UCITS: Правовые, Экономические и Регуляторные Аспекты Коллективных Инвестиций в Европейском Союзе

Суммарные чистые активы инвестиционных фондов (UCITS и AIF), зарегистрированных в Европе, по состоянию на конец IV квартала 2024 года достигли впечатляющих 23,4 триллиона евро. Эта цифра не просто демонстрирует колоссальный объем рынка, но и подчеркивает ключевую роль, которую играют Предприятия по коллективному инвестированию в переводные ценные бумаги (UCITS) в современной финансовой архитектуре Европейского Союза и за его пределами. UCITS – это не просто набор правил; это философия инвестирования, ориентированная на прозрачность, ликвидность и защиту розничного инвестора, что сделало их настоящим феноменом на мировом рынке коллективных инвестиций.

В условиях постоянно усложняющегося глобального финансового ландшафта вопрос эффективного и безопасного управления сбережениями населения становится все более острым, ведь от этого зависит финансовая стабильность домохозяйств и экономический рост в целом. UCITS возникли как ответ на эту потребность, предложив стандартизированную и строго регулируемую платформу для коллективных инвестиций, которая смогла преодолеть национальные границы и завоевать доверие миллионов инвесторов по всему миру.

Настоящий реферат посвящен всестороннему анализу UCITS, охватывая их историческую эволюцию, детальные правовые и операционные требования, влияние на интеграцию европейских рынков капитала и международное признание, а также современные вызовы, включая стремительно развивающееся направление устойчивого финансирования. Мы последовательно рассмотрим ключевые этапы развития законодательства, углубимся в специфику инвестиционных ограничений, роль управляющих компаний, а также проведем сравнительный анализ с альтернативными инвестиционными фондами. Цель работы – предоставить исчерпывающую и актуальную информацию, которая позволит читателю сформировать глубокое понимание сложной, но чрезвычайно важной экосистемы UCITS.

Историческая эволюция и правовые основы законодательства UCITS

Концепция коллективных инвестиций, хотя и существует давно, приобрела особую значимость в Европе с появлением унифицированных правил, которые и послужили катализатором для беспрецедентного роста и интеграции рынка. UCITS стали ответом на необходимость создать единое правовое пространство для фондов, способных свободно перемещаться между странами-членами, неся с собой обещание стабильности и защиты инвесторов.

Определение UCITS и его роль в международном финансовом праве

В основе европейского рынка коллективных инвестиций лежит концепция UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities), что в переводе означает Предприятия по коллективному инвестированию в переводные ценные бумаги. Это не просто тип фонда, а целая нормативно-правовая база, регулирующая деятельность взаимных фондов в Европейском Союзе. Основная цель UCITS — обеспечить коллективное инвестирование капитала, привлеченного от широкой общественности, в переводные ценные бумаги и другие ликвидные финансовые инструменты, с неукоснительным соблюдением принципа диверсификации рисков.

Фонды UCITS регистрируются в государствах-членах ЕС и подчиняются их национальному законодательству, но при этом обязаны строго следовать директивам Европейской комиссии. Этот дуализм обеспечивает, с одной стороны, гибкость в адаптации к местным особенностям, а с другой — гарантирует единый, высокий стандарт защиты инвесторов и операционной прозрачности по всему Союзу. Такая модель позволила UCITS стать эталоном для регулируемых инвестиционных продуктов, заложив основу для трансграничного предложения инвестиционных фондов розничным инвесторам и сыграв ключевую роль в формировании единого европейского рынка капитала, что стало ключевым фактором для его глобального признания.

Хронология развития директив UCITS: от UCITS I до UCITS VI

Путь становления и развития регулирования коллективных инвестиций в ЕС — это история постоянной адаптации к меняющимся рыночным реалиям и стремления к гармонизации. Он начался с новаторской Директивы UCITS I, принятой в 1985 году (Директива 85/611/EEC). Эта директива стала революционной, установив стандартизированные правила и положения для открытых фондов и переводных ценных бумаг по всей Европе. Её основной целью было облегчить трансграничное предложение инвестиционных фондов розничным инвесторам, по сути, создав «европейский паспорт» для фондов и заложив фундамент для будущего единого рынка капитала.

В начале 1990-х годов предпринимались попытки дальнейшей модификации директивы, но они не были полностью реализованы, что привело к тому, что официальной версии UCITS II не существует. Тем не менее, это не остановило процесс эволюции.

Следующий значительный прорыв произошел с принятием UCITS III в 2002 году (Директивы 2001/107/EC и 2001/108/EC). Эта модификация значительно расширила инвестиционный спектр фондов UCITS, разрешив вложения в производные финансовые инструменты, и ослабила некоторые ограничения для индексных фондов. Это позволило фондам быть более гибкими и адаптивными к рыночным условиям, сохраняя при этом высокий уровень защиты инвесторов.

UCITS IV (Директива 2009/65/EC), вступившая в силу в июле 2011 года, ознаменовала собой новую эру, привнеся дальнейшие технические изменения. Её ключевыми нововведениями стали:

• Паспортная система для управляющих компаний: Упрощение процесса для управляющих компаний, желающих работать в нескольких странах ЕС.
• Документ с ключевой информацией для инвесторов (KIID): Стандартизированный, краткий и легко читаемый документ, предоставляющий инвесторам основные сведения о фонде.
• Улучшение трансграничного слияния фондов: Стимулирование консолидации и повышения эффективности.
• Усиление сотрудничества между регуляторами: Повышение эффективности надзора.

Эти меры были направлены на упрощение нормативно-правовой базы, сокращение административного бремени для управляющих фондами и дальнейшее укрепление единого рынка.

UCITS V (Директива 2014/91/EU), вступившая в силу в марте 2016 года (опубликована 28 августа 2014 года), сосредоточилась на усилении защиты инвесторов через ужесточение требований к депозитариям и улучшение корпоративного управления. Основные изменения включали:

• Согласование обязанностей и ответственности депозитариев: Четкое определение роли и ответственности депозитариев за хранение активов фонда, что было синхронизировано с аналогичными положениями Директивы об управляющих альтернативными инвестиционными фондами (AIFMD).
• Требования к вознаграждению управляющих фондами: Введение принципов вознаграждения, направленных на предотвращение чрезмерного принятия рисков, что также было гармонизировано с AIFMD.
• Усиление санкций: Предоставление регуляторам возможности применять более строгие санкции за нарушения.

Самые последние изменения принесла Директива (ЕС) 2021/2261, часто упоминаемая как UCITS VI, вступившая в силу 1 января 2023 года. Её значение трудно переоценить, поскольку она внесла критически важные поправки в Директиву UCITS в отношении использования ключевых информационных документов (KID) управляющими компаниями UCITS. Основная цель этих поправок — согласовать Директиву UCITS с Регламентом о розничных упакованных инвестиционных продуктах и продуктах на страховой основе (PRIIPs) (Регламент (ЕС) № 1286/2014).

