Рынок долевых ценных бумаг Российской Федерации: теоретические основы, современное состояние (2024–2025 гг.) и перспективы развития

Введение

Рынок долевых ценных бумаг, являющийся ключевым сегментом финансового рынка, играет критически важную роль в аккумуляции инвестиционного капитала и обеспечении структурной перестройки экономики. Его эффективность напрямую влияет на способность корпоративного сектора привлекать долгосрочное финансирование, а также на устойчивость финансовой системы государства в целом.

Обоснование актуальности темы

Актуальность исследования обусловлена радикальной трансформацией российского финансового рынка, происходящей в 2024–2025 годах. Этот период характеризуется двумя ключевыми взаимоисключающими тенденциями: с одной стороны, ужесточением денежно-кредитной политики Банка России (достижение ключевой ставки пикового значения в 21,00% годовых), что сдерживает инвестиционную активность; с другой стороны, взрывным ростом розничных инвесторов и рекордной активностью на первичном рынке (IPO/SPO). Кроме того, происходит активное внедрение инновационных регуляторных и технологических механизмов, таких как Цифровые Финансовые Активы (ЦФА) и усиление правовой защиты неквалифицированных инвесторов (ИИС-3). Понимание влияния этих факторов на динамику и структуру рынка долевых ценных бумаг является важнейшей задачей современной финансовой науки.

Объект, предмет, цель и задачи исследования

• Объект исследования: Рынок долевых ценных бумаг Российской Федерации.
• Предмет исследования: Экономические отношения, возникающие в процессе выпуска, обращения и регулирования долевых ценных бумаг в РФ.
• Цель исследования: Комплексный анализ теоретических основ, современного состояния (2024–2025 гг.), ключевых проблем и перспектив развития рынка долевых ценных бумаг в Российской Федерации.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Раскрыть сущность и определить место рынка долевых ценных бумаг в финансовой системе, проанализировав его ключевые функции.
2. Проанализировать макроэкономический контекст и представить актуальную статистику динамики рынка акций (капитализация, объемы торгов, индексы).
3. Оценить роль частных инвесторов и проанализировать тенденции развития первичного рынка (IPO/SPO).
4. Изучить новейшие изменения в правовом регулировании и надзоре со стороны Банка России, включая механизмы повышения прозрачности торгов и защиты инвесторов.
5. Выявить системные проблемы и сформулировать обоснованные перспективы развития рынка на среднесрочную перспективу (2025–2026 гг.).

Краткий обзор структуры работы

Работа имеет академическую структуру и состоит из четырех глав, последовательно раскрывающих теоретические основы, эмпирический анализ современного состояния, регуляторный ландшафт и итоговый проблемно-прогнозный анализ рынка долевых ценных бумаг в РФ.

Глава 1. Теоретические основы и сущность рынка долевых ценных бумаг

Понятие и инструменты рынка долевых ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, согласно классической теории, представляет собой неотъемлемую часть финансового рынка, выполняющую функцию посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам. Рынок долевых ценных бумаг (РДЦБ) является его ключевым сегментом, отличающимся от долгового рынка тем, что предоставляемые средства не являются возвратным долгом, а представляют собой участие в капитале.

Определение долевых ценных бумаг

Долевые ценные бумаги — это финансовые инструменты, которые удостоверяют право их владельца на долю в капитале эмитента и/или право на получение дохода в виде дивидендов или части имущества при ликвидации.

В Российской Федерации к основным инструментам РДЦБ относятся:

1. Акция: Согласно Гражданскому кодексу РФ и Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» (ФЗ № 39-ФЗ), акция удостоверяет право ее владельца на участие в управлении акционерным обществом, на получение части прибыли в виде дивидендов и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Именно акции формируют ядро рынка долевых ценных бумаг.
2. Инвестиционный пай: Представляет собой именную ценную бумагу, удостоверяющую долю ее владельца в праве общей долевой собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд (ПИФ). Пай не дает права на управление активами фонда, но обеспечивает право на получение дохода пропорционально вложенным средствам.

