное информационное преимущество данной работы заключалось в глубоком и детализированном анализе аспектов, которые часто освещаются конкурентами поверхностно. Это включало углублённое рассмотрение законодательной базы (ФЗ-86 с прямыми цитатами), специфики эволюции и тонкостей трансмиссионного механизма ключевой ставки с указанием временного лага, конкретных макропруденциальных инструментов и их применения, а также детализированной методологии оценки инфляционных ожиданий. Кроме того, был проведён глубокий анализ структурных вызовов российской экономики, таких как ситуация на рынке труда (исторически низкая безработица, опережающий рост зарплат) и секторальные особенности, что обеспечило высочайшую научную ценность и полноту изложения.

Таким образом, процентная политика Банка России представляет собой сложный, но жизненно важный механизм, постоянно адаптирующийся к меняющимся условиям. Её успех в ближайшие годы будет зависеть от способности регулятора эффективно балансировать между ценовой стабильностью, экономическим ростом и финансовой устойчивостью, учитывая как внутренние структурные особенности, так и внешние геополитические вызовы.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (с изменениями и дополнениями).
2. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов (утв. Банком России). Доступно по: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_431940/.
3. Опубликован проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2026-2028 годы. Банк России. Доступно по: https://www.cbr.ru/press/event/?id=15878.
4. Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16,50% годовых. Доступно по: https://www.cbr.ru/press/pr/?file=24102025_133000_keyrate.htm.
5. Callum J., Kulish M. Long-term interest rates, risk premia and unconventional monetary policy // Research Discussion Paper, Reserve Bank of Australia. 2011, April. 27.
6. Андрюшин С. А., Кузнецова В. В. Макроэкономический аспект финансовой политики в новых условиях. М.: Институт экономики, 2014.
7. Грэхэм, Бетс, Брайндли Б., Уильямс С. и др. Бизнес. Толковый словарь / общ. ред. И. М. Осадчая. М.: ИНФРА-М, Весь Мир, 1998.
8. Доклад о денежно-кредитной политике. Банк России. 2013. № 4. Доступно по: www.cbr.ru.
9. Коротков П.А. Банковское дело. Раздел: анализ и прогноз; Аналитика. 2010. № 10. С. 15-16.
10. Тершукова М. Б. Процентная политика Центрального банка РФ и ее роль в реализации приоритетной цели денежно-кредитного регулирования // Вестник Самарского государственного экономического университета * Экономика. 2013. № 2 (100). С. 115-119.
11. Процентная политика по операциям Банка России. Доступно по: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_18520/463a8a3a9df8d07010f3c5b8e96bf0f4df6d506f/.
12. Процентная политика Банка России и ее роль в инновационном развитии российской экономики. Доступно по: https://cyberleninka.ru/article/n/protsentnaya-politika-banka-rossii-i-ee-rol-v-innovatsionnom-razvitii-rossiyskoy-ekonomiki.
13. Экономический словарь. Доступно по: http://abc.informbureau.com/html/idioaioiass_iieeoeea.html.