Коммерческие банки и инвестиционные компании на российском финансовом рынке: углубленный сравнительный анализ на примере «Банка Москвы» и «Тройки Диалог»

На современном российском финансовом рынке, как и в большинстве развитых экономик, сосуществуют и взаимодействуют множество институтов, каждый из которых выполняет свою уникальную роль. Центральное место среди них занимают коммерческие банки и инвестиционные компании. Эти два типа финансовых посредников, несмотря на кажущуюся схожесть в некоторых аспектах, имеют принципиальные различия в своей природе, функциях, спектре услуг и регуляторной среде. Понимание этих различий критически важно не только для профессиональных участников рынка – инвесторов, регуляторов и аналитиков – но и для широкой аудитории, стремящейся разобраться в сложных механизмах движения капитала.

Проблема разграничения и взаимодействия коммерческих банков и инвестиционных компаний становится особенно актуальной в условиях динамично меняющегося финансового ландшафта, где стираются традиционные границы между различными видами деятельности, а финансовые конгломераты объединяют под одной крышей как банковские, так и инвестиционные сервисы. Актуальность темы подчёркивается также историческими прецедентами, такими как эволюция и трансформация крупных игроков, чья судьба стала отражением общих тенденций рынка. Из этого следует, что глубокий анализ таких примеров позволяет не только понять прошлые события, но и предвидеть будущие направления развития финансовой отрасли, формируя более обоснованные стратегии для участников рынка и регуляторов.

Цель настоящего исследования — провести углублённый сравнительный анализ деятельности коммерческих банков и инвестиционных компаний на российском финансовом рынке. Для достижения этой цели будут решены следующие задачи:

• Выявление ключевых правовых и регуляторных различий между этими институтами.
• Сопоставление их основных функций, спектра предлагаемых услуг и операционных моделей.
• Анализ специфики рыночного позиционирования и клиентских стратегий на примере знаковых кейсов: «Банка Москвы» и «Тройки Диалог».
• Определение наиболее релевантных финансовых и нефинансовых показателей для сравнительной оценки эффективности их деятельности.
• Изучение факторов, приведших к трансформации и окончательной судьбе упомянутых кейсов, а также извлечение системных уроков для понимания общих тенденций развития и консолидации российского финансового рынка.

Методология исследования основана на комплексном подходе, включающем анализ нормативно-правовых актов Российской Федерации (Федеральные законы «О банках и банковской деятельности», «О рынке ценных бумаг»), изучение нормативных актов Центрального банка Российской Федерации, а также детализированный анализ исторических данных и финансовых показателей «Банка Москвы» и «Тройки Диалог», представленных в официальных отчётах и авторитетных публикациях. Такой подход позволит не только систематизировать теоретические знания, но и проиллюстрировать их на конкретных практических примерах, что обеспечит глубину и объективность выводов.

Правовое регулирование и лицензирование: ключевые различия

Деятельность коммерческих банков и инвестиционных компаний, несмотря на их общую принадлежность к финансовому сектору, находится под юрисдикцией различных нормативно-правовых актов и требует специфического лицензирования со стороны Банка России, и именно это фундаментальное различие определяет их операционные рамки, рисковые профили и, в конечном итоге, их роль в экономике.

Регулирование банковской деятельности

В основе регулирования коммерческих банков в России лежит Федеральный закон от 2 декабря 1990 года № 395-I «О банках и банковской деятельности». Этот законодательный акт определяет правовые основы создания, функционирования и ликвидации кредитных организаций. Банковская система Российской Федерации представляет собой двухуровневую структуру, включающую Центральный банк Российской Федерации (Банк России) как мегарегулятор и кредитные организации, а также филиалы и представительства иностранных банков.

Кредитная организация, согласно закону, – это юридическое лицо, которое имеет право на основании специального разрешения (лицензии) Центрального банка Российской Федерации осуществлять банковские операции для извлечения прибыли. Осуществление любых банковских операций без такой лицензии категорически запрещено. Банк России выдаёт лицензии без ограничения сроков их действия, однако в них строго указываются конкретные виды операций и валюты, в которых эти операции могут проводиться.

С 1 января 2018 года для банков были введены два типа лицензий: универсальная и базовая. Банк с универсальной лицензией имеет право осуществлять полный спектр банковских операций, и для его получения требуется минимальный размер собственных средств (капитала) в 1 миллиард рублей. Банк с базовой лицензией имеет ограничения по видам операций и кругу клиентов, и для него установлен более низкий порог минимального капитала – 300 миллионов рублей. Эта дифференциация позволяет небольшим региональным банкам фокусироваться на определённых сегментах рынка, снижая регуляторную нагрузку. Центральный банк Российской Федерации осуществляет не только лицензирование, но и постоянное банковское регулирование и надзор за деятельностью кредитных организаций, что является ключевым элементом обеспечения стабильности финансовой системы.

Регулирование инвестиционной деятельности

В отличие от банков, профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг, которую часто осуществляют инвестиционные компании, регулируется Федеральным законом от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Этот закон определяет различные виды профессиональной деятельности, такие как брокерская, дилерская, деятельность по управлению ценными бумагами (доверительное управление), депозитарная деятельность и деятельность по организации торговли. Каждый из этих видов деятельности также подлежит лицензированию Банком России.

Банк России выдает и специфические виды лицензий, отражающие узкую специализацию участников рынка. Например, существуют отдельные лицензии на брокерскую деятельность: общая лицензия на брокерскую деятельность; лицензия на брокерскую деятельность исключительно по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является товар; и лицензия клиентского брокера, не имеющего права использовать денежные средства клиентов в своих интересах.

Минимальный размер собственных средств (МРСС) для профессиональных участников рынка ценных бумаг рассчитывается по более сложной формуле, чем для банков, учитывающей специфику их деятельности: МРСС = X ⋅ ДК, где X — постоянная величина, равная 2 млн рублей (за исключением депозитариев), а ДК (добавочный коэффициент) зависит от вида деятельности. Например:

• Для брокеров, имеющих право использовать денежные средства клиентов или совершать сделки за счет клиентов без привлечения другого брокера, коэффициент ДК снижен с 17,5 до 7,5.
• Для управляющих компаний ДК снижен с 17,5 до 2,5, что устанавливает минимальный размер собственных средств на уровне 5 млн рублей.
• Для брокеров, осуществляющих деятельность только по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является товар, норматив достаточности собственных средств может составлять 5 млн рублей.

Эти дифференцированные требования к капиталу позволяют регулятору адаптировать надзорные меры к рискам, специфичным для каждого вида инвестиционной деятельности.

Важно отметить, что с 1 апреля 2023 года вступило в силу Положение Банка России от 29.06.2022 № 798-П, которое устанавливает новый порядок лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и ведения реестров профессиональных участников рынка ценных бумаг и инвестиционных советников. Этот документ стал важным шагом в стандартизации и повышении прозрачности инвестиционной деятельности.

Разграничение понятий: коммерческий банк, инвестиционная компания, инвестиционный банк

Несмотря на чёткое правовое регулирование, на практике часто возникает путаница в терминологии. В российском законодательстве термин «инвестиционная компания» напрямую не упоминается как самостоятельный вид юридического лица, вместо этого используется «инвестиционный фонд» для обозначения финансового посредника, занимающегося коллективным инвестированием. Однако на рынке под «инвестиционной компанией» обычно подразумевается юридическое лицо, обладающее лицензией Банка России на брокерские и/или дилерские операции.