До 1 января 2023 года фонды UCITS были временно освобождены от предоставления KID PRIIPs, вместо этого они предоставляли Документ с ключевой информацией для инвесторов (KIID) UCITS. Однако с этой даты фонды UCITS обязаны предоставлять KID PRIIPs розничным инвесторам в Европейской экономической зоне (ЕЭЗ). Этот документ теперь считается удовлетворяющим требованиям Директивы UCITS к ключевой информации для инвесторов, что завершает переходный период и обеспечивает полную унификацию требований к предконтрактной информации для розничных инвесторов по всему спектру инвестиционных продуктов. Эта эволюция демонстрирует постоянное стремление ЕС к созданию прозрачной, безопасной и интегрированной финансовой среды для всех участников рынка, что является фундаментальным для сохранения доверия инвесторов.

Правовые и операционные требования к фондам UCITS: Инвестиционные ограничения и управление рисками

В основе успеха UCITS лежит жесткая система регулирования, разработанная для обеспечения максимальной защиты инвесторов и поддержания стабильности финансового рынка. Эти требования охватывают все аспекты деятельности фонда – от структуры портфеля до управления рисками и раскрытия информации.

Принципы диверсификации и инвестиционные лимиты

Одним из краеугольных камней философии UCITS является обязательство фондов диверсифицировать свои вложения. Этот принцип направлен на защиту инвесторов от несистемных рисков, связанных с концентрацией активов в одном эмитенте или инструменте. Цель проста: ни один отдельный актив не должен иметь возможность существенно подорвать общую стоимость портфеля, поскольку это напрямую влияет на сохранность капитала розничных инвесторов.

Для реализации этого принципа Директива UCITS устанавливает строгие инвестиционные лимиты и ограничения, выраженные в процентном отношении к чистым активам фонда. Центральным элементом здесь является так называемое «правило 5/10/40»:

• Правило 5/10: Фонд UCITS не может инвестировать более 10% своих активов в ценные бумаги одного эмитента. Кроме того, инвестиции, превышающие 5% активов фонда в ценные бумаги одного эмитента, не могут в совокупности составлять более 40% от общего объема активов фонда. Это создает баланс между возможностью инвестировать в крупные компании и необходимостью широкой диверсификации.

Однако, как и в любом сложном регулировании, существуют важные исключения из этого правила, которые позволяют фондам адаптироваться к специфическим инвестиционным стратегиям:

• Исключение для государственных ценных бумаг: Признавая низкий риск государственных долгов, фонд UCITS может инвестировать до 100% своих активов в ценные бумаги и инструменты денежного рынка, выпущенные или гарантированные государствами-членами ЕС, их местными органами власти или международными публичными организациями, членом которого является один или несколько государств-членов. При этом активы должны быть распределены минимум между шестью выпусками, и ни один выпуск не может составлять более 30% от общего объема.
• Исключение для фондов, отслеживающих индексы: Для фондов, чья инвестиционная политика направлена на воспроизведение конкретного индекса, максимальный лимит на одного эмитента может быть увеличен до 20% активов фонда, а в исключительных рыночных условиях (например, при значительной концентрации на рынке) – до 35%. В таких случаях «правило 5/10/40» неприменимо. Чтобы воспользоваться этим исключением, индекс должен соответствовать строгим критериям: быть достаточно диверсифицированным, представлять адекватный рыночный бенчмарк и публиковаться надлежащим образом.

Помимо этих основных правил, существуют и другие важные инвестиционные ограничения:

• Инвестиции в другие фонды UCITS: Фонд UCITS не должен инвестировать более 20% своих активов в паи одного другого фонда UCITS.
• Инвестиции в фонды, не являющиеся UCITS: Инвестиции в фонды, не относящиеся к категории UCITS (то есть AIF), не должны превышать 30% портфеля фонда UCITS.
• Кредитная экспозиция к контрагентам: Максимальная подверженность фондов UCITS одному контрагенту (например, по производным инструментам, заключенным вне биржи – OTC-деривативам) составляет 10% от чистой стоимости активов (ЧСА) для кредитных учреждений ЕС и 5% для любого другого регулируемого контрагента.

Таблица 1: Основные инвестиционные ограничения UCITS

Тип инвестиции	Общее правило	Исключения (применимые условия)
В ценные бумаги одного эмитента	≤ 10% активов	Правило 5/10/40: Вложения > 5% не могут превышать 40% всех активов. Государственные ценные бумаги: до 100% активов (мин. 6 выпусков, ≤ 30% на выпуск). Фонды, отслеживающие индексы: до 20% (до 35% в исключительных случаях), если индекс диверсифицирован, репрезентативен и публичен.
В другой фонд UCITS	≤ 20% активов	—
В фонды, не являющиеся UCITS (AIF)	≤ 30% портфеля	—
В нелистинговые ценные бумаги	≤ 10% активов	—
Кредитное плечо (маржинальная торговля)	Не разрешено	Временная основа, максимум до 10% от ЧСА.
Максимальная подверженность одному контрагенту (OTC-деривативы)	10% от ЧСА (для кредитных учреждений ЕС); 5% от ЧСА (для других регулируемых контрагентов)	—

Эти строгие правила создают рамки, в которых UCITS могут предлагать диверсифицированные и относительно безопасные инвестиционные возможности для розничных инвесторов.

Разрешенные и запрещенные виды инвестиций

Фонды UCITS, будучи ориентированными на розничных инвесторов и призванными обеспечивать высокий уровень защиты, имеют четко определенные границы для своих инвестиционных стратегий.

Разрешенные виды инвестиций охватывают широкий спектр ликвидных и прозрачных активов:

• Переводные ценные бумаги: Акции, облигации, векселя и другие ценные бумаги, которые могут быть проданы или куплены на фондовых биржах или других регулируемых рынках.
• Инструменты денежного рынка: Краткосрочные долговые инструменты с высоким уровнем ликвидности (например, казначейские векселя, коммерческие бумаги).
• Паи/акции других фондов: Инвестиции в акции или паи других фондов UCITS (с ограничением до 20% на один фонд) и, в меньшей степени, в фонды, не являющиеся UCITS (AIF, до 30% портфеля), при условии, что эти фонды также подлежат адекватному регулированию.
• Финансовые производные инструменты: Опционы, фьючерсы, свопы и форвардные контракты. Использование деривативов разрешено, но строго регулируется, чтобы обеспечить их использование только для целей сокращения рисков (хеджирования) или эффективного управления портфелем, при этом общая подверженность риску, связанному с деривативами, должна быть управляемой и прозрачной.
• Депозиты: Денежные средства, размещенные на депозитах в кредитных учреждениях.

Важно отметить, что разрешены инвестиции до 10% в нелистинговые ценные бумаги, что дает фондам некоторую гибкость для включения менее ликвидных, но потенциально высокодоходных активов, при этом сохраняя общую ликвидность портфеля.

