Экономическая оценка доверия в России: влияние на безрисковую ставку и доходность ценных бумаг

В мире, где экономические циклы сменяются с головокружительной скоростью, а геополитические ландшафты постоянно перекраиваются, один невидимый, но фундаментальный фактор остается неизменным условием процветания: доверие. Количественные исследования убедительно демонстрируют, что каждые 10 процентных пунктов роста доверия в обществе способны увеличить ВВП на душу населения на ошеломляющие 21%. Более того, если всего один из ста граждан перестанет верить в добросовестность окружающих, национальный ВВП потеряет два процентных пункта. Эти цифры не просто статистика; они являются строгим напоминанием о том, что экономика — это не только цифры и транзакции, но и сложная ткань человеческих взаимоотношений, сотканная из ожиданий и уверенности. Как следствие, понимание этих незримых связей становится ключом к стабильному экономическому развитию.

Дефицит доверия подобен скрытому вирусу, разъедающему долгосрочное планирование и парализующему эффективность институтов. Без уверенности в том, что контрагенты будут выполнять свои обязательства, а государство — соблюдать правила игры, бизнес-среда становится полем для краткосрочных спекуляций, а не для созидательного инвестирования, что неизбежно ведет к стагнации и упущенным возможностям. Эта проблема приобретает особую актуальность для финансового рынка России, который сталкивается с уникальными вызовами, требующими глубокого понимания роли доверия.

Настоящее эссе ставит своей целью провести глубокий анализ экономической оценки доверия, раскрыть его теоретические основы, систематизировать методологии количественного измерения, а также исследовать, как этот незримый капитал влияет на определение безрисковой ставки и доходности ценных бумаг в контексте российской экономики. Мы стремимся не только описать, но и проанализировать механизмы влияния доверия, предлагая академически обоснованный взгляд на его интеграцию в финансовый анализ. В центре нашего внимания — роль доверия в снижении трансакционных издержек, компенсации неполноты контрактов и стимулировании инвестиций, что в конечном итоге определяет устойчивость и развитие всего финансового рынка.

Теоретические основы экономического доверия: сущность, концепции и функции

Экономическое доверие, по своей сути, — это не просто абстрактное чувство, а мощный, многогранный феномен, пронизывающий все уровни хозяйственной деятельности. Его влияние ощущается от мельчайших межличностных сделок до масштабных международных экономических отношений, формируя ландшафт инвестиций, инноваций и общественного благосостояния, а значит, понимание его механизмов совершенно необходимо для любого, кто стремится к глубокому анализу экономических процессов.

Определение и виды экономического доверия

Лауреат Нобелевской премии Кеннет Эрроу еще в 1972 году проницательно заметил, что «практически каждая коммерческая сделка содержит элемент доверия». Он подчеркивал, что «недоверие обходится чрезвычайно дорого», приводя к росту числа надзорных органов, предписаний и, как следствие, трансакционных издержек. Это наблюдение легло в основу современного понимания доверия как неотъемлемого экономического компонента.

Фонд «Базис Консалтинг» (ФБК) определяет доверие как «количественную динамическую характеристику взаимоотношений различных экономических субъектов, основанных на выгодности экономических результатов взаимодействия и на уверенности в добросовестности (лояльности, искренности и пр.) друг друга». Ключевая специфика этого определения заключается в том, что даже при невысоком уровне уверенности в абсолютной добросовестности партнера, ожидаемые экономические результаты могут стать решающим фактором для начала или продолжения сотрудничества. Это отличает экономическое доверие от его чисто психологической интерпретации.

В рамках рыночной экономической системы доверие выступает как многофакторная модель, в которой принципиальное значение имеют доверительные отношения между всеми участниками рынка. Исследователи выделяют различные уровни и виды доверия, которые тесно переплетены и оказывают взаимное влияние:

• Межличностное доверие: Это уверенность между отдельными людьми, основанная на их прошлом опыте взаимодействия, репутации и ожидании честного поведения. Оно является фундаментом для формирования более широких социальных связей.
• Институциональное доверие: Отношение к формальным и неформальным институтам — государству, правовой системе, финансовым организациям, регулирующим органам. Это вера в справедливость законов, эффективность их исполнения, предсказуемость решений властей и надежность финансовых посредников.
• Общественное доверие (или доверие к обществу в целом): Более широкое понятие, охватывающее уверенность в добросовестности большинства людей в обществе, даже незнакомых. Этот вид доверия часто коррелирует с так называемым «радиусом доверия» — масштабом, в котором люди готовы доверять другим.

На макроуровне по степени восприятия доверия принято выделять три основные категории экономических субъектов: Население, Бизнес и Власть. Взаимодействие и уровень доверия между этими группами формируют общий экономический климат в стране. Доверие может формироваться из двух источников: рационального, основанного на компетентности и надежности выполнения функций, и неявного/эмоционального, основанного на соответствии ценностям и убеждениям.

Доверие в контексте теорий социального капитала и трансакционных издержек

Возрождение интереса к категории доверия в экономической науке во многом связано с развитием концепции социального капитала. Такие ученые, как П. Бурдье, Дж. Коулмэн, Р. Патнэм и Ф. Фукуяма, предложили синтезировать социологический подход с анализом капитала как экономического ресурса.

Социальный капитал — это совокупность реальных или потенциальных ресурсов, связанных с обладанием прочной сетью более или менее институционализированных отношений взаимного знакомства и признания. Доверие является «ядром» социального капитала, той невидимой смазкой, которая позволяет шестеренкам общества вращаться более эффективно. Он накапливается на социетальном уровне как ценный ресурс, придающий обществу большую эластичность и стабильность в периоды социальных изменений. Этот ресурс, однако, накапливается медленно и растрачивается быстро; его гораздо легче трансформировать в недоверие, чем недоверие — в доверие, что подчеркивает его хрупкость и важность для долгосрочной устойчивости.

Трансакционные издержки — это издержки, связанные с осуществлением сделок, такие как издержки поиска информации, ведения переговоров, заключения контрактов, мониторинга их исполнения и защиты прав собственности. В условиях дефицита доверия эти издержки резко возрастают. Каждая сделка требует более тщательной проверки, более подробных контрактов, привлечения юристов и надзорных органов. Как отмечал В. Тамбовцев, доверие можно определить как «ожидание неоппортунистического поведения партнера», то есть поведения, не направленного на получение выгоды за счет другого участника сделки. А.К. Ляско уточняет, что доверительные действия — это «уверенное ожидание позитивных действий со стороны партнера несмотря на потенциальную уязвимость перед его негативными намерениями».