Когда юридическое лицо одновременно является кредитной организацией (то есть имеет банковскую лицензию) и при этом обладает соответствующими лицензиями Банка России на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, оно называется инвестиционным банком. Такие институты сочетают в себе элементы как традиционного коммерческого банкинга, так и инвестиционной деятельности, предлагая клиентам комплексные решения.

Таким образом, если коммерческий банк сфокусирован на универсальных банковских операциях, регулируемых преимущественно ФЗ «О банках и банковской деятельности», то инвестиционная компания (в общепринятом смысле) специализируется на рынке ценных бумаг, подчиняясь ФЗ «О рынке ценных бумаг». Инвестиционный банк же выступает гибридной формой, объединяющей оба этих направления под эгидой строгого регулирования Банка России. Для более глубокого понимания специфики регулирования, рекомендуется обратиться к разделу Правовое регулирование и лицензирование.

Функции, спектр услуг и операционные модели

Коммерческие банки и инвестиционные компании кардинально отличаются по спектру предлагаемых услуг, целевой клиентской базе и операционной логике, что обусловлено их правовым статусом и историческим развитием. Эта дивергенция определяет их уникальное место в финансовой архитектуре и характер взаимодействия с экономическими агентами.

Основные функции и услуги коммерческих банков

Коммерческие банки по своей сути являются универсальными финансовыми посредниками. Их деятельность направлена на привлечение и размещение денежных средств, обеспечивая тем самым кругооборот капитала в экономике. Основные функции коммерческих банков включают:

• Привлечение и накопление временно свободных денежных средств: это достигается, в первую очередь, за счёт приёма вкладов (депозитов) от физических и юридических лиц.
  • Основные виды депозитов для физических лиц:
    • Срочные вклады: Сберегательные, накопительные и расчётные вклады, средства по которым размещаются на заранее оговорённый срок. Они могут предусматривать капитализацию процентов, возможность пополнения, частичного снятия средств (при условии сохранения неснижаемого остатка) и пролонгации.
    • Вклады до востребования: Позволяют клиентам снимать средства в любое время без потери процентов, но, как правило, предлагают минимальную доходность.
• Посредничество в кредитовании граждан и организаций: Банки выступают связующим звеном между теми, у кого есть свободные деньги, и теми, кто нуждается в заёмных средствах.
  • Основные виды кредитования физических лиц: потребительские кредиты (на любые цели), ипотечные кредиты (на покупку недвижимости) и автокредиты.
  • Основные виды кредитования юридических лиц:
    • Разовые кредиты: Предоставляются на определённую сумму и срок.
    • Овердрафты: Краткосрочные кредиты, позволяющие клиенту превысить остаток средств на расчётном счёте в пределах установленного лимита.
    • Кредитные линии: Позволяют клиенту получать заёмные средства траншами в рамках общего лимита в течение определённого периода.
    • Вексельные кредиты: Выдаются под залог векселей.
    • Коммерческая ипотека: Кредитование приобретения коммерческой недвижимости.
    • Инвестиционные кредиты: Долгосрочные кредиты на реализацию инвестиционных проектов.
  • Классификация кредитов: по срокам погашения (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные, онкольные), способам погашения (единовременным взносом, частями) и наличию обеспечения (обеспеченные, необеспеченные).
• Проведение расчётов и платежей: Банки обеспечивают бесперебойное движение денежных средств в экономике через расчётно-кассовое обслуживание (РКО), включающее зачисление и списание безналичных средств, хранение наличных, перечисление заработной платы, эквайринг (обслуживание операций по банковским картам), валютные расчёты и платежи в бюджет.

Помимо этих ключевых направлений, коммерческие банки также занимаются купле-продажей иностранной валюты, привлечением во вклады и размещением драгоценных металлов, выдачей банковских гарантий (обязательств по уплате средств в случае невыполнения клиентом своих обязательств), а также хранением ценностей в банковских ячейках. Важным законодательным ограничением для банков является прямой запрет на занятие страховой, торговой и производственной деятельностью, что подчёркивает их роль как исключительно финансовых посредников.

Основные функции и услуги инвестиционных компаний

Инвестиционные компании (или, более корректно, профессиональные участники рынка ценных бумаг) имеют принципиально иную операционную модель. Они фокусируются на привлечении капитала на финансовых рынках и предоставлении специализированных услуг, связанных с обращением ценных бумаг и управлением инвестициями.

Их деятельность включает:

• Андеррайтинг: Размещение ценных бумаг (акций, облигаций) на первичном рынке от имени эмитента, включая организацию публичных предложений (IPO) и частных размещений.
• Брокерская деятельность: Совершение сделок с ценными бумагами по поручению и за счёт клиентов.
• Дилерская деятельность: Совершение сделок с ценными бумагами от своего имени и за свой счёт с целью извлечения прибыли.
• Доверительное управление ценными бумагами: Управление активами клиентов (портфелями ценных бумаг) на основании договора доверительного управления.
• Инвестиционное консультирование: Предоставление индивидуальных рекомендаций по инвестициям на рынке ценных бумаг.
• Операции с производными финансовыми инструментами: Торговля фьючерсами, опционами, свопами и другими деривативами для хеджирования рисков или спекулятивных целей.

Основная функция инвестиционных компаний в современной экономике — совместное или коллективное инвестирование. Через паевые инвестиционные фонды (ПИФы) или другие инвестиционные продукты они позволяют широкому кругу инвесторов диверсифицировать риски и осуществлять портфельные инвестиции для получения доходов. Инвестиционные компании могут управлять средствами своих клиентов, выпуская и продавая собственные ценные бумаги (например, инвестиционные паи), а на вырученные средства покупать ценные бумаги предприятий и банков.

Ключевое отличие от коммерческих банков заключается в том, что лицензированные инвестиционные финансово-кредитные организации не выполняют классических банковских операций по привлечению вкладов физических лиц и кредитованию в традиционном смысле. Если коммерческие банки оперируют собственными денежными средствами или средствами, полученными от вкладчиков, то инвестиционные компании, как правило, не располагают собственными ресурсами для кредитования и их деятельность более подвержена краткосрочным колебаниям конъюнктуры на рынке инвестиций. Их доход формируется преимущественно за счёт комиссий от операций, управления активами и торговых операций, а не за счёт процентной маржи. Таким образом, инвестиционные компании фокусируются на динамике рынка ценных бумаг, а не на стабильной, но менее рискованной процентной деятельности, характерной для банков.

Кейс-стади: «Банк Москвы» и «Тройка Диалог» в сравнении

История «Банка Москвы» как универсального коммерческого банка и «Тройки Диалог» как флагмана инвестиционного бизнеса наглядно демонстрирует различия в их рыночном позиционировании, клиентских стратегиях и операционных моделях на российском финансовом рынке. Эти кейсы позволяют проследить эволюцию двух различных, но критически важных типов финансовых институтов.

«Банк Москвы»: От государственного расчетного центра до универсального игрока

«Банк Москвы» был учрежден Правительством Москвы в 1995 году. Его первоначальной и ключевой целью было обслуживание всех бюджетных и внебюджетных счетов города, что обеспечивало банку стабильную и гарантированную клиентскую базу. Эта институциональная привязка определила его раннее развитие и заложила основу для дальнейшего роста.

В период своего активного развития, особенно между 2005 и 2008 годами, «Банк Москвы» значительно расширил свою коммерческую деятельность, стремясь выйти за рамки исключительно «городского» банка. Он быстро вырос, став одним из крупнейших банков России по активам и капиталу. К моменту своего поглощения ВТБ, «Банк Москвы» обслуживал впечатляющее число клиентов: более 100 000 юридических лиц и свыше 9 миллионов физических лиц. Этот факт свиде��ельствует о его универсальной клиентской базе, охватывающей как крупный корпоративный сегмент, так и массовый розничный рынок.

