Рынок капитала в современной России: комплексный академический анализ, тенденции и стратегии развития на 2025 год

В условиях беспрецедентных геополитических и экономических трансформаций, которые Россия переживает с начала 2020-х годов, рынок капитала становится одним из ключевых элементов, определяющих траекторию национального экономического развития. Он служит барометром здоровья экономики, каналом привлечения жизненно важных инвестиций и ареной для формирования новых финансовых стратегий. Способность рынка капитала адаптироваться к внешним шокам, мобилизовать внутренние ресурсы и эффективно перераспределять капитал между секторами напрямую влияет на устойчивость и темпы роста страны. На фоне агрессивного ужесточения политики Банка России и сохраняющейся геополитической напряженности, российский долговой рынок в 2025 году остается под давлением, что подчеркивает необходимость глубокого и всестороннего анализа его функционирования, структуры и перспектив.

Для всестороннего понимания предмета необходимо четко определить ключевые понятия. Рынок капитала – это сегмент финансового рынка, где происходит купля-продажа долгосрочных финансовых инструментов (со сроком обращения более одного года), таких как акции, облигации, деривативы. Он служит для привлечения долгосрочных инвестиций, необходимых для финансирования крупных проектов, расширения производства и модернизации экономики, а также выступает индикатором общего состояния экономики, отражая доверие инвесторов и эффективность монетарной политики.

• Ценные бумаги – это документы, удостоверяющие с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при их предъявлении. К ним относятся акции, облигации, векселя и т.д.
• Деривативы (производные финансовые инструменты) – это контракты, стоимость которых зависит от стоимости базового актива (акций, облигаций, товаров, валют). Примеры: фьючерсы, опционы, свопы.
• Эмитенты – это юридические лица (компании, государства, муниципальные образования), выпускающие ценные бумаги для привлечения капитала.
• Инвесторы – это физические или юридические лица, вкладывающие средства в ценные бумаги и другие активы с целью получения дохода или прироста капитала.
• Листинг – это процедура допуска ценных бумаг к торгам на фондовой бирже, которая устанавливает определенные требования к эмитенту и его ценным бумагам.
• Ликвидность – это способность актива быть быстро проданным по цене, близкой к рыночной, без существенных потерь. Высокая ликвидность рынка означает возможность легко покупать и продавать активы.

Настоящая работа представляет собой комплексное академическое исследование, охватывающее теоретические основы, анализ современного состояния, этапы становления и развития, а также модели оценки инвестиций на российском рынке капитала. Особое внимание уделено проблемам, вызовам и перспективам развития в текущих геополитических и экономических условиях, роли государственного регулирования и влиянию инновационных технологий.

Структура и ключевые сегменты рынка капитала современной России

Финансовый рынок любой страны, включая Россию, представляет собой сложную экосистему, разделенную на множество сегментов, каждый из которых выполняет свою уникальную функцию. В зависимости от срока обращения финансовых инструментов, его принято делить на денежный рынок и рынок капиталов. Если денежный рынок обслуживает краткосрочные потребности в ликвидности (до одного года), то рынок капиталов ориентирован на долгосрочные инвестиции, необходимые для стратегического развития. Рассмотрим эти сегменты более детально.

Денежный рынок: Функционирование и инструменты

Денежный рынок является кровеносной системой финансовой системы, обеспечивающей бесперебойное движение краткосрочных финансовых инструментов. Его стабильное функционирование позволяет банкам эффективно управлять ликвидностью, рефинансировать обязательства и, в конечном итоге, трансформировать краткосрочные привлеченные средства в долгосрочные кредиты экономике, выступая ключевым элементом в механизме банковского посредничества.

Среди основных инструментов денежного рынка выделяют:

• Межбанковские кредиты: Займы, предоставляемые банками друг другу для поддержания ликвидности.
• Коммерческие кредиты: Краткосрочные займы, предоставляемые компаниями друг другу.
• Депозитные и сберегательные сертификаты: Выпускаются банками для привлечения средств.
• Векселя: Письменное безусловное обязательство оплатить определенную сумму в установленный срок.
• Государственные краткосрочные ценные бумаги: Эмитируются государством для финансирования дефицита бюджета или управления денежной массой. К ним относятся:
  • Государственные краткосрочные облигации (ГКО): Бескупонные облигации со сроком обращения до одного года.
  • Облигации Банка России (ОБР): Используются ЦБ РФ для регулирования ликвидности банковской системы.
  • Облигации федерального займа (ОФЗ): Могут быть как краткосрочными, так и долгосрочными.
  • Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), Казначейские облигации (КО): Исторические или специфические инструменты государственного долга.

Объемы торгов на денежном рынке Московской биржи демонстрируют впечатляющую динамику. Так, в сентябре 2025 года общий объем торгов достиг 124,5 трлн рублей, из которых 120,4 трлн рублей приходилось на операции репо. Это способствовало рекордному суммарному объему торгов на всех рынках Московской биржи за тот месяц, составившему 162,7 трлн рублей. В 2024 году объемы торгов бизнеса на денежном рынке удвоились, а в январе 2025 года объем торгов составил 85,6 трлн рублей. Эти цифры подтверждают активное использование и значимость денежного рынка для российской экономики. Основными игроками на денежных рынках выступают правительство (в лице Центрального банка), местные и федеральные правительственные организации, банки, другие финансовые институты и компании, а брокеры выполняют функцию посредников.

Фондовый рынок: Особенности развивающегося рынка

Российский фондовый рынок, несмотря на свою динамичность, по-прежнему относится к категории развивающихся. Это обусловлено рядом характерных черт, отличающих его от зрелых рынков развитых стран. Эти особенности включают более высокую степень доходности, сопряженную с повышенными рисками, а также структурные ограничения.

Ключевые характеристики российского фондового рынка:

• Высокая волатильность: Рынок подвержен значительным колебаниям котировок, особенно в кризисные периоды. Российский индекс волатильности (RVI), рассчитываемый на основе опционов на Индекс РТС, 27 октября 2025 года составлял 38,99, что свидетельствует о повышенной нервозности рынка.
• Низкий уровень капитализации: По состоянию на 16 мая 2025 года, капитализация российского фондового рынка составляла 26,6% от ВВП. Это значительно ниже показателей развитых и многих развивающихся рынков (например, Индии – 107%, ОАЭ – 172%, Южной Африки – 289%). Для достижения амбициозной цели в 66% ВВП к 2030 году требуется размещение акций на 7–10 трлн рублей в ближайшие пять лет. На сентябрь 2023 года капитализация российских эмитентов оценивалась в 57 трлн рублей, что ставило Россию на 25-е место в мире.
• Небольшой объем ценных бумаг в свободном обращении (free-float): Это ограничивает ликвидность и привлекательность для крупных институциональных инвесторов.
• Дефицит востребованности производных финансовых инструментов у частных инвесторов: Хотя доля частных инвесторов на срочном рынке Московской биржи (где обращаются деривативы) в августе 2024 года достигала 64,7% (в среднем 62% за 2024 год), к июню 2025 года она сократилась до 68%, что является минимумом с марта 2022 года. Это может указывать на снижение интереса или осторожность частных инвесторов к более сложным инструментам.