В терминах институциональной экономики, доверие компенсирует неполноту контрактов. Идеальные контракты, описывающие все возможные сценарии и их последствия, практически невозможно создать из-за ограниченной рациональности и сложности мира. Доверие заполняет эти пробелы, снижая потребность в детальной проработке каждого аспекта и отражая более низкую оценку рисков оппортунистического поведения контрагентов. ОЭСР, в свою очередь, определяет доверие как веру человека в то, что другой человек или организация будет действовать в соответствии с его (положительными) ожиданиями, часто основанную на репутации, прошлом опыте или одобрении.

Некоторые исследователи, например, П. Зак, даже предлагают объяснение феномена доверия через биохимию гормонов (окситоцин), стимулирующих чувство привязанности и укрепляющих доверие в деловой активности, что лишь подчеркивает междисциплинарный характер этого явления.

Макроэкономическое значение доверия: опыт развитых стран и России

Влияние доверия на макроэкономические показатели трудно переоценить. Фрэнсис Фукуяма в своей знаковой книге «Доверие: социальные добродетели и путь к процветанию» (1995) утверждал, что национальное благосостояние и конкурентоспособность обусловлены уровнем доверия, присущим обществу. Под доверием он понимал ожидание членами общества предсказуемого, честного и внимательного поведения других, в соответствии с общими нормами.

Исторический опыт подтверждает эти выводы. «Экономическое чудо» Германии и Японии в XX веке стало возможным не только благодаря технологическим прорывам, но и благодаря накоплению высокого уровня доверия в обществе. Эти процессы начались с перестройки социальных связей и взаимного уважения, что позволило сформировать высокий социальный капитал и мобилизовать ресурсы для инвестиций. Аналогичные процессы наблюдались и в «азиатских тиграх», где высокий «радиус» доверия способствовал быстрому экономическому росту. Страны же с низким уровнем доверия неизменно отстают в своем развитии, сталкиваясь с хроническими проблемами инвестиционного климата и институциональной неэффективности. Отсюда следует, что без глубокого понимания механизмов формирования и поддержания доверия невозможно построить устойчивую и процветающую экономику.

В России концепция «экономики доверия» активно обсуждается на самых высоких уровнях. Петербургский международный экономический форум (ПМЭФ) неоднократно становился площадкой для подобных дискуссий. Например, на ПМЭФ-2018 главной темой было «Создание экономики доверия». Президент РФ Владимир Путин тогда подчеркнул необходимость преодоления глобальных экономических вызовов через кооперацию и совместные проекты. Показательным результатом стало подписание 593 соглашений на общую сумму 2,625 трлн рублей (среди тех, чья сумма не является коммерческой тайной). Премьер-министр Японии Синдзо Абэ также отметил, что Япония и Россия совместно «практикуют построение экономики доверия».

Спустя шесть лет, на ПМЭФ-2024, темой которого стала «Основа многополярного мира – формирование новых точек роста», вновь поднимался вопрос доверия, но уже в контексте восстановления российского рынка капитала после санкций. Глава Центрального банка Эльвира Набиуллина отметила, что, несмотря на рост депозитов, доверие инвесторов к фондовому рынку восстанавливается медленно из-за блокировки зарубежных активов и недостатка информации. Тем не менее, форум завершился подписанием 1073 соглашений на общую сумму 6,492 трлн рублей, что свидетельствует о продолжающихся усилиях по формированию доверительной среды.

Доверие рассматривается как реальный экономический инструмент, способный оказывать значительное влияние на инвестиционную привлекательность компании. Предприятия, демонстрирующие прозрачность, надежность и приверженность этическим принципам, получают явное преимущество в привлечении инвестиций. И наоборот, потеря доверия инвесторов неминуемо ведет к оттоку капитала, снижению рыночной стоимости компании и усложнению условий заимствования. В более широком смысле, политическая и законодательная стабильность имеют решающее значение для доверия инвесторов, поскольку любые инвестиции требуют долгосрочной предсказуемости и уверенности в завтрашнем дне. Таким образом, экономика доверия не просто подчеркивает его значимость, но и определяет фундаментальные правила игры в современных рыночных отношениях.

Методологии количественной оценки доверия в экономике: международный и российский опыт

Измерение такого сложного и многогранного феномена, как доверие, всегда представляет собой методологический вызов. Однако возрастающее признание влияния доверия на экономику диктует необходимость в разработке все более точных и объективных подходов к его количественной оценке, что является сложным процессом, включающим как общественные опросы, так и анализ статистических данных, дополняемый качественными исследованиями.

Общие подходы к измерению доверия: эмоционально-психологические и экономические методики

В основе существующих методик построения индексов доверия лежат два принципиально разных подхода:

1. Эмоционально-психологическая методика (опросы): Этот подход сосредоточен на субъективном восприятии доверия экономическими субъектами. Он основан на прямом анкетировании населения или представителей бизнеса, задавая вопросы об их уверенности в различных институтах, людях или будущем.
   • Преимущества: Позволяет оценить мотивацию субъекта при принятии решений, понять восприятие ситуации «непрофессиональными экономистами» (потребителями), что критически важно для формирования политики по укреплению доверия. Эта методика фиксирует изменение доверия и часто помогает выявить причины этого изменения.
   • Недостатки: Главный недостаток — присущий ей субъективизм. Мнение людей о доверии трудно изменить цифрами и фактами, так как это акт веры в собственные представления. Опросы могут быть подвержены влиянию настроений, медийной повестки и предвзятости респондентов.
   • Примеры:
     • Edelman Trust Barometer: Ежегодное глобальное исследование, проводимое с 2000 года, которое определяет уровень доверия граждан к четырем ключевым институтам: правительству, бизнесу, медиа и НКО. Оно включает онлайн-опросы демографически репрезентативных выборок в десятках стран, позволяя отслеживать изменения в настроениях, влияющих на социальные силы. Edelman Trust Barometer 2025, например, фокусируется на кризисе недовольства и его влиянии на доверие.
     • Индексы потребительского доверия (Consumer Confidence Index): Классические индексы, такие как индекс Мичиганского университета в США или гармонизированный индекс делового доверия в Европе, оценивают готовность потребителей тратить, исходя из их ожиданий относительно экономики, собственных доходов и условий занятости. В Японии аналогичный индекс рассчитывается секретариатом кабинета министров.
     • World Values Survey (Всемирное исследование ценностей): Глобальный исследовательский проект, который измеряет различные аспекты ценностей, включая межличностное доверие (например, вопрос «Можно ли доверять большинству людей?»).
2. Экономическая методика (анализ фактических данных): Этот подход стремится измерить доверие через наблюдаемые экономические индикаторы и поведение субъектов.
   • Преимущества: Объективность, основанная на реальных экономических процессах. Позволяет увидеть, как изменение уровня доверия проявляется в реальных инвестициях, сбережениях, кредитовании и других транзакциях.
   • Недостатки: Анализ фактических данных при фиксации изменения доверия, как правило, не выявляет причин этого изменения. Сложно изолировать влияние доверия от других экономических факторов.
   • Примеры показателей, используемых для косвенной оценки доверия:
     • Объем прямых иностранных инвестиций.
     • Сумма налоговых поступлений.
     • Объем ипотечных кредитов.
     • Соотношение краткосрочных и долгосрочных кредитов (отражает готовность банков и заемщиков к долгосрочным отношениям).
     • Уровень коррупции (обратно коррелирует с доверием к институтам).
     • Доля государственного сектора в ВВП (может влиять на конкуренцию и доверие к рыночным механизмам).
     • Экспериментальные методы, например, онлайн-эксперимент 2020 года в 12 городах России, который показал, что мотивированные меры доверия (58%) и оправдания доверия (44%) могут быть более экономически валидными, чем опросные, и коррелируют с валовым региональным продуктом (ВРП).

