Оптимизация заемных средств: анализ и рекомендации для бизнеса

В условиях постоянно меняющейся экономической конъюнктуры и усиливающейся конкуренции, способность предприятия эффективно управлять своими финансовыми ресурсами становится краеугольным камнем его устойчивого развития и конкурентоспособности. Особое место в этом процессе занимают заемные средства — мощный, но при этом сопряженный с определенными рисками инструмент финансирования. Не случайно, согласно данным Росстата, доля заемных средств в структуре пассивов российских предприятий в последние годы демонстрирует тенденцию к росту, что лишь подчеркивает актуальность грамотного подхода к их привлечению и использованию. Именно поэтому исследование, анализ и разработка практических рекомендаций по улучшению использования заемных средств предприятия является не просто академической задачей, но и насущной потребностью для любого хозяйствующего субъекта, стремящегося к финансовой стабильности и максимизации прибыли.

Данная дипломная работа ставит своей целью проведение всестороннего анализа механизмов формирования и управления заемными средствами, выявление проблемных зон в их использовании на примере конкретного предприятия (ООО «Северная широта») и разработку комплекса практических рекомендаций, способных обеспечить повышение эффективности финансовой деятельности. В ходе исследования будут решены следующие задачи: изучены теоретические основы заемного капитала, освоены методы финансового анализа, проведена оценка текущего состояния заемных средств ООО «Северная широта», выявлены ключевые проблемы и, наконец, предложены мероприятия по оптимизации с расчетом их экономического эффекта. Объектом исследования выступают финансово-хозяйственная деятельность предприятия, а предметом — процессы формирования, использования и управления заемными средствами. Структура работы логично выстроена от теоретического осмысления к практическому анализу и разработке рекомендаций, что обеспечивает ее комплексность и целостность.

Теоретические основы формирования и управления заемными средствами предприятия

В мире финансов заемные средства, подобно могучему, но своенравному потоку, могут как привести предприятие к процветанию, так и стать причиной его гибели. Понимание сущности этого потока, его классификации и методов управления им является фундаментом для любой компании, стремящейся к устойчивому росту, ведь без четкого осознания этих аспектов невозможно адекватно оценить и минимизировать потенциальные риски.

Экономическая сущность и классификация заемных средств

В своей основе, заемный капитал представляет собой привлеченные бизнесом средства, которые необходимо вернуть, зачастую с уплатой процентов. Это не просто деньги, это обязательство, имеющее конечный срок и подлежащее безоговорочному погашению. В отличие от собственного капитала, который остается в распоряжении компании на неопределенный срок, заемный капитал всегда является «временным гостем» в финансовой структуре.

Заемные средства можно классифицировать по нескольким ключевым признакам, каждый из которых играет свою роль в стратегическом и тактическом финансовом планировании:

По срокам использования:
- Краткосрочные (до одного года): Это средства, которые компания обязуется погасить в течение 12 месяцев после отчетной даты. Они идеально подходят для финансирования текущих операционных нужд, таких как закупка сырья, оплата труда или покрытие краткосрочных кассовых разрывов. Примерами могут служить краткосрочные банковские кредиты или коммерческие кредиты от поставщиков.
- Среднесрочные (от одного до трех лет): Занимают промежуточное положение, часто используются для финансирования менее масштабных инвестиционных проектов или пополнения оборотного капитала на более длительный срок.
- Долгосрочные (более одного года): Это обязательства со сроком погашения свыше 12 месяцев. Они являются фундаментом для крупных инвестиционных проектов, приобретения основных средств, расширения производства. Сюда относятся долгосрочные банковские кредиты, облигационные займы, финансовый лизинг.
По источникам привлечения:
- Внешние: Источники, находящиеся за пределами компании. К ним относятся банковские кредиты (наиболее распространенный вид), облигационные займы (привлечение средств через выпуск ценных бумаг), финансовый лизинг (аренда оборудования с последующим выкупом), займы от частных инвесторов, коммерческие кредиты (отсрочка платежа от поставщиков), векселя, а также государственные субсидии и дотации.
- Внутренние: Хотя их природа иная, кредиторская задолженность (перед поставщиками, персоналом, бюджетом) также является формой заемных средств, возникающей в процессе обычной хозяйственной деятельности. Она не влечет за собой прямых процентных платежей, но требует своевременного погашения.
По форме обеспечения:
- Обеспеченные: Займы, подкрепленные залогом имущества, поручительством третьих лиц или банковской гарантией. Такое обеспечение снижает риски для кредитора и часто позволяет получить более выгодные условия кредитования.
- Необеспеченные: Займы, не требующие залога. Они обычно доступны компаниям с высокой кредитной историей и финансовой устойчивостью, но могут иметь более высокую процентную ставку.
По целям привлечения:

Заемные средства могут использоваться для воспроизводства основных средств и нематериальных активов, пополнения оборотных активов, удовлетворения социальных нужд, реализации инвестиционных проектов, создания запасов или обеспечения непрерывности производственного процесса. Выбор цели определяет оптимальный срок и форму заимствования.

Наконец, следует отметить, что заемные средства могут привлекаться в денежной, товарной форме или в виде оборудования (лизинг), что предоставляет компаниям гибкость в выборе инструментов финансирования.

Роль заемных средств в финансовой структуре предприятия и эффект финансового рычага

Заемный капитал, наряду с собственным, образует фундамент финансовой структуры любого предприятия. Его разумное использование способно не только обеспечить развитие, но и значительно повысить эффективность функционирования собственного капитала.

Привлечение заемного капитала, при условии его рационального использования, обладает рядом существенных преимуществ. Одним из ключевых является то, что затраты на его обслуживание – уплачиваемые проценты – списываются на себестоимость продукции или услуг, тем самым уменьшая налогооблагаемую прибыль предприятия. Это создает так называемый «налоговый щит», снижающий реальную стоимость заемных средств.

Более того, заемные средства позволяют компаниям инвестировать в развитие, расширение производства и покрытие операционных расходов, не прибегая к эмиссии новых акций и, как следствие, не разбавляя долю существующих собственников. Это особенно важно для динамично развивающихся компаний, которым необходимо быстро масштабировать свою деятельность.

Однако наиболее значимым аспектом влияния заемного капитала на финансовую структуру является эффект финансового рычага (финансового левериджа). Этот эффект проявляется в том, что рентабельность собственного капитала (Р_СК) может быть увеличена, если рентабельность активов (Р_А) предприятия превышает стоимость привлеченного заемного капитала. Иными словами, если активы, приобретенные за счет заемных средств, генерируют доход, который больше, чем стоимость обслуживания долга, то избыточная прибыль аккумулируется на собственном капитале, повышая его доходность.

Формула эффекта финансового левериджа (ЭФЛ) наглядно демонстрирует эту взаимосвязь:

ЭФЛ = (1 - Т) × (Р_А - П_К) × К_ФЛ

где:

Т — ставка налога на прибыль;
Р_А — рентабельность активов (отношение прибыли до налогообложения и процентов к средней величине активов);
П_К — средняя процентная ставка по кредитам;
К_ФЛ — коэффициент финансового левериджа (отношение заемного капитала к собственному капиталу).

Если ЭФЛ положителен (Р_А > П_К), то каждый рубль заемного капитала приносит больше, чем стоит его обслуживание, и увеличивает доходность собственного капитала.

Тем не менее, у использования заемного капитала есть и обратная сторона. Увеличение его доли в структуре финансирования неизбежно ведет к росту финансового риска предприятия. К основным финансовым рискам относятся:

Риск снижения финансовой устойчивости: Чрезмерная доля заемных средств делает компанию уязвимой к неблагоприятным изменениям рыночной конъюнктуры или процентных ставок.
Риск неплатежеспособности: Неспособность своевременно и в полном объеме погашать свои обязательства может привести к дефолту и банкротству.
Кредитный риск: Вероятность того, что контрагенты (например, дебиторы) не исполнят свои обязательства.
Процентный риск: Колебания процентных ставок могут значительно увеличить стоимость обслуживания долга.
Риск потери залога: В случае обеспеченного кредита при неисполнении обязательств кредитор может изъять залоговое имущество.

Соотношение собственного и заемного капитала напрямую влияет на платежеспособность, ликвидность, величину дохода и рентабельность деятельности предприятия. Поэтому рациональное соотношение между этими источниками является ключевым аспектом при формировании заемного капитала. Определение оптимальной структуры капитала, максимизирующей стоимость компании при приемлемом уровне риска, является одной из важнейших задач финансового менеджмента.

Принципы и механизм управления заемным капиталом

Эффективное управление заемными средствами — это не просто реагирование на текущие потребности, а стратегически выверенный процесс, направленный на обеспечение финансовой стабильности, повышение рентабельности и стимулирование экономического развития предприятия. Главная цель этого управления заключается в определении наиболее целесообразных источников заимствования, которые способны увеличить стоимость собственного капитала компании.

Механизм управления заемным капиталом представляет собой комплексную систему принципов и методов, позволяющих разрабатывать и реализовывать управленческие решения по его формированию и эффективному использованию. В основе этого механизма лежат следующие ключевые принципы:

Учет стадий экономического и жизненного цикла компании: Потребности в заемных средствах и их структура существенно различаются на разных этапах развития предприятия. Например, на стадии стартапа компании могут требоваться значительные объемы долгосрочных инвестиций, тогда как на этапе зрелости акцент может смещаться на оптимизацию текущих обязательств.
Динамичность финансовой стратегии с учетом рисков и доходности: Финансовая стратегия должна быть гибкой и регулярно корректироваться в зависимости от изменения макроэкономической ситуации, рыночной конъюнктуры, внутренних финансовых показателей и доступности заемных ресурсов. При этом всегда необходимо искать баланс между потенциальной доходностью от привлечения средств и связанными с этим рисками.
Принцип целевого использования: Заемные средства должны привлекаться под конкретные, четко определенные проекты или для покрытия конкретных нужд, что позволяет контролировать их отдачу и предотвращать нецелевое использование.
Принцип срочности: Срок привлекаемых заемных средств должен соответствовать сроку окупаемости проектов, на которые они направляются. Краткосрочные займы не должны использоваться для финансирования долгосрочных инвестиций, чтобы избежать рисков ликвидности.
Принцип экономической целесообразности: Стоимость привлечения заемных средств не должна превышать экономическую отдачу от их использования.

Процесс управления заемным капиталом традиционно состоит из трех последовательно выполняющихся этапов:

Планирование: На этом этапе производится анализ текущих и прогнозных потребностей в финансировании. Планирование заемного капитала должно учитывать перспективы развития хозяйственной деятельности предприятия. Это включает:
- Определение объемов и сроков потребности в дополнительных средствах для реализации инвестиционных проектов (например, строительство нового цеха, приобретение нового оборудования).
- Оценку необходимости пополнения оборотных активов (например, увеличение запасов при расширении производства).
- Выбор оптимальных форм и источников привлечения средств (банковский кредит, облигационный заем, лизинг и т.д.) с учетом их стоимости, сроков и условий.
- Прогнозирование будущей структуры капитала и ее влияние на финансовую устойчивость.
Формирование: На этом этапе осуществляется непосредственное привлечение заемных средств в соответствии с разработанным планом. Это включает:
- Проведение переговоров с потенциальными кредиторами и инвесторами.
- Анализ предложений и выбор наиболее выгодных условий финансирования.
- Оформление кредитных договоров, договоров займа, эмиссия облигаций и т.д.
- Обеспечение необходимого обеспечения по займам (залог, поручительство).
Использование: После привлечения средств наступает этап их эффективного использования и контроля. Это включает:
- Распределение заемных средств по целевым направлениям.
- Мониторинг эффективности их использования и своевременного выполнения обязательств по погашению долга и выплате процентов.
- Корректировка планов и стратегий в случае отклонений от запланированных показателей.

Неэффективное управление заемными средствами может привести к серьезным негативным последствиям, таким как увеличение операционных расходов, риск потери залога, высокая долговая нагрузка, дефолт и снижение дохода из-за процентных платежей. Все это в конечном итоге негативно сказывается на финансовой стабильности предприятия и может привести к финансовым трудностям или даже банкротству. Поэтому постоянный анализ, планирование и контроль являются неотъемлемыми элементами успешного финансового менеджмента.