Основные торговые площадки, организующие торги ценными бумагами в России, – это Московская биржа и СПБ Биржа. Министерство финансов Российской Федерации играет ключевую роль в формировании политики, разрабатывая основные направления развития рынка ценных бумаг и координируя деятельность федеральных органов исполнительной власти по вопросам его регулирования.

Долговой рынок: Динамика и инструменты

Долговой рынок, как и фондовый, является критически важным для привлечения инвестиций, но уже в форме заемного капитала. Он позволяет компаниям и государству финансировать свою деятельность и проекты путем выпуска облигаций.

I квартал 2025 года стал рекордным для российского долгового рынка по объему размещений в сегменте корпоративных облигаций, продемонстрировав высокий спрос на облигации с фиксированным купоном. Объем размещений корпоративных облигаций достиг 1,35 трлн рублей (136 рыночных размещений), что более чем вдвое превысило показатель за аналогичный период 2024 года. Общий объем привлеченного публичного долга эмитентами в I квартале 2025 года составил 1,6 трлн рублей (против 0,9 трлн рублей годом ранее). Доля облигаций с фиксированным купоном вернулась к 60% в структуре размещений, что значительно выше 35% в IV квартале 2024 года. В 2024 году первичный рынок облигаций также установил новый рекорд по объему корпоративных размещений, составив около 5,5 трлн рублей без учета замещающих облигаций, что на 21% выше результата 2023 года.

Однако в октябре 2025 года наблюдается снижение долгового рынка второй месяц подряд, при этом чистые заимствования достигли 535 миллиардов рублей. Государство активно участвует в этом процессе, увеличив объем заимствований на 417 миллиардов рублей. В I квартале 2025 года Минфин России перевыполнил план по размещениям ОФЗ на 40%, что свидетельствует о способности государства эффективно привлекать средства на внутреннем рынке.

Пример активности Минфина: 29 октября 2025 года были размещены два выпуска ОФЗ-ПД (серии 26249 и 26247) на общую номинальную сумму 206,1 млрд рублей (выручка 181,5 млрд рублей). ОФЗ-ПД 26249 с погашением в июне 2032 года (купон 11%) были размещены на 99,5 млрд рублей по номиналу под средневзвешенную доходность 15,34%, а ОФЗ-ПД 26247 с погашением в мае 2039 года (купон 12%) – на 24,7 млрд рублей по номиналу под средневзвешенную доходность 15,08%. Общий объем привлеченных средств Минфином за октябрь 2025 года составил 830,2 млрд рублей. По состоянию на 30 октября 2025 года Минфин выполнил квартальную программу заимствований на 61% в номинале и на 53% по выручке.

Кредитные спреды: Динамика доходностей и кредитных спредов по облигациям корпоративных эмитентов в I квартале 2025 года была разнонаправленной. В целом, агрегированные доходности всех категорий заемщиков сокращались вслед за государственными облигациями, но не поспевали за скоростью снижения котировок ОФЗ, что привело к некоторому расширению спредов. Средние кредитные спреды для второго эшелона корпоративных облигаций составляли около 400 базисных пунктов, а для третьего эшелона — более 800 базисных пунктов. Особенно заметно расширение спредов к ОФЗ для эмитентов категории «BBB+» – «B-», которые по итогам квартала превысили 1500 базисных пунктов, обусловив средние ставки купона по этим облигациям выше 20%. Это отражает повышенные риски, которые инвесторы ассоциируют с менее надежными заемщиками в условиях ужесточения денежно-кредитной политики.

Функции и значение рынка капитала для экономического развития России

Рынок капитала — это не просто совокупность торговых площадок и инструментов; это жизненно важный механизм, который питает экономику, перераспределяя финансовые ресурсы от тех, у кого они есть, к тем, кто в них нуждается для развития. В современной России его значение многогранно и критически важно для обеспечения устойчивого экономического роста и адаптации к меняющимся условиям.

Ключевые функции рынка капитала для экономики России:

• Привлечение временно свободных денежных средств: Рынок капитала выступает эффективным каналом для аккумулирования сбережений населения, компаний и институциональных инвесторов, трансформируя их в долгосрочные инвестиции, что критически важно для формирования инвестиционного потенциала страны.
• Обслуживание государственного долга и долгов субъектов Федерации: Через выпуск государственных облигаций рынок капитала позволяет государству финансировать дефицит бюджета, реализовывать национальные проекты и эффективно управлять долговыми обязательствами. В 2024 году первичный рынок облигаций установил рекорд по объему корпоративных размещений (около 5,5 трлн рублей), а в I квартале 2025 года Минфин России перевыполнил план по размещениям ОФЗ на 40%, демонстрируя эффективность этого механизма.
• Оптимизация финансовых потоков эмитентов: Компании получают возможность привлекать капитал для развития, расширения, модернизации, не прибегая исключительно к банковским кредитам, что диверсифицирует их источники финансирования и снижает зависимость, открывая пути к более гибкому и стратегическому управлению ресурсами.
• Создание положительного имиджа компании: Публичность на рынке капитала, успешные размещения ценных бумаг повышают узнаваемость и доверие к компании, что может влиять на ее репутацию и стоимость.
• Перераспределение капитала и формирование цен: Механизмы рынка обеспечивают эффективное распределение капитала между наиболее перспективными и нуждающимися отраслями и компаниями, а также формируют справедливую рыночную цену активов на основе спроса и предложения.
• Инструмент денежно-кредитной политики: Центральный банк использует операции на открытом рынке (например, с государственными ценными бумагами) для регулирования ликвидности в банковской системе и воздействия на процентные ставки.

Роль Банка России: Мегарегулятор и архитектор стабильности

В центре этой сложной системы стоит Банк России, выполняющий функцию мегарегулятора финансового рынка. Его мандат охватывает надзор, регулирование и развитие всех секторов: банковской системы, страхового сектора, коллективных инвестиций, пенсионных накоплений, рынка ценных бумаг и инфраструктуры финансового рынка.