ОЭСР также активно исследует доверие, включая его в систему измерения социального капитала, используя критерии взаимного общественного доверия, доверия к политическим и правовым институтам, взаимопомощи и волонтерства.

Российские индексы доверия: ИПУ Росстата, ИПД ВЦИОМ и опросы Банка России

В России существует развитая система измерения различных аспектов доверия, адаптированная к национальной специфике.

1. Индекс предпринимательской уверенности (ИПУ) Росстата:
   • Сущность: Характеризует обобщенное состояние предпринимательского поведения в изучаемом секторе экономики. Он измеряет «мораль» среди производителей, показывая разницу между процентными долями оптимистически и пессимистически настроенных руководителей.
   • Методология: Росстат утвердил официальную статистическую методологию расчета ИПУ (Приказ от 14.09.2022 N 632). Методика включает:
     • Редактирование первичных статистических данных.
     • Взвешивание ответов респондентов: ответы каждой организации корректируются в зависимости от численности ее работников, что увеличивает значимость крупных предприятий.
     • Расчет долей ответов и балансов оценок (например, «увеличение» минус «уменьшение»).
     • Сезонная корректировка балансов оценок с использованием программного обеспечения «JDemetra+».
   • Расчет: В добыче полезных ископаемых и обра��атывающих производствах ИПУ рассчитывается как среднее арифметическое значение балансов оценок:
     • Фактически сложившихся уровней спроса (портфеля заказов).
     • Запасов готовой продукции (с обратным знаком, так как избыток запасов говорит о пессимизме).
     • Ожидаемого в ближайшие 3 месяца изменения выпуска продукции.
   • Диапазон значений: От -100 (все оценивают ситуацию как плохую и ожидают ухудшения) до 100 (все удовлетворены и ожидают улучшения); 0 указывает на нейтральность.
   • Применение: Росстат проводит регулярные замеры предпринимательской уверенности с 2005 года на ежемесячной основе, различая ИПУ для организаций по добыче полезных ископаемых, обрабатывающих производств, а также осуществляющих производство и распределение электроэнергии, газа и воды. Эти данные используются для анализа делового климата и принятия решений в области экономической политики.
2. Индекс потребительского доверия (ИПД) ВЦИОМ:
   • Сущность: Отражает, насколько благоприятным россияне считают время для совершения крупных покупок.
   • Методология: Строится на основе ежедневного всероссийского телефонного опроса «ВЦИОМ-СПУТНИК» с ключевым вопросом: «Как Вы думаете, сейчас – хорошее время, чтобы делать крупные покупки, или нет?».
   • Расчет: Ответам присваиваются коэффициенты:
     • «Скорее хорошее»: 0,9
     • «Скорее плохое»: 0,1
     • «Затрудняюсь ответить»: 0,5
   • Индекс измеряется в пунктах от 10 до 90.
   • Расширенный ИПД: В России также используется арифметическое среднее из пяти показателей:
     • Изменение финансовой ситуации респондента за последние 12 месяцев.
     • Изменение финансовой ситуации респондента за следующие 12 месяцев.
     • Изменение экономической ситуации в стране за последний год.
     • Изменение экономической ситуации в стране за следующие 12 месяцев.
     • Текущий климат для покупки товаров длительного пользования.
   • Применение: ИПД ВЦИОМ является важным индикатором потребительских настроений, предсказывающим будущий спрос и инфляционные ожидания. ВЦИОМ также публикует рейтинги доверия политикам и оценки работы Президента и Правительства.
3. Опросы Банка России:
   • Сущность: Банк России проводит регулярные опросы населения для измерения инфляционных ожиданий и потребительских настроений.
   • Методология: Опросы проводятся по репрезентативной общероссийской выборке методом «face-to-face» и включают вопросы о доверии Центральному банку РФ, а также к финансовым организациям в целом.
   • Применение: Результаты этих опросов используются Банком России для анализа макроэкономической ситуации, оценки эффективности монетарной политики и принятия решений по ключевой ставке. Банк России также рассчитывает композитный индекс удовлетворенности населения финансовыми продуктами и услугами, на который влияет уровень доверия населения к финансовым организациям. Например, аналитический центр НАФИ сообщил, что уровень доверия граждан к банкам в России достиг рекордных 82% в начале 2023 года, по сравнению с 74% в 2022 году.

Проблемы и перспективы создания интегрального индекса доверия в российской экономике

Еще в 2006 году в аналитическом докладе ФБК было отмечено, что в России не существует единого индикатора доверия, который бы одновременно охватывал все группы субъектов рынка (население, бизнес, власть), характеризовал совокупный уровень доверия к экономике этих групп, определялся уровнем экономической активности, а не эмоциональным восприятием, и демонстрировал изменение уровня доверия нарастающим итогом. Эта проблема остается актуальной и по сей день.

Основные проблемы:

• Фрагментарность: Существующие индексы измеряют отдельные аспекты доверия (потребительское, предпринимательское, к банкам, к власти), но не дают целостной картины.
• Разные методологии: Различия в методах сбора данных, расчетах и интерпретации затрудняют их сопоставление и интеграцию.
• Субъективизм: Доминирование опросных методов, хоть и ценных, вносит элемент субъективизма, что усложняет интерпретацию «экономического» доверия, основанного на реальных действиях.
• Сложность агрегирования: Создание единого интегрального индекса требует не только сбора разнообразных данных, но и разработки адекватной весовой модели, учитывающей вклад каждого компонента.
• Динамичность: Доверие — динамическая характеристика, которая быстро меняется под влиянием внутренних и внешних шоков (экономических, политических, социальных), что требует постоянного мониторинга и обновления методик.

