Инвестиционный менеджмент на российском рынке ценных бумаг в 2024–2025 гг.: анализ актуальных проблем и регуляторных трансформаций

По состоянию на конец II квартала 2025 года, стоимость активов физических лиц на брокерском обслуживании в России достигла 11,0 трлн рублей, а общее число клиентов превысило 51,1 млн. Этот факт не просто констатирует количественный рост, он сигнализирует о фундаментальной трансформации российского рынка ценных бумаг (РЦБ), где розничный инвестор стал ключевым, если не определяющим, источником капитала в условиях беспрецедентных внешних ограничений.

Введение: Актуальность, Цель и Структура Работы

Внешнеэкономические вызовы, начавшиеся в 2022 году, повлекли за собой кардинальную перестройку ландшафта российского финансового рынка. Изоляция от западных капиталов, необходимость адаптации к контрсанкционным мерам и сворачивание регуляторных послаблений поставили перед инвестиционным менеджментом новые, сложные задачи. В этих условиях традиционные подходы к управлению активами требуют срочной актуализации.

Актуальность данного исследования определяется острой необходимостью систематизации и анализа современного состояния российского РЦБ, который, с одной стороны, демонстрирует устойчивость и рост капитализации, а с другой — сталкивается с проблемами ликвидности, защиты прав розничных инвесторов и необходимостью поиска новых финансовых инструментов для финансирования экономики. И что из этого следует? Только глубокое понимание новых реалий позволит участникам рынка эффективно адаптировать свои стратегии и минимизировать риски, присущие автономизированному рынку.

Цель работы состоит в глубоком анализе, систематизации и актуализации информации по инвестиционному менеджменту на российском рынке ценных бумаг в период 2024–2025 гг., с особым акцентом на современных проблемах, регуляторных трансформациях и особенностях положения иностранного капитала.

Ключевые термины: Инвестиционный менеджмент и Рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг (РЦБ), согласно актуальному российскому законодательству, определяется как часть финансового рынка, где осуществляется привлечение и перераспределение капитала за счет выпуска и обращения ценных бумаг, включая акции, облигации, инвестиционные паи и производные финансовые инструменты. Регулирование РЦБ осуществляется Центральным Банком Российской Федерации (ЦБ РФ) и соответствующими федеральными законами.

Инвестиционный менеджмент — это процесс управления инвестициями, включающий анализ финансового рынка, формирование и управление портфелем ценных бумаг, разработку инвестиционных стратегий и оценку их эффективности с целью достижения поставленных инвестиционных целей при заданном уровне риска. В контексте российского рынка, инвестиционный менеджмент сегодня тесно связан с учетом макроэкономических рисков, контрсанкционного законодательства и ограничений на операции с иностранными активами. Что находится между строк? Эффективность инвестиционного менеджмента теперь измеряется не только доходностью, но и способностью обеспечить правовую и инфраструктурную безопасность активов в условиях повышенной геополитической напряженности.

Теоретические Основы и Современная Структура Российского РЦБ (2024–2025 гг.)

Ключевой тезис: Трансформация рынка и роль частных инвесторов

В 2023–2024 годах российский финансовый рынок прошел фазу трансформации, определяемой двумя ключевыми факторами: внешними ограничениями, которые привели к деглобализации и автономизации, и жесткой денежно-кредитной политикой (ДКП) Банка России. Именно эти подходы — сохранение рыночных принципов в сочетании с жестким контролем инфляции — стали основой устойчивости системы.

В результате ухода значительной части иностранного капитала, определяющая роль в формировании внутреннего спроса на ценные бумаги перешла к частным инвесторам. Этот феномен, получивший название «розничной революции», является центральным элементом современной структуры РЦБ.

Динамика Капитализации и Рост Розничных Инвестиций

Российский фондовый рынок продемонстрировал впечатляющую восходящую динамику капитализации, что является прямым следствием переориентации на внутренние источники финансирования и притока частного капитала.