Запрещенные виды инвестиций и ограничения направлены на минимизацию рисков, которые могут быть слишком сложными или чрезмерно волатильными для розничных инвесторов:

• Прямые короткие продажи активов: Фондам UCITS запрещено осуществлять прямые короткие продажи активов, что исключает возможность получения прибыли от падения цен на акции, но также значительно снижает связанные с этим риски.
• Прямое воздействие на недвижимость и сырьевые товары: UCITS не могут напрямую инвестировать в физическую недвижимость или сырьевые товары (например, нефть, золото). Инвестиции в компании, занимающиеся этими секторами, или в деривативы на эти товары могут быть разрешены, но прямое владение исключено.
• Чрезмерное кредитное плечо: UCITS не могут использовать кредитное плечо для увеличения инвестиционной мощности, за исключением временной основы и максимум до 10% от их чистой стоимости активов (ЧСА). Это строгое ограничение направлено на предотвращение чрезмерного наращивания долга и связанных с этим рисков.

Таким образом, инвестиционные ограничения UCITS формируют четкую рамку для построения портфелей, которые являются достаточно диверсифицированными, ликвидными и управляемыми, что соответствует основной цели — защите интересов розничных инвесторов.

Роль управляющей компании UCITS (UCITS MANCO) и прозрачность

Эффективное функционирование фондов UCITS невозможно без центральной фигуры – Управляющей компании UCITS (UCITS MANCO). Это юридическое лицо несет колоссальную ответственность за весь жизненный цикл фонда, выступая связующим звеном между инвесторами, регуляторами и рынком.

Основные обязанности UCITS MANCO включают:

• Управление портфелем фонда: Это ядро деятельности. UCITS MANCO принимает инвестиционные решения, покупает и продает активы в соответствии с заявленной инвестиционной политикой фонда и строгими правилами Директивы UCITS. Она обязана постоянно следить за тем, чтобы портфель соответствовал всем инвестиционным лимитам и принципам диверсификации.
• Мониторинг эффективности и диверсификации портфеля: UCITS MANCO должна регулярно анализировать результаты фонда, сравнивать их с бенчмарками и обеспечивать, что уровень диверсификации остается адекватным. В случае необходимости, предпринимаются корректирующие действия.
• Внедрение процедур управления рисками: Одним из важнейших аспектов является разработка, внедрение и постоянное совершенствование надежных систем управления рисками. Это включает выявление, измерение, мониторинг и управление всеми видами рисков, связанных с портфелем фонда (рыночный риск, кредитный риск, риск ликвидности, операционный риск и т.д.). UCITS MANCO должна иметь четкие политики и процедуры для минимизации воздействия этих рисков.
• Соответствие регуляторным требованиям: UCITS MANCO несет ответственность за обеспечение постоянного соответствия фонда всем применимым директивам ЕС и национальным законодательным актам. Это требует глубоких знаний нормативной базы и постоянного отслеживания изменений.

Прозрачность является краеугольным камнем UCITS, что подразумевает полную приверженность раскрытию информации. UCITS MANCO обязана предоставлять инвесторам максимально полную и понятную информацию о фонде. Это включает:

• Полные периодические отчеты: Годовые и полугодовые отчеты, содержащие подробные сведения о финансовых результатах, составе портфеля, расходах и других ключевых показателях.
• Проспекты: Обширные юридические документы, описывающие инвестиционные цели, политику, риски, структуру фонда, а также информацию о управляющей компании и депозитарии.
• Ключевые информационные документы для инвесторов (KID PRIIPs): С 1 января 2023 года UCITS MANCO обязаны предоставлять розничным инвесторам стандартизированный KID PRIIPs (Key Information Document for Packaged Retail and Insurance-based Investment Products). Этот краткий, трехстраничный документ разработан для того, чтобы инвесторы могли быстро и легко понять основные характеристики, риски и затраты инвестиционного продукта, что позволяет им принимать обоснованные решения.

Благодаря этим строгим требованиям к UCITS MANCO и акценту на прозрачность, фонды UCITS завоевали репутацию надежных и безопасных инвестиционных инструментов, что стало ключом к их успеху как в Европе, так и на мировом рынке.

Влияние UCITS на финансовый рынок: Преимущества и международное признание

UCITS не просто набор правил; это мощный механизм, который трансформировал европейский ландшафт коллективных инвестиций и стал глобальным брендом, синонимом надежности и регулирования. Как же удалось достичь такого уровня доверия и признания?

Преимущества для инвесторов и эмитентов

С момента своего создания фонды UCITS зарекомендовали себя как один из наиболее надежных и привлекательных инструментов для розничных инвесторов, и эта репутация простирается далеко за пределы Европы, охватывая Южную Америку и Азию. Это не случайно, ведь архитектура UCITS была специально разработана для предоставления прозрачных, регулируемых и трансграничных инвестиционных возможностей.

Для инвесторов преимущества инвестирования в фонды UCITS очевидны и многогранны:

• Ликвидность: Инвесторы пользуются привилегией ежедневной ликвидности, что означает возможность легко выйти из своих инвестиций, продавая паи фонда по стоимости чистых активов (ЧСА) на конец каждого торгового дня. Это дает им гибкость и контроль над своими средствами.
• Прозрачность: Как уже упоминалось, UCITS фонды обязаны раскрывать обширную информацию о своих инвестиционных стратегиях, портфелях, рисках и расходах через проспекты, периодические отчеты и ключевые информационные документы (KID PRIIPs). Это позволяет инвесторам принимать обоснованные решения.
• Регуляторный надзор: Строгий надзор со стороны национальных и европейских регуляторов гарантирует, что фонды UCITS соблюдают все установленные правила и стандарты, что обеспечивает дополнительный уровень защиты от мошенничества и недобросовестной практики.
• Диверсификация: Встроенное требование к диверсификации инвестиций снижает риск концентрации и защищает инвесторов от значительных потерь, связанных с падением стоимости отдельных активов.
• Доступность: UCITS делают сложные инвестиционные стратегии доступными для широкого круга розничных инвесторов, которым иначе было бы трудно или невозможно получить доступ к таким рынкам.

Для эмитентов (управляющих компаний фондов) UCITS также предлагают значительные преимущества:

• «Европейский паспорт»: Это ключевое преимущество, которое позволяет управляющим компаниям предлагать свои фонды в любой стране ЕС на основе единого разрешения от одного государства-члена, минуя необходимость получения отдельных одобрений в каждой юрисдикции. Это значительно снижает административные барьеры и затраты.
• Доступ к широкому рынку: Возможность трансграничного распределения открывает управляющим компаниям доступ к огромному европейскому рынку розничных инвесторов, а также к международным рынкам, где бренд UCITS пользуется высоким доверием.
• Масштабирование бизнеса: Благодаря унифицированному регулированию, управляющие компании могут создавать крупные, экономически эффективные фонды, привлекая капитал из разных стран.
• Бренд доверия: Эти фонды обладают сильным, международно признанным брендом, который ассоциируется с безопасностью, регулированием и надежностью, что облегчает привлечение капитала.

