Стабилизационный фонд и Фонд национального благосостояния РФ: эволюция, функции и актуальные вызовы

В 2003 году, накануне создания Стабилизационного фонда, инфляция в России достигла 112,0% по отношению к декабрю предыдущего года, а реальный эффективный курс рубля укрепился на 4,1%. Эти цифры стали тревожным сигналом, подтверждающим необходимость принятия незамедлительных мер для защиты национальной экономики от волатильности сырьевых рынков и внутренних дисбалансов. Именно в этот период сформировалось понимание критической важности создания механизма, способного «стерилизовать» избыточные нефтегазовые доходы и обеспечить финансовую стабильность государства, что в конечном итоге привело к появлению Стабилизационного фонда РФ.

Введение: Роль суверенных фондов в макроэкономической стабильности

В условиях глобальной экономики, характеризующейся высокой степенью неопределенности и волатильности сырьевых рынков, задача управления избыточными доходами от экспорта природных ресурсов становится краеугольным камнем макроэкономической стабильности для многих стран, в особенности для России. Суверенные фонды, такие как Стабилизационный фонд Российской Федерации (СФ РФ) и его преемник – Фонд национального благосостояния (ФНБ), являются ключевыми инструментами в этой сложной архитектуре государственного управления, поскольку они призваны не только смягчать последствия внешних шоков, но и формировать финансовую подушку безопасности для будущих поколений, инвестировать в стратегические проекты и обеспечивать долгосрочную устойчивость бюджетной системы.

История российских суверенных фондов – это история последовательной адаптации к меняющимся экономическим условиям и вызовам. От создания Стабилизационного фонда в 2004 году, призванного противодействовать «голландской болезни» и балансировать бюджет, до его трансформации в Резервный фонд и Фонд национального благосостояния в 2008 году, а затем и объединения в единый ФНБ в 2018 году, – каждый этап отражает эволюцию взглядов на оптимальное управление государственными финансами.

Целью данного академического реферата является не только ретроспективный анализ теоретических основ и исторического развития российских суверенных фондов, но и глубокое погружение в современные проблемы их функционирования и использования. Мы рассмотрим экономические предпосылки создания Стабфонда, его законодательную базу, механизмы формирования и расходования средств, а также текущие принципы управления и актуальные риски, с которыми сталкивается Фонд национального благосостояния в условиях геополитической турбулентности.

Теоретические основы и законодательная база создания Стабилизационного фонда РФ

Создание Стабилизационного фонда Российской Федерации в начале 2000-х годов не было случайным решением; оно стало ответом на назревшие макроэкономические вызовы и отражало глубокое понимание необходимости стратегического управления нефтегазовыми сверхдоходами. Этот шаг был обоснован как актуальными экономическими теориями, так и насущной потребностью в укреплении финансовой стабильности страны.

Экономическое обоснование: «Голландская болезнь» и макроэкономические риски

Концепция «голландской болезни», или эффекта Гронингена, представляет собой одну из важнейших экономических моделей, объясняющих потенциально негативные последствия внезапного увеличения доходов от экспорта природных ресурсов. Этот термин возник после открытия крупных месторождений природного газа в Нидерландах в 1959 году и последующего за этим ухудшения состояния других секторов экономики страны. Основные проявления «голландской болезни» включают:

• Укрепление реального курса национальной валюты: Приток иностранной валюты от экспорта сырья приводит к увеличению спроса на национальную валюту, что укрепляет её курс. Это делает импорт более дешевым, а экспорт несырьевых товаров – более дорогим и менее конкурентоспособным.
• Снижение конкурентоспособности несырьевых секторов: Укрепление валюты и переток ресурсов (труда, капитала) в процветающий сырьевой сектор приводят к деградации обрабатывающей промышленности и сельского хозяйства. Национальные производители теряют свои позиции как на внешних, так и на внутренних рынках.
• Рост инфляции: Значительный приток «легких» денег в экономику, не обеспеченный соответствующим ростом производства товаров и услуг, стимулирует потребительский спрос и приводит к инфляционному давлению.