Основные функции Банка России как мегарегулятора:

• Обеспечение устойчивости национальной валюты: Ключевая цель — поддержание ценовой стабильности, включая контроль инфляции и регулирование денежной массы. Это достигается, в том числе, через денежно-кредитную политику.
• Регулирование и надзор: Банк России устанавливает правила игры для всех участников рынка, предотвращая накопление рисков и защищая интересы клиентов. Он разрабатывает принципы регулирования для каждого сектора, формируя доверительную среду.
• Поддержание финансовой стабильности: ЦБ не только предотвращает потенциальные экономические кризисы, но и активно способствует созданию условий для устойчивого экономического роста. Это достигается через развитие финансовой инфраструктуры, снижение финансовых рисков, а также разработку и реализацию стратегий развития, таких как «Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2025–2027 годы». Эти стратегические документы, определяемые на трехлетний период, служат дорожной картой для всего финансового сектора.

Факторы влияния на рынок ценных бумаг

В современной экономической структуре российский рынок ценных бумаг постоянно находится под воздействием множества факторов, которые можно разделить на внутренние и внешние:

Внутренние факторы:

• Денежно-кредитная политика Банка России: Ключевая ставка, операции на открытом рынке, нормативы регулирования – все это оказывает прямое влияние на стоимость заемного капитала, инвестиционную активность и ликвидность рынка.
• Макроэкономические показатели: Инфляция, темпы роста ВВП, безработица, бюджетная политика правительства – эти индикаторы формируют общий экономический фон и влияют на ожидания инвесторов.
• Корпоративные новости и финансовые результаты эмитентов: Отчетность компаний, объявления о дивидендах, слияниях и поглощениях – все это непосредственно влияет на котировки акций и облигаций.

Внешние факторы:

• Геополитическая напряженность: Конфликты, санкции, изменения в международных отношениях оказывают значительное давление на российский рынок, вызывая волатильность и отток капитала.
• Мировые цены на сырьевые товары: Особенно на нефть и газ, поскольку Россия является крупным экспортером. Эти цены прямо влияют на доходы бюджета, валютный курс и финансовое состояние многих ключевых российских компаний.
• Динамика ведущих мировых фондовых индексов: Несмотря на снижение интеграции российского рынка в мировую систему, глобальные тенденции все еще могут оказывать косвенное влияние на настроения инвесторов и движение капитала.

Таким образом, рынок капитала в России выполняет множество жизненно важных функций, от мобилизации сбережений до обслуживания государственного долга. Взаимодействие с государственными регуляторами, прежде всего Банком России, и постоянный учет внутренних и внешних факторов, формируют его уникальный ландшафт и определяют его роль в современном экономическом развитии страны.

Этапы становления и развития российского рынка капитала

История рынка капитала в России — это путь от первых торговых площадок Петра Великого до сложной современной системы, пережившей революции, кризисы и радикальные трансформации. Понимание этой эволюции позволяет лучше осмыслить текущее состояние и перспективы.

Дореволюционный период: От первых бирж до долговых обязательств

Зачатки организованного рынка в России уходят корнями в XVIII век. В 1703 году по указу Петра Великого в Санкт-Петербурге была организована первая регулярная биржа, которая, изначально носившая преимущественно товарный характер, со временем начала активно проводить фондовые сделки. На протяжении XVIII-XIX веков и в начале XX века финансовая система Российской империи активно использовала долговые расписки, облигации и казначейские обязательства. Государство, нуждаясь в финансировании войн, инфраструктурных проектов и для покрытия дефицита бюджета, стало одним из первых эмитентов. Первые государственные ценные бумаги появились в 1769 году, когда правительство выпустило внутренние процентные долговые обязательства — облигации долгосрочного государственного займа. Эти инструменты заложили основу для развития организованного долгового рынка, который продолжал функционировать вплоть до революции 1917 года, после которой он был фактически уничтожен.

Возрождение и становление современного рынка (1990-е годы)

После распада Советского Союза в начале 1990-х годов Россия вновь встала на путь формирования рыночной экономики, что неразрывно было связано с возрождением рынка ценных бумаг.

• 1990-1991 годы: Это был период зарождения. Появляются первые акции трудовых коллективов, начинается разработка нормативно-правовой базы для регулирования фондового рынка. Это были робкие, но важные шаги в сторону капиталистических отношений.
• 1992 год: Ваучерная приватизация. Это событие стало водоразделом, после которого понятие фондового рынка прочно вошло в российский лексикон. Миллионы граждан получили приватизационные чеки (ваучеры), которые можно было обменять на акции государственных предприятий или вложить в чековые инвестиционные фонды (ЧИФы). Активная реклама ЧИФов сформировала массовое, хоть и зачастую наивное, представление о фондовом рынке.
• Этап зарождения российского фондового рынка (1991–1993): Характеризовался, помимо ваучерной приватизации, периодом денежных аукционов, когда акции приватизируемых предприятий начали продаваться за деньги. Это привело к первичному формированию спроса и предложения на акции.
• Этап начального развития (1993–1998): В этот период активно строилась фундаментальная инфраструктура рынка. Создавались и развивались биржи (такие как ММВБ и РТС), депозитарии для учета прав на ценные бумаги, реестродержатели, ведущие списки акционеров, и клиринговые организации, обеспечивающие расчеты по сделкам. Этот этап был крайне важен для формирования институциональных основ.

Современный этап: Кризисы и трансформации

Современный этап развития рынка ценных бумаг в России, который условно отсчитывается с 1997 года, оказался периодом постоянных вызовов и трансформаций.

• Внутренняя политическая нестабильность и бюджетный кризис: Конец 1990-х годов ознаменовался серьезными экономическими потрясениями. Неэффективная налоговая система, неконтролируемый рост государственного долга (прежде всего, за счет ГКО) и падение мировых цен на нефть привели к острому бюджетному кризису.
• Дефолт 1998 года: Кульминацией кризиса стал дефолт по государственным облигациям в августе 1998 года. Это событие имело катастрофические последствия для рынка: массовый отток иностранных инвестиций, резкое падение курса рубля и глубокий экономический спад. Доля иностранных инвесторов на российском фондовом рынке существенно сократилась после этого кризиса, подорвав доверие на долгие годы.
• Чрезмерные надежды на иностранные инвестиции: В период после кризиса 1998 года и до начала 2020-х годов российский рынок продолжал развиваться, но часто с оглядкой на внешних инвесторов и мировые тенденции, что делало его уязвимым к внешним шокам.
• 2000-е и 2010-е годы: Периоды относительной стабильности и роста, обусловленные высокими ценами на нефть, сменялись кризисами (2008-2009, 2014-2015), каждый из которых оставлял свой отпечаток на структуре и функционировании рынка.
• 2020-е годы: Текущий период характеризуется беспрецедентным влиянием геополитических факторов и международных санкций, что привело к кардинальной перестройке российского финансового сектора, его суверенизации и поиску новых источников роста, главным образом, за счет внутренних инвесторов и дружественных стран.

