Ликвидная и Инвестиционная Ловушки: Деконструкция Классической Кейнсианской Проблематики и Анализ Современной Макроэкономической Политики

Актуальность кейнсианских ловушек в XXI веке

Когда в декабре 2008 года Федеральная резервная система США снизила свою целевую ставку по федеральным фондам до беспрецедентного диапазона 0,00%–0,25%, мир осознал, что классические кейнсианские ловушки — ликвидная и инвестиционная — из чисто теоретических конструкций превратились в острую макроэкономическую реальность. Эта ситуация, известная как достижение Нулевой Нижней Границы (ZLB) или Эффективной Нижней Границы (ELB) для номинальных процентных ставок, поставила под сомнение эффективность традиционной монетарной политики. В условиях, когда дальнейшее снижение процентных ставок невозможно или неэффективно, центральные банки и правительства вынуждены искать новые пути стимулирования экономики. Модель IS-LM, разработанная Джоном Хиксом и Элвином Хансеном на основе идей Джона Мейнарда Кейнса, остается ключевым аналитическим аппаратом для понимания этих феноменов.

Настоящая работа ставит целью провести деконструкцию классической кейнсианской проблематики инвестиционной и ликвидной ловушек, детально проанализировать их механизмы в рамках модели IS-LM, а также оценить эффективность монетарной и фискальной политики в этих условиях, с обязательным включением современных эмпирических примеров и нетрадиционных инструментов, таких как количественное смягчение и отрицательные процентные ставки.

Классический Анализ Ловушек в Модели IS-LM: Определения и Графическая Интерпретация

В основе кейнсианского подхода к макроэкономическому равновесию лежит идея о том, что рынки могут находиться в состоянии равновесия при неполной занятости. Именно в этом контексте возникают концепции ликвидной и инвестиционной ловушек, которые представляют собой сценарии, когда стандартные рыночные механизмы саморегулирования дают сбой, а традиционные инструменты денежно-кредитной политики теряют свою эффективность. Понимание этих ловушек критически важно для разработки адекватных мер стабилизационной политики.

Ликвидная ловушка (Горизонтальная LM)

Ликвидная ловушка (Liquidity Trap) – это макроэкономическая ситуация, впервые описанная Джоном Мейнардом Кейнсом, при которой номинальная процентная ставка (r) падает до критически низкого уровня (так называемого «пола», обозначаемого как r_min), близкого к нулю. В таких условиях дальнейшее увеличение предложения денег (M) со стороны Центрального банка не приводит к снижению процентной ставки.

Кейнс объяснял это явление через призму спекулятивного спроса на деньги. Экономические агенты ожидают, что в условиях крайне низких процентных ставок их рост неизбежен. Если ставки вырастут, цены на облигации (и другие процентные активы) упадут, так как между ценой облигации и процентной ставкой существует обратная зависимость. Поэтому вместо того чтобы покупать облигации с низкой доходностью и рисковать понести капитальные убытки, инвесторы предпочитают держать весь дополнительный приток денежной массы в виде наличности (или беспроцентных резервов на банковских счетах). Практическая выгода здесь очевидна: инвесторы избегают потерь, предпочитая ликвидность неопределенным доходам.

Именно этот феномен делает спекулятивный спрос на деньги абсолютно эластичным по ставке процента. В современной интерпретации критически низкий уровень r_min часто определяется как Эффективная Нижняя Граница (Effective Lower Bound, ELB), которая может быть отрицательной, но не опускается ниже уровня, побуждающего банки и население к массовому переходу на хранение физической наличности.

Графически в модели IS-LM ликвидная ловушка представлена горизонтальным участком кривой LM. Кривая LM отражает равновесие на денежном рынке, где спрос на деньги равен их предложению. Если спрос на деньги становится бесконечно эластичным по процентной ставке, то любое увеличение предложения денег (сдвиг кривой LM вправо) происходит на этом горизонтальном участке, не меняя равновесного уровня ставки процента (r) и, следовательно, равновесного уровня дохода (Y).

