Совершенствование инвестиционной деятельности в условиях трансформации рынка: теоретические основы и практические рекомендации на примере ООО «Евросеть-Ритейл»

В условиях постоянно меняющейся экономики, характеризующейся быстрым развитием технологий, глобализацией и геополитической нестабильностью, совершенствование инвестиционной деятельности становится не просто вопросом роста, а залогом выживания и устойчивого развития любого предприятия. Инвестиции выступают кровеносной системой бизнеса, питающей его рост и адаптацию к новым реалиям, ведь именно от эффективности инвестиционных решений зависит, сможет ли компания не только удержать свои позиции, но и занять лидирующее положение на рынке.

В этом контексте кейс ООО «Евросеть-Ритейл» представляет собой уникальную возможность для анализа. Компания, некогда занимавшая лидирующие позиции на рынке сотовой розницы, претерпела глубокую трансформацию, фактически прекратив свою самостоятельную операционную деятельность в традиционном формате и интегрировавшись в структуру крупных телекоммуникационных холдингов, таких как ПАО «МегаФон». Этот пример позволяет нам не только рассмотреть применение классических теоретических концепций инвестиционного менеджмента, но и адаптировать их к сложным условиям реструктуризации бизнеса, слияний и поглощений, что является ценным опытом для будущих специалистов.

Целью настоящей работы является разработка теоретических основ и практических рекомендаций по совершенствованию инвестиционной деятельности, используя ООО «Евросеть-Ритейл» как призму для осмысления вызовов и возможностей современного российского рынка. Задачи исследования включают: анализ теоретических концепций инвестиций, рассмотрение методов оценки инвестиционных проектов, изучение правового поля регулирования инвестиционной деятельности в РФ, классификацию и управление инвестиционными рисками, а также формулирование практических рекомендаций, применимых к трансформированным бизнес-моделям. Структура работы последовательно раскрывает эти аспекты, обеспечивая комплексный и глубокий анализ темы.

Теоретические основы инвестиционной деятельности и управления

Инвестиционная деятельность – это не просто набор финансовых операций, это фундаментальный процесс, определяющий будущее любого предприятия. Она является двигателем экономического развития, позволяя компаниям наращивать потенциал, внедрять инновации и оставаться конкурентоспособными; для глубокого понимания этой сферы необходимо обратиться к ее теоретическим основам, раскрывая сущность инвестиций, их виды, а также ключевые подходы к управлению этим сложным процессом.

Понятие и классификация инвестиций

Инвестиции, в своей экономической сущности, представляют собой экономические ресурсы, которые направляются на увеличение реального капитала, то есть на повышение материального благосостояния собственника, увеличение его материального богатства. Это не просто трата средств, а целенаправленное вложение с ожиданием получения прибыли или иного полезного эффекта в будущем. Они охватывают все виды ценностей, способных приносить дополнительную прибыль или социальный эффект, что подтверждает их роль как движущей силы развития.

Детализируя это определение, можно выделить разнообразные формы, в которых могут выступать инвестиции. К ним относятся:

• Материальные активы: здания, сооружения, оборудование, транспортные средства, товарно-материальные запасы, а также земельные участки и природные ресурсы.
• Финансовые активы: ценные бумаги (акции, облигации, векселя), целевые банковские вклады, паи в инвестиционных фондах и другие денежные инструменты.
• Интеллектуальные активы: ноу-хау, патенты, лицензии, права на объекты интеллектуальной собственности, торговые марки, а также инвестиции в научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), обучение персонала и развитие человеческого капитала.

Федеральный закон № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» даёт более формализованное определение, трактуя инвестиции как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, имущественные права и иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Классификация инвестиций многообразна и зависит от критериев, которые используются для их группировки:

• По объекту вложения:
  • Реальные инвестиции (капитальные вложения): Вложения в реальные активы, такие как строительство новых объектов, приобретение оборудования, модернизация производства, расширение производственных мощностей, покупка недвижимости, инвестиции в нематериальные активы (например, патенты, лицензии, НИОКР). Именно этот вид инвестиций является наиболее значимым для развития предприятий и экономики в целом.
  • Финансовые инвестиции: Вложения в различные финансовые инструменты, такие как акции, облигации, депозиты, паи инвестиционных фондов. Их цель – получение дохода от изменения стоимости ценных бумаг или процентных выплат.
• По характеру участия в инвестиционном процессе:
  • Прямые инвестиции: Вложения, обеспечивающие прямое участие инвестора в управлении объектом инвестирования (например, покупка контрольного пакета акций предприятия).
  • Портфельные инвестиции: Вложения в различные финансовые активы с целью формирования диверсифицированного инвестиционного портфеля, не предполагающие прямого контроля над объектом инвестирования.
• По цели инвестирования:
  • Стратегические инвестиции: Направлены на достижение долгосрочных стратегических целей предприятия (например, освоение новых рынков, разработка уникальных технологий).
  • Текущие инвестиции: Направлены на поддержание операционной деятельности и повышение ее эффективности (например, замена изношенного оборудования, оптимизация производственных процессов).
  • Инвестиции в инновации: Вложения в создание и внедрение новых продуктов, технологий, бизнес-моделей.
• По источнику финансирования:
  • Собственные инвестиции: Финансируются за счет нераспределенной прибыли, амортизационных отчислений, уставного капитала.
  • Привлеченные инвестиции: Финансируются за счет банковских кредитов, облигационных займов, лизинга, государственного финансирования.

Сущность и принципы инвестиционной деятельности предприятия

Инвестиционная деятельность предприятия представляет собой сложный, многогранный комплекс мероприятий и практических действий, направленных на целенаправленное вложение средств (капитала) в разнообразные объекты – будь то ценные бумаги, основные фонды, нематериальные активы, или инновационные проекты – с единственной, но основополагающей целью: получение прибыли или достижение иного положительного экономического (или социального) эффекта в будущем. Это непрерывный процесс, в котором заложен механизм развития и адаптации к меняющимся условиям, что критически важно для долгосрочного успеха.

Ключевой характеристикой, отличающей инвестиционную деятельность от других видов экономической активности, является временной лаг между моментом осуществления инвестиционных затрат и началом получения отдачи от этих вложений. Инвестиционная прибыль и иные формы эффекта формируются со значительным запаздыванием, поскольку между затратами инвестиционных ресурсов и получением эффекта проходит определённый период времени. Это требует от инвестора долгосрочного видения, стратегического планирования и способности к оценке будущих перспектив.

Объектами инвестиционной деятельности могут выступать:

• Здания и сооружения: Новое строительство, реконструкция, модернизация существующих объектов.
• Оборудование: Приобретение и установка производственного оборудования, транспортных средств, оргтехники.
• Предприятия как имущественные комплексы: Покупка или создание нового бизнеса.
• Ценные бумаги: Акции, облигации, доли в уставных фондах юридических лиц.
• Недвижимость: Приобретение земли, коммерческой или жилой недвижимости для целей получения дохода.
• Права на объекты интеллектуальной собственности: Патенты, лицензии, ноу-хау.
• Концессии: Права на использование природных ресурсов или объектов инфраструктуры.

Принципы, на которых строится эффективная инвестиционная деятельность, включают:

1. Принцип целеполагания: Четкое определение целей инвестирования – будь то рост прибыли, расширение рынка, диверсификация, создание новых продуктов или социальный эффект.
2. Принцип комплексности: Рассмотрение инвестиций не как отдельных актов, а как взаимосвязанной системы, где каждое вложение анализируется с учетом его влияния на общую деятельность предприятия.
3. Принцип оценки рисков: Понимание и управление неизбежными рисками, сопутствующими любой инвестиционной деятельности, от финансовых потерь до изменений рыночной конъюнктуры.
4. Принцип эффективности: Оценка потенциальной отдачи от инвестиций с использованием адекватных методов, учитывающих фактор времени и дисконтирования.
5. Принцип диверсификации: Распределение инвестиций по различным активам и проектам для снижения общего уровня риска.
6. Принцип ликвидности: Учёт возможности быстрой конвертации инвестированных активов в денежные средства без существенных потерь.
7. Принцип управляемости: Возможность контроля и корректировки инвестиционного процесса на всех его этапах.

Инвестиционный проект и инвестиционная политика

В центре инвестиционной деятельности предприятия стоит инвестиционный проект. Это не просто идея, а тщательно разработанное обоснование экономической целесообразности, определение объемов и сроков осуществления капитальных вложений. Инвестиционный проект всегда включает в себя проектно-сметную документацию, которая детализирует все необходимые затраты и этапы реализации, а также описание практических действий по воплощению инвестиций в жизнь. Он является своего рода дорожной картой для инвестора, где каждый шаг тщательно спланирован и оценен.

Инвестиционные проекты могут быть разнообразными по своей сути: от строительства нового завода и модернизации оборудования до разработки программного обеспечения и освоения новых рынков. Каждый из них проходит ряд этапов: от инициации и разработки концепции до оценки, реализации и последующего мониторинга.

На более высоком уровне находится инвестиционная политика предприятия, которая является неотъемлемой частью его общей финансовой стратегии. Это не просто набор правил, а динамическая система принципов и подходов, которые определяют, как предприятие будет управлять своими инвестициями. Суть инвестиционной политики заключается в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых инвестиций для обеспечения высоких темпов развития и возрастания рыночной стоимости компании.