Таким образом, российский рынок капитала прошел долгий и тернистый путь, каждый этап которого формировал его текущий облик. От имперских бирж до современных цифровых платформ, он демонстрирует способность к адаптации, но при этом сохраняет уязвимости, обусловленные как историческим наследием, так и текущими вызовами. Разве не эти уроки прошлого должны стать фундаментом для будущих стратегий развития?

Модели и методы оценки финансовых инвестиций на российском рынке капитала

На динамичном и порой непредсказуемом российском рынке капитала, как и на любом другом, инвесторы и аналитики стремятся использовать строгие методологии для оценки стоимости активов и потенциальной доходности инвестиций. Одной из наиболее фундаментальных и широко применяемых моделей является Модель оценки капитальных активов (CAPM).

Модель CAPM: Теория и применение в России

Модель CAPM (Capital Asset Pricing Model) – это краеугольный камень современной финансовой теории, описывающий взаимосвязь между ожидаемой доходностью актива и его рыночным риском. Она предполагает, что инвесторы должны получать компенсацию за безрисковую ставку и дополнительную премию за принятие систематического (рыночного) риска.

Формула модели CAPM:


E(R) = Rf + β × (E(Rm) - Rf)


Где:

• E(R) — ожидаемая доходность актива, которую инвестор требует за владение данным активом.
• R_f — безрисковая ставка доходности. Это доходность, которую можно получить от инвестиции без какого-либо риска (например, государственные облигации).
• β (бета-коэффициент) — мера систематического риска актива, отражающая его чувствительность к колебаниям рыночного портфеля. Если β > 1, актив более волатилен, чем рынок; если β < 1, менее волатилен; если β = 1, волатильность актива соответствует волатильности рынка.
• E(R_m) — ожидаемая рыночная доходность. Это доходность всего рынка в целом.
• (E(R_m) — R_f) — премия за рыночный риск, то есть дополнительная доходность, которую инвесторы ожидают получить за инвестиции в рисковые активы по сравнению с безрисковыми.

Адаптация для российского рынка:
Применение CAPM в России имеет свои особенности, прежде всего в выборе параметров модели. В качестве безрисковой ставки для российского рынка обычно используется доходность государственных облигаций (ОФЗ) со сроком погашения 1 год. Это обусловлено тем, что ОФЗ считаются наиболее надежным инструментом на внутреннем рынке.

Практическое применение CAPM в инвестициях включает:

• Оценка стоимости собственного и заемного капитала: CAPM позволяет рассчитать требуемую норму доходности для акционерного капитала, что является важным компонентом для определения средневзвешенной стоимости капитала (WACC) компании.
• Формирование эффективного инвестиционного портфеля: Модель помогает инвесторам выбирать активы с оптимальным соотношением риска и доходности, а также оценивать диверсификационные эффекты.
• Сравнение привлекательности различных активов: Путем расчета ожидаемой доходности для разных активов, инвесторы могут принимать обоснованные решения о том, куда вложить средства.
• Расчет требуемой нормы прибыли по проектам: Для принятия инвестиционных решений в реальном секторе CAPM используется для определения барьерной ставки доходности, необходимой для принятия проекта.

Особенности расчета бета-коэффициентов и премии за размер

Одним из наиболее критичных параметров в модели CAPM является бета-коэффициент. Его корректный расчет и адаптация имеют особое значение для развивающихся рынков, таких как российский.

Расчеты бета-коэффициентов для российских публичных компаний:
Исследования показали, что для российских публичных компаний значения бета-коэффициентов за период 2015–2024 гг. варьируются в широком диапазоне. Например, для некоторых компаний в нефтегазовом секторе они могут превышать 1,5–2,0, что указывает на их повышенную чувствительность к рыночным изменениям по сравнению с рынком в целом. Это означает, что при росте рынка акции таких компаний растут быстрее, но при падении – падают сильнее.

Методы корректировки бета-коэффициентов:
Поскольку историческая бета может быть нестабильной и не всегда точно предсказывать будущую чувствительность актива к рынку, применяются методы корректировки. Например, эффективность корректировки исторических бета-коэффициентов по методу О. Васичека подтверждена для российского рынка. Этот метод позволяет сгладить крайние значения беты, приближая их к среднему рыночному значению (единице), что снижает ошибку прогнозирования будущих значений.

Премия за размер компании:
В дополнение к риску, измеряемому бета-коэффициентом, на развивающихся рынках часто наблюдается так называемая «премия за размер». Это эмпирически подтвержденная зависимость, согласно которой акции компаний с меньшей капитализацией, как правило, демонстрируют более высокую доходность по сравнению с крупными. Для российского рынка разработан подход к расчету значения премии за размер компании на основе анализа доходности акций компаний различных капитализаций. По некоторым оценкам, диапазон премии за размер для российского рынка составляет от 2% до 5% годовых. Это означает, что при прочих равных условиях, инвесторы требуют дополнительную доходность от инвестиций в более мелкие компании, компенсируя тем самым их повышенную рискованность (например, меньшую ликвидность, большую чувствительность к внешним шокам).

Таким образом, модели и методы оценки финансовых инвестиций, такие как CAPM, требуют тщательной адаптации и учета специфики российского рынка капитала. Корректное определение безрисковой ставки, точный расчет и корректировка бета-коэффициентов, а также учет премии за размер, позволяют инвесторам и аналитикам принимать более обоснованные решения в условиях изменчивости и развивающегося характера российского финансового ландшафта.

Проблемы, вызовы и перспективы развития российского рынка капитала в текущих условиях

Российский рынок капитала, как и вся экономика страны, находится в состоянии глубокой трансформации, вызванной беспрецедентными геополитическими изменениями и санкционным давлением. Эти факторы формируют уникальный набор проблем и вызовов, одновременно открывая новые перспективы для развития.