Спектр услуг, предлагаемых «Банком Москвы», был типичен для крупного универсального банка:

• Расчетно-кассовое обслуживание (РКО): Включало зачисление и списание безналичных средств, хранение наличных, перечисление заработной платы для корпоративных клиентов, эквайринг (обслуживание платежей по картам), валютные расчеты и платежи в бюджет.
• Кредитование: Активно развивалось как корпоративное, так и розничное кредитование.
• Привлечение депозитов: Предлагались различные виды вкладов для физических и юридических лиц.
• Инвестиционная деятельность: Банк также занимался инвестиционной деятельностью через свою управляющую компанию. В 2003 году она создала паевые инвестиционные фонды (ПИФы) и управляла резервами негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Один из его паевых фондов входил в десятку крупнейших в России, что указывает на серьёзные амбиции и успехи в инвестиционном сегменте.

Стратегической задачей «Банка Москвы» было войти в тройку крупнейших розничных банков страны, что отражало его стремление к доминированию в сегменте массового обслуживания. Банк также активно устанавливал и развивал отношения с рядом ведущих международных банков, таких как JPMorganChase, Deutsche Bank, Commerzbank, Goldman Sachs, Credit Suisse и Barclays Capital, что позволяло ему участвовать в международных финансовых операциях и привлекать зарубежное фондирование.

«Тройка Диалог»: Пионер инвестиционного рынка и мультисемейный офис

«Тройка Диалог» была основана в 1991 году и стала одним из первых и наиболее успешных игроков на формирующемся российском финансовом рынке, позиционируя себя как пионер в области управления активами и брокерских услуг. Компания активно участвовала в становлении российского фондового рынка, в том числе на ваучерном рынке 1990-х годов, быстро став одной из крупнейших инвестиционных компаний того периода.

«Тройка Диалог» позиционировала себя как ведущий инвестиционный бренд, ориентированный на сложные финансовые инструменты и профессиональное обслуживание. Её основной целевой клиентской базой были крупные корпорации, финансовые институты и состоятельные частные лица (HNWI – High Net Worth Individuals).

Спектр услуг «Тройки Диалог» был гораздо более специализированным, чем у универсального банка:

• Управление активами: Доверительное управление активами негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний и частных инвесторов. На конец 2010 года компания занимала лидирующие позиции на этом рынке.
• Брокерские услуги: Покупка и продажа ценных бумаг, валюты и сырьевых товаров по поручению клиентов.
• Инвестиционно-банковские услуги: Включали андеррайтинг (организация выпусков ценных бумаг), а также консультационные услуги по слияниям и поглощениям (M&A).
• Торговые операции: С ценными бумагами и производными финансовыми инструментами.
• Услуги «мультисемейного офиса» («Multi-Family Office»): Для состоятельных клиентов, предоставляющие комплексное обслуживание финансовых и инвестиционных операций, включая создание и администрирование иностранных компаний. Это демонстрировало её ориентацию на высокодоходный и требовательный сегмент клиентов, нуждающихся в индивидуализированных и сложных решениях.

По состоянию на конец 2010 года, финансовые показатели группы «Тройка Диалог» подтверждали её статус крупного игрока: активы составляли 5,75 млрд долларов США, а собственный капитал — 872 млн долларов США. Рубен Варданян, возглавлявший «Тройку Диалог», неоднократно заявлял, что компания стремилась развивать финансовые услуги, способные улучшить жизнь клиентов и всего российского общества, и многое сделала для придания «человеческого лица» нарождающемуся российскому капитализму, что подчёркивало её миссионерскую роль в становлении рыночных отношений.

Сравнивая эти два кейса, становится очевидным, что «Банк Москвы» стремился к максимальной диверсификации и охвату всех сегментов рынка, в то время как «Тройка Диалог» выбрала путь глубокой специализации и работы с наиболее сложными и требовательными клиентами, фокусируясь на инвестиционных продуктах и услугах. Эти различия в стратегии и позиционировании, а также их влияние на судьбу компаний, подробно рассматриваются в разделе Факторы трансформации и окончательная судьба «Банка Москвы» и «Тройки Диалог».

Методология сравнительного анализа: ключевые финансовые и нефинансовые показатели

Эффективный сравнительный анализ деятельности коммерческого банка и инвестиционной компании требует использования специфических финансовых и нефинансовых показателей, которые учитывают уникальные операционные модели, источники доходов и риски, присущие каждому типу института. Нельзя просто применить один и тот же набор метрик, поскольку их природа и цели кардинально отличаются.

Финансовые показатели для коммерческого банка

Оценка коммерческого банка основывается на комплексном анализе его способности генерировать прибыль, поддерживать достаточный уровень капитала, управлять рисками активов и обеспечивать ликвидность.

• Показатели рентабельности:
  • Рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE): Отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Этот показатель отражает эффективность использования средств, вложенных акционерами. Для банков высокий ROE может сигнализировать об эффективной работе менеджмента, грамотном управлении кредитным портфелем, стоимостью риска и фондирования.
  • Рентабельность активов (Return on Assets, ROA): Отношение чистой прибыли к общим активам. Характеризует эффективность использования всех активов банка для получения прибыли.
  • Чистая процентная маржа (Net Interest Margin, NIM): Разница между процентными доходами и процентными расходами, делённая на среднюю величину активов. Показывает эффективность управления процентными доходами и расходами, являясь ключевым показателем для традиционного банковского бизнеса.
• Показатели достаточности капитала:
  • Нормативы достаточности собственных средств (капитала): Устанавливаются Банком России (например, норматив H1.0). Эти нормативы критически важны для банков из-за высокой доли заёмного капитала и необходимости покрытия потенциальных убытков.
  • Коэффициент достаточности основного капитала (CET1, Common Equity Tier 1): Отражает долю наиболее качественного капитала (акционерного капитала и нераспределённой прибыли) в общих активах, взвешенных по риску.
• Показатели качества активов:
  • Качество кредитного портфеля: Доля проблемных или неработающих кредитов (NPL – Non-Performing Loans), объём провизий на возможные потери по ссудам.
  • Доля просроченной задолженности: Процент кредитов, по которым не были своевременно внесены платежи.
• Показатели ликвидности:
  • Краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные ликвидные позиции банка: Способность банка своевременно и в полном объёме выполнять свои обязательства.
  • Нормативы ликвидности: Устанавливаемые регулятором (например, H2, H3, H4) для поддержания необходимого уровня ликвидных активов.
• Показатели эффективности:
  • Коэффициент соотношения затрат и доходов (Cost-to-Income Ratio, CIR): Отношение операционных расходов к операционным доходам. Показывает, сколько банк тратит на получение каждого рубля дохода.
• Динамические и структурные показатели:
  • Темпы роста: Процентных и комиссионных доходов, чистой прибыли, активов и собственного капитала.
  • Структура балансового отчёта: Распределение активов, пассивов и обязательств по срочности, структура привлечённых средств (вклады, межбанковские кредиты, выпущенные ценные бумаги).

Финансовые показатели для инвестиционной компании

Оценка инвестиционной компании, в отличие от банка, в большей степени ориентирована на доходность инвестиций, объём управляемых средств и мультипликаторы, характерные для рынка ценных бумаг.