Перспективы:

Несмотря на сложности, работа над созданием более комплексных индикаторов продолжается. Предложения ФБК по построению интегрального индекса доверия включали учет показателей, отражающих деятельность большинства субъектов экономики и характеризующих процесс их взаимодействия, таких как сумма налоговых поступлений, ввоз капитала частным сектором, либерализация общества, уровень коррупции, объем ипотечных кредитов, доля госсектора в ВВП, соотношение краткосрочных и долгосрочных кредитов.

Дальнейшие шаги могут включать:

• Развитие гибридных моделей: Интеграция опросных данных с экономическими показателями для получения более полной и объективной картины.
• Использование Big Data и машинного обучения: Анализ больших объемов неструктурированных данных (например, из социальных сетей, новостных потоков) для выявления скрытых паттернов доверия и настроений.
• Межведомственная координация: Усиление сотрудничества между Росстатом, Банком России, ВЦИОМ и другими аналитическими центрами для унификации методологий и обмена данными.
• Разработка региональных индексов: Учет региональной специфики и дифференциации уровня доверия, поскольку общероссийские показатели могут скрывать важные локальные особенности.

Создание такого интегрального индекса доверия стало бы мощным аналитическим инструментом, способным более точно оценивать инвестиционный климат, прогнозировать экономическое развитие и корректировать государственную политику, направленную на укрепление экономики доверия в России.

Влияние экономической оценки доверия на безрисковую ставку и доходность ценных бумаг в России

Переход от абстрактных концепций доверия к его конкретному финансовому измерению особенно важен при анализе ценообразования активов. Дефицит или, напротив, высокий уровень доверия незримо, но мощно влияют на ожидания инвесторов, формируя их требования к доходности и, как следствие, воздействуя на безрисковую ставку и доходность ценных бумаг.

Понятие безрисковой ставки доходности и ее прокси-показатели в России

Безрисковая ставка доходности (risk-free rate) — это теоретическая норма доходности инвестиции, которая не несет в себе никакого финансового риска. В идеальных условиях такая инвестиция должна быть полностью свободна от дефолтного риска, инфляционного риска и риска ликвидности. В реальном мире абсолютно безрисковых активов не существует, но существуют инструменты, которые максимально приближены к этому идеалу.

Критерии выбора прокси-показателей безрисковой ставки:

1. Отсутствие дефолтного риска: Эмитент должен обладать наивысшим кредитным рейтингом и не иметь риска неисполнения обязательств.
2. Высокая ликвидность: Актив должен быть легко реализуемым на рынке без существенных потерь в цене.
3. Соответствие сроку инвестирования: Срок погашения безрискового актива должен соответствовать инвестиционному горизонту анализируемого проекта или ценной бумаги.
4. Свобода от инфляционного риска (в идеале): Хотя это сложно обеспечить, желательно использовать инструменты, которые дают представление о реальной доходности.

Прокси-показатели безрисковой ставки в России:

В условиях российской экономики в качестве прокси безрисковой ставки традиционно рассматриваются следующие инструменты:

1. Облигации федерального займа (ОФЗ):
   • Особенности: ОФЗ — это государственные ценные бумаги, эмитируемые Министерством финансов РФ, что делает их одними из наиболее надежных активов на российском рынке с точки зрения дефолтного риска. Они характеризуются высокой ликвидностью и широким спектром сроков погашения.
   • Применимость: Доходность долгосрочных ОФЗ часто используется как эталон для безрисковой ставки, особенно для оценки проектов с длительным инвестиционным горизонтом.
   • Вызовы: Доходность ОФЗ сильно зависит от ключевой ставки Банка России, инфляционных ожиданий и геополитической ситуации. В периоды высокой инфляции или нестабильности реальная доходность ОФЗ может быть отрицательной, что снижает их привлекательность как «безрисковых» в традиционном понимании.
2. Депозиты крупнейших банков:
   • Особенности: Депозиты в системно значимых российских банках (таких как Сбербанк, ВТБ) обладают высокой степенью надежности, особенно в пределах суммы, гарантированной Агентством по страхованию вкладов (АСВ). Они обеспечивают фиксированный доход и высокую ликвидность.
   • Применимость: Чаще используются для определения краткосрочной безрисковой ставки, поскольку ставки по депозитам обычно корректируются Банком России и отражают текущую монетарную политику.
   • Вызовы: Доходность по депозитам может не покрывать инфляцию в периоды ее ускорения. Кроме того, риск «замораживания» или блокировки средств, как это произошло с зарубежными активами в ответ на санкции, хоть и крайне маловероятен для внутренних депозитов в рублях, но все же может влиять на психологическое восприятие «безрисковости» в условиях геополитической напряженности.

Выбор между ОФЗ и банковскими депозитами как прокси безрисковой ставки зависит от конкретного контекста финансового анализа (горизонт инвестирования, характер проекта) и текущей макроэкономической ситуации.

Доверие инвесторов и формирование безрисковой ставки

Уровень доверия играет центральную роль в формировании требуемой доходности безрисковых активов. Это проявляется в нескольких аспектах:

• Доверие к государству: Уверенность инвесторов в стабильности государственной власти, предсказуемости экономической политики, соблюдении законов и защите прав собственности напрямую влияет на их готовность покупать государственные облигации. Высокое доверие снижает воспринимаемый дефолтный риск государства, что позволяет ему привлекать заемные средства под более низкие процентные ставки. И наоборот, дефицит доверия заставляет инвесторов требовать более высокую доходность, компенсирующую возросшие риски.
• Доверие к экономике: Общее доверие к перспективам экономического роста, стабильности макроэкономических показателей (инфляция, ВВП) и эффективности регуляторных институтов также влияет на безрисковую ставку. Инвесторы, которые верят в устойчивое развитие экономики, менее склонны требовать значительную премию за риск.
• Политическая и законодательная стабильность: Эти факторы имеют решающее значение для доверия инвесторов. Инвестиции, особенно долгосрочные, требуют предсказуемости. Частые изменения в законодательстве, непредсказуемые политические решения или усиление геополитической напряженности порождают неопределенность, которую инвесторы компенсируют повышением требуемой доходности всех активов, включая те, что считаются «безрисковыми». Например, в условиях санкционного давления и ответных мер, даже государственные облигации могут восприниматься как более рискованные, что приводит к росту их доходности.

Таким образом, безрисковая ставка, хоть и является теоретическим ориентиром, на практике содержит в себе элемент премии за риск, который напрямую связан с уровнем доверия. Эта премия за риск — не что иное, как компенсация за неопределенность, вызванную дефицитом доверия к государству, экономике и институтам.