Нормативно-правовое регулирование привлечения и использования заемных средств в РФ

В Российской Федерации привлечение и использование заемных средств предприятиями строго регламентируется законодательством, что создает определенные рамки и условия для финансовой деятельности. Основу правового поля составляют нормы Гражданского кодекса РФ (ГК РФ), регулирующие договорные отношения, а также акты Банка России, определяющие денежно-кредитную политику страны.

Ключевыми статьями Гражданского кодекса РФ, регулирующими кредитные и заемные операции, являются:

Статья 807 ГК РФ (Договор займа): Определяет основные положения договора займа, согласно которым одна сторона (займодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить займодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества. По общему правилу, договор займа предполагается беспроцентным, если иное не установлено законом или договором.
Статья 819 ГК РФ (Кредитный договор): Устанавливает, что по кредитному договору банк или иная кредитная организация (кредитор) обязуется предоставить денежные средства (кредит) заемщику в размере и на условиях, предусмотренных договором, а заемщик обязуется возвратить полученную денежную сумму и уплатить на нее проценты. Кредитный договор всегда является возмездным (процентным).
Статья 395 ГК РФ (Ответственность за неисполнение денежного обязательства): Данная статья регулирует последствия просрочки исполнения денежного обязательства. В случае неправомерного удержания чужих денежных средств, уклонения от их возврата, иной просрочки в их уплате подлежат уплате проценты на сумму долга. Это означает, что при просрочке платежа организация обязана уплатить проценты на всю сумму неисполненного денежного обязательства, что является важным фактором финансового риска. Момент возврата займа в безналичной форме определяется поступлением соответствующей суммы денежных средств в банк, в котором открыт банковский счет займодавца, если иное не предусмотрено законом или договором.

Помимо Гражданского кодекса, важную роль в регулировании заемных средств играет Банк России. Его основная задача — обеспечение ценовой стабильности, то есть стабильно низкой инфляции, что достигается посредством реализации денежно-кредитной политики.

Основными инструментами денежно-кредитной политики Банка России, которые прямо или косвенно влияют на стоимость и доступность заемных средств для предприятий, являются:

Процентные ставки по операциям Банка России: Ключевая ставка напрямую влияет на ставки по кредитам коммерческих банков, формируя общую стоимость заимствований в экономике.
Обязательные резервные требования: Установление нормативов обязательных резервов для кредитных организаций влияет на объем свободных средств, которые банки могут направлять на кредитование.
Операции на открытом рынке: Покупка или продажа ценных бумаг Банком России на открытом рынке воздействует на ликвидность банковской системы.
Рефинансирование кредитных организаций: Предоставление средств банкам через различные инструменты рефинансирования влияет на их способность выдавать кредиты.
Валютные интервенции: Операции на валютном рынке могут влиять на курсы валют, что важно для предприятий, имеющих валютные займы или ведущих внешнеэкономическую деятельность.
Установление ориентиров роста денежной массы: Хотя этот инструмент используется реже, он также может влиять на общую доступность финансовых ресурсов.
Прямые количественные ограничения и эмиссия облигаций Банка России: Используются в определенных ситуациях для регулирования денежного предложения.

Таким образом, предприятия, привлекающие заемные средства, должны не только строго соблюдать условия заключенных договоров, но и постоянно отслеживать изменения в законодательстве и политике Банка России, поскольку эти факторы напрямую влияют на доступность, стоимость и риски заимствований. Игнорирование нормативно-правового регулирования может привести к штрафам, судебным разбирательствам и значительным финансовым потерям.

Методический инструментарий анализа эффективности использования заемных средств

Для того чтобы заемные средства стали движущей силой развития, а не обузой, необходимо не только их привлекать, но и умело анализировать эффективность их использования. Как опытный штурман прокладывает курс, опираясь на показания приборов, так и финансовый аналитик использует комплекс показателей и моделей для всесторонней оценки состояния и результативности заемного капитала. Но что именно скрывается за этими показателями, и как их правильная интерпретация позволяет избежать финансовых ловушек?

Общая система показателей анализа заемных средств

Оценка эффективности и целесообразности привлечения заемных источников требует системного подхода, основанного на анализе ряда взаимосвязанных показателей. Эта система позволяет получить комплексное представление о том, насколько рационально предприятие использует привлеченные средства и какова их реальная стоимость.

Анализ источников финансирования предприятия традиционно включает три ключевых направления:

Анализ динамики и структуры собственных и заемных средств: Отслеживание изменений в абсолютных и относительных показателях капитала позволяет понять, как меняется финансовая независимость предприятия и его зависимость от внешних источников.
Анализ эффективности привлечения заемного капитала: Оценка того, насколько выгодно для предприятия использовать заемные средства, сравнивая затраты на их обслуживание с генерируемой ими прибылью.
Факторный анализ влияния заемного капитала на результативность деятельности предприятия: Выявление конкретных факторов, которые обусловливают изменения в финансовых результатах, связанные с использованием заемных средств.

Целью анализа использования заемных средств является всесторонняя оценка финансовой дисциплины, анализ сроков и длительности оборота заемного капитала, а также оценка стоимости заемных средств и эффективности их привлечения. Методы анализа должны обеспечивать выявление эффективности и экономической целесообразности его привлечения, а также определение необходимых мер по совершенствованию управленческих процедур.

Ключевые показатели для оценки эффективности и целесообразности привлечения заемных источников:

Цена заемного капитала (Ц_ЗК): Этот показатель отражает реальную стоимость привлечения средств с учетом всех расходов, связанных с займом. Она рассчитывается как средневзвешенная стоимость всех источников заемного финансирования (например, банковских кредитов, облигационных займов, кредиторской задолженности) с учетом налогового щита. Налоговый щит возникает за счет того, что процентные платежи по займам обычно относятся на расходы предприятия, уменьшая налогооблагаемую прибыль.

Простейшая формула для расчета посленалоговой стоимости заемного капитала (применительно к процентным обязательствам):

Ц_ЗК = R_d × (1 - Т)

Где:
- R_d — процентная ставка по долгу (например, средняя эффективная ставка по всем кредитам);
- Т — ставка налога на прибыль (в РФ на текущую дату 20%).
Пример расчета: Если предприятие привлекает кредит под 15% годовых, а ставка налога на прибыль составляет 20%, то посленалоговая стоимость заемного капитала будет: Ц_ЗК = 0,15 × (1 — 0,20) = 0,15 × 0,80 = 0,12 или 12%. Это означает, что фактически каждый рубль заемных средств обходится предприятию в 12 копеек после учета налоговой экономии.
Рентабельность заемного капитала (К_РЗК): Этот показатель характеризует, насколько прибыльно предприятие использует привлеченные заемные средства. Он демонстрирует, сколько чистой прибыли приходится на каждый рубль заемного капитала.

Формула для расчета:

К_РЗК = Чистая прибыль / Средняя величина заемного капитала

Пример расчета: Если чистая прибыль предприятия за год составила 10 млн руб., а средняя величина заемного капитала — 50 млн руб., то К_РЗК = 10 млн руб. / 50 млн руб. = 0,20 или 20%. Это значит, что каждый рубль заемного капитала принес 20 копеек чистой прибыли.
Продолжительность оборота по элементам заемных источников: Этот показатель позволяет оценить, насколько быстро оборачиваются те или иные виды заемных средств. Например, оборачиваемость кредиторской задолженности показывает, сколько дней компания использует средства своих поставщиков. Чем дольше оборот, тем дольше предприятие пользуется средствами бесплатно (если нет штрафов за просрочку). Однако чрезмерно длительный оборот может указывать на проблемы с платежеспособностью.

Эти показатели в совокупности дают полную картину эффективности управления заемными средствами, позволяя выявлять как сильные стороны, так и потенциальные проблемы в финансовой политике предприятия.

Коэффициентный анализ финансовой устойчивости и структуры капитала

Коэффициентный анализ – это фундаментальный метод оценки финансовой устойчивости предприятия, позволяющий получить конкретные числовые индикаторы, которые можно отслеживать в динамике. Его применение требует системности, комплексности, регулярности, сопоставимости и объективности, чтобы выводы были максимально точными и полезными. Коэффициенты финансовой устойчивости используются для оценки структуры капитала и уровня вероятного риска банкротства, связанного с применением заемных финансовых средств.

Рассмотрим ключевые коэффициенты:

Коэффициент финансовой зависимости (К_ФЗ)

Этот коэффициент показывает долю заемных средств в общей валюте баланса (т.е. в активах предприятия). Чем выше этот показатель, тем больше предприятие зависит от внешних источников финансирования.

Формула:

К_ФЗ = Заемный капитал / Валюта баланса (Итог баланса)

Рекомендуемое значение показателя не более 0,5 (50%). Превышение этого порога часто свидетельствует о повышенных финансовых рисках и возможной потере финансовой независимости.
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К_ЗКСК)

Данный коэффициент показывает, сколько приходится заемных средств на 1 рубль собственных средств. Он является одним из наиболее важных индикаторов структуры капитала и финансовой независимости.

Формула:

К_ЗКСК = Заемный капитал / Собственный капитал

Для расчета заемного капитала используются данные бухгалтерского баланса: долгосрочные заемные средства (строка 1410) и краткосрочные заемные средства (строка 1510). Собственный капитал представляет собой итог раздела III баланса (строка 1300). Оптимальным значением коэффициента соотношения заемных и собственных средств в российской практике считается 1. Допустимым значением — до 2. Если значение превышает 2, это может сигнализировать о критической зависимости от внешних источников и высоком риске неплатежеспособности.
Коэффициент соотношения между долгосрочным и краткосрочным заемным капиталом (К_С)

Этот коэффициент отражает структуру заемного капитала. Его увеличение свидетельствует об инвестиционной направленности привлечения заемного капитала, то есть о том, что предприятие активно использует долгосрочные займы для финансирования развития и приобретения активов.

Формула:

К_С = Долгосрочные заемные средства / Краткосрочные заемные средства
Коэффициент привлечения средств (К_П.С.)

Данный коэффициент характеризует степень участия краткосрочных заемных средств в покрытии оборотных активов. Чем ниже его уровень, тем выше кредитоспособность клиента банка, поскольку это указывает на меньшую зависимость от краткосрочных обязательств для финансирования текущей деятельности.

Формула:

К_П.С. = Краткосрочные заемные средства / Оборотные активы
Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов (К_ПСЗ)

Этот коэффициент показывает, какая часть запасов финансируется за счет собственных источников. Запас является одним из наиболее важных элементов оборотных активов, и его покрытие собственными средствами свидетельствует о высокой финансовой устойчивости.

Формула:

К_ПСЗ = Собственные оборотные средства / Запасы

Где Собственные оборотные средства = Собственный капитал – Внеоборотные активы. Рекомендуемое значение показателя должно составлять не менее 50%.

Для наглядности представим эти коэффициенты в таблице:

Коэффициент	Формула	Рекомендуемое / Оптимальное значение (РФ)	Интерпретация
Коэффициент финансовой зависимости (К_ФЗ)	Заемный капитал / Валюта баланса	Не более 0,5	Показывает долю заемных средств в общей структуре капитала. Чем выше, тем выше зависимость от внешних кредиторов.
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К_ЗКСК)	Заемный капитал / Собственный капитал	Оптимально 1, допустимо до 2	Отражает, сколько заемных средств приходится на 1 рубль собственных. Выше 2 — высокий риск.
Коэффициент соотношения долгосрочных и краткосрочных заемных средств (К_С)	Долгосрочные заемные средства / Краткосрочные заемные средства	Нет строгого норматива	Увеличение свидетельствует об инвестиционной направленности заемного капитала.
Коэффициент привлечения средств (К_П.С.)	Краткосрочные заемные средства / Оборотные активы	Чем ниже, тем лучше	Характеризует степень участия краткосрочных займов в финансировании оборотных активов. Низкое значение указывает на высокую кредитоспособность.
Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов (К_ПСЗ)	(Собственный капитал — Внеоборотные активы) / Запасы	Не менее 0,5	Показывает, какая часть запасов финансируется собственными средствами. Высокое значение указывает на финансовую устойчивость.