Рост капитализации и розничных активов:

Показатель	Единица измерения	Значение (Конец II кв. 2025 г. / Начало 2024 г.)	Примечание
Общая капитализация рынка акций Мосбиржи	Трлн рублей	62,8	По состоянию на февраль 2024 года
Доля капитализации в ВВП	%	34	По итогам 2023 года
Цель Правительства к 2030 году	% ВВП	66	Указ Президента РФ
Стоимость активов физических лиц на брокерском обслуживании	Трлн рублей	11,0	Конец II кв. 2025 года
Количество клиентов на брокерском обслуживании	млн человек	51,1	Конец II кв. 2025 года
Профессиональные участники РЦБ	Единицы	501	Конец II кв. 2025 года

Рост капитализации рынка акций Московской биржи до 62,8 трлн рублей к началу 2024 года отражает не только восстановление, но и амбициозную цель, поставленную Президентом, по удвоению этого показателя к 2030 году и доведению его доли в ВВП до 66%. Достижение этой цели требует активного стимулирования эмитентов к выходу на публичный рынок и дальнейшего развития инструментов для розничных инвесторов.

Роль жесткой денежно-кредитной политики. Основой устойчивости финансового рынка в 2023–2024 годах стала жесткая ДКП Банка России. Высокие ключевые ставки, направленные на сдерживание инфляции, не только стабилизировали макроэкономическую ситуацию, но и сделали долговой рынок (облигации) привлекательным для консервативных инвесторов, обеспечив приток средств в финансовую систему. И что из этого следует? Это означает, что инвестиционный менеджмент должен сегодня активно использовать облигации федерального займа (ОФЗ) и высоконадежные корпоративные бумаги как ключевой элемент сберегательной и консервативной части портфеля, пока ставки остаются высокими.

Пострегуляторный Ландшафт: Новые Требования и Защита Прав Инвесторов

Период после 2022 года ознаменовался переходом от экстренных антикризисных мер к планомерной корректировке регуляторной среды, нацеленной на повышение прозрачности, снижение системных рисков и усиление защиты розничных инвесторов. Почему же регулятор сместил фокус именно на защиту розничного инвестора?

Сворачивание Временных Антикризисных Послаблений

В 2023–2025 годах ЦБ РФ последовательно завершает действие временных антикризисных послаблений, введенных для поддержания устойчивости финансовых организаций в условиях турбулентности. Этот процесс возвращает рынок к более строгому пруденциальному регулированию.

Среди ключевых мер, отмененных с начала 2023 года:

1. Отмена фиксирования валютных курсов: Банкам и управляющим компаниям была отменена возможность фиксировать валютные курсы (на дату до февраля 2022 года) для целей пруденциального регулирования и бухгалтерского учета. Это привело к более реалистичной оценке финансовых результатов и рисков.
2. Оценка стоимости ценных бумаг и имущества: Аналогично, было завершено действие меры, позволяющей фиксировать стоимость ценных бумаг и иного имущества, что восстановило рыночную оценку активов в отчетности.
3. Поэтапное завершение меры по ссудам: Планируется поэтапное сворачивание послабления, позволяющего не ухудшать оценку качества ссуд заемщиков, находящихся под санкциями. Ожидается, что с 1 января 2025 года эта мера будет отменена для новых расчетов, что повысит требования к формированию резервов.

Новые Меры по Противодействию Мисселингу

В условиях массового притока неквалифицированных инвесторов защита их прав и противодействие мисселингу (недобросовестной продаже финансовых продуктов) стали приоритетом регулятора.

1. Ограничение доступа к иностранным активам (Указание N 6885-У).
С 1 января 2025 года вводится жесткое ограничение для неквалифицированных инвесторов: им станут недоступны все иностранные ценные бумаги, за исключением активов эмитентов из стран Евразийского экономического союза (ЕАЭС), которые учитываются в инфраструктуре ЕАЭС/РФ. Эта мера направлена на минимизацию рисков, связанных с инфраструктурными ограничениями (заблокированные активы, риски внешних санкций), с которыми столкнулись инвесторы, владеющие активами через иностранные депозитарии.

2. Расширение «периода охлаждения».
Для повышения прозрачности и защиты потребителей от навязывания услуг ЦБ РФ последовательно расширяет сферу применения «периода охлаждения» — права на отказ от договора без потери средств. Наиболее значимое изменение запланировано на 1 сентября 2025 года: период охлаждения планируется распространить на потребительские кредиты и займы. Срок для отказа будет варьироваться от 4 до 48 часов после заключения договора, в зависимости от суммы (свыше 50 тыс. рублей). Эта мера призвана снизить долговую нагрузку граждан и бороться с агрессивным маркетингом в сфере кредитования.