Функции рынка акций: фокус на механизме перераспределения прав и рисков

Цель рынка ценных бумаг заключается в аккумуляции финансовых ресурсов и обеспечении их перераспределения. На этом фундаменте РДЦБ выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций.

Функция	Сущность и механизм реализации	Роль долевых ценных бумаг
Функция перераспределения капитала	Аккумулирование свободных средств от населения и институциональных инвесторов и направление их в наиболее эффективные сектора экономики.	Обеспечение корпораций долгосрочным капиталом через механизм первичного размещения (IPO/SPO).
Функция ценообразования	Формирование справедливой рыночной стоимости активов на основе спроса и предложения, отражающей ожидания инвесторов относительно будущих денежных потоков компании.	Непрерывный процесс котирования акций на бирже позволяет оценить эффективность управления компанией (рыночная капитализация).
Спекулятивная функция	Возможность извлечения прибыли за счет колебаний рыночных цен (волатильности).	Обеспечение ликвидности рынка и быстрое реагирование на новую информацию.

Функция перераспределения прав

Особое теоретическое значение имеет функция перераспределения прав. В контексте рынка акций эта функция реализуется через куплю-продажу прав собственности, зафиксированных в акциях. Она обеспечивает концентрацию прав собственности, а следовательно, и контроля, в руках инвесторов, которые считаются наиболее эффективными собственниками или стратегическими партнерами. Через механизмы корпоративного управления и права голоса, акционеры получают возможность реального контроля над действиями менеджмента компании, обеспечивая тем самым лучшую аллокацию ресурсов и повышение корпоративной стоимости. Именно поэтому РДЦБ критически важен для повышения качества управления в экономике, а не только для привлечения денег.

Функция перераспределения рисков

Рынок долевых ценных бумаг также выполняет критическую функцию перераспределения рисков. Механизм создания акционерного общества сам по себе является инструментом снижения индивидуального риска. Благодаря ограниченной ответственности акционера (инвестор рискует только суммой, вложенной в акции), становится возможным централизовать крупный капитал для реализации масштабных проектов. Рынок позволяет инвесторам диверсифицировать свои портфели, распределяя капитал между различными эмитентами и отраслями, тем самым снижая несистемный риск, что, в свою очередь, повышает защиту неквалифицированных инвесторов.

Глава 2. Анализ современного состояния и динамики рынка акций РФ (2024–2025 гг.)

Макроэкономический контекст и динамика фондовых индексов

Современное состояние российского рынка акций (2024–2025 гг.) определяется уникальным сочетанием геополитических вызовов и агрессивной внутренней денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России.

Влияние ДКП на рынок

В 2024 году Банк России проводил жесткую ДКП, направленную на борьбу с инфляцией. Кульминацией стало решение о повышении ключевой ставки до 21,00% годовых 25 октября 2024 года, что стало историческим максимумом.

Высокая ключевая ставка оказала двойное негативное влияние на РДЦБ:

1. Удорожание заемного капитала для корпораций, что сдерживало инвестиции и снижало будущую прибыльность компаний.
2. Отток капитала из акций в депозиты. Высокие ставки по банковским депозитам и облигациям сделали эти инструменты более привлекательными для розничных инвесторов по сравнению с рискованными акциями. Объем депозитов физических лиц в РФ превышает объем инвестиций в акции примерно в 10 раз, что указывает на сильную конкуренцию за ликвидность.

Динамика индексов

Несмотря на макроэкономические сложности, российский рынок акций демонстрировал относительную устойчивость, однако с высокой волатильностью.

Показатель	2023 год (итог)	2024 год (итог)	24.10.2025 (текущее значение)	Динамика с начала 2025 г.
Индекс МосБиржи (IMOEX), руб.	~3000 п.	~2790 п.	2573,09 п.	-6,01%
Индекс РТС (RTSI), долл.	~1100 п.	~907 п.	~880 п.	-3,0%

Как видно из таблицы, 2024 год ознаменовался снижением рублевого IMOEX на 7% (по итогам года) и более значительным падением долларового Индекса РТС (на 17,6%), что было обусловлено ослаблением рубля. В 2025 году тенденция к умеренному снижению (около -6,01% с начала года) сохранялась, отражая высокую стоимость капитала и сохраняющуюся геополитическую неопределенность. Но разве можно считать такое снижение критичным, если учесть, что ставки по депозитам достигли 21%?