• Показатели доходности инвестиций:
  • Рентабельность инвестиций (Return on Investment, ROI): Измеряет эффективность вложений, показывая соотношение между прибылью и расходами на инвестицию.
  • Прибыль на акцию (Earnings per Share, EPS): Чистая прибыль компании, приходящаяся на одну обыкновенную акцию.
  • Чистая приведённая стоимость (Net Present Value, NPV): Разница между приведённой стоимостью будущих денежных потоков и первоначальными инвестициями.
  • Индекс прибыльности (Profitability Index, PI): Отношение приведённой стоимости будущих денежных потоков к первоначальным инвестициям.
  • Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR): Ставка дисконтирования, при которой NPV инвестиционного проекта равна нулю.
  • Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP): Период времени, необходимый для того, чтобы суммарный доход от инвестиции покрыл первоначальные затраты. Эти показатели особенно важны при оценке конкретных инвестиционных проектов или портфелей.
• Мультипликаторы для оценки акций:
  • P/E (Price-to-Earnings ratio): Соотношение рыночной цены акции к прибыли на акцию. Позволяет оценить, сколько инвесторы готовы платить за каждый рубль прибыли.
  • D/E (Debt-to-Equity ratio): Отношение общего долга к собственному капиталу. Оценивает финансовую стабильность компании и её зависимость от заёмных средств.
• Активы под управлением (Assets Under Management, AUM): Общая рыночная стоимость активов, которыми инвестиционная компания управляет от имени своих клиентов. Это ключевой показатель масштаба и успеха для управляющих компаний, напрямую влияющий на их комиссионные доходы.
• Выручка и прибыль: Детализация общей выручки (от брокерских комиссий, комиссий за управление, торговых операций), валовой прибыли, операционной прибыли и чистой прибыли.

Общие нефинансовые показатели для сравнительного анализа

Помимо строго финансовых метрик, для всестороннего анализа необходимы качественные, нефинансовые показатели, которые отражают долгосрочную устойчивость, репутацию и адаптивность организаций.

• Удовлетворённость клиентов: Степень удовлетворённости предлагаемыми услугами, показатели лояльности клиентов, например, Net Promoter Score (NPS).
• Репутация и бренд: Общественное восприятие, узнаваемость бренда, его ценность на рынке. Включает медийный фон, отзывы, соблюдение этических норм.
• Инновации: Количество внедрённых новых услуг и продуктов, инвестиции в новые технологии, степень цифровизации процессов.
• Качество корпоративного управления: Прозрачность структуры собственности, эффективность совета директоров, качество бизнес-планирования, соблюдение регуляторных требований и стандартов ESG (Environmental, Social, Governance).
• Рыночная позиция и доля: Место компании на рынке, её доля в различных сегментах (например, доля на рынке брокерских услуг, доля в активах под управлением).
• Технологическое развитие: Эффективность цифровых каналов обслуживания, процент онлайн-завершения операций, уровень кибербезопасности.
• Квалификация персонала: Уровень экспертности и профессионализма сотрудников, особенно в инвестиционной сфере, где важны знания сложных финансовых инструментов и рынков.

Применяя эту методологию, можно получить более полную и объективную картину деятельности коммерческих банков и инвестиционных компаний, выявив как общие черты, так и специфические особенности, определяющие их успех или неудачу. Почему же игнорирование этих комплексных показателей может привести к неверным выводам о состоянии финансового института?

Факторы трансформации и окончательная судьба «Банка Москвы» и «Тройки Диалог»

История «Банка Москвы» и «Тройки Диалог» — это не просто хроника двух финансовых учреждений, но и зеркало системных проблем, тенденций и вызовов, с которыми сталкивался российский финансовый рынок на протяжении последних десятилетий. Макроэкономические изменения, регуляторная политика и, что особенно важно, внутренние проблемы корпоративного управления сыграли решающую роль в их трансформации и, в конечном итоге, поглощении.

Судьба «Банка Москвы»: от проблем до санации и поглощения ВТБ

«Банк Москвы» был основан в 1995 году Правительством Москвы и на протяжении многих лет служил ключевым расчётным центром столичного правительства и всех подконтрольных ему структур. Эта тесная связь с государственными органами, хотя и обеспечивала стабильную клиентскую базу и значительные объёмы операций, в конечном итоге стала источником его главных проблем. Андрей Бородин, являвшийся инициатором создания банка, возглавлял его с 1995 по 2011 год.

Одной из ключевых внутренних причин проблем «Банка Москвы» стал низкий уровень корпоративного управления. Это привело к систематическим проблемам с принятием решений, выдачей кредитов не на рыночных условиях, искажением данных по просроченной задолженности и созданием сложной, недостаточно прозрачной структуры собственности. В частности, к III кварталу 2010 года 25% кредитного портфеля «Банка Москвы» (что составляло 170 млрд рублей) приходилось на компании финансового сектора, что существенно превышало собственный капитал банка (117 млрд рублей). Такая концентрация вызывала серьёзные вопросы у риск-менеджеров и указывала на возможное скрытое кредитование связанных сторон и вывод активов. Исторически низкая процентная маржа также была тревожным сигналом, свидетельствовавшим о неэффективности или скрытых проблемах в бизнес-модели.

Трансформация банка была спровоцирована не финансовыми рынками, а сменой политического руководства Москвы в конце 2010 года. В результате этих изменений в феврале 2011 года ВТБ приобрёл 46,5% акций «Банка Москвы» у мэрии за 103 млрд рублей. Эта сделка была проведена без открытого аукциона, что позднее вызвало много вопросов.

Покупка ВТБ спровоцировала острый конфликт с прежним руководством банка, возглавляемым Андреем Бородиным, который впоследствии покинул страну и был объявлен в международный розыск по обвинениям в злоупотреблении полномочиями и мошенничестве. После смены акционера в «Банке Москвы» были вскрыты масштабные финансовые проблемы, связанные с кредитованием аффилированных структур и выводом активов. Объём проблемной задолженности после перехода под контроль ВТБ оценивался в 360 млрд рублей. К маю 2016 года ВТБ признал, что шансы на возврат проблемных активов на 243 млрд рублей были почти исчерпаны, а общий урон для группы ВТБ от работы «Банка Москвы» с подрядными организациями превысил 100 млрд рублей с 2014 года.

В декабре 2011 года Центральный банк РФ и Агентство по страхованию вкладов (АСВ) приняли решение о санации «Банка Москвы», что стало одной из крупнейших операций по финансовому оздоровлению в истории российского банковского сектора. В ходе санации ВТБ получил государственные средства в размере 295 млрд рублей для оздоровления проблемного актива.

Кульминацией стало 10 мая 2016 года, когда основная часть здоровых активов и обязательств «Банка Москвы» (около 70% бизнеса или более 900 млрд рублей) была присоединена к банку ВТБ. Оставшаяся часть, включающая проблемные активы, была переименована в «БМ-Банк», фактически став «плохим банком» для сбора и управления проблемными долгами.

Судьба «Тройки Диалог»: от независимого лидера до интеграции в Сбербанк

«Тройка Диалог» была основана в 1991 году и под руководством Рубена Варданяна стала одним из ведущих инвестиционных банков России, символом частного инвестиционного бизнеса в стране.

Мировой финансовый кризис 2008 года, хотя руководство компании изначально заявляло о его незначительном влиянии, всё же оказал существенное воздействие. По итогам 2009 финансового года «Тройка Диалог» зафиксировала убыток в размере около 49,7 млн долларов США. Этот убыток был вызван выплатой бонусов, переоценкой активов и снижением доходов от инвестиционно-банковского бизнеса, что отражало общую негативную динамику на глобальных рынках. Кризис также способствовал стратегическому альянсу с южноафриканской Standard Bank Group в 2009 году, что позволило увеличить капитал компании и укрепить её позиции.

