Вторичный Рынок Ценных Бумаг в России: Сравнительный Анализ Биржевой и Внебиржевой Торговли в Эпоху Санкций и Цифровой Трансформации

На сегодняшний день более 3 миллиардов долларов активов российских инвесторов остаются замороженными на СПБ Бирже из-за санкций США, введенных 2 ноября 2023 года. Эта ошеломляющая цифра не просто статистический показатель; она является ярким маркером беспрецедентных вызовов, с которыми столкнулся российский вторичный рынок ценных бумаг. В условиях глобальной геополитической напряженности и стремительной цифровой трансформации, способность рынка адаптироваться и обеспечивать стабильное функционирование становится критически важной для сохранения доверия инвесторов и экономической стабильности.

Роль и Значение Вторичного Рынка в Современной Экономике

Вторичный рынок ценных бумаг является краеугольным камнем стабильности и ликвидности финансовой системы, обеспечивая эффективное перераспределение капитала и ценообразование активов. В условиях современной экономики, когда границы национальных финансовых систем стираются, а инновации меняют привычные механизмы, глубокое понимание его структуры, механизмов и регуляторных особенностей становится не просто желательным, но и жизненно необходимым для успешного инвестирования и управления рисками.

Данный реферат посвящен углубленному анализу российского вторичного рынка ценных бумаг, его фундаментальных характеристик и функций. Мы рассмотрим особенности организации и регулирования как биржевой, так и внебиржевой торговли, выявим их ключевые преимущества и недостатки. Особое внимание будет уделено текущим тенденциям, динамике и факторам, определяющим соотношение объемов и значимости этих двух сегментов, особенно в контексте последних регуляторных вызовов и технологических инноваций. Целью исследования является систематизация информации, критический анализ существующих проблем и выработка предложений по совершенствованию российской практики, опираясь на международный опыт.

Понятие и сущность вторичного рынка ценных бумаг

В своей основе, вторичный рынок ценных бумаг — это динамичное пространство, где уже выпущенные финансовые инструменты, такие как акции, облигации и другие долговые обязательства, меняют своих владельцев. В отличие от первичного рынка, который занимается привлечением нового капитала для эмитентов, вторичный рынок не аккумулирует новые средства; его задача — обеспечивать условия для справедливой, быстрой и эффективной перепродажи ранее размещенных ценных бумаг, что напрямую влияет на инвестиционную привлекательность рынка в целом.

Ключевой функцией вторичного рынка является обеспечение ликвидности финансовых активов. Ликвидность, в данном контексте, означает способность ценной бумаги быть быстро и успешно реализованной в значительных объемах при минимальных колебаниях курса и низких издержках. Именно высокая ликвидность делает инвестиции в ценные бумаги привлекательными, поскольку инвестор уверен в возможности быстро конвертировать свои активы в денежные средства. Без развитого вторичного рынка, первичный рынок был бы лишен своей привлекательности, поскольку инвесторы не имели бы возможности выйти из своих позиций без значительных потерь, что является существенным барьером для привлечения нового капитала.

Кроме ликвидности, вторичный рынок выполняет еще несколько важнейших функций:

• Ценообразование: Именно на вторичном рынке формируются рыночные цены на ценные бумаги, отражающие текущий баланс спроса и предложения, а также ожидания инвесторов относительно будущих доходов и рисков. Это позволяет справедливо оценивать компании и эффективно распределять капитал.
• Распределение рисков: Возможность быстро продать или купить ценные бумаги позволяет инвесторам управлять своими портфелями, диверсифицировать риски и адаптироваться к изменяющимся рыночным условиям.
• Предоставление инвестиционных возможностей: Для широкого круга инвесторов вторичный рынок предлагает альтернативу традиционным банковским депозитам, открывая доступ к различным классам активов и инвестиционным стратегиям.
• Регулирование и безопасность: Развитый вторичный рынок требует строгих правил и надзора, что обеспечивает безопасность сделок, защиту прав инвесторов и противодействие недобросовестным практикам.

Исторически вторичный рынок всегда был разделен на два основных сегмента: организованный (биржевой) и неорганизованный (внебиржевой). Это разделение отражает различия в уровне централизации, регулирования и прозрачности операций, которые мы рассмотрим более подробно в последующих разделах, а также в статье про биржевую торговлю ценными бумагами.

Правовые Основы Функционирования Вторичного Рынка Ценных Бумаг в РФ

Детальное рассмотрение нормативно-правовой базы, регулирующей обращение ценных бумаг в России, является фундаментом для понимания механизмов рынка. Без четкой законодательной рамки невозможно обеспечить стабильность, прозрачность и защиту прав всех участников финансового сектора.