Например, статистические данные подтверждают значимость UCITS для европейского розничного инвестора: фонды UCITS и ETF составляют 75% всех коллективных инвестиций мелких инвесторов в Европе. Это свидетельствует о глубоком доверии и предпочтении, которые розничные инвесторы отдают этой категории фондов.

«Европейский паспорт» и трансграничное распределение

Ключевым фактором, который позволил UCITS стать доминирующей силой на европейском рынке коллективных инвестиций, является концепция «Европейского паспорта». Этот механизм — не просто бюрократическая процедура, а мощный инструмент, способствующий интеграции и гармонизации финансовых рынков ЕС.

«Европейский паспорт» позволяет фондам UCITS свободно продавать свои паи (доли имущества в фонде) в разных странах ЕС на основе единого разрешения от одного государства-члена ЕС. Это означает, что если фонд UCITS зарегистрирован, например, в Ирландии или Люксембурге и получил одобрение от местного регулятора, он может быть без дополнительных сложных процедур предложен инвесторам в Германии, Франции, Италии и любой другой стране ЕС. Исключается необходимость проходить отдельные, часто дорогостоящие и длительные, регулирующие одобрения в каждой стране, что ранее было серьезным барьером для трансграничных операций.

Последствия этого механизма огромны:

• Создание единого европейского рынка: «Европейский паспорт» значительно облегчает трансграничные предложения фондов, способствуя формированию настоящего единого рынка для розничных инвестиционных фондов в Европе. Это увеличивает конкуренцию между управляющими компаниями, что в конечном итоге выгодно для инвесторов за счет снижения комиссий и повышения качества услуг.
• Снижение административного бремени: Для управляющих компаний снижаются расходы и временные затраты на выход на новые рынки, что делает европейский рынок более привлекательным для запуска и управления фондами.
• Доступность инвестиционных продуктов: Инвесторы в различных странах ЕС получают доступ к более широкому спектру инвестиционных продуктов, предлагаемых лучшими управляющими компаниями со всего континента.
• Укрепление Союза рынков капитала: «Европейский паспорт» стал одним из ключевых столпов инициативы ЕС по созданию Союза рынков капитала, целью которой является углубление и интеграция финансовых рынков для стимулирования экономического роста.

Таким образом, «Европейский паспорт» является не просто регуляторным инструментом, а движущей силой, обеспечивающей свободное движение капитала и инвестиционных продуктов внутри ЕС, что значительно повышает эффективность и конкурентоспособность европейской финансовой системы.

Глобальное признание и количественные показатели успеха

Высокий уровень защиты инвесторов и пруденциального надзора, закрепленный в Директиве UCITS, не только обеспечил успех фондов внутри ЕС, но и способствовал их беспрецедентному признанию за пределами европейских границ. Бренд UCITS стал международным символом надежности и регулируемой инвестиции. Почему же именно европейская модель стала эталоном для столь многих юрисдикций?

Количественные показатели ярко демонстрируют этот глобальный успех:

• Широкое международное присутствие: Фонды UCITS продаются в более чем 50 странах за пределами ЕС. Это свидетельствует о доверии, которое они заслужили у международных инвесторов и регуляторов.
• Растущие объемы активов за пределами ЕС: Чистые активы трансграничных фондов, находящихся за пределами ЕС (подавляющее большинство из которых составляют UCITS), достигли впечатляющих 5,7 триллиона евро к концу 2024 года. Это означает рост на 133% за последнее десятилетие, что подчеркивает устойчивую динамику глобального спроса на эти продукты.
• Региональное распределение активов UCITS за пределами ЕС:
  • Азиатско-Тихоокеанский регион является крупнейшим владельцем трансграничных UCITS, составляя 8,7% от всех таких фондов. Ключевыми рынками здесь являются Гонконг, Сингапур и Тайвань, где UCITS активно используются розничными и институциональными инвесторами.
  • Латинская Америка занимает второе место с долей в 3,3%.
  • Ближний Восток и Африка составляют 1,2% рынка трансграничных UCITS.

Таблица 2: Распределение чистых активов трансграничных UCITS фондов за пределами ЕС (конец 2024 года)

Регион	Доля от всех трансграничных UCITS за пределами ЕС	Объем активов (приблизительно, на основе 5,7 трлн евро)
Азиатско-Тихоокеанский регион	8,7%	≈ 495,9 млрд евро
Латинская Америка	3,3%	≈ 188,1 млрд евро
Ближний Восток и Африка	1,2%	≈ 68,4 млрд евро
Всего за пределами ЕС	~13,2%	5,7 трлн евро

Примечание: Доля «Всего за пределами ЕС» в данной таблице отражает сумму указанных регионов. Общий объем 5,7 трлн евро относится ко всем трансграничным фондам, из которых «подавляющее большинство» – UCITS. Расчеты в таблице являются оценочными.

Успех UCITS за пределами ЕС привел к тому, что многие страны, включая Гонконг, Сингапур, Бразилию, Южную Африку и Австралию, приняли аналогичные правила для своих средств, что свидетельствует о международном признании европейской модели регулирования. Ирландия, наряду с Люксембургом, стала ведущим мировым инвестиционным центром для домицилирования и обслуживания схем коллективного инвестирования, при этом UCITS составляют более половины всех фондов, зарегистрированных в этой стране.

Таким образом, UCITS являются не просто внутренним европейским феноменом, а глобальной историей успеха, демонстрирующей, как унифицированное и строгое регулирование может способствовать доверию инвесторов и интеграции финансовых рынков по всему миру.

Сравнительный анализ: UCITS и альтернативные инвестиционные фонды (AIF)

Европейский ландшафт коллективных инвестиций, хотя и доминируем UCITS, не ограничивается ими. Наряду с UCITS, существует другая важная категория — Альтернативные Инвестиционные Фонды (AIF), которые обслуживают иные сегменты рынка и подчиняются отличным правилам. Понимание различий между этими двумя типами фондов критически важно для полного представления о европейском финансовом регулировании.

Отличительные черты UCITS и AIF

Инвестиционные фонды в Европейском Союзе подразделяются на две основные, но принципиально разные категории: UCITS и не-UCITS, последние из которых обычно именуются Альтернативными Инвестиционными Фондами (AIF). Различие между ними пролегает через ключевые аспекты: целевую аудиторию, степень регулирования, инвестиционные стратегии и типы активов.

UCITS (Предприятия по коллективному инвестированию в переводные ценные бумаги) характеризуются следующими чертами:

• Целевая аудитория: Ориентированы в первую очередь на розничных инвесторов. Это означает, что они разработаны с учетом потребностей и уровня понимания широкой публики, не обладающей глубокими знаниями в сфере финансов.
• Степень регулирования: Являются жестко регулируемыми инвестиционными фондами. Директива UCITS устанавливает строгие правила по диверсификации, ликвидности, использованию производных инструментов и раскрытию информации.
• Инвестиционные стратегии: Обязаны диверсифицировать свои вложения в ликвидные и прозрачные активы, такие как акции, облигации, краткосрочные казначейские инструменты и наличные средства. Запрещены прямые короткие продажи, прямое воздействие на недвижимость и сырьевые товары, а также существенное использование кредитного плеча.
• Цель: Предоставить безопасные, ликвидные и прозрачные инвестиционные возможности для широкого круга инвесторов.