В 2007 году Рубен Варданян, стремясь создать российский финансовый дом мирового уровня, отказался от предложений о продаже компании за значительные суммы (2,5-3 млрд долларов). Однако спустя несколько лет, в 2011 году, Сбербанк объявил о покупке 100% «Тройки Диалог» за 1 млрд долларов. Сделка была закрыта в январе 2012 года.

Основной причиной приобретения для Сбербанка стало стратегическое стремление усилить свои позиции в корпоративно-инвестиционном бизнесе и предложить полный спектр инвестиционно-банковских услуг, которые «Тройка Диалог» предоставляла на высочайшем уровне.

После продажи «Тройка Диалог» была интегрирована в структуру Сбербанка, сформировав мощное корпоративно-инвестиционное подразделение — Sberbank CIB. Однако бренд «Тройка Диалог» был упразднён, что стало концом целой эпохи частного инвестиционного банкинга в России.

Трансформация сопровождалась оттоком ряда ключевых топ-менеджеров. Работа в крупной государственной структуре, со свойственной ей бюрократией и менее гибкими процессами принятия решений, воспринималась как менее привлекательная по сравнению с динамичной частной компанией. Например, Жак Дер Мегредичян, главный исполнительный директор по управлению бизнесом, покинул компанию в сентябре 2011 года. Также Сбербанк покинул Андрей Голиков, член правления и глава казначейства. Общий отток кадров составил около двадцати менеджеров, перешедших в General Invest, и четырёх сотрудников, перешедших в Citigroup.

К 2018 году Сбербанк признал, что инвестиционный бизнес Sberbank CIB столкнулся с недостаточным спросом на услуги из-за стагнации на рынках публичных размещений (IPO) и сделок слияний и поглощений (M&A). Эта ситуация была значительно усугублена антироссийскими санкциями, введёнными с 2014 года, которые ограничили доступ российских компаний к международным рынкам капитала.

В 2019 году международное расследование OCCRP (Organized Crime and Corruption Reporting Project) выявило обширную сеть офшорных компаний, связанных с «Тройкой Диалог», через которые проходили значительные денежные потоки. Рубен Варданян подтвердил использование иностранных компаний для ведения бизнеса, но заявил, что действовал в интересах клиентов и в рамках закона, подчеркивая, что подобные практики были распространены в тот период.

Системные уроки для понимания тенденций развития и консолидации российского финансового рынка

Истории «Банка Москвы» и «Тройки Диалог» — это не просто отдельные кейсы, но и мощные иллюстрации системных тенденций и вызовов, формирующих современный российский финансовый рынок. Их судьбы предоставляют ценные уроки для понимания рисков корпоративного управления, роли государства, влияния внешних факторов и динамики развития различных сегментов рынка.

Уроки из кейса «Банка Москвы»

Кейс «Банка Москвы» стал хрестоматийным примером того, как тесная аффилированность с властными структурами и низкое качество корпоративного управления могут привести к катастрофическим последствиям.

• Риски аффилированности и низкого корпоративного управления: История «Банка Москвы» ярко продемонстрировала уязвимость банков, тесно связанных с государственными и муниципальными структурами. Такая связь может порождать злоупотребления, непрозрачное кредитование связанных сторон (с последующим выводом активов) и отсутствие должного контроля. Это подчёркивает критическую важность независимого и прозрачного корпоративного управления для любого финансового института.
• Роль государства в санации и консолидации: Масштабные проблемы «Банка Москвы» привели к одной из крупнейших санаций в истории российского банковского сектора, которая потребовала значительных государственных средств (295 млрд рублей). Это событие стало катализатором для ужесточения банковского надзора и изменения подходов к финансовому оздоровлению. В частности, был создан Фонд консолидации банковского сектора (ФКБС) Банком России в 2017 году, что ознаменовало переход к прямому участию регулятора в оздоровлении системно значимых банков.
• Последствия непрозрачных сделок: Приобретение ВТБ контрольного пакета акций «Банка Москвы» без открытого аукциона и должной проверки вскрыло значительные скрытые проблемы, что привело к существенным потерям для нового акционера и государства. Это подчёркивает необходимость тщательного due diligence и прозрачности при проведении крупных сделок слияний и поглощений в финансовом секторе.

Уроки из кейса «Тройки Диалог»

История «Тройки Диалог» — это сага о становлении, расцвете и поглощении частного инвестиционного бизнеса в России, предоставляющая свои уникальные уроки.

• Эволюция частного инвестиционного бизнеса: Путь «Тройки Диалог» от пионерского этапа на зарождающемся фондовом рынке до её поглощения государственным финансовым гигантом отражает общую тенденцию к огосударствлению и консолидации на инвестиционном рынке. Это показывает, как частные инициативы, добившись успеха, могут быть интегрированы в более крупные, зачастую государственные структуры.
• Влияние экономических кризисов: Несмотря на первоначальную устойчивость и амбиции, мировой финансовый кризис 2008 года оказал значительное влияние на «Тройку Диалог», приведя к убыткам и изменению стратегии, включая поиск стратегического партнёра (Standard Bank Group, а затем Сбербанк). Это демонстрирует чувствительность инвестиционного бизнеса к макроэкономическим шокам.
• Сложности интеграции в государственные структуры: Поглощение «Тройки Диалог» Сбербанком выявило трудности интеграции гибкой, предпринимательской частной инвестиционной компании в более консервативную и бюрократическую государственную банковскую структуру. Это привело к оттоку ключевых кадров (Жак Дер Мегредичян, Андрей Голиков и другие) и проблемам с эффективностью инвестиционного подразделения Sberbank CIB, особенно в условиях стагнации рынка и антироссийских санкций с 2014 года.
• Значение репутационной прозрачности: Выявленные расследованиями вопросы к использованию «Тройкой Диалог» обширной сети офшорных компаний, даже если они были легальны на тот момент, подчёркивают возрастающую важность репутационной прозрачности для финансовых институтов, особенно на международном уровне, где усиливается борьба с отмыванием денег и уклонением от налогов.

Системные тенденции российского финансового рынка

Оба кейса позволяют выявить и осмыслить более широкие системные тенденции, характерные для российского финансового рынка:

• Усиливающаяся консолидация и огосударствление: Российский финансовый рынок на протяжении многих лет характеризуется сокращением числа игроков и укрупнением оставшихся. Доля банков с государственным участием в совокупных активах финансового сектора значительно увеличилась и на текущий момент превышает 60%. Это ведёт к снижению конкуренции, но, с другой стороны, может способствовать повышению стабильности за счёт возможности государственной поддержки.
• Повышение роли регулятора (Банка России): ЦБ РФ играет ключевую роль в «расчистке» банковского сектора, что демонстрируется массовым отзывом лицензий и реформированием механизмов санации. С середины 2013 года Банк России начал активную работу по выводу недобросовестных участников с рынка. Число отозванных лицензий было значительным: 32 в 2013 году, 86 в 2014 году, 93 в 2015 году и рекордные 97 в 2016 году. Хотя в 2023 году было аннулировано всего 3 лицензии, а в 2024 году по состоянию на декабрь — 6, это свидетельствует об изменении подходов и переходе к более системным мерам надзора после первоначальной «чистки». Банк России становится не только регулятором, но и временным собственником проблемных системно значимых банков через ФКБС.
• Важность надёжного корпоративного управления и информационной прозрачности: Кейсы подтверждают насущную необходимость повышения стандартов корпоративного управления, предотвращения конфликтов интересов и обеспечения информационной прозрачности для защиты инвесторов и повышения доверия к финансовому рынку.
• Влияние макроэкономических и геополитических факторов: Макроэкономические изменения (например, мировой финансовый кризис) и геополитическая нестабильность (санкции) оказывают прямое и долгосрочное воздействие на развитие и структуру финансового рынка, стимулируя консолидацию и переориентацию стратегий финансовых институтов.
• Развитие инвестиционного рынка: Фондовый рынок России является относительно молодым и развивается противоречиво. Несмотря на впечатляющий рост числа частных инвесторов — с 5,1 млн человек к концу мая 2020 года до 35,1 млн к концу 2024 года и более 38,6 млн к сентябрю 2025 года (при этом 3,5 млн человек ежемесячно заключают сделки), он остаётся подверженным геополитическим рискам и нуждается в дальнейшем развитии инфраструктуры и механизмов защиты инвесторов.