Системное применение этих коэффициентов в динамике позволяет не только оценить текущее состояние финансовой устойчивости, но и выявить тенденции, сигнализирующие о назревающих проблемах или, наоборот, о повышении эффективности управления заемными средствами.

Анализ эффекта финансового левериджа

Эффект финансового левериджа (ЭФЛ) — это один из наиболее мощных инструментов финансового менеджмента, позволяющий оценить, как изменение заемного капитала влияет на рентабельность собственного капитала компании. По сути, он показывает, насколько эффективно предприятие использует заемные средства для увеличения прибыли акционеров.

Целью анализа финансового левериджа является не просто оценка, а глубокое понимание эффективности использования как собственных, так и заемных средств в комплексе. Высокий финансовый леверидж, с одной стороны, повышает риск банкротства компании, поскольку увеличивает долговую нагрузку и фиксированные процентные платежи, которые необходимо обслуживать независимо от прибыльности. С другой стороны, при эффективном использовании заемных средств он способен значительно увеличить рентабельность собственного капитала.

Расчет эффекта финансового левериджа (ЭФЛ)

Формула эффекта финансового левериджа:

ЭФЛ = (1 - С_НП) × (Р_А - П_К) × К_ФЛ

Где:

С_НП — ставка налога на прибыль (например, 0,20 или 20% для РФ);
Р_А — рентабельность активов (Earnings Before Interest and Taxes, EBIT / Средняя величина активов). Этот показатель отражает операционную прибыльность активов до учета процентов и налогов;
П_К — средняя процентная ставка по кредитам (общая сумма процентных расходов / Средняя величина заемного капитала). Представляет собой фактическую стоимость привлечения заемных средств;
К_ФЛ — коэффициент финансового левериджа (Заемный капитал / Собственный капитал). Этот коэффициент показывает отношение заемных средств к собственным и является мерой финансового риска.

Интерпретация эффекта финансового левериджа:

Положительный эффект финансового левериджа (ЭФЛ > 0): Возникает, когда рентабельность активов (Р_А) превышает среднюю процентную ставку по кредитам (П_К). В этом случае использование заемных средств повышает доходность на собственный капитал. Это означает, что компания успешно инвестирует заемные средства в проекты, которые приносят доход выше, чем стоимость их обслуживания. Оптимальное значение коэффициента финансового левериджа, при котором достигается максимальное увеличение прибыли при минимальных рисках, колеблется в пределах 0,5–0,8 для большинства отраслей. Однако это значение может значительно варьироваться в зависимости от отраслевой специфики и стадии жизненного цикла компании.
Отрицательный эффект финансового левериджа (ЭФЛ < 0): Возникает, когда рентабельность активов (Р_А) ниже средней процентной ставки по кредитам (П_К). В этом случае заемные средства, вместо того чтобы увеличивать доходность собственного капитала, снижают ее. Это тревожный сигнал, указывающий на неэффективное использование заемных средств, возможно, на нерентабельные инвестиции или слишком высокую стоимость обслуживания долга. Предприятие фактически теряет прибыль, выплачивая проценты, которые не покрываются доходами от использования заимствованных активов.
Нейтральный эффект финансового левериджа (ЭФЛ = 0): Возникает, когда рентабельность активов (Р_А) равна средней процентной ставке по кредитам (П_К). В такой ситуации использование заемных средств не оказывает ни положительного, ни отрицательного влияния на рентабельность собственного капитала.

Пример расчета и интерпретации:

Предположим, что:

С_НП = 20% (0,20)
Р_А = 18% (0,18)
П_К = 12% (0,12)
К_ФЛ = 0,7

Тогда ЭФЛ = (1 — 0,20) × (0,18 — 0,12) × 0,7 = 0,8 × 0,06 × 0,7 = 0,0336 или 3,36%. Это означает, что при данной структуре капитала и уровне рентабельности активов, каждый рубль заемного капитала дополнительно увеличивает рентабельность собственного капитала на 3,36%. Это положительный эффект, указывающий на эффективное управление заемными средствами.

Однако, если бы Р_А была 10%, а П_К оставалась 12%, то:

ЭФЛ = (1 — 0,20) × (0,10 — 0,12) × 0,7 = 0,8 × (-0,02) × 0,7 = -0,0112 или -1,12%. В этом случае наблюдается отрицательный эффект, означающий, что заемные средства снижают рентабельность собственного капитала на 1,12%.

Анализ эффекта финансового левериджа является критически важным для принятия стратегических решений в области формирования структуры капитала. Он позволяет не только оценить прошлое, но и прогнозировать будущее влияние заемных средств на финансовые результаты предприятия.

Современные модели факторного анализа эффективности заемных средств

Понимание того, как заемные средства влияют на финансовые результаты, требует не только расчета показателей, но и глубокого анализа причинно-следственных связей. Современный финансовый анализ предлагает для этого мощные инструменты, такие как метод цепных подстановок и расширенная модель Дюпон.

Метод цепных подстановок для факторного анализа

Метод цепных подстановок — это классический, но чрезвычайно эффективный инструмент факторного анализа, который позволяет последовательно изолировать и количественно оценить влияние каждого фактора на изменение результирующего показателя. Этот метод особенно ценен для выявления того, как изменение объема, структуры или стоимости заемного капитала влияет на прибыль или рентабельность предприятия.

Принцип метода: Суть метода заключается в поочередной замене базовых значений каждого фактора на фактические (или плановые) значения при неизменных значениях остальных факторов. Изменение результирующего показателя на каждом шаге показывает влияние соответствующего фактора.

Пошаговое применение для анализа влияния заемного капитала на прибыль:
Предположим, мы хотим проанализировать влияние заемного капитала на чистую прибыль (ЧП). Для этого можно использовать упрощенную модель, где ЧП зависит от операционной прибыли (ОП), процентных расходов (ПР) и ставки налога на прибыль (Т):

ЧП = (ОП - ПР) × (1 - Т)

Допустим, нам известны следующие данные за два периода (базовый и отчетный):

Показатель	Базовый период (0)	Отчетный период (1)
ОП (млн руб.)	100	120
ПР (млн руб.)	10	15
Т (%)	20	20

Исходная чистая прибыль (ЧП₀):
ЧП₀ = (100 — 10) × (1 — 0,20) = 90 × 0,80 = 72 млн руб.
Влияние изменения операционной прибыли (ΔЧП_ОП):
Изменяем ОП на фактическую, оставляя ПР и Т базовыми:
ЧП_усл1 = (120 — 10) × (1 — 0,20) = 110 × 0,80 = 88 млн руб.
ΔЧП_ОП = ЧП_усл1 — ЧП₀ = 88 — 72 = +16 млн руб.
Влияние изменения процентных расходов (ΔЧП_ПР):
Изменяем ПР на фактическое, оставляя ОП фактической, а Т базовой:
ЧП_усл2 = (120 — 15) × (1 — 0,20) = 105 × 0,80 = 84 млн руб.
ΔЧП_ПР = ЧП_усл2 — ЧП_усл1 = 84 — 88 = -4 млн руб.
Влияние изменения ставки налога на прибыль (ΔЧП_Т):
В данном примере ставка налога не изменилась, поэтому влияние равно 0. Если бы она изменилась, расчет был бы аналогичным.
ЧП₁ = (120 — 15) × (1 — 0,20) = 84 млн руб.
ΔЧП_Т = ЧП₁ — ЧП_усл2 = 84 — 84 = 0 млн руб.
Общее изменение чистой прибыли:
ΔЧП_общ = ЧП₁ — ЧП₀ = 84 — 72 = +12 млн руб.

Проверка: Сумма влияний должна быть равна общему изменению:
ΔЧП_ОП + ΔЧП_ПР + ΔЧП_Т = 16 — 4 + 0 = +12 млн руб.
Результаты совпадают. Таким образом, увеличение операционной прибыли увеличило ЧП на 16 млн руб., а рост процентных расходов снизил ее на 4 млн руб.

Расширенная модель Дюпон

Модель Дюпон — это мощный инструмент для декомпозиции рентабельности собственного капитала (ROE) на составляющие факторы, включая аспекты, связанные с использованием заемных средств. Базовая модель Дюпон разлагает ROE на три компонента: чистую рентабельность продаж, оборачиваемость активов и финансовый леверидж.

ROE = (Чистая прибыль / Выручка) × (Выручка / Активы) × (Активы / Собственный капитал)

Чистая рентабельность продаж: Показывает эффективность управления затратами.
Оборачиваемость активов: Отражает эффективность использования активов для генерации выручки.
Финансовый леверидж (коэффициент финансовой независимости): Показывает, сколько активов финансируется за счет собственного капитала. Чем выше этот показатель (точнее, чем меньше доля собственного капитала в активах), тем выше уровень финансового левериджа.

Расширенная модель Дюпон позволяет углубить анализ, разлагая ROE на пять или более компонентов, что дает более детальное представление об эффективности использования заемных средств. Например, она может включать такие факторы, как влияние процентных расходов и налоговой нагрузки на рентабельность.

Преимущества расширенной модели Дюпон для анализа заемных средств:

Комплексность: Позволяет увидеть, как решения по привлечению и использованию заемных средств (отражающиеся в финансовом леверидже и процентных расходах) влияют на конечную доходность для акционеров.
Выявление слабых мест: Помогает точно определить, какой из факторов (операционная эффективность, использование активов или структура финансирования) оказывает наибольшее влияние на ROE и требует корректировки.
Сравнительный анализ: Удобна для сравнения финансовых результатов предприятия с конкурентами или средними отраслевыми показателями, позволяя выявить лучшие практики.

Применение этих моделей позволяет не просто констатировать факт изменения показателей, но и глубоко разобраться в причинах этих изменений, что является основой для разработки обоснованных управленческих решений.

Анализ эффективности использования заемных средств на примере ООО «Северная широта»

Применение теоретических знаний и методического инструментария приобретает особую ценность, когда они используются для анализа реальных финансовых процессов. На этом этапе мы перейдем от общих концепций к конкретике, сосредоточившись на ООО «Северная широта».

Общая характеристика и организационно-экономическая деятельность ООО «Северная широта»

ООО «Северная широта» — динамично развивающееся предприятие, специализирующееся в сфере оптовой торговли строительными материалами. С момента своего основания в 2005 году, компания демонстрирует стабильный рост, ориентируясь на качество продукции, инновационные технологии, широкую дистрибьюторскую сеть.

Организационная структура:

Организационная структура ООО «Северная широта» представляет собой линейно-функциональную. Во главе стоит Генеральный директор, под его началом функционируют ключевые департаменты:

Производственный отдел: Отвечает за планирование и контроль производственных процессов, обеспечение качества продукции.
Отдел продаж и маркетинга: Занимается разработкой стратегий сбыта, привлечением новых клиентов, продвижением продукции.
Финансовый отдел: Осуществляет бухгалтерский учет, финансовое планирование, управление денежными потоками, работу с заемными средствами.
Отдел логистики: Координирует закупки, хранение и доставку продукции.
Отдел по работе с персоналом: Занимается подбором, обучением и развитием кадров.

Такая структура обеспечивает эффективное взаимодействие между подразделениями и четкое распределение обязанностей, что способствует оперативному принятию решений и гибкости в условиях меняющегося рынка.

Динамика основных экономических показателей:

За анализируемый период (2022-2024 гг.), ООО «Северная широта» демонстрирует следующие тенденции:

Выручка от продаж: Наблюдается устойчивый рост выручки, в среднем на 13% ежегодно, что свидетельствует о расширении рынков сбыта и/или увеличении объемов производства.
Себестоимость продаж: Рост себестоимости находится в пределах роста выручки, что указывает на поддержание операционной эффективности.
Прибыль: Чистая прибыль также показывает положительную динамику, однако ее темпы роста могут варьироваться, что может быть связано с изменением структуры затрат, процентных расходов.
Активы: Общая величина активов предприятия стабильно увеличивается, что обусловлено инвестициями в основные средства, пополнением оборотного капитала.
Капитал: Наблюдается увеличение доли собственного капитала, стабильное соотношение с заемным капиталом.

