Регулирование биржевой торговли деривативами в США: эволюция, институты и актуальные вызовы (до 2025 года)

В условиях стремительной глобализации и технологических трансформаций мировой финансовой системы, роль производных финансовых инструментов, или деривативов, становится все более центральной. Эти сложные, но мощные инструменты формируют основу современных стратегий управления рисками, ценообразования и спекуляций. В то же время, их сложность и потенциал для системных рисков делают регулирование рынков деривативов одним из наиболее критически важных аспектов обеспечения финансовой стабильности. В этом контексте опыт Соединенных Штатов Америки, как одного из крупнейших и наиболее развитых финансовых рынков мира, представляет особый интерес для академических исследований.

Представленная работа ставит своей целью всестороннее и актуальное освещение регулирования биржевой торговли деривативами в США, охватывая период до октября 2025 года. Мы проследим историческую эволюцию регуляторной базы, подробно рассмотрим ключевые законодательные акты и нормативные положения, а также детально проанализируем структуру и полномочия ведущих регулирующих органов, таких как Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC). Особое внимание будет уделено особенностям регулирования различных типов деривативов и, что наиболее важно, актуальным вызовам и проблемам, с которыми сталкивается регуляторный ландшафт США в условиях быстрого развития цифровых активов и децентрализованных финансов (DeFi). Завершит анализ обзор механизмов надзора за рынком и правоприменения, обеспечивающих целостность и прозрачность этой жизненно важной части финансовой системы.

Теоретические основы и ключевая терминология рынка деривативов

Для глубокого понимания специфики регулирования биржевой торговли деривативами в США необходимо прежде всего заложить прочный фундамент в виде четкого определения ключевых терминов, ибо без этого глоссария мир производных финансовых инструментов может показаться непроницаемым лабиринтом.

Понятие деривативов и их функции

В своей основе деривативы (производные финансовые инструменты) представляют собой особый класс финансовых договоров или контрактов, чья стоимость напрямую зависит от цены базового актива. Важно отметить, что в момент заключения такого контракта сам базовый актив может вовсе не передаваться, а его фактическая передача может произойти значительно позже, или не произойти вообще, если контракт предусматривает лишь расчетную выплату разницы в ценах. Иными словами, деривативы позволяют управлять активами без необходимости их физического владения, что открывает широкие возможности, но и влечет за собой специфические риски.

Цели использования деривативов многообразны и обусловлены потребностями участников рынка. Наиболее распространенные из них:

• Хеджирование: Это стратегия, направленная на минимизацию ценовых или валютных рисков. Путем заключения деривативного контракта участник рынка пытается компенсировать потенциальные убытки от неблагоприятного изменения цены базового актива на одном рынке, занимая противоположную позицию на другом. Например, компания, ожидающая получения платежа в иностранной валюте через несколько месяцев, может продать фьючерс на эту валюту, чтобы зафиксировать текущий курс и избежать риска его падения. Это позволяет бизнесу планировать свои денежные потоки с большей уверенностью, защищаясь от непредсказуемых рыночных колебаний.
• Спекуляция: В отличие от хеджирования, спекуляция ориентирована на получение прибыли от ожидаемого изменения цены базового актива. Спекулянты используют деривативы для того, чтобы многократно увеличить потенциальную доходность за счет эффекта финансового рычага, то есть возможности управлять значительными объемами активов, внося лишь небольшую часть их стоимости в качестве залога (маржи). Это сопряжено с повышенными рисками, но и с более высокой потенциальной прибылью.

Таким образом, деривативы выступают как гибкие инструменты, способные как стабилизировать финансовые потоки, так и усиливать динамику рыночных колебаний.

Основные виды деривативов, торгуемых на бирже

Рынок деривативов предлагает широкий спектр инструментов, каждый из которых обладает уникальными характеристиками и сферой применения. Среди наиболее популярных и регулируемых на американских биржах выделяют:

• Фьючерсы (фьючерсный контракт): Это стандартизированный биржевой контракт, который обязывает обе стороны (покупателя и продавца) к совершению сделки. Суть фьючерса заключается в покупке или продаже определенного базового актива (например, нефти, золота, валюты, акций) по заранее оговоренной цене, но с поставкой/расчетом в строго определенную дату в будущем.
  • Поставочные фьючерсы: Предполагают физическую поставку базового актива в дату исполнения контракта.
  • Расчетные (беспоставочные) фьючерсы: В этом случае физической поставки не происходит; стороны лишь производят взаиморасчет по разнице между ценой заключения контракта и рыночной ценой актива в дату его исполнения.
• Опционы (опционное соглашение): В отличие от фьючерсов, опцион предоставляет своему владельцу право, но не обязанность совершить сделку. За это право покупатель опциона уплачивает продавцу (эмитенту) опционную премию.
  • Колл-опцион (Call Option): Дает право купить базовый актив по заранее оговоренной цене (цена исполнения, страйк) до определенной даты.
  • Пут-опцион (Put Option): Дает право продать базовый актив по той же цене исполнения до определенной даты.
  • Американские опционы: Могут быть исполнены в любой день до истечения срока действия.
  • Европейские опционы: Могут быть исполнены только в строго определенную дату истечения срока.
• Свопы (Swap): Эти инструменты представляют собой соглашения между двумя сторонами об обмене будущими денежными потоками или активами. Например, процентный своп позволяет обменять плавающую процентную ставку на фиксированную, что используется для хеджирования процентного риска. Свопы чаще используются для хеджирования и могут быть как биржевыми, так и внебиржевыми.

Биржевая и внебиржевая торговля

Различие между биржевой и внебиржевой торговлей деривативами имеет ключевое значение для понимания регуляторных подходов.

• Биржевая торговля: Происходит на централизованных, регулируемых площадках – биржах. Она характеризуется стандартизацией контрактов, высокой степенью прозрачности (цены и объемы торгов публично доступны), участием центрального контрагента (клиринговой палаты), который минимизирует кредитный риск между сторонами сделки. Правила торговли, листинга и расчетов строго регламентированы, что обеспечивает высокий уровень защиты участников и системной стабильности.
• Внебиржевая торговля (OTC – Over-The-Counter): Это децентрализованный рынок, где сделки заключаются напрямую между двумя сторонами или через дилеров, без участия централизованной биржи. Контракты на внебиржевом рынке часто индивидуализированы, не стандартизированы, что позволяет адаптировать их под специфические потребности участников. Однако отсутствие централизованного клиринга и стандартизации, а также более низкий уровень прозрачности, могут приводить к накоплению кредитных и системных рисков, что ярко проявилось во время финансового кризиса 2008 года. Именно поэтому регулирование внебиржевого рынка стало одним из ключевых направлений реформ.

Историческая эволюция регулирования рынка деривативов в США

Путь регулирования рынка деривативов в США — это история адаптации к постоянно усложняющимся финансовым инструментам и меняющимся экономическим реалиям. Она демонстрирует, как регуляторы реагировали на инновации и кризисы, стремясь найти баланс между стимулированием роста и обеспечением стабильности.