Кроме того, с октября 2024 года механизм тестирования потребителей был распространен на договоры страхования жизни, предусматривающие выплату дополнительного инвестиционного дохода, что также является частью стратегии по борьбе с мисселингом в сфере розничных инвестиционных продуктов.

Особенности Роли и Регулирования Иностранного Капитала на Российском РЦБ

Положение иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг характеризуется крайней двойственностью. С одной стороны, после 2022 года произошел массовый исход крупных фондов и блокировка значительного объема активов, а с другой — сохраняется жесткое валютное регулирование, направленное на стабилизацию курса.

Правовые Основы и Антикризисные Меры Валютного Контроля

Правовое регулирование иностранных инвестиций в РФ базируется на Федеральных законах, включая ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» и ФЗ № 57-ФЗ «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение…». В условиях внешних ограничений ключевую роль играют антикризисные меры валютного контроля, направленные на поддержание макроэкономической стабильности и ликвидности.

Обязательная продажа валютной выручки. В качестве ключевой контрсанкционной меры было продлено требование об обязательной продаже валютной выручки экспортерами. Согласно актуальному решению, данное требование действует до 30 апреля 2026 года. Экспортеры из утвержденного перечня обязаны зачислять не менее 40% иностранной валюты на счета в уполномоченных банках (с 25.05.2025). Эта мера играет критическую роль в поддержании стабильности валютного курса и предотвращении оттока капитала.

Анализ Актуальной Доли и Динамики Нерезидентов

До 2022 года нерезиденты играли доминирующую роль на РЦБ, особенно в сегменте гособлигаций (ОФЗ), где их доля достигала 17,6%, и на рынке акций, где доля нерезидентов из недружественных стран в свободном обращении составляла до 74%. Вследствие блокировки значительной части этих активов, инвестиционный менеджмент, связанный с иностранным капиталом, был фактически парализован. Тем не менее, рынок демонстрирует признаки адаптации:

По итогам 2023 года, объем активов нерезидентов на счетах у российских брокеров, вопреки всем ограничениям, вырос на 700 млрд рублей, достигнув 1,34 трлн рублей. Этот рост обусловлен двумя факторами:

1. Положительная переоценка существующих активов на фоне роста российского фондового рынка.
2. Новые вложения от дружественных юрисдикций и частичное перераспределение средств.

Таким образом, хотя доля «традиционных» иностранных инвесторов резко снизилась, потенциал для привлечения капитала из дружественных стран сохраняется, что требует от регулятора и инвестиционных менеджеров создания адекватных и безопасных инфраструктурных решений.

Развитие Новых Финансовых Инструментов как Путь к Диверсификации

В условиях, когда внешние источники заимствования для крупного бизнеса закрыты, а внутренний капитал стал основным, активизируется поиск и развитие новых, или ограниченно используемых, финансовых инструментов.

Инфраструктурные Облигации: Применение и Потенциал

Инфраструктурные облигации являются ключевым инструментом для финансирования долгосрочных капиталоемких проектов, таких как строительство дорог, инженерных систем и социальной инфраструктуры. Их особенность заключается в обеспечении обязательств в соответствии с Федеральным законом, часто при поддержке государственных институтов развития.

Динамика и регулирование:

• Объем эмиссии: За период с 2021 по 2024 годы общий объем эмиссии инфраструктурных облигаций в России составил 150 млрд рублей.
• Расширение сферы применения: Постановлением Правительства РФ от 05.05.2022 №816 были существенно расширены возможности использования этих инструментов, распространив их на проекты по благоустройству городских и сельских территорий, а также на концессионные проекты.

Инвестиционный менеджмент рассматривает инфраструктурные облигации как привлекательный инструмент для долгосрочных инвестиций, обеспечивающий более высокую надежность по сравнению с корпоративными бумагами за счет частичного государственного участия и привязки к реальным активам.