Инвестиционная политика формируется под влиянием множества факторов: от внутренних ресурсов предприятия (финансовое состояние, производственные мощности, кадровый потенциал) до внешних условий (макроэкономическая ситуация, конкурентная среда, государственное регулирование, технологические тренды).

Цели инвестиционной политики могут быть крайне разнообразными и адаптируются под специфику и стратегические амбиции компании:

• Повышение рентабельности компании: Через оптимизацию производственных процессов, внедрение более эффективных технологий.
• Расширение рынков сбыта: Выход на новые географические рынки, освоение новых сегментов потребителей.
• Разработка новых продуктов и услуг: Инвестиции в НИОКР, запуск инновационных предложений.
• Диверсификация инвестиций: Распределение капитала между различными видами активов или отраслями для снижения рисков.
• Создание нового бизнеса: Формирование дочерних предприятий, стартапов, поглощение других компаний.
• Обеспечение финансовой устойчивости: Формирование резервов, оптимизация структуры капитала.
• Повышение социальной ответственности: Инвестиции в экологические проекты, развитие персонала.

Разработка и реализация эффективной инвестиционной политики требует глубокого анализа, стратегического планирования и постоянного мониторинга, поскольку только так можно обеспечить долгосрочный успех и устойчивое развитие предприятия в условиях динамичной рыночной среды.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Принятие инвестиционных решений – это всегда шаг в неизвестность, попытка заглянуть в будущее. Именно поэтому разработаны специальные методы, позволяющие оценить потенциальную эффективность инвестиционных проектов, минимизировать риски и оптимизировать распределение ограниченных ресурсов. Эти методы предоставляют инструментарий для сравнения различных вариантов вложений и выбора наиболее перспективных.

Обзор статических методов оценки

Статические методы оценки инвестиционных проектов, также известные как простые или недисконтированные, представляют собой базовый набор инструментов, которые, несмотря на свою простоту, дают первое приближение к пониманию целесообразности инвестиций. Их главное преимущество – легкость в расчетах и интерпретации, однако они имеют существенный недостаток: не учитывают временную стоимость денег и, как следствие, инфляцию, а также неравномерность поступления денежных потоков.

Наиболее распространенным статическим методом является срок окупаемости (Payback Period, PP). Он показывает период времени, за который первоначальные инвестиции возвращаются за счет чистых денежных потоков, генерируемых проектом.

Преимущества PP:

• Простота и интуитивность: Легко понять и объяснить даже неспециалистам.
• Акцент на ликвидность: Полезен для компаний с ограниченной ликвидностью, поскольку показывает, как быстро будут возвращены вложенные средства.
• Оценка риска: Чем короче срок окупаемости, тем ниже риск, связанный с неопределенностью будущих денежных потоков.

Недостатки PP:

• Игнорирование временной стоимости денег: Самый существенный недостаток. Доходы, полученные через 5 лет, приравниваются к доходам первого года, что некорректно в условиях инфляции и стоимости капитала.
• Игнорирование доходов после срока окупаемости: Метод не учитывает денежные потоки, генерируемые проектом после того, как первоначальные инвестиции были возвращены. Это может привести к отклонению проектов с высоким потенциалом в долгосрочной перспективе.
• Отсутствие критерия прибыльности: PP не показывает, насколько прибыльным будет проект, а лишь срок возврата вложений.

Пример расчета PP:
Предположим, проект требует первоначальных инвестиций в размере 1 000 000 рублей и генерирует следующие годовые денежные потоки:

• Год 1: 300 000 рублей
• Год 2: 400 000 рублей
• Год 3: 500 000 рублей

Накопленный денежный поток:

• Конец Года 1: 300 000 рублей
• Конец Года 2: 300 000 + 400 000 = 700 000 рублей
• Конец Года 3: 700 000 + 500 000 = 1 200 000 рублей

Срок окупаемости находится между вторым и третьим годом.
Для точного расчета: (1 000 000 — 700 000) / 500 000 = 300 000 / 500 000 = 0,6 года.
Таким образом, PP = 2 года + 0,6 года = 2,6 года.

Другим статическим методом является коэффициент эффективности инвестиций (Return on Investment, ROI), который измеряет отношение прибыли, полученной от проекта, к размеру вложенных средств, выраженное в процентах:

ROI = (Прибыль от проекта / Стоимость проекта) × 100%

ROI также прост в расчете, но страдает от тех же недостатков, связанных с игнорированием временной стоимости денег и фокусом на прибыль, а не на денежные потоки.

Несмотря на свои недостатки, статические методы могут быть полезны для предварительной, быстрой оценки проектов, особенно при большом их количестве, или в качестве дополнительного критерия в сочетании с более сложными динамическими методами. Однако для принятия окончательных и наиболее обоснованных инвестиционных решений они недостаточны.

Динамические методы оценки эффективности инвестиций

В отличие от статических подходов, динамические методы оценки инвестиционных проектов учитывают ключевой фактор – временную стоимость денег. Это означает, что рубль сегодня стоит дороже, чем рубль завтра, из-за инфляции, альтернативных издержек и риска. Именно дисконтирование будущих денежных потоков позволяет получить наиболее корректную финансовую картину проекта.

Наиболее корректными с финансовой точки зрения и рекомендуемыми к применению являются методы, основанные на дисконтировании чистых денежных потоков от реализации проекта. Основные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов включают: чистую текущую стоимость (Net Present Value, NPV), внутреннюю норму доходности (Internal Rate of Return, IRR) и ди��контированный срок окупаемости (DPP), а также индекс прибыльности (PI).

Чистая текущая стоимость (NPV)

Чистая текущая стоимость, или чистый дисконтированный доход (NPV), является одним из наиболее фундаментальных и широко используемых динамических методов оценки инвестиционных проектов. Она показывает величину сверхнормативного дохода, который предприятие ожидает получить в результате осуществления инвестиционного проекта, после того как будут учтены все первоначальные затраты и стоимость капитала.

Принцип расчета:
NPV рассчитывается как разность между приведенной стоимостью всех будущих чистых денежных потоков, генерируемых проектом, и первоначальных инвестиций. Проще говоря, это сегодняшняя стоимость всех будущих доходов за вычетом сегодняшней стоимости всех затрат.

Формула NPV:

NPV = Σt=0n CFt / (1 + r)t

Где:

• CF_t — денежный поток в период t. Это могут быть как положительные (поступления), так и отрицательные (оттоки) потоки. При t = 0 CF₀ обычно представляет собой первоначальные инвестиции (отрицательное значение).
• r — ставка дисконтирования, отражающая требуемую норму доходности или стоимость капитала компании. Она включает в себя безрисковую ставку и премию за риск.
• n — срок реализации проекта (количество периодов).
• t — номер периода (от 0 до n).

Критерий принятия решения:

• Если NPV > 0: Проект считается экономически выгодным, поскольку ожидается, что он принесет доход, превышающий стоимость капитала.
• Если NPV = 0: Проект безубыточен, то есть он лишь покрывает свои затраты и стоимость капитала.
• Если NPV < 0: Проект является убыточным и не должен быть принят.

Преимущества NPV:

• Учитывает временную стоимость денег: Это его главное достоинство, обеспечивающее финансовую корректность.
• Учитывает все денежные потоки: Анализируются все потоки на протяжении всего срока жизни проекта.
• Является абсолютным показателем: Показывает конкретную сумму, на которую возрастет благосостояние собственника.
• Аддитивность: NPV нескольких проектов можно суммировать, что удобно при выборе портфеля инвестиций.

Недостатки NPV:

• Зависимость от ставки дисконтирования: Выбор корректной ставки дисконтирования может быть сложной задачей.
• Может быть сложен для сравнения проектов разного масштаба: Проект с большим NPV не всегда означает, что он является наиболее эффективным в процентном отношении к вложенному капиталу. Для этого лучше использовать PI.

Внутренняя норма доходности (IRR)

Внутренняя норма доходности (IRR) — это еще один мощный динамический метод оценки, который позволяет определить процентную ставку, при которой проект становится безубыточным. По сути, IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Принцип расчета:
IRR — это ставка дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю. Формально, это значение r, при котором выполняется следующее уравнение:

Σt=0n CFt / (1 + IRR)t = 0

Важно: Рассчитать значение IRR по явной аналитической формуле невозможно. Этот показатель всегда находится методом подбора (итерационным способом) или с использованием специализированного программного обеспечения (например, функция IRR в Excel).

Критерий принятия решения:

• Если IRR > требуемой нормы доходности (стоимости капитала, барьерной ставки): Проект считается привлекательным.
• Если IRR < требуемой нормы доходности: Проект не должен быть принят.
• Если IRR = требуемой норме доходности: Проект безубыточен.

Преимущества IRR:

• Относительный показатель: Выражается в процентах, что делает его интуитивно понятным и удобным для сравнения проектов разного масштаба.
• Независимость от ставки дисконтирования: Находит «собственную» ставку доходности проекта, не требуя предварительного определения требуемой ставки для расчета (хотя для принятия решения ее все равно нужно знать).