Заключение

Проведённый углублённый сравнительный анализ деятельности коммерческих банков и инвестиционных компаний на российском финансовом рынке, подкреплённый детализированными кейсами «Банка Москвы» и «Тройки Диалог», позволил выявить фундаментальные различия и системные тенденции, формирующие облик отечественного финансового сектора.

Мы установили, что коммерческие банки и инвестиционные компании регулируются различными правовыми актами и требуют специфического лицензирования Банком России. Коммерческие банки, действующие на основании Федерального закона «О банках и банковской деятельности», являются универсальными посредниками, предлагающими широкий спектр услуг от расчётно-кассового обслуживания и кредитования до приёма депозитов, их операционная модель ориентирована на процентную маржу и поддержание ликвидности. Инвестиционные компании, чья деятельность регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», специализируются на привлечении капитала, управлении активами и брокерских услугах, фокусируясь на комиссионных доходах и операциях с ценными бумагами. Требования к капиталу и лицензированию также существенно различаются, отражая специфику рисков.

Кейсы «Банка Москвы» и «Тройки Диалог» наглядно проиллюстрировали эти различия. «Банк Москвы», изначально являвшийся государственным расчетным центром, эволюционировал в крупнейший универсальный банк с широкой клиентской базой, однако низкое корпоративное управление и аффилированность с властными структурами привели к масштабным финансовым проблемам, дорогостоящей санации и последующему поглощению ВТБ. В свою очередь, «Тройка Диалог», пионер российского инвестиционного рынка, преуспела в работе со сложными финансовыми инструментами и обслуживании состоятельных клиентов, но под влиянием мирового кризиса и стремления Сбербанка усилить свои инвестиционные компетенции, была поглощена государственным гигантом, что сопровождалось интеграционными трудностями и оттоком кадров.

Методология сравнительного анализа позволила выделить специфические финансовые показатели для каждого типа институтов (например, ROE (Рентабельность собственного капитала), NIM (Чистая процентная маржа), нормативы достаточности капитала для банков; AUM (Активы под управлением), ROI (Рентабельность инвестиций), NPV (Чистая приведённая стоимость) для инвестиционных компаний), а также общие нефинансовые метрики, такие как репутация, качество корпоративного управления и инновационная активность.

Извлечённые системные уроки имеют критическое значение для понимания современного российского финансового рынка:

• Опасности слабого корпоративного управления и аффилированности: Кейс «Банка Москвы» стал ярким напоминанием о рисках, связанных с непрозрачностью и конфликтами интересов, особенно в условиях тесной связи с государственными структурами.
• Усиливающаяся роль государства и консолидация: Истории обоих кейсов, а также общая динамика последних лет, демонстрируют непрерывный процесс консолидации финансового сектора и возрастающую роль Банка России как мегарегулятора, активно очищающего рынок и выступающего в роли временного собственника проблемных активов через Фонд консолидации банковского сектора.
• Влияние макроэкономических и геополитических факторов: Глобальные кризисы и санкции оказывают прямое и долгосрочное воздействие на стратегии и судьбы финансовых институтов, подталкивая к реструктуризации и переориентации.
• Развитие инвестиционного рынка: Российский инвестиционный рынок, несмотря на свою молодость и подверженность внешним шокам, демонстрирует активный рост числа частных инвесторов, что требует дальнейшего развития инфраструктуры и механизмов защиты их интересов.