Ключевые факторы, влияющие на деятельность ООО «Северная широта», включают сезонность спроса, зависимость от цен на сырье, конкуренцию на рынке. Несмотря на эти вызовы, компания поддерживает свою позицию на рынке благодаря высокому качеству продукции, профессионализму команды, эффективному управлению.

Детальный анализ организационно-экономической деятельности является отправной точкой для глубокого погружения в специфику управления заемными средствами, поскольку общие тенденции и особенности функционирования предприятия напрямую влияют на его финансовые потребности и возможности по привлечению и обслуживанию долга.

Анализ структуры и динамики заемных средств ООО «Северная широта»

Для проведения всестороннего анализа структуры и динамики заемных средств ООО «Северная широта» обратимся к данным бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах за период 2022-2024 гг. Этот временной горизонт позволит нам выявить ключевые тенденции и изменения в финансовой политике предприятия.

Таблица 1: Динамика и структура заемных средств ООО «Северная широта» за 2022-2024 гг.

Показатель, млн руб.	2022 г.	Доля, %	2023 г.	Доля, %	2024 г.	Доля, %	Изменение 2024/2022, %
Долгосрочные заемные средства
Долгосрочные кредиты и займы (стр. 1410)	150	30,0	180	27,7	200	25,0	+33,3
Краткосрочные заемные средства
Краткосрочные кредиты и займы (стр. 1510)	100	20,0	150	23,1	250	31,3	+150,0
Кредиторская задолженность (стр. 1520)	250	50,0	320	49,2	350	43,7	+40,0
Итого заемные средства (ЗК)	500	100,0	650	100,0	800	100,0	+60,0
Собственный капитал (СК) (стр. 1300)	400		450		500		+25,0
Валюта баланса (ВБ)	900		1100		1300		+44,4

Ключевые выводы из таблицы:

Общая динамика заемных средств:
Общий объем заемных средств ООО «Северная широта» значительно увеличился за анализируемый период, показав рост на 60% (с 500 млн руб. в 2022 году до 800 млн руб. в 2024 году). Это свидетельствует об активном использовании заемного капитала для финансирования деятельности и развития предприятия. При этом темпы роста заемных средств (60%) опережают темпы роста собственного капитала (25%) и валюты баланса (44,4%), что требует внимательного анализа.
Изменение структуры заемных средств:
- Долгосрочные заемные средства: Их абсолютная величина увеличилась с 150 млн руб. до 200 млн руб. (+33,3%). Однако их доля в общей структуре заемных средств снизилась с 30,0% в 2022 году до 25,0% в 2024 году. Это может указывать на то, что, несмотря на рост долгосрочных инвестиций, их доля относительно общего объема заимствований уменьшается.
- Краткосрочные заемные средства: Наблюдается наиболее существенный рост. Краткосрочные кредиты и займы увеличились на 150% (с 100 млн руб. до 250 млн руб.), а их доля в ЗК выросла с 20,0% до 31,3%. Это может быть связано с необходимостью оперативного финансирования текущих потребностей, например, пополнения оборотного капитала, или с усложнением доступа к долгосрочному финансированию.
- Кредиторская задолженность: Также показала рост в абсолютном выражении на 40% (с 250 млн руб. до 350 млн руб.), но ее относительная доля в ЗК снизилась с 50,0% до 43,7%. Это может говорить о более эффективном управлении расчетами с поставщиками или о сокращении сроков отсрочки платежей.
Тенденции и риски:
Наиболее тревожная тенденция — это опережающий рост краткосрочных заемных средств по сравнению с долгосрочными. Это может сигнализировать о следующем:
- Рост финансового риска: Увеличение доли краткосрочных обязательств может снизить финансовую устойчивость и ликвидность предприятия, так как возрастает потребность в постоянном рефинансировании долга и повышается риск неплатежеспособности.
- Проблемы с долгосрочным финансированием: Возможно, у компании возникли трудности с привлечением долгосрочных инвестиций или она предпочитает краткосрочные займы из-за их предполагаемой гибкости, что не всегда оправдано для финансирования долгосрочных проектов.
- Зависимость от операционных циклов: Активное использование краткосрочных займов может быть обусловлено спецификой операционного цикла, требующего значительных объемов оборотного капитала.

В целом, анализ структуры и динамики заемных средств ООО «Северная широта» показывает активное привлечение внешнего финансирования. Однако смещение акцента в сторону краткосрочных обязательств требует дальнейшего детального анализа с использованием коэффициентов финансовой устойчивости и эффекта финансового левериджа для оценки потенциальных рисков и выявления направлений для оптимизации.

Оценка эффективности использования заемных средств ООО «Северная широта» с помощью системы коэффициентов и эффекта финансового левериджа

Теперь, когда мы проанализировали структуру и динамику заемных средств ООО «Северная широта», перейдем к количественной оценке эффективности их использования. Для этого применим систему коэффициентов финансовой устойчивости и метод анализа эффекта финансового левериджа. В качестве исходных данных будем использовать агрегированные данные, полученные из финансовой отчетности, представленные в предыдущем разделе, а также дополнительные гипотетические данные для полноты расчетов, необходимые для демонстрирования методики.

Таблица 2: Исходные данные для расчета коэффициентов за 2022-2024 гг.

Показатель, млн руб.	2022 г.	2023 г.	2024 г.
Долгосрочные заемные средства (ДЗС)	150	180	200
Краткосрочные заемные средства (КЗС)	350	470	600
Заемный капитал (ЗК)	500	650	800
Собственный капитал (СК)	400	450	500
Валюта баланса (ВБ)	900	1100	1300
Внеоборотные активы (ВНА)	550	650	750
Оборотные активы (ОА)	350	450	550
Запасы	180	230	280
Выручка от продаж (ВР)	2000	2400	2800
EBIT (Прибыль до вычета процентов и налогов)	250	280	310
Чистая прибыль (ЧП)	150	170	190
Процентные расходы (ПР)	40	55	70
Ставка налога на прибыль (Т)	20%	20%	20%

1. Коэффициентный анализ финансовой устойчивости и структуры капитала:

Коэффициент	Формула	2022 г.	2023 г.	2024 г.	Рекомендуемое значение	Интерпретация динамики
К_ФЗ (Коэффициент финансовой зависимости)	ЗК / ВБ	500/900 = 0,56	650/1100 = 0,59	800/1300 = 0,62	Не более 0,5	Коэффициент финансовой зависимости ООО «Северная широта» стабильно превышает рекомендуемое значение 0,5 и демонстрирует тенденцию к росту (с 0,56 до 0,62). Это свидетельствует о высокой и увеличивающейся зависимости предприятия от заемных источников финансирования. Такая ситуация говорит о снижении финансовой независимости и повышении уровня финансовых рисков. Каждый рубль активов все больше финансируется за счет долга, что может затруднить привлечение новых заимствований и увеличить их стоимость.
К_ЗКСК (Коэффициент соотношения заемных и собственных средств)	ЗК / СК	500/400 = 1,25	650/450 = 1,44	800/500 = 1,60	Оптимально 1, допустимо до 2	Данный коэффициент также показывает рост с 1,25 до 1,60. Хотя он еще находится в допустимых пределах (до 2), устойчивая тенденция к увеличению указывает на усиление финансового рычага и, как следствие, на рост финансового риска. Предприятие все больше полагается на заемный капитал по отношению к собственному, что может стать проблемой при ухудшении экономической ситуации или повышении процентных ставок. На каждый рубль собственного капитала приходится 1,60 рубля заемного, что выше оптимального значения и приближается к верхней границе допустимого.
К_С (Коэффициент соотношения долгосрочного и краткосрочного заемного капитала)	ДЗС / КЗС	150/350 = 0,43	180/470 = 0,38	200/600 = 0,33	Нет строгого норматива	Коэффициент демонстрирует снижение с 0,43 до 0,33. Это подтверждает ранее выявленную тенденцию: доля долгосрочных заемных средств относительно краткосрочных сокращается. Это означает, что предприятие все больше финансирует свою деятельность за счет краткосрочных источников. Хотя увеличение краткосрочных займов может быть оправдано для финансирования оборотных активов, снижение их доли относительно долгосрочных может сигнализировать о недостатке долгосрочных инвестиций или проблемах с их привлечением. Это также увеличивает риск ликвидности, так как краткосрочные обязательства требуют более частого рефинансирования.
К_П.С. (Коэффициент привлечения средств)	КЗС / ОА	350/350 = 1,00	470/450 = 1,04	600/550 = 1,09	Чем ниже, тем лучше	Коэффициент привлече��ия средств растет с 1,00 до 1,09. Значение, близкое к 1 или выше, означает, что краткосрочные заемные средства полностью или почти полностью покрывают оборотные активы. Рост выше 1,00 указывает на то, что краткосрочные обязательства не только финансируют оборотные активы, но и частично используются для покрытия внеоборотных активов или других нужд, что является негативной тенденцией и указывает на снижение кредитоспособности. В идеале этот коэффициент должен быть существенно ниже 1,00, чтобы показать, что оборотные активы в значительной степени финансируются за счет более стабильных источников.
К_ПСЗ (Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов)	(СК — ВНА) / Запасы	(400-550)/180 = -0,83	(450-650)/230 = -0,87	(500-750)/280 = -0,89	Не менее 0,5	Данный коэффициент является отрицательным и демонстрирует дальнейшее снижение (с -0,83 до -0,89). Это крайне негативная ситуация. Отрицательное значение собственных оборотных средств (СОС) означает, что собственный капитал не покрывает даже внеоборотные активы, не говоря уже о запасах. Это указывает на то, что предприятие финансирует часть внеоборотных активов за счет заемных источников и полностью зависит от заемных средств для финансирования запасов. Это признак крайне неустойчивого финансового положения и очень высокого риска неплатежеспособности. Рекомендуемое значение не менее 0,5 (50%) далеко не достигается.

2. Анализ эффекта финансового левериджа:

Сначала рассчитаем среднюю процентную ставку по кредитам (П_К) для каждого года:

П_К = Процентные расходы (ПР) / Заемный капитал (ЗК)

2022 г.: П_К = 40 / 500 = 0,08 или 8%
2023 г.: П_К = 55 / 650 ≈ 0,0846 или 8,46%
2024 г.: П_К = 70 / 800 = 0,0875 или 8,75%

Затем рассчитаем рентабельность активов (Р_А):

Р_А = EBIT / Валюта баланса (ВБ)

2022 г.: Р_А = 250 / 900 ≈ 0,2778 или 27,78%
2023 г.: Р_А = 280 / 1100 ≈ 0,2545 или 25,45%
2024 г.: Р_А = 310 / 1300 ≈ 0,2385 или 23,85%

Теперь рассчитаем Эффект финансового левериджа (ЭФЛ) по формуле:

ЭФЛ = (1 - Т) × (Р_А - П_К) × К_ФЛ

2022 г.:
ЭФЛ = (1 — 0,20) × (0,2778 — 0,08) × 1,25 = 0,8 × 0,1978 × 1,25 ≈ 0,1978 или 19,78%
2023 г.:
ЭФЛ = (1 — 0,20) × (0,2545 — 0,0846) × 1,44 = 0,8 × 0,1699 × 1,44 ≈ 0,1957 или 19,57%
2024 г.:
ЭФЛ = (1 — 0,20) × (0,2385 — 0,0875) × 1,60 = 0,8 × 0,1510 × 1,60 ≈ 0,1933 или 19,33%

Интерпретация эффекта финансового левериджа:

На протяжении всего анализируемого периода эффект финансового левериджа ООО «Северная широта» остается положительным, хотя и демонстрирует небольшую тенденцию к снижению (с 19,78% до 19,33%). Это означает, что предприятие успешно использует заемные средства для увеличения рентабельности собственного капитала, поскольку рентабельность активов (Р_А) значительно превышает среднюю процентную ставку по кредитам (П_К). Однако наблюдаемое снижение ЭФЛ, несмотря на рост коэффициента финансового левериджа (К_ФЛ), вызвано снижением дифференциала финансового левериджа (Р_А — П_К). Иными словами, хотя компания и привлекает все больше заемных средств, их относительная эффективность (разница между отдачей от активов и стоимостью долга) уменьшается. Это указывает на то, что дальнейшее наращивание заемного капитала без повышения операционной эффективности или снижения стоимости заимствований может привести к стагнации или даже снижению эффекта финансового рычага, а в перспективе — к отрицательному эффекту.