Недостатки IRR:

• Сложность расчета: Требует итерационного метода.
• Проблема множественных IRR: В случае нетрадиционных денежных потоков (несколько смен знака) может существовать несколько значений IRR, что затрудняет интерпретацию.
• Предположение о реинвестировании: Подразумевает, что промежуточные денежные потоки реинвестируются по ставке IRR, что не всегда реалистично.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP) и Индекс прибыльности (PI)

Помимо NPV и IRR, существуют другие важные динамические показатели, которые дополняют картину оценки инвестиционных проектов.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP)
Как уже упоминалось, простой срок окупаемости игнорирует временную стоимость денег. Дисконтированный срок окупаемости (DPP) устраняет этот недостаток. Он показывает, за какой срок проект вернет первоначальные вложения, но уже с учетом дисконта будущих денежных потоков и влияния инфляции.

Принцип расчета DPP:
Для расчета DPP сначала дисконтируются все ожидаемые денежные потоки проекта по выбранной ставке дисконтирования. Затем, как и в случае с простым сроком окупаемости, определяется период, за который сумма дисконтированных положительных денежных потоков превысит сумму первоначальных дисконтированных инвестиций.

Преимущества DPP:

• Учитывает временную стоимость денег: Более реалистично оценивает срок возврата инвестиций.
• Фокус на ликвидность с учетом дисконта: Помогает оценить, насколько быстро инвестиции вернутся в реальном выражении.

Недостатки DPP:

• Игнорирование денежных потоков после срока окупаемости: Как и простой PP, DPP не учитывает доходы, генерируемые проектом после достижения точки окупаемости.
• Не является прямым показателем прибыльности: Оценивает только срок возврата, а не общую выгоду.

Индекс прибыльности (Profitability Index, PI)
Индекс прибыльности (PI), также известный как индекс рентабельности инвестиций, является важным относительным показателем, который используется для оценки эффективности инвестиционных проектов, особенно когда необходимо ранжировать проекты с ограниченным капиталом. Он показывает, сколько единиц приведенной стоимости будущих денежных потоков приходится на единицу первоначальных инвестиций.

Формула расчета PI:

PI = ( Σt=1n CFt / (1 + r)t ) / I0

Где:

• CF_t — денежные потоки в период t (начиная с t=1).
• r — ставка дисконтирования.
• n — срок реализации проекта.
• I₀ — первоначальные инвестиции (абсолютное значение, всегда положительное).

Критерий принятия решения:

• Если PI > 1: Проект считается выгодным, так как приведенная стоимость доходов превышает первоначальные инвестиции.
• Если PI = 1: Проект безубыточен.
• Если PI < 1: Проект убыточен и не должен быть принят.

Преимущества PI:

• Относительный показатель: Удобен для сравнения проектов разного масштаба и для выбора проектов в условиях ограниченного бюджета.
• Учитывает временную стоимость денег: Корректно оценивает эффективность.
• Согласуется с NPV: Проекты с PI > 1 всегда имеют NPV > 0.

Недостатки PI:

• Не показывает абсолютную величину прибыли: Только относительную эффективность.

Сравнительный анализ методов и критерии принятия инвестиционных решений

Принятие инвестиционных решений – это комплексный процесс, требующий не только расчетов, но и глубокого понимания специфики проекта и целей компании. Каждый из методов оценки имеет свои сильные и слабые стороны, и поэтому их комплексное применение дает наиболее полную и объективную картину.

Сравнительная таблица методов оценки инвестиционных проектов

Метод	Учет временной стоимости денег	Учет всех денежных потоков	Сложность расчета	Тип показателя	Основное преимущество	Основной недостаток
Срок окупаемости (PP)	Нет	Нет (после окупаемости)	Низкая	Срок (годы)	Простота, фокус на ликвидность	Игнорирование временной стоимости и потоков после PP
Чистая текущая стоимость (NPV)	Да	Да	Средняя	Абсолютный (рубли)	Максимизация благосостояния, аддитивность	Зависимость от ставки дисконтирования
Внутренняя норма доходности (IRR)	Да	Да	Высокая (итерации)	Относительный (%)	Относительная мера эффективности, независимость от r	Множественные IRR, предположение о реинвестировании
Дисконтированный срок окупаемости (DPP)	Да	Нет (после окупаемости)	Средняя	Срок (годы)	Реалистичная оценка срока возврата	Игнорирование потоков после DPP
Индекс прибыльности (PI)	Да	Да	Средняя	Относительный (коэффициент)	Удобство сравнения проектов разного масштаба	Не показывает абсолютную величину прибыли
Коэффициент эффективности инвестиций (ROI)	Нет	Нет (фокус на прибыль)	Низкая	Относительный (%)	Простота, общая оценка рентабельности	Игнорирование временной стоимости и денежных потоков

Критерии принятия инвестиционных решений:

1. При положительном NPV: Проект следует принять, так как он создает дополнительную стоимость для компании. NPV является наиболее надежным критерием для максимизации благосостояния акционеров.
2. При IRR > требуемой нормы доходности (стоимости капитала): Проект также следует принять. Если IRR значительно превышает требуемую ставку, это указывает на высокую «подушку безопасности» проекта.
3. При PI > 1: Проект выгоден. Этот критерий особенно полезен при выборе из нескольких взаимоисключающих проектов или при ограниченном бюджете, так как позволяет ранжировать проекты по их доходности на единицу вложенного капитала.
4. При DPP, соответствующем или меньшему установленному лимиту: Проект может быть принят с точки зрения ликвидности. Этот критерий часто используется в сочетании с NPV или IRR.

Рекомендации по комплексному применению:

• Комплексность – залог успеха: Никогда не полагаться только на один метод. Всегда использовать комбинацию NPV, IRR и PI для всесторонней оценки. DPP может быть полезен как дополнительный показатель ликвидности.
• Последовательность в анализе: Начинать с NPV, так как он напрямую связан с созданием стоимости. Затем использовать IRR и PI для проверки эффективности и возможности сравнения с другими проектами.
• Чувствительность к исходным данным: Проводить анализ чувствительности для каждого показателя к изменениям ключевых переменных (объема продаж, цен, издержек, ставки дисконтирования). Это поможет выявить наиболее критичные факторы риска.
• Учет рисков: Дисконтирование, конечно, учитывает временную стоимость денег и некоторые риски, но для глубокого анализа необходимо интегрировать методы оценки рисков (о которых речь пойдет ниже) непосредственно в процесс принятия решений.
• Стратегическое соответствие: Помимо финансовых показателей, оценивать, насколько инвестиционный проект соответствует общей стратегии компании, ее долгосрочным целям и миссии. Иногда стратегически важный проект может быть принят даже при не самых высоких финансовых показателях.

Таким образом, выбор инвестиционного проекта – это не просто технический расчет, а стратегическое решение, которое должно быть подкреплено глубоким анализом, учетом всех финансовых и нефинансовых факторов, а также комплексным применением наиболее адекватных методов оценки.

Правовое регулирование инвестиционной деятельности в Российской Федерации

Инвестиционная деятельность, будучи одним из ключевых драйверов экономического роста, требует четкой правовой базы, которая создает условия для привлечения капитала, защиты интересов инвесторов и обеспечения прозрачности процессов. В Российской Федерации эта база формируется целым комплексом законодательных и нормативных актов, каждый из которых играет свою роль в регулировании различных аспектов инвестиционного климата.

Федеральный закон № 39-ФЗ

Основополагающим документом, определяющим правовые и экономические основы инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений в Российской Федерации, является Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Этот закон является краеугольным камнем российского инвестиционного законодательства, устанавливая общие правила игры для всех участников рынка.

Роль и основные положения ФЗ № 39-ФЗ:

1. Определение инвестиций и инвестиционной деятельности: Закон четко определяет, что такое инвестиции (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, имущественные права и иные права, имеющие денежную оценку) и инвестиционная деятельность (вложение этих средств в объекты предпринимательской и иной деятельности для получения прибыли или иного полезного эффекта).
2. Гарантии прав инвесторов: Закон устанавливает гарантии равной защиты прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности независимо от форм собственности. Это критически важно для создания предсказуемой и безопасной среды для инвесторов.
3. Объекты капитальных вложений: Закон подробно раскрывает, что может выступать объектом капитальных вложений. Ими являются различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества, находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности.
   • К таким объектам относятся: здания, сооружения, оборудование, предприятия как имущественные комплексы.
   • Также объектами капитальных вложений могут быть права на объекты интеллектуальной собственности (патенты, лицензии, ноу-хау), что подчеркивает значимость инновационных инвестиций.
4. Субъекты инвестиционной деятельности: Определяются участники инвестиционного процесса: инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений.
5. Формы инвестиционной деятельности: Закон регулирует инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, что включает в себя создание и воспроизводство основных фондов.
6. Государственное регулирование: Описываются формы государственного регулирования инвестиционной деятельности, включая государственную экспертизу инвестиционных проектов, предоставление государственных гарантий, субсидий и льгот.

Важно отметить, что действие Федерального закона № 39-ФЗ распространяется именно на отношения, связанные с инвестиционной деятельностью, осуществляемой в форме капитальных вложений, то есть на реальные инвестиции в создание, расширение или модернизацию основных средств.