Математически это означает, что коэффициент чувствительности спроса на деньги к процентной ставке (обозначим его как h) стремится к бесконечности (h → ∞). В уравнении кривой LM:

M/P = L(Y, r) = kY - hr

Если h → ∞, то для поддержания равновесия на денежном рынке при неизменном предложении реальных денег (M/P) и уровне дохода (Y) изменение процентной ставки (r) не требуется.

Инвестиционная ловушка (Вертикальная IS)

Инвестиционная ловушка (Investment Trap) – это совершенно иная ситуация, хотя и с похожими макроэкономическими последствиями. Она возникает, когда инвестиционный спрос (I) становится абсолютно неэластичным к изменению процентной ставки (r). Обычно это происходит из-за крайне пессимистичных ожиданий предпринимателей относительно будущих прибылей, отсутствия новых перспективных проектов или чрезмерной неопределенности. Здесь скрытый вопрос «и что из этого следует?» раскрывает ключевой нюанс: даже снижение стоимости заимствований не мотивирует инвестиции, если бизнес не видит перспектив для роста спроса или опасается рисков.

Даже если Центральный банк снижает процентные ставки, компании не будут инвестировать в новое оборудование, расширять производство или создавать рабочие места, поскольку они не видят перспектив для роста спроса на свою продукцию или опасаются экономических рисков. Процентная ставка в этом случае играет второстепенную роль, уступая место «животным духам» (animal spirits) Кейнса – иррациональным ожиданиям и настроениям предпринимателей.

Графически инвестиционная ловушка представлена вертикальным участком кривой IS. Кривая IS отражает равновесие на товарном рынке, где инвестиции равны сбережениям. Если инвестиции не зависят от процентной ставки, то изменение ставки не влияет на совокупный спрос и, следовательно, на равновесный уровень дохода (Y). Любое снижение процентной ставки (движение вдоль IS) не приведет к увеличению инвестиций и, соответственно, национального дохода.

Ключевое отличие между двумя ловушками заключается в их природе:

• В ликвидной ловушке монетарная политика неэффективна из-за реакции денежного рынка (проблема со спросом на деньги) – кривая LM горизонтальна.
• В инвестиционной ловушке монетарная политика неэффективна из-за реакции товарного рынка (проблема с инвестиционным спросом) – кривая IS вертикальна.

Понимание этих нюансов позволяет не только диагностировать текущее состояние экономики, но и выбирать адекватные инструменты макроэкономического регулирования, что является критически важным для государственных регуляторов.

Концептуальное Развитие и Неоклассическая Критика

Классическая концепция ликвидной ловушки, хотя и остается основополагающей, претерпела значительное развитие и столкнулась с критикой в контексте современных макроэкономических моделей. Наиболее значимая трансформация связана с пониманием пределов снижения процентных ставок и механизмов самокоррекции экономики.

Эффективная Нижняя Граница (ELB) как современная ликвидная ловушка

В современных макроэкономических моделях концепция ловушки ликвидности часто ассоциируется с достижением Нулевой Нижней Границы (Zero Lower Bound, ZLB) или, более точно, Эффективной Нижней Границы (Effective Lower Bound, ELB) номинальных процентных ставок. Идея ZLB проста: номинальные процентные ставки не могут быть значительно ниже нуля, потому что в этом случае экономические агенты предпочтут держать свои средства в физической наличности, которая приносит нулевой доход, а не на банковских счетах с отрицательной ставкой. Это позволяет избежать потерь от отрицательных ставок.

Однако, как показала практика последних десятилетий, ZLB оказалась не абсолютной границей. Центральные банки, столкнувшись с необходимостью дальнейшего стимулирования экономики после кризисов, стали экспериментировать с отрицательными процентными ставками. Это привело к эволюции концепции ZLB в ELB. Эффективная Нижняя Граница (ELB) признает, что ставки могут быть отрицательными, но не до бесконечности. Практически ELB варьируется, но не опускается до уровней, на которых отрицательная доходность банковских резервов становится более обременительной, чем затраты на хранение физической наличности (транспортировка, страхование, безопасность).