Ранние формы и становление рынка (до XX века)

История деривативов уходит корнями в глубокую древность, задолго до появления современных финансовых рынков. Еще в 580 году до нашей эры древнегреческий философ Фалес Милетский, согласно Аристотелю, приобрел опционы на оливковые прессы, предвидя богатый урожай. Это было, по сути, хеджирование или спекуляция на будущей цене сельскохозяйственного актива. В средневековой Европе развивались документы, известные как «lettre de faire», которые служили форвардными контрактами на поставку товаров, позволяя торговцам фиксировать цены заранее.

Однако одним из самых известных ранних эпизодов, связанных с деривативами, стала «тюльпаномания» в Нидерландах начала XVII века. Рынок опционов на луковицы тюльпанов достиг абсурдных размеров к концу 1630-х годов, когда цены на редкие сорта превышали стоимость домов, а затем резко обвалился, оставив после себя разорение и укрепив представление о деривативах как о высокорисковых и потенциально дестабилизирующих инструментах. Каков же был главный урок той эпохи, если не то, что необузданная спекуляция без должного надзора всегда ведет к коллапсу?

В Соединенных Штатах, с развитием сельскохозяйственной торговли в XIX веке, возникла потребность в стандартизированных инструментах для управления ценовыми рисками. Так появились первые фьючерсные контракты на сельскохозяйственные товары, торгуемые на Чикагской торговой палате (CBOT). Однако начальный период характеризовался минимальным регулированием, что приводило к частым манипуляциям и ценовым сговорам.

Формирование федерального регулирования: от Закона о фьючерсах на зерно до создания CFTC (начало XX века – 1970-е годы)

Первые попытки федерального регулирования в США были направлены на защиту фермеров и потребителей от недобросовестных практик на товарных рынках. В 1922 году был принят Закон о фьючерсах на зерно (Grain Futures Act), который стал первым значимым законодательным актом, регулирующим торговлю фьючерсами на зерно. Этот закон был предшественником более всеобъемлющего Закона о товарных биржах (Commodity Exchange Act, CEA), принятого в 1936 году.

Закон о товарных биржах (CEA) заложил основу современного регулирования товарных фьючерсов в США. Его основные цели заключались в предотвращении манипуляций, ограничении чрезмерных спекуляций и обеспечении прозрачности на товарных рынках. CEA предоставил Министерству сельского хозяйства США ограниченные полномочия по надзору за биржами и участниками рынка.

В 1970-е годы рынок деривативов пережил значительный рост и трансформацию. Появление новых типов базовых активов, таких как валюты и процентные ставки, привело к созданию фьючерсов на валюту (1972) и процентные ставки (1975). Первый фьючерсный контракт на финансовый инструмент был одобрен именно в 1975 году, а в 1977 году был введен фьючерсный контракт на облигации казначейства США, ставший крупнейшим на тот момент. Эта экспансия рынка потребовала создания специализированного регулирующего органа, что привело к принятию Закона о комиссиях по торговле товарными фьючерсами и учреждению Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) в 1974 году. CFTC стала независимым федеральным органом, ответственным за надзор и регулирование всех товарных фьючерсов и опционов в США.

1980-е годы ознаменовались началом эры свопов и других внебиржевых производных инструментов. Свопы и форварды стали активно торговаться на внебиржевых рынках, что привело к формированию мощного, но слабо регулируемого внебиржевого срочного рынка. В этот период функция спекуляции с использованием значительного финансового рычага стала доминирующей, что впоследствии привело к серьезным системным рискам.

Финансовый кризис 2008 года и Закон Додда-Франка

Глобальный финансовый кризис 2007-2008 годов стал переломным моментом в истории регулирования деривативов. Этот кризис, вызванный, среди прочего, широким распространением и непрозрачностью внебиржевых деривативов, в первую очередь кредитно-дефолтных свопов (CDS), стал ярким примером системного риска. К 2008 году номинальный объем открытых контрактов на внебиржевом рынке производных финансовых инструментов достиг ошеломляющих 684 трлн долларов США, что в восемь раз превышало показатель 1998 года (72 трлн долларов США). Среднесуточный оборот внебиржевых деривативов в 2007 году составлял 2,544 трлн долларов США, увеличившись в 5,4 раза с 1998 года.

Эти цифры свидетельствуют о гигантском масштабе рынка, который оставался в тени регуляторного надзора. Отсутствие прозрачности, стандартизации и централизованного учета сделок не позволяло ни участникам рынка, ни самим регуляторам своевременно оценить реальные агрегированные риски, накопленные в системе. Широкое распространение CDS по секьюритизированным бумагам, таким как ипотечные ценные бумаги, создало сложную сеть взаимосвязей, которая рухнула, когда дефолты по ипотеке начали нарастать.

В ответ на этот беспрецедентный кризис 21 июля 2010 года был принят Закон Додда-Франка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act). Этот закон, считающийся наиболее масштабным изменением в финансовом регулировании США со времен Великой депрессии, имел несколько ключевых целей:

• Снижение рисков финансовой системы и обеспечение финансовой стабильности.
• Улучшение прозрачности и отчетности на рынках.
• Прекращение практики «too big to fail» (слишком большой, чтобы обанкротиться), когда государство вынуждено спасать крупные финансовые институты.
• Защита налогоплательщиков от бремени спасения банков.
• Защита потребителей финансовых услуг.

Закон Додда-Франка радикально изменил ландшафт регулирования деривативов, значительно расширив полномочия CFTC по надзору за внебиржевыми свопами. В частности, он ввел новые требования к централизованному клирингу и биржевой торговле большинства свопов. Более того, закон ввел строгие ограничения для граждан США. С 15 июля 2011 года Закон Додда-Франка запретил гражданам США вне биржи торговать драгоценными металлами (в т.ч. золотом и серебром), принудительно закрывая все позиции в конце дня. Через 90 дней после вступления в силу закон также запретил гражданам и компаниям США проведение большинства операций на внебиржевом рынке, включая рынок Форекс. Эти меры были призваны значительно сократить риски, связанные с нерегулируемыми внебиржевыми рынками. Закон также обязал регистрироваться всех инвестиционных консультантов, тогда как ранее существовали исключения для консультантов с числом клиентов менее 15.

Основные федеральные законы и нормативные акты, регулирующие биржевые деривативы

Правовая основа регулирования биржевой торговли деривативами в США представляет собой сложную, но логически выстроенную систему, формируемую несколькими ключевыми федеральными законами. Эти акты взаимодополняют друг друга, создавая всеобъемлющий каркас для надзора за рынком.