Законодательное регулирование рынка ценных бумаг

В Российской Федерации основным актом, регулирующим отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, а также определяющим особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, является Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Этот закон заложил основы современного российского рынка ценных бумаг, определив его структуру, участников и базовые правила функционирования.

Наряду с ним, фундаментальные положения о ценных бумагах содержатся в Гражданском кодексе Российской Федерации. Статья 142 ГК РФ дает определение ценных бумаг, разделяя их на:

• Документарные ценные бумаги: это документы, удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов.
• Бездокументарные ценные бумаги: это обязательственные и иные права, закрепленные в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги, и учитываемые в установленном порядке.

Статья 142 ГК РФ также приводит исчерпывающий перечень ценных бумаг, признаваемых таковыми в российском праве, включая акцию, вексель, закладную, инвестиционный пай, коносамент, облигацию, чек и иные ценные бумаги, названные в законе. Важно отметить, что этот перечень является закрытым, то есть иные документы не могут быть признаны ценными бумагами, если это прямо не предусмотрено законодательством, что обеспечивает правовую определенность и защиту от несанкционированного оборота.

Статья 143 ГК РФ, в свою очередь, конкретизирует виды документарных ценных бумаг, подразделяя их на:

• Предъявительские: права по которым принадлежат предъявителю ценной бумаги.
• Ордерные: права по которым принадлежат лицу, указанному в ценной бумаге, и могут быть переданы путем индоссамента.
• Именные: права по которым принадлежат лицу, указанному в ценной бумаге, и могут быть переданы только путем уступки права требования (цессии).

Эти законодательные акты формируют каркас, в рамках которого осуществляются все операции на вторичном рынке, обеспечивая правовую определенность и защиту интересов участников.

Роль Центрального банка РФ и Министерства финансов в регулировании

Государственное регулирование биржевой деятельности, а шире — всего рынка ценных бумаг, является ключевым фактором его стабильности и развития. В Российской Федерации эту функцию выполняют два основных государственных органа: Центральный банк Российской Федерации (Банк России) и Министерство финансов РФ.

Центральный банк Российской Федерации выступает в роли мегарегулятора финансового рынка, его полномочия весьма обширны и охватывают практически все аспекты функционирования рынка ценных бумаг. Основные функции Банка России включают:

• Обеспечение устойчивого развития рынка: Путем формирования благоприятной среды для инвестиций и поддержания его ликвидности.
• Регулирование и надзор за профессиональными участниками рынка: Это включает лицензирование брокеров, дилеров, управляющих компаний, депозитариев, а также постоянный контроль за их деятельностью на предмет соблюдения законодательства и нормативов.
• Защита прав инвесторов: Разработка и внедрение механизмов, направленных на предотвращение мошенничества, обеспечение прозрачности информации и разрешение споров.
• Противодействие недобросовестным практикам и манипулированию рынком: Выявление и пресечение инсайдерской торговли, искусственного завышения или занижения цен, а также других неправомерных действий.
• Регулирование допуска ценных бумаг на финансовый рынок: Установление требований к эмитентам и их ценным бумагам для публичного размещения и обращения.
• Формирование реестров финансовых инструментов: Поддержание актуальной информации о ценных бумагах и их эмитентах.

Министерство финансов РФ, в свою очередь, играет важную роль в формировании государственной политики в области финансовых рынков, в том числе и рынка ценных бумаг. Его компетенция включает:

• Разработку и реализацию законодательных инициатив: Подготовка проектов нормативно-правовых актов, регулирующих рынок ценных бумаг.
• Управление государственным долгом: Выпуск и обслуживание государственных ценных бумаг (ОФЗ), что существенно влияет на структуру и ликвидность рынка.
• Налоговое регулирование: Формирование налоговой политики в отношении операций с ценными бумагами, что напрямую влияет на инвестиционную привлекательность рынка.

Таким образом, взаимодействие и разделение функций между ЦБ РФ и Минфином РФ позволяют обеспечить комплексное и многоуровневое регулирование вторичного рынка ценных бумаг, направленное на его стабильное функционирование и защиту интересов всех участников.

Биржевая Торговля Ценными Бумагами: Механизмы и Значение

Биржевая торговля представляет собой высокоорганизованный сегмент вторичного рынка, характеризующийся прозрачностью и стандартизацией. Здесь царят четкие правила, автоматизированные системы и строгое регулирование, что обеспечивает высокую степень надежности и эффективности. Можно ли представить себе современный финансовый мир без этой важнейшей опоры?

Организация и участники биржевых торгов

Фондовая биржа является краеугольным камнем организованной торговли. Это оператор, который предоставляет централизованную площадку для совершения сделок с акциями и облигациями. Отличительная черта биржи — обезличенность и автоматизация всех сделок. Это означает, что покупатели и продавцы не взаимодействуют напрямую; их заявки (ордера) попадают в единую торговую систему, где автоматически сопоставляются и исполняются. Такой подход гарантирует равноправие участников и исключает возможность избирательного подхода.