Структурный анализ рынка (капитализация, объем торгов, роль инвесторов)

Рынок акций РФ на современном этапе характеризуется рекордными объемами торгов, обусловленными притоком частного капитала, и умеренной капитализацией.

Объем торгов и капитализация

Совокупный объем торгов на рынках Московской Биржи (MOEX) по итогам 2024 года достиг исторического максимума в 1,49 квадриллиона рублей, увеличившись на 13,8% по сравнению с предыдущим годом.

В частности, объем торгов акциями, депозитарными расписками и паями на MOEX достиг 32,955 трлн рублей в 2024 году, демонстрируя рост на 43,1% год к году. Это свидетельствует о феноменальном росте ликвидности в сегменте долевых ценных бумаг.

При этом капитализация российского рынка акций (сектор Основной рынок MOEX) по состоянию на 12 декабря 2024 года составила 46,492 трлн рублей. Этот показатель, хотя и значителен, по-прежнему остается относительно низким в сравнении с развитыми и даже некоторыми развивающимися рынками (см. Глава 4).

Доминирующая роль частных инвесторов

Ключевой особенностью современного российского рынка акций является беспрецедентная доминирующая роль частных инвесторов (физических лиц).

• На начало декабря 2024 года на частных инвесторов приходилось 75% общего оборота в секции торгов акциями.
• Общая стоимость активов физических лиц, находящихся на брокерском обслуживании, по итогам II квартала 2025 года достигла 11,0 трлн рублей.

Розничные инвесторы, пришедшие на рынок в последние годы, обеспечивают основную ликвидность и, как следствие, высокую волатильность, часто выступая в роли «маркет-мейкеров» в низколиквидных бумагах. Следовательно, устойчивость рынка теперь напрямую зависит от их поведения и уровня финансовой грамотности.

Развитие первичного рынка: итоги IPO/SPO в 2024 году

Вопреки общей экономической турбулентности, первичный рынок долевых ценных бумаг (Primary Market) в 2024 году продемонстрировал впечатляющую активность, став ключевым индикатором восстановления доверия эмитентов.

Рекордная активность

По итогам всего 2024 года на российском рынке состоялось 19 публичных размещений акций (IPO и SPO), что является рекордным показателем за последние 10 лет. Общий объем привлеченных средств составил 102,1 млрд рублей.

Структура размещений:

• Первичное размещение (IPO): 15 сделок.
• Вторичное публичное размещение (SPO): 4 сделки.

Крупнейшие сделки и тенденции

Среди крупнейших IPO 2024 года выделяются:

1. IPO МТС Банка: Привлечено 11,5 млрд рублей. Размещение сопровождалось рекордной переподпиской, что подчеркивает высокий аппетит розничных инвесторов к новым именам.
2. IPO «Делимобиль» (4,2 млрд рублей) и IPO «Диасофт» (4,14 млрд рублей).

Наблюдалась также тенденция к проведению SPO, целью которых было увеличение доли акций в свободном обращении (free-float), что важно для повышения ликвидности и потенциального включения акций в ведущие фондовые индексы. Примером стало SPO «Группы Астра» в апреле 2024 года.

Успех первичных размещений в 2024 году свидетельствует о том, что, несмотря на жесткие макроэкономические условия, российский рынок способен выступать эффективным источником капитальных вложений для быстрорастущих компаний, ориентируясь при этом преимущественно на внутренний, розничный капитал.

Глава 3. Регулирование, надзор и инновационные механизмы рынка

Правовое регулирование рынка долевых ценных бумаг в РФ осуществляется преимущественно Банком России (ЦБ РФ), который выступает мегарегулятором и нацелен на повышение устойчивости, прозрачности и защиты прав инвесторов.

Надзор Банка России и повышение прозрачности торгов

В условиях доминирования частных инвесторов и роста волатильности, ЦБ РФ и биржи активно внедряли механизмы для противодействия манипулированию и искусственному разгону цен, особенно в низколиквидных бумагах, часто называемых «третьим эшелоном».