Влияние геополитических факторов и санкций

Санкции, введенные западными странами, кардинально изменили российский финансовый сектор, создав многогранные трудности и последствия:

• Низкая степень интеграции в мировую финансовую систему: Доля иностранных инвесторов на российском фондовом рынке значительно сократилась после 2022 года. Это привело к уменьшению ликвидности и глубины рынка, ограничив приток внешнего капитала.
• Зависимость от мировых цен на сырье и энергоносители: Российская экономика и, как следствие, рынок капитала, продолжают демонстрировать высокую корреляцию с ценами на нефть. Корреляция индекса РТС с ценами на нефть (например, Brent) достигает 0,7-0,8 в отдельные периоды, что делает рынок уязвимым к глобальным колебаниям сырьевых цен.
• Ограничение доступа к международным рынкам капитала и платежным системам: Санкции ограничили доступ российских банков к международным рынкам капитала, а отключение от SWIFT усложнило международные расчеты. Это привело к значительному удорожанию внешних заимствований и переориентации на внутренние источники финансирования.
• Суверенизация российского финансового рынка: В результате санкций значительно возросла роль внутренних инвесторов и источников финансирования. Объем вложений частных инвесторов на Московской бирже в 2024 году превысил 1,3 трлн рублей, а к сентябрю 2025 года он составил 1,228 квадрлн рублей, увеличившись на 13% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года. Это демонстрирует растущую мобилизацию внутренних ресурсов.
• Рост волатильности, девальвация рубля и повышение инфляции: После введения масштабных санкций в 2022 году наблюдался резкий рост волатильности на валютном рынке (колебания курса рубля до 20-30% в краткосрочной перспективе), значительное ускорение инфляции (до 17,8% в апреле 2022 года) и девальвация рубля. Эти факторы создают дополнительные риски для инвесторов и затрудняют долгосрочное планирование.
• Влияние контрсанкций: Введение Россией контрсанкций в ответ на действия «недружественных» стран также оказывает статистически значимое влияние на динамику индекса РТС, проявляясь в повышенной волатильности и корректировке котировок отдельных секторов экономики.

Текущие вызовы и краткосрочные стратегии

На 2025 год российский рынок капитала сталкивается с рядом непосредственных вызовов:

• Давление на долговой рынок: Рынок остается под давлением агрессивного ужесточения политики Банка России. Повышение ключевой ставки (в определенные периоды до 16,5-18% годовых) привело к росту стоимости заимствований.
• Высокий спрос на облигации с фиксированным купоном при высоких ставках: В I квартале 2025 года наблюдался высокий спрос на облигации с фиксированным купоном. При этом средние ставки купона облигаций категории «BBB+» – «B-» превысили 20%, что затрудняет обслуживание и рефинансирование долгов среди закредитованных компаний. В 2025 году корпоративным эмитентам предстоит погасить порядка 2,3 трлн рублей долга, 89% которого приходится на эмитентов с рейтингом от A- до AAA. Это создает риски дефолтов для менее устойчивых компаний.
• Отсутствие возможностей для долгосрочных прогнозов: В условиях высокой неопределенности и волатильности, а также отсутствия четких долгосрочных ориентиров, инвестиционные стратегии российских инвесторов носят преимущественно краткосрочный характер. Например, в октябре 2024 года частные инвесторы сократили инвестиции в акции на 32 млрд рублей, одновременно активно вкладываясь в фонды денежного рынка, что свидетельствует о стремлении к сохранению ликвидности и краткосрочной доходности.

Перспективы развития и суверенизация рынка

Несмотря на вызовы, российский рынок капитала имеет значительный потенциал для развития, особенно в условиях суверенизации и переориентации:

• Привлечение внутренних инвестиций: Одна из ключевых перспектив — стимулирование внутренних источников финансирования. Это включает повышение финансовой грамотности населения, развитие новых инвестиционных продуктов и создание условий для долгосрочных вложений.
• Нетрадиционная денежно-кредитная политика: В условиях санкций Банк России может применять нестандартные подходы к регулированию, направленные на поддержание стабильности и стимулирование роста, отличные от классических моделей.
• Уменьшение оттока частного капитала: Разработка привлекательных долгосрочных инвестиционных продуктов и повышение доверия к национальной финансовой системе помогут удержать капитал внутри страны.
• Привлечение финансовых инвестиций из дружественных стран: Развитие сотрудничества с государствами Азии, Ближнего Востока и другими «дружественными» юрисдикциями может стать новым источником капитала.
• Стратегия ЦБ и Правительства РФ: Банк России совместно с Правительством Российской Федерации активно содействует развитию финансового рынка. В рамках «Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на 2025–2027 годы» планируется ряд реформ, включая развитие новых финансовых инструментов, стимулирование ESG-инвестиций, а также меры по повышению инвестиционной привлекательности рынка. Совместные инициативы направлены на расширение проектного финансирования, внедрение «зеленых» финансовых инструментов и развитие цифровых финансовых активов, что способствует трансформации экономики и обеспечению ее устойчивости.

Таким образом, российский рынок капитала находится на перепутье, балансируя между серьезными вызовами и новыми возможностями. Его дальнейшее развитие будет определяться способностью адаптироваться к изменяющимся условиям, мобилизовать внутренние ресурсы и эффективно использовать новые инструменты и технологии в рамках стратегии суверенизации.

Государственное регулирование и надзор на рынке капитала

Роль государства в функционировании и развитии рынка капитала в России является основополагающей. В условиях развивающейся экономики и повышенных геополитических рисков, эффективное регулирование и надзор становятся не просто желательными, а критически важными для обеспечения стабильности, защиты инвесторов и стимулирования роста. Центральным звеном в этой системе является Банк России, а Министерство финансов играет ключевую роль в стратегическом планировании.

Роль Банка России: Мегарегулятор и архитектор стабильности

Центральный банк Российской Федерации (Банк России) является уникальным мегарегулятором, объединяющим под своим контролем все сектора финансового рынка. Его функции выходят далеко за рамки классического центрального банка, охватывая:

• Надзор, регулирование и развитие: Банк России отвечает за эти три ключевые функции во всех сегментах финансового рынка: банковской системе, страховом секторе, коллективных инвестициях, пенсионных накоплениях, рынке ценных бумаг и инфраструктуре финансового рынка. Это позволяет обеспечить комплексный и системный подход к регулированию, предотвращая арбитраж между секторами.
• Выработка принципов регулирования: Для каждого сектора финансового рынка Банк России разрабатывает и внедряет специфические принципы регулирования. Среди них:
  • Пропорциональность: Учет масштаба и сложности деятельности участников рынка.
  • Риск-ориентированный подход: Фокус на наиболее значимых рисках, что позволяет эффективно распределять ресурсы надзора.
  • Прозрачность и технологичность: Обеспечение открытости информации и использование современных технологий в регулировании.