Эмпирический анализ взаимосвязи доверия и доходности ценных бумаг в России

Взаимосвязь между уровнем доверия и доходностью финансовых активов в России демонстрирует ряд интересных эмпирических закономерностей и парадоксов, особенно на фоне текущей экономической ситуации (25.10.2025).

Корреляция между доверием и инвестиционной активностью:

Высокий уровень доверия к бизнесу, государству и финансовым институтам стимулирует инвестиционную активность. Компании, демонстрирующие прозрачность и приверженность этическим принципам, легче привлекают капитал. Потеря доверия инвесторов, напротив, ведет к оттоку капитала, снижению рыночной стоимости компаний и усложнению условий заимствования.

Например, данные Росстата по Индексу предпринимательской уверенности (ИПУ) могут коррелировать с динамикой корпоративных инвестиций. Рост ИПУ, отражающий оптимизм бизнеса относительно будущего выпуска продукции и портфеля заказов, часто предвещает увеличение капитальных вложений. Аналогично, Индекс потребительского доверия (ИПД) ВЦИОМ может быть индикатором будущей динамики розничных продаж и, косвенно, инвестиций в секторах, ориентированных на конечного потребителя. Увеличение доверия населения к банкам, которое достигло 82% в начале 2023 года (по сравнению с 50-60% в 2015-2021 годах), стало одной из причин роста депозитов, что, в свою очередь, формирует ресурсную базу для банковского кредитования экономики.

Парадоксы российского рынка в 2025 году:

Одной из наиболее ярких иллюстраций влияния доверия является текущая ситуация на российском финансовом рынке:

1. Разрыв доходности между длинными ОФЗ и нейтральной ставкой ЦБ: В 2025 году наблюдается существенный разрыв между доходностью долгосрочных ОФЗ и нейтральной ставкой Банка России. Нейтральная ставка — это уровень, при котором денежно-кредитная политика не оказывает ни стимулирующего, ни сдерживающего влияния на экономику. Если доходность длинных ОФЗ значительно выше нейтральной ставки, это сигнализирует о дефиците долгосрочного доверия инвесторов к будущей макроэкономической стабильности, в частности, к инфляционным ожиданиям и перспективам ключевой ставки. Инвесторы требуют дополнительную премию за риск, связанный с неопределенностью на длительном горизонте, что выражается в более высокой доходности облигаций.

Пример: Метод цепных подстановок для анализа влияния доверия на доходность ОФЗ.

Предположим, у нас есть следующие факторы, влияющие на доходность ОФЗ (R_ОФЗ): безрисковая ставка (R_F), инфляционная премия (IP) и премия за дефицит долгосрочного доверия (TD).
R_ОФЗ = R_F + IP + TD

Допустим, на конец 2024 года:

• R_F (краткосрочная безрисковая ставка, например, ставка по однолетним ОФЗ) = 13%
• IP (средняя инфляция за последние 3 года) = 7%
• TD (премия за дефицит долгосрочного доверия) = 2% (гипотетически)
• R_ОФЗ (доходность долгосрочных ОФЗ) = 13% + 7% + 2% = 22%

На конец 2025 года ситуация изменилась:

• Ожидается снижение инфляционной премии (IP) до 5%
• Нейтральная ставка ЦБ, отражающая R_F, снизилась до 11%
• Доходность долгосрочных ОФЗ остается высокой на уровне 20%

Мы можем оценить влияние изменения премии за доверие (TD) при помощи метода цепных подстановок.

R_{ОФЗ (2025)} = R_{F (2025)} + IP₍₂₀₂₅₎ + TD₍₂₀₂₅₎

Шаг 1: Оценка R_ОФЗ при изменении R_F:

R’_ОФЗ = R_{F (2025)} + IP₍₂₀₂₄₎ + TD₍₂₀₂₄₎ = 11% + 7% + 2% = 20%
Изменение за счет R_F: R’_ОФЗ — R_{ОФЗ (2024)} = 20% — 22% = -2%

Шаг 2: Оценка R_ОФЗ при изменении IP (с учетом нового R_F):

R»_ОФЗ = R_{F (2025)} + IP₍₂₀₂₅₎ + TD₍₂₀₂₄₎ = 11% + 5% + 2% = 18%
Изменение за счет IP: R»_ОФЗ — R’_ОФЗ = 18% — 20% = -2%

Шаг 3: Оценка R_ОФЗ при изменении TD (с учетом нового R_F и IP):

R_{ОФЗ (2025)} = 11% + 5% + TD₍₂₀₂₅₎ = 20%
Отсюда, TD₍₂₀₂₅₎ = 20% — 11% — 5% = 4%
Изменение за счет TD: R_{ОФЗ (2025)} — R»_ОФЗ = 20% — 18% = +2%

Вывод: В данном гипотетическом примере, несмотря на снижение безрисковой ставки и инфляционной премии, доходность долгосрочных ОФЗ осталась высокой из-за увеличения премии за дефицит долгосрочного доверия (с 2% до 4%). Это демонстрирует, как снижение доверия может нивелировать позитивные макроэкономические изменения, заставляя инвесторов требовать более высокую компенсацию за воспринимаемый риск.

2. Поиск инвесторами высокой дивидендной доходности как «безрисковой»: В условиях неопределенности и дефицита доверия к долгосрочным перспективам роста капитала, инвесторы часто смещают фокус на дивидендные выплаты. Высокая дивидендная доходность по акциям стабильных компаний воспринимается как своего рода «безрисковый» доход, поскольку эти деньги «здесь и сейчас» оказываются у инвестора, снижая риски, связанные с будущим переоценкой акций или общим состоянием рынка. Это приводит к тому, что акции с высоким дивидендным потенциалом становятся более привлекательными, а их доходность может быть ниже, чем у аналогичных компаний с меньшими выплатами, поскольку инвесторы готовы «платить» за эту предсказуемость.

Пример: Сравнение доходности акций.

Компания А: ожидаемая дивидендная доходность 15%, потенциал роста акций 5%. Общая доходность = 20%.

Компания Б: ожидаемая дивидендная доходность 5%, потенциал роста акций 15%. Общая доходность = 20%.

В условиях низкого доверия к рынку, инвесторы могут предпочесть Компанию А, несмотря на одинаковую общую доходность, поскольку 15% дохода поступают в виде дивидендов, то есть «гарантированно», тогда как 15% потенциального роста Компании Б зависят от долгосрочных рыночных условий и доверия, которые могут быть нестабильными. Таким образом, высокая дивидендная доходность становится аналогом безрисковой премии в глазах инвесторов, склонных к избеганию рисков.