Таким образом, уроки «Банка Москвы» и «Тройки Диалог» предоставляют ценную базу для осмысления текущих и будущих тенденций развития российского финансового рынка. Они подчёркивают необходимость усиления корпоративного управления, обеспечения прозрачности и адаптации к динамично меняющимся макроэкономическим и регуляторным условиям для всех участников финансовой системы России.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 02.12.1990 N 395-1 (ред. от 27.07.2023) «О банках и банковской деятельности».
2. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 28.12.2024) «О рынке ценных бумаг».
3. Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-ФЗ (ред. от 25.12.2023) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».
4. Федеральный закон от 29.11.2001 N 156-ФЗ (ред. от 25.12.2023) «Об инвестиционных фондах».
5. Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 25.12.2023) «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».
6. Банковское дело: справочное пособие / под ред. Ю.А. Бабичевой. Москва: Экономика, 2004.
7. Василишен, Э. Н. Механизм регулирования деятельности коммерческих банков на макро- и микроуровне / Э. Н. Василишен. Москва: ОАО «Издательство Экономика», 2006.
8. Инструкция Банка России от 3 декабря 2012 года № 139-И (ред. от 21.07.2023) «Об обязательных нормативах банков».
9. Обзор практики корпоративного управления в российских публичных обществах — по итогам 2022 года. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/147137/review_cg_2022.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
10. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2022 год и период 2023 и 2024 годов. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/126605/onfr_2022-2024.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
11. Актуальные тенденции и вызовы в работе российских банков в условиях консолидации и огосударствления банковской системы. Высшая школа экономики. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/aktualnye-tendentsii-i-vyzovy-v-rabote-rossiyskih-bankov-v-usloviyah-konsolidatsii-i-ogosudarstvleniya-bankovoy-sistemy (дата обращения: 14.10.2025).
12. Банк Москвы // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%91%D0%B0%D0%BD%D0%BA_%D0%9C%D0%BE%D1%81%D0%BA%D0%B2%D1%8B (дата обращения: 14.10.2025).
13. Банк Москвы прекратил свое существование, став частью ВТБ. Audit-it.ru. URL: https://www.audit-it.ru/news/finance/866579.html (дата обращения: 14.10.2025).
14. Банк Москвы присоединится к ВТБ уже после майских праздников. Банковское обозрение. URL: https://bosfera.ru/bo/bank-moskvy-prisoedinitsya-k-vtb-uzhe-posle-mayskih-prazdnikov (дата обращения: 14.10.2025).
15. БМ-Банк. Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/companies/bm-bank (дата обращения: 14.10.2025).
16. Влияние государства на финансовый рынок. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-gosudarstva-na-finansovyy-rynok (дата обращения: 14.10.2025).
17. Греф объявил о намерении Сбербанка купить «Тройку Диалог». Lenta.ru. URL: https://lenta.ru/news/2011/03/11/sberbank/ (дата обращения: 14.10.2025).
18. Дело Банка Москвы // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%94%D0%B5%D0%BB%D0%BE_%D0%91%D0%B0%D0%BD%D0%BA%D0%B0_%D0%9C%D0%BE%D1%81%D0%BA%D0%B2%D1%8B (дата обращения: 14.10.2025).
19. Еженедельный обзор рынка акций и облигаций от 10 октября 2025. Финансы Mail. URL: https://finance.mail.ru/2025-10-10/ezhenedelnyi-obzor-rynka-aktsii-i-obligatsii-ot-10-oktyabrya-2025/ (дата обращения: 14.10.2025).
20. Закон о рынке ценных бумаг от 22.04.1996 N 39-ФЗ. URL: https://fzrf.su/zakon/o-rynke-cennyh-bumag-39-fz/ (дата обращения: 14.10.2025).
21. История Банка Москвы. Andrey Borodin. URL: https://www.borodin.org/ru/bank-moskvy/istoriya-banka-moskvy/ (дата обращения: 14.10.2025).
22. Инвестиционная деятельность: понятие, правовые формы осуществления и публичная организация. Pravovedenie. URL: https://pravovedenie.ru/investicionnaya-deyatelnost-ponyatie-pravovye-formy-osuschestvleniya-i-publichnaya-organizaciya/ (дата обращения: 14.10.2025).
23. Инвестиционная компания: виды, функции. Юридическая фирма «Ветров и партнеры». URL: https://vetrov.partners/blog/investitsionnaya-kompaniya-vidy-funktsii/ (дата обращения: 14.10.2025).
24. Инвестиционная компания: основные понятия и термины. Финам. URL: https://www.finam.ru/glossary/investicionnaya-kompaniya/ (дата обращения: 14.10.2025).
25. Инвестиционная компания // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%98%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D1%86%D0%B8%D0%BE%D0%BD%D0%BD%D0%B0%D1%8F_%D0%BA%D0%BE%D0%BC%D0%BF%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D1%8F (дата обращения: 14.10.2025).
26. Инвестиции и инвестиционная деятельность: определение и виды. Sravni.ru. URL: https://www.sravni.ru/vklady/info/chto-takoe-investicii/ (дата обращения: 14.10.2025).
27. Как экс-владелец «Тройки Диалог» стал обладателем состояния в $800 млн. Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/finansy/373979-kak-eks-vladelec-troiki-dialog-stal-obladatelem-sostoyaniya-v-800-mln (дата обращения: 14.10.2025).
28. Какие функции выполняет и чем занимается коммерческий банк. Bankiros.ru. URL: https://bankiros.ru/wiki/kakie-funkcii-vypolnyaet-i-chem-zanimaetsa-kommerceskij-bank (дата обращения: 14.10.2025).
29. Коммерческий банк // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9A%D0%BE%D0%BC%D0%BC%D0%B5%D1%80%D1%87%D0%B5%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9_%D0%B1%D0%B0%D0%BD%D0%BA (дата обращения: 14.10.2025).
30. КОММЕРЧЕСКИЙ БАНК — что это простыми словами. Глоссарий Финуслуги.ру. URL: https://finuslugi.ru/glossary/kommercheskij-bank (дата обращения: 14.10.2025).
31. Консолидация банковского сектора России: характеристика факторов. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/konsolidatsiya-v-bankovskom-sektore-rossii-harakteristika-faktorov-r (дата обращения: 14.10.2025).
32. Консолидация банковского сектора России: характеристика процессов. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/konsolidatsiya-bankovskogo-sektora-rossii-harakteristika-protsessov (дата обращения: 14.10.2025).
33. Кошелек российской элиты. Как устроена офшорная империя «Тройки Диалог». Расследование OCCRP. Meduza. URL: https://meduza.io/feature/2019/02/20/koshelek-rossiyskoy-elity (дата обращения: 14.10.2025).
34. Кошелек российской элиты Как устроена офшорная империя «Тройки Диалог». Расследование OCCRP. Meduza. URL: https://meduza.io/feature/2019/03/04/koshelek-rossiyskoy-elity (дата обращения: 14.10.2025).
35. О тен��енциях консолидации банковского сектора России. Статья в журнале. URL: https://moluch.ru/archive/157/44321/ (дата обращения: 14.10.2025).
36. OCCRP опубликовало расследование об офшорах «Тройки Диалог». Что произошло потом? Meduza. URL: https://meduza.io/feature/2019/03/05/occrp-opublikovalo-rassledovanie-ob-ofshorah-troyki-dialog-chto-proizoshlo-potom (дата обращения: 14.10.2025).
37. Официальный сайт ОАО «Банк Москвы». URL: http://www.bm.ru/ru (дата обращения: 14.10.2025).
38. Официальный сайт «Тройка диалог». URL: www.troika.ru (дата обращения: 14.10.2025).
39. Перспективы развития фондового рынка РФ в условиях геополитической нестабильности. Научный результат. Экономические исследования. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/perspektivy-razvitiya-fondovogo-rynka-rf-v-usloviyah-geopoliticheskoy-nestabilnosti (дата обращения: 14.10.2025).
40. ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИЙ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ponyatie-investitsiy-i-investitsionnoy-deyatelnosti (дата обращения: 14.10.2025).
41. Правовое регулирование банковской деятельности — урок. Обществознание, 11 класс. URL: https://resh.edu.ru/subject/lesson/3421/summary/ (дата обращения: 14.10.2025).
42. Правовое регулирование инвестиционной деятельности в России. Юридическое бюро. URL: https://mosurp.ru/stati/pravovoe-regulirovanie-investitsionnoj-deyatelnosti-v-rossii (дата обращения: 14.10.2025).
43. Правовое регулирование инвестиционной деятельности. Предпринимательское право РФ (Губин Е.П., 2017). URL: https://be5.biz/pravo/p008/17.htm (дата обращения: 14.10.2025).
44. Прозрачность раскрытия информации российскими компаниями. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/prozrachnost-raskrytiya-informatsii-rossiyskimi-kompaniyami (дата обращения: 14.10.2025).