Закон о товарных биржах (Commodity Exchange Act, CEA)

Закон о товарных биржах (Commodity Exchange Act, CEA) является краеугольным камнем регулирования товарных фьючерсов, опционов на товары и значительной части свопов в США. Принятый в 1936 году, он изначально был направлен на предотвращение мошенничества и манипуляций на сельскохозяйственных фьючерсных рынках. С течением времени сфера его действия расширялась, охватывая все новые типы базовых активов и деривативов.

В соответствии с CEA, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) наделяется обширными полномочиями по надзору за:

• Назначенными контрактными рынками (Designated Contract Markets, DCMs): Это фьючерсные биржи, которые отвечают определенным требованиям и на которых осуществляется торговля стандартизированными фьючерсными и опционными контрактами.
• Площадками для исполнения свопов (Swap Execution Facilities, SEFs): Новое требование, введенное Законом Додда-Франка, обязывающее большинство стандартизированных свопов торговаться на этих регулируемых платформах.
• Клиринговыми организациями деривативов (Derivative Clearing Organizations, DCOs): Это центральные контрагенты, которые выступают посредником во всех сделках на биржевых и некоторых внебиржевых рынках, существенно снижая кредитный риск контрагента.
• Хранилищами своповых данных (Swap Data Repositories, SDRs): Эти организации собирают и хранят данные о всех своп-сделках, обеспечивая прозрачность для регуляторов.

CEA устанавливает правила для торговых практик, требования к отчетности, а также предусматривает меры по предотвращению манипуляций и недобросовестной конкуренции. Он является основой для поддержания целостности и справедливости товарных рынков и рынков деривативов на их основе.

Законы о ценных бумагах 1933 и 1934 годов

Регулирование рынков ценных бумаг в США базируется на двух фундаментальных актах, принятых в ответ на Великую депрессию: Законе о ценных бумагах 1933 года (Securities Act of 1933) и Законе о ценных бумагах 1934 года (Securities Exchange Act of 1934).

• Закон о ценных бумагах 1933 года в основном регулирует первичную эмиссию ценных бумаг, требуя от компаний, предлагающих ценные бумаги к продаже, полной и точной информации для потенциальных инвесторов.
• Закон о ценных бумагах 1934 года регулирует вторичный рынок ценных бумаг, создавая Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) и наделяя её полномочиями по надзору за биржами, брокерами, дилерами и инвестиционными консультантами. Он также устанавливает требования к раскрытию информации для публичных компаний и запрещает инсайдерскую торговлю.

Изначально эти законы не были прямо нацелены на деривативы. Однако с развитием финансовых инноваций, особенно после финансового кризиса 2008 года, стало очевидно, что некоторые виды деривативов, в частности «свопы на основе ценных бумаг» (security-based swaps), тесно связаны с базовыми ценными бумагами и могут нести аналогичные риски. Именно Закон Додда-Франка включил эти «свопы на основе ценных бумаг» в определение «ценных бумаг» согласно актам 1933 и 1934 годов, передав их под юрисдикцию SEC. Это решение подчеркнуло стремление регуляторов создать единую и логичную систему надзора, избегая регуляторного арбитража.

Закон Додда-Франка (Dodd-Frank Act) и его положения, касающиеся деривативов

Закон Додда-Франка, принятый в 2010 году, стал самым значительным изменением в регулировании деривативов за последние десятилетия. Раздел VII этого закона, названный «Деривативы», был специально разработан для устранения системных рисков, выявленных во время финансового кризиса.

Основные положения Закона Додда-Франка, касающиеся деривативов, включают:

• Обязательный централизованный клиринг: Закон требует, чтобы большинство стандартизированных внебиржевых деривативных контрактов проходили клиринг через клиринговые организации деривативов (DCOs). Это значительно снижает кредитный риск контрагента, поскольку DCO становится покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя.
• Обязательная биржевая торговля (или торговля на SEFs): Большинство стандартизированных свопов, которые ранее торговались исключительно на внебиржевом рынке, теперь обязаны торговаться на регулируемых биржах (DCMs) или специально созданных площадках для исполнения свопов (Swap Execution Facilities, SEFs). Это повышает прозрачность ценообразования и способствует формированию ликвидности.
• Маржинальные требования: Закон обязывает трейдеров по биржевым деривативам вносить первоначальную и вариационную маржу, а также ежедневно переоценивать свои контракты. Это обеспечивает достаточное обеспечение для покрытия потенциальных потерь и предотвращает чрезмерное использование финансового рычага.
• Исключения для конечных пользователей: Закон предусматривает исключения из требований клиринга и биржевой торговли для так называемых «коммерческих конечных пользователей» (commercial end-users). Это компании, которые используют деривативы для хеджирования рисков, связанных с их нефинансовой деятельностью (например, авиакомпания, хеджирующая цены на топливо), а не для спекуляций. Такие исключения направлены на то, чтобы не обременять реальный сектор экономики излишними регуляторными издержками.
• Новые правила учета и отчетности: Все свопы, даже те, что исключены из требований обязательного клиринга и биржевой торговли, подлежат новым правилам учета и отчетности. Информация о внебиржевых сделках должна передаваться в хранилища своповых данных (SDRs), что обеспечивает регуляторам полный обзор рынка и позволяет оценивать системные риски.
• Разделение регулятивных полномочий: Закон Додда-Франка четко разделил регулятивные полномочия по своп-соглашениям:
  • CFTC: Регулирует «товарные свопы» (commodity swaps), которые базируются на сельскохозяйственных товарах, энергоносителях, валюте, процентных ставках и фондовых индексах.
  • SEC: Регулирует «свопы на основе ценных бумаг» (security-based swaps), которые базируются на одной ценной бумаге/кредите или узконаправленной группе/индексе ценных бумаг.

Таким образом, Закон Додда-Франка создал двухполюсную систему регулирования свопов, призванную охватить все сегменты этого ранее слабо регулируемого рынка.

Ключевые регулирующие органы США и их полномочия

В США регулирование биржевой торговли деривативами осуществляется сложной, но высокоэффективной системой, в которой ключевую роль играют несколько федеральных агентств. Их взаимодействие и четкое разделение полномочий обеспечивают комплексный надзор за динамичным и постоянно развивающимся рынком.

Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC)

Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) — это независимый федеральный регулирующий орган США, созданный в 1974 году. Его миссия заключается в обеспечении целостности, прозрачности и устойчивости рынков деривативов, а также в предотвращении мошенничества, манипуляций и злоупотреблений. CFTC является основным регулятором рынков фьючерсов, опционов на фьючерсы и значительной части свопов.

Основные функции и полномочия CFTC включают:

• Регулирование рынков деривативов: CFTC устанавливает правила и надзирает за торговлей фьючерсами и опционами на широкий спектр базовых активов, включая сельскохозяйственные товары, энергоносители, металлы, финансовые инструменты (процентные ставки, валюта, фондовые индексы).
• Защита участников рынка: Комиссия защищает инвесторов от мошенничества, манипуляций, недобросовестных торговых практик и неправомерного присвоения средств.
• Поддержание устойчивости рынков: CFTC стремится обеспечить стабильность и конкурентоспособность рынков деривативов, внедряя требования к капиталу, марже и клирингу, а также стандарты для инфраструктурных организаций.
• Расследования и правоприменение: Комиссия активно расследует нарушения регуляторных правил и федеральных законов, применяя административные и гражданские санкции.

