Доверительное управление ценными бумагами в Российской Федерации: правовой режим, экономические тенденции и вызовы 2024–2025 годов

Актуальность профессиональной деятельности на современном Российском рынке ценных бумаг

Российский рынок ценных бумаг (РЦБ) переживает период глубокой трансформации, вызванной геополитическими вызовами и беспрецедентными изменениями в регуляторной среде, что делает анализ профессиональной деятельности на нем критически актуальным. Если в начале 2020-х годов основным трендом была массовизация розничного инвестирования через брокерские счета, то к 2024–2025 годам фокус сместился в сторону профессионально управляемых инструментов.

Свидетельством этой структурной перестройки является впечатляющая статистика: общий объем активов под управлением (АУМ) в России по итогам 2024 года увеличился на 25,8%, достигнув 26,3 трлн рублей, а к середине 2025 года продолжил рост, составив 29,7 трлн рублей. Эти цифры демонстрируют, что, несмотря на внешние шоки, профессиональное управление активами не только сохранило свою жизнеспособность, но и стало ключевым каналом для перераспределения внутренних сбережений в инвестиции, что является прямым следствием потребности инвесторов в экспертной защите капитала в условиях высокой волатильности.

Цель данной работы — провести комплексный финансово-правовой анализ деятельности по управлению ценными бумагами (доверительное управление, ДУ) в Российской Федерации, опираясь на актуальное законодательство, нормативные акты Центрального банка РФ и новейшую экономическую статистику 2024–2025 годов.

Задачи исследования:

1. Установить современный правовой статус профессиональных участников РЦБ и особенности правового режима ДУ.
2. Проанализировать ключевые новации в системе регулирования и надзора, осуществляемого Банком России.
3. Оценить экономические тенденции и структуру рынка управления активами в 2024–2025 годах.
4. Изучить влияние санкционных рисков и отражение этих вызовов в новейшей судебной практике.

Структура работы построена на последовательном переходе от теоретико-правовых основ к практическому анализу рынка и оценке рисков, что позволяет сформировать исчерпывающее представление о текущем состоянии и перспективах развития сектора доверительного управления.

Теоретико-правовые основы деятельности профессиональных участников РЦБ

Правовой статус и основные виды деятельности профучастников

Правовая основа профессиональной деятельности на РЦБ в Российской Федерации базируется на Федеральном законе от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ФЗ №39-ФЗ), который определяет ключевых игроков и устанавливает строгие требования к лицензированию и функционированию.

Профессиональным участником РЦБ признается юридическое лицо, которое осуществляет определенные виды деятельности, указанные в статье 5 ФЗ №39-ФЗ, на основании специальной лицензии, выданной Банком России.

Ключевые виды профессиональной деятельности, формирующие инфраструктуру рынка:

Вид деятельности	Сущность согласно ФЗ №39-ФЗ	Целевая функция
Брокерская	Совершение сделок с ценными бумагами и (или) заключение договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, по поручению клиента и за его счет (или от своего имени).	Посредничество при совершении сделок.
Дилерская	Совершение сделок с ценными бумагами от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи.	Поддержание ликвидности рынка и маркет-мейкинг.
Деятельность по управлению	Доверительное управление ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для сделок с ЦБ и (или) ПФИ.	Профессиональное управление активами в интересах клиента.
Депозитарная	Оказание услуг по хранению сертификатов ЦБ и/или учету и переходу прав на ЦБ.	Обеспечение надежного учета прав собственности.

Особые правовые режимы (актуализация 2024 г.). Важным элементом, подчеркивающим системную значимость профессиональных участников (ПУРЦБ), стало их включение в перечень организаций, которые вправе поручать кредитной организации проведение идентификации клиента или упрощенной идентификации клиента-физического лица в соответствии с антиотмывочным законодательством (ФЗ-115). Этот механизм, актуализированный в 2024 году, позволяет ПУРЦБ (за исключением инвестиционных консультантов) оптимизировать процесс подключения новых клиентов, делегируя часть обязательств по первичному комплаенсу банкам-агентам, что существенно снижает операционные издержки и ускоряет процесс вовлечения капитала.