Доступ к торговле на бирже имеют только ее члены – как правило, это крупные финансовые институты и брокерские компании, имеющие соответствующие лицензии и отвечающие строгим требованиям. Частные инвесторы и другие лица могут участвовать в биржевых торгах исключительно через брокеров, которые выступают посредниками, исполняя поручения своих клиентов.

Помимо брокерских компаний, ключевыми участниками биржевого рынка являются:

• Клиринговые организации: Они обеспечивают централизованный клиринг (взаимозачет требований и обязательств) по сделкам, снижая системные риски и гарантируя своевременность расчетов. В России функции клиринга часто выполняет дочерняя структура биржи или специализированная клиринговая палата.
• Депозитарии: Это специализированные организации, которые осуществляют хранение ценных бумаг и учет прав собственности на них. Депозитарии ведут счета депо, на которых фиксируются все операции с ценными бумагами, обеспечивая безопасность и юридическую чистоту владения. Центральный депозитарий, о котором речь пойдет ниже, играет здесь особую роль.

Таким образом, биржевая торговля представляет собой сложную, но крайне эффективную систему, где каждый элемент — от торговой площадки до инфраструктурных организаций — работает в синергии для обеспечения бесперебойного и надежного обращения ценных бумаг.

Преимущества и недостатки биржевой торговли

Биржевая торговля, являясь наиболее развитым и регулируемым сегментом вторичного рынка, обладает рядом неоспоримых преимуществ, но при этом не лишена и определенных недостатков.

Преимущества биржевой торговли:

• Высокая ликвидность: Благодаря централизации, большому количеству участников и автоматизации сделок, ценные бумаги на бирже легко покупаются и продаются, минимизируя временные и ценовые издержки. Это обеспечивает инвесторам возможность быстро выйти из позиции при необходимости.
• Широкий выбор инструментов: На бирже представлены разнообразные финансовые инструменты – от высоконадежных государственных облигаций (ОФЗ) до более рискованных, но потенциально высокодоходных акций, а также производных инструментов, таких как фьючерсы и опционы, что позволяет инвесторам формировать диверсифицированные портфели.
• Налоговые льготы: Государство стимулирует биржевые инвестиции через налоговые вычеты (например, по индивидуальным инвестиционным счетам – ИИС) и освобождения от налога на доходы при длительном владении ценными бумагами.
• Высокая прозрачность: Биржевые котировки, объемы торгов и другая существенная информация доступны в режиме реального времени. Эмитенты обязаны раскрывать важную корпоративную информацию, что снижает асимметрию информации и повышает доверие инвесторов.
• Стандартизированные правила торговли: Единые правила для всех участников, четкие регламенты расчетов и поставок активов обеспечивают предсказуемость и снижают операционные риски.
• Защита прав участников: Государственное регулирование и надзор со стороны Центрального банка РФ обеспечивают высокий уровень защиты прав инвесторов от недобросовестных практик и мошенничества.

Недостатки биржевой торговли:

• Отсутствие страхования вложений: В отличие от банковских вкладов, инвестиции в ценные бумаги на бирже не подпадают под государственную систему страхования. Это означает, что в случае банкротства эмитента или резкого падения стоимости активов инвестор несет полные риски потери средств.
• Риски санкций: Геополитическая ситуация показала, что санкции могут быть наложены не только на отдельные компании, но и на саму биржу или клиринговую палату, что приводит к блокировке активов и нарушению торговых операций. Пример СПБ Биржи, где заморожено более 3 миллиардов долларов активов российских инвесторов, является наглядным подтверждением этого риска.
• Постоянная изменчивость котировок (волатильность): Рыночные цены на бирже постоянно колеблются под влиянием множества факторов – экономических новостей, корпоративных событий, политических решений. Это создает как возможности для спекулятивной прибыли, так и риски значительных потерь.
• Отсутствие гарантий купонных и дивидендных выплат: Хотя эмитенты обычно стремятся выплачивать дивиденды или купоны, это не является жесткой юридической обязанностью в каждой ситуации. Решение о выплатах зависит от финансового состояния компании, ее политики и внешних факторов, и может быть отменено или изменено.
• Сложность для неквалифицированных инвесторов: Широкий спектр инструментов и постоянная динамика рынка требуют от инвесторов определенных знаний и опыта. Для новичков это может быть сложно, и существует риск неэффективных инвестиционных решений.

Таким образом, выбор между биржевой и внебиржевой торговлей всегда является компромиссом между уровнем ликвидности, прозрачности и защиты, с одной стороны, и гибкостью, а также доступом к специфическим активам, с другой.