На момент создания Стабилизационного фонда в России эти риски были вполне осязаемы. В период 2002–2003 годов наблюдался активный рост цен на нефть, что привело к существенному увеличению нефтегазовых доходов бюджета. Однако параллельно с этим усиливались и негативные макроэкономические тенденции: в 2003 году индекс потребительских цен составил 112,0% по отношению к декабрю предыдущего года, демонстрируя значительный инфляционный рост. Одновременно с этим реальный эффективный курс рубля укрепился на 4,1% в том же году, что напрямую указывало на угрозу снижения конкурентоспособности несырьевых отраслей. Создание Стабилизационного фонда было призвано стать эффективным противовесом этим процессам, выполняя функцию встроенного стабилизатора и инструмента связывания излишней ликвидности. Что из этого следует? Без подобного механизма российская экономика могла бы столкнуться с ещё более глубокими структурными деформациями, что привело бы к потере конкурентоспособности и долгосрочной зависимости от сырьевого экспорта.

Нормативно-правовая база создания Стабилизационного фонда

Стабилизационный фонд Российской Федерации (СФ РФ) был создан 1 января 2004 года как неотъемлемая часть федерального бюджета. Эта инициатива, исходившая от Министерства финансов Российской Федерации, имела целью не только аккумулирование избыточных нефтегазовых доходов, но и создание фундамента для устойчивой бюджетной и макроэкономической политики.

Правовой статус и порядок формирования СФ РФ были закреплены Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 184-ФЗ. Этот закон внёс существенные изменения в Бюджетный кодекс Российской Федерации, дополнив его новой Главой 13.1 под названием «Стабилизационный фонд Российской Федерации». Таким образом, СФ был не просто внебюджетным фондом, а интегрированным элементом бюджетной системы, подчиняющимся строгим правилам и процедурам.

Одним из ключевых элементов механизма формирования Фонда было установление базовой (отсечной) цены на нефть марки Urals. Изначально, с 1 января 2004 года, эта цена была определена на уровне 20 долларов США за баррель. Все доходы от вывозной таможенной пошлины на нефть и налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) на нефть, полученные при цене, превышающей этот порог, автоматически направлялись в Стабилизационный фонд. Это обеспечивало прозрачность и автоматизм процесса пополнения.

С течением времени, по мере роста мировых цен на нефть и адаптации к новым экономическим реалиям, базовая цена также корректировалась. Так, с 1 января 2006 года цена отсечения была повышена до 27 долларов США за баррель сорта Urals. Это изменение отражало стремление правительства сохранять баланс между накоплением резервов и использованием части нефтегазовых доходов для текущих бюджетных нужд, одновременно поддерживая принцип бюджетного правила. Какой важный нюанс здесь упускается? Повышение цены отсечения свидетельствовало о готовности государства направлять часть нефтегазовых сверхдоходов на текущие нужды бюджета, а не только на накопление, что указывало на меняющиеся приоритеты в управлении фискальной политикой.

Механизм формирования Стабилизационного фонда: принцип «отсечения»

Суть механизма формирования Стабилизационного фонда заключалась в так называемом «принципе отсечения» (или «бюджетном правиле»), который был разработан для автоматического регулирования потока нефтегазовых доходов. Этот принцип позволял отделить «чрезмерные» доходы от основного бюджета, направляя их в фонд, тем самым минимизируя инфляционное давление и снижая зависимость бюджетных расходов от конъюнктуры мирового рынка нефти.

Механизм работал следующим образом: когда фактическая цена на нефть превышала установленную базовую (отсечную) цену, избыточные доходы от вывозных таможенных пошлин на нефть и налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) на нефть автоматически направлялись в Стабилизационный фонд. Таким образом, фонд выполнял двойную функцию:

1. Стерилизация излишней ликвидности: Изъятие части нефтегазовых доходов из экономики предотвращало их неконтролируемое вливание, что снижало риски роста инфляции.
2. Формирование резерва: Накопленные средства создавали финансовую подушку, которую можно было использовать для сбалансированности федерального бюджета в периоды низких цен на нефть или для других стратегических целей.

Принцип расчета пополнения Стабилизационного фонда в общем виде можно представить следующим образом:

Поступление в СФ = Σ_{i ∈ Нефтегазовые доходы} (Доход_{i, факт} - Доход_{i, базовый})

Где:

• Доход_{i, факт} — это фактические поступления по каждой статье нефтегазовых доходов (например, вывозная пошлина на нефть, НДПИ на нефть).
• Доход_{i, базовый} — это расчетные доходы по той же статье, полученные исходя из базовой (отсечной) цены на нефть.