Сущность и особенности правового режима доверительного управления ценными бумагами

Деятельность по управлению ценными бумагами в России фактически тождественна доверительному управлению ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для совершения сделок с ними (статья 5 ФЗ №39-ФЗ).

В отличие от брокерского обслуживания, где клиент самостоятельно принимает инвестиционные решения, в рамках ДУ инвестор (Учредитель управления) передает активы профессиональному управляющему (Доверительному управляющему) на определенный срок. Управляющий действует от своего имени, но в интересах учредителя управления (или указанного им выгодоприобретателя) и обязан проявлять должную заботливость об интересах инвестора. Означает ли это, что инвестор полностью освобождается от необходимости понимания рисков?

Ключевая особенность: Обособленный учет. Центральным требованием, обеспечивающим защиту интересов инвестора, является принцип обособленного учета. Согласно пункту 1 статьи 10.2 ФЗ №39-ФЗ, управляющий обязан вести строгий обособленный учет ценных бумаг, являющихся объектом доверительного управления, и денежных средств, полученных в доверительное управление, по каждому отдельному договору. Это означает, что активы клиента не смешиваются с собственными средствами управляющего и средствами других клиентов, что критически важно в случае банкротства управляющей компании.

Правовой статус денежных средств в ДУ и страхование. Договор доверительного управления ценными бумагами — это инвестиционный договор, который не подпадает под юрисдикцию банковского права. Следовательно, переданные по нему денежные средства не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом №177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». Этот факт является ключевым при консультировании клиентов, поскольку инвестор принимает на себя риски, связанные с рыночной волатильностью и недобросовестностью управляющего (за исключением случаев, когда управляющий несет ответственность по закону), поэтому диверсификация является единственным рабочим инструментом защиты капитала.

С академической точки зрения, эксперты отмечают, что для массового инвестора коллективные инвестиции (ПИФы) часто являются более предпочтительным способом размещения капитала, нежели индивидуальное ДУ. Это объясняется высоким уровнем регулирования и прозрачности ПИФов, а также низким порогом входа (начиная от 1 000 рублей), что максимально упрощает механизм вовлечения сбережений в инвестиции.

Регулирование и надзор в сфере управления активами: ключевые новации Банка России

Банк России выступает в роли мегарегулятора, обеспечивая стабильность и защиту прав инвесторов на РЦБ. В 2024–2025 годах регулятор сфокусировался на повышении прозрачности, индивидуализации отношений с клиентами и адаптации рынка к условиям санкций.

Структура надзора и лицензионные требования (2024-2025)

Надзор за деятельностью профессиональных участников РЦБ, включая управляющих, с 28 февраля 2024 года централизован в рамках Департамента инвестиционных финансовых посредников Банка России. Это отражает стратегию регулятора по более узкой специализации надзорных функций в сфере инвестиционных услуг, позволяя оперативно реагировать на новые виды рисков, свойственные высокотехнологичному рынку.

Новые требования к раскрытию информации. Одним из важнейших шагов, направленных на повышение информированности инвесторов, стало принятие Указания Банка России от 01.10.2024 № 6886-У, которое вступает в силу с 1 апреля 2025 года. Этот документ устанавливает минимальные (стандартные) требования к объему и содержанию информации, которую профессиональные участники (брокеры, дилеры, управляющие) обязаны предоставлять физическим лицам.

Ключевые аспекты требований Указания:

1. Стандартизация: Введение единообразных требований к формату и содержанию информации о рисках, доходности и условиях договора.
2. Простота восприятия: Обеспечение того, чтобы информация была понятна даже неквалифицированным инвесторам.
3. Сравнение: Предоставление клиенту возможности легко сравнивать условия, предлагаемые разными финансовыми посредниками.