CFTC регулирует широкий круг инфраструктурных организаций и участников рынка:

• Назначенные контрактные рынки (Designated Contract Markets, DCMs): Это фьючерсные биржи, такие как CME Group, Intercontinental Exchange (ICE), которые обеспечивают площадку для торговли фьючерсами и опционами.
• Площадки для исполнения свопов (Swap Execution Facilities, SEFs): Новые торговые платформы, созданные после Закона Додда-Франка, на которых стандартизированные свопы должны торговаться для повышения прозрачности.
• Клиринговые организации деривативов (Derivative Clearing Organizations, DCOs): Например, CME Clearing, Intercontinental Exchange Clear, которые выступают центральным контрагентом для сделок с деривативами, минимизируя кредитный риск.
• Хранилища своповых данных (Swap Data Repositories, SDRs): Организации, собирающие и хранящие информацию о всех своп-сделках, обеспечивая доступ к данным для регуляторов и общественности.
• Комиссионные торговцы фьючерсами (Futures Commission Merchants, FCMs): Фирмы, принимающие деньги или активы от клиентов для торговли фьючерсами или опционами.

CFTC также имеет полномочия по регулированию рынков валютных фьючерсов и опционных контрактов, что подчеркивает её широкую сферу влияния.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC)

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) является еще одним ключевым федеральным агентством, отвечающим за регулирование рынков ценных бумаг в США. Хотя её основное внимание традиционно сосредоточено на акциях, облигациях и инвестиционных фондах, после Закона Додда-Франка её полномочия были расширены на определенные виды деривативов.

Задачи SEC включают:

• Защита инвесторов: Обеспечение полной и точной информации для инвесторов, предотвращение мошенничества и манипуляций на рынках ценных бумаг.
• Поддержание эффективных и справедливых рынков: Надзор за деятельностью бирж, брокеров, дилеров и инвестиционных консультантов, установление стандартов для торговых практик и отчетности.
• Формирование рынка капитала: Содействие формированию эффективного рынка капитала через прозрачность и доверие.

В контексте деривативов, SEC обладает регулятивными полномочиями над «свопами на основе ценных бумаг» (security-based swaps). Это означает, что если базовым активом свопа является одна ценная бумага, узконаправленная группа ценных бумаг или индекс ценных бумаг, то такой своп подпадает под юрисдикцию SEC. Это решение было принято для обеспечения последовательности в регулировании инструментов, тесно связанных с рынками ценных бумаг.

Объекты регулирования SEC включают эмиссию ценных бумаг, деятельность фондовых бирж (например, NYSE, NASDAQ) и посредников (брокеров, дилеров, инвестиционных компаний).

Федеральная резервная система (ФРС)

Федеральная резервная система (ФРС) — это центральный банк США, выполняющий множество функций, включая определение монетарной политики, надзор за банковской системой и поддержание финансовой стабильности. Хотя ФРС напрямую не регулирует биржевую торговлю деривативами в том же смысле, что CFTC или SEC, её роль является критически важной для функционирования рынка деривативов, особенно внебиржевого.

ФРС играет важную роль в:

• Установлении требований к капиталу и марже: Как банковский регулятор, ФРС устанавливает пруденциальные требования к капиталу и марже для банковских холдингов и других финансовых учреждений, которые являются крупными участниками рынка свопов. Эти требования направлены на обеспечение достаточной финансовой устойчивости банков, чтобы они могли выдерживать значительные рыночные шоки, связанные с их позициями по деривативам.
• Мониторинге системных рисков: ФРС активно участвует в мониторинге системных рисков в финансовой системе, включая риски, возникающие на рынках деривативов.
• Предоставлении ликвидности: В случае кризиса ФРС может выступать в качестве кредитора последней инстанции, предоставляя ликвидность финансовым учреждениям, что косвенно поддерживает стабильность на рынках деривативов.

Совет по надзору за финансовой стабильностью (FSOC)

Одним из ключевых нововведений Закона Додда-Франка стало создание Совета по надзору за финансовой стабильностью (Financial Stability Oversight Council, FSOC). Этот орган был создан с целью снижения рисков для американской финансовой системы в целом и обеспечения её стабильности.

FSOC состоит из 15 членов, из которых 10 являются голосующими. В его состав входят руководители всех основных федеральных финансовых регуляторов (таких как Министр финансов, председатели ФРС, SEC, CFTC, FDIC, OCC), независимый эксперт по страхованию и представители государственных регуляторных органов. Остальные 5 членов являются неголосующими, но играют важную консультативную роль.

Основные функции FSOC:

• Мониторинг системных рисков: FSOC постоянно отслеживает риски, которые могут угрожать финансовой стабильности США, выявляя возникающие угрозы и уязвимости.
• Координация действий регуляторов: Совет способствует координации между различными регулирующими органами, обеспечивая согласованный подход к решению системных проблем.
• Вынесение рекомендаций: FSOC не обладает прямой регулятивной властью, но может давать рекомендации другим регулирующим органам и Конгрессу по вопросам, касающимся финансовой стабильности.
• Определение системно значимых компаний: Одной из наиболее важных функций FSOC является определение системно значимых небанковских финансовых компаний и объектов финансовой инфраструктуры рынка (например, клиринговых организаций), которые в случае своего банкротства могут представлять угрозу для всей финансовой системы. Эти компании затем подпадают под усиленное пруденциальное регулирование со стороны других агентств, таких как ФРС.

Создание FSOC стало признанием необходимости комплексного, макропруденциального подхода к регулированию, способного охватить риски, выходящие за рамки юрисдикции одного отдельного регулятора.

Типы деривативов и особенности их регуляторного режима

Мир деривативов чрезвычайно разнообразен, и каждый тип инструмента имеет свои специфические характеристики и, как следствие, уникальный регуляторный режим в США. Понимание этой классификации является ключом к деноминации общей картины.