Для наглядности, представим гипотетическую ситуацию. Если базовая цена на нефть установлена на уровне 27 долларов за баррель, а фактическая средняя цена за период составляет 60 долларов за баррель, то доходы, полученные от разницы в 33 доллара за баррель, будут направлены в Стабилизационный фонд. Этот механизм обеспечивал предсказуемость бюджетной политики и позволял более эффективно управлять государственными финансами, предотвращая эффект «проедания» сверхдоходов.

Эволюция Стабилизационного фонда: от разделения к объединению

Путь российских суверенных фондов — это яркий пример адаптации финансовой архитектуры государства к меняющимся экономическим задачам и приоритетам. Начав свою историю как единый Стабилизационный фонд, система со временем трансформировалась, чтобы более четко разграничить краткосрочные стабилизационные цели от долгосрочных инвестиционных и социальных задач.

Разделение Стабилизационного фонда (2008 г.)

К началу 2008 года стало очевидно, что единый Стабилизационный фонд, хотя и успешно справлялся с задачей стабилизации бюджета и стерилизации сверхдоходов, нуждался в дифференциации целей. Накопленный объем средств достиг значительных размеров, что позволило пересмотреть стратегию управления ими.

Важным шагом в этом направлении стало принятие Федерального закона от 26 апреля 2007 года № 63-ФЗ, который получил полное название «О внесении изменений в Бюджетный кодекс Российской Федерации в части регулирования бюджетного процесса и приведении в соответствие с бюджетным законодательством Российской Федерации отдельных законодательных актов Российской Федерации». Этот закон заложил правовую основу для кардинальной реформы структуры суверенных фондов.

В соответствии с этим законом, с 1 февраля 2008 года Стабилизационный фонд был официально разделён на две самостоятельные части:

1. Резервный фонд (РФ)
2. Фонд национального благосостояния (ФНБ)

Распределение средств осуществлялось по четко установленным правилам. Объем средств, зачисленных в Резервный фонд, был исчислен исходя из 10% от прогнозируемого на 2007 год объема ВВП, что составило 3069 млрд рублей. Этот показатель был выбран как достаточный для обеспечения краткосрочной стабильности бюджета. Исходя из этого, можно легко рассчитать, что прогнозируемый объем ВВП на 2007 год, использовавшийся для формирования Резервного фонда, составлял 30 690 млрд рублей (3069 млрд рублей / 0,10).

Остаток средств Стабилизационного фонда после формирования Резервного фонда был передан в Фонд национального благосостояния. Первоначальный объем ФНБ на момент его создания составил 782,8 млрд рублей. Это разделение ознаменовало переход к более сложной, двухкомпонентной системе управления суверенными активами, каждая из которых имела свою специфическую миссию.

Цели и задачи Резервного фонда и ФНБ после разделения

Разделение Стабилизационного фонда на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния было обусловлено стремлением к более эффективному и целенаправленному использованию государственных резервов. Каждый из вновь созданных фондов получил свои четко определённые цели и задачи, соответствующие разным горизонтам планирования и макроэкономическим функциям.

Резервный фонд (РФ) был создан для решения краткосрочных стабилизационных задач. Его основными целями являлись:

• Обеспечение финансового обеспечения нефтегазового трансферта: Резервный фонд должен был гарантировать стабильность бюджетных расходов, позволяя финансировать заранее определённый объём нефтегазового трансферта в федеральный бюджет, независимо от текущих цен на нефть.
• Сбалансированность федерального бюджета при падении цен на нефть: В случае резкого снижения мировых цен на углеводороды, Резервный фонд выступал в роли финансовой подушки, покрывая дефицит бюджета и предотвращая резкое сокращение государственных расходов. Таким образом, он сохранял свою роль антикризисного инструмента, но сфокусированного на текущей бюджетной стабильности.

Фонд национального благосостояния (ФНБ), напротив, был ориентирован на решение долгосрочных стратегических задач и поддержку устойчивого развития страны. Его ключевыми целями стали:

• Обеспечение софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан РФ: ФНБ был призван поддерживать пенсионную систему, софинансируя добровольные отчисления граждан, что способствовало увеличению их будущих пенсионных выплат и снижению нагрузки на государственный пенсионный бюджет.
• Обеспечение сбалансированности (покрытие дефицита) бюджета Пенсионного фонда РФ: ФНБ также мог использоваться для покрытия структурного дефицита Пенсионного фонда, что обеспечивало его финансовую устойчивость в долгосрочной перспективе. Это подчеркивало социальную направленность ФНБ и его роль в поддержании стабильности системы социального обеспечения.