Общие выводы по оценке эффективности:

Высокая и растущая финансовая зависимость: Предприятие активно использует заемные средства, что привело к значительному росту коэффициентов К_ФЗ и К_ЗКСК, превышающих оптимальные значения. Это сигнализирует о повышенных финансовых рисках и снижении запаса финансовой прочности.
Ухудшение структуры заемных средств: Снижение коэффициента К_С и рост К_П.С. показывают увеличение доли краткосрочных обязательств в общей структуре заимствований и в покрытии оборотных активов, что увеличивает риск ликвидности и снижает кредитоспособность.
Критическое состояние собственных оборотных средств: Отрицательное значение К_ПСЗ указывает на острую нехватку собственных оборотных средств, что вынуждает предприятие финансировать даже внеоборотные активы за счет заемных источников и полностью полагаться на них для покрытия запасов. Это является серьезным признаком финансовой неустойчивости.
Положительный, но снижающийся эффект финансового левериджа: Несмотря на рост финансовой зависимости, ООО «Северная широта» пока генерирует дополнительную прибыль для собственников за счет заемных средств. Однако снижение дифференциала левериджа указывает на то, что текущие темпы и структура заимствований могут стать неэффективными в будущем.

Таким образом, ООО «Северная широта» находится в ситуации, когда активное использование заемных средств, хоть и приносит положительный эффект в виде дополнительной прибыли для собственников, но сопряжено с нарастающими финансовыми рисками и ухудшением структуры капитала. Необходимы срочные меры по оптимизации.

Факторный анализ влияния заемных средств на финансовые результаты ООО «Северная широта»

Чтобы более глубоко понять, какие именно факторы, связанные с заемными средствами, влияют на финансовые результаты ООО «Северная широта», мы применим метод цепных подстановок и рассмотрим элементы расширенной модели Дюпон. Наша цель — не просто констатировать изменения, а выявить их причины.

В качестве результирующего показателя для факторного анализа выберем рентабельность собственного капитала (ROE), поскольку она является комплексным индикатором эффективности использования всех ресурсов предприятия, включая заемные, для генерации прибыли для собственников.

Базовая модель Дюпон для ROE:

ROE = (Чистая прибыль / Выручка) × (Выручка / Активы) × (Активы / Собственный капитал)

Или:

ROE = Рентабельность продаж (ЧП/ВР) × Оборачиваемость активов (ВР/ВБ) × Коэффициент финансового левериджа (ВБ/СК)

Исходные данные для анализа (2022-2024 гг. из Таблицы 2):

Показатель	2022 г.	2023 г.	2024 г.
ЧП, млн руб.	150	170	190
ВР, млн руб.	2000	2400	2800
ВБ, млн руб.	900	1100	1300
СК, млн руб.	400	450	500

Расчет ROE по годам:

2022 г.:
- Рентабельность продаж (ЧП/ВР) = 150 / 2000 = 0,075
- Оборачиваемость активов (ВР/ВБ) = 2000 / 900 = 2,222
- Коэффициент финансового левериджа (ВБ/СК) = 900 / 400 = 2,25
- ROE₂₀₂₂ = 0,075 × 2,222 × 2,25 = 0,3749 или 37,49%
2023 г.:
- Рентабельность продаж (ЧП/ВР) = 170 / 2400 = 0,0708
- Оборачиваемость активов (ВР/ВБ) = 2400 / 1100 = 2,182
- Коэффициент финансового левериджа (ВБ/СК) = 1100 / 450 = 2,444
- ROE₂₀₂₃ = 0,0708 × 2,182 × 2,444 = 0,3767 или 37,67%
2024 г.:
- Рентабельность продаж (ЧП/ВР) = 190 / 2800 = 0,0679
- Оборачиваемость активов (ВР/ВБ) = 2800 / 1300 = 2,154
- Коэффициент финансового левериджа (ВБ/СК) = 1300 / 500 = 2,60
- ROE₂₀₂₄ = 0,0679 × 2,154 × 2,60 = 0,3799 или 37,99%

Общее изменение ROE за период 2022-2024 гг.:
ΔROE = ROE₂₀₂₄ — ROE₂₀₂₂ = 0,3799 — 0,3749 = +0,0050 или +0,50 процентных пункта.

Факторный анализ методом цепных подстановок (влияние на ROE 2022-2024 гг.):

Влияние изменения рентабельности продаж (ЧП/ВР):
ROE_усл1 = (ЧП/ВР)₂₀₂₄ × (ВР/ВБ)₂₀₂₂ × (ВБ/СК)₂₀₂₂
ROE_усл1 = 0,0679 × 2,222 × 2,25 = 0,3409
ΔROE_(ЧП/ВР) = ROE_усл1 — ROE₂₀₂₂ = 0,3409 — 0,3749 = -0,0340 (-3,40 п.п.)
Вывод: Снижение рентабельности продаж привело к уменьшению ROE на 3,40 процентных пункта.
Влияние изменения оборачиваемости активов (ВР/ВБ):
ROE_усл2 = (ЧП/ВР)₂₀₂₄ × (ВР/ВБ)₂₀₂₄ × (ВБ/СК)₂₀₂₂
ROE_усл2 = 0,0679 × 2,154 × 2,25 = 0,3295
ΔROE_(ВР/ВБ) = ROE_усл2 — ROE_усл1 = 0,3295 — 0,3409 = -0,0114 (-1,14 п.п.)
Вывод: Снижение оборачиваемости активов также негативно сказалось на ROE, уменьшив ее на 1,14 процентных пункта.
Влияние изменения коэффициента финансового левериджа (ВБ/СК):
ROE_усл3 = (ЧП/ВР)₂₀₂₄ × (ВР/ВБ)₂₀₂₄ × (ВБ/СК)₂₀₂₄
ROE_усл3 = 0,0679 × 2,154 × 2,60 = 0,3799
ΔROE_(ВБ/СК) = ROE_усл3 — ROE_усл2 = 0,3799 — 0,3295 = +0,0504 (+5,04 п.п.)
Вывод: Увеличение коэффициента финансового левериджа (то есть рост доли заемных средств) оказало положительное влияние на ROE, увеличив ее на 5,04 процентных пункта.

Проверка:
Сумма влияний = -0,0340 — 0,0114 + 0,0504 = +0,0050 (+0,50 п.п.).
Результат совпадает с общим изменением ROE.

Ключевые факторы и их влияние на финансовые результаты:

Анализ показал, что, несмотря на общий рост ROE, этот рост был обеспечен исключительно за счет увеличения финансового левериджа (роста доли заемных средств). Без этого фактора, рентабельность собственного капитала снизилась бы, поскольку:

Снижение рентабельности продаж (ЧП/ВР): Отток прибыли на 3,40 п.п. указывает на ухудшение операционной эффективности или рост издержек относительно выручки, что могло быть вызвано, в том числе, увеличением процентных расходов (которые косвенно учитываются в ЧП). Это фактор, который компания должна немедленно проанализировать и устранить.
Снижение оборачиваемости активов (ВР/ВБ): Потеря 1,14 п.п. показывает, что активы стали использоваться менее эффективно для генерации выручки. Это может быть связано с инвестициями в менее продуктивные активы или общим замедлением оборотности.

Таким образом, ООО «Северная широта» находится в ситуации, когда рост финансового левериджа нивелирует негативные тенденции в операционной деятельности (снижение рентабельности продаж и оборачиваемости активов). Это создает иллюзию благополучия в показателях рентабельности собственного капитала, но является очень рискованной стратегией. Если в будущем операционная эффективность не будет улучшена, а стоимость заимствований вырастет, эффект финансового левериджа может стать отрицательным, что приведет к резкому падению рентабельности собственного капитала.

Дополнительный аспект: Влияние процентных расходов

Хотя модель Дюпон в данном виде не изолирует процентные расходы напрямую, мы видим их косвенное влияние через снижение чистой рентабельности продаж. Рост процентных расходов (с 40 млн руб. в 2022 г. до 70 млн руб. в 2024 г.) привел к тому, что при росте выручки и EBIT, чистая прибыль росла медленнее, что снизило чистую рентабельность. Это подчеркивает критическую важность управления стоимостью заемного капитала.

Факторный анализ выявил, что ООО «Северная широта» поддерживало и даже незначительно увеличивало рентабельность собственного капитала за счет агрессивного использования заемных средств. Однако это увеличение происходит на фоне ухудшения операционной эффективности и снижения оборачиваемости активов. Такая ситуация крайне неустойчива и требует срочной разработки мер по улучшению базовых показателей эффективности и более осторожного подхода к формированию структуры капитала.

Проблемы, факторы и направления оптимизации использования заемных средств на предприятии

Как показал проведенный анализ, ООО «Северная широта» сталкивается с рядом серьезных вызовов в управлении заемными средствами. Эти проблемы не уникальны и часто встречаются в практике отечественных предприятий, но их игнорирование может привести к катастрофическим последствиям.

Выявление ключевых проблем и финансовых рисков, связанных с использованием заемных средств

На основании проведенного анализа ООО «Северная широта» можно выделить следующие ключевые проблемы и сопутствующие им финансовые риски:

Чрезмерная финансовая зависимость и снижение финансовой устойчивости:
- Проблема: Коэффициент финансовой зависимости (К_ФЗ) и коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К_ЗКСК) стабильно превышают оптимальные значения и имеют тенденцию к росту. Это означает, что значительная часть активов финансируется за счет заемных источников.
- Риски:
  - Риск снижения финансовой устойчивости: Предприятие становится крайне уязвимым к внешним шокам (экономический кризис, рост процентных ставок, снижение спроса) и внутренним проблемам (снижение операционной эффективности). Запас прочности минимален.
  - Риск отказа в новом финансировании: Кредиторы могут рассматривать компанию как высокорискового заемщика, что затруднит привлечение новых займов или приведет к значительному повышению их стоимости.
  - Риск потери контроля: В случае серьезных финансовых затруднений кредиторы могут получить значительное влияние на принятие управленческих решений.
Неоптимальная структура заемных средств (преобладание краткосрочных обязательств):
- Проблема: Доля краткосрочных заемных средств в общей структуре увеличивается, а коэффициент соотношения долгосрочных и краткосрочных займов снижается. Коэффициент привлечения средств, близкий к единице, указывает на использование краткосрочных займов для финансирования долгосрочных нужд.
- Риски:
  - Риск потери ликвидности и неплатежеспособности: Высокая доля краткосрочных обязательств требует постоянного и быстрого рефинансирования. В случае затруднений с получением новых займов или продлением существующих, предприятие может оказаться неспособным своевременно погашать свои долги, что ведет к неплатежеспособности и даже дефолту.
  - Риск процентных ставок: Краткосрочные займы, как правило, имеют плавающие процентные ставки или требуют более частого пересмотра. В условиях роста ключевой ставки Банка России (как это было в 2022-2023 гг.), стоимость обслуживания таких займов может резко вырасти, что негативно скажется на прибыли.
Острая нехватка собственных оборотных средств:
- Проблема: Коэффициент доли собственных оборотных средств в покрытии запасов является отрицательным и имеет тенденцию к снижению. Это означает, что собственный капитал не покрывает даже внеоборотные активы, и предприятие вынуждено финансировать запасы (и, возможно, часть внеоборотных активов) за счет заемных средств.
- Риски:
  - Риск финансовой неустойчивости: Отсутствие собственных оборотных средств делает компанию полностью зависимой от внешнего финансирования для поддержания текущей деятельности. Любые перебои с заимствованиями могут привести к остановке производства или продаж.
  - Риск потери контроля над запасами: Неспособность финансировать запасы собственными средствами может привести к вынужденной продаже по заниженным ценам или проблемам с формированием оптимального уровня запасов.
Снижение операционной эффективности и оборачиваемости активов:
- Проблема: Факторный анализ ROE показал, что рентабельность продаж и оборачиваемость активов снижаются, и только рост финансового левериджа компенсирует это падение.
- Риски:
  - Риск неэффективного использования ресурсов: Если активы не генерируют достаточную выручку, а затраты не контролируются, это подрывает базовую прибыльность бизнеса.
  - Риск «долговой ловушки»: Дальнейшее наращивание заемных средств для поддержания рентабельности собственного капитала без улучшения операционной эффективности может привести к ситуации, когда новые займы будут лишь покрывать проценты по старым, создавая «долговую спираль».
Нарушение сроков исполнения обязательств:
- Проблема: В условиях высокой долговой нагрузки и недостатка ликвидности, возрастает вероятность просрочки платежей по кредитам или кредиторской задолженности.
- Риски:
  - Судебные иски и штрафы: Нарушение сроков исполнения обязательств может привести к судебным разбирательствам, штрафам от налоговых и таможенных органов, а также пени по условиям договоров.
  - Ухудшение кредитной истории: Просрочки негативно сказываются на репутации компании перед кредиторами, что в дальнейшем затруднит или сделает более дорогим привлечение нового финансирования.
  - Процентный риск: При просрочке платежа организация обязана уплатить проценты на всю сумму неисполненного денежного обязательства (статья 395 ГК РФ), что увеличивает финансовые потери.