Исторический минимум по ключевым ставкам среди крупных центральных банков был достигнут, например, Европейским центральным банком со ставкой по депозитам в –0,50% (сентябрь 2019 года), а Банк Японии установил отрицательную ставку в –0,10% в январе 2016 года. Эти прецеденты показывают, что физическая наличность не является абсолютно идеальным активом для хранения, и есть определенный «порог терпимости» к отрицательным ставкам, прежде чем экономические агенты массово перейдут на хранение банкнот. Таким образом, ELB является более гибкой и реалистичной интерпретацией той границы, за которой традиционные монетарные инструменты теряют свою силу.

Эффект Пигу (Эффект Реальных Денежных Балансов)

Неоклассическая критика ловушки ликвидности в значительной степени связана с Эффектом Пигу (или эффектом реальных денежных балансов), названным в честь экономиста Артура Сесила Пигу. Этот эффект представляет собой самокорректирующий механизм, который, по мнению неоклассиков, может вывести экономику из состояния ловушки даже без вмешательства фискальной политики.

Эффект Пигу гласит, что даже в условиях ловушки ликвидности и дефляции (снижения общего уровня цен, P) реальное богатство населения, выраженное через реальные денежные балансы (M/P), увеличивается. Если цены падают, а номинальное предложение денег (M) остается неизменным, то покупательная способность каждой денежной единицы возрастает. Чувствуя себя богаче, потребители начинают увеличивать свои расходы, что стимулирует потребление. Это является важным нюансом, так как предлагает альтернативный путь выхода из кризиса через изменение потребительского поведения.

Как это работает в модели IS-LM? Рост потребления из-за эффекта Пигу приводит к увеличению совокупного спроса на товары и услуги, что графически выражается в сдвиге кривой IS вправо. Этот сдвиг, теоретически, восстанавливает равновесие при более высоком уровне дохода и может вывести экономику из состояния ловушки, делая ее самокорректирующейся.

При инвестиционной ловушке (вертикальная IS), где проблема заключается в отсутствии инвестиций независимо от ставки процента, «эффект имущества» (тот же эффект Пигу) также может сдвинуть кривую IS вправо за счет роста потребления, зависящего от возросшего богатства. Это также способствует устранению ловушки и восстановлению эффективности монетарной политики, если бы она стала возможна при более высоком уровне дохода.

Однако на практике эффект Пигу имеет свои ограничения. Дефляция часто сопровождается экономическим спадом, ростом безработицы и долговой нагрузкой, что может нивелировать или даже перевесить положительный эффект от роста реальных денежных балансов. Кроме того, люди могут ожидать дальнейшего падения цен, откладывая потребление, что лишь усугубляет дефляционные спирали. Таким образом, хотя эффект Пигу является важным теоретическим аргументом, его практическая применимость в условиях глубокого кризиса остается предметом дискуссий.

Сравнительный Анализ Эффективности Фискальной и Монетарной Политики в Условиях Ловушек

В условиях макроэкономических ловушек традиционные инструменты экономической политики демонстрируют принципиально иную эффективность, чем в обычных ситуациях. Именно анализ этого различия позволяет понять, почему кейнсианцы настаивают на приоритете фискальной политики в периоды стагнации.

Неэффективность Монетарной Политики

В обоих типах ловушек — ликвидной и инвестиционной — традиционная стимулирующая монетарная политика оказывается неэффективной.

1. В условиях ликвидной ловушки:

   Как было показано ранее, ликвидная ловушка характеризуется горизонтальным участком кривой LM. Это означает, что номинальная процентная ставка достигла своей эффективной нижней границы (ELB) и дальнейшее увеличение предложения денег (M) со стороны Центрального банка (сдвиг кривой LM вправо) не приводит к ее снижению.