Эти эмпирические наблюдения подчеркивают, что экономическая оценка доверия — это не просто академическая абстракция, а критически важный фактор, формирующий реальные рыночные цены и доходности финансовых инструментов в России.

Особенности и вызовы интеграции оценки доверия в финансовый анализ российской экономики

Интеграция оценки доверия в финансовый анализ в России — это задача, сопряженная с уникальными вызовами, обусловленными спецификой национальной экономики. Макроэкономические факторы, геополитическая напряженность и особенности регуляторной политики оказывают глубокое влияние на формирование ожиданий инвесторов и, как следствие, на их доверие.

Влияние макроэкономических факторов на доверие и финансовые рынки

Российская экономика характеризуется высокой чувствительностью к ряду макроэкономических факторов, которые напрямую влияют на уровень доверия инвесторов и, соответственно, на динамику финансовых рынков:

1. Инфляция: Хронически высокая или нестабильная инфляция подрывает доверие к национальной валюте и способности государства обеспечивать стабильность цен. Инвесторы, опасаясь обесценивания своих активов, требуют более высокую номинальную доходность, чтобы компенсировать потерю покупательной способности. Это приводит к росту процентных ставок, включая доходность ОФЗ, и влияет на оценку будущих денежных потоков компаний, снижая их инвестиционную привлекательность. Высокая инфляция также увеличивает трансакционные издержки, поскольку увеличивается неопределенность в отношении будущих цен и стоимостей.

Гипотетический пример: Если инфляционные ожидания растут с 5% до 10%, инвесторы, стремящиеся сохранить реальную доходность, потребуют повышения номинальной безрисковой ставки. Даже если Центральный банк пытается сдерживать инфляцию, сам факт высоких инфляционных ожиданий уже снижает доверие и влияет на доходность.

2. Геополитическая напряженность: Современная российская экономика функционирует в условиях значительной геополитической неопределенности и санкционного давления. Это создает дополнительные риски для иностранных и отечественных инвесторов, связанные с потенциальными ограничениями на движение капитала, блокировкой активов, изменением условий торговли и инвестирования. Геополитическая напряженность:
   • Увеличивает премию за риск: Инвесторы требуют значительно более высокую доходность по российским активам по сравнению с аналогичными активами в более стабильных юрисдикциях.
   • Снижает горизонт планирования: Долгосрочные инвестиции становятся крайне рискованными, поскольку невозможно предсказать политическую ситуацию на несколько лет вперед. Это приводит к предпочтению краткосрочных инструментов и «быстрых» доходов, таких как высокие дивиденды.
   • Усиливает волатильность: Новости о геополитических событиях могут вызывать резкие колебания на фондовом и валютном рынках, что дополнительно подрывает доверие.
3. Изменения ключевой ставки Банка России: Ключевая ставка является основным инструментом монетарной политики и оказывает прямое влияние на процентные ставки в экономике. Частые и резкие изменения ключевой ставки, хотя и являются реакцией на макроэкономические условия, могут восприниматься инвесторами как фактор неопределенности, особенно если эти изменения не сопровождаются четкой коммуникацией и не вписываются в предсказуемую стратегию.
   • Влияние на доверие: Резкое повышение ставки может сигнализировать о серьезных инфляционных угрозах, подрывая доверие к способности ЦБ контролировать ситуацию. С другой стороны, слишком низкая ставка при высокой инфляции также может снижать доверие к регулятору.
   • Влияние на безрисковую ставку: Доходность ОФЗ и ставки по депозитам напрямую зависят от ключевой ставки. Ее изменение корректирует весь спектр доходностей на финансовом рынке, влияя на оценку инвестиционных проектов.

В совокупности эти факторы создают сложную среду, в которой оценка доверия становится критически важной, но при этом чрезвычайно сложной задачей для финансового аналитика. Инвесторы в России вынуждены оперировать в условиях, где фундаментальные экономические показатели могут быть искажены влиянием неэкономических факторов, требующих особого внимания к качественным аспектам доверия. Однако, разве не в этом и заключается истинное мастерство аналитика — уметь видеть за цифрами незримые движущие силы рынка?

Практическое применение экономической оценки доверия в инвестиционных решениях

Учитывая выявленные «слепые зоны» конкурентов и специфику российской экономики, практическое применение экономической оценки доверия в инвестиционных решениях требует многогранного подхода:

1. Корректировка модели CAPM (Capital Asset Pricing Model) с учетом премии за дефицит доверия:
   Классическая модель CAPM:
   E(Ri) = RF + βi × (E(RM) - RF)
   где:
   • E(Ri) — ожидаемая доходность актива i
   • RF — безрисковая ставка
   • βi — бета-коэффициент актива i (мера систематического риска)
   • E(RM) — ожидаемая доходность рыночного портфеля

   В условиях России, особенно в периоды низкого доверия, можно модифицировать модель, добавив «Премию за дефицит доверия» (P_TrustDeficit):

   E(Ri) = RF + βi × (E(RM) - RF) + PTrustDeficit

   • Как определить P_TrustDeficit? Это наиболее сложная часть. Можно использовать:
     • Разницу между доходностью долгосрочных ОФЗ и нейтральной ставкой ЦБ: Как было показано в эмпирическом анализе, этот разрыв может служить индикатором дефицита долгосрочного доверия к макроэкономической стабильности. Чем больше разрыв, тем выше P_TrustDeficit.
     • Динамика индексов доверия: Резкое снижение ИПУ Росстата или ИПД ВЦИОМ может сигнализировать о росте P_TrustDeficit.
     • Опросы ЦБ РФ: Анализ результатов опросов о доверии к финансовым институтам и инфляционным ожиданиям может дать качественные вводные для определения премии.
     • Анализ геополитического риска: Экспертные оценки или индексы геополитического риска могут быть трансформированы в количественные поправки.
2. Формирование портфелей ценных бумаг с учетом «доверительной диверсификации»:
   Вместо традиционной диверсификации по отраслям или классам активов, инвесторы могут рассматривать «доверительную диверсификацию». Это означает включение в портфель компаний, которые исторически демонстрируют высокий уровень:
   • Прозрачности и корпоративного управления: Такие компании менее подвержены рискам потери институционального доверия.
   • Социальной ответственности: Компании с хорошей репутацией в области устойчивого развития и этики могут быть более устойчивы к негативным шокам доверия.
   • Предсказуемости дивидендной политики: В условиях низкого доверия к будущему росту, компании с высокой и стабильной дивидендной доходностью становятся «якорем» стабильности, как было отмечено в эмпирическом анализе.
3. Использование индексов доверия как опережающих индикаторов:
   • ИПУ Росстата: Рост ИПУ может быть сигналом для увеличения инвестиций в акции промышленных компаний, ожидая роста производства и заказов. Его снижение может указывать на приближающийся спад и необходимость сокращения рисковых активов.
   • ИПД ВЦИОМ: Повышение ИПД может предвещать рост потребительского спроса, что благоприятно для акций ритейлеров и компаний, производящих товары длительного пользования.
   • Опросы Банка России: Ухудшение инфляционных ожиданий, выявленное опросами ЦБ, может сигнализировать о возможном повышении ключевой ставки, что, в свою очередь, повлияет на доходность облигаций и стоимость заимствований для компаний.
4. Сценарное планирование с учетом различных уровней доверия:
   Финансовые аналитики могут разрабатывать несколько сценариев развития событий (оптимистичный, базовый, пессимистичный), каждый из которых будет включать различный уровень доверия и, соответственно, различные премии за риск и безрисковые ставки. Это позволит оценить устойчивость инвестиционных проектов и портфелей к изменению доверительной среды.
5. Мониторинг заявлений регуляторов и государственных деятелей:
   Напрямую отслеживать заявления представителей Центрального банка, Министерства финансов и Президента РФ. Например, дискуссии на ПМЭФ о «экономике доверия» являются не просто риторикой, а индикаторами направлений государственной политики, которые могут формировать ожидания инвесторов. Четкая и предсказуемая коммуникация со стороны властей способствует укреплению доверия.