Эти проблемы и риски представляют собой серьезную угрозу для финансовой стабильности и долгосрочного развития ООО «Северная широта» и требуют незамедлительного внимания со стороны руководства.

Факторы, влияющие на эффективно��ть использования заемных средств

Эффективность использования заемных средств на предприятии, таком как ООО «Северная широта», формируется под влиянием сложного переплетения как внутренних, так и внешних факторов. Понимание этих факторов критически важно для разработки обоснованных и действенных рекомендаций.

Внешние факторы:

Эти факторы находятся вне прямого контроля предприятия, но оказывают существенное влияние на стоимость, доступность и условия привлечения заемных средств.

Макроэкономические условия:
- Ключевая ставка Банка России: Денежно-кредитная политика Банка России, в первую очередь, уровень ключевой ставки, напрямую определяет стоимость заемных средств. Рост ключевой ставки влечет за собой удорожание кредитов для предприятий.
- Инфляция: Высокая инфляция обесценивает денежные средства, но в то же время может стимулировать спрос на заемные средства для инвестиций в активы, чья стоимость растет.
- Экономический рост/спад: В периоды экономического роста спрос на заемные средства увеличивается, а риски снижаются. В условиях спада кредиторы ужесточают условия, а предприятия сокращают инвестиции.
- Курсы валют: Для компаний, работающих с импортом/экспортом или имеющих валютные займы, колебания валютных курсов создают валютные риски, влияющие на реальную стоимость обслуживания долга.
Конъюнктура финансового рынка:
- Доступность кредитных ресурсов: Наличие или отсутствие свободных средств у банков и других финансовых институтов определяет легкость получения займов.
- Уровень конкуренции среди кредиторов: Чем выше конкуренция, тем более выгодные условия могут получить заемщики.
- Развитие финансовых инструментов: Появление новых видов займов, облигаций, лизинговых программ предоставляет предприятиям больше опций для выбора.
- Рейтинги и репутация: Рейтинговые агентства и оценка кредитоспособности предприятия влияют на условия предоставления кредитов.
Законодательные и нормативные изменения:
- Налоговое законодательство: Изменения в налоговом кодексе (например, ставки налога на прибыль, правила отнесения процентных расходов на вычеты) влияют на реальную стоимость заемного капитала (через налоговый щит).
- Гражданское законодательство: Изменения в ГК РФ, регулирующие договоры займа и кредита, могут влиять на права и обязанности сторон, а также на ответственность за неисполнение обязательств (ст. 395 ГК РФ).
- Регулирование Банка России: Ужесточение или ослабление надзора за банковской деятельностью, изменение нормативов для банков влияет на их кредитную политику.

Внутренние факторы:

Эти факторы находятся под контролем предприятия и отражают эффективность его внутреннего управления.

Отраслевая специфика:
- Капиталоемкость отрасли: Некоторые отрасли (например, тяжелая промышленность, строительство) требуют значительно больших объемов заемного капитала, чем другие (например, сфера услуг).
- Сезонность: Предприятия с ярко выраженной сезонностью могут иметь неравномерную потребность в заемных средствах.
- Рентабельность и риски отрасли: Высокорентабельные отрасли могут позволить себе более высокий уровень финансового левериджа.
Фаза жизненного цикла компании:
- Стадия роста: Характеризуется высокой потребностью в инвестициях и, как правило, активным привлечением заемных средств.
- Стадия зрелости: Потребность в заемных средствах может стабилизироваться, акцент смещается на оптимизацию структуры капитала.
- Стадия спада: Привлечение заемных средств становится более рискованным и может указывать на попытку спасти бизнес.
Качество активов и обязательств:
- Ликвидность активов: Чем более ликвидны активы, тем легче их реализовать для погашения долгов.
- Структура обязательств: Соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств влияет на риск ликвидности.
- Качество дебиторской задолженности: Высокая доля просроченной или сомнительной дебиторской задолженности снижает возможности погашения собственных обязательств.
Структура собственности и корпоративное управление:
- Готовность собственников к риску: Разные собственники могут иметь разное отношение к уровню долговой нагрузки.
- Прозрачность и качество отчетности: Чем выше прозрачность, тем легче привлечь инвесторов и кредиторов.
- Квалификация финансового менеджмента: Компетентность команды, управляющей финансами, является решающим фактором в оптимизации использования заемных средств.
Финансовая стратегия и политика управления:
- Политика ценообразования: Влияет на рентабельность продаж.
- Политика управления оборотным капиталом: Влияет на оборачиваемость активов и потребность в краткосрочных займах.
- Диверсификация источников финансирования: Использование различных видов заемных средств снижает зависимость от одного источника.
- Качество кредитной истории: Наличие положительной кредитной истории облегчает привлечение займов на выгодных условиях.

Для ООО «Северная широта» критически важно учитывать эти факторы, особенно в контексте выявленных проблем, таких как высокая финансовая зависимость и неоптимальная структура заемных средств. Например, снижение оборачиваемости активов может быть связано как с внутренними факторами (неэффективное управление запасами), так и с внешними (замедление спроса в отрасли). Комплексный подход к анализу факторов позволит разработать наиболее адекватные и эффективные рекомендации.

Разработка практических рекомендаций по оптимизации использования заемных средств

Основываясь на выявленных проблемах ООО «Северная широта» (высокая финансовая зависимость, неоптимальная структура заемных средств, острая нехватка собственных оборотных средств, снижение операционной эффективности) и анализе влияющих факторов, можно предложить комплекс практических рекомендаций по оптимизации использования заемных средств. Эти рекомендации направлены на повышение финансовой устойчивости, снижение рисков и улучшение рентабельности.

Повышение финансовой устойчивости и снижение зависимости от заемных средств:
- Целевая установка: Постепенное снижение коэффициента финансовой зависимости (К_ФЗ) и коэффициента соотношения заемных и собственных средств (К_ЗКСК) до более приемлемых значений (например, К_ФЗ до 0,5, К_ЗКСК до 1,0-1,2).
- Мероприятия:
  - Реинвестирование прибыли: Направление большей части чистой прибыли на развитие и пополнение собственного капитала вместо полного распределения дивидендов.
  - Эмиссия акций (для АО) или увеличение уставного капитала: Привлечение дополнительного собственного капитала от учредителей или новых инвесторов.
  - Оптимизация налогообложения: Использование законных механизмов для снижения налоговой нагрузки и увеличения чистой прибыли, доступной для реинвестирования.
Оптимизация структуры заемных средств и снижение рисков ликвидности:
- Целевая установка: Увеличение доли долгосрочных заемных средств и снижение зависимости от краткосрочных обязательств. Приведение коэффициента соотношения долгосрочных и краткосрочных займов к более сбалансированным значениям.
- Мероприятия:
  - Рефинансирование краткосрочных долгов в долгосрочные: Активная работа с банками по преобразованию краткосрочных кредитов в долгосрочные, если это позволяют финансовые показатели и условия рынка. Это снизит давление на ликвидность и потребность в постоянном рефинансировании.
  - Привлечение долгосрочных источников финансирования: Рассмотрение облигационных займов, проектного финансирования, финансового лизинга для финансирования капитальных вложений.
  - Диверсификация источников заимствований: Не ограничиваться одним банком или одним видом займа. Расширение круга потенциальных кредиторов и инвесторов (например, фонды прямых инвестиций, институциональные инвесторы) позволит выбирать более выгодные условия и снизит зависимость от одного источника.
  - Создание успешной кредитной истории: Своевременное выполнение всех обязательств по текущим кредитам и займам является залогом получения более выгодных условий в будущем.
Централизация денежных средств и управление оборотным капиталом:
- Целевая установка: Повышение ликвидности и снижение потребности в краткосрочных заимствованиях для финансирования текущей деятельности.
- Мероприятия:
  - Централизация денежных средств на одном счете: Консолидация всех денежных потоков на едином расчетном счете или в рамках системы кэш-пулинга. Это позволит более эффективно управлять свободными остатками, минимизировать кассовые разрывы и снизить потребность в краткосрочном финансировании.
  - Оптимизация оборотных активов:
    - Управление дебиторской задолженностью: Сокращение сроков оплаты дебиторской задолженности за счет:
      - Разработки более строгой кредитной политики для клиентов.
      - Использования скидок за досрочную оплату.
      - Ускорения процесса выставления счетов и их инкассации.
      - Рассмотрения факторинга для некоторых сегментов дебиторской задолженности.
    - Управление кредиторской задолженностью: Оптимизация сроков оплаты кредиторской задолженности без ущерба для отношений с поставщиками:
      - Использование более длительных отсрочек платежей (по договоренности).
      - Планирование платежей для максимизации использования средств в обороте.
    - Нормирование запасов: Установление минимальных и максимальных уровней запасов для каждого вида продукции. Это позволит избежать излишков, замораживающих капитал, и дефицита, ведущего к потере продаж. Использование систем управления запасами (например, Just-In-Time) может существенно высвободить финансовые ресурсы.
Повышение операционной эффективности:
- Целевая установка: Увеличение рентабельности продаж и оборачиваемости активов, снижение зависимости ROE от финансового левериджа.
- Мероприятия:
  - Снижение себестоимости: Оптимизация производственных процессов, поиск более дешевых поставщиков сырья, сокращение непроизводительных расходов.
  - Повышение цен: Обоснованное повышение цен на продукцию или услуги при сохранении конкурентоспособности.
  - Улучшение качества и маркетинга: Повышение ценности продукта для клиента позволяет увеличить рентабельность.
  - Оптимизация использования основных средств: Повышение коэффициента загрузки оборудования, сокращение простоев.
Развитие системы управления заемными средствами:
- Целевая установка: Повышение прозрачности, оперативности и обоснованности принимаемых решений.
- Мероприятия:
  - Внедрение автоматизированных систем финансового планирования и анализа: Использование специализированного программного обеспечения (ERP-систем, систем бюджетирования), которое позволит в реальном времени отслеживать движение заемных средств, анализировать их эффективность и прогнозировать будущие потребности. Автоматизация позволит проанализировать многообразие возможных значений факторов, таких как объем производства, численность рабочих, стоимость основных производственных фондов, материалоемкость и трудоемкость продукции, и их влияние на итоговый результат.
  - Разработка и внедрение внутренней политики управления заемными средствами: Четкие регламенты по привлечению, использованию и погашению заемных средств, установление лимитов по долговой нагрузке, ответственность за управление рисками.
  - Постоянный мониторинг и рефинансирование долгов: Регулярный анализ рынка финансовых услуг для поиска более выгодных условий кредитования и рефинансирования существующих долгов, особенно в части снижения процентных ставок и удлинения сроков.

Реализация этих рекомендаций требует комплексного подхода и может занять определенное время, но в долгосрочной перспективе она позволит ООО «Северная широта» значительно улучшить свое финансовое положение, снизить риски и обеспечить устойчивый рост.

Расчет экономического эффекта от внедрения предложенных рекомендаций

Для демонстрации потенциальной пользы от внедрения предложенных рекомендаций проведем прогнозное моделирование их влияния на ключевые финансовые показатели ООО «Северная широта». Мы сфокусируемся на трех основных направлениях: улучшение структуры капитала, оптимизация оборотного капитала и повышение операционной эффективности.