45. Санация банка: что это такое простыми словами. Финансовая культура. URL: https://fincult.info/articles/sanatsiya-banka-chto-eto-takoe-proznymi-slovami/ (дата обращения: 14.10.2025).
46. Санация банка — что это такое и чем грозит санация вкладчикам. Сравни.ру. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/sanaciya-banka/ (дата обращения: 14.10.2025).
47. САНАЦИЯ БАНКОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ: ПРИЧИНЫ, СПОСОБЫ И ПОСЛЕДСТВИЯ. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sanatsiya-bankov-v-rossiyskoy-federatsii-prichiny-sposoby-i-posledstviya (дата обращения: 14.10.2025).
48. Санация банков: кто от нее страдает и выигрывает. Новости Право.ру. URL: https://pravo.ru/story/232490/ (дата обращения: 14.10.2025).
49. Санация банков в России: оправданны ли расходы на оздоровление. Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/finansy/342677-sanatsiya-bankov-v-rossii-opravdanny-li-rashody-na-ozdorovlenie (дата обращения: 14.10.2025).
50. Сбербанк объявил о покупке «Тройки Диалог». Ведомости. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/news/2011/03/11/sberbank_obyavil_o_pokupke_trojki_dialog (дата обращения: 14.10.2025).
51. Сбербанк недоплатил: партнеры «Тройки Диалог» не получат дополнительные $50 млн. Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/finansy/kompanii/266015-sberbank-nedoplatil-partnery-troiki-dialog-ne-poluchat-dopolnitelnye-50-mln (дата обращения: 14.10.2025).
52. Сбербанк покупает «Тройку Диалог». Deita.ru. URL: https://deita.ru/article/18981 (дата обращения: 14.10.2025).
53. Сбербанк России // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D0%B1%D0%B5%D1%80%D0%B1%D0%B0%D0%BD%D0%BA_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 14.10.2025).
54. Сказка о тройке. Что показало расследование OCCRP бизнеса «Тройки Диалог». Газета.ру. URL: https://www.gazeta.ru/business/2019/02/20/12196657.shtml (дата обращения: 14.10.2025).
55. Сказка о тройке. Что показало расследование OCCRP бизнеса «Тройки Диалог». Московский Центр Карнеги. URL: https://carnegie.ru/2019/03/11/pub-78566 (дата обращения: 14.10.2025).
56. Статья 1. Основные понятия. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_100237/9546051515206f363065a7f920f782c5f118126e/ (дата обращения: 14.10.2025).
57. Статья 11. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_12834/c5d18d0554ef456cf62878d30e5f037617c569ff/ (дата обращения: 14.10.2025).
58. Статья 2. Банковская система Российской Федерации и правовое регулирование банковской деятельности. Документы системы ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru/70086888/a3e46c766e40b379965d070183b163a7/ (дата обращения: 14.10.2025).
59. Статья 2. Банковская система Российской Федерации и правовое регулирование банковской деятельности. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_385075/95a5f5f4f89d5f7f2d4e760b29ce375ce1c67623/ (дата обращения: 14.10.2025).
60. Статья: Прозрачность раскрытия информации российскими компаниями с государственным участием: влияние состава и структуры совета директоров (2025). SciNetwork. URL: https://scinetwork.ru/publication/article-info-transparency-russian-companies-state-participation-2025 (дата обращения: 14.10.2025).
61. Современные тенденции развития банковской системы России. Фундаментальные исследования (научный журнал). URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=32104 (дата обращения: 14.10.2025).
62. Современные тенденции развития и регулирования банковского сектора РФ. ИСТИНА – Интеллектуальная Система Тематического Исследования НАукометрических данных. URL: https://istina.msu.ru/publications/report/92949162/ (дата обращения: 14.10.2025).
63. Тенденции инвестиционной деятельности России в современных экономических условиях. Уральский федеральный университет. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tendentsii-investitsionnoy-deyatelnosti-rossii-v-sovremennyh-ekonomicheskih-usloviyah (дата обращения: 14.10.2025).
64. Тенденции развития банковского сектора России: процессный подход и СМК. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tendentsii-razvitiya-bankovskogo-sektora-rossii-protsessnyy-podhod-i-smk (дата обращения: 14.10.2025).
65. Тройка Диалог // LETOPIS. URL: https://letopis.org/index.php/%D0%A2%D1%80%D0%BE%D0%B9%D0%BA%D0%B0_%D0%94%D0%B8%D0%B0%D0%BB%D0%BE%D0%B3 (дата обращения: 14.10.2025).
66. Тройка Диалог // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A2%D1%80%D0%BE%D0%B9%D0%BA%D0%B0_%D0%94%D0%B8%D0%B0%D0%BB%D0%BE%D0%B3 (дата обращения: 14.10.2025).
67. Фед закон 22.04.96 N 39-ФЗ О рынке ценных бумаг. Zakonoved.su. URL: https://zakonoved.su/fed-zakon-22-04-96-n-39-fz-o-rynke-cennyx-bumag.html (дата обращения: 14.10.2025).
68. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Президент России. URL: http://kremlin.ru/acts/bank/9156 (дата обращения: 14.10.2025).
69. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 N 39-ФЗ. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_9809/ (дата обращения: 14.10.2025).
70. Фонд консолидации банковского сектора // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A4%D0%BE%D0%BD%D0%B4_%D0%BA%D0%BE%D0%BD%D1%81%D0%BE%D0%BB%D0%B8%D0%B4%D0%B0%D1%86%D0%B8%D0%B8_%D0%B1%D0%B0%D0%BD%D0%BA%D0%BE%D0%B2%D1%81%D0%BA%D0%BE%D0%B3%D0%BE_%D1%81%D0%B5%D0%BA%D1%82%D0%BE%D1%80%D0%B0 (дата обращения: 14.10.2025).
71. Фундаментальных поводов для роста российского рынка нет. Финам. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/fundamentalnyx-povdov-dlya-rosta-rossiyiskogo-rynka-net-20251008-1615/ (дата обращения: 14.10.2025).
72. Функции государства на рынке ценных бумаг. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_90074/09c31411516e174ce9e4b77f240562e604f3fb03/ (дата обращения: 14.10.2025).
73. Что такое коммерческий банк: основные функции и операции. Финансы Mail. URL: https://finance.mail.ru/bank/chto-takoe-kommercheskii-bank-ego-funktsii-i-operatsii-92582538/ (дата обращения: 14.10.2025).
74. Что такое Инвестиционная компания: понятие и определение термина. Точка. URL: https://tochka.com/club/glossary/investitsionnaya-kompaniya/ (дата обращения: 14.10.2025).
75. Это… Что такое Инвестиционная деятельность? // Энциклопедия права. URL: https://dic.academic.ru/dic.nsf/enc_law/1041 (дата обращения: 14.10.2025).
76. Это… Что такое Инвестиционная компания? URL: https://dic.academic.ru/dic.nsf/econ_dict/17094 (дата обращения: 14.10.2025).
77. «Государства на финансовых рынках много, и это чревато». Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики». URL: https://www.hse.ru/news/edu/56172607.html (дата обращения: 14.10.2025).
78. Акционерный коммерческий банк «Банк Москвы» (ОАО) был реорганизован в форме присоединения к Банку ВТБ (ПАО). Арбатские вести. URL: https://arbatnews.ru/2016/05/10/akcionernyjj-kommercheskijj-bank-bank-moskvy-oao-byl-reorganizovan-v-forme-prisoedineniya-k-banku-vtb-pao/ (дата обращения: 14.10.2025).
79. «Банк Москвы» (ОАО) был реорганизован в форме присоединения к Банку ВТБ (ПАО). ВТБ. URL: https://www.vtb.ru/o-banke/press-centr/novosti-i-press-relizy/2016/05/2016-05-10-bank-moskvy-oao-byl-reorganizovan-v-forme-prisoedineniya-k-banku-vtb-pao/ (дата обращения: 14.10.2025).
80. Государственное регулирование инвестиционной деятельности в России. Фундаментальные исследования (научный журнал). URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=29517 (дата обращения: 14.10.2025).
81. Исследование концентрации банковского сектора в Российской Федерации. НИУ ВШЭ. URL: https://www.hse.ru/data/2022/10/05/1643916053/Концентрация%20банков.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
82. Корпоративное управление в российских банках и компаниях. НИУ ВШЭ. URL: https://www.hse.ru/data/2023/11/27/2085710048/%D0%9E%D1%81%D0%BE%D0%B1%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D0%B8%20%D0%BA%D0%BE%D1%80%D0%BF%D0%BE%D1%80%D0%B0%D1%82%D0%B8%D0%B2%D0%BD%D0%BE%D0%B3%D0%BE%20%D1%83%D0%BF%D1%80%D0%B0%D0%B2%D0%BB%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F%20%D0%B2%20%D1%80%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B9%D1%81%D0%BA%D0%B8%D1%85%20%D0%B1%D0%B0%D0%BD%D0%BA%D0%B0%D1%85%20%D0%B8%20%D0%BA%D0%BE%D0%BC%D0%BF%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D1%8F%D1%85.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
83. Индекс Мосбиржи пока продолжит консолидацию в диапазоне 2600-2700п — «Цифра брокер». Финмаркет. URL: https://www.finmarket.ru/news/6438865 (дата обращения: 14.10.2025).