Разделение позволило более четко распределить риски и управлять активами в соответствии с их целевым назначением. Резервный фонд, как «фонд стабилизации», мог быть более консервативным в своих инвестициях, обеспечивая быструю ликвидность. ФНБ, как «фонд будущих поколений», мог позволить себе более долгосрочные и потенциально более доходные инвестиции, направленные на укрепление экономического потенциала страны. Не является ли такой подход оптимальным для современной России?

Ликвидация Резервного фонда и окончательное формирование ФНБ (2018 г.)

Эволюция российских суверенных фондов не остановилась на их разделении в 2008 году. Десять лет спустя, с 1 января 2018 года, произошла очередная значительная трансформация, которая привела к упрощению структуры и объединению функций в рамках одного фонда. Резервный фонд был ликвидирован, а его остатки средств были присоединены к Фонду национального благосостояния. Таким образом, ФНБ стал единственным преемником Стабилизационного фонда, аккумулировав в себе как стабилизационные, так и долгосрочные инвестиционные функции.

Это решение было обусловлено несколькими факторами. Во-первых, за годы существования Резервный фонд активно использовался для покрытия бюджетного дефицита в периоды низких цен на нефть, особенно после падения цен на сырье в 2014-2016 годах. Его объем значительно сократился, и необходимость в отдельном фонде для краткосрочной стабилизации стала менее выраженной. Во-вторых, правительство стремилось к оптимизации структуры управления государственными финансами и повышению эффективности использования суверенных средств.

Объединение фондов позволило создать единый, более крупный и гибкий инструмент для реализации макроэкономической и инвестиционной политики. Фонд национального благосостояния, став единственным преемником, теперь несет ответственность как за поддержание бюджетной стабильности в кризисные периоды, так и за финансирование стратегических проектов, обеспечивающих долгосрочное развитие.

Порядок управления средствами ФНБ после объединения устанавливается Правительством Российской Федерации, основываясь на статьях 96.10 и 96.11 Бюджетного кодекса РФ, а также Постановлении Правительства РФ от 19 января 2008 г. № 18 (с последующими изменениями). Эти документы регулируют все аспекты функционирования ФНБ, от формирования и размещения средств до их использования и отчетности, обеспечивая прозрачность и подотчетность в управлении национальными богатствами.

Использование средств Стабилизационного фонда (2004-2008) и динамика Фонда национального благосостояния

Эффективность любого суверенного фонда определяется не только его способностью к накоплению, но и рациональностью рас��одования средств в соответствии с заявленными целями. Исторический анализ использования Стабилизационного фонда и текущая динамика Фонда национального благосостояния дают ценное представление о меняющихся приоритетах государственной финансовой политики.

Направления расходования Стабилизационного фонда

К 1 января 2008 года, непосредственно перед своим разделением, накопленный объем средств Стабилизационного фонда Российской Федерации достиг внушительных 3849,1 млрд рублей. Эти средства, собранные в период высоких цен на нефть, стали важным инструментом для решения ключевых макроэкономических задач.

В период своего существования (2004–2008 гг.) Стабилизационный фонд использовался не только как буфер от внешних шоков, но и как источник финансирования для стратегически важных государственных программ. Согласно установленным правилам, средства СФ, превышавшие пороговое значение в 500 млрд рублей, могли быть направлены на определённые цели. Основными направлениями расходования стали:

1. Досрочное погашение государственного внешнего долга Российской Федерации. Это было одним из приоритетных направлений, поскольку высокий уровень внешнего долга обременял бюджет и ограничивал экономический суверенитет страны. Общая сумма средств Стабилизационного фонда, направленная на досрочное погашение государственного внешнего долга в 2005–2007 годах, составила 1281,5 млрд рублей. Этот шаг позволил значительно улучшить кредитный рейтинг России и снизить долговую нагрузку.
   • В частности, в 2005 году из средств СФ было направлено 93,5 млрд рублей на погашение долга перед Международным валютным фондом, а также 430,1 млрд рублей на погашение долга перед странами-членами Парижского клуба кредиторов. Эти операции имели большое значение для восстановления финансовой репутации России на международной арене.
2. Покрытие дефицита Пенсионного фонда РФ и финансирование институтов развития. Это направление демонстрировало социальную и инвестиционную ориентированность части средств фонда. Дополнительно в 2005–2007 гг. из средств СФ было направлено 330,0 млрд рублей на:
   • Покрытие дефицита Пенсионного фонда РФ, что обеспечивало стабильность пенсионных выплат и снижало социальное напряжение.
   • Финансирование институтов развития, таких как ВЭБ.РФ (Внешэкономбанк) и «Роснано». Эти инвестиции были призваны стимулировать экономический рост, поддерживать инновационные проекты и развивать ключевые отрасли экономики.

Направления расходования средств Стабилизационного фонда в тот период иллюстрируют многовекторность его применения: от снижения долгового бремени до поддержки стратегических социальных и экономических инициатив, что способствовало укреплению финансовой системы и стимулированию развития. И что из этого следует? Разумное использование средств Стабфонда позволило не только снизить финансовые риски для страны, но и заложить основы для будущего экономического роста через поддержку ключевых секторов и институтов, демонстрируя дальновидность в управлении национальными ресурсами.

Динамика и структура Фонда национального благосостояния

После трансформации Стабилизационного фонда и последующего объединения с Резервным фондом, Фонд национального благосостояния (ФНБ) стал центральным элементом суверенных резервов России. Его динамика и структура являются важными индикаторами экономической устойчивости и направлений финансовой политики государства.

На 1 октября 2025 года объем Фонда национального благосостояния составил 13 162,8 млрд рублей. Это значительно превышает его первоначальный объем в 782,8 млрд рублей на момент создания в 2008 году, что свидетельствует о его успешном накоплении, несмотря на периоды активного использования.

Однако не менее важным показателем является структура активов ФНБ, в частности, доля ликвидных активов – тех средств, которые находятся на счетах в Банке России и могут быть оперативно использованы для финансирования бюджетных расходов или стабилизации экономики.

На 1 октября 2025 года объем ликвидных активов ФНБ составлял 4,2 триллиона рублей. Этот объем соответствует 1,9% от прогнозируемого ВВП 2025 года. Хотя это существенная сумма, ее доля в общем объеме ФНБ показывает определённые тенденции.

Таблица 1: Динамика и структура Фонда национального благосостояния (актуальные данные)

Показатель	Значение на 01.10.2025	Описание
Общий объем ФНБ	13 162,8 млрд рублей	Общая сумма средств, аккумулированных в Фонде.
Объем ликвидных активов ФНБ	4,2 трлн рублей	Средства на счетах в Банке России, доступные для оперативного использования.
Доля ликвидных активов от прогнозируемого ВВП 2025 года	1,9%	Отношение ликвидных средств к объему национальной экономики, характеризующее потенциал для макроэкономической стабилизации.
Доля ликвидных активов в общем объеме ФНБ (2024 год)	32,1%	Процентное соотношение ликвидных средств к общему объему Фонда.

Примечательно, что доля ликвидных активов в общем объеме ФНБ в 2024 году уменьшилась и составила 32,1%. По данным Счетной палаты РФ, это является самым низким значением с момента образования ФНБ в 2008 году (с учетом средств Резервного фонда). Такое снижение доли ликвидности может быть обусловлено несколькими факторами: активным использованием средств ФНБ для финансирования инфраструктурных проектов, бюджетного дефицита, а также изменениями в инвестиционной декларации фонда в условиях геополитических рисков.

Уменьшение доли ликвидных активов является важным индикатором, который требует пристального внимания. Хотя инвестиции в долгосрочные проекты могут быть экономически оправданными, снижение ликвидности может ограничить возможности ФНБ оперативно реагировать на непредвиденные макроэкономические шоки, что ставит новые вызовы перед управлением суверенными фондами.

Современные принципы управления и актуальные проблемы использования Фонда национального благосостояния

В условиях динамично меняющегося глобального ландшафта, характеризующегося беспрецедентным санкционным давлением и геополитической турбулентностью, роль и механизмы управления Фондом национального благосостояния претерпели существенные изменения. ФНБ стал не только инструментом долгосрочного накопления, но и ключевым антикризисным механизмом, столкнувшись при этом с новыми вызовами и рисками.