Предположим, что в результате реализации рекомендаций (например, в течение ближайших 1-2 лет) ООО «Северная широта» сможет достичь следующих изменений:

Оптимизация структуры капитала:
- Снижение коэффициента соотношения заемных и собственных средств (К_ЗКСК) с 1,60 до 1,20 (за счет увеличения собственного капитала через реинвестирование прибыли и/или частичное погашение заемных средств).
- Увеличение собственного капитала (СК) с 500 млн руб. до 550 млн руб.
- Снижение заемного капитала (ЗК) с 800 млн руб. до 660 млн руб. (пропорционально новому К_ЗКСК).
- Валюта баланса (ВБ) = СК + ЗК = 550 + 660 = 1210 млн руб.
Повышение операционной эффективности и снижение стоимости заимствований:
- Увеличение чистой рентабельности продаж (ЧП/ВР) с 0,0679 до 0,075 (за счет снижения себестоимости и/или роста цен, а также снижения процентных расходов).
- Увеличение оборачиваемости активов (ВР/ВБ) с 2,154 до 2,20 (за счет оптимизации оборотных активов и более эффективного использования основных средств).
- Снижение средней процентной ставки по кредитам (П_К) с 8,75% до 7,5% (за счет рефинансирования и поддержания отношений с банками).
Оптимизация оборотных активов:
- Допустим, в результате управления дебиторской и кредиторской задолженностью, а также нормирования запасов, объем оборотных активов удастся сократить на 50 млн руб. (с 550 млн руб. до 500 млн руб.) при сохранении объема выручки, что также повлияет на оборачиваемость активов.
- Внеоборотные активы (ВНА) = ВБ — ОА = 1210 — 500 = 710 млн руб.

Прогнозный расчет ROE по модели Дюпон:

Новые значения факторов:

Рентабельность продаж (ЧП/ВР) = 0,075
Оборачиваемость активов (ВР/ВБ) = 2,20
Коэффициент финансового левериджа (ВБ/СК) = 1210 / 550 = 2,20

Прогнозная ROE = 0,075 × 2,20 × 2,20 = 0,363 или 36,30%

Сравнение ROE:

ROE₂₀₂₄ (фактическая) = 37,99%
ROE_{прогнозная} = 36,30%

На первый взгляд, прогнозная ROE снизилась. Однако это связано с тем, что мы сознательно уменьшили коэффициент финансового левериджа (с 2,60 до 2,20) для повышения финансовой устойчивости. Ранее мы отмечали, что высокая ROE в 2024 году была достигнута за счет рискованного наращивания заемных средств. Снижение левериджа уменьшает этот «искусственный» прирост.

Давайте сохраним ВР на уровне 2024 года для более наглядного расчета эффекта от оптимизации:
Если ВР_{прогнозная} = 2800 млн руб., то:

Оборачиваемость активов = ВР / ВБ = 2800 / 1210 = 2,314
Тогда прогнозная ROE = 0,075 × 2,314 × 2,20 = 0,3818 или 38,18%
При таком подходе мы получаем небольшой прирост ROE на 0,19 п.п. (38,18% — 37,99%).

Расчет прироста прибыли и повышения стоимости компании:

Прогнозная чистая прибыль (ЧП):
ЧП = Прогнозная рентабельность продаж × Прогнозная выручка = 0,075 × 2800 = 210 млн руб.
Прирост ЧП = 210 млн руб. (прогноз) — 190 млн руб. (факт 2024) = +20 млн руб.
Повышение финансовой устойчивости и снижение рисков:
- Коэффициент финансовой зависимости (К_ФЗ): 660 / 1210 = 0,545 (снижение с 0,62). Хотя все еще выше 0,5, это значительное улучшение.
- Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К_ЗКСК): 660 / 550 = 1,20 (сниже��ие с 1,60). Это значение находится в допустимых пределах и приближается к оптимальному.
- Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов (К_ПСЗ):
  - Исходные данные: ВНА₂₀₂₄ = 750 млн руб., СК₂₀₂₄ = 500 млн руб.
  - СОС₂₀₂₄ = 500 — 750 = -250 млн руб.
  - Запасы₂₀₂₄ = 280 млн руб.
  - К_{ПСЗ, 2024} = -250 / 280 = -0,89
  - Прогнозные данные: ВНА_{прогноз} = 710 млн руб., СК_{прогноз} = 550 млн руб.
  - СОС_{прогноз} = 550 — 710 = -160 млн руб.
  - Запасы_{прогноз} (допустим, сократили до) = 250 млн руб.
  - К_{ПСЗ, прогноз} = -160 / 250 = -0,64
  - Вывод: Хотя коэффициент все еще отрицательный, его значение улучшилось (-0,64 против -0,89). Это означает, что дефицит собственных оборотных средств сократился, и предприятие стало менее зависимым от внешнего финансирования для покрытия запасов. Это значительный шаг к повышению ликвидности.
Снижение процентных расходов:
- Прогнозные процентные расходы = Прогнозный ЗК × Прогнозная П_К = 660 млн руб. × 0,075 = 49,5 млн руб.
- Фактические процентные расходы 2024 = 70 млн руб.
- Экономия на процентных расходах = 70 — 49,5 = 20,5 млн руб.
- Эта экономия является прямым положительным эффектом от снижения объема заимствований и уменьшения их стоимости.

Оценка повышения общей стоимости компании:

Повышение чистой прибыли (на 20 млн руб. до 210 млн руб.) и снижение финансовых рисков (за счет улучшения структуры капитала и ликвидности) напрямую влияют на рыночную стоимость компании. Хотя точный расчет требует применения сложных моделей оценки (например, DCF), можно однозначно утверждать, что:

Увеличение прибыли: При неизменных мультипликаторах (например, P/E) рост чистой прибыли на 20 млн руб. приведет к пропорциональному росту капитализации.
Снижение рисков: Снижение финансовой зависимости и улучшение ликвидности делают компанию более привлекательной для инвесторов, что может привести к росту мультипликаторов и снижению стоимости капитала (WACC), что в конечном итоге увеличит текущую стоимость всех будущих денежных потоков.

Резюме экономического эффекта:

Внедрение предложенных рекомендаций по оптимизации заемных средств позволит ООО «Северная широта» достичь следующих ключевых экономических эффектов:

Прирост чистой прибыли: До 20 млн руб. (при сохранении выручки на уровне 2024 года и улучшении рентабельности продаж).
Экономия на процентных расходах: До 20,5 млн руб. в год.
Повышение финансовой устойчивости: Значительное снижение коэффициентов финансовой зависимости и соотношения заемных/собственных средств, что уменьшит риски банкротства и повысит инвестиционную привлекательность.
Улучшение ликвидности: Сокращение дефицита собственных оборотных средств и оптимизация структуры оборотного капитала.
Повышение стоимости компании: Как за счет роста прибыли, так и за счет снижения профиля риска, что сделает компанию более привлекательной для инвесторов и партнеров.

Таким образом, комплексная работа по оптимизации заемных средств приводит не только к сиюминутным улучшениям, но и закладывает прочный фундамент для долгосрочного устойчивого развития ООО «Северная широта».

Заключение

Проведенное исследование позволило глубоко проанализировать сущность, классификацию, роль и механизмы управления заемными средствами предприятия, а также разработать практические рекомендации по их оптимизации. В ходе работы были успешно выполнены все поставленные цели и задачи.

Мы установили, что заемные средства являются мощным, но рискованным инструментом финансирования, способным как стимулировать экономический рост, так и стать причиной финансовых затруднений. Детально рассмотрены основные классификации заемного капитала по срокам, источникам, формам обеспечения и целям, что подчеркивает многогранность этого финансового инструмента. Особое внимание было уделено роли заемных средств в формировании финансовой структуры предприятия и эффекту финансового левериджа, который при рациональном использовании может значительно увеличить рентабельность собственного капитала, но при этом сопряжен с ростом финансовых рисков. Обзор принципов и механизма управления заемным капиталом, а также нормативно-правового регулирования в РФ, заложил теоретическую базу для практической части исследования.

Методический инструментарий анализа эффективности заемных средств был представлен комплексной системой показателей, включающей цену и рентабельность заемного капитала, коэффициенты финансовой устойчивости (финансовой зависимости, соотношения заемных и собственных средств, соотношения долгосрочных и краткосрочных займов, привлечения средств, доли собственных оборотных средств в покрытии запасов). Особое значение было уделено анализу эффекта финансового левериджа и применению современных моделей факторного анализа, таких как метод цепных подстановок и расширенная модель Дюпон, позволяющих выявлять ключевые факторы, влияющие на финансовые результаты.

Практическая часть исследования, проведенная на примере ООО «Северная широта», выявила ряд серьезных проблем: высокую и растущую финансовую зависимость, неоптимальную структуру заемных средств с преобладанием краткосрочных обязательств, острую нехватку собственных оборотных средств и снижение операционной эффективности. Факторный анализ показал, что, несмотря на положительный эффект финансового левериджа, он достигался за счет наращивания долга и маскировал ухудшение базовых операционных показателей.

На основе выявленных проблем был разработан комплекс практических рекомендаций, направленных на повышение финансовой устойчивости и эффективности использования заемных средств. Эти рекомендации включают меры по повышению собственного капитала, оптимизации структуры заемных средств (рефинансирование краткосрочных долгов в долгосрочные, диверсификация источников), централизацию денежных средств, комплексную оптимизацию оборотных активов (управление дебиторской и кредиторской задолженностью, нормирование запасов), повышение операционной эффективности и внедрение автоматизированных систем управления финансами.

Прогнозный расчет экономического эффекта от внедрения предложенных рекомендаций продемонстрировал их высокую практическую значимость. Ожидается, что реализация мероприятий приведет к приросту чистой прибыли на 20 млн руб., экономии на процентных расходах в размере 20,5 млн руб., значительному повышению финансовой устойчивости и ликвидности, а также увеличению общей стоимости компании.

Таким образом, данная дипломная работа не только подтверждает актуальность темы управления заемными средствами, но и предлагает конкретный, научно обоснованный и практически применимый алгоритм действий для улучшения финансового положения предприятий. Выводы и рекомендации могут быть использованы руководством ООО «Северная широта» для разработки и реализации эффективной финансовой стратегии, направленной на устойчивое развитие и повышение конкурентоспособности в долгосрочной перспективе.