Взаимосвязь с другими нормативными актами

Федеральный закон № 39-ФЗ не является единственным документом, регулирующим инвестиционную деятельность в России. Он действует в комплексе с целым рядом других законодательных и нормативных актов, которые детализируют и дополняют его положения.

1. Бюджетный кодекс Российской Федерации (БК РФ):
   • Регулирует бюджетные инвестиции, то есть вложения, осуществляемые за счет средств федерального, региональных и местных бюджетов.
   • Устанавливает порядок предоставления государственных гарантий по инвестиционным проектам, что является важным инструментом поддержки крупномасштабных инициатив.
   • Определяет правила предоставления бюджетных кредитов и субсидий на инвестиционные цели, формируя механизмы государственного софинансирования.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации (НК РФ):
   • Устанавливает налоговые льготы и преференции для инвесторов, направленные на стимулирование инвестиционной активности (например, инвестиционный налоговый вычет, льготы по налогу на имущество, ускоренная амортизация).
   • Регулирует порядок налогообложения прибыли, получаемой от инвестиционной деятельности, что напрямую влияет на финансовую привлекательность проектов.
3. Постановления Правительства Российской Федерации:
   • Являются детализирующими актами, которые регулируют конкретные аспекты инвестиционной деятельности и часто вводят механизмы реализации положений федеральных законов.
   • Пример 1: Постановление Правительства РФ от 9 февраля 2021 г. N 141 «Об утверждении Правил предоставления субсидий из федерального бюджета российским кредитным организациям и государственной корпорации развития «ВЭБ.РФ» на возмещение недополученных ими доходов по кредитам, выданным по льготной ставке инвесторам для реализации инвестиционных проектов, необходимых для устойчивого развития внутреннего и въездного туризма…» Это постановление демонстрирует адресную поддержку конкретных отраслей экономики через льготное кредитование.
   • Пример 2: Постановление Правительства РФ от 23 декабря 2019 г. N 1777, которое регулировало бюджетные инвестиции в проектирование и строительство крупных и стратегически важных объектов, таких как «Центр коллективного пользования «Сибирский кольцевой источник фотонов» (ЦКП «СКИФ»). Это подчеркивает роль государства как инвестора в инфраструктурные и научные проекты.
   • Также существуют постановления, регулирующие проверку инвестиционных проектов на предмет эффективности использования средств федерального бюджета, что обеспечивает целевое и рациональное расходование государственных средств.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности в России реализуется через комплексную инвестиционную политику. Оно предполагает участие государства не только как законодателя и регулятора, но и как активного инвестора. Государство создает рамки, стимулирует, контролирует и напрямую участвует в инвестиционных процессах, стремясь создать благоприятный инвестиционный климат и обеспечить достижение стратегических целей развития экономики.

Таким образом, правовое регулирование инвестиционной деятельности в РФ представляет собой многоуровневую систему, где Федеральный закон № 39-ФЗ является ядром, а БК РФ, НК РФ и постановления Правительства РФ дополняют его, формируя детализированные механизмы для стимулирования, контроля и поддержки инвестиций в стране.

Классификация и управление инвестиционными рисками

Инвестиции, по своей природе, всегда сопряжены с неопределенностью и возможностью отклонения фактических результатов от ожидаемых. Эта неопределенность порождает риски, которые могут привести к финансовым потерям, снижению доходности или даже полной потере вложенных средств. Понимание, классификация и эффективное управление инвестиционными рисками являются критически важными для успешной реализации любого проекта.

Сущность и виды инвестиционных рисков

Инвестиционный риск описывается как количественная оценка вероятности наступления неблагоприятных последствий в конкретный период реализации инвестиционного проекта, которые могут привести к снижению или полной потере ожидаемого дохода или даже самого инвестированного капитала. Иными словами, это вероятность того, что реальные доходы от инвестиций окажутся ниже ожидаемых, или что инвестиции вовсе не окупятся, что является фундаментальной проблемой для любого инвестора.

Для эффективного управления инвестиционные риски принято подразделять на две основные категории: систематические и несистематические.

1. Систематический риск (рыночный, недиверсифицируемый риск):
   • Характеристика: Этот вид риска характерен для всех предприятий в данных экономических условиях и практически не поддается диверсификации. Он обусловлен общеэкономическими, политическими и социальными факторами, которые влияют на весь рынок или отрасль в целом, а не на конкретную компанию.
   • Примеры систематических рисков:
     • Инфляционный риск: Вероятность обесценивания денежных потоков и инвестиционного капитала из-за роста цен.
     • Риск изменения процентной ставки: Влияние колебаний процентных ставок на стоимость заемного капитала и доходность инвестиций.
     • Валютный риск: Риск потерь из-за неблагоприятного изменения валютных курсов (актуально для проектов с международным участием или импортным оборудованием).
     • Налоговые риски: Риск изменения налогового законодательства, которое может негативно сказаться на доходности проекта.
     • Политические риски: Риски, связанные с изменениями в государственной политике, законодательстве, стабильности политической системы, влияющими на инвестиционный климат.
     • Макроэкономические риски: Снижение ВВП, рецессия, изменение потребительского спроса на общенациональном уровне.
2. Несистематический риск (специфический, диверсифицируемый риск):
   • Характеристика: Этот риск связан со спецификой деятельности конкретной фирмы, отрасли или инвестиционного проекта. В отличие от систематического, несистематический риск может быть минимизирован посредством диверсификации – распределения инвестиций по различным, несвязанным между собой проектам или активам.
   • Примеры несистематических рисков:
     • Риск потери ликвидности: Вероятность того, что активы проекта не могут быть быстро реализованы без значительных потерь.
     • Риск предпринимательства (бизнес-риск): Связан с нестабильностью денежных потоков от операционной деятельности компании (например, снижение объемов продаж, рост издержек, ошибки в управлении).
     • Финансовый риск: Риск, связанный со структурой капитала компании, уровнем заемных средств и способностью обслуживать долги.
     • Риск невыполнения обязательств (кредитный риск): Риск того, что контрагенты (поставщики, покупатели, заемщики) не выполнят свои финансовые обязательства.
     • Технологический риск: Риск устаревания технологий, возникновения сбоев или неожиданных проблем с внедрением новых решений.
     • Проектные риски: Специфические для конкретного проекта риски, такие как риск возрастания темпов инфляции (влияющий на стоимость проекта), риск снижения цен на готовую продукцию, риск уменьшения объемов реализации продукции, риск увеличения переменных издержек и риск увеличения инвестиционных затрат.

Своевременная и адекватная оценка проектных рисков, а также разработка стратегии для их управления, являются ключевыми факторами успешной реализации инвестиционного проекта.

Методы оценки инвестиционных рисков

Для того чтобы эффективно управлять инвестиционными рисками, их необходимо сначала идентифицировать и оценить. Методы оценки инвестиционных рисков делятся на две большие группы: качественные и количественные.

1. Качественные методы анализа рисков:
Эти методы фокусируются на идентификации, описании и ранжировании рисков. Они не дают точных числовых значений вероятности или ущерба, но помогают понять природу рисков, их причины и потенциальные последствия.

• Экспертный метод: Привлечение высококвалифицированных экспертов (внутренних и внешних) для оценки рисков на основе их опыта и знаний. Эксперты могут оценить вероятность наступления рисковых событий и степень их влияния на проект. Методы: мозговой штурм, метод Дельфи.
• Метод анализа уместности затрат (Cost-Benefit Analysis): Оценка потенциальных затрат на предотвращение или минимизацию риска по сравнению с потенциальным ущербом от его наступления. Помогает определить, стоит ли вкладываться в управление конкретным риском.
• Метод аналогий: Использование информации о рисках и их последствиях, возникавших в ходе реализации аналогичных проектов в прошлом. Полезен, когда у компании есть опыт реализации похожих проектов или доступ к данным других компаний.
• Метод контрольных списков: Разработка и использование заранее подготовленных списков потенциальных рисков, характерных для данной отрасли или типа проектов.

2. Количественные методы анализа рисков:
Эти методы направлены на численное измерение рисков и их влияния на эффективность проекта. Они позволяют оценить изменение ключевых показателей эффективности проекта (NPV, IRR) в зависимости от изменения рисковых параметров.

• Анализ чувствительности (Sensitivity Analysis): Один из наиболее распространенных количественных методов. Он показывает, как изменится NPV (или другой показатель эффективности) при изменении одной из ключевых переменных проекта (например, объема продаж, цены, себестоимости, ставки дисконтирования) на определенный процент, при условии, что все остальные переменные остаются неизменными. Этот метод позволяет выявить наиболее критичные параметры проекта, к которым он наиболее чувствителен.
  • Пример: Как изменится NPV проекта, если объем продаж упадет на 10%, или если цена сырья вырастет на 5%?
• Метод Монте-Карло (имитационное моделирование): Более сложный и мощный метод, который позволяет учесть одновременное влияние нескольких рисковых факторов и их взаимодействия. Для каждого рискового параметра задается диапазон возможных значений и функция распределения вероятностей. Затем компьютер многократно (тысячи раз) «проигрывает» сценарии проекта, случайным образом выбирая значения для каждого параметра из заданных распределений. В результате получается распределение возможных значений NPV (или IRR), что позволяет оценить вероятность получения определенного уровня доходности.
• Метод дерева решений (Decision Tree Analysis): Используется для оценки проектов, в которых решения принимаются поэтапно, и каждый этап имеет несколько возможных исходов с определенными вероятностями. Метод позволяет визуализировать все возможные пути развития проекта и рассчитать ожидаемое значение NPV для каждого варианта решений.
• Метод сценариев будущего развития (Scenario Analysis): Разработка нескольких альтернативных сценариев развития событий (оптимистичный, пессимистичный, наиболее вероятный) с последующим расчетом показателей эффективности для каждого сценария. Это позволяет оценить диапазон возможных результатов проекта и его устойчивость к различным внешним условиям.