   Графическое представление:

   • На графике IS-LM кривая LM горизонтальна.
   • Сдвиг LM вправо (увеличение денежной массы) происходит вдоль этого горизонтального участка.
   • Равновесная процентная ставка (r) не меняется.
   • Поскольку ставка процента не меняется, инвестиции (I), которые зависят от процентной ставки, также не увеличиваются.
   • Следовательно, совокупный спрос и равновесный уровень дохода (Y) остаются неизменными.

   Таким образом, стимулирующая монетарная политика в ликвидной ловушке не способна стимулировать экономический рост. И что из этого следует? Она просто бесполезна, так как не меняет ключевые экономические параметры.

2. В условиях инвестиционной ловушки:

   Инвестиционная ловушка характеризуется вертикальным участком кривой IS. Это означает, что инвестиционный спрос абсолютно неэластичен к изменению процентной ставки. Пессимистичные ожидания бизнеса или другие неценовые факторы делают инвестиции независимыми от стоимости заимствований.

   Графическое представление:

   • На графике IS-LM кривая IS вертикальна.
   • Увеличение предложения денег (M) со стороны Центрального банка сдвигает кривую LM вправо, что приводит к снижению равновесной процентной ставки (r).
   • Однако, поскольку инвестиции не реагируют на изменение ставки процента (кривая IS вертикальна), их объем не увеличивается.
   • Соответственно, совокупный спрос и равновесный уровень дохода (Y) также остаются неизменными, несмотря на снижение процентной ставки.

   Таким образом, стимулирующая монетарная политика и в инвестиционной ловушке также неэффективна для увеличения дохода.

Максимальная Эффективность Фискальной Политики

В отличие от монетарной, фискальная политика демонстрирует максимальную эффективность в условиях обоих типов ловушек.

1. В условиях ликвидной ловушки:

   Стимулирующая фискальная политика включает в себя увеличение государственных расходов (G) или снижение налогов (T). Оба эти действия напрямую увеличивают совокупный спрос и сдвигают кривую IS вправо.

   Ключевой момент в ликвидной ловушке заключается в отсутствии эффекта вытеснения (crowding out). В обычных условиях рост государственных расходов (сдвиг IS вправо) вызывает рост дохода (Y), что увеличивает спрос на деньги для транзакций. Это, в свою очередь, при неизменном предложении денег, приводит к росту процентной ставки (r), что подавляет частные инвестиции. Этот механизм называется эффектом вытеснения.

   Однако в ликвидной ловушке, благодаря горизонтальной кривой LM, рост дохода (Y) и, соответственно, транзакционного спроса на деньги, не приводит к росту процентной ставки (r). Ставка остается на своей эффективной нижней границе. Какой важный нюанс здесь упускается? Отсутствие эффекта вытеснения означает, что государственные меры не конкурируют с частным сектором за инвестиционные ресурсы, что делает их особенно мощными.

   Графическое представление:

   • Горизонтальная LM.
   • Сдвиг IS вправо (например, из-за увеличения G).
   • Равновесный доход (Y) увеличивается в максимальной степени (в соответствии с кейнсианским мультипликатором), поскольку равновесная процентная ставка (r) остается неизменной.
   • Эффект вытеснения полностью отсутствует.

   Таким образом, в ликвидной ловушке фискальная политика является мощнейшим инструментом стимулирования, позволяя увеличить национальный доход без негативного влияния на частные инвестиции.

2. В условиях инвестиционной ловушки:

   В случае вертикальной кривой IS, стимулирующая фискальная политика также является абсолютно эффективной.

   Графическое представление:

   • Вертикальная IS.
   • Сдвиг IS вправо (увеличение G или снижение T).
   • Равновесный доход (Y) увеличивается.
   • В этом случае, даже если сдвиг IS вправо мог бы вызвать рост процентной ставки (если бы LM была не горизонтальна), это не имеет значения, поскольку инвестиции нечувствительны к r.
   • Таким образом, рост государственных расходов G напрямую ведет к максимальному росту дохода Y (в соответствии с мультипликатором Кейнса), не вызывая эффекта вытеснения, поскольку ставка r не влияет на частные инвестиции.