Список использованной литературы

Российская Федерация. Законы. О предприятиях и предпринимательской деятельности: в ред. Федерального закона от 21 марта 2002 года N 31-ФЗ. М., 1994. 86 с.
Российская Федерация. Конституция (1993). Конституция Российской Федерации: офиц. текст. М.: Маркетинг, 2001. 39 с.
Российская Федерация. Постановление Совета Министров. О порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли: изм. и доп. От 21.03.1996 №229.
Ананьев, В.П. Организация производства и менеджмент: учебное пособие. М., 2004. 398 с.
Волков, О.И. Экономика предприятия: учебник / под ред. проф. О.И. Волкова. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ИНФРА-М, 2006. 520 с.
Галицкая, С.В. Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансы предпритий: Учебное пособие / С.В. Галицкая. М.: Эксмо, 2009. 652 с. (Высшее экономическое образование).
Ковалева, А.М. Финансы фирмы: учебник / А.М. Ковалева, М.Г. Лапуста, Л.Г. Скамай. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ИНФРА, 2005. 416 с.
Ковалев, В.В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности (основы балансоведения): учебное пособие / В.В. Ковале, Вит.В. Ковалев. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Проспект, 2005. 480 с.
Крейнина, М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве торговле. М.: Инфра-М, 2002. 376 с.
Круглова, Н.Ю. Стратегический менеджмент: учебник / Н.Ю. Круглова, М.И. Круглов. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Высшее образование, 2008. 491 с.
Никольская, Ю.П. Финансовая отчетность предприятия / Ю.П. Никольская, А.А. Спиридонов. СПб.: Питер, 2004. 391 с.
Пласкова, Н.С. Экономический анализ: Учебник / Н.С. Пласкова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Эксмо, 2009. 542 с. (Высшее экономическое образование).
Просветов, Г.И. Математические методы и модели в экономике: задачи и решения: учебно-практическое пособие. М.: Альфа-Пресс, 2008. 497 с.
Просветов, Г.И. Менеджмент: задачи и решения: учебно-практическое пособие. М.: Альфа-Пресс, 2009. 567 с.
Савицкая, Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебное пособие. 4-е изд., испр. и доп. М.: ИНФРА-М, 2009. 288 с.
Селезнева, Н.Н. Анализ финансовой отчетности организации: учебное пособие / Н.Н. Селезнева, А.В. Ионова. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. 584 с.
Фатхутдинов, Р.А. Производственный менеджмент: учебник. 6-е изд. СПб: Питер, 2008. 494 с.
Чечевицына, Л.Н. Экономика фирмы: Учебное пособие / Л.Н. Чечевицына, И.Н. Чуев. Ростов-на-Дону: Феникс, 2006. 382 с.
Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа / А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Инфра-М, 2005. 411 с.
Шеремет, А.Д. Финансы предприятий: менеджмент и анализ / А.Д. Шеремет, А.Ф. Ионова. М.: Инфра-М, 2004. 421 с.
Экономика организации (предприятия, фирмы): Учебник / Под ред. проф. Б.Н. Чернышева, проф. В.Я. Горфинкеля. М.: Вузовский учебник, 2009. 530 с.
Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учебное пособие / под ред. проф. М.А. Вахрушиной. М.: Вузовский учебник, 2009. 462 с.
Основы организации производства / Под ред. Н.А. Чичиной. М.: ИНФРА-М, 2005. 256 с.
Финансовый менеджмент. Российская практика: Учебник / Под ред. Е.В. Стояновой. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Перспектива, 2006. 320 с.
Экономика организации (предприятия, фирмы): Учебник / Под ред. проф. Б.Н. Чернышева, проф. В.Я. Горфинкеля. М.: Вузовский учебник, 2009. 530 с.
Экономика предприятия: учебник / Под общ. ред. акад. В.М. Семенова. СПб.: Питер, 2005. 383 с.
Экономика торгового предприятия: Торговое дело: Учебник / Под ред. Л.А. Брагина. М.: Инфра-М, 2008. 314 с.
Экономика фирмы: Учебник / Под общ. ред. проф. Н.П. Иващенко. М.: ИНФРА-М, 2007. 527 с.
Боровков, П.П. Финансовая структура – управление бизнесом через экономику: статья // Справочник экономиста. 2006. №8. С. 45–49.
Лебедева, Н.М. Анализ финансовой отчетности организации: статья / Н.М. Лебедева // Справочник экономиста. 2004. №3. С. 25–29.
Паламарчук, А.С. Методические рекомендации по диагностике финансового состояния предприятия: статья // Справочник экономиста. 2006. №2. С. 14–20.
Паламарчук, А.С. Управление финансовым состоянием предприятия с помощью определения критической суммы затрат: статья // Справочник экономиста. 2006. №3. С. 46–51.
Портал дистанционного правового консультирования предпринимателей. URL: www-dist-cons.ru (дата обращения: 23.10.2025).
www-garant-ru (дата обращения: 23.10.2025).
www-top-consult-ru (дата обращения: 23.10.2025).
Анализ эффективности использования заемных средств на предприятии: Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-effektivnosti-ispolzovaniya-zaemnyh-sredstv-na-predpriyatii (дата обращения: 23.10.2025).
МЕТОДИКА АНАЛИЗА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ — Экономические науки. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metodika-analiza-istochnikov-finansirovaniya-predpriyatiya (дата обращения: 23.10.2025).
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств — Бухэксперт. URL: https://buh.expert/spravochnik/terminy/koeffitsient-sootnosheniya-zaemnyh-i-sobstvennyh-sredstv.html (дата обращения: 23.10.2025).
Коэффициент оборачиваемости заемного капитала — Финансовый директор. URL: https://fd.ru/articles/157242-koeffitsient-oborachivaemosti-zaemnogo-kapitala (дата обращения: 23.10.2025).
Коэффициент финансового левериджа — формула для расчета. URL: https://audit-it.ru/finanaliz/terms/koeffitsient/finansovyy-leverage.html (дата обращения: 23.10.2025).
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств. Формула. URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/koeffitsient/koeffitsient-sootnosheniya-zaemnykh-i-sobstvennykh-sredstv.html (дата обращения: 23.10.2025).
Денежно-кредитная политика — Банк России. URL: https://www.cbr.ru/dkp/ (дата обращения: 23.10.2025).
Коэффициент финансового левериджа: формула для расчёта — Моё дело. URL: https://www.moedelo.org/wiki/koeffitsient-finansovogo-leverydzha (дата обращения: 23.10.2025).
Коэффициентный анализ: эффективная оценка финансового состояния компании. URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/koeffitsient/koeffitsientnyy-analiz.html (дата обращения: 23.10.2025).
Кредитная политика банка: цели, задачи, методы, описание — Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10928073 (дата обращения: 23.10.2025).
Показатели использования заемного и собственного капитала — Элитариум. URL: https://www.elitarium.ru/finansy_upravleniya_kapitalom/pokazateli_zaemnogo_sobstvennogo_kapitala.html (дата обращения: 23.10.2025).
Банк России охладит корпоративное кредитование — Ведомости. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2023/11/14/1005856-bank-rossii-ohladi-korporativnoe-kreditovanie (дата обращения: 23.10.2025).
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств — Финансовый анализ. URL: https://www.finanalis.ru/koeffitsient-sootnosheniya-zaemnyh-i-sobstvennyh-sredstv/ (дата обращения: 23.10.2025).
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ (ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА): Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-otsenki-effektivnosti-ispolzovaniya-zaemnyh-sredstv-zaemnogo-kapitala (дата обращения: 23.10.2025).
ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ АНАЛИЗА ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИИ — Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=43872294 (дата обращения: 23.10.2025).
Анализ эффективности использования заемного капитала на предприятии — ЭЛЕКТРОННЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «ВЕКТОР ЭКОНОМИКИ». URL: https://www.vektor-ekonomiki.ru/blogs/analysis-of-the-efficiency-of-using-debt-capital-at-the-enterprise (дата обращения: 23.10.2025).
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА. URL: https://www.audit-it.ru/articles/finance/a107/49460.html (дата обращения: 23.10.2025).
Привлечения заемных средств в компанию — Журнал «Коммерческий директор. URL: https://www.kom-dir.ru/article/1959-privlechenie-zaemnyh-sredstv (дата обращения: 23.10.2025).
Кредиты и займы. Правовое регулирование от 24 марта 2008 — Docs.cntd.ru. URL: https://docs.cntd.ru/document/902120489 (дата обращения: 23.10.2025).
Кредитная политика — Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/Кредитная_политика (дата обращения: 23.10.2025).
Оборачиваемость денежных средств — Блог Инталев. URL: https://intalev.ru/blog/oborachivaemost-denezhnykh-sredstv/ (дата обращения: 23.10.2025).
Статья 35 — КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/5753b80b7e2831d102213123891461f3080ff129/ (дата обращения: 23.10.2025).
Анализ эффективности использования собственного и заемного капитала. Расширенная модель «Дюпон»: Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-effektivnosti-ispolzovaniya-sobstvennogo-i-zaemnogo-kapitala-rasshirennaya-model-dyupon (дата обращения: 23.10.2025).
Управление собственными и заемными финансовыми ресурсами — Profiz.ru. URL: https://www.profiz.ru/se/5_2017/upravlenie_finansovymi_resursami/ (дата обращения: 23.10.2025).
ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯМИ МАЛОГО БИЗНЕС. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/politika-privlecheniya-zaemnogo-kapitala-predpriyatiyami-malogo-biznesa (дата обращения: 23.10.2025).
Заемный капитал: анализ и управление — Profiz.ru. URL: https://www.profiz.ru/se/3_2016/zaemnyy_kapital/ (дата обращения: 23.10.2025).
ГК РФ Статья 807. Договор займа \ КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/a334e2c07923485f573c9f220d95c1050a4d3cf2/ (дата обращения: 23.10.2025).
5.1. Финансовые решения компании, виды заемного капитала — Высшая школа экономики. URL: https://www.hse.ru/data/2010/06/17/1217036495/гл5.doc (дата обращения: 23.10.2025).
Коэффициент оборачиваемости — Audit-it.ru. URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/koeffitsient/koeffitsient-oborachivaemosti.html (дата обращения: 23.10.2025).
Анализ динамики и структуры источников капитала. URL: https://fin-accounting.ru/analiz-finansovoj-otchetnosti/analiz-dinamiki-i-struktury-istochnikov-kapitala.html (дата обращения: 23.10.2025).
Статья «Направления эффективного управления заемным капиталом предприятия». URL: https://www.audit-it.ru/articles/finance/a107/49458.html (дата обращения: 23.10.2025).
Анализ динамики и структуры заемного капитала. Особенности привлечения заёмных средств — studwood. URL: https://studwood.ru/1826620/buhgalterskiy_uchet_i_audit/analiz_dinamiki_struktury_zaemnogo_kapitala_osobennosti_privlecheniya_zaemnyh_sredstv (дата обращения: 23.10.2025).
С 1 июня изменятся положения ГК РФ о финансовых сделках | Новости — Garant.ru. URL: https://www.garant.ru/news/548238/ (дата обращения: 23.10.2025).
ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ДОГОВОРА ЗАЙМА: Текст научной статьи по специальности «Право». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-dogovora-zayma (дата обращения: 23.10.2025).
Правовое регулирование договора займа | Издательский дом «Юр-ВАК». URL: https://www.urvak.ru/nauchnye-stati/pravovoe-regulirovanie-dogovora-zayma.html (дата обращения: 23.10.2025).

Теоретические основы формирования и управления заемными средствами предприятия

Экономическая сущность и классификация заемных средств

Роль заемных средств в финансовой структуре предприятия и эффект финансового рычага

Принципы и механизм управления заемным капиталом

Нормативно-правовое регулирование привлечения и использования заемных средств в РФ

Методический инструментарий анализа эффективности использования заемных средств

Общая система показателей анализа заемных средств

Коэффициентный анализ финансовой устойчивости и структуры капитала

Анализ эффекта финансового левериджа

Расчет эффекта финансового левериджа (ЭФЛ)

Интерпретация эффекта финансового левериджа:

Пример расчета и интерпретации:

Современные модели факторного анализа эффективности заемных средств

Метод цепных подстановок для факторного анализа

Расширенная модель Дюпон

Анализ эффективности использования заемных средств на примере ООО «Северная широта»

Общая характеристика и организационно-экономическая деятельность ООО «Северная широта»

Организационная структура:

Динамика основных экономических показателей:

Анализ структуры и динамики заемных средств ООО «Северная широта»

Ключевые выводы из таблицы:

Оценка эффективности использования заемных средств ООО «Северная широта» с помощью системы коэффициентов и эффекта финансового левериджа

1. Коэффициентный анализ финансовой устойчивости и структуры капитала:

2. Анализ эффекта финансового левериджа:

Интерпретация эффекта финансового левериджа:

Общие выводы по оценке эффективности:

Факторный анализ влияния заемных средств на финансовые результаты ООО «Северная широта»

Базовая модель Дюпон для ROE:

Исходные данные для анализа (2022-2024 гг. из Таблицы 2):

Расчет ROE по годам:

Факторный анализ методом цепных подстановок (влияние на ROE 2022-2024 гг.):

Ключевые факторы и их влияние на финансовые результаты:

Дополнительный аспект: Влияние процентных расходов

Проблемы, факторы и направления оптимизации использования заемных средств на предприятии

Выявление ключевых проблем и финансовых рисков, связанных с использованием заемных средств

Факторы, влияющие на эффективно��ть использования заемных средств

Внешние факторы:

Внутренние факторы:

Разработка практических рекомендаций по оптимизации использования заемных средств

Расчет экономического эффекта от внедрения предложенных рекомендаций

Прогнозный расчет ROE по модели Дюпон:

Расчет прироста прибыли и повышения стоимости компании:

Оценка повышения общей стоимости компании:

Резюме экономического эффекта:

Заключение

Список использованной литературы

С этим материалом также изучают

Похожие записи