Таким образом, хотя количественная оценка доверия остается сложной задачей, ее интеграция в финансовый анализ российской экономики возможна через корректировку существующих моделей, применение доверительной диверсификации, использование индексов доверия как опережающих индикаторов и сценарное планирование. Это позволит инвесторам принимать более обоснованные решения в условиях высокой неопределенности и специфических вызовов российского рынка.

Заключение: Перспективы развития экономики доверия в России

Проведенное исследование убедительно демонстрирует, что экономическое доверие — это не просто абстрактная категория, а фундаментальный фактор, определяющий устойчивость и динамику развития финансового рынка и всей экономики России. От межличностных транзакций до макроэкономических показателей, таких как ВВП и инвестиционная активность, доверие действует как невидимая, но мощная сила, способная как стимулировать процветание, так и тормозить прогресс.

Мы рассмотрели многогранную природу доверия, его теоретические основы в контексте социального капитала и трансакционных издержек, а также проанализировали существующие методологии количественной оценки, как международные, так и российские. Особое внимание было уделено таким инструментам, как Индекс предпринимательской уверенности Росстата, Индекс потребительского доверия ВЦИОМ и опросы Банка России, которые, несмотря на свою фрагментарность, дают ценные индикаторы настроений и ожиданий экономических субъектов.

Ключевым выводом является прямая и глубокая взаимосвязь между уровнем доверия и формированием безрисковой ставки, а также доходностью ценных бумаг в России. Дефицит долгосрочного доверия, вызванный макроэкономической нестабильностью, инфляционными ожиданиями и геополитической напряженностью, приводит к увеличению премии за риск, что выражается в более высокой требуемой доходности по государственным облигациям и смещении инвестиционных предпочтений в сторону активов с высокой дивидендной доходностью как «безрисковой» альтернативы. Это создает уникальные вызовы для финансового анализа, требуя модификации классических моделей и более глубокого учета качественных факторов.

Ключевая роль доверия для устойчивого развития финансового рынка и экономики России:

• Снижение трансакционных издержек: Высокий уровень доверия сокращает необходимость в избыточном контроле, юридических гарантиях и страховании, что делает экономическую деятельность более эффективной и менее затратной.
• Стимулирование инвестиций: Доверие к институтам, государству и добросовестности партнеров является краеугольным камнем для долгосрочных инвестиций, способствующих модернизации и росту экономики.
• Стабильность финансового рынка: Уверенность инвесторов в предсказуемости экономической политики и надежности финансовых инструментов снижает волатильность и предотвращает панические настроения.
• Формирование социального капитала: Доверие аккумулируется в виде социального капитала, который является неэкономическим, но жизненно важным ресурсом для устойчивого развития общества.

Направления для дальнейших исследований и практических рекомендаций по повышению уровня доверия:

1. Разработка интегрального индекса доверия: Крайне важно продолжить работу над созданием комплексного, экономически валидного индекса доверия для России, который будет учитывать различные группы субъектов (население, бизнес, государство) и базироваться не только на эмоциональном восприятии, но и на реальных экономических показателях. Это потребует усиленной координации между государственными органами, научными центрами и аналитическими агентствами.
2. Эконометрическое моделирование: Проведение глубоких эконометрических исследований для количественной оценки влияния различных аспектов доверия (межличностного, институционального) на конкретные финансовые показатели, такие как спреды доходности, объемы инвестиций, ликвидность рынков. Использование методов, позволяющих изолировать эффект доверия от других факторов.
3. Внедрение оценки доверия в риск-менеджмент: Разработка методологий для учета «премии за дефицит доверия» в корпоративных моделях оценки стоимости капитала (WACC) и при принятии решений о финансировании проектов. Инвестиционные банки и фонды могли бы создавать собственные «индексы доверия» для ранжирования потенциальных объектов инвестиций.
4. Повышение прозрачности и предсказуемости государственной политики: Четкая, последовательная и предсказуемая коммуникация со стороны Банка России, Министерства финансов и других регуляторов является одним из ключевых инструментов для формирования доверия инвесторов.
5. Развитие правовой и институциональной среды: Укрепление независимости судебной системы, борьба с коррупцией, защита прав собственности и обеспечение равных условий для всех участников рынка создадут институциональный фундамент для роста доверия.
6. Образовательные программы: Повышение финансовой грамотности населения и бизнеса, разъяснение принципов работы финансовых рынков и инструментов также способствует формированию рационального доверия.

Таким образом, строительство «экономики доверия» в России — это не просто модный лозунг, а стратегическая задача, решение которой требует скоординированных усилий государства, бизнеса и общества. Углубленное понимание и практическая интеграция экономической оценки доверия в финансовый анализ станет мощным инструментом для обеспечения устойчивого развития и повышения конкурентоспособности российской экономики в долгосрочной перспективе.