Своевременная оценка проектных рисков и разработка стратегии для их управления являются ключевыми факторами успешной реализации инвестиционного проекта. Использование комбинации качественных и количественных методов позволяет получить наиболее полное представление о потенциальных угрозах и возможностях.

Стратегии минимизации инвестиционных рисков

Успешное управление инвестиционной деятельностью невозможно без проактивной работы по минимизации рисков. Даже после тщательной оценки рисков необходимо разработать и внедрить конкретные стратегии, направленные на снижение вероятности их возникновения или уменьшение потенциального ущерба.

Основные подходы и инструменты управления рисками включают:

1. Диверсификация: Это одна из наиболее фундаментальных стратегий снижения несистематических рисков. Суть диверсификации заключается в распределении инвестиций по различным, не коррелирующим между собой активам, проектам, отраслям или географическим регионам. Если один актив покажет низкую доходность или убытки, это может быть компенсировано за счет успешности других.
   • Пример: Инвестирование не только в розничную торговлю, но и в телекоммуникации, IT-решения или логистику. Внутри ритейла – диверсификация по форматам (онлайн/офлайн), категориям товаров, ценовым сегментам.
2. Страхование: Передача части рисков специализированным страховым компаниям за определенную плату (страховую премию). Страхование может покрывать риски потери имущества, ответственности, прерывания деятельности, политические риски и другие специфические угрозы.
   • Пример: Страхование строящихся объектов от природных катаклизмов, страхование оборудования от поломок, страхование коммерческих рисков.
3. Хеджирование: Использование финансовых инструментов (фьючерсов, опционов, свопов) для защиты от ценовых, валютных или процентных рисков. Хеджирование позволяет зафиксировать будущую цену актива или курс валюты, тем самым снижая неопределенность.
   • Пример: Компания, закупающая импортное оборудование, может хеджировать валютный риск путем заключения форвардного контракта на покупку валюты по текущему курсу.
4. Разработка запасных планов (планирование на случай непредвиденных обстоятельств): Создание альтернативных стратегий и планов действий на случай реализации критических рисков. Это включает в себя резервное финансирование, альтернативных поставщиков, планы по эвакуации, быстрому восстановлению данных и т.д.
   • Пример: План действий при сбоях в логистике, резком падении спроса, выходе конкурента с аналогичным продуктом.
5. Контрактное управление рисками: Включение в договоры с поставщиками, подрядчиками, клиентами положений, которые перераспределяют риски между сторонами. Это могут быть штрафные санкции за нарушение сроков, гарантийные обязательства, условия форс-мажора.
6. Мониторинг и контроль: Постоянное отслеживание внешней и внутренней среды проекта для своевременного выявления новых рисков или изменения степени уже существующих. Регулярный пересмотр рисковой модели проекта и корректировка стратегий управления.
7. Улучшение качества информации и прогнозирования: Инвестиции в аналитические системы, исследования рынка, обучение персонала. Чем точнее данные и прогнозы, тем меньше неопределенности и, как следствие, меньше рисков.
8. Распределение рисков между участниками проекта: В крупных проектах риски могут быть распределены между инвесторами, кредиторами, государством и другими участниками в соответствии с их компетенциями и возможностями по управлению этими рисками.

Выбор конкретной стратегии или их комбинации зависит от специфики проекта, его масштаба, профиля рисков и финансового положения компании. Главное – это систематический и проактивный подход к управлению рисками, который позволяет не просто реагировать на возникающие проблемы, но и предотвращать их.

Анализ инвестиционной деятельности в контексте трансформации ООО «Евросеть-Ритейл»

Приступая к анализу инвестиционной деятельности ООО «Евросеть-Ритейл», мы сталкиваемся с уникальным кейсом глубокой трансформации, которая существенно изменяет традиционный подход к изучению компании. «Евросеть», некогда один из символов российского розничного рынка электроники и сотовой связи, прошла через период значительных изменений, что делает прямой анализ ее инвестиционной активности за последние годы нерелевантным.

Трансформация ООО «Евросеть-Ритейл»: исторический контекст и текущий статус

ООО «Евросеть-Ритейл» как независимая сеть салонов сотовой связи, какой ее знали потребители и участники рынка, была фактически упразднена в сентябре 2020 года. Этот процесс был кульминацией нескольких лет стратегических изменений и перераспределения активов на рынке сотового ритейла.

Ключевые этапы трансформации:

1. Приобретение и разделение активов: В 2017 году ПАО «МегаФон» приобрело 50% акций «Евросети» у ПАО «ВымпелКом» (бренд «Билайн»), став единственным владельцем компании. Этот шаг был частью стратегии «МегаФона» по усилению своего розничного присутствия и контроля над дистрибуцией.
2. Переформатирование и объединение с «Связным»: В период с августа 2018 по сентябрь 2020 года салоны «Евросети» были поэтапно переформатированы. Часть из них была интегрирована в собственную розничную сеть «МегаФона», а подавляющее большинство салонов было передано под управление сети «Связной», с которой «МегаФон» имел партнерские соглашения. Фактически, бренд «Евросеть» исчез из розничного пространства.
3. Изменение основного вида деятельности: Согласно данным из открытых источников, основным видом деятельности ООО «Евросеть-Ритейл» в настоящее время является оптовая торговля машинами и оборудованием. Кроме того, зарегистрировано 8 дополнительных видов деятельности, среди которых:
   • Оптовая торговля через агентов (за вознаграждение или на договорной основе).
   • Оптовая торговля непродовольственными потребительскими товарами.
   • Торговля мотоциклами, их деталями, узлами и принадлежностями, а также техническое обслуживание и ремонт мотоциклов.

   Это указывает на полную смену бизнес-модели и отход от прямого розничного присутствия.

Таким образом, прямой анализ инвестиционной деятельности ООО «Евросеть-Ритейл» в ее традиционной розничной форме за последние 3-5 лет (то есть с 2020 по 2025 год) не представляется возможным и является методологически некорректным. Компания в привычном смысле перестала существовать как самостоятельный розничный оператор с собственными инвестиционными проектами в этой сфере. Ее активы и инвестиционные потребности были интегрированы в стратегию ПАО «МегаФон». Этот кейс подчеркивает важность глубокого понимания контекста и текущего статуса объекта исследования. Вместо того чтобы пытаться анализировать несуществующую инвестиционную деятельность, необходимо переключить фокус на более крупного игрока, который абсорбировал ее функции и активы, а также на общие рыночные тенденции.

Инвестиционная деятельность ПАО «МегаФон» как правопреемника и рыночные тенденции

Поскольку ООО «Евросеть-Ритейл» прекратила самостоятельную розничную операционную деятельность, ее инвестиционная деятельность, связанная с активами бывшей «Евросети», интегрирована в стратегию ПАО «МегаФон», которое приобрело компанию. Именно поэтому для понимания контекста необходимо рассмотреть инвестиционную активность «МегаФона» и общие рыночные тенденции в ритейле и телекоммуникациях.

Инвестиционная деятельность ПАО «МегаФон»:
ПАО «МегаФон» демонстрирует активную и нарастающую инвестиционную деятельность, что отражает его стратегию развития и адаптации к изменяющимся рыночным условиям. Капитальные вложения на приобретение основных средств и нематериальных активов являются ключевым показателем инвестиционной активности компании.

• В 2022 году капитальные вложения составили 56,38 млрд рублей.
• В 2023 году этот показатель вырос до 74,15 млрд рублей, демонстрируя значительный рост инвестиционной активности.
• В 2024 году инвестиции «МегаФона» достигли 90,3 млрд рублей, что является свидетельством устойчивого и масштабного развития.

Направленность инвестиций «МегаФона»:
Значительная часть этих инвестиций направлена на развитие сетевой инфраструктуры. Особенно актуальной является стратегическая линия по замене иностранного оборудования на российские разработки, такие как комплексы CGNAT. Это критически важная инвестиция, призванная повысить надежность, безопасность и скорость доступа к интернет-ресурсам. Такие шаги не только обеспечивают технологический суверенитет, но и повышают устойчивость сети к внешним шокам. Планы компании предусматривают поэтапную замену всего устаревшего зарубежного оборудования, что является долгосрочной и капиталоемкой инвестиционной программой.