Внебиржевая Торговля Ценными Бумагами: Гибкость и Риски Децентрализованного Рынка

Внебиржевой рынок, часто обозначаемый аббревиатурой OTC (Over-The-Counter), представляет собой полную противоположность строго регламентированной биржевой торговле. Это децентрализованный рынок, на котором участники самостоятельно, зачастую с помощью посредников, совершают сделки с ценными бумагами за пределами централизованной и лицензированной фондовой биржи. Этот сегмент рынка характеризуется большей гибкостью, но сопряжен с повышенными рисками и меньшей регулированностью.

Виды внебиржевой торговли: организованный и неорганизованный сегменты

Внебиржевой рынок не является единым монолитом, а подразделяется на два основных сегмента, отличающихся по степени организации и контроля:

1. Организованный внебиржевой рынок: Несмотря на то что сделки совершаются вне биржи, этот сегмент предполагает наличие определенной инфраструктуры. Примерами таких площадок в России являются MOEX Board и RTS Board. Здесь сделки регистрируются, формируются списки потенциальных контрагентов, и, хотя торговля не происходит в режиме реального времени через централизованную систему, как на бирже, существуют определенные правила и механизмы для облегчения поиска продавцов и покупателей. Эти площадки предоставляют информацию о ценах предложений и спроса, помогая участникам находить друг друга и договариваться об условиях.
2. Неорганизованный внебиржевой рынок: Этот сегмент представляет собой наиболее децентрализованную форму торговли. Здесь нет единой площадки или организатора торгов. Сделки представляют собой прямые договоренности между двумя сторонами – покупателем и продавцом, которые самостоятельно договариваются обо всех условиях: цене, объеме, сроках и способах расчета. Такая форма торговли характеризуется повышенной рискованностью и отсутствием строгой регламентации. По сути, это «рынок на доверии», где успех сделки во многом зависит от добросовестности и надежности контрагентов, что требует от участников особой бдительности.

Главной особенностью внебиржевого рынка, независимо от его сегмента, является отсутствие централизованного контроля и регулирования сделок. Расчеты проводятся на договорной основе, а цены и объемы сделок часто остаются конфиденциальными, что существенно отличает его от биржевой прозрачности.

Специфика, преимущества и риски внебиржевых операций

Внебиржевая торговля, несмотря на свою децентрализованность, играет важную роль в финансовой системе, предлагая возможности, недоступные на бирже, но при этом требуя от участников особой осторожности и компетентности.

Специфика внебиржевых операций:

• Отсутствие центрального контрагента: В отличие от биржи, где клиринговая палата выступает гарантом исполнения сделок, на внебиржевом рынке стороны сами несут риски неисполнения обязательств.
• Прямые переговоры: Цены формируются в процессе непосредственного диалога между покупателем и продавцом или их посредниками, а не автоматически в торговой системе.
• Разнообразие инструментов: На внебиржевом рынке часто обращаются ценные бумаги, которые не соответствуют строгим требованиям биржевого листинга (например, акции небольших или недавно созданных компаний, специфические долговые инструменты).

Преимущества внебиржевой торговли:

• Широкий выбор инструментов и эмитентов: Многие ценные бумаги, особенно акции небольших компаний или стартапов, а также специфические корпоративные облигации, не представлены на бирже из-за высоких требований к листингу. Внебиржевой рынок предоставляет доступ к этим активам.
• Возможность торговли заблокированными иностранными бумагами: В текущих условиях, когда значительная часть иностранных активов российских инвесторов оказалась заблокированной на бирже, внебиржевой рынок стал одним из немногих каналов для их реализации, хотя и со значительным дисконтом.
• Гибкость условий сделок: Участники могут договориться о нестандартных условиях сделки, которые были бы невозможны на стандартизированной биржевой площадке (например, отсрочка платежа, специфические условия поставки).
• Возможность совершения крупных сделок: Крупные институциональные инвесторы могут проводить значительные сделки вне биржи, чтобы избежать существенного влияния на биржевые котировки и минимизировать эффект "проскальзывания".
• Доступность без статуса квалифицированного инвестора: Для торговли на внебиржевом рынке не всегда требуется статус квалифицированного инвестора, что расширяет круг потенциальных участников, хотя доступ к некоторым высокорисковым ценным бумагам все же может быть ограничен.