   Следовательно, в инвестиционной ловушке фискальная политика также демонстрирует свою максимальную эффективность.

Таблица 1: Сравнительная Эффективность Политик в Условиях Ловушек

Тип Ловушки	Характеристика кривой IS-LM	Эффективность Монетарной Политики	Эффективность Фискальной Политики
Ликвидная	Горизонтальная LM	Неэффективна	Максимально эффективна: сдвиг IS вправо полностью увеличивает Y, эффект вытеснения отсутствует (r не растет)
Инвестиционная	Вертикальная IS	Неэффективна	Максимально эффективна: сдвиг IS вправо полностью увеличивает Y, эффект вытеснения отсутствует (I не реагирует на r)

Этот сравнительный анализ подчеркивает центральный кейнсианский тезис: в условиях кризисов, когда экономика попадает в одну из ловушек, фискальные меры становятся незаменимым инструментом для восстановления экономического роста.

Современный Эмпирический Контекст и Нетрадиционный Инструментарий

Классические кейнсианские ловушки, долгое время рассматривавшиеся преимущественно в теоретической плоскости, обрели зловещую актуальность в конце XX и начале XXI веков. Макроэкономические события последнего времени не только подтвердили возможность их возникновения, но и вынудили центральные банки разработать и применить целый арсенал нетрадиционных инструментов монетарной политики.

Исторические и Современные Примеры (Япония и Кризис 2008 года)

Наиболее ярким и длительным эмпирическим примером ситуации, соответствующей ликвидной ловушке, считается так называемое «Потерянное десятилетие» Японии, которое началось в начале 1990-х годов и характеризовалось стагнацией, дефляцией и номинальными процентными ставками, близкими к нулю. После краха «экономики мыльного пузыря» японский Центральный банк (Банк Японии) столкнулся с проблемой, когда стандартные меры монетарного стимулирования перестали работать. И что из этого следует? Это стало прецедентом, показавшим, что даже передовые экономики могут застрять в глубокой рецессии, игнорируя традиционные монетарные стимулы.

• В Японии ключевая ставка (ставка рефинансирования) была снижена фактически до ZLB в конце 1990-х годов.
• В период длительной дефляции, когда годовая инфляция неоднократно была отрицательной, достигая –0,9% в 2002 году, Банк Японии продолжил смягчение, установив отрицательную ставку в –0,10% в январе 2016 года.

Такая ситуация, когда инфляция остается крайне низкой или отрицательной, а процентные ставки находятся у эффективной нижней границы, является квинтэссенцией ликвидной ловушки, где реальная ставка процента (номинальная ставка минус инфляция) остается слишком высокой для стимулирования инвестиций.

Во время мирового финансового кризиса 2008 года и последовавшей за ним Великой рецессии Центральные банки США (Федеральная резервная система, ФРС) и Еврозоны (Европейский центральный банк, ЕЦБ) также снизили ключевые ставки до ZLB, что подтвердило актуальность кейнсианской проблематики в современных условиях.

• Федеральная резервная система США (ФРС) снизила свою целевую ставку по федеральным фондам до рекордного минимума в диапазоне 0,00%–0,25% в декабре 2008 года.
• Европейский центральный банк (ЕЦБ) также значительно сократил свою ставку рефинансирования, а впоследствии, в июне 2014 года, первым среди крупнейших центральных банков ввел отрицательную депозитную ставку.

Эти события продемонстрировали, что развитые экономики могут попадать в состояния, близкие к ликвидной ловушке, требуя от монетарных властей принципиально новых подходов.

Механизмы Количественного Смягчения (QE)

Неспособность стандартных инструментов монетарной политики стимулировать экономику в условиях ZLB/ELB вынудила Центральные банки перейти к нетрадиционным мерам. Наиболее известной из них стало Количественное смягчение (Quantitative Easing, QE).