Рыночные тенденции в российском ритейле и телекоммуникациях:

1. Российский рынок ритейла:
   • Стабильный рост и консолидация: Российский рынок ритейла демонстрирует стабильный рост с 2015 года. Он характеризуется выраженной тенденцией к консолидации, где крупные розничные сети укрепляют свои позиции, в том числе за счет ухода западных компаний и поглощения более мелких игроков.
   • Рост онлайн-продаж: Одним из наиболее динамично развивающихся сегментов является электронная коммерция. По прогнозам, к 2025 году объем рынка онлайн-продаж в России превысит 8,5 трлн рублей. Это диктует необходимость значительных инвестиций в IT-инфраструктуру, логистику последней мили, развитие омниканальных моделей и цифровизацию клиентского опыта.
   • Защитный сектор: Ритейл считается относительно защитным сектором российской экономики, так как обладает стабильным спросом на товары первой необходимости и демонстрирует относительную устойчивость к геополитическим рискам.
   • Ключевые тенденции: Растет осознанное потребление, спрос на локальные и эко-продукты, а также экспансия отечественных брендов и собственных торговых марок. Это требует инвестиций в локализацию производства, маркетинг и развитие новых продуктовых линеек.
   • Инвестиции в коммерческую недвижимость: В 2023 году общий объем инвестиций в коммерческую недвижимость РФ (включая ритейл) достиг 599 млрд рублей, что стало историческим максимумом.
   • Стрит-ритейл: Инвестиции в стрит-ритейл остаются популярным форматом. Средняя доходность таких инвестиций в 2024 году составила от 9% до 16% годовых, а в некоторых случаях достигала 21,6%. В первом полугодии 2024 года объем инвестиций в помещения стрит-ритейла в Москве составил 506 млрд рублей, и ожидается, что общий объем инвестиций в стрит-ритейл вырастет до 1,8 трлн рублей. Это указывает на высокий потенциал вложений в физические точки продаж, особенно в сегменте услуг и специализированных магазинов.
2. Телекоммуникационный сектор:
   • Инфраструктурные инвестиции: Основные инвестиции направлены на развитие 5G-сетей (хотя их полноценное развертывание в РФ пока ограничено), модернизацию существующей инфраструктуры (4G/LTE), расширение оптоволоконных сетей и центров обработки данных.
   • Импортозамещение: Как видно на примере «МегаФона», активно идет процесс замещения иностранного оборудования на отечественные аналоги, что требует значительных капитальных вложений в НИОКР и производство.
   • Цифровые сервисы: Операторы инвестируют в экосистемы цифровых услуг – от медиаконтента и финансовых сервисов до облачных решений и IoT.

Таким образом, инвестиционная деятельность ПАО «МегаФон» является ярким примером адаптации к современным вызовам, сфокусированной на развитии инфраструктуры и технологическом суверенитете. Рынок ритейла, в свою очередь, демонстрирует динамичный рост, особенно в онлайн-сегменте и стрит-ритейле, что создает новые возможности для инвестиций, даже в условиях трансформации таких гигантов, как «Евросеть».

Практические рекомендации по совершенствованию инвестиционной деятельности

В свете трансформации ООО «Евросеть-Ритейл» и интеграции ее активов в структуру ПАО «МегаФон», а также учитывая динамику современного российского рынка ритейла и телекоммуникаций, формулировка практических рекомендаций требует адаптивного подхода. Эти рекомендации призваны быть применимыми к гипотетическому розничному предприятию, стремящемуся к эффективному управлению инвестициями в условиях высокой неопределенности, или к управлению инвестициями в рамках крупных холдингов, образовавшихся в результате слияний и поглощений.

Разработка адаптивной инвестиционной стратегии

В условиях высокой волатильности и быстрых изменений на рынке, таких как уход иностранных игроков, технологические прорывы и геополитические сдвиги, компании не могут позволить себе статичную инвестиционную стратегию. Необходима гибкая и адаптивная инвестиционная стратегия, способная быстро реагировать на новые вызовы и возможности. С какими вызовами сталкиваются компании, не обладающие такой стратегией?

Ключевые аспекты адаптивной стратегии:

1. Сценарное планирование: Вместо одного прогноза необходимо разрабатывать несколько сценариев развития рынка (оптимистичный, базовый, пессимистичный) и формировать инвестиционные планы для каждого из них. Это позволяет заранее определить критические точки и подготовить запасные решения.
2. Модульный подход к проектам: Разделение крупных инвестиционных проектов на более мелкие, автономные модули. Это позволяет быстрее запускать отдельные части проекта, оценивать их эффективность и корректировать дальнейшие инвестиции, снижая риски капитальных вложений.
3. Гибкое распределение бюджета: Формирование инвестиционного бюджета с определенной долей резервов или «подушки безопасности», которая может быть оперативно перераспределена на новые, неожиданно возникшие перспективные проекты или на компенсацию непредвиденных затрат по текущим проектам.
4. Фокус на стратегическую гибкость: Инвестиции должны не только приносить прибыль, но и повышать общую адаптивность компании. Например, инвестиции в универсальное оборудование, которое может быть перенастроено под различные задачи, или в технологии, обеспечивающие масштабируемость бизнеса.
5. Интеграция в холдинговую структуру: Для компаний, входящих в крупные холдинги (как бывшая «Евросеть» в «МегаФон»), инвестиционная стратегия должна быть тесно увязана с общей стратегией группы. Это означает централизацию некоторых инвестиционных решений, унификацию методов оценки и использования синергетических эффектов между различными подразделениями.

Повышение эффективности оценки инвестиционных проектов

Для принятия обоснованных решений необходимо отойти от упрощенных методов и внедрить комплексные динамические методы оценки, учитывающие реальные риски и неопределенности российского рынка.

Рекомендации:

1. Обязательное применение NPV, IRR и PI: Эти три показателя должны быть основой для оценки каждого инвестиционного проекта.
   • NPV (Чистая текущая стоимость) — покажет абсолютную величину создаваемой стоимости.
   • IRR (Внутренняя норма доходности) — оценит относительную эффективность проекта и его устойчивость к изменению стоимости капитала.
   • PI (Индекс прибыльности) — позволит ранжировать проекты по доходности на единицу инвестиций, что особенно важно при ограниченных ресурсах.
2. Расчет дисконтированного срока окупаемости (DPP): В условиях высокой неопределенности и быстро меняющейся конъюнктуры, сроки возврата инвестиций становятся критически важными. DPP позволит более реалистично оценить этот период, учитывая временную стоимость денег.
3. Использование реальной ставки дисконтирования: Ставка дисконтирования должна адекватно отражать стоимость капитала компании (WACC) и премии за риск, специфичные для конкретного проекта и текущей макроэкономической ситуации в РФ. Регулярный пересмотр ставки дисконтирования.
4. Анализ чувствительности и сценарное моделирование: Для каждого проекта необходимо проводить анализ чувствительности к ключевым параметрам (объем продаж, цена, издержки, курс валюты) и сценарное моделирование (оптимистичный, базовый, пессимистичный сценарии). Это позволит определить критические факторы успеха проекта и его устойчивость к неблагоприятным изменениям.
5. Пост-аудит инвестиционных проектов: После реализации проекта необходимо проводить систематический анализ его фактических результатов по сравнению с плановыми показателями. Это позволит выявить ошибки в прогнозировании, улучшить качество будущих оценок и скорректировать инвестиционные процессы.

Управление рисками в условиях высокой неопределенности

Российский рынок характеризуется высокой степенью неопределенности, обусловленной как макроэкономическими, так и геополитическими факторами. Эффективное управление рисками становится не просто желательным, а необходимым условием успешной инвестиционной деятельности.

Предлагаемые меры:

1. Комплексная система идентификации рисков: Внедрение регулярных процедур идентификации рисков на всех этапах жизненного цикла проекта, с привлечением как внутренних экспертов, так и внешних консультантов. Создание реестра рисков с их оценкой по вероятности и степени влияния.
2. Применение стресс-тестирования: Проведение стресс-тестирования для ключевых инвестиционных проектов, имитирующих крайне неблагоприятные, но вероятные сценарии (например, резкое падение спроса, значительный рост стоимости сырья, ужесточение регулирования). Это поможет оценить устойчивость проекта к «черным лебедям» и разработать меры по их парированию.
3. Активное использование диверсификации: Распределение инвестиций не только по различным проектам, но и по регионам, товарным категориям, технологиям. Для компаний, подобных «МегаФону», это может означать инвестиции как в телекоммуникационную инфраструктуру, так и в смежные цифровые сервисы, логистику, а также в перспективные ниши ритейла (например, онлайн-торговлю или специализированный стрит-ритейл).
4. Создание финансовых резервов: Формирование достаточных финансовых резервов для покрытия непредвиденных расходов или убытков, связанных с реализацией рисков.
5. Разработка планов реагирования на риски: Для каждого идентифицированного критического риска должен быть разработан четкий план действий по его минимизации или устранению последствий. Это включает в себя определение ответственных лиц, сроков и необходимых ресурсов.
6. Использование страхования и хеджирования: Оценка целесообразности применения страховых инструментов для защиты от рисков потери имущества, ответственности, прерывания бизнеса. Хеджирование валютных и процентных рисков для проектов с высокой долей импортных компонентов или значительным привлечением заемного капитала.

Инвестиции в цифровую трансформацию и логистику

В современном ритейле и телекоммуникациях цифровая трансформация и оптимизация логистики являются не просто конкурентным преимуществом, а абсолютной необходимостью. Российский рынок онлайн-продаж, достигающий 8,5 трлн рублей к 2025 году, подтверждает эту тенденцию. Каковы ключевые направления, где инвестиции принесут максимальную отдачу?