Данная мера направлена на минимизацию рисков мисселинга (недобросовестного предложения финансовых продуктов) и повышение финансовой грамотности населения, что укрепляет доверие к институту профессионального управления активами.

Отказ от стандартных стратегий и повышение индивидуализации управления

Ключевая регуляторная новация, радикально меняющая подход к доверительному управлению, — это поэтапный отказ от использования стандартных (модельных) стратегий ДУ в пользу полностью индивидуального инвестиционного профиля клиента.

Изначально стандартные стратегии (например, «консервативная», «агрессивная») были удобны для масштабирования услуг, но часто не учитывали индивидуальные финансовые цели, горизонт инвестирования и толерантность к риску конкретного клиента. Вступающие в силу изменения (с 01.01.2025/01.04.2025) обязывают управляющих:

• Проводить более глубокое тестирование клиента на предмет определения его инвестиционного профиля.
• Формировать инвестиционную декларацию, которая максимально точно соответствует целям и риск-профилю данного инвестора.

Этот переход знаменует собой движение рынка ДУ в сторону fiduciary duty (фидуциарной обязанности), где приоритетом становится не просто следование модели, а наилучшее исполнение в интересах конкретного клиента. В контексте возрастающего спроса на сложные финансовые продукты это обеспечивает более высокий уровень защиты, поскольку управляющий теперь несет прямую ответственность за соответствие стратегии реальным потребностям инвестора.

Регуляция трансграничных операций. Банк России также активно регулирует технические аспекты трансграничных операций в условиях геополитической напряженности. Например, Решение Совета директоров Банка России от 24.12.2024 года установило, что при учете прав на государственные ценные бумаги Республики Беларусь российские депозитарии обязаны использовать субсчета, открытые белорусским депозитарием в российском центральном депозитарии. Это демонстрирует детализированный подход регулятора к обеспечению работоспособности трансграничной инфраструктуры в рамках дружественных юрисдикций.

Экономический анализ рынка управления активами в РФ и его структура (2024-2025)

Рынок управления активами в России демонстрирует устойчивую положительную динамику, несмотря на сохраняющиеся внешние риски. Эта сфера стала ключевым бенефициаром структурной перестройки, в ходе которой капитал смещается от самостоятельных инвестиций к профессиональному управлению.

Динамика роста активов под управлением (АУМ)

Рост объемов АУМ является ключевым экономическим показателем, отражающим доверие инвесторов к управляющим компаниям (УК).

Показатель	Конец 2023 г.	Конец 2024 г.	II квартал 2025 г.	Прирост 2024 г. (г/г)
Общий объем АУМ (трлн руб.)	20,9	26,3	29,7	+25,8%
Доля ПИФ в структуре АУМ	Н/Д	64,1%	Н/Д	Значительное доминирование
Чистая прибыль УК (млрд руб., 9 мес.)	Н/Д	36,4	Н/Д	+5,2%

Источник: Обзоры ключевых показателей управляющих компаний Банка России, 2024–2025 гг.

Данные на середину 2025 года, показывающие рост АУМ до 29,7 трлн рублей, свидетельствуют о продолжении мощного восходящего тренда. Рост обусловлен как положительной переоценкой активов (особенно российских акций), так и чистым притоком средств.

Доминирующая роль коллективных инвестиций. Структура АУМ четко указывает на доминирование коллективных инвестиций. Доля ПИФ в структуре АУМ составляет около 64,1% (на 31.12.2024). Это подтверждает академическую гипотезу о том, что в условиях недостаточной развитости инвестиционной инфраструктуры для массового инвестора, ПИФы являются более удобным и регулируемым способом участия на рынке, чем индивидуальное доверительное управление. Более того, Банк России отмечает, что более двух третей чистого притока средств в ПИФ по итогам II квартала 2025 года обеспечили квалифицированные инвесторы, что говорит о смещении фокуса профессиональных инвесторов в сторону крупных, регулируемых коллективных фондов.