Риски внебиржевой торговли:

• Низкая ликвидность: Из-за отсутствия централизованной площадки и меньшего числа активных участников, найти контрагента для сделки может быть сложно, а процесс продажи может занять длительное время.
• Более широкие спреды: Разница между ценами покупки и продажи (спред) на внебиржевом рынке, как правило, значительно больше, чем на бирже, что увеличивает транзакционные издержки.
• Отсутствие юридической чистоты и гарантий исполнения: Без центрального контрагента и четких правил, существует повышенный риск неисполнения обязательств одной из сторон, что может привести к финансовым потерям.
• Потенциально высокие комиссии: Посредники, помогающие найти контрагента и структурировать сделку, могут взимать значительные комиссии.
• Отсутствие обязательного раскрытия информации: Эмитенты ценных бумаг, торгующихся вне биржи, не всегда обязаны раскрывать полную и своевременную информацию о своей деятельности, что увеличивает информационную асимметрию и риски для инвесторов.
• Высокий риск мошенничества и банкротства эмитента: Меньшая регулированность и прозрачность делают внебиржевой рынок более уязвимым для мошеннических схем и операций с ценными бумагами компаний с высоким риском дефолта.

Особое внимание следует уделить особенностям работы на внебиржевом рынке с заблокированными иностранными бумагами. В условиях санкций, российские инвесторы, чьи активы на СПБ Бирже были заморожены, ищут возможности их реализации на внебиржевых платформах. Однако такие сделки сопряжены с значительными дисконтами, а также с регуляторными сложностями, такими как налог на материальную выгоду, который может существенно снизить чистый доход инвестора.

Инфраструктурное Обеспечение Вторичного Рынка: Роль Центрального Депозитария

Эффективность и надежность вторичного рынка ценных бумаг невозможны без развитой инфраструктуры. Одним из ключевых ее элементов, обеспечивающим бесперебойный учет и передачу прав собственности, является центральный депозитарий.

Функции и правовой статус центрального депозитария в РФ

В Российской Федерации деятельность центральных депозитариев регулируется Федеральным законом от 07.12.2011 № 414-ФЗ "О центральном депозитарии". Принятие этого закона стало важным шагом в повышении эффективности и конкурентоспособности инфраструктуры российского фондового рынка. Его главная цель — создание единого, централизованного учетного института, который бы унифицировал процессы учета ценных бумаг и минимизировал риски.

Центральный депозитарий — это небанковская кредитная организация, действующая в форме акционерного общества, которой присвоен соответствующий статус Банком России. Его уникальность заключается в том, что он является единственной организацией, осуществляющей централизованное хранение и учет прав на ценные бумаги для всего российского рынка.

Основные функции центрального депозитария включают:

• Централизованный учет прав на ценные бумаги: Ведение реестра всех выпущенных в России эмиссионных ценных бумаг и учет всех операций по переходу прав собственности на них. Это обеспечивает единую, достоверную и защищенную базу данных о владельцах ценных бумаг.
• Организация расчетов по сделкам: Взаимодействие с клиринговыми организациями и расчетными банками для обеспечения своевременных и надежных расчетов по результатам торгов на биржевом и организованном внебиржевом рынках.
• Хранение ценных бумаг: Физическое или электронное хранение глобальных сертификатов эмиссионных ценных бумаг, а также контроль за движением бездокументарных ценных бумаг.
• Предоставление информации: Предоставление информации о ценных бумагах и их владельцах уполномоченным органам и участникам рынка в соответствии с законодательством.

Центральный депозитарий открывает счета депо широкому кругу лиц, которые являются ключевыми участниками финансового рынка:

• Публично-правовым образованиям (например, для учета государственных ценных бумаг);
• Банку России;
• Профессиональным участникам рынка ценных бумаг (брокерам, дилерам, управляющим компаниям);
• Управляющим компаниям инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов;
• А также иным лицам при определенных условиях, установленных законодательством.

Такая централизованная система учета значительно повышает безопасность операций, снижает операционные издержки и способствует развитию российского фондового рынка, делая его более привлекательным для инвесторов.

Современные Тенденции, Регуляторные Вызовы и Перспективы Развития Российского Вторичного Рынка

Российский вторичный рынок сталкивается с беспрецедентными вызовами, требующими адаптации регуляторной базы и поиска новых путей развития, включая цифровизацию. В условиях глобальной турбулентности и технологических революций, способность к трансформации становится ключевым фактором выживания и роста.

Влияние санкционного давления и проблема заблокированных активов

Одной из наиболее острых проблем, с которой столкнулся российский вторичный рынок, является масштабное блокирование иностранных активов российских инвесторов. После введения санкций США 2 ноября 2023 года, на СПБ Бирже оказались заморожены активы на сумму более $3 млрд. Эта ситуация затронула огромное количество инвесторов, при этом свыше 80% владельцев этих заблокированных ценных бумаг являются квалифицированными инвесторами. Этот факт подчеркивает системность проблемы и ее влияние на наиболее активную часть инвестиционного сообщества.