Приоритетные направления инвестиций:

1. Развитие омниканальной стратегии: Инвестиции в интеграцию онлайн- и офлайн-каналов продаж. Это включает создание единой базы данных клиентов, синхронизацию товарных запасов, возможность заказа онлайн с получением в магазине или возврата товаров, купленных онлайн, через физические точки.
2. Модернизация IT-инфраструктуры: Инвестиции в облачные технологии, системы Big Data, искусственный интеллект для анализа потребительского поведения, персонализации предложений, оптимизации ценообразования и управления запасами. Внедрение CRM-систем для улучшения работы с клиентами.
3. Автоматизация и роботизация логистики: Вложения в современные складские комплексы, автоматизированные системы управления складом (WMS), роботизированные решения для сборки заказов, оптимизацию маршрутов доставки. Это позволит значительно сократить издержки и повысить скорость обработки заказов.
4. Развитие «последней мили»: Инвестиции в собственную или партнерскую курьерскую службу, сеть пунктов выдачи заказов (ПВЗ), постаматы. Качество доставки напрямую влияет на лояльность клиентов в онлайн-ритейле.
5. Кибербезопасность: В условиях растущей цифровизации и увеличения объемов обрабатываемых данных, инвестиции в системы кибербезопасности критически важны для защиты клиентских данных и предотвращения финансовых потерь.
6. Разработка собственных цифровых продуктов и экосистем: Для компаний, подобных «МегаФону», это продолжение инвестиций в создание собственных медиа-сервисов, финтех-продуктов, облачных решений, которые расширяют клиентскую базу и увеличивают средний чек.

Использование государственных программ поддержки и механизмов финансирования

В условиях российской специфики, где государство активно участвует в регулировании и стимулировании экономики, эффективное использование государственных программ поддержки и различных механизмов финансирования может значительно повысить привлекательность и осуществимость инвестиционных проектов.

Рекомендации:

1. Мониторинг государственных программ: Регулярный анализ и отслеживание федеральных и региональных программ поддержки инвестиционной деятельности. Это могут быть льготные кредиты, субсидии, налоговые преференции, государственные гарантии.
   • Пример: В сфере развития туризма (как Постановление Правительства РФ N 141) или инфраструктурных проектов. Хотя ООО «Евросеть-Ритейл» не занималось туризмом, ее правопреемник или любое розничное предприятие может найти релевантные программы.
2. Привлечение льготных кредитов: Активное сотрудничество с банками, участвующими в государственных программах льготного кредитования. Такие кредиты могут значительно снизить стоимость заемного капитала и повысить рентабельность проектов.
3. Участие в программах импортозамещения: Для компаний, подобных «МегаФону», инвестиции в замену иностранного оборудования на российские аналоги могут быть поддержаны государством через субсидии, гранты или специальные фонды (например, Фонд развития промышленности).
4. Использование государственно-частного партнерства (ГЧП): Для крупных инфраструктурных проектов, таких как развитие логистических центров или телекоммуникационной инфраструктуры, механизмы ГЧП могут обеспечить привлечение государственных средств и снижение рисков.
5. Налоговые льготы: Изучение возможности получения инвестиционного налогового вычета, льгот по налогу на имущество или других преференций, предусмотренных Налоговым кодексом РФ и региональным законодательством для определенных видов инвестиций.
6. Работа с институтами развития: Взаимодействие с государственными институтами развития (например, ВЭБ.РФ, Фонд развития промышленности, Российский экспортный центр), которые предлагают широкий спектр финансовых и нефинансовых инструментов поддержки инвестиционных проектов.
7. Гранты и субсидии: Поиск и подача заявок на получение государственных грантов и субсидий для научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, внедрения инноваций, обучения персонала.

Эффективное использование этих механизмов позволит компаниям снизить финансовую нагрузку на инвестиционные проекты, повысить их окупаемость и конкурентоспособность, а также получить доступ к дополнительным ресурсам для развития.

Заключение

Инвестиционная деятельность является краеугольным камнем развития любого предприятия, определяя его способность к росту, инновациям и адаптации в постоянно меняющейся экономической среде. Проведенный анализ продемонстрировал, что даже в условиях радикальной трансформации объекта исследования, как это произошло с ООО «Евросеть-Ритейл», глубокое понимание теоретических основ, методов оценки и правового регулирования инвестиций остается критически важным.

Мы рассмотрели сущность инвестиций, их многообразные классификации, а также принципы, на которых строится эффективная инвестиционная деятельность. Были подробно изучены методы оценки инвестиционных проектов, с особым акцентом на динамические подходы, такие как NPV, IRR, DPP и PI, которые учитывают временную стоимость денег и предоставляют наиболее объективную картину потенциальной прибыльности и рисков. Подчеркнута значимость комплексного применения этих методов для принятия обоснованных решений.

Правовое поле инвестиционной деятельности в России, сформированное Федеральным законом № 39-ФЗ и дополненное положениями Бюджетного и Налогового кодексов РФ, а также постановлениями Правительства, создает рамки и стимулы для инвесторов. Однако инвестиции всегда сопряжены с рисками, классификация которых на систематические и несистематические, а также применение качественных и количественных методов оценки, являются основой для разработки эффективных стратегий минимизации потерь.

Пример ООО «Евросеть-Ритейл», которое из самостоятельного розничного гиганта трансформировалось в часть более крупной структуры, интегрировав свои активы в ПАО «МегаФон», показал, как макроэкономические и корпоративные факторы могут радикально изменить инвестиционный ландшафт. В этих условиях прямой анализ инвестиционной деятельности «Евросеть-Ритейл» стал невозможным, но это позволило нам перенести фокус на инвестиционную активность ПАО «МегаФон» и общие ��енденции российского рынка ритейла и телекоммуникаций. Рост капитальных вложений «МегаФона» в развитие сетевой инфраструктуры, а также динамичный рост рынка онлайн-продаж и инвестиций в стрит-ритейл, демонстрируют новые возможности и вызовы.

На основе теоретических выводов и анализа рыночного контекста были сформулированы практические рекомендации, применимые к предприятиям в условиях трансформации или высокой неопределенности. Эти рекомендации включают разработку адаптивной инвестиционной стратегии, повышение эффективности оценки проектов с использованием комплексных динамических методов, системное управление рисками (включая стресс-тестирование и диверсификацию), приоритетные инвестиции в цифровую трансформацию и логистику, а также активное использование государственных программ поддержки.

Таким образом, данная работа подтверждает, что даже при изменении первоначального объекта исследования, теоретические основы инвестиционного менеджмента остаются универсальными и могут быть адаптированы для решения актуальных задач. Комплексный подход к управлению инвестиционной деятельностью, сочетающий глубокий теоретический анализ с гибкими практическими решениями, является ключом к успеху для студентов и специалистов в области корпоративных финансов и инвестиционного менеджмента, работающих в динамичной и сложной российской экономике.