Регулирование фьючерсов и опционов

Фьючерсы и опционы, как одни из старейших и наиболее стандартизированных деривативов, имеют устоявшийся и относительно четкий регуляторный каркас:

• Фьючерсы и опционы на товары: Исторически и по сей день эти инструменты находятся под исключительной юрисдикцией Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC). Это включает в себя контракты на сельскохозяйственные товары (пшеница, кукуруза, соя), энергоносители (нефть, природный газ), драгоценные и промышленные металлы (золото, серебро, медь), а также на валютные пары и процентные ставки. CFTC регулирует как сами биржи, на которых торгуются эти инструменты (Designated Contract Markets, DCMs), так и клиринговые палаты (Derivative Clearing Organizations, DCOs), обеспечивая прозрачность и целостность рынков.
• Фьючерсы и опционы на фондовые индексы и ценные бумаги: Ситуация здесь более сложная и является результатом исторического компромисса между CFTC и SEC.
  • Фьючерсы и опционы на широкие фондовые индексы (например, S&P 500, Dow Jones Industrial Average) регулируются CFTC. Это объясняется тем, что эти индексы считаются «товарами» в широком смысле, и их динамика не привязана к конкретной ценной бумаге.
  • Фьючерсы на отдельные акции (Single Stock Futures) и фьючерсы на узконаправленные индексы ценных бумаг (например, индекс акций определенной отрасли) после принятия Закона о модернизации товарных фьючерсов 2000 года (Commodity Futures Modernization Act of 2000) подпадают под совместную юрисдикцию CFTC и SEC. Этот закон стал важным этапом в уточнении полномочий, поскольку такие контракты имеют характеристики как товарных фьючерсов, так и ценных бумаг. Совместное регулирование призвано предотвратить регуляторный арбитраж и обеспечить комплексный надзор.

Регулирование свопов

Регулирование свопов претерпело наиболее радикальные изменения после финансового кризиса 2008 года и принятия Закона Додда-Франка. До этого момента внебиржевые свопы торговались с минимальным регуляторным надзором, характеризуясь отсутствием стандартизации, централизованного клиринга, отчетности и постоянного мониторинга сделок. Это привело к тому, что ни участники рынка, ни регуляторы не могли своевременно оценить реальные агрегированные позиции и связанные с ними риски, что стало одной из причин системной нестабильности.

Закон Додда-Франка кардинально изменил этот подход:

• Обязательный централизованный клиринг и биржевая торговля: Закон обязал большинство стандартизированных свопов проходить централизованный клиринг через DCOs и торговаться на регулируемых биржах (DCMs) или специально созданных площадках для исполнения свопов (SEFs). Это было сделано для повышения прозрачности, снижения кредитного риска контрагента и предотвращения накопления системных рисков. Исключения предусмотрены только для нефинансовых конечных пользователей, использующих свопы для хеджирования своих операционных рисков.
• Четкое разделение юрисдикций CFTC и SEC:
  • Свопы на основе ценных бумаг (security-based swaps): Эти свопы, базирующиеся на одной ценной бумаге/кредите или узконаправленной группе/индексе ценных бумаг, подпадают под юрисдикцию SEC. Примерами могут служить свопы на акции конкретной компании или кредитно-дефолтные свопы (CDS), базирующиеся на конкретной облигации или эмитенте.
  • Товарные свопы (commodity swaps): Все остальные свопы, такие как энергетические (на нефть, газ), сельскохозяйственные (на зерно), валютные, процентные свопы, а также другие не-основанные-на-ценных-бумагах свопы (non-security-based swaps), регулируются CFTC. Это обеспечивает последовательный надзор за инструментами, не имеющими прямой связи с традиционными ценными бумагами.
  • Смешанные свопы (mixed swaps): Отдельная категория, представляющая собой наибольшую регуляторную сложность. Это свопы, которые имеют как компонент ценных бумаг, так и товарный компонент. Они находятся под совместной юрисдикцией CFTC и SEC. В таких случаях регуляторы должны координировать свои действия и, при необходимости, разрабатывать совместные правила для обеспечения всеобъемлющего и непротиворечивого надзора. Это требует постоянного диалога и сотрудничества между двумя агентствами.

Таким образом, регуляторный режим свопов в США является динамичной системой, постоянно адаптирующейся к новым вызовам и особенностям финансовых инноваций, с четким акцентом на прозрачность, снижение системного риска и защиту инвесторов.

Актуальные вызовы и современные тенденции в регулировании деривативов (по состоянию на октябрь 2025 года)

Современный финансовый ландшафт характеризуется беспрецедентной скоростью инноваций, особенно в сфере финансовых технологий. Регулирующие органы США сталкиваются с необходимостью адаптации традиционных подходов к новым реалиям, сохраняя при этом фундаментальные принципы защиты инвесторов и обеспечения системной стабильности.

Регулирование цифровых активов и децентрализованных финансов (DeFi)

Пожалуй, наиболее острым и сложным вызовом для регуляторов сегодня является бурный рост рын��а цифровых активов (криптовалют, токенов) и развитие децентрализованных финансов (DeFi). Существующие законы, разработанные десятилетия назад для традиционных активов, не всегда легко применимы к новым технологиям, что порождает регуляторную неопределенность. Что же тогда следует предпринять регуляторам для эффективного надзора в столь динамичной среде?

• Подход CFTC к виртуальным валютам: Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) заняла позицию, классифицируя виртуальные валюты (такие как Биткойн, Эфириум) как товары. Это расширяет её юрисдикцию на деривативы, основанные на этих виртуальных валютах, особенно в случаях маржинальной торговли, которая по своей сути является формой фьючерсной торговли. Это позволяет CFTC применять свои правила по предотвращению мошенничества и манипуляций к биржам, предлагающим торговлю фьючерсами и опционами на криптовалюты.
• Подход SEC к токенам и ICO: Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), в свою очередь, рассматривает многие новые размещения токенов (Initial Coin Offerings, ICO) как предложение ценных бумаг, если они соответствуют критериям «инвестиционного контракта» (тест Хауи). Это означает, что эмитенты таких токенов должны соблюдать федеральные законы о ценных бумагах, включая требования к регистрации и раскрытию информации.
• Регулирование DeFi: Сфера децентрализованных финансов (DeFi), где финансовые услуги предоставляются через блокчейн без традиционных посредников, представляет собой особую сложность. Существуют острые политические споры вокруг регулирования DeFi в США. Регуляторы признают потенциал инноваций, но также обеспокоены рисками для инвесторов и системной стабильности. Однако, по состоянию на октябрь 2025 года, SEC и CFTC активно координируют усилия для обеспечения регуляторной ясности и рассматривают возможность создания «инновационных исключений» для DeFi. Это может позволить одноранговую торговлю спотовыми, маржинальными или обеспеченными криптоактивами в регулируемой среде. Они также изучают параллельные шаги для оффшорных бессрочных контрактов, пытаясь избежать ухода инноваций за пределы американской юрисдикции.

Смягчение регуляторных требований для публичных компаний и интеграция новых финансовых инструментов

Другой важной тенденцией является поиск баланса между строгим регулированием и стимулированием роста рынка, особенно для публичных компаний и новых финансовых инструментов.