Перспективы Секьюритизации Кредитов ГЧП-проектов

Секьюритизация — это процесс преобразования неликвидных активов (в данном случае, кредитов, выданных на реализацию проектов) в ликвидные ценные бумаги (облигации). В России накоплен значительный опыт работы в сфере Государственно-частного партнерства (ГЧП). Необходимость диверсификации источников финансирования и существующие санкционные ограничения стимулируют более активное применение инструментов секьюритизации кредитов, выданных на реализацию ГЧП-проектов.

Потенциал: Секьюритизация позволяет банкам и финансовым организациям высвобождать капитал, запертый в долгосрочных проектных кредитах, и направлять его на новые проекты, тем самым повышая ликвидность рынка. Это стратегическое направление, которое может стать важным источником фондирования для развития национальной инфраструктуры, не прибегая к внешним рынкам капитала.

Ключевые Проблемы Инвестиционного Менеджмента и Пути Их Решения

Несмотря на рост капитализации и приток розничных инвесторов, российский фондовый рынок сохраняет ряд структурных проблем, характерных для развивающихся рынков.

Проблема Низкого Free-Float и Меры Стимулирования Эмитентов

Одной из фундаментальных проблем является низкий уровень капитализации, который тесно связан с небольшим объемом ценных бумаг в свободном обращении (free-float). Низкий free-float приводит к недостаточной ликвидности и высокой волатильности отдельных бумаг, что затрудняет работу крупных институциональных инвесторов и снижает привлекательность рынка в целом.

Для преодоления этой проблемы необходимы меры, стимулирующие как спрос инвесторов, так и предложение эмитентов.

Меры стимулирования предложения:

С целью стимулирования выхода новых эмитентов на рынок и увеличения free-float, Московская биржа вводит послабления в требованиях к листингу. Критически важная мера, направленная на вовлечение в публичный оборот акций средних компаний, которые ранее не могли выполнить более жесткие требования, заключается в том, что с 1 ноября 2025 года минимальная доля акций в свободном обращении (free-float) для их включения во второй уровень листинга будет снижена до 1%.

Меры стимулирования спроса и ликвидности:

В условиях высокой волатильности ЦБ РФ также предпринимает шаги для повышения ликвидности:

• Стимулирование IPO: Банк России направил предложения по стимулированию компаний к выходу на рынок акционерного капитала.
• Налоговые льготы для ИТ-сектора: Предложено ввести льготную 5%-ю ставку на доходы от продаж акций российских ИТ-компаний, что должно сделать этот высокотехнологичный сегмент более привлекательным для инвесторов.

Стратегические Приоритеты ЦБ РФ

В «Основных направлениях развития финансового рынка РФ на 2025–2027 годы» ЦБ РФ определяет приоритетом повышение роли рынка капитала как ключевого источника финансирования бизнеса, что является сменой парадигмы, ранее ориентированной в основном на банковское кредитование.

Для реализации этой стратегии планируется:

1. Выравнивание мер поддержки: Проработать вопрос выравнивания мер поддержки, применяемых для традиционного банковского кредитования и долевого (акционерного) финансирования. Это устранит искусственные преимущества кредитов и сделает выпуск акций и облигаций более конкурентоспособным способом привлечения средств.
2. Развитие производных инструментов: Несмотря на дефицит востребованности производных финансовых инструментов у частных инвесторов, их развитие остается важным элементом для хеджирования рисков и повышения сложности рынка, что необходимо для привлечения институциональных игроков.

Заключение: Выводы и Рекомендации

Российский рынок ценных бумаг в 2024–2025 годах находится в состоянии активной адаптации и структурной трансформации. Он демонстрирует парадоксальную картину: устойчивость, основанную на жесткой ДКП и бурном росте внутреннего розничного капитала, на фоне глубокой изоляции от традиционных мировых финансовых центров.