Использование дискретных аукционов

Одним из ключевых инструментов надзора является механизм дискретного аукциона. Дискретный аукцион — это автоматический регуляторный механизм, который вводится в действие Московской Биржей при резком нехарактерном изменении цены акций (например, скачок на 20% для неиндексных бумаг). Он временно приостанавливает непрерывные торги и переводит их в формат аукциона, позволяя установить новую равновесную цену. Цель этого механизма — предотвратить недобросовестный «разгон» котировок, обеспечивая более справедливое ценообразование и снижая риски для инвесторов.

Повышение защиты неквалифицированных инвесторов

В 2024 году регулятор продолжил курс на ужесточение требований к неквалифицированным инвесторам, реализуя принцип «защиты от себя самого»:

1. Порог для сделок: Порог для совершения сделок с инструментами, требующими тестирования (при условии отрицательного результата тестирования), был увеличен со 100 тыс. до 300 тыс. рублей.
2. Повторное тестирование: Введена норма о необходимости повторного прохождения тестирования инвестором, если он не совершал сделок, требующих тестирования, в течение 5 лет.

Эти меры направлены на снижение системного риска, связанного с неосознанным принятием инвесторами чрезмерных рисков.

Правовая защита инвесторов и страхование средств

Одним из наиболее значимых регуляторных событий, повышающих доверие к рынку, стало принятие закона о страховой защите средств на Индивидуальных Инвестиционных Счетах третьего типа (ИИС-3).

Долгое время отсутствие механизма страхования средств при банкротстве брокера являлось системной проблемой, сдерживающей рост доверия розничных инвесторов. Новый закон частично решает эту проблему:

• В случае банкротства брокера (при его добровольном участии в системе страхования), инвестор сможет получить компенсацию до 1,4 млн рублей.
• Данный механизм страховой защиты начнет действовать с 1 января 2026 года.

Введение страхования ИИС-3 рассматривается как стратегический шаг, уравнивающий защиту средств на брокерских счетах с защитой банковских депозитов, что критически важно для дальнейшего привлечения долгосрочного капитала.

Цифровые финансовые активы (ЦФА) как механизм привлечения капитала

Российский рынок активно осваивает инновационные технологии, в частности, на основе распределенного реестра (блокчейна). В этом контексте Цифровые финансовые активы (ЦФА), регулируемые Федеральным законом № 259-ФЗ от 31.07.2020, становятся новым механизмом привлечения капитала.

ЦФА и долевое участие

ЦФА могут удостоверять различные права, включая право участия в капитале непубличного акционерного общества (НПАО). Это позволяет использовать ЦФА как механизм первичного размещения акций в цифровой форме, минуя традиционные и часто дорогостоящие процедуры IPO. Таким образом, ЦФА выступают как гибридный, инновационный инструмент РДЦБ.

Динамика развития рынка ЦФА

Рынок ЦФА демонстрирует взрывной рост, становясь важной частью экосистемы финансирования:

• Объем эмиссии ЦФА с момента их запуска (с 2022 года) по май 2024 года достиг 133 млрд рублей.
• Прогноз на 2025 год: общий объем эмиссии ЦФА может превысить 1 трлн рублей, что свидетельствует о его быстрой институционализации и признании крупным бизнесом.

Московская и Санкт-Петербургская биржи уже включены в реестр операторов обмена ЦФА, что обеспечивает централизованную и регулируемую инфраструктуру для этого нового класса активов.

Глава 4. Ключевые проблемы и перспективы развития

Системные проблемы российского рынка долевых ценных бумаг

Несмотря на рекордную активность розничных инвесторов и успешные IPO, российский рынок долевых ценных бумаг сталкивается с рядом системных проблем, которые сдерживают его переход в категорию зрелых финансовых рынков.

1. Низкий уровень капитализации относительно ВВП.
   Российский фондовый рынок по-прежнему характеризуется низкой капитализацией по отношению к валовому внутреннему продукту (ВВП). Этот показатель в России составляет около 30% ВВП.