• Дискуссии о смягчении регуляторных требований для публичных компаний: Американские биржевые операторы ведут активные переговоры с SEC о возможном смягчении регуляторных требований для публичных компаний. Цель этих дискуссий – повышение привлекательности публичных рынков США, которые в последние годы столкнулись с сокращением числа новых размещений. Обсуждаемые меры включают сокращение объема обязательного раскрытия информации, снижение издержек, связанных с публичностью, и упрощение процедур голосования для миноритарных акционеров. Предложения включают переход с квартальной на полугодовую отчетность как необязательную опцию, что могло бы снизить административную нагрузку на компании.
• Интеграция токенизированных залогов: CFTC активно предпринимает шаги по интеграции токенизированных залогов, включая стейблкоины, в основу американского рынка деривативов. Это направлено на повышение эффективности капитала и ликвидности, позволяя участникам рынка использовать цифровые активы в качестве обеспечения для своих деривативных позиций.
• Ускорение листинга крипто-ETF: SEC также продемонстрировала гибкость в отношении новых финансовых продуктов. Комиссия утвердила общие стандарты листинга, сокращающие сроки рассмотрения заявок на крипто-ETF с 240 до 70 дней. Это значительно ускоряет процесс вывода на рынок биржевых фондов, инвестирующих в криптовалюты, что является важным шагом к институционализации и расширению доступа инвесторов к цифровым активам через регулируемые продукты.

Межведомственная координация регуляторов

Учитывая сложность и взаимосвязанность современных финансовых рынков, а также появление новых, гибридных инструментов (например, смешанные свопы, криптодеривативы), межведомственная координация между различными регулирующими органами становится критически важной.

По состоянию на октябрь 2025 года, SEC и CFTC демонстрируют стремление к более глубокой координации для обеспечения того, чтобы США оставались на передовой финансовых технологий при сохранении защиты инвесторов. Об этом свидетельствуют их совместные заявления от сентября 2025 года, касающиеся координации усилий по торговле спотовыми криптоактивами. Такое сотрудничество позволяет эффективно распределять юрисдикцию, избегать дублирования функций и, что самое главное, создавать комплексный и непротиворечивый регуляторный ландшафт, который способен реагировать на вызовы инноваций, не подрывая фундаментальные принципы финансовой стабильности и защиты потребителей. Это особенно важно в условиях, когда размываются границы между традиционными ценными бумагами, товарами и новыми цифровыми активами.

Механизмы надзора за рынком и правоприменения

Эффективность любого регуляторного режима зависит не только от наличия законов, но и от способности регуляторов обеспечивать их соблюдение. В США существует развитая система механизмов надзора и правоприменения, направленная на поддержание целостности рынка деривативов и защиту его участников.

Мониторинг и отчетность CFTC

Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) использует комплексный подход к мониторингу рынка, который включает как непосредственный надзор за деятельностью подотчетных компаний, так и сбор и анализ агрегированных данных о рыночных позициях.

• Мониторинг подотчетных компаний: CFTC осуществляет постоянный мониторинг фирм, подпадающих под её юрисдикцию (таких как Futures Commission Merchants, FCMs, и Derivative Clearing Organizations, DCOs), на предмет выполнения ими регуляторных обязательств. Это включает проверку соблюдения требований к хранению средств клиентов на сегрегированных счетах (отдельно от собственных средств фирмы), информированию клиентов о рисках, а также поддержанию адекватного капитала. Регулярные аудиты и проверки помогают выявлять потенциальные нарушения и предотвращать финансовые проблемы.
• Отчеты о позициях трейдеров (Commitments of Traders, COT): Это один из наиболее важных и уникальных инструментов CFTC для обеспечения прозрачности рынка и выявления потенциальных манипуляций. CFTC еженедельно публикует Отчеты о позициях трейдеров (Commitments of Traders, COT), включая Отчеты о трейдерах на финансовых фьючерсах (Traders in Financial Futures, TFF). Эти отчеты предоставляют детализированную информацию об открытых позициях на рынках фьючерсов и опционов по состоянию на каждый вторник.
  • Классификация трейдеров: В отчетах трейдеры классифицируются по категориям, что позволяет анализировать их поведение:
    • Коммерческие (Commercial): Крупные институциональные игроки, использующие деривативы преимущественно для хеджирования своих операционных рисков (например, производители и потребители товаров, банки).
    • Некоммерческие (Non-Commercial): Крупные спекулянты, такие как хедж-фонды и управляющие фондами, чья основная цель – получение прибыли от изменения цен.
    • Мелкие спекулянты (Non-Reportable/Small Speculators): Индивидуальные трейдеры и мелкие фонды, чьи позиции ниже пороговых значений для отчетности.
  • Источники данных: Данные для отчетов собираются от регистрируемых фирм, таких как FCMs, клиринговые члены и иностранные брокеры, которые обязаны предоставлять информацию о позициях своих клиентов.

  COT-отчеты являются ценным источником информации для участников рынка и аналитиков, позволяя понять структуру открытых позиций, настроение различных групп трейдеров и потенциальные направления движения рынка.

Информационная прозрачность SEC: система EDGAR

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) придает огромное значение прозрачности рынка, что является ключевым элементом защиты инвесторов. Основным инструментом для обеспечения этой прозрачности является система EDGAR (Electronic Data Gathering, Analysis, and Retrieval).

• Назначение EDGAR: Система EDGAR является централизованной электронной базой данных, куда компании подают все документы, требуемые SEC в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах (например, Законами о ценных бумагах 1933 и 1934 годов, Законом о трастовых договорах 1939 года, Законом об инвестиционных компаниях 1940 года).
• Типы документов: EDGAR содержит миллионы корпоративных и индивидуальных документов, включая:
  • Регистрационные заявления (для первичного размещения ценных бумаг).
  • Проспекты эмиссии.
  • Периодические отчеты (годовые отчеты по форме 10-K, квартальные отчеты по форме 10-Q).
  • Отчеты о недавних корпоративных событиях (по форме 8-K), информирующие о значимых событиях, таких как слияния, поглощения, изменения в руководстве.
• Публичный доступ: Важнейшей особенностью EDGAR является то, что она предоставляет бесплатный публичный доступ ко всем этим документам. Это значительно повышает эффективность, прозрачность и справедливость рынков ценных бумаг США, поскольку инвесторы, аналитики и общественность могут в любое время получить актуальную и проверенную информацию о публичных компаниях.

Правоприменительная практика и защита инвесторов

Обе комиссии, CFTC и SEC, обладают мощными полномочиями по правоприменению для борьбы с нарушениями законодательства и защиты участников рынка.