Основные выводы:

1. Смена парадигмы финансирования: Розничные инвесторы, чьи активы достигли 11,0 трлн рублей, стали ключевым драйвером роста капитализации Мосбиржи (до 62,8 трлн рублей), что является фундаментальным изменением структуры спроса.
2. Усиление регуляторного контроля: Период пострегуляторных послаблений завершается, уступая место новым, более жестким мерам защиты инвесторов, включая ограничение доступа неквалифицированных инвесторов к большинству иностранных ценных бумаг с 2025 года (Указание N 6885-У).
3. Адаптация к ограничениям: Иностранный капитал демонстрирует двойственную динамику: несмотря на блокировки, активы нерезидентов на счетах российских брокеров растут за счет положительной переоценки и переориентации на дружественные юрисдикции. Жесткий валютный контроль (продление обязательной продажи выручки до 2026 года) остается ключевым механизмом стабилизации.
4. Развитие внутренних инструментов: Активно развиваются долговые инструменты, ориентированные на внутреннее финансирование, такие как инфраструктурные облигации (объем эмиссии 150 млрд рублей), и изучается потенциал секьюритизации ГЧП-кредитов.
5. Ключевые структурные проблемы: Главные вызовы — низкий free-float и волатильность. ЦБ РФ реагирует на это стратегическими мерами, включая смягчение требований к листингу (снижение free-float до 1% с ноября 2025 года) и стимулирование выхода компаний на рынок капитала.

Рекомендации для дальнейшего исследования:

Дальнейшая исследовательская работа в области инвестиционного менеджмента должна сосредоточиться на:

1. Эмпирическом анализе влияния смягчения требований free-float на ликвидность рынка и объемы новых размещений после 2025 года.
2. Оценке эффективности новых регуляторных мер по защите прав инвесторов (расширение «периода охлаждения» и ограничение иностранных активов) на динамику мисселинга.
3. Изучении потенциала секьюритизации как системного источника финансирования долгосрочных инфраструктурных проектов.

Список использованной литературы

1. Васина А.А. Инвестиционный менеджмент. Санкт-Петербург: Питер, 2006. 446 с.
2. Волков И.М. Инвестиционный менеджмент: продвинутый курс: учеб. пособие / И. М. Волков, М. В. Грачева. Москва: ИНФРА-М, 2004. 493 с.
3. Давыдова Г.В., Ушакова А.А. Экономическая оценка привлекательности инвестиционного проекта: учеб. пособие. Иркутск: Изд-во Байкал. гос. ун-та экономики и права, 2006. 81 с.
4. Егорова Л.С., Мельникова О.В., Пятницкий Д.В. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. Иваново: ИГТА, 2004. 184 с.
5. Золотов А.В. Механизмы управления инвестиционными проектами. Москва: МАКС Пресс, 2005. 24 с.
6. Менеджмент организации: учебное пособие / Румянцева З.П. [и др.]. Москва: ИНФРА – М, 2007.
7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования. Официальное издание. Москва, 2006.
8. АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА // Вестник Сургутского государственного университета. 2024. № 1. URL: https://doi.org/10.35266/2949-3455-2024-1-1 (Дата обращения: 23.10.2025).
9. Краткий обзор: госрегулирование иностранных инвестиций в России, 2024 г. // Российский совет по международным делам (РСМД). URL: https://russiancouncil.ru/analytics-and-comments/analytics/kratkiy-obzor-gosregulirovanie-inostrannykh-investitsiy-v-rossii-2024-g/ (Дата обращения: 23.10.2025).
10. Облигации как инструмент привлечения инвестиций в инфраструктурные проекты // ACRA. URL: https://www.acra-ratings.ru/research/2625 (Дата обращения: 23.10.2025).
11. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2025 год и период 2026 и 2027 годов // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/164771/onrfr_2025-2027.pdf (Дата обращения: 23.10.2025).
12. Постановление Правительства РФ от 5 мая 2022 года №816 (О разрешении использования инфраструктурных облигаций в проектах по благоустройству). URL: http://government.ru/docs/45239/ (Дата обращения: 23.10.2025).
13. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ // Вестник Алтайской академии экономики и права. URL: https://vaael.ru/ru/article/view?id=2980 (Дата обращения: 23.10.2025).
14. Рынок ценных бумаг // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/securities_market/ (Дата обращения: 23.10.2025).
15. ЦБ РФ оградит неквалифицированных инвесторов от ценных бумаг многих зарубежных эмитентов с 2025 года // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/law/hotdocs/84883.html (Дата обращения: 23.10.2025).