ДЕТАЛИЗАЦИЯ регуляторных сложностей и инициатив:

1. Проблема налога на материальную выгоду: При попытке инвесторов продать заблокированные ценные бумаги на внебиржевом рынке, часто с дисконтом в 50% и более, возникает необходимость уплаты налога на материальную выгоду. Этот налог рассчитывается как разница между рыночной ценой актива на иностранных биржах (которая недоступна российским инвесторам) и ценой приобретения с дисконтом в рублях. Ряд инвесторов столкнулись с ситуацией, когда сумма налога может превышать стоимость самого актива, поскольку налоговая база не солидируется с убытками от продажи. Эта проблема вызвала многочисленные обращения в Центральный банк и Министерство финансов РФ, что подчеркивает ее остроту и требует немедленного решения.
2. Риски переоценки портфелей управляющих компаний: Запуск биржевых торгов заблокированными активами, даже в ограниченном режиме, потребует от управляющих компаний (УК) переоценки своих портфелей по рыночным ценам. Это может привести к формированию "фиктивных убытков" в их отчетности, что создает серьезные регуляторные и репутационные риски для УК. СПБ Биржа обратилась к Центральному банку за разъяснениями, чтобы найти пути смягчения этих последствий.
3. Санкции в отношении СПБ Банка: Ситуация усугубилась 23 февраля 2024 года, когда Управление по контролю за иностранными активами США (OFAC) включило сам СПБ Банк в санкционный список. Поскольку СПБ Банк принадлежит СПБ Бирже более чем на 50%, санкции автоматически распространились на него еще 2 ноября 2023 года, что привело к блокировке всех его счетов в иностранных депозитариях, включая клиентские активы. Это значительно осложнило процесс разблокировки и вывода средств.
4. Отсутствие прозрачности в цепочках хранения активов: Одной из фундаментальных сложностей является невозможность точно определить конкретную цепочку хранения активов для каждого инвестора, поскольку биржевые ценные бумаги не являются именными. Несмотря на то что СПБ Банк раскрыл своих иностранных депозитариев (например, The Bank of New York Mellon в Брюсселе, Euroclear Bank), точное местонахождение ценных бумаг российских инвесторов остается недостаточно прозрачным.
5. Инициативы СПБ Биржи по урегулированию: В ответ на сложившуюся ситуацию, СПБ Биржа предпринимает активные шаги. 29 мая 2024 года СПБ Банк подал коллективное обращение в OFAC с просьбой о разблокировке всех клиентских активов. Параллельно инвесторам предложено подавать индивидуальные заявления на разблокировку, для чего были опубликованы шаблоны обращений. СПБ Биржа также обращается к ЦБ РФ для получения регулирования, которое позволило бы вывести заблокированные иностранные активы на биржевые торги.
6. Ограничения планируемых торгов заблокированными активами: Планы СПБ Биржи по организации торгов заблокированными активами имеют существенные ограничения. Предполагается, что торги будут проводиться только в рублях, исключительно в рамках российской ликвидности, без изменения позиций в иностранных депозитариях. Торги будут проходить в основную сессию (с 10:00 до 19:00 по московскому времени). Эти ограничения призваны минимизировать риски, но также сужают возможности для инвесторов.

Цифровая трансформация рынка: криптовалюты и новые технологии

На фоне традиционных вызовов, российский вторичный рынок активно исследует перспективы цифровой трансформации. Технологические инновации, такие как блокчейн и алгоритмическая торговля, обещают революционизировать привычные механизмы.

• Планы Московской биржи по криптовалютным индексам: До конца 2025 года Московская биржа планирует запустить десять индексов на цифровые монеты, включая расчет индексов на спот-цену эфириума и биткойна. Это демонстрирует стремление интегрировать новые классы активов в традиционную финансовую инфраструктуру. Мосбиржа также планирует расширить линейку производных инструментов, таких как квартальные и вечные фьючерсы, а также опционы на эти индексы, что откроет новые возможности для хеджирования и спекуляций.
• Регулирование криптовалют и лицензирование: Центральный банк Российской Федерации рассчитывает на принятие законодательства, регулирующего инвестиции в криптовалюты, и появление первых лицензированных компаний в 2026 году. Это указывает на постепенное признание и легализацию цифровых активов, что создаст более предсказуемую среду для инвесторов и участников рынка.
• Влияние блокчейна и алгоритмической торговли:
  • Блокчейн: Технология распределенного реестра (блокчейн) имеет потенциал для кардинального изменения инфраструктуры рынка ценных бумаг, в частности, в области клиринга, расчетов и депозитарного учета. Децентрализованные реестры могут повысить прозрачность, снизить операционные издержки и сократить время на проведение сделок.
  • Алгоритмическая торговля: Использование сложных компьютерных алгоритмов для автоматического совершения торговых операций уже стало обыденностью на биржах. Развитие искусственного интеллекта и машинного обучения обещает еще большую оптимизацию торговых стратегий, ускорение исполнения ордеров и повышение эффективности рынка. Однако это также сопряжено с рисками "флеш-крэшей" и увеличения волатильности, что требует внимательного регуляторного надзора.