В отличие от них, AIF (Альтернативные инвестиционные фонды) обладают иными характеристиками:

• Целевая аудитория: Ориентированы на институциональных или профессиональных инвесторов. К этой категории относятся крупные фонды, пенсионные фонды, страховые компании, а также высококвалифицированные индивидуальные инвесторы, способные понимать и принимать на себя более высокие риски.
• Степень регулирования: Их деятельность не относится к жестко регулируемой в той же степени, что UCITS. Хотя AIF подпадают под Директиву AIFMD, она регулирует управляющих фондами, а не сами фонды по тем же принципам, что UCITS. Это дает AIF большую гибкость.
• Инвестиционные стратегии: Не обязаны диверсифицировать вложения в той же мере, что UCITS, и могут инвестировать в нетрадиционные активы, такие как частный капитал (private equity), хедж-фонды, недвижимость, инфраструктура, сырьевые товары и distressed debt. Они часто используют более сложные и рискованные стратегии, включая значительное кредитное плечо, и сравниваются с американскими хедж-фондами.
• Цель: Предложить более высокую потенциальную доходность за счет использования менее ликвидных активов, сложных стратегий и доступа к рынкам, недоступным для розничных инвесторов, при этом принимая на себя более высокие риски.

Таблица 3: Сравнительный анализ UCITS и AIF

Характеристика	UCITS	AIF
Целевая аудитория	Розничные инвесторы	Институциональные / Профессиональные инвесторы
Регулирование	Жестко регулируемые (Директива UCITS)	Регулирование управляющих (Директива AIFMD)
Диверсификация	Обязательна, строгие лимиты (правило 5/10/40)	Не обязательна в той же степени
Инвестиционные активы	Ликвидные ценные бумаги, инструменты денежного рынка, производные	Нетрадиционные: частный капитал, недвижимость, хедж-фонды, сырьевые товары
Кредитное плечо	Ограничено (макс. 10% от ЧСА, временная основа)	Разрешено, часто используется активно
Риск	Ниже, за счет диверсификации и регулирования	Выше, за счет сложных стратегий и менее ликвидных активов
Ликвидность	Высокая (ежедневная)	Низкая (часто ежемесячная, квартальная или по запросу)

Это разделение позволяет европейскому финансовому рынку эффективно обслуживать как массового розничного инвестора, так и более искушенных профессионалов, предлагая продукты, адаптированные к их потребностям и толерантности к риску.

Роль Директивы AIFMD и гармонизация регулирования

Появление Директивы об управляющих альтернативными инвестиционными фондами (AIFMD) в 2011 году (Директива 2011/61/EU) стало важной вехой в европейском финансовом регулировании. В отличие от Директивы UCITS, которая регулирует сами фонды и их инвестиционные политики, AIFMD избрала радикально новый подход, сосредоточившись на регулировании управляющих альтернативными фондами (AIFM), а не самих фондов. Это означает, что AIFMD устанавливает правила для авторизации, надзора и наблюдения за менеджерами таких фондов, охватывая широкий спектр продуктов, включая хедж-фонды, фонды прямых инвестиций, фонды недвижимости и другие.

Целями AIFMD были:

• Повышение прозрачности и надзора: Улучшение контроля за деятельностью управляющих альтернативными фондами, которые часто имели значительное системное значение.
• Защита инвесторов: Хотя AIFMD ориентирована на профессиональных инвесторов, она вводит стандарты защиты, включая требования к депозитариям, управлению рисками и раскрытию информации.
• Снижение системного риска: Предотвращение накопления чрезмерных рисков в нерегулируемом секторе.

Несмотря на фундаментальные различия в подходах к регулированию UCITS и AIF, Европейский Союз стремится к определенной гармонизации регуляторной среды, особенно в тех областях, где это может повысить защиту инвесторов и стабильность рынка. Ярким примером такого стремления является UCITS V (Директива 2014/91/EU).

UCITS V согласовала требования к депозитариям, политике вознаграждения и санкциям с AIFMD. Это означало, что:

• Депозитарии: Были унифицированы стандарты в отношении функций и ответственности депозитариев UCITS и AIF, включая обязанности по хранению активов, надзору за управляющими и мониторингу деятельности фонда. Это повысило безопасность активов инвесторов.
• Политика вознаграждения: Введены аналогичные принципы вознаграждения для управляющих компаний UCITS и AIFM, направленные на предотвращение чрезмерного принятия риск��в и стимулирование долгосрочных результатов.
• Санкции: Усилены и согласованы механизмы применения санкций за нарушения регуляторных требований.

Эта гармонизация не стирает различий между UCITS и AIF, но показывает стремление к созданию более целостной и непротиворечивой регуляторной системы в ЕС, где определенные стандарты корпоративного управления и защиты активов применяются ко всем участникам рынка, независимо от специфики их инвестиционных продуктов. Это позволяет сохранять специфику каждого типа фонда, одновременно повышая общую устойчивость и доверие к европейскому финансовому рынку.

Современные вызовы и тенденции: Влияние ESG и дальнейшее развитие UCITS

Мир финансов находится в постоянном движении, и UCITS, как ключевой элемент европейского рынка, не может оставаться в стороне от глобальных тенденций. Современные вызовы, такие как изменение климата, социальная ответственность и корпоративное управление, активно формируют новые направления в регулировании и стратегиях инвестирования.

Интеграция рисков устойчивого развития (ESG) в регулирование UCITS

В последние годы вопросы устойчивого развития (Environmental, Social, Governance — ESG) вышли на первый план в мировой финансовой повестке. Европейский Союз, являясь лидером в этом направлении, активно интегрирует принципы устойчивого финансирования в свою регуляторную базу, и Директива UCITS не стала исключением.

В контексте широкомасштабного Плана действий по устойчивому финансированию, Директива UCITS была изменена с целью включения обязательства управляющих активами учитывать риски устойчивого развития в своем процессе управления рисками. Это не просто рекомендация, а законодательное требование, которое коренным образом меняет подход к оценке инвестиций.

8 июня 2020 года Европейская комиссия опубликовала проекты поправок к режимам UCITS и AIFMD, которые были направлены на интеграцию рисков и факторов устойчивого развития в существующие организационные правила и правила ведения бизнеса. Эти изменения, в частности, требуют от управляющих компаний UCITS:

• Оценка рисков устойчивого развития: Обязательство оценивать все соответствующие риски устойчивого развития, которые могут оказать существенное негативное влияние на стоимость инвестиций, наряду с традиционными финансовыми рисками. Эти риски включают, например, климатические риски (физические и переходные), риски, связанные с социальными аспектами (например, трудовые практики), и управленческие риски (например, коррупция).
• Включение в организационные структуры: Управляющие компании UCITS должны будут пересмотреть свои внутренние политики и процедуры, чтобы убедиться, что риски устойчивого развития должным образом учитываются на всех этапах инвестиционного процесса, от анализа и принятия решений до мониторинга.