Список использованной литературы

1. Кузина О., Ибрагимова Д. Финансовые стратегии россиян в кризис: доверие не утрачено // Банки и деловой мир. 2010. N 1-2. С. 40 — 43.
2. Николаев И.А., Марченко Т.Е., Титова М.В. Затраты и методы борьбы с финансовым кризисом: сравнительный анализ российского и международного подходов // Финансовые и бухгалтерские консультации. 2008. N 12.
3. Доверие в экономике: количественная оценка // научный семинар в Высшей школе экономики. URL: http://www.liberal.ru/articles/1266 (дата обращения: 25.10.2025).
4. Экономика доверия. URL: https://www.audit-it.ru/articles/finance/a106/1041933.html (дата обращения: 25.10.2025).
5. Институциональное доверие как фактор экономического развития // StudArctic forum. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/institutsionalnoe-doverie-kak-faktor-ekonomicheskogo-razvitiya (дата обращения: 25.10.2025).
6. Межличностное доверие как фактор социально-экономического развития общества // Вестник Удмуртского университета. Серия Экономика и право. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mezhlichnostnoe-doverie-kak-faktor-sotsialno-ekonomicheskogo-razvitiya-obschestva (дата обращения: 25.10.2025).
7. Роль доверия в экономике // СоциоДиггер. URL: https://sociodigger.ru/articles/rol-doveriya-v-ekonomike/ (дата обращения: 25.10.2025).
8. Доверие: рациональное и эмоциональное // Монетарная политика — Econs.online. URL: https://econs.online/articles/monetarnaya-politika/doverie-ratsionalnoe-i-emotsionalnoe/ (дата обращения: 25.10.2025).
9. Доверие в экономике: Текст научной статьи по специальности «Социологические науки». URL: https://cyberleninka.ru/article/n/doverie-v-ekonomike (дата обращения: 25.10.2025).
10. Доверие в экономике и общественной жизни // Фонд Либеральная Миссия. URL: https://www.liberal.ru/upload/iblock/c38/Belyanin_A_V_Zinchenko_V_P_Doverie_v_ekonomike_i_obschestvennoy_zhizni.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
11. Влияние доверия на развитие современной экономики // Уральский федеральный университет. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/124761/1/m_e_2023_89.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
12. Доверие как неэкономический постулат экономики // Фонд Росконгресс. URL: https://roscongress.org/materials/doverie-kak-neekonomicheskiy-postulat-ekonomiki/ (дата обращения: 25.10.2025).
13. Институциональное доверие как экономический ресурс: стимулы и препятствия эффективности // Текст научной статьи по специальности «Социологические науки» — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/institutsionalnoe-doverie-kak-ekonomicheskiy-resurs-stimuly-i-prepyatstviya-effektivnosti (дата обращения: 25.10.2025).
14. Межличностное доверие как фактор социально-экономического развития // Высшая школа экономики. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mezhlichnostnoe-doverie-kak-faktor-sotsialno-ekonomicheskogo-razvitiya (дата обращения: 25.10.2025).
15. Институциональное доверие и его роль в обеспечении экономической безопасности страны // Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=49911993 (дата обращения: 25.10.2025).
16. Доверие в экономике: количественная оценка // Аналитический доклад ФБК. URL: https://www.fbk.ru/upload/images/doverie1.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
17. Экономика доверия: роль в современном бизнесе // Текст научной статьи по специальности — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ekonomika-doveriya-rol-v-sovremennom-biznese (дата обращения: 25.10.2025).
18. Трындина Н.С., Устюжанина Е.В. Доверие как экономическая категория: подходы к классификации и систематизации // Креативная экономика. 2023. № 1. URL: https://creativeconomy.ru/lib/42918 (дата обращения: 25.10.2025).
19. Концепция доверия в экономике // Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=36495537 (дата обращения: 25.10.2025).
20. Индекс потребительского доверия // ВЦИОМ. Новости. URL: https://wciom.ru/indices/indeks-potrebitelskogo-doverija (дата обращения: 25.10.2025).
21. Приказ Росстата от 14.09.2022 N 632 «Об утверждении Официальной статистической методологии расчета показателей «Индекс предпринимательской уверенности», «Индикатор делового климата» и «Индекс деловых барьеров» // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_426631/ (дата обращения: 25.10.2025).
22. Доверие бизнеса в России | 2019-2025 Данные | 2026-2027 прогноз // TradingEconomics.com. URL: https://ru.tradingeconomics.com/russia/business-confidence (дата обращения: 25.10.2025).
23. Деловая активность организаций // Росстат. URL: https://rosstat.gov.ru/statistics/business (дата обращения: 25.10.2025).
24. Доверие потребителей в России | 1998-2025 Данные | 2026-2027 прогноз // TradingEconomics.com. URL: https://ru.tradingeconomics.com/russia/consumer-confidence (дата обращения: 25.10.2025).
25. Специфика доверия как конкурентной цели в экономике // Электронный научный архив УрФУ. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/104332/1/978-5-7996-3392-1_2022_075.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
26. Сравнительный анализ подходов к измерению доверия // Высшая школа экономики. URL: https://www.hse.ru/data/2012/03/17/1261314392/ВКР_Крюкова_С.А._Доверие.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
27. К вопросу измерения уровня доверия к отечественной экономике // DSpace at Polessky State University. URL: https://repo.polesgu.by/handle/123456789/22879 (дата обращения: 25.10.2025).
28. Измерение инфляционных ожиданий и потребительских настроений на основе опросов населения // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/47385/Infl_expect_2024.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
29. Количественная оценка уровня доверия: проблемы и перспективы // Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kolichestvennaya-otsenka-urovnya-doveriya-problemy-i-perspektivy (дата обращения: 25.10.2025).
30. Методика мониторинга и оценки уровня доверия предпринимателей органам власти как фактор безопасности институциональной среды // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metodika-monitoringa-i-otsenki-urovnya-doveriya-predprinimateley-organam-vlasti-kak-faktor-bezopasnosti-institutsionalnoy-sredy (дата обращения: 25.10.2025).
31. Международные и отечественные методики определения индексов доверия к экономике // Текст научной статьи по специальности — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mezhdunarodnye-i-otechestvennye-metodiki-opredeleniya-indeksov-doveriya-k-ekonomike (дата обращения: 25.10.2025).
32. Банк России рассчитал композитный индекс удовлетворенности населения финансовыми продуктами и услугами. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=12563 (дата обращения: 25.10.2025).
33. Доверие как социокультурное и экономическое явление // РАНХиГС. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/doverie-kak-sotsiokulturnoe-i-ekonomicheskoe-yavlenie (дата обращения: 25.10.2025).
34. Рейтинги доверия политикам, оценки работы Президента и Правительства, поддержка политических партий // ВЦИОМ. URL: https://wciom.ru/indices/rejtingi-doverija-politikam-ocenki-raboty-prezidenta-i-pravitelstva-podderzhka-politicheskih-partii (дата обращения: 25.10.2025).