Механизмы управления и инвестиционная декларация ФНБ

Управление средствами Фонда национального благосостояния – это сложный многоуровневый процесс, целью которого является сохранение и приумножение национальных богатств, а также обеспечение финансовой стабильности страны. Основную ответственность за управление ФНБ несёт Министерство финансов Российской Федерации. При этом отдельные полномочия по размещению и учету средств могут быть делегированы Центральному банку Российской Федерации, который выступает в качестве агента Минфина по управлению активами.

Инвестиционная декларация ФНБ определяет, каким образом могут быть размещены средства Фонда. Этот документ является стратегической дорожной картой для управляющих, устанавливая допустимые классы активов, валютную структуру и лимиты рисков. Изначально инвестиционная декларация была ориентирована на диверсификацию в высоколиквидные и надежные иностранные активы. Однако с течением времени, и особенно после 2022 года, она существенно трансформировалась.

Традиционные и актуальные направления размещения средств ФНБ включают:

• Приобретение иностранной валюты (разрешенной) и её размещение на счетах в Банке России: Это базовый способ размещения ликвидных активов, обеспечивающий их сохранность и доступность. Выбор валют регламентируется в соответствии с геополитической обстановкой и уровнем надежности юрисдикций.
• Размещение средств в долговые обязательства, акции юридических лиц (в том числе российские ценные бумаги): ФНБ может инвестировать в широкий спектр долговых инструментов и долевых ценных бумаг, включая как государственные, так и корпоративные облигации, а также акции российских и иностранных компаний. Эти инвестиции, как правило, связаны с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов, что позволяет достигать двойной цели: доходности и стимулирования экономического развития.
• Размещение на депозитах в ВЭБ.РФ и других банках (ВТБ, ГПБ): Часть средств ФНБ может быть размещена на депозитах в государственных банках и институтах развития, таких как ВЭБ.РФ. Это обеспечивает поддержку крупным государственным проектам и банковской системе, одновременно принося доход фонду.

Важно отметить, что каждое из этих направлений тщательно регламентируется, а решения об инвестициях принимаются коллегиально с учетом макроэкономических прогнозов, финансовых рисков и стратегических приоритетов государства.

Трансформация роли ФНБ в условиях геополитических изменений

2022 год стал переломным моментом для российской экономики, ознаменовавшим беспрецедентное санкционное давление со стороны западных стран. В этих условиях роль Фонда национального благосостояния существенно расширилась, превратившись из преимущественно долгосрочного инвестиционного и пенсионного резерва в ключевой антикризисный инструмент и источник дополнительного бюджетного импульса.

ФНБ начал активно использоваться для поддержания стабильности финансовой системы, финансирования приоритетных государственных программ и крупных инфраструктурных проектов в условиях ограниченного доступа к внешним заимствованиям. Это позволило смягчить удар от санкций и обеспечить необходимую ликвидность для экономики.

Одним из важнейших изменений, вступивших в силу с 2023 года, стал новый порядок бюджетного правила. До этого момента базовый уровень нефтегазовых доходов определялся исходя из так называемой «цены отсечения» и ежегодно индексировался. Новый подход, закрепленный Федеральным законом от 21 ноября 2022 года, устанавливает номинальный базовый уровень доходов от продажи углеводородов в размере 8 трлн рублей в год на период 2023–2025 годов.

Этот новый механизм означает, что все нефтегазовые доходы, превышающие 8 трлн рублей в год, автоматически направляются в резервы ФНБ. И, наоборот, если фактические доходы окажутся ниже этого уровня, недостающие средства могут быть восполнены из Фонда. Такое изменение направлено на:

• Повышение предсказуемости бюджетной политики: Фиксированный базовый уровень снижает зависимость бюджета от волатильности мировых цен на нефть и газ.
• Укрепление ФНБ: В условиях высоких цен на сырье, ФНБ будет пополняться более активно, формируя больший объем резервов.
• Гибкость в кризисных ситуациях: Возможность использования ФНБ для покрытия дефицита при низких ценах на энергоносители обеспечивает финансовую подушку безопасности.