• Расследования и санкции CFTC: CFTC активно расследует случаи мошенничества, манипуляций на рынке, незаконного присвоения средств клиентов, а также несанкционированной торговли. Это включает и нарушения, связанные с рынком цифровых активов. В случае выявления нарушений CFTC может применять широкий спектр санкций, включая крупные денежные штрафы, возмещение убытков потерпевшим, запрет на участие в регулируемых рынках, а также отзыв лицензий у фирм и брокеров.
• Расследования и санкции SEC: SEC, в свою очередь, расследует случаи мошенничества с ценными бумагами, инсайдерскую торговлю, недобросовестные практики брокеров и дилеров, а также нарушения, связанные со «свопами на основе ценных бумаг». Её правоприменительные действия могут приводить к аналогичным санкциям, включая штрафы, запреты на работу в индустрии и возмещение убытков инвесторам.
• Роль некоммерческих организаций: В США значительную роль в защите инвесторов играют некоммерческие организации, дополняющие деятельность федеральных регуляторов:
  • Служба регулирования отрасли финансовых услуг (Financial Industry Regulatory Authority, FINRA): Является крупнейшей независимой саморегулируемой организацией (SRO) для брокерско-дилерских фирм в США. FINRA разрабатывает и обеспечивает соблюдение правил для своих членов, проводит экзамены для брокеров, осуществляет надзор за их деятельностью и рассматривает жалобы инвесторов.
  • Корпорация по защите инвесторов в ценные бумаги (Securities Investor Protection Corporation, SIPC): Создана Конгрессом США в 1970 году для защиты инвесторов в случае банкротства брокерской фирмы-члена SIPC. SIPC защищает клиентов на сумму до 500 000 долларов США в ценных бумагах, включая до 250 000 долларов США наличными. Важно отметить, что это покрытие применяется к каждому клиенту по каждой «отдельной категории владения» (например, индивидуальный счет, совместный счет, IRA). Однако SIPC не защищает от снижения рыночной стоимости ценных бумаг или от некачественных инвестиционных советов. Её задача – вернуть клиентам их ценные бумаги и наличные в случае финансового краха брокерской фирмы, а не компенсировать рыночные потери.

Эти многоуровневые механизмы надзора и правоприменения в совокупности обеспечивают высокую степень доверия и стабильности на американских рынках деривативов, поддерживая их функционирование как эффективных инструментов для управления рисками и формирования капитала.

Заключение

Регулирование биржевой торговли деривативами в Соединенных Штатах Америки представляет собой многогранную и динамично развивающуюся систему, которая служит краеугольным камнем глобальной финансовой стабильности. От первых попыток обуздать хаос на товарных рынках начала XX века до комплексных реформ после финансового кризиса 2008 года, таких как Закон Додда-Франка, регуляторный ландшафт США постоянно адаптировался к вызовам финансовой инновации и системных рисков.

Мы проследили историческую эволюцию, выявив ключевые этапы, сформировавшие современную структуру регулирования, где Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) играют центральные роли, каждая в своей сфере компетенции, дополняемые Федеральной резервной системой и Советом по надзору за финансовой стабильностью (FSOC). Детальный анализ федеральных законов, таких как Закон о товарных биржах и Закон Додда-Франка, позволил понять механизмы, обеспечивающие прозрачность, централизованный клиринг и снижение кредитных рисков для фьючерсов, опционов и свопов.

Особое внимание было уделено актуальным вызовам, с которыми регуляторы сталкиваются в условиях бурного развития цифровых активов и децентрализованных финансов (DeFi). Подходы CFTC и SEC к виртуальным валютам, стейблкоинам и токенам, их совместные усилия по координации и адаптации к инновациям, а также дискуссии о смягчении регуляторных требований для традиционных публичных компаний, демонстрируют постоянный поиск баланса между стимулированием инноваций и защитой инвесторов.

Механизмы надзора, такие как Отчеты о позициях трейдеров (COT) CFTC и система EDGAR SEC, а также активная правоприменительная практика и роль организаций по защите инвесторов (например, SIPC), подчеркивают комплексный характер усилий по поддержанию целостности и справедливости рынка.

В целом, система регулирования деривативов в США является образцом адаптивности и прагматизма. Она не просто реагирует на кризисы, но и стремится предвидеть будущие угрозы, интегрируя новые технологии и обеспечивая межведомственную координацию. Понимание этой сложной, но логичной структуры имеет критическое значение для студентов и исследователей, поскольку оно раскрывает механизмы, лежащие в основе стабильности и функционирования одних из самых важных финансовых рынков мира.