Центральным элементом этой интеграции является Регламент о раскрытии информации об устойчивом финансировании (SFDR) (Регламент (ЕС) 2019/2088). Он применяется с 10 марта 2021 года и обязывает управляющие компании UCITS и AIFM раскрывать информацию по трем ключевым направлениям:

1. Риски устойчивого развития: Как эти риски интегрируются в инвестиционные решения и как они могут влиять на доходность.
2. Неблагоприятные воздействия на устойчивость: Информация о том, как инвестиции могут негативно влиять на факторы устойчивого развития (например, выбросы углерода, загрязнение воды).
3. Продвижение экологических/социальных характеристик: Если фонд заявляет о продвижении экологических или социальных характеристик (Статья 8 SFDR) или имеет цель устойчивого инвестирования (Статья 9 SFDR), он должен предоставлять подробную информацию о том, как эти цели достигаются.

Связанные с SFDR регуляторные технические стандарты (Уровень 2) начали применяться с 1 января 2023 года, предоставляя более детальные правила и метрики для раскрытия информации, что значительно повысило прозрачность и сопоставимость «устойчивых» инвестиционных продуктов.

Таким образом, UCITS не только адаптируются к новой реальности устойчивого финансирования, но и становятся одним из ключевых инструментов для реализации амбициозных целей ЕС в этой области, предоставляя инвесторам возможность вкладывать средства в фонды, которые учитывают не только финансовую, но и экологическую и социальную составляющую.

Рост ESG UCITS фондов: Статистика и прогнозы

Интеграция принципов устойчивого развития в регулирование UCITS происходит на фоне беспрецедентного роста спроса на ответственное инвестирование со стороны инвесторов по всему миру. Этот тренд привел к значительному увеличению количества и объемов активов под управлением (AuM) ESG UCITS фондов.

Статистические данные красноречиво свидетельствуют об этом росте:

• Общие активы ESG UCITS фондов: По состоянию на конец 2023 года, активы под управлением (AuM) ESG UCITS фондов, соответствующих Статьям 8 и 9 Регламента SFDR в ЕС, достигли колоссальных 6,2 триллиона евро. Это представляет собой впечатляющий рост на 1 триллион евро по сравнению с предыдущим годом, что подчеркивает динамику этого сектора.
• Прогнозы дальнейшего роста: Согласно прогнозам PwC Luxembourg, динамика сохранится, и AuM ESG UCITS в ЕС превысит 9 триллионов евро к 2027 году. Эти цифры говорят о том, что устойчивое инвестирование не является мимолетной модой, а становится фундаментальной частью финансового рынка.
• Рост количества ESG фондов: В декабре 2020 года в Европе насчитывалось 2 873 ESG фонда UCITS. К концу 2023 года этот показатель значительно вырос.
• Доминирование ESG фондов акций: Активы ESG фондов акций являются наиболее доминирующим типом ESG фондов, составляя 56% чистых активов всех ESG UCITS. Это указывает на особую популярность акций в качестве инструмента для устойчивых инвестиций.
• Устойчивые фонды акций UCITS: На конец 2023 года они составляли 24% от общего числа устойчивых UCITS в ЕС, по сравнению с 15% в 2019 году. Их чистые активы увеличились более чем в два раза за последние пять лет, с 0,6 трлн евро до 1,3 трлн евро. В 2021 году чистый приток средств в устойчивые фонды акций UCITS составил 231 миллиард евро, что демонстрирует высокий интерес инвесторов к этому сегменту.

Таблица 4: Рост активов ESG UCITS фондов в ЕС

Показатель	Конец 2020 г.	Конец 2023 г.	Прогноз 2027 г. (PwC Luxembourg)
AuM ESG UCITS (Статьи 8 и 9 SFDR)	—	6,2 трлн евро	> 9 трлн евро
Количество ESG фондов UCITS	2 873	—	—
Доля устойчивых фондов акций от общего числа устойчивых UCITS	15% (2019)	24%	—
Чистые активы устойчивых фондов акций UCITS	0,6 трлн евро	1,3 трлн евро	—

Примером адаптации рынка к новым условиям является расширение портфеля устойчивых инвестиций крупными игроками, такими как BlackRock, который запустил iShares MSCI World Utilities Sector Advanced UCITS ETF. Этот фонд нацелен на инвестиции в компании сектора коммунальных услуг, которые демонстрируют сокращение выбросов, что подчеркивает прямую связь между ESG-целями и конкретными инвестиционными продуктами UCITS.

Этот стремительный рост ESG UCITS фондов не только отражает меняющиеся предпочтения инвесторов, но и показывает способность регуляторной рамки UCITS адаптироваться к новым вызовам, способствуя перенаправлению капитала в более устойчивые сегменты экономики.

Устранение барьеров для трансграничного распределения

Несмотря на успех «Европейского паспорта», на пути трансграничного распределения инвестиционных фондов в Европейском Союзе все еще оставались определенные барьеры, которые мешали управляющим фондами в полной мере использовать преимущества единого рынка. Признавая это, Европейская комиссия активно работает над устранением этих препятствий.

Ключевым шагом в этом направлении стала Директива (ЕС) 2019/1160 от 20 июня 2019 года, которая внесла поправки в Директивы 2009/65/EC (Директива UCITS) и 2011/61/EU (AIFMD). Цель этих поправок — устранить проблемы, влияющие на трансграничное распределение как UCITS, так и альтернативных инвестиционных фондов.

Основные направления, на которых сосредоточилась Директива (ЕС) 2019/1160:

• Снижение регуляторных барьеров: Упрощение процедур регистрации и уведомления для трансграничных предложений фондов. Это включает в себя стандартизацию требований к маркетинговым коммуникациям и предоставление более четких правил для прекращения трансграничного маркетинга фондов (процесс «де-нотификации»).
• Повышение прозрачности сборов: Обеспечение большей прозрачности в отношении национальных сборов, которые могут взиматься за трансграничное распространение, чтобы избежать скрытых издержек и повысить предсказуемость для управляющих фондами.
• Гармонизация правил маркетинга: Установление общих принципов для маркетинговых материалов, используемых при трансграничном распространении, что способствует созданию единого поля для конкуренции и снижает риск недобросовестной практики.
• Устранение дискриминации: Запрет на национальные требования, которые могли бы дискриминировать иностранные фонды или управляющие компании, тем самым гарантируя равные условия доступа к рынкам всех государств-членов.