QE – это нетрадиционная политика, при которой Центральный банк покупает долгосрочные активы (например, долгосрочные государственные облигации, ипотечные ценные бумаги), а не только краткосрочные государственные облигации, как это происходит при обычных операциях на открытом рынке. Цель QE – не просто увеличить денежную базу, но и:

1. Снизить долгосрочные процентные ставки: Покупка долгосрочных активов увеличивает их спрос, что ведет к росту их цен и снижению их доходности. Это, в свою очередь, влияет на всю кривую доходности.
2. Повлиять на инфляционные ожидания: Масштабные покупки активов могут сигнализировать рынкам о приверженности Центрального банка к поддержанию низкой инфляции, что помогает удержать долгосрочные ставки низкими.

Основной механизм влияния QE на долгосрочные ставки и более широкую экономику – это канал портфельного баланса (portfolio balance channel). Когда Центральный банк покупает долгосрочные облигации, он сокращает объем таких активов, доступных на рынке для частных инвесторов. Инвесторы, имеющие теперь избыток ликвидности и столкнувшиеся с дефицитом долгосрочных государственных облигаций, вынуждены переключаться на более рискованные и доходные активы (например, корпоративные облигации, акции, недвижимость). Этот «переток» капитала:

• Снижает доходность (стоимость заимствований) для корпораций.
• Повышает цены на акции и другие активы, увеличивая богатство домашних хозяйств.
• Тем самым стимулирует инвестиции и потребление в более широких сегментах финансовой системы.

Первая программа количественного смягчения ФРС (QE1) была запущена в ноябре 2008 года с общим объемом выкупа активов около 1,75 триллиона долларов США, что является ярким примером масштаба таких операций.

Политика Отрицательных Процентных Ставок (NIRP) и Forward Guidance (FG)

Помимо QE, центральные банки применили и другие нетрадиционные меры:

1. Политика отрицательных процентных ставок (Negative Interest Rate Policy, NIRP):

   Применялась ЕЦБ, Банком Японии, а также центральными банками Швейцарии, Швеции, Дании. NIRP означает, что коммерческие банки должны платить Центральному банку за хранение избыточных резервов (по сути, это «налог» на резервы).

   Цель NIRP – сделать хранение денег в Центральном банке невыгодным, тем самым стимулируя коммерческие банки к активному кредитованию экономики. Идея заключается в том, чтобы «выдавить» ликвидность из банковских резервов в реальный сектор через кредитные каналы. Таким образом, коммерческие банки вынуждены активнее работать с экономикой, а не хранить средства «под подушкой» Центрального банка.

   Европейский центральный банк (ЕЦБ) впервые ввел отрицательную ставку по депозитному фасилити на уровне –0,10% 11 июня 2014 года, что стало первым применением NIRP среди крупнейших мировых ЦБ.

2. Forward Guidance (FG):

   Это вербальные интервенции Центрального банка, которые сигнализируют о намерениях придерживаться мягкой монетарной политики в течение длительного времени.

   Цель FG – влиять на ожидания экономических агентов относительно будущих процентных ставок и инфляции. Если рынки уверены, что ставки останутся низкими надолго, это должно стимулировать долгосрочные инвестиции и потребление, поскольку уменьшается неопределенность. Например, Центральный банк может заявить, что не будет повышать ставки до тех пор, пока уровень безработицы не достигнет определенного порога или инфляция не стабилизируется выше целевого уровня.

Эти нетрадиционные инструменты демонстрируют, насколько сильно изменились подходы к монетарной политике в условиях, когда экономика сталкивается с феноменом ликвидной ловушки и ограничениями традиционного инструментария.

Заключение: Выводы и Перспективы Макроэкономического Регулирования

Деконструкция кейнсианской проблематики ликвидной и инвестиционной ловушек позволяет сделать ряд фундаментальных выводов относительно современного макроэкономического регулирования. Прежде всего, актуальность классических кейнсианских теорий, некогда считавшихся устаревшими, вновь проявилась в условиях мирового финансового кризиса 2008 года и длительной стагнации в таких экономиках, как Япония. Мы убедились, что достижение эффективной нижней границы (ELB) для процентных ставок делает традиционную монетарную политику практически бессильной.