Список использованной литературы

1. Васильев, Г.А., Каменева, Н.Г. Товарные биржи. Москва: Высшая школа, 2006.
2. Все внимание – на динамику основных американских индексов // Фондовый рынок. 2008. № 4.
3. Килячков, А.А., Чалдаева, Л.А. Рынок ценных бумаг: Ценные бумаги. Фондовый рынок. Москва: Экономистъ, 2006. 682 с.
4. Колб, Роберт В., Родригес, Рикардо Дж. Финансовые институты и рынки: Учебник. Пер. 2-ого амер. изд. Москва: Дело и сервис, 2003. 687 с.
5. Лесинский, С.В. Финансовые фьючерсы и опционы. Москва: Финансы и статистика, 2005.
6. Миркин, Я.М., Миркин, В.Я. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Москва: Альпина Бизнес Букс, 2006. 422 с.
7. Торкановский, В.С. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. Санкт-Петербург: АО «Комплект», 2007.
8. The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: Title VII, Derivatives. URL: https://www.everycrsreport.com/reports/R41399.html (дата обращения: 15.10.2025).
9. Commodity Exchange Act (Cea): What It Is, How It Works. URL: https://www.investopedia.com/terms/c/commodityexchangeact.asp (дата обращения: 15.10.2025).
10. Dodd-Frank Act: Regulating OTC Derivatives & Counterparty Risk. URL: https://www.britannica.com/money/dodd-frank-act-regulating-derivatives (дата обращения: 15.10.2025).
11. The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: Changes to the Regulation of Derivatives and Their Impact on Agri. URL: https://www.ers.usda.gov/webdocs/publications/44123/45455_ais-89.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
12. Регулирование криптовалют в США – оно есть или его нет? URL: https://shard.ru/regulirovanie-kriptovalyut-v-ssha-ono-est-ili-ego-net/ (дата обращения: 15.10.2025).
13. Derivatives — Dodd-Frank Act Rulemaking. URL: https://www.sec.gov/spotlight/dodd-frank/derivatives.shtml (дата обращения: 15.10.2025).
14. Регуляторы США вступили в борьбу за рынок криптовалютных деривативов. URL: https://bits.media/regulyatory-ssha-vstupili-v-borbu-za-rynok-kriptovalyutnykh-derivativov/ (дата обращения: 15.10.2025).
15. Что такое SEC и как она регулирует финансовые рынки? URL: https://www.finam.ru/publications/item/chto-takoe-sec-i-kak-ona-reguliruet-finansovye-rynki-20240111-131825/ (дата обращения: 15.10.2025).
16. Commodity Exchange Act: Overview, definition, and example. URL: https://www.cobrief.com/legal/commodity-exchange-act (дата обращения: 15.10.2025).
17. Commodity Exchange Act (CEA) — Practical Law. URL: https://content.next.westlaw.com/PracticalLaw/7-386-4483 (дата обращения: 15.10.2025).
18. Правовой режим внебиржевых деривативов в США и Европейском Союзе // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoy-rezhim-vnebirzhevyh-derivativov-v-ssha-i-evropeyskom-soyuze (дата обращения: 15.10.2025).
19. Понимание Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC). URL: https://www.proxyelite.io/ru/blog/understanding-the-commodity-futures-trading-commission-cftc (дата обращения: 15.10.2025).
20. Регулирование в США сигнализирует о новой парадигме для бессрочных криптовалютных свопов. URL: https://cryptorobotics.co/ru/blog/regulating-perpetual-crypto-swaps-in-the-us/ (дата обращения: 15.10.2025).
21. Власти США и Европы договорились о регулировании рынка CDS. URL: https://www.bfm.ru/news/20857 (дата обращения: 15.10.2025).
22. Защита инвестора на финансовом рынке. Что важно знать о регулировании? URL: https://news.am/rus/news/807576.html (дата обращения: 15.10.2025).
23. Практика правового регулирования рынка криптовалют в США // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/praktika-pravovogo-regulirovaniya-rynka-kriptovalyut-v-ssha (дата обращения: 15.10.2025).
24. Особенности регулирования рынка кредитных деривативов в посткризисный период в США и ЕС // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-regulirovaniya-rynka-kreditnyh-derivativov-v-postkrizisnyy-period-v-ssha-i-es (дата обращения: 15.10.2025).
25. Регуляторы США объединяются, чтобы поджечь волну неостановимой финансовой инновации. URL: https://news.bitcoin.com/us-regulators-unite-to-ignite-wave-of-unstoppable-financial-innovation/ (дата обращения: 15.10.2025).
26. Регулирование своп-соглашений Федеральной резервной системы США с другими центральными банками в рамках международных финансовых механизмов // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/regulirovanie-svop-soglasheniy-federalnoy-rezervnoy-sistemy-ssha-s-drugimi-tsentralnymi-bankami-v-ramkah-mezhdunarodnyh-finansovyh (дата обращения: 15.10.2025).
27. CFTC | Commodity Future Trading Commission. URL: https://www.steel-eye.com/resources/glossary/cftc (дата обращения: 15.10.2025).
28. Опционы на XRP официально запускаются на CME, повышая доступ институциональных инвесторов. URL: https://news.bitcoin.com/xrp-options-officially-launch-on-cme-boosting-institutional-investor-access/ (дата обращения: 15.10.2025).
29. Торговля фьючерсами криптоактивами в США: регулирование, платформы и стратегии. URL: https://cryptorobotics.co/ru/blog/trading-crypto-futures-in-the-us-regulation-platforms-and-strategies/ (дата обращения: 15.10.2025).
30. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Overview. URL: https://www.investopedia.com/terms/c/cftc.asp (дата обращения: 15.10.2025).
31. Что такое ФРС: роль, функции и влияние на экономику США. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/razbor/chto-takoe-frs-rol-funkcii-i-vliyanie-na-ekonomiku-ssha/ (дата обращения: 15.10.2025).
32. CFTC предпринимает шаги по интеграции стейблкоинов на рынки деривативов США. URL: https://ru.cryptonews.com/news/cftc-takes-steps-to-integrate-stablecoins-into-us-derivatives-markets.htm (дата обращения: 15.10.2025).
33. Как устроена ФРС США и на что она влияет. URL: https://journal.tinkoff.ru/frs-usa/ (дата обращения: 15.10.2025).
34. МИРОВОЙ КРИЗИС И МЕХАНИЗМЫ ЗАЩИТЫ ОТ ВНЕШНИХ ВЛИЯНИЙ НА ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК. URL: https://elib.bsu.by/bitstream/123456789/22960/1/%D0%9B%D0%B5%D0%BA%D1%81%D0%B8%D0%BD%20%D0%90.%D0.%92._%D0%9C%D0%98%D0%A0%D0%9E%D0%92%D0%9E%D0%99%20%D0%9A%D0%A0%D0%98%D0%97%D0%98%D0%A1%20%D0%98%20%D0%9C%D0%95%D0%A5%D0%90%D0%9D%D0%98%D0%97%D0%9C%D0%AB%20%D0%97%D0%90%D0%A9%D0%98%D0%A2%D0%AB%20%D0%9E%D0%A2%20%D0%92%D0%9D%D0%95%D0%A8%D0%9D%D0%98%D0%A5%20%D0%92%D0%9B%D0%98%D0%AF%D0%9D%D0%98%D0%99%20%D0%9D%D0%90%20%D1%84%D0%98%D0%9D%D0%90%D0%9D%D0%A1%D0%9E%D0%92%D0%A3.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
35. «Взорвать и сжечь» деривативы. URL: https://www.interfax.ru/finance/96328 (дата обращения: 15.10.2025).
36. Федеральная резервная система: что это такое и как она влияет на экономику. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/info/federalnaya-rezervnaya-sistema/ (дата обращения: 15.10.2025).
37. CFTC Aligns Digital Asset Oversight with Other Assets. URL: https://www.binance.com/ru/square/post/4651346580951 (дата обращения: 15.10.2025).
38. Биткоин не запретить, а DeFi — можно: как США сами отдают лидерство в цифровой гонке. URL: https://moneytimes.ru/news/bitkoin-ne-zapretit-a-defi-mozhno-kak-ssha-sami-otdayut-liderstvo-v-cifrovoj-gonke (дата обращения: 15.10.2025).
39. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ЗАРУБЕЖНОГО РЕГУЛЯТОРНОГО ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА ВНЕБИРЖЕВЫХ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sravnitelnyy-analiz-zarubezhnogo-regulyatornogo-zakonodatelstva-vnebirzhevyh-proizvodnyh-finansovyh-instrumentov (дата обращения: 15.10.2025).
40. Теневая сторона аирдропов: как вас заманивают на платформы с искусственной ликвидностью. URL: https://moneytimes.ru/news/tenevaya-storona-ajrdropov-kak-vas-zamanivayut-na-platformy-s-iskusstvennoj-likvidnostyu (дата обращения: 15.10.2025).
41. Биржи США и SEC ведут переговоры о смягчении регулирования публичных компаний. URL: https://ru.freedombroker.com/news/birzhi-ssha-i-sec-vedut-peregovory-o-smyagchenii-regulirovaniya-publichnyh-kompanij (дата обращения: 15.10.2025).
42. Регулирование валютного рынка в США: последние изменения. URL: https://exchangegeo.us/regulirovanie-valyutnogo-rynka-v-ssha-poslednie-izmeneniya/ (дата обращения: 15.10.2025).
43. Шатдаун правительства США продолжается уже третью неделю, и поток ETF готов прорваться. URL: https://blockchain24.pro/ru/novosti/shatdaun-pravitelstva-ssha-prodolzhaetsya-uzhe-tretyu-nedelyu-i-potok-etf-gotov-prorvatsya/ (дата обращения: 15.10.2025).
44. Функции деривативов // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/funktsii-derivativov (дата обращения: 15.10.2025).