Эта директива является частью более широкой инициативы ЕС, направленной на углубление Союза рынков капитала, где свободное движение капитала и инвестиционных продуктов является ключевым фактором экономического роста. Устранение остающихся барьеров для трансграничного распределения UCITS и AIFM позволяет управляющим фондами более эффективно масштабировать свои операции, предлагать более широкий спектр продуктов инвесторам по всему ЕС и стимулировать конкуренцию, что в конечном итоге способствует большей интеграции и устойчивости европейского финансового рынка.

Таким образом, современные вызовы и тенденции в регулировании UCITS показывают, что эта нормативно-правовая база остается динамичной и адаптивной. Отвечая на требования устойчивого развития и совершенствуя механизмы трансграничного функционирования, UCITS продолжает эволюционировать, укрепляя свою позицию как одного из наиболее важных и успешных инструментов на мировом финансовом рынке.

Заключение

Путь UCITS от новаторской Директивы 1985 года до современного, постоянно развивающегося регуляторного режима является ярким свидетельством стремления Европейского Союза к созданию интегрированного, прозрачного и защищенного финансового рынка. Наш анализ показал, что UCITS – это не просто аббревиатура, а целая экосистема коллективных инвестиций, которая стала краеугольным камнем европейской финансовой стабильности и доверия инвесторов.

Мы проследили историческую эволюцию законодательства, от первоначальной UCITS I, заложившей основы «европейского паспорта», до UCITS VI, которая гармонизировала требования к ключевым информационным документам с Регламентом PRIIPs. Эти этапы отражают постоянную адаптацию к рыночным изменениям и настойчивое стремление к повышению стандартов защиты инвесторов. Детальное рассмотрение правовых и операционных требований, таких как «правило 5/10/40» и строгие ограничения на инвестиции, подчеркнуло роль UCITS в обеспечении диверсификации рисков и ликвидности, что делает их доступными и безопасными для розничных инвесторов. Мы также выделили критическую роль UCITS MANCO в управлении фондами и обеспечении прозрачности, которая является обязательным условием доверия.

Влияние UCITS на финансовый рынок выходит далеко за пределы Европы. Механизм «Европейского паспорта» не только способствовал интеграции внутренних рынков ЕС, но и сделал UCITS глобально признанным брендом. Количественные показатели, такие как 5,7 триллиона евро чистых активов трансграничных фондов за пределами ЕС к концу 2024 года и их широкое присутствие в более чем 50 странах, убедительно демонстрируют международный успех этой регуляторной модели.

Сравнительный анализ с Альтернативными Инвестиционными Фондами (AIF) выявил четкие различия в целевой аудитории и регуляторных подходах, но также показал тенденции к гармонизации в определенных областях, что способствует общей стабильности финансовой системы.

Наконец, мы рассмотрели современные вызовы и тенденции, где доминирующее положение занимают факторы устойчивого развития (ESG). Интеграция рисков устойчивого развития в Директиву UCITS и применение Регламента SFDR свидетельствуют о глубокой трансформации инвестиционных процессов. Стремительный рост AuM ESG UCITS фондов до 6,2 триллиона евро к концу 2023 года и прогнозы их увеличения до 9 триллионов евро к 2027 году ярко иллюстрируют, как UCITS адаптируются к меняющимся ценностям общества и становятся ключевым инструментом для ответственного инвестирования. Одновременно с этим, усилия по устранению оставшихся барьеров для трансграничного распределения продолжают укреплять позиции UCITS как глобального лидера в области коллективных инвестиций.

В заключение, UCITS продолжают оставаться динамичной и жизненно важной частью мирового финансового рынка. Их способность адаптироваться к новым вызовам, таким как устойчивое финансирование и технологический прогресс, при сохранении основополагающих принципов защиты инвесторов и прозрачности, гарантирует их дальнейшее развитие и сохранение статуса надежного инструмента для коллективных инвестиций в условиях постоянно меняющейся мировой экономики.