Основные инвестиционные тренды 2024-2025 гг.

В 2024–2025 годах средства граждан активно перетекали в управляемые инструменты (ПИФы, ДУ, программы страхования жизни), что привело к росту их доли более чем в 2 раза с 2021 года, составив 59% от совокупного притока средств в финансовые инструменты.

Феномен БПИФ денежного рынка. Значительный приток средств в 2024 году был направлен в Биржевые Паевые Инвестиционные Фонды (БПИФ) денежного рынка. Этот тренд объясняется высоким уровнем ключевой ставки Банка России. Эти фонды, инвестирующие в краткосрочные высоколиквидные инструменты (например, репо с центральным контрагентом), обеспечили высокую средневзвешенную доходность. Например, средневзвешенная доходность рублевых БПИФ денежного рынка за 2024 год составила 18,1%, что сделало их привлекательной альтернативой банковским депозитам в условиях высокой инфляции, позволяющей сохранить ликвидность капитала. Почему же инвесторы отдают предпочтение именно этим фондам?

Крупнейшие игроки рынка. Рынок управления активами в России остается высококонцентрированным. Для иллюстрации структуры рынка можно привести примеры крупнейших управляющих компаний. Так, по состоянию на 30 сентября 2025 года, одна из крупнейших управляющих компаний РФ, АО «Управляющая компания «Первая», отчитывалась об активах в управлении (ПИФ и ДУ) в размере 1,7 трлн рублей, что подчеркивает масштабы деятельности лидеров рынка и их влияние на финансовый сектор.

Санкционные риски, ограничения и новейшая судебная практика в деятельности управляющих (2022-2025)

Деятельность профессиональных управляющих в последние годы неразрывно связана с необходимостью адаптации к беспрецедентным геополитическим и санкционным рискам, которые требуют не только операционных изменений, но и формирования новой правовой базы.

Антисанкционный режим и ограничения для профучастников

Специальные экономические меры, введенные в 2022–2025 годах, оказали существенное влияние на правоотношения в сфере ДУ, особенно в части активов, номинированных в иностранной валюте или учитываемых в зарубежной инфраструктуре.

Процесс разблокировки активов. После введения санкций Минфина США в отношении СПБ Биржи в конце 2023 года, одним из ключевых вызовов стала разблокировка иностранных активов, находящихся в стратегиях ДУ. Процесс был централизован и проходил в соответствии с общими антисанкционными мерами, введенными Указом Президента РФ от 05.08.2022 № 520 (о применении специальных экономических мер) и детализирован Решением Совета директоров Банка России от 13 декабря 2023 года. Этот процесс включал перевод ценных бумаг и денежных средств на счета в расчетном депозитарии СПБ Банка, что требовало от управляющих компаний активного взаимодействия с регулятором и инфраструктурными организациями. Таким образом, управляющие компании взяли на себя функцию операторов по восстановлению прав инвесторов.

Ограничения на раскрытие информации. В целях противодействия рискам, связанным с санкциями, Банк России ввел временные ограничения на раскрытие информации. Согласно решению Совета директоров Банка России от 23 июня 2023 года, информация о структуре и составе акционеров некредитных финансовых организаций (включая управляющие компании) не подлежит обязательному раскрытию. Эта мера направлена на защиту УК от вторичных санкций.

Трансграничные переводы. Сохраняются строгие ограничения на трансграничные переводы средств нерезидентов из недружественных стран, в том числе со счетов брокеров и доверительных управляющих. Эти ограничения были введены Указом Президента РФ от 18.03.2022 № 126 и реализуются через разрешительный порядок, который устанавливается Правительственной комиссией по контролю за осуществлением иностранных инвестиций. Данный режим существенно затрудняет выход нерезидентов из российских активов, управляемых в рамках ДУ.