Список использованной литературы

1. Бланк, И. А. Основы инвестиционного менеджмента. Т. 1. – 2-е изд., перераб. и доп. – К.: Эльга, Ника-Центр, 2004. С. 89.
2. Бухгалтерский отчет по ООО «Евросеть-Ритейл» [Электронный ресурс] // euroset.ru: официальный сайт. URL: http://euroset.ru/upload/ Buhgalterskii-balans-na-31-12-2011.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
3. Гуськова, Н. Д. Инвестиционный менеджмент: учебник / Н.Д. Гуськова, И. Н. Краковская, Ю.Ю. Слушкина, В. И. Маколов. – М.:КНОРУС, 2010. С. 33.
4. Давыдова, Л.В. Инвестиционный потенциал как основа экономического роста // Финансы и кредит. 2007.
5. История компании «Евросеть-Ритейл» [Электронный ресурс] // euroset.ru: официальный сайт. URL: http://euroset.ru/corp/information/history (дата обращения: 24.10.2025).
6. Кангро, М. В. Инвестиционный менеджмент: Учебно-методический комплекс / М.В.Кангро; Ульян. гос. техн. ун-т. – Ульяновск: УлГТУ, 2004. С. 31.
7. Максимова, В. Ф. Реальные инвестиции: Учебное пособие / Московский государственный университет экономики, статистики и информатики. – М.: МЭСИ, 2008. С. 4.
8. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-ФЗ (последняя редакция) // КонсультантПлюс: официальный сайт. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_22171/ (дата обращения: 24.10.2025).
9. Отчет о прибылях и убытках за период 1.01-31.12.2011 года [Электронный ресурс] // euroset.ru: официальный сайт. URL: http://euroset.ru/upload/ otcet-o-pribilyah-i-ybitkah-za-period-1.01-31.12.2011.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
10. «Евросеть» // Wikipedia: свободная энциклопедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%95%D0%B2%D1%80%D0%BE%D1%81%D0%B5%D1%82%D1%8C (дата обращения: 24.10.2025).
11. ООО «Евросеть-Ритейл» Москва (ИНН 7730662850) адрес и реквизиты // Rusprofile: сайт. URL: https://www.rusprofile.ru/id/4096181 (дата обращения: 24.10.2025).
12. Бухгалтерская отчетность и фин. анализ МЕГАФОН за 2012-2024 гг. (ИНН 5501064269) // Audit-it.ru: сайт. URL: https://www.audit-it.ru/buh_otchet/5501064269_ooo-megafon (дата обращения: 24.10.2025).
13. Консолидированная финансовая отчетность — За год по 31 декабря 2024 года // МегаФон: официальный сайт. URL: https://corp.megafon.ru/investors/results/ (дата обращения: 24.10.2025).
14. Инвестиции и инвестиционная деятельность: определение и виды // Тинькофф Журнал: сайт. URL: https://journal.tinkoff.ru/guide/invest-definition/ (дата обращения: 24.10.2025).
15. ООО «ЕВРОСЕТЬ-РИТЕЙЛ», Москва, проверка по ИНН 7730662850 // Kartoteka.ru: сайт. URL: https://www.kartoteka.ru/card/278d6b67e2a87268d0684f85e505877c/ (дата обращения: 24.10.2025).
16. Классификация рисков инвестиционных проектов // Финансовый директор: сайт. URL: https://fd.ru/articles/157771-klassifikatsiya-riskov-investitsionnyh-proektov (дата обращения: 24.10.2025).
17. Что такое инвестиционный проект: виды, сроки, этапы, оценка эффективности и рисков // Банкирос: сайт. URL: https://bankiros.ru/wiki/investicionnyy-proekt (дата обращения: 24.10.2025).
18. Основные показатели оценки инвестиционных проектов // fin-accounting.ru: сайт. URL: https://fin-accounting.ru/ocenka-investitsionnyh-proektov/osnovnye-pokazateli-ocenki-investitsionnyh-proektov.html (дата обращения: 24.10.2025).
19. Понятие и сущность инвестиций: проблема определения термина // КиберЛенинка: научная электронная библиотека. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ponyatie-i-suschnost-investitsiy-problema-opredeleniya-termina (дата обращения: 24.10.2025).
20. Что такое инвестиционная деятельность? // Альфа-Банк: сайт. URL: https://www.alfabank.by/corporate/srednemu-biznesu/chto-takoe-investitsionnaya-deyatelnost/ (дата обращения: 24.10.2025).
21. Инвестиционная политика компании: основные этапы разработки // Cfin.ru: сайт. URL: https://www.cfin.ru/investor/inv_policy.shtml (дата обращения: 24.10.2025).
22. Методы оценки инвестиционных проектов // Openbusiness.ru: сайт. URL: https://www.openbusiness.ru/materials/methods/metody-otsenki-investitsionnykh-proektov/ (дата обращения: 24.10.2025).
23. Инвестиционный проект // Wikipedia: свободная энциклопедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%98%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D1%86%D0%B8%D0%BE%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%BF%D1%80%D0%BE%D0%B5%D0%BA%D1%82 (дата обращения: 24.10.2025).
24. Инвестиционный проект: что это такое, виды, типы и этапы реализации // Finmuster: сайт. URL: https://finmuster.ru/invest/investicionnyy-proekt.html (дата обращения: 24.10.2025).
25. Экономическая сущность инвестиций, их состав и структура // Aspect.by: сайт. URL: https://aspect.by/publ/ehkonomicheskaja_sushhnost_investicij_ikh_sostav_i_struktura/ (дата обращения: 24.10.2025).
26. Оценка эффективности инвестиционных проектов: методы, показатели и критерии для анализа // МагнумИнвест: сайт. URL: https://magnuminvest.ru/blog/ocenka-effektivnosti-investicionnyh-proektov-metody-pokazateli-i-kriterii-dlya-analiza/ (дата обращения: 24.10.2025).
27. Лекция 1. Инвестиции. Инвестиционная политика. Инвестиционная политика в Российской Федерации в условиях экономического кризиса // Высшая школа экономики: официальный сайт. URL: https://www.hse.ru/data/2010/06/07/1218525381/%D0%9B%D0%B5%D0%BA%D1%86%D0%B8%D1%8F%201.%20%D0%98%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D1%86%D0%B8%D0%B8.%20%D0%98%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D1%86%D0%B8%D0%BE%D0%BD%D0%BD%D0%B0%D1%8F%20%D0%BF%D0%BE%D0%BB%D0%B8%D1%82%D0%B8%D0%BA%D0%B0.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
28. Тема 6. Инвестиционная политика предприятия // СГАУ: сайт. URL: https://repo.ssau.ru/bitstream/Metodicheskie-ukazaniya/Investitsionnaya-politika-predpriyatiya/Metodicheskie-ukazaniya-Investitsionnaya-politika-predpriyatiya.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
29. Инвестиционная деятельность: понятие, правовые формы осуществления и публичная организация // Pravovedenie: сайт. URL: https://pravovedenie.ru/article/2607/ (дата обращения: 24.10.2025).
30. Инвестиционные риски // hsem.susu.ru: сайт. URL: https://hsem.susu.ru/attachments/article/118/%D0%98%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D1%86%D0%B8%D0%BE%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B5%20%D1%80%D0%B8%D1%81%D0%BA%D0%B8.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
31. Теоретические аспекты классификации и оценки рисков инвестиционного проекта // Современные технологии управления: научный журнал. URL: https://sovman.ru/article/9407/ (дата обращения: 24.10.2025).
32. Инвестиционная политика предприятий // Оренбургский государственный университет: официальный сайт. URL: https://orensau.ru/upload/iblock/c38/Investicionnaya-politika-predpriyatij.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
33. Регулирование инвестиционной деятельности в Российской Федерации // proeconomics.ru: сайт. URL: https://proeconomics.ru/regulirovanie-investicionnoj-deyatelnosti-v-rossijskoj-federacii/ (дата обращения: 24.10.2025).
34. Критерии инвестиционных проектов: традиционные показатели эффективности // Ecouniver.com: сайт. URL: https://ecouniver.com/1529-kriterii-investicionnyh-proektov-tradicionnye-pokazateli-effektivnosti.html (дата обращения: 24.10.2025).
35. Что такое инвестиционная деятельность это — определение простыми словами // Сравни.ру: сайт. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/info/chto-takoe-investitsionnaja-dejatelnost/ (дата обращения: 24.10.2025).
36. Инвестиции в ритейл, магазины, торговлю // Бибосс: сайт. URL: https://www.beboss.ru/magazine/investments/33420-investicii-v-riteyl-magaziny-torgovlyu (дата обращения: 24.10.2025).
37. Нормативные документы об инвестиционной деятельности // Нижний Тагил. Официальный сайт: сайт. URL: https://ntagil.org/city/ekonomika/investitsii/norm.php (дата обращения: 24.10.2025).
38. Виды рисков инвестиционных проектов и как их прогнозировать? // ЭКЦ Инвест-проект: сайт. URL: https://ekc-invest.ru/blog/vidy-riskov-investicionnyh-proektov/ (дата обращения: 24.10.2025).
39. Нормативно-правовые акты в сфере инвестиционной деятельности // Администрация города Курска: официальный сайт. URL: https://kurskadmin.ru/ekonomika/investitsionnaya-deyatelnost/normativno-pravovye-akty-v-sfere-investitsionnoy-deyatelnosti (дата обращения: 24.10.2025).
40. Инвестиции в стрит-ритейл: варианты вложений, выгода, доходность // AKTIVO: сайт. URL: https://aktivo.ru/blog/investicii-v-strit-ritejl-varianty-vlozhenij-vygoda-dohodnost/ (дата обращения: 24.10.2025).
41. Показатели и методы оценки эффективности инвестиционных проектов и их применение // Ekonomika-st.ru: сайт. URL: https://www.ekonomika-st.ru/fin-menedjment/fin-menedjment-2/ocenka-effektivnosti-investicionnih-proektov.html (дата обращения: 24.10.2025).
42. 6 методов оценки эффективности инвестиций в Excel. Пример расчета NPV, PP, DPP, IRR, ARR, PI // Школа Финансовой аналитики проектов, бизнеса: сайт. URL: https://fintraining.pro/blog/6-metodov-ocenki-effektivnosti-investicij-v-excel-primer-rascheta-npv-pp-dpp-irr-arr-pi/ (дата обращения: 24.10.2025).
43. Оценка эффективности инвестиций // Элитариум: сайт. URL: https://www.elitarium.ru/ocenka_effektivnosti_investicij/ (дата обращения: 24.10.2025).
44. Инвестиции в ритейл: перспективы и ключевые компании // pocketinvestor — Т-Банк: социальный профиль. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/pocketinvestor/d9c745ae-7b06-491c-b5f7-41487e41b9d1/ (дата обращения: 24.10.2025).
45. Инвестиции в магазины: как заработать на ритейле? // yerkramas.org — Еркрамас: сайт. URL: https://yerkramas.org/article/185250/investitsii-v-magaziny-kak-zarabotat-na-riteyle (дата обращения: 24.10.2025).
46. Обзор Продуктового Ритейла на фондовом рынке РФ и его перспективы на 2024 год // Тинькофф Инвестиции: социальный профиль. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/INVEST_KHAN/c6242ff8-8686-4447-b247-f5c7336f014/ (дата обращения: 24.10.2025).