  Для предотвращения рисков Банк России регулярно проводит стресс-тестирования, устанавливает нормативы ликвидности и достаточности капитала, а также осуществляет надзор за системно значимыми финансовыми организациями. Все эти меры направлены на предотвращение накопления рисков и нарушение интересов клиентов, создавая тем самым доверительную среду.

• Контроль денежно-кредитной политики: Банк России является основным органом, определяющим денежно-кредитную политику страны, включая установление ключевой ставки. Эта ставка оказывает прямое влияние на экономическую активность, уровень инфляции, процентные ставки в экономике и обменный курс валют.
• Надзор за коммерческими банками и финансовыми институтами: ЦБ обеспечивает их стабильность и надежность, проводя регулярные проверки и устанавливая обязательные нормативы.
• Управление международными резервами страны: Это обеспечивает макроэкономическую стабильность и способность противостоять внешним шокам.

Роль Минфина: Стратегическое развитие и координация

Министерство финансов Российской Федерации играет дополнительную, но не менее важную роль в формировании политики рынка капитала:

• Разработка основных направлений развития рынка ценных бумаг: Минфин формирует стратегические ориентиры для развития фондового и долгового рынков, определяя приоритеты и ключевые реформы.
• Координация деятельности федеральных органов исполнительной власти: По вопросам регулирования рынка Минфин координирует усилия различных ведомств, обеспечивая согласованность действий и комплексный подход.

Защита интересов и обеспечение стабильности

Государство, руководствуясь конституционными положениями о едином экономическом пространстве и основах финансовой системы, активно обеспечивает стабильность функционирования финансового рынка. Банк России определяет финансовую стабильность как «устойчивость финансовой системы к шокам и бесперебойное и эффективное ее функционирование».

В свете текущих тенденций, вызовов и возможностей, Банк России совместно с Правительством Российской Федерации активно работает над развитием финансового рынка. Среди ключевых направлений:

• Защита прав потребителей финансовых услуг и инвесторов: Реализуются программы повышения финансовой грамотности, совершенствуется регулирование брокерской деятельности, вводятся ограничения на сложные продукты для неквалифицированных инвесторов.
• Повышение финансовой доступности для граждан и бизнеса: Это достигается за счет развития цифровых каналов, расширения сети финансовых услуг в удаленных регионах и внедрения финансовых сервисов для малого и среднего бизнеса.
• Усиление роли рынка в финансировании трансформации экономики: В рамках «Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на 2025–2027 годы» ЦБ и Правительство РФ выделяют такие тенденции, как цифровизация финансового сектора и потребность в ESG-инвестициях. Среди вызовов — геополитическая напряженность и санкции. Возможности включают развитие внутренних источников финансирования и углубление сотрудничества с дружественными странами.

Таким образом, государственное регулирование и надзор в России представляют собой многоуровневую систему, возглавляемую Банком России как мегарегулятором, и дополняемую стратегической ролью Министерства финансов. Эта система направлена на обеспечение устойчивости, защиту участников рынка и создание благоприятных условий для его дальнейшего развития в условиях постоянно меняющейся глобальной и национальной экономической среды.

Инновационные инструменты и технологии на российском рынке капитала

Современный финансовый мир переживает революционные изменения, вызванные бурным развитием финансовых технологий (FinTech). Россия не остается в стороне от этого глобального тренда, активно внедряя инновационные инструменты и технологии, которые кардинально меняют ландшафт рынка капитала.

Развитие FinTech и цифровая инфраструктура

Финансовые технологии становятся все более важным фактором для развития российского финансового рынка. Это проявляется в значительном росте инвестиций в финтех-проекты и увеличении числа пользователей цифровых финансовых сервисов. Например, в 2024 году стоимость чистых активов фондов денежного рынка в России увеличилась в 4,4 раза, превысив 1 трлн рублей, что является наглядным свидетельством активного использования инновационных инструментов и растущего доверия к ним.

Банк России играет ключевую роль в этом процессе, не только стимулируя развитие FinTech, но и работая над созданием фундаментальной национальной технологической инфраструктуры для финансового рынка. Эта инфраструктура призвана обеспечить безопасность, эффективность и доступность финансовых услуг. В ее состав входят:

• Система быстрых платежей (СБП): Позволяет мгновенно переводить средства между счетами разных банков.
• Единая биометрическая система (ЕБС): Для удаленной идентификации клиентов финансовых организаций.
• Платформа цифрового рубля: Создание нового вида национальной валюты – цифрового рубля, который будет функционировать на основе технологии распределенного реестра.
• Отечественная блокчейн-платформа «Мастерчейн» для обмена и хранения финансовой информации, становящаяся краеугольным камнем для создания доверенной и эффективной цифровой экосистемы.

Кроме того, Банк России активно борется с киберпреступлениями и предотвращает киберриски, обеспечивая защиту данных и стабильность цифровой финансовой среды.

Блокчейн-технологии и цифровые финансовые активы

Технология блокчейн, или распределенные реестры, является одним из наиболее перспективных направлений в FinTech, предлагая невиданные ранее возможности для повышения прозрачности, безопасности и эффективности финансовых операций. Россия активно развивает свои блокчейн-решения.

Отечественная платформа «Мастерчейн»:

Созданная Ассоциацией ФинТех по инициативе ЦБ РФ в 2016 году, «Мастерчейн» является первой сертифицированной блокчейн-платформой в России, основанной на модификации протокола Ethereum. Ее принципы работы включают:

• Прозрачность идентификации участников: Все участники платформы проходят строгую идентификацию, что обеспечивает доверие и соответствие регуляторным требованиям.
• Использование смарт-контрактов: Для автоматизации бизнес-процессов, что сокращает издержки и исключает человеческий фактор.
• Сквозная криптография: С соблюдением отечественных стандартов, обеспечивающая высокий уровень безопасности данных.

С помощью «Мастерчейн» компании могут создавать инновационные финансовые сервисы, такие как:

• Цифровая ипотека: В 2018 году была запущена децентрализованная депозитарная система (ДДС) для учета и хранения электронных ипотечных закладных на платформе «Мастерчейн», которая к концу 2019 года была введена в промышленную эксплуатацию.
• Цифровое торговое финансирование: Упрощение и автоматизация процессов международного торгового финансирования.
• Цифровые финансовые активы (ЦФА): Выпуск и обращение активов, права на которые удостоверяются в цифровой форме на основе блокчейн-технологий.