Правовые споры и прецеденты Верховного Суда РФ (2025)

Санкционные ограничения неизбежно привели к возникновению правовых споров между инвесторами и финансовыми посредниками, требуя вмешательства высших судебных инстанций.

Взыскание убытков вследствие санкций. Ключевым прецедентом, определяющим ответственность финансовых посредников в условиях действия специальных экономических мер, стало Определение Верховного Суда РФ от 11 марта 2025 года. Судебная коллегия по экономическим спорам рассматривала иски о взыскании убытков с финансовых посредников (например, банков) вследствие неисполнения обязательств по приобретению ценных бумаг, возникших из-за действия Указа Президента РФ №520.

Данное определение имеет фундаментальное значение: оно устанавливает границы ответственности управляющих и брокеров в ситуациях, когда неисполнение обязательств вызвано не их недобросовестностью, а прямым запретом, установленным государственным регулятивным актом. ВС РФ, как правило, склоняется к тому, чтобы признавать такие обстоятельства форс-мажорными или обстоятельствами, исключающими ответственность, если посредник действовал добросовестно и согласно полученным разъяснениям.

Защита прав инвесторов при конвертации депозитарных расписок. В апреле 2025 года Верховный Суд РФ принял еще одно значимое решение, которое защитило права российских инвесторов на принудительную конвертацию депозитарных расписок в российские акции. Этот прецедент подтверждает тенденцию к максимальной защите интересов российских держателей ценных бумаг в условиях, когда иностранные инфраструктуры перестали обеспечивать свободное движение активов. Решение ВС РФ фактически усиливает роль российского центрального депозитария и управляющих компаний в обеспечении перехода прав на ценные бумаги в рамках национальной юрисдикции, что является критически важным для поддержания правовой стабильности рынка.

Заключение

Анализ современного российского рынка ценных бумаг в 2024–2025 годах демонстрирует, что деятельность по доверительному управлению ценными бумагами находится на стадии интенсивного развития и глубокой регуляторной перестройки. Рынок профессионального управления активами достиг внушительного объема в 29,7 трлн рублей к середине 2025 года, став ключевым звеном в трансформации сбережений граждан в инвестиции.

Ключевые выводы:

1. Доминирующая роль регулятора: Центральный банк Российской Федерации является абсолютным мегарегулятором, который не только устанавливает правовые рамки (ФЗ №39-ФЗ), но и активно формирует рыночную практику через детализированные нормативные акты (Указание № 6886-У, Решения СД).
2. Движение к индивидуализации: Регуляторный фокус сместился от стандартизированных услуг к индивидуализированному и высокорегулируемому рынку ДУ. Отказ от модельных стратегий и введение строгих требований к раскрытию информации направлены на повышение защиты прав инвесторов и снижение рисков мисселинга.
3. Структурная зависимость от ПИФ: Коллективные инвестиции (ПИФы) остаются основным драйвером роста АУМ (64,1% в 2024 г.), в то время как индивидуальное ДУ развивается в основном за счет квалифицированных инвесторов.
4. Правовые вызовы санкционного режима: Санкции создали сложный правовой прецедент, который активно разрешается в судебной практике. Решения Верховного Суда РФ 2025 года, касающиеся взыскания убытков по Указу №520 и принудительной конвертации расписок, формируют новый правовой ландшафт, где добросовестность управляющего и соблюдение антисанкционного законодательства являются критическими факторами.