   Сравнение: В странах с развитой экономикой (например, США) этот показатель превышает 150%, а в крупных развивающихся странах (например, Китай) составляет около 65%. Низкий уровень капитализации свидетельствует о недостаточной глубине рынка и его ограниченной роли как источника долгосрочных инвестиций для экономики.

2. Недостаточное количество публичных компаний.
   В России сохраняется проблема дефицита ликвидных эмитентов. На рынке обращается продукция лишь около 219 эмитентов.

   Сравнение: В Китае, например, количество публичных компаний составляет 5 363. Ограниченное число эмитентов ведет к концентрации инвестиций, что повышает системный риск и ограничивает возможности инвесторов по диверсификации.

3. Высокая волатильность и зависимость от сырьевых цен.
   Рынок остается высоко волатильным и сильно зависимым от мировых цен на сырье и энергоносители. Значительная доля капитализации приходится на экспортно-ориентированные сырьевые компании, что делает рынок уязвимым перед внешними шоками.
4. Влияние жесткой ДКП.
   Как отмечалось в Главе 2, жесткая денежно-кредитная политика ЦБ РФ (ключевая ставка достигла 21,00%) в 2024 году привела к оттоку средств на более привлекательные банковские депозиты, замедляя рост рынка акций.

Перспективы развития в 2025–2026 гг.

Перспективы российского рынка долевых ценных бумаг в среднесрочной перспективе тесно связаны с макроэкономической политикой и реализацией регуляторных инициатив.

Ожидаемый эффект «сжатой пружины»

Ключевым драйвером роста в 2025–2026 годах является ожидание смягчения денежно-кредитной политики Банка России. По мере снижения инфляции и ключевой ставки, доходность депозитов будет падать. Этот процесс спровоцирует «эффект сжатой пружины», когда значительный объем средств, аккумулированный на депозитах, начнет перетекать обратно в более доходные, хоть и более рискованные, инструменты, включая акции. Обеспечить сильный импульс для роста фондовых индексов способен именно этот переток капитала.

Роль инноваций и регуляторики

Устойчивое развитие рынка будет поддерживаться за счет:

1. Институционализации ЦФА: Прогнозируемый объем эмиссии ЦФА более 1 трлн рублей в 2025 году подтверждает, что этот инструмент станет важным каналом привлечения капитала для НПАО и средних компаний, увеличивая тем самым общее количество доступных для инвестирования инструментов.
2. Повышение доверия инвесторов: Введение страховой защиты средств на ИИС-3 (до 1,4 млн рублей с 1 января 2026 года) является критически важным для долгосрочного удержания розничных инвесторов на рынке и превращения их из спекулянтов в стратегических инвесторов.
3. Развитие IPO/SPO: Успех 2024 года, когда состоялось 19 размещений, закладывает основу для дальнейшего расширения базы эмитентов. Появление новых имен, особенно в технологическом и потребительском секторах, будет способствовать снижению сырьевой зависимости рынка и улучшению его структуры.

В целом, в 2025–2026 годах российский рынок акций имеет значительный потенциал для роста, но его реализация будет зависеть от стабильного смягчения ДКП и эффективного использования инновационных регуляторных и технологических решений.

Заключение

Рынок долевых ценных бумаг Российской Федерации в 2024–2025 годах продемонстрировал уникальное сочетание глубокой трансформации и роста, вызванного беспрецедентным притоком розничных инвесторов.

Основные выводы по работе:

1. Теоретическая сущность: Рынок долевых ценных бумаг выполняет фундаментальные функции в экономике, включая перераспределение капитала и ценообразование. Особое значение имеет функция перераспределения прав, обеспечивающая концентрацию собственности в руках эффективных инвесторов, и функция перераспределения рисков, реализуемая через механизм ограниченной ответственности акционеров.
2. Современное состояние и динамика: Несмотря на то, что жесткая денежно-кредитная политика Банка России (ключевая ставка достигала 21,00%) вызвала умеренное снижение фондовых индексов (IMOEX: -6,01% с начала 2025 г.), рынок акций достиг рекордного объема торгов (32,955 трлн рублей в 2024 г.), в основном за счет доминирующей роли частных инвесторов (75% оборота). Первичный рынок пережил бум: 19 публичных размещений в 2024 году, привлекших 102,1 млрд рублей.
3. Регулирование и инновации: Банк России усилил надзор, внедрив такие механизмы, как дискретный аукцион, для повышения прозрачности торгов и защиты от манипуляций. Критически важным шагом стало принятие закона о страховании средств на ИИС-3 (до 1,4 млн рублей с 2026 года), что повысит доверие. Инновационный потенциал рынка реализуется через ЦФА, объем эмиссии которых прогнозируется на уровне более 1 трлн рублей в 2025 году, предоставляя новый механизм долевого финансирования.
4. Проблемы и перспективы: Основными системными проблемами остаются низкая капитализация рынка относительно ВВП (около 30%) и недостаточное количество публичных эмитентов. Перспективы развития на 2025–2026 гг. выглядят оптимистично и связаны с ожидаемым смягчением ДКП ЦБ РФ. Ожидается, что эффект «сжатой пружины» спровоцирует переток средств с депозитов в акции, обеспечивая необходимую ликвидность для дальнейшего роста и структурной перестройки рынка.

Достижение поставленной цели исследования подтверждается комплексным анализом, основанным на актуальных данных Банка России и Московской Биржи. Практическая значимость работы заключается в предоставлении объективного и структурированного материала, необходимого для оценки инвестиционного потенциала российского рынка долевых ценных бумаг в условиях текущих макроэкономических и регуляторных изменений.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 25.12.2023). Доступ из СПС «КонсультантПлюс».
2. Федеральный закон от 29.10.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (ред. от 25.12.2023). Доступ из СПС «КонсультантПлюс».
3. Федеральный закон от 31.07.2020 № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». Доступ из СПС «КонсультантПлюс».
4. Рынок ценных бумаг : учебник / Е.В. Медведева, С.В. Семенов, А.А. Скворцова [и др.]. Екатеринбург : Изд-во Урал. ун-та, [Б.г.]. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/85055/1/978-5-7996-2758-4.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
5. Теоретические подходы к сущности и функциям рынка ценных бумаг как сегмента финансового рынка / Л.В. Кушхова // Известия Кабардино-Балкарского научного центра РАН. 2022. № 1 (105). С. 138-144. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=48577045 (дата обращения: 24.10.2025).
6. Блокчейн по-русски: в фокусе ЦФА // Ведомости. 21.10.2023. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2023/10/21/997262-blokchein-po-russki-v-fokuse-tsfa (дата обращения: 24.10.2025).
7. Дайджест новостей правового регулирования финансовых рынков III квартал 2024 года. Банк России. URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/160867/digest_2024-3.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
8. Итоги работы Банка России 2024: коротко о главном. Банк России. URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/161494/report_2024_short.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
9. Цифровые финансовые активы: обзор рынка в 2024 году. SberCIB. URL: https://www.sbercib.ru/ru/analytics/dfa-market-review-2024 (дата обращения: 24.10.2025).
10. IPO, SPO и прямые листинги компаний с активами в РФ в 2024 году // Финам. 10.01.2024. URL: https://www.fomag.ru/news/ipo-spo-i-pryamye-listingi-kompaniy-s-aktivami-v-rf-v-2024-godu/ (дата обращения: 24.10.2025).
11. Что представляет собой российский фондовый рынок в 2024 году // Финам. 08.11.2024. URL: https://www.finam.ru/publications/item/chto-predstavlyaet-soboy-rossiiskii-fondovyi-rynok-v-2024-godu-20241108 (дата обращения: 24.10.2025).
12. Рынок акций-2025: настрой на восстановление в ожидании смягчения ДКП // E-disclosure. URL: https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=T31I35pSVE6iXk8Xk64Jbw-B-B (дата обращения: 24.10.2025).
13. Цифровые финансовые активы и их операторы. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/faq/cfa/ (дата обращения: 24.10.2025).
14. Рынок ценных бумаг. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarkets/market_securities/ (дата обращения: 24.10.2025).