Примеры внедрения блокчейн:

• Сбербанк: С 2021 года банк открыл собственную блокчейн-платформу на базе Hyperledger Fabric, предоставляя сообществу библиотеки для работы с токенами и API для внедрения. Планируется активный выпуск цифровых финансовых активов. Сбербанк применяет технологию блокчейн там, где необходима открытость, публичность и возможность доказательства неизменности информации, выделяя такие сферы, как финансовые рынки, банкинг, производство, госуправление, медицина, страхование, розничная торговля и логистика.
• Национальный расчетный депозитарий (НРД): Использует блокчейн-решение на основе Hyperledger Fabric для оптимизации сделок, учета и документации на рынке ценных бумаг.

Эффекты и риски внедрения блокчейн:

Внедрение блокчейн-технологий на рынок ценных бумаг способствует значительному сокращению операционных издержек (по некоторым оценкам, до 30-50%), повышению скорости проведения транзакций (до нескольких секунд), а также улучшению прозрачности и безопасности расчетов за счет неизменности данных в распределенном реестре.

Однако российский опыт внедрения технологии блокчейн также включает анализ рисков и угроз:

• Кибербезопасность: Риски атак на децентрализованные системы, требующие постоянного совершенствования защитных механизмов.
• Правовое регулирование: Необходимость адаптации существующего законодательства к новым технологиям и формам активов.
• Операционные риски: Сложности интеграции блокчейн-решений с существующей финансовой инфраструктурой.
• Риски ликвидности: На начальных этапах обращения новых цифровых активов может наблюдаться недостаточная ликвидность.

Таким образом, инновационные инструменты и технологии, особенно FinTech и блокчейн, активно трансформируют российский рынок капитала, повышая его эффективность, доступность и конкурентоспособность. Несмотря на существующие риски, активная государственная поддержка и инициативы крупных финансовых игроков открывают широкие перспективы для дальнейшей цифровизации и развития новых финансовых сервисов.

Заключение

Современный рынок капитала в России представляет собой сложную, динамичную и постоянно трансформирующуюся систему, критически важную для экономического развития страны, особенно в условиях беспрецедентных геополитических и экономических вызовов 2025 года.

Мы детально рассмотрели структуру рынка, выделив его ключевые сегменты: денежный, фондовый и долговой. Денежный рынок демонстрирует впечатляющие объемы торгов, обеспечивая краткосрочную ликвидность и выполняя роль кровеносной системы экономики. Фондовый рынок, оставаясь развивающимся, характеризуется высокой волатильностью и сравнительно низкой капитализацией, что, тем не менее, не мешает ему быть важным каналом привлечения капитала, особенно для внутренних инвесторов. Долговой рынок, несмотря на давление высоких ставок, показывает рекордные объемы размещений корпоративных облигаций, а Минфин успешно справляется с государственными заимствованиями, что свидетельствует о его устойчивости и значимости.

Анализ функций рынка капитала подчеркнул его роль в привлечении инвестиций, обслуживании государственного долга и создании благоприятных условий для экономического роста. Центральный банк РФ выступает не просто регулятором, а мегарегулятором и архитектором финансовой стабильности, активно формируя стратегию развития рынка через такие документы, как «Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2025–2027 годы».

Исторический обзор показал, что российский рынок капитала прошел долгий путь от первых бирж Петра Великого до современных реалий, пережив периоды возрождения после 1990-х годов, кризисы (в частности, дефолт 1998 года) и последующие трансформации, которые сформировали его текущий облик.

В части методов оценки инвестиций, мы углубились в применение модели CAPM, отметив особенности ее адаптации для российского рынка, включая использование доходности ОФЗ как безрисковой ставки и специфику расчета бета-коэффициентов и премии за размер компании. Это демонстрирует стремление к применению мировых стандартов с учетом национальной специфики.

Ключевыми вызовами для российского рынка капитала остаются его низкая интеграция в мировую финансовую систему, зависимость от сырьевых цен и прямое влияние международных санкций, которые привели к росту волатильности и изменению инвестиционных стратегий в сторону краткосрочных. Однако эти вызовы стимулировали процесс суверенизации рынка, усилив роль внутренних инвесторов и спровоцировав поиск новых источников финансирования и сотрудничества с дружественными странами.

Наконец, исследование инновационных инструментов и технологий показало, что Россия активно внедряет FinTech-решения. Развитие цифрового рубля, национальной технологической инфраструктуры, а также платформы «Мастерчейн» и блокчейн-решений крупных финансовых институтов, таких как Сбербанк и НРД, открывает новые горизонты для повышения эффективности, прозрачности и доступности финансовых услуг, несмотря на связанные риски кибербезопасности и правового регулирования.

Таким образом, российский рынок капитала на 2025 год демонстрирует удивительную способность к адаптации и развитию. Его дальнейший прогресс будет определяться синергией государственного регулирования, инновационных технологий и мобилизации внутренних ресурсов, направленных на создание устойчивой, суверенной и эффективной финансовой системы, способной поддерживать долгосрочное экономическое развитие страны.