Эта трансформация подчеркивает стратегическое значение ФНБ как гибкого инструмента макроэкономического регулирования, способного адаптироваться к изменяющимся внутренним и внешним условиям.

Актуальные риски и вызовы использования ФНБ

Современное использование Фонда национального благосостояния сопряжено с рядом серьёзных рисков и вызовов, которые требуют постоянного внимания и адаптации стратегии управления. Геополитическая напряженность и санкции кардинально изменили ландшафт для инвестиционной деятельности фонда.

Одним из наиболее значимых изменений стала трансформация инвестиционной декларации ФНБ в условиях геополитических рисков. Ранее значительная часть средств фонда размещалась в валютах «недружественных» стран. Однако в результате заморозки части российских резервов и необходимости дедолларизации экономики, Минфин РФ принял решение об исключении таких валют (долларов США, евро, фунтов стерлингов, японских иен) из структуры фонда. В конце декабря 2022 года были установлены новые максимальные доли для валютных активов и золота:

• Юани: до 60%
• Безналичное золото: до 40%
• Также разрешено инвестировать в рублевые активы и ценные бумаги российских компаний.

Эта мера призвана снизить риски блокировки активов и укрепить финансовый суверенитет, но она также ограничивает возможности диверсификации и поиска высокодоходных инвестиций.

К актуальным рискам относится также снижение доли ликвидных активов в общем объеме ФНБ, которая, как отмечалось ранее, достигла исторического минимума (32,1% в 2024 году). Если доля ликвидных средств продолжит сокращаться, это может значительно ограничить возможности ФНБ по бесперебойному финансированию расходов в случае нового стрессового сценария на рынке нефти или других экономических потрясений. Высокая доля неликвидных активов (например, инвестиций в инфраструктурные проекты) означает, что в случае острой необходимости конвертировать их в денежные средства будет сложно и, возможно, невыгодно.

В условиях ограниченности инвестиционных ресурсов, средства ФНБ активно используются для финансирования масштабных инфраструктурных проектов внутри страны. Глава Сбербанка Герман Греф, например, выразил мнение, что это является рациональной политикой в текущий период, поскольку такие инвестиции стимулируют экономический рост и создают рабочие места. Среди таких проектов — строительство дорог, модернизация портов, развитие логистической инфраструктуры.

Однако, параллельно с этой позитивной оценкой, возникает и проблемный аспект, связанный с жизнеспособностью ряда финансируемых из ФНБ мегапроектов. В условиях падения спроса (например, из-за демографических или геополитических факторов) и роста затрат (инфляция, удорожание материалов, нарушение логистических цепочек) финансовая модель некоторых проектов может оказаться под угрозой. Это требует дополнительного и глубокого анализа со стороны Минэкономразвития и других ведомств, чтобы обеспечить возвратность инвестиций и эффективность использования средств ФНБ.

Таким образом, ФНБ находится на перекрестке между ролью стабилизатора, источником долгосрочных инвестиций и инструментом антикризисного управления. Успешное преодоление текущих вызовов потребует не только гибкости в управлении, но и тщательного баланса между ликвидностью, доходностью и стратегической значимостью инвестиций.

Заключение

Путь российских суверенных фондов, от создания Стабилизационного фонда в 2004 году до трансформации в Фонд национального благосостояния, является яркой иллюстрацией последовательного и адаптивного подхода к управлению национальными богатствами. Начав свою историю как ответ на вызовы «голландской болезни» и необходимость стерилизации избыточных нефтегазовых доходов, Стабфонд успешно выполнил свою миссию по стабилизации бюджета и снижению внешнего долга. Его разделение на Резервный фонд и ФНБ в 2008 году, а затем и объединение в единый Фонд национального благосостояния в 2018 году, отражает эволюцию взглядов на оптимальное сочетание краткосрочных стабилизационных задач и долгосрочных инвестиционных целей, в первую очередь связанных с поддержкой пенсионной системы.

На протяжении своей истории российские суверенные фонды демонстрировали способность адаптироваться к меняющимся макроэкономическим условиям и геополитическим реалиям. В условиях беспрецедентного санкционного давления, ФНБ вновь подтвердил свою ключевую роль, трансформировавшись в важнейший антикризисный инструмент и источник бюджетного импульса. Обновленное бюджетное правило и изменения в инвестиционной декларации, направленные на дедолларизацию и диверсификацию в «дружественные» валюты и золото, свидетельствуют о стремлении к повышению финансового суверенитета и устойчивости.