Ключевой тезис работы о максимальной эффективности фискальной политики в условиях ловушек был убедительно подтвержден как теоретически (отсутствие эффекта вытеснения при горизонтальной LM или нечувствительности инвестиций при вертикальной IS), так и эмпирически, через призму вынужденного перехода к фискальному стимулированию во многих странах. В свою очередь, неэффективность традиционной монетарной политики в условиях ELB привела к разработке и активному применению нетрадиционных инструментов, таких как количественное смягчение (QE), политика отрицательных процентных ставок (NIRP) и forward guidance. Эти меры, хотя и имели определенные успехи в стабилизации и стимулировании, также породили новые вызовы и дискуссии относительно их долгосрочных последствий, включая риски для финансовой стабильности и инфляционные ожидания.

Дальнейшие исследования должны сосредоточиться на более глубоком анализе эффективности и побочных эффектов нетрадиционной монетарной политики, а также на разработке оптимального сочетания фискальных и монетарных инструментов в условиях хронически низких процентных ставок и потенциальных будущих кризисов. Понимание динамики между этими политиками и их влиянием на реальный сектор экономики и финансовые рынки остается одной из центральных задач современной макроэкономической мысли.

Список использованной литературы

1. Макконнел К.Р., Брю С.Л. Экономикс. Баку: Интел-Пресс, 1999.
2. Курс экономической теории / Под ред. М.Н. Чепурина, Е.А. Киселевой. Киров: АСА, 2005.
3. Экономическая теория (Политэкономия): / Под ред. В.И. Видяпина, Г.П. Журавлевой. М.: Феникс, 2005.
4. Борисов Е.Ф. Экономическая теория. М.: ЮРИСТЪ, 2006.
5. Экономическая теория / Под ред. Камаева. М.: ЮРИСТЪ, 2007.
6. Ликвидная ловушка | Wikipedia.org.
7. Ловушка ликвидности | Wikipedia.org.
8. НЕТРАДИЦИОННЫЕ МЕРЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ | consultant.ru.
9. Макроэкономическая политика в модели IS-LM | ppt-online.org.
10. Отрицательная процентная ставка как нетрадиционный инструмент денежно-кредитной политики | cyberleninka.ru.
11. Нестандартные инструменты денежно-кредитной политики: макроэкономические эффекты и влияние на финансовую стабильность | bankdelo.ru.
12. Корректность трактовки предпочтения ликвидности в модели is – LM | cyberleninka.ru.
13. Японская ловушка. Где выход? | cyberleninka.ru.
14. Ликвидная ловушка в модели IS LM | hse.ru.
15. Ликвидная и инвестиционная ловушки | Studme.org.
16. Модель IS—LM. Ликвидная и инвестиционная ловушки | Studme.org.
17. Модель «IS-LM». Ликвидная и инвестиционная ловушки | studwood.net.
18. Инвестиционная и ликвидная ловушка | Studbooks.net.
19. Ликвидная и инвестиционная ловушки. Стимулирование экономики в модели IS — LM | econteor.ru.
20. Эффект Пигу — Карта знаний | kartaslov.ru.
21. Эффект Пигу | premium-finance.ru.
22. 20.3.3.2 Влияние фискальной и кредитно-денежной политики на равновесие в модели | studfile.net.
23. 26. Инвестиционная и ликвидная ловушки в модели is — lm. | studfile.net.
24. 35. Инвестиционная и ликвидная ловушки. | studfile.net.
25. 32. Ликвидная ловушка в модели is-lm | studfile.net.
26. 23. Использование модели is-lm для анализа последствий фискальной политики в условиях постоянных и гибких цен. Эффективность фискальной политики. Эффект вытеснения. | studfile.net.