Международный опыт и перспективы оптимизации российской практики

Изучение международного опыта организации и регулирования вторичных рынков ценных бумаг крайне важно для оптимизации российской практики. Ведущие мировые юрисдикции, такие как США, Великобритания, страны Евросоюза, имеют богатый опыт в создании эффективных и устойчивых финансовых систем.

Сравнительный анализ подходов:

• США (SEC, FINRA): Рынок США характеризуется высоким уровнем регулирования, строгими требованиями к раскрытию информации, развитой системой защиты инвесторов и доминированием биржевой торговли (NYSE, NASDAQ).
• Европейский Союз (ESMA, MiFID II): Европейский подход нацелен на гармонизацию правил между странами-членами, повышение прозрачности и конкуренции. Директива MiFID II, например, значительно усилила требования к защите инвесторов и надзору за внебиржевыми сделками.
• Великобритания (FCA): Лондонская биржа является одной из старейших и наиболее влиятельных в мире, а регулирование нацелено на поддержание стабильности и конкурентоспособности глобального финансового центра.

Лучшие практики, которые могут быть адаптированы для России:

1. Усиление прозрачности внебиржевых операций: Несмотря на специфику внебиржевого рынка, опыт европейских регуляторов (MiFID II) показывает возможность введения более строгих требований к отчетности и раскрытию информации по внебиржевым сделкам, особенно для крупных объемов, чтобы снизить риски и повысить доверие.
2. Развитие механизмов защиты инвесторов: В условиях блокировки активов, международный опыт разрешения подобных кризисов (например, через механизмы компенсации или переговорные процессы на государственном уровне) может быть ценным для России.
3. Интеграция цифровых активов: Опыт пилотных проектов по токенизации активов и внедрению технологии блокчейн в инфраструктуру рынка, реализуемых в других странах, может ускорить цифровую трансформацию российского рынка, обеспечивая при этом необходимый уровень безопасности и регулирования.
4. Сотрудничество с международными регуляторами: Несмотря на текущие геополитические сложности, поиск путей взаимодействия с международными регуляторами в сфере финансовых рынков может способствовать решению проблем заблокированных активов и восстановлению доверия.

Оптимизация российской практики вторичного рынка ценных бумаг требует комплексного подхода, сочетающего адаптацию к текущим вызовам с внедрением лучших мировых практик и активным использованием потенциала цифровых технологий.

Заключение

Исследование вторичного рынка ценных бумаг в России позволило подтвердить его исключительную значимость как для перераспределения капитала, так и для обеспечения ликвидности и справедливого ценообразования финансовых активов. Мы подробно рассмотрели фундаментальные характеристики биржевой и внебиржевой торговли, их правовые основы и инфраструктурное обеспечение, в частности, роль Центрального депозитария. Были выявлены ключевые преимущества и недостатки каждого из сегментов, что дает всестороннее представление о функционировании рынка.

Особое внимание было уделено беспрецедентным вызовам, с которыми столкнулся российский вторичный рынок, прежде всего в контексте санкционного давления и проблемы заблокированных иностранных активов. Детализация ситуации с СПБ Биржей, включая объемы замороженных средств, долю квалифицированных инвесторов, сложности с налогом на материальную выгоду и риски переоценки для управляющих компаний, наглядно демонстрирует глубину и многогранность этих проблем. Инициативы по урегулированию, предложенные СПБ Биржей, и ограничения планируемых торгов заблокированными активами подчеркивают сложность поиска решений в текущих условиях.

Вместе с тем, рынок активно ищет новые точки роста в цифровой трансформации. Планы Московской биржи по запуску индексов на криптовалюты и ожидания Центрального банка РФ относительно регулирования цифровых активов свидетельствуют о неизбежности интеграции новых технологий. Влияние блокчейна и алгоритмической торговли на инфраструктуру и механизмы рынка обещает повышение эффективности, но также требует адекватного регуляторного ответа.

Сравнительный анализ с международным опытом показал, что, несмотря на специфику российской ситуации, существуют лучшие практики в области регулирования, защиты инвесторов и интеграции цифровых активов, которые могут быть адаптированы для оптимизации отечественного рынка. Что препятствует более активному внедрению этих передовых подходов?