Список использованной литературы

1. Вектор. Оценки, прогнозы, приоритеты // Экспертно-аналитический журнал. 2012. № 14. С. 54.
2. В 2012 г. Московская биржа входила в двадцатку крупнейших // Эксперт РА по данным Всемирной Федерации бирж.
3. Деривативы на финансовых рынках следует запретить // Warandpeace.ru. 16.07.2012. URL: http://www.warandpeace.ru/ru/commentaries/view/71309/ (дата обращения: 31.10.2025).
4. Докучаев А. Производные инструменты: торговать в России или за рубежом? // 1du.ru. URL: http://www.1-du.ru/news/analysis/486498/ (дата обращения: 31.10.2025).
5. Ермилина Д.А. Особенности финансирования инвестиций в основной капитал российской экономики // Проблемы экономики. 2012. № 5. С. 63–70.
6. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. СПб.: Питер, 2011.
7. Курятникова О., Митрофанов П. Капитализация: лекарство от спекулянтов // Эксперт. 2012. № 39(821). С. 156.
8. Малыхин В.И. Финансовая математика. М.: Юнити, 2011.
9. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: Инфра-М, 2012.
10. Российский фондовый рынок: первое полугодие 2013 года // Naufor.ru. URL: http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2013_1.pdf (дата обращения: 31.10.2025).
11. Сайфиева С.Н. Инвестиционная политика Российской Федерации в 2000-2011 гг. // Проблемы экономики. 2012. № 5. С. 79.
12. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. М., 2011. Гл. 6.
13. Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. М.: Инфра-М, 2011.
14. Уотшем Т.У., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. М.: Юнити, 2009.
15. Шаповал А.Б. Инвестиции: математические методы. М.: Форум; Инфра-М, 2010.
16. Harrington C. Mutual fund strategy // Journal of Accountancy. 2004. № 6. Р. 32-51.
17. Linsmeier T. J., Pearson N. D. Risk measurement: an introduction to value at risk, Champaign, IL: University of Illinois, 1996.
18. Markowitz H. Portfolio Selection; Efficient Diversification of Investments. N.Y., 2011.
19. Modern portfolio theory and investment analysis / Elton E.J., Gruber M.J., Brown S.J., Goetzman W.N. 6th ed. N.Y.: John Wiley & Sons, Inc., 2003. 705 p.
20. Prather L., Bertin W.J., Henker T. Mutual funds characteristics, managerial attributes, and fund performance // Review of Financial Economics. 2004. Vol. 13, № 4. Р. 305-326.
21. Sharp W.F. Capital Asset Prices; A Theory of Market Equilibrium inder Conditions of Risk // Journal of Finance. 1952.
22. Развитие финансового рынка // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/development/ (дата обращения: 31.10.2025).
23. Влияние санкций на финансовые рынки России // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-sanltsiy-na-finansovye-rynki-rossii (дата обращения: 31.10.2025).
24. Как блокчейн-технологии внедряются в России // РИА Новости. 14.09.2022. URL: https://ria.ru/20220914/blokcheyn-1816773516.html (дата обращения: 31.10.2025).
25. Министерство финансов Российской Федерации // Правительство Российской Федерации. URL: http://government.ru/department/39/ (дата обращения: 31.10.2025).
26. Фролова Т.А. Конспект лекций по курсу «Рынок ценных бумаг»: Этапы развития рынка ценных бумаг в России // Studfile.net. URL: https://studfile.net/preview/1727717/page:6/ (дата обращения: 31.10.2025).
27. Международные санкции против России (2014–2024 гг.): оценка и последствия для финансового рынка // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mezhdunarodnye-sanltsii-protiv-rossii-2014-2024-gg-otsenka-i-posledstviya-dlya-finansovogo-rynka (дата обращения: 31.10.2025).
28. Технология блокчейн в финансовом секторе экономики // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tehnologiya-blokcheyn-v-finansovom-sektore-ekonomiki (дата обращения: 31.10.2025).
29. Обзор рынка долгового капитала за 1 кв. 2025 года: рынок фиксирует доходности и объемы в ожидании смягчения монетарных условий // Эксперт РА. URL: https://raexpert.ru/researches/bond_market/1q2025 (дата обращения: 31.10.2025).
30. История биржевого рынка в царской России и СССР // Works.doklad.ru. URL: https://works.doklad.ru/view/n-7164x6LDU.html (дата обращения: 31.10.2025).
31. Влияние санкций на финансовый рынок России // НИУ ВШЭ. URL: https://www.hse.ru/edu/vkr/783935293 (дата обращения: 31.10.2025).
32. Современное состояние российского рынка ценных бумаг // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovremennoe-sostoyanie-rossiyskogo-rynka-tsennyh-bumag (дата обращения: 31.10.2025).
33. Что такое центральный банк, основные функции ЦБ РФ // Финансовая культура. URL: https://fincult.info/articles/chto-takoe-tsentralnyy-bank-osnovnye-funktsii-tsb-rf/ (дата обращения: 31.10.2025).
34. Роль Банка России в обеспечении стабильности финансового рынка в условиях санкций недружественных государств // Издательская группа ЮРИСТ. URL: https://lawinfo.ru/catalog/art/rol-banka-rossii-v-obespechenii-stabilnosti-finansovogo-rynka-v-uslovijah-sankcij-nedruzhestvennyh-gosudarstv/ (дата обращения: 31.10.2025).
35. Модель CAPM: формулы и примеры расчета // Финансовый директор. URL: https://fd.ru/articles/159841-model-capm-formuly-i-primery-rascheta (дата обращения: 31.10.2025).
36. Анализ и применение модели CAPM на примере российской компании «Роснефть» // Международный студенческий научный вестник. 2014. URL: https://www.scienceforum.ru/2014/pdf/6198.pdf (дата обращения: 31.10.2025).
37. Финансовые рынки современной России: особенности регулирования и тенденции развития // Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований. URL: https://applied-research.ru/ru/article/view?id=6900 (дата обращения: 31.10.2025).
38. В журнале «Финансы и кредит» вышла статья «Применение модели ценообразования капитальных активов (CAPM) для оценки стоимости капитала российских компаний» // Fin-izdat.ru. URL: https://www.fin-izdat.ru/journal/fc/detail.php?ID=71478 (дата обращения: 31.10.2025).
39. 1.2. Этапы развития современного российского фондового рынка // Научная электронная библиотека. URL: https://uchebnik.online/menedjment/etapyi-razvitiya-sovremennogo-rossiyskogo-fondovogo-ryinka-172151.html (дата обращения: 31.10.2025).
40. Российский опыт внедрения технологии блокчейн на фондовый рынок // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rossiyskiy-opyt-vnedreniya-tehnologii-blokcheyn-na-fondovyy-rynok (дата обращения: 31.10.2025).
41. The main features of the money market in Russia: научное издание // СФУ. URL: https://elib.sfu-kras.ru/handle/2311/20059 (дата обращения: 31.10.2025).
42. Долговой рынок снижается два месяца подряд // Финансовый директор. URL: https://fd.ru/news/85375-dolgovoy-rynok-snijaetsya-dva-mesyatsa-podryad (дата обращения: 31.10.2025).
43. Влияние геополитической ситуации на формирование новой мировой финансовой архитектуры: вызовы и возможности для России // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-geopoliticheskoy-situatsii-na-formirovanie-novoy-mirovoy-finansovoy-arhitektury-vyzovy-i-vozmozhnosti-dlya-rossii (дата обращения: 31.10.2025).
44. Обзор денежного рынка // Банк России. 15.02.2015. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7901/analytic_15_02_2015.pdf (дата обращения: 31.10.2025).
45. Ценные бумаги. Фондовый рынок. Биржи // Минфин России. URL: https://minfin.gov.ru/ru/document/?id_4=121175-tsennye_bumagi._fondovyi_rynok._birzhi (дата обращения: 31.10.2025).
46. Минфин России :: Операции с государственными ценными бумагами // Минфин России. URL: https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/gov_securities/ (дата обращения: 31.10.2025).
47. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/154780/onrfr_2025-2027.pdf (дата обращения: 31.10.2025).