Перспективы развития на 2026 год:

Дальнейшее развитие рынка ДУ будет определяться следующими факторами: стабилизацией процентных ставок (что повлияет на доходность БПИФ денежного рынка), успешностью процесса разблокировки иностранных активов и, главное, готовностью управляющих компаний полностью перейти на индивидуальный инвестиционный профиль клиента, что требует значительных технологических и методологических инвестиций. Усиление требований к прозрачности и комплаенсу, несмотря на рост операционных издержек, в конечном итоге повысит доверие инвесторов к российскому рынку управления активами, обеспечивая его долгосрочную устойчивость.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая): Федеральный закон от 30.11.1994 № 51-ФЗ.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный закон РФ от 05.08.2000г. N 117-ФЗ.
3. Федеральный закон от 07.08.2001 N 115-ФЗ (ред. от 08.08.2024) «О противодействии легализации (отмыванию) доходов…».
4. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (статьи 5, 10.2-1).
5. Определение СК по экономическим спорам Верховного Суда Российской Федерации от 11 марта 2025 г. N 305-ЭС24-21664.
6. Приказ Банка России от 26.02.2024 N ОД-295 «О распределении полномочий по контролю и надзору…».
7. Абрамов А. Современные тенденции развития открытых инвестиционных фондов // Биржевое обозрение. – 2012. – №9(11). – С.15-16.
8. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. – 461 с.
9. Антисанкционные меры 2022-2025 (специальные экономические меры и меры, направленные на поддержку бизнеса и граждан). URL: garant.ru.
10. Булатов В. В. Экономический рост и фондовый рынок: в 2 т. Т. 2. – М.: Наука, 2012. – 254 с.
11. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. – М.: НТО им. Академика С.И. Вавилова, 2010. – 351 с.
12. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. – М.: Дело, 2012. – 1008 с.
13. Губейдуллина Г. Необходимо вернуть рынок в Россию (интервью с руководителем ФСФР) // Ведомости. – 2012. – 21 сентября. – №177 (1704). – С. А5.
14. Диссертация: Оценка качества доверительного управления активами на рынке коллективных инвестиций Российской Федерации. URL: dissercat.com.
15. Колесников В. Н., Торкановский В. С. Ценные бумаги. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 416 с.
16. Корнев В. Паевые инвестиционные фонды: проблемы защиты интересов пайщиков // Дайджест – Финансы. – 2012. – №12(132). – С. 21-24.
17. Коротецкий Ю. Без инструментов // Эксперт. – 2011. – №38. – C.58-62.
18. Кращенко Л., Онгирский К. На шаг впереди инфляции // Эксперт. – 2010. – №39 (485). – С.164-172.
19. Медведева М. Биржевое обращение ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. – 2011. – №23-24. – С. 70-71.
20. Миркин Я., Лебедева З., Тормозова Т. Коммерческие бумаги в структуре корпоративных финансов // Рынок ценных бумаг. – 2012. – №10. – С.39–41.
21. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2012. – 624 с.
22. Миркин Я., Кудинова М. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками // Рынок ценных бумаг. – 2012. – N 8. – С.44-46.
23. Мониторинг законодательства и судебной практики (Определение ВС РФ от 14 апреля 2025 г.). URL: rrost.ru.
24. Мязина Е. На грани рентабельности // Ведомости. – 2012. – 19 апреля. – №69 (1351). – С. Б1.
25. Мязина Е. Пайщиков посчитали // Ведомости. – 2012. – 31 мая. – №97(1624). – C.Б1.
26. ОБЗОР КЛЮЧЕВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ УПРАВЛЯЮЩИХ КОМПАНИЙ. III квартал 2024 года. URL: cbr.ru.
27. ОБЗОР РОССИЙСКОГО ФИНАНСОВОГО СЕКТОРА. 2024 год. URL: cbr.ru.
28. Перельман Е. Паевые инвестиционные фонды // Информационно-аналитический бюллетень. – 2011. – №1 (25). – С. 1-44.
29. Разблокировано около $16 млн: как проходит восстановление доступа к бумагам на СПБ Бирже (14.02.2024). URL: bcs-express.ru.
30. Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. – М.: Экзамен, 2010. – 448 с.
31. Рубцов. Б. Б. Современные фондовые рынки. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2012. – 926 с.