В целом, вторичный рынок ценных бумаг в России находится на этапе глубокой трансформации. Регуляторные вызовы, обусловленные геополитическими факторами, переплетаются с необходимостью адаптации к технологическим изменениям. Дальнейшие исследования должны быть сфокусированы на разработке конкретных механизмов решения проблемы заблокированных активов, формировании устойчивой правовой базы для цифровых финансовых инструментов и активном внедрении инновационных подходов к управлению рисками. Только комплексный и прагматичный подход позволит российскому вторичному рынку сохранить свою жизнеспособность, повысить привлекательность для инвесторов и способствовать стабильному экономическому развитию страны.

Список использованной литературы

1. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. – 2-е изд. – Москва: Финансы и статистика, 2012.
2. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. – Москва: Перспектива, 2005.
3. Коротков В. В. Фондовые биржи и акции. – Москва: Перспектива, 2006.
4. Дефоссе Г. Биржи и биржевая деятельность. – Минск: Экоперспектива, 2005.
5. Матюхин Г. Г. Мировые финансовые центры. – Москва: Инфра-М, 2007.
6. Статья 142 ГК РФ. Ценные бумаги // КонсультантПлюс. – URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_9027/93a9e1e27a19248b61c162e22c9c57d5402a7b69/ (дата обращения: 10.10.2025).
7. Вторичный рынок ценных бумаг: основные понятия и термины // Финам. – 2023. – 29 июня. – URL: https://www.finam.ru/dictionary/article00397/ (дата обращения: 10.10.2025).
8. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (последняя редакция) // КонсультантПлюс. – URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/ (дата обращения: 10.10.2025).
9. Рынок ценных бумаг — что это, участники, виды, функции рынка ценных бумаг // Тинькофф Журнал. – 2023. – 22 мая. – URL: https://journal.tinkoff.ru/stock-market/ (дата обращения: 10.10.2025).
10. О центральном депозитарии: Федеральный закон от 07.12.2011 N 414-ФЗ (с изменениями и дополнениями) // Гарант. – URL: https://base.garant.ru/12192138/ (дата обращения: 10.10.2025).
11. ЦБ рассмотрит обращение СПБ Биржи о регулировании вывода заблокированных активов на торги // ТАСС. – 2025. – 9 октября. – URL: https://tass.ru/ekonomika/22026369 (дата обращения: 10.10.2025).
12. Центральные депозитарии // Банк России. – Обновление 18.01.2024. – URL: https://www.cbr.ru/finmarket/supervision/sv_depository/central_depository/ (дата обращения: 10.10.2025).
13. Фондовая биржа: как устроены торги и что важно знать инвестору // Банки.ру. – 2023. – 16 октября. – URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10984883 (дата обращения: 10.10.2025).
14. Внебиржевой рынок ценных бумаг: что это такое // Совкомбанк Блог. – 2023. – 31 октября. – URL: https://sovcombank.ru/blog/vnebirjevoi-rinok-tsennih-bumag (дата обращения: 10.10.2025).
15. СПБ биржа сообщила о регуляторных сложностях с запуском торгов заблокированными акциями // Интерфакс. – 2025. – 8 октября. – URL: https://www.interfax.ru/business/987158 (дата обращения: 10.10.2025).
16. Указание Банка России от 22.03.2019 N 5099-У (с изменениями) // Гарант. – URL: https://base.garant.ru/72224024/ (дата обращения: 10.10.2025).
17. Рынок ценных бумаг // Банк России. – URL: https://www.cbr.ru/finmarket/security_market/ (дата обращения: 10.10.2025).
18. Как устроен внебиржевой рынок и что там можно купить // Газпромбанк Инвестиции. – 2024. – 24 апреля. – URL: https://gazprombank.investments/blog/otc-market/ (дата обращения: 10.10.2025).
19. Внебиржевой рынок ценных бумаг — что это, отличия от биржевого // Финам. – 2020. – 17 сентября. – URL: https://www.finam.ru/education/investor/vnebirjevoi-rynok-cennyh-bumag-20200917-0959/ (дата обращения: 10.10.2025).
20. БИРЖЕВЫЕ И ВНЕБИРЖЕВЫЕ РЫНКИ: ОСНОВНЫЕ РАЗЛИЧИЯ И ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ // Science-Economy. – URL: https://science-economy.ru/assets/files/2021/04/Mezhdunarodnyy-nauchnyy-zhurnal-№3-2021-chast-2-compressed.pdf (дата обращения: 10.10.2025).
21. Мосбиржа планирует запуск десяти индексов на цифровые валюты до конца года // Финансы Mail.ru. – 2025. – 9 октября. – URL: https://finance.mail.ru/2025-10-09/mosbirzha-planiruet-zapusk-desyati-indeksov-na-cifrovye-valyuty-do-konca-goda-69279745/ (дата обращения: 10.10.2025).