Однако, как показал наш анализ, современные вызовы требуют постоянного внимания к балансу между ликвидностью и инвестиционной активностью фонда. Снижение доли ликвидных активов до исторического минимума и риски, связанные с жизнеспособностью финансируемых мегапроектов, указывают на необходимость дальнейшей оптимизации стратегии управления.

В перспективе, для обеспечения дальнейшего эффективного управления Фондом национального благосостояния в условиях постоянно меняющейся мировой экономики и возникающих вызовов, представляется целесообразным:

• Продолжать диверсификацию инвестиций, ища новые возможности для размещения средств, обеспечивающие как доходность, так и безопасность, с учетом геополитических реалий.
• Укреплять прозрачность и подотчетность в управлении ФНБ, особенно в части финансирования инфраструктурных проектов, с регулярным аудитом и оценкой их экономической эффективности.
• Поддерживать оптимальный уровень ликвидности, который позволит оперативно реагировать на возможные внешние и внутренние шоки, не жертвуя при этом долгосрочными инвестиционными целями.

Таким образом, Фонд национального благосостояния остается краеугольным камнем макроэкономической стабильности и стратегического развития Российской Федерации, и его эффективное управлени�� будет иметь решающее значение для будущего страны.

Список использованной литературы

1. Варнавский, В. Стабилизационный фонд как инструмент экономической политики государства // Мировая экономика и международные отношения. – 2007. – № 5. – С. 37-44.
2. Гуревич, Е. Формирование и использование стабилизационного фонда // Вопросы экономики. – 2006. – № 4. – С. 31-52.
3. Дмитриева, О. Формирование стабилизационных фондов: предпосылки и следствия // Вопросы экономики. – 2006. – № 8. – С. 17-30.
4. Копейкин, М. Стабилизационный фонд: сохранить или потратить? // Экономика России: XXI век. – 2005. – № 18.
5. Фонд национального благосостояния РФ: проблемы и перспективы. URL: https://mgimo.ru (дата обращения: 18.10.2025).
6. Управление средствами Фонда национального благосостояния в условиях современных вызовов и рисков // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 18.10.2025).
7. Фонд национального благосостояния – Минфин России. URL: https://minfin.gov.ru (дата обращения: 18.10.2025).
8. Стабилизационный фонд РФ: опыт государственного сбережения и стабилизации экономики в 2004-2007 гг. // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 18.10.2025).
9. Разделение Стабилизационного фонда Российской Федерации на Резервный фонд и фонд национального благосостояния // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 18.10.2025).
10. Греф, Г. о финансировании проектов из ФНБ: необходимы инвестиции в экономику // InvestFuture. URL: https://investfuture.ru (дата обращения: 18.10.2025).
11. Избыточные заимствования в долговой политике Российской Федерации. URL: https://dmitrieva.org (дата обращения: 18.10.2025).
12. Голландская болезнь России? // Международные процессы. URL: https://intertrends.ru (дата обращения: 18.10.2025).
13. Бюджетный кодекс Российской Федерации (Глава 13.1, 13.2). URL: https://consultant.ru (дата обращения: 18.10.2025).
14. Инструментарий стабилизационного фонда: опыт и перспективы // Вопросы экономики. URL: https://vopreco.ru (дата обращения: 18.10.2025).
15. Фонд национального благосостояния (ФНБ) России: 2008 – 2025. URL: https://global-finances.ru (дата обращения: 18.10.2025).
16. Фонд национального благосостояния России (ФНБ). URL: https://adm-livr.ru (дата обращения: 18.10.2025).
17. Счетная палата назвала долю ликвидных активов ФНБ самой низкой с 2008 года. URL: https://mail.ru (дата обращения: 18.10.2025).
18. Стабилизационный фонд Российской Федерации – Минфин России. URL: https://minfin.gov.ru (дата обращения: 18.10.2025).
19. Фонд национального благосостояния – МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСОВОЕ ПРАВО // Studme.org. URL: https://studme.org (дата обращения: 18.10.2025).
20. Стабилизационный фонд: сырьевые доходы государства как инструмент обеспечения экономической безопасности // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 18.10.2025).