Список использованной литературы

1. Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities — Investopedia. URL: https://www.investopedia.com/terms/u/ucits.asp (дата обращения: 28.10.2025).
2. Регулируемые инвестиционные фонды (UCITS) // Amazon Corporate Services. URL: https://amazon-corporate.services/ru/reguliruemye-investitsionnye-fondy-ucits/ (дата обращения: 28.10.2025).
3. ЧТО ТАКОЕ UCITS? // Eternity Law International. URL: https://eternitylaw.com/chto-takoe-ucits/ (дата обращения: 28.10.2025).
4. What is UCITS and how does it affect ETFs? // ETFStream. URL: https://www.etfstream.com/articles/what-is-ucits-and-how-does-it-affect-etfs (дата обращения: 28.10.2025).
5. What is UCITS, and what is a UCITS fund? // Thomas Murray. URL: https://www.thomasmurray.com/what-is-ucits-and-what-is-a-ucits-fund (дата обращения: 28.10.2025).
6. The Basic Guide To UCITS // NEBA Financial Solutions. URL: https://nebafinancialsolutions.com/the-basic-guide-to-ucits/ (дата обращения: 28.10.2025).
7. Amendments to the UCITS Directive (UCITS V) // GOV.UK. URL: https://www.gov.uk/government/publications/amendments-to-the-ucits-directive-ucits-v/amendments-to-the-ucits-directive-ucits-v (дата обращения: 28.10.2025).
8. EU finalizes UCITS V negotiations : upgrade of depositary requirements // Abilways. URL: https://blog.abilways.com/luxembourg/eu-finalizes-ucits-v-negotiations-upgrade-of-depositary-requirements/ (дата обращения: 28.10.2025).
9. UCITS: organisational requirements and rules of conduct // EUR-Lex — European Union. URL: https://eur-lex.europa.eu/EN/legal-content/EN/?uri=LEGISSUM:fi0006 (дата обращения: 28.10.2025).
10. UCITS V // CACEIS. URL: https://www.caceis.com/regulatory-watch/ucits-v/ (дата обращения: 28.10.2025).
11. Overview of UCITS V // Matheson. URL: https://www.matheson.com/insights/publications/overview-of-ucits-v (дата обращения: 28.10.2025).
12. UCITS — a European success story // SFF — Spanish Financial Forum. URL: https://www.spanishfinancialforum.com/ucits-a-european-success-story/ (дата обращения: 28.10.2025).
13. UCITS & AIFMD // KPMG International. URL: https://kpmg.com/ie/en/home/services/tax/financial-services-tax/ucits-aifmd.html (дата обращения: 28.10.2025).
14. UCITS V: Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities // Mondovisione. URL: https://www.mondovisione.com/legal-and-regulatory/ucits-v-undertakings-for-collective-investment-in-transferable-securities/ (дата обращения: 28.10.2025).
15. Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities Directive — UCITS Directive – regulation memo // Convention.Tax. URL: https://convention.tax/ucits-directive/ (дата обращения: 28.10.2025).
16. ESG INVESTING IN THE UCITS MARKET // EFAMA. URL: https://www.efama.org/sites/default/files/files/EFAMA_Market_Insights_ESG_UCITS.pdf (дата обращения: 28.10.2025).
17. Яка різниця між UCITS та AIFm? // Концепції змін. URL: https://fchange.com.ua/jaka-riznycja-mizh-ucits-ta-aifm/ (дата обращения: 28.10.2025).
18. Правила UCITS: Понимание основы инвестиционных фондов // FasterCapital. URL: https://fastercapital.com/ru/content/pravila-UCITS—ponimanie-osnovy-investitsionnykh-fondov.html (дата обращения: 28.10.2025).
19. A guide to UCITS funds in Cyprus // KPMG agentic corporate services. URL: https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/cy/pdf/cyprus-funds-a-guide-to-ucits.pdf (дата обращения: 28.10.2025).
20. Директива Европейского Парламента и Совета Европейского Союза 2009/65/EC от 13.07.2009 о координации законодательных, регламентарных и административных положений в отношении предприятий для коллективного инвестирования в обращаемые ценные бумаги (Директива о предприятиях коллективного инвестирования в ценные бумаги) (новая редакция) // docs.cntd.ru. URL: https://docs.cntd.ru/document/902188402 (дата обращения: 28.10.2025).
21. UCITS & AIFs: Understanding Europe’s Investment Fund Landscape // YouTube. URL: https://www.youtube.com/watch?v=FqS72m57q1Y (дата обращения: 28.10.2025).
22. UCITS V & AIFMD // Deutsche Börse AG. URL: https://www.deutsche-boerse.com/dbg-en/investor-relations/key-data/regulatory-framework/ucits-v-aifmd-2678854 (дата обращения: 28.10.2025).
23. Регулируемые инвестиционные фонды (UCITS) // Eternity Law International. URL: https://eternitylaw.com/ru/reguliruemye-investiczionnye-fondy-ucits/ (дата обращения: 28.10.2025).
24. Директива UCITS: комплексное руководство по европейским инвестиционным законам // FasterCapital. URL: https://fastercapital.com/ru/content/Direktiva-UCITS—kompleksnoe-rukovodstvo-po-evropeyskim-investitsionnym-zakonam.html (дата обращения: 28.10.2025).
25. Европейский фонд социального предпринимательства как новая разновидность форм коллективного инвестирования // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/evropeyskiy-fond-sotsialnogo-predprinimatelstva-kak-novaya-raznovidnost-form-kollektivnogo-investirovaniya/viewer (дата обращения: 28.10.2025).
26. Investment Law — Investment | Law | Compact — Issue 9/2015 // KPMG-Law. URL: https://kpmg.com/de/en/home/insights/2015/09/investment-law-issue-9.html (дата обращения: 28.10.2025).
27. What Does ‘UCITS’ Mean and What is a UCITS-compliant ETF? // IG International. URL: https://www.ig.com/en/news-and-trade-ideas/what-does-ucits-mean-and-what-is-a-ucits-compliant-etf-220701 (дата обращения: 28.10.2025).
28. Европейские структурные и инвестиционные фонды // Фимакс Эдвайзерс. URL: https://www.fimaxe.com/ru/%D0%B5%D0%B2%D1%80%D0%BE%D0%BF%D0%B5%D0%B9%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B5-%D1%81%D1%82%D1%80%D1%83%D0%BA%D1%82%D1%83%D1%80%D0%BD%D1%8B%D0%B5-%D0%B8-%D0%B8%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D1%86%D0%B8/ (дата обращения: 28.10.2025).
29. Новый ESG Utilities ETF от BlackRock нацелен на 30%-ное сокращение выбросов // Investfunds.ua. URL: https://investfunds.ua/news/novyj-esg-utilities-etf-ot-blackrock-nacelen-na-30-noe-sokrashhenie-vybrosov-2025-05-16/ (дата обращения: 28.10.2025).
30. Международные схемы коллективного инвестирования // Profel Ltd. URL: https://profel.com.cy/ru/services/international-collective-investment-schemes/ (дата обращения: 28.10.2025).
31. Директива Европейского Парламента и Совета Европейского Союза 2014/65/EU от 15.05.2014 о рынках финансовых инструментов // docs.cntd.ru. URL: https://docs.cntd.ru/document/902188417 (дата обращения: 28.10.2025).
32. Формы коллективного инвестирования в РФ и ЕС: сравнительно-правовой анализ // Высшая школа экономики. URL: https://www.hse.ru/edu/vkr/651368297 (дата обращения: 28.10.2025).
33. Европейский фонд социального предпринимательства как новая разновидность форм коллективного инвестирования // Вестник Санкт-Петербургского университета. Право. URL: https://lawjournal.spbu.ru/article/view/3517 (дата обращения: 28.10.2025).
34. ESG инвестиции. Преимущества управления на принципах ESG (Environmental, Social, Governance principles). Инвестиционная стратегия ESG // Сбербанк. URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/broker_service/ESG_invest (дата обращения: 28.10.2025).
35. Описание финансовых инструментов и услуг // Rietumu Banka. URL: https://www.rietumubanka.lv/upload/files/Rietumu_Bank_description_of_financial_instruments_and_services_RU.pdf (дата обращения: 28.10.2025).
36. ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ // МГИМО. URL: https://mgimo.ru/upload/iblock/93d/93d052d9a60e0a58a7f4575b9f4857ed.pdf (дата обращения: 28.10.2025).
37. Директива (ЕС) 2019/1160 Европейского парламента и Совета от 20 июня 2019 года, вносящая поправки в Директивы 2009/65/EC и 2011/61/EU в отношении трансграничного распределения предприятий по коллективному инвестированию (Текст имеет отношение к ЕЭЗ) // Conventions.ru. URL: https://conventions.ru/view/dir-2019-1160 (дата обращения: 28.10.2025).
38. UCITS A Guide for Asset Managers. 2024 // Maples Group. URL: https://maples.com/en/knowledge-centre/publications/2024/02/ucits-a-guide-for-asset-managers (дата обращения: 28.10.2025).
39. Правовое регулирование финансовой сферы в Европейском Союзе и формирование единого рынка финансовых услуг // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-finansovoy-sfery-v-evropeyskom-soyuze-i-formirovanie-edinogo-rynka-finansovyh-uslug (дата обращения: 28.10.2025).
40. Создание инвестиционного фонда в Ирландии: AIF и UCITS фонды // Юридическая газета. URL: https://yur-gazeta.com/publications/financial-law/fondovyy-rynok/sozdanie-investicionnogo-fonda-v-irlandii-aif-i-ucits-fondy.html (дата обращения: 28.10.2025).
41. Яка різниця між AIF і Aifm? // Компетентні думки. URL: https://competent.com.ua/jaka-riznycja-mizh-aif-i-aifm/ (дата обращения: 28.10.2025).
42. http://ucits.ru/ (дата обращения: 28.10.2025).
43. http://siteresources.worldbank.org/EXTECAADVPRO/Resources/19341871150130119933/Worldbank_UCITS_presentation(06.06.06).ppt#257,3,History of UCITS legislation (дата